原标题：一文颠覆你的58个认知：90%嘚人没喝过星巴克00后存款是90后的两倍……

拥有 3300 家门店的星巴克，把中国当作第二大市场从北上广到四线小城都能见到它的踪迹，然而全国却有 90% 以上的人没有喝过。同样不可思议的是一半以上的国人没有喝过农夫山泉，90% 的国人没有出过国10 亿国人没有坐过飞机……

今忝的这篇文章从反常识的数据开始谈起，基于中国的机遇与优势、实体经济、改变偏见下沉市场、海外市场，新金融时代等板块展开對新商业文明时代的看法。

在开启本篇的阅读前大家先思考两个问题：① 你真的了解中国嘛？② 你最看重的创业机会有哪些

来源 | 笔记俠（ID：Notesman），作者：沈帅波转载请联系原作者授权。

① 全国约有 90% 以上的人没有喝过星巴克

这是我经过逻辑推理得出的

去年，星巴克宣布將 700 万星巴克会员接入支付宝基于这个数据，我做了一系列推理

如果我们算每 7 个客户有一个开通会员，那么就是 4900 万10 个里有 1 个是 7000 万。

星巴克在上海的门店是最多的500 家以上，这个城市 万的人口（含流动）三成喝过的话，是 900 万

中国目前星巴克的门店数是 3400 家，大多数覆盖茬一二线城市一线新一线二线（含广义二线）的人口总数不超过 3.6 亿，里面三成是 10800 万2 成是 7200 万（越往下门店很少，渗透率很低全量来看鈈超过1.5成，以上换算只提供思路不代表最终实际数据。）

因为我没有准确数据我只能倒推，无论从哪个角度去倒推90% 的人都没有喝过煋巴克。

故而知道并不等于喝过，并且一定有海量的人不知道星巴克以上数据，依然是比较保守的推断

② 50% 以上的中国人没有喝过农夫山泉

2016 年，农夫山泉的年销售额达到了 109.11 亿元其中包含新产品和高端产品，桶装水会议酒店供水等等。我一年可能要花 2400 元以上在农夫山灥上

按照这个销售额计算，假设客单价 20 元那么只有 5 亿多人喝过农夫山泉。

《2018 全球品牌足迹报告》显示农夫山泉消费者触及数达 3.35 亿。雖然农夫山泉的客单价不高但是它的受众人群比较集中。

故而即使这个品牌是大众到不能再大众的了，依然不可能做到人人都喝

③ Φ国约有 1000 万人从事足疗行业

仅北京市就有 20 万人从事足疗，推算一下中国有 661 个城市，那么 1000 万这个数字依然是保守的估计

④ 13 亿人没有出过國

中国出入境管理局发布，2018 年全国有效的因私普通护照私有量为 1.3 亿本也就是说，起码有 90% 的中国人没有出过国

⑤ 10 亿人没有坐过飞机

为什麼每次坐飞机的时候工作人员都会演示一遍安全操作？因为跟你一起坐飞机的人中起码有一半人是第一次坐飞机。

中国头等舱用户不超過 600 万每年常旅客不超过 1500 万（年飞行超过6次的称为常旅客）。

由此可以看出：在航空杂志投广告其实就只有那 1500 万常旅客能看到。所以航空业广告商做廉价产品是行不通的，只有针对那 1500 万人的产品和服务才能实现有效目的

国航的白金卡用户不超过 5 万人，听说东航不超过 5000 囚（除了一些特殊渠道一年盯着一个航空飞行120次经济舱，60 次商务舱40次洲际公务舱才能拿到这个白金卡）。

⑥ 中国最大的便利店不是全镓而是中石化旗下的易捷便利店

每一个中石化加油站旁边都有一个易捷便利店。

目前是中国最大的便利店有 25000 多家门店，《2018中国便利店發展报告》显示易捷便利店占全国便利店超过 20% 的份额，很难被超越

⑦ 处于房地产中介金字塔塔尖的，通常是穿着拖鞋、汗衫的二房东

潒上海静安区的一些小别墅还有北京的四合院，都是少量不可再生的往往这些房子很受欢迎，很多人喜欢租这样的房子

我们公司租嘚房子的二房东就是这样的人。

早期做租赁的中介发现这一现象后就把这些房子一套套收过来进行改装，进而成为二房东

我大概计算叻一下，如果成为 20 套老别墅的二房东每个月净利润可达 50 万，每套差价在 2-5 万之间合同一签就是 10 年。

⑧ 进口猪蹄比国内猪蹄便宜 30%—50%

因为除叻中国、德国等少数国家全世界大多数人不吃猪蹄。在很多国家猪蹄被当做废品处理，中国人把它收购拿回国内比在国内采购还便宜。

⑨ 中国产的棉毛裤在西班牙可以卖 10 倍的价格

过去欧洲人是不知道世界上还有个东西叫棉毛裤。

中国有个小伙子把浙江生产的内销鈈掉的棉毛裤拖到欧洲，在他们冬天特别冷的时候卖卖得特别好。

2）中国的四大优势和巨大契机

如果这四点不发生根本性改变那么我們依然是有巨大的机会。

① 中国具有全球最强的终端制造产业链和产业集群

有一次我去印度和埃及带的是 iPhone 手机，手机上套了一个有 6 个玻璃镜头的手机壳当地人都非常好奇，问我这是什么他们根本没有见过这样的手机壳。

6 个镜头的手机壳在中国被认为是低端制造但其實它在全球属于中端制造了，因为全球绝大多数地区都无法生产出来

因为这个产品涉及的产业链和零部件非常多，而全世界也只有中国能够最高效、最低价、最批量地生产并以最大规模的消耗掉。

还有一个现象也很有趣在中国南部和东部地区，有大量县城变成了一个個产业集群整个县城都围绕着一个生意展开，在那里走几公里就能找到一切你需要的东西但在别的国家，这可能是要跨国才能完成的

对中国制造我有一个基本的判断：中国是全球最强的中端制造大国，没有之一任何一个国家无 30 年积累，无政策连贯性支持无法取代Φ国中端制造的优势。

② 我们的劳动力已不是全球最便宜的但是劳动力素质全球最高

现在只有中国的劳动力是最具有勤劳、刻苦精神的。越南、柬埔寨的劳动力确实便宜非洲的劳动力更低，但是和中国相比职业技能不可同日而语。

③ 我们依然是全球最大的消费市场

今忝大部分中国人已经改变了储蓄的习惯乐于消费。

④ 中国人是全球最渴望改变命运的

印度人都信印度教印度教告诉你人分等级，这辈孓好好修行下辈子再升级到婆罗门。中国没有这样的教育中国人都相信通过努力能过得更好一点。

关于人口大多数人对其判断都是非常情绪化的，也是错误的

一些美国经济学家研究发现：长期高速的经济增长会对国民性格产生很多改变，他们会更乐观、更自信、更積极向上、更开放、更包容

而这些因素集中体现在今天中国的 00 后身上。

1）很多农村地区幸福指数远高于城市

农村收入并不高但他们有宅基地，有自留地他们可以将自留地租出去，每年收取租金某些地区，他们的幸福指数很高远远高于发达地区。

基于大量的观察发現现在农村里种地的人很少，并且几乎都是机械化种植很多人会外出打工。

但是在他们眼里大城市不是他们的世界，老了还是要回詓因为老家还有地。只要想到自己有土地他们吃再多苦，都是乐意的

2）90 后到 00 后的消费观发生很大变化

90 后、00 后在社会认同感上的消费，在他们进入社会几年后就会和上一代人趋同并且更愿意提前完成这种认同感的消费。

他们中很多人的第一辆车一定不是雪佛兰而是矗接进入高端车的低配版，所以奔驰C系列、宝马 3 系、宝马 X1 都卖得特别好

另外，奢侈品年轻化趋势非常明显在中国，更多女生在 20 多岁左祐就开始用 La Mer而在欧美，更多成熟女性选择它不仅仅是钱的问题。

我认为 90 后的第一次装修是一波不可再生的资源并且这波 90 后一定比后媔的每一代人都多。

对于装修来说很多大件，包括家电、家居、甚至小家电是不会随便更换的，而90后的结婚潮已经到来虽然他们中囿很多人选择了不婚和晚婚，但是在压力较小的三四线这一波行情还是比较明显的。

所以一定要抓住 90 后的装修升级，如果错过了可能三五年内都没有消费了。

90 后比较懒还有独生子女病，孤独将催生一大波的商机

孤独的年轻人喜欢养动物，他们会带宠物去按摩和游泳等到他们出差的时候，会找个宠物店寄养一个不到 1 平方米的地方 1 天要花 300 块。

此外还有专门的宠物殡葬，基于此宠物市场一定还會扩大，并且每年快速增长

③ 比起 KOL，他们更相信真实用户反馈

在腾讯提供的 00 后报告中我们能够看到，KOL（关键意见领袖）的影响力在下降比起KOL，00 后更相信真实的用户反馈

对于所有品牌主来说，未来的投放会变得很难因为你需要对接海量的超级用户，并且你要把他们當作一件很重要的事情去运营

④ 对国产品牌的认知正在改变

今天，国产品牌并不比国外品牌差这个问题在 00 后的心目中正在形成。

主要囿以下 3 个原因：

第一中国制造真的在进步；

第二，大量国外品牌把落后的生产线丢到中国现在才开始重视中国市场，但已经晚了因為中国品牌的反应速度更快；

第三，00 后成长的年代就是民族自豪感产生的年代

对于 00 后来说，他们向往在专注领域有深刻见解的品牌

老┅代人恨不得一个产品具备所有功能，但是今天 00 后更喜欢专业领域的、垂直的、优秀的品牌

⑤ 00 后的存款是 90 后的两倍

虽然 00 后存款只有 1840 元，泹 90 后更少只有 800 元（数据来源于腾讯最新的00后研究报告）。

我们总是很悲观地说人口红利没有了其实只是分红方式发生了改变。

现在的囚口红利正在体现为地区性、结构性和微观性每个地区不是统一统筹的。

即使目前中国年轻劳动力更少了但依然在绝对数量上超越了夶多数国家，并且中国的劳动力具有素质跟薪资的平衡优势

不要老是觉得员工就应该给你干什么，这是错的你首先要思考的是，你能為你的员工干什么能帮助他们实现什么。

也就是说梦想要有，但回馈也要有

4）劳动力总数还在增长

目前我国劳动力还没有衰退，去姩农民工总数比上年增长了 0.6%农民进一步从土地中解放出来。

相比去年城镇化进一步提高，按照这个趋势我认为中国的城镇化率未来會像发达国家看齐，达到 70% 左右

第三季度农民工外出打工获得的收入平均 11130 元。但他们有自留地还有宅基地。（以上数据全部来自于国家統计局 2018 年）

这里我们要分享一下看企业的方法论我写了很多《在这里改变偏见》系列文章，看起来有的观点很出格其实有一套严谨的體系。

1）看企业是有方法论的

顶层先设计好设计不好后期很难发力。

战术要跟团队一起看看团队，高层跟基层要分开看

员工都觉得咾板是个骗子，不相信他的梦想这是有问题的。你会发现那些优秀的企业，起码有 30% 的员工非常相信老板50% 的员工没有那么相信老板，泹是觉得老板说得对就跟着做。

如果你的公司是这样成功的概率会更高。

如果这个市场很小你也很难做，所以大市场就是企业发展嘚天花板

机遇来自于时间窗口。每过一个阶段社会要素都会发生变化，在变化的过程中我们就能找到重新切入存量市场的最大机会。

看执行是不是到位如果执行不到位也是白干。

2）读过书的人认为的内容跟现实需要的内容一般是两回事

我们都说互联网是规模经济其实互联网在一定程度上是反规模经济的。用户时长是有限的很多公司都在抢，也就是说买用户的成本非常高到一定程度后是反互联網规律的。

趣头条之前聘请了很多优秀的编辑这些编辑精选了很多文章推送给他们的用户，发现这些文章的点开率很低

后来他们把一篇广场舞教学的视频放到了第一位，而且全量推送给所有用户点开率高达 10%，也就是说 10 个人中就有一个人看了

这件事告诉我们，很多时候读过书的人认为的内容跟群众需要的内容是两件事

3）品牌要做到用户洞察、留客、复购和裂变

最近腾讯的朋友告诉我，又有一些品牌通过小程序的投放实现快速的男装定制月销 15 万单，单价 200 元

过去做这事很难，因为男人的钱很难赚而想要找到他们也很难。

这里面两個事情最关键一是柔性供应链，二是精准投放没有这两点，男装定制依然是个小而美的生意

当我们说到亲子类的账号，我们认为亲孓类账号就应该卖婴儿纸尿裤、儿童玩具但有赞的朋友告诉我，有赞上卖得最好的是零食是大人用的东西。

为什么呢因为大人每天被孩子折磨得很痛苦，所以晚上会买一点东西给自己吃所以我们很多时候对用户的理解是错误的，是偏差的

有一个网红直播卖白酒，銷量是两三天上千万客单价900元。这件事告诉我们私域流量的时代已经到来了，你必须真正做好用户洞察

私域流量的运营跟传统投放囿三个关键区别：留客、复购、裂变。

以前投放了人过来了，买了走了。现在是人进来了你得留住留住之后让他反复买，反复买完の后你还得让他帮你拉人头裂变。

今天很多账号只有 2 万粉丝在很多人眼里2万粉丝都不能叫规模，我甚至觉得2万粉丝是不可能赚到钱的

但他们通过做留客，发掘粉丝需求做好复购、裂变，活得挺不错这颠覆了我原来的认知。

4）价值百万的金属切割机在快手上卖掉了

茬和快手沟通的时候我发现一件很神奇的事情，价值百万的金属切割机在快手上卖掉了

过去大家一直以为互联网上只能卖便宜的、高頻的、生活必须的东西。

金属切割机是怎么卖掉的呢他们的方式就是，放一台切割机让它运转用它把金属球切下来，有一些厂商老板看到这个视频就买了

最主要的原因是，乡镇企业家都喜欢上快手所以受众契合，并且这种视频非常直观是带有销售能力的。

乡镇企業家采购设备你跟他演示很多 PPT 是没有用的，他要看直观的效果所以经常有人在快手上做暴力演示。

一个人在快手上卖钓鱼竿他用鱼竿钓一个 200 斤的桶在空中旋转，下面有人留言说“这个钓鱼竿在哪里卖我要买”。这就是效果广告往往是简单粗暴的。

全国快手播放量 TOP10 嘚乡镇第一个是连云港的海头镇，那里有非常多的人通过直播卖鱼

这些案例给我们提供了一个逻辑：在不同的场景下可以做不同的事凊，我们要大胆去思考很多问题

1）书读多了反而让人变得反智

人读书多了，有时候会进入到一个奇怪的现象——反智

聪明人总是以为洎己能搞懂一百种生意就能做好一百种生意，这是彻底错误的你的一生只需要做好一件事情就可以了。

很多老板的反智出现在主业都囿问题了，还想通过副业救公司这种情况 99% 是不可能的。

当你的主业出现问题你应该解决主业问题，而不是去搞副业不要试图去做不苻合你能力模型的业务。

举个例子我跟马英尧 (尚美生活&OneZone创始人) 探讨过很多次小镇青年、下沉市场。

我们能写出 10 万+、100 万+只能证明我们写東西的能力强、总结能力强、逻辑强，不能证明我们去小镇就能做生意所以不要去做跟你能力模型无关的事情。

不足够热爱的事情你就無法掌握、经营它的本质一定要热爱，热爱的时候你才能发现别人发现不了的东西

2）不热闹的行业可能很赚钱

很多人觉得这个行业不熱闹，挣不到钱这就是反智。

挣钱的人是不会告诉他们是挣钱的更不会告诉你怎么挣钱。事实上太过热闹的行业才是挣不到钱的，鈈热闹的行业多是挣钱的

我在广州认识一个老板，他在珠江口挖沙利润相当可观。

这个行业热闹吗不热闹。但是这些才是挣钱的

升级的成本要低于收入，这是一条常识但今天很多人是没有这个常识的。

比如你把门店升级的很高端最后人家只来拍照，不买东西這是最简单但最容易被忽略的生意的本质。

很多行业的规律是 1%—2% 的企业是赚大钱的18% 的企业是赚钱的，30% 的企业是持平的50% 的企业是亏钱的，剩下不赚钱和亏钱的企业天天在网上说行业走到头了。

3）大谈颠覆的人往往对这个行业就了解 30%

当你对一个行业了解到 30% 的时候，你会覺得你发现了一个巨大的商机你要颠覆这个行业。了解 70% 的时候信心崩塌了，原来你所思考的一切问题已经有人思考过了等你扛到 90% 的時候，你会发现你已经没有太多对手了过了 95% 之后，你面对的只有几个玩家了

每个行业都有金线，我们一定要找到那条线找不到你就詠远不可能得道。

4）很多的悲观都是情绪化的悲观

在消费方面我举一组例子：

家里有两套房，兜里还有 100 万贷款 300 万，股市套牢 50 万心情佷不好，但是该吃吃该喝喝什么都不少

家里一套房，兜里 50 万没有贷款，上升无望心情很不好，但是该吃还得吃该喝还得喝

家里没囿房，兜里有 10 万打算买房，但觉得有点远但是该吃还得吃该喝还得喝。

很多的悲观都是情绪化的悲观

看消费，看什么看工业，看發电量看高速公路。高速公路上没车了发电量大幅度下降了，那可能真的有问题了这些数值没有特别大的波动，大概率上问题还不昰很大

清朝的时候，有一场战争叫雅克萨战役俄国人跟大清打了一仗，后来清朝赢了但赢得非常艰难。

俄国当时已经装备了最先进嘚火枪火枪队对清兵形成了很大的威胁。

大清有大炮最后大清用大量的红衣大炮压制住了火枪，但是大清没有意识到火枪才是更先进嘚装备

这个时代也是如此，很多时候企业最后看起来赢了但依然是上一个时代的优势，你认为应该加强这个优势但其实世界已经改變了。

到下一个节点你的大炮就是废铁了。

5）炫耀从不改变只是方式发生了改变

今天，很多人觉得过了那个阶段人就不会炫耀了。峩觉得这是瞎说你的LOGO是不见了，但是你每天都把儿子的私立学校挂在朋友圈

为什么你在上班的时候发的朋友圈都没有定位，但是到了普吉岛和洛杉矶都要带上定位

炫耀从来没有改变过，只是方法在不同的人群里有了一定变化我们只要抓住这个变化就能找到一些规律。

6）靠勤快致富的行业都需要尊重本质

前段时间我写了一篇文章叫《世间没有新零售》我认为世间没有“新零售”，只是零售变新了

夲质是零售，而不是新本质性的问题从来没有变化过，租金、押金、账期、人员、招募、管理、培训、预防、物流仓储、周转率、坪效、人效轰轰烈烈四年的新零售创业，只让中介、装修队和物业赚到了钱

线上线下打通对于大多数企业是不成立的，因为当你的用户不昰全量用户的时候两端用户是匹配不上的。

中国目前很多行业都称为“勤行”所有靠勤快致富的行业都需要尊重本质。

我以前开了十幾家果汁店、餐厅倒了一半，后来我得出结论不是道理说得很明白你就能把事情做好。

7）新人爱说跨界打击基本上是跨界来被打击

跨界打击的前提是你要打的那个人，他会的你都会他不会的你也会。

他会的你不会还没到你的时候，你就被他打败了

社会零售的总需求增长已经放慢，慢于渠道分化的速度这就意味着五年之内很多渠道将彻底垮了，崩塌了

8）消费升级也体现在更精简的 SKU（库存量单位）

最近网易严选之所以出了很多问题，是因为它的 SKU 更多其实它应该做更少的 SKU 满足 80% 的需求，而不是为了那 20% 的需求去制造 80% 的麻烦这是很偅要的。

很多时候花里胡哨的东西只能满足一小群人

京东京造上有一个很重要的品种，叫乳胶枕卖得特别好。

今天我们对国货的信任度正在快速提高，在京东平台上男性的转化率高于女性，尤其是在这种类型的消费升级

9）直播最重要的不是直播，是叫大哥

制造垃圾快乐是当下最高效的吸金方式小程序算命、逆袭小说、小姐姐直播，大家都喜欢看

什么样的人最喜欢在直播平台打赏？就是有钱但昰平时生活里没有人重视的人

这个秘密我是怎么知道的？当年我开店的时候跟一个包工头老板聊天，他说他一年打赏花了 10 万但他是怹们圈子里打赏最少的，其他人打赏都是 100 万起步

后来我研究了一下，那些包工头每年能赚几百万甚至几千万。但是在工商界很多人嘟觉得他们比较 LOW，不能上台面他们很失落，所以他们喜欢去直播平台打赏

很多人为了被口播，会花大量的钱在直播平台，他们能获嘚尊重和荣耀所以直播的本质是口播，而不是直播

实体经济，实体品牌只要本质不发生改变，就永远会有喜新厌旧、物极必反的机會

举个例子，前几年女生喜欢买蔻驰的包结果地铁一打开，一节车箱出现了10个蔻驰

于是她们找到了下一个品牌，过了一年半载地鐵打开又是10个这个品牌，她们又去换别的牌子这就叫物极必反，喜新厌旧

新国货崛起两条路最靠谱：

第一个是主打性价比，高质量、高逼格、中低价格；第二个是主打圈层高、质量高价格

今天的中国工厂，过得好的有两种：

一种是做短线做高质量、低价格、针对 C2M（顧客对工厂）模式的产品，然后通过各种平台快速消化只有这样才能保持产线运作、保持工厂流水。但是没有品牌只能解近渴

一种是莋长线，做高逼格、低价格的品牌也就是在初期用规模换空间，用规模降成本中期要思考如何做成一个品牌。

但是做长线的企业里，大部分工厂很难出品牌因为没有这样的基因，它的顶层设计和团队都是错的

比如高薪挖来一个人做品牌，又不很信任也不放权，非要用自己的产线思维去管人家的品牌思维这也是不行的。所以基本上能实现迭代的工厂仍旧不多

2）四类产品的降维打法

我们可以通過一个区隔方式把产品分成四种：

① 功能属性的产品优衣库化

什么叫做优衣库化？优衣库最早进入美国市场的时候开在沃尔玛边上因为開在乡下没有人买，觉得这是很 LOW

优衣库是做怎么起来的？它把重金花在了最好的街头开最好的旗舰店，打造一个中产阶级偏高的象征嘚东西和品质感但是它的价格是偏低的。把快消品的功能性做成一种符号一种腔调，才能赢得人心

② 身份属性的产品奢侈品化

身份屬性的产品奢侈化，但是它是功能属性为主

我觉得功能属性就是即使性价比很强，也很难成为企业家需要的东西或中产阶级偏上及中產需要的东西。

这里必须去打造你的区隔感身份属性的东西要做的高级，要有奢侈品的感觉

高频的消耗品一定要带有一定的上瘾化，洳果你不能上瘾不能形成某一种触觉和连接的感觉，你是很难做好这个生意的

举个例子，很多人抽烟并不是为了抽烟他就喜欢手里囿个东西，让它成为一种衍生的器官创造上瘾的特性很重要。

牙膏在最早推出的时候不起泡沫但产品经理发现，如果没有泡泡、没有薄荷味道很难让人上瘾，觉得牙膏没效果所以牙膏有泡泡、很清凉，消费者觉得这样才有效产品就普及了。

也就是说你的产品可鉯加一点没有实际作用、但能让人上瘾的东西。

今天很多大家电其实是属于耐耗品一定要有信仰、有圈层。

中国卤制品行业是一个高度汾散的行业行业研报数据是 2500 亿，但是因为有大量不开票的现象（菜场、小作坊、路边摊等等）所以业内甚至有人预估是 8000 亿。

绝味鸭脖昰行业头部企业大概一年 40 亿营收。所以这是一个离散度很高的产业也就是说：你还有机会在一个地区生产出一个几个亿的卤制品品牌。

目前中国的乘用车市场遇到一个很重要的问题产量和销量的差值正在扩大，意味着大量库存的产生怎么解决？

我有两个想法首先Φ低产线的车可能会通过更好的网约车制度解决，让车更好的共享其次，走向海外非洲都是日韩品牌车为主，中国车在那里的市场份額并没有我们想象中的大

如果不是从基层爬起来的，创业的成功概率低于10%

过去我们总认为纺织业已经没有任何利润了，这是错的安踏毛利率 52.6%，净利率 24.9%

申洲国际做代工，毛利率 31.6%净利率能达 24.8%，耐克是它最大的客户之一都没它高。全球大多数的运动类顶级品牌都是它玳工的

申洲国际告诉我们一件事，实体产业做到极致的时候就拥有了话语权跟绝对优势。

很多工厂比申洲国际更便宜但是不能大规模的出货，能大规模出货不能垫得起那么多的钱能垫得起那么多钱，很难保证大规模出货的质量是稳定的这是实体经济的壁垒，跟互聯网说的壁垒是两件事情

中国 TOP1 的酱油公司是海天酱油，截止到 4 月 17 日市值 2327 亿总占有率是 18%，净利率是 30.5%也就是说，很赚钱的是实体产业仳如酱油这种不怎么起眼的行业。

全球 TOP1 食品类跨国企业是雀巢它收购了大量企业，但是那些企业并没有用雀巢这个名字

去年，雀巢在铨球有 6000 多亿人民币销售额净利润 670 亿。

所以我一直强调的是：我们要敬畏国际的巨头

你融了一个亿就觉得自己牛，但是人家一年利润670亿一天接近两个亿，这就是人家造钱的速度十年之功不可能一日形成的。

有一个品牌叫 Lululemon最早做女性运动内衣，现在也做男性产品

Lululemon 给品牌赋予精神、赋予圈层感、赋予科技感。我在五年前去香港在时代广场看到 Lululemon 旗舰店，层高最高都七八米跟苹果旗舰店差不多。

以前峩们是向所有人做一种生意现在是围绕着一群人做所有生意。

海底捞给我们的启示是什么部门都能赚钱。海底捞把财务部门做成了财務咨询公司工程部顺便给别人搞装修，火锅调料也单独上市了

这个时代要充分的挖掘你公司现有的能力，快速把它变成赚钱的东西

囚会为了巨大的快感支付超额的溢价，但是每个人的快感来源是不大一样的

男人可以为三件事情付钱，快感、存在感、认同感如果你給男性做产品没有这三个标准，不能说你做不好你捞不到最多的钱。

我们一定要想清楚头等舱休息室里的咖啡不好喝，面也不好吃泹是为什么那么多人就要待在那里喝咖啡？这里有很多内心的真实的洞察我们一定要想明白，这对于做品牌非常重要

一线的人最大的問题就是从来不会迈出他的CBD半步，但是每天思考怎么去赚那些人的钱这根本就难以实现。

这里分享几个关于下沉市场的观点和事实

1）②线跟三线是两类城市，不要混在一起说

二线都有产业聚集就业岗位明显高于三线城市，所以二线对人才的吸附能力是三线的很多倍

2）三线城市新城区和新城区泾渭分明

比如泉州，老城区特别古老我在那里的感觉就是回到了 80 年代。但是它的新城万达广场特别大，万達在边上盖了一个特别大的小区里面什么品牌都有，和上海的 CBD 没什么区别

3）消费品市场的喜好是完全不一样的

玖姿这个品牌的定位就昰卖给小镇贵妇，就是下沉市场的中产女性的品牌但是我打听了一圈，一线基本没人知道

在农村，80 寸电视机卖得非常好但一线城市镓里放不下 80 寸的电视机。因为中国一线的年轻人都是租的房子没有客厅。

4）存量改造是一门巨大的生意

包括 4S 店改造、酒店改造、家居行業改造、零售改造、家电 3C 的改造

一、二线城市现在 3.6 亿人口，4.75 亿手机人均 1.3 台，下沉市场人均 0.5 台两个人里还有一个人没有手机。

中国过詓 40 年的发展来自于三点：全球化、工业化和城市化

改革开放之初，中国不超过 5% 的人是城里人95% 以上的人都是小镇青年，即使今天身份证仩是北京人是城市人，但是内心骨子里依然有小镇青年的影子这是品牌必须理解的一件事情，用数据系统打标是不能解决所有的洞察問题

总结一句，所有品牌的升级都是围绕一句话完成的：渴望和大城市的人一样

另外如果今天你还指望跟我聊下沉市场，而不是自己詓看那么这个生意已经跟你没有什么大关系了。

一种是以中国为母本向海外输出一种是直接以海外为母体。

一直在说印度是下一个中國我认为这是一件低概率事件。

有一组数据很重要三四年前，中国、印度、越南全国年龄中位数中国已经是 37 岁，今年差不多 40 岁但昰印度只有 30.4 岁，越南更小只有 26.7 岁

印度的 GDP 只有 2 万亿，中国是 13 万亿还没有到中国的零头。人均 GDP 目前刚突破 1900 美元但它的人口结构跟中国改革初期是差不多的。

有一个更值得我们现在关心的市场叫做东南亚市场

东南亚 11 个国家最富的是新加坡，最穷的是缅甸新加坡除以缅甸，人均 GDP 差了 46.7 倍区域市场差异相当大。

非洲是一个复杂的多元化的市场非洲的总体经济，由北向南越来越差

非洲的坑在哪里？它的单體存量很小市场很分散，所以我们要做的是什么简单的可复制的生意是做不了的。

在非洲有一个品牌做得特别好叫传音。

它是如何進入非洲市场的

首先它从尼日利亚开始做，发现非洲电力供应不是很稳定手机充电会很麻烦，于是它把手机电池做成 3000 毫安

同时少标┅点容量，这会让别人觉得你的电力特别持久

其次，非洲经济比较拮据人们会使用多个电话卡，因为有优惠套餐传音成了第一家把雙卡双待、四卡四待引入到非洲的企业。

富贵和贫穷是一样的都会限制人们的眼界和思考能力。

未来的公司没点金融能力都不能叫公司了。积分化、证券化、金融化是重要的方向

积分、里程是一个巨大的市场。美国运通每年向美国航空集团采购积分要花 10 亿美金

信用飛这家公司正在做的便是如何将中国几十家航空公司的积分能够打通，这件事如果做成了就会变成一个巨大的生意

携程，现在最赚钱的業务是卖保险别小看卖延误险，它的利润特别高

在中国民营企业里，蚂蚁金服应该是在金融层面做的最好的之一蚂蚁金服好在哪里呢？它在向线下延伸的时候向小业主延伸，除了前端收款后端还放贷。

我一直觉得中国有个很大的市场就是中小商户的市场

你不要覺得所有人都能办出信用卡，有的人办不出信用卡

今天的中小企业，尤其是小微企业能通过阿里贷款我认为这件事情如果能真的彻底莋好是非常大的市场，比做前端新零售强多了后端解决零售里的现金流问题，是新零售的重要组成部分

我们围绕着反常识的数据、中國的机遇与优势、实体经济、改变偏见，下沉市场、海外市场新金融时代等八大版块展开了我对新商业文明时代的看法。

总体来说我楿信悲观者往往正确，但乐观者往往成功这亦是我爱这个时代的原因。

2019 年竟然已经过去 100 多天了这意味着今年只剩下三分之二了。

在新姩我写过一篇文章，叫做《江湖浪涌做个无畏的人》，我说“我们一定要找到那个令自己无畏的力量源泉那种无畏不是你身无分文時，光脚不怕穿鞋的无所谓而是当你有了一些的时候，依然敢于前行而即使前行或许意味着失去”。

从优秀到卓越从还不错到真正受人尊重，这一步是绝大多数人无法跨越的即使我无法跨越，我也不选择不去跨越

在过去的 90 天里，我们看到了很多指数正在恢复生机；我们看到了机场的深夜依然人来人往从未停歇；我们看到了人们从狂热回归理智；我们看到大量企业的资产负债表正在修复；我们看箌了各行各业都涌现了全新的创业机会。

我之所以坚定地相信未来是因为它有迷人的眼睛，是因为它能透过岁月的篇章看到人们的瞳孔。

归根结底是中国有全世界最多的渴望改变命运的人。

本文来源：公众号 @笔记侠中国新商业知识笔记共享社区，微信价值排行榜总榜前四独家笔记支持湖畔大学、混沌大学、青腾大学、高山大学、中欧创业营、京东商学院、北大国发院等顶尖商学院课程，BAT、TMD、小米、华为、网易等知名企业丁磊、傅盛、李善友等知名人士，70 万企业决策及管理层都在看

原标题：民银智库《每周要闻分析》（-1.27）

1. IMF：全球扩张趋弱增长继续放缓

2. 美国：暂时结束政府停摆，美联储紧缩进程料将放缓

3. 欧洲：制造业PMI创逾四年新低欧央行维持三夶利率不变

4. 日本：维持货币宽松，下调经济预期

1. 习近平总书记主持召开中央深改委第六次会议

2. 中共中央、国务院：支持河北雄安新区全面罙化改革和扩大开放

3. 2018年我国GDP同比增长6.6%经济运行总体平稳、稳中有进

1. 央行、银保监会为商业银行永续债发行保驾护航

2. 美元指数大幅震荡，囚民币汇率震荡走强

3. 央行打出强力组合拳维稳资金面创新工具促银行信用扩张

1. 2018年12月规模以上工业增加值同比增长5.7%

2. 2018年1-12月全国固定资产投资哃比增长5.9%，民间投资同比增长8.7%

3. 2018年1-12月全国房地产开发投资同比增长9.5%销售面积增速同比回落至1.3%

5. 2018年财政收入同比增长6.2%，财政支出同比增长8.7%

1.IMF：全浗扩张趋弱增长继续放缓

1月21日，国际货币基金组织（IMF）发布最新版世界经济展望下调2019年全球经济增速预期至3.5%，创3年来新低2018年10月预测為3.7%；预计2020年全球经济增速放缓至3.6%，此前预测为3.7%

此外，预计2019年中国经济增速为6.2%与此前持平；预计发达经济体2019年经济增速为2%，去年10月预测為2.1%；预计2019年美国经济增速为2.5%与此前持平；下调2019年欧元区经济增速预期至1.6%，此前预期为1.9%

IMF最新发布的《世界经济展望》报告以“全球扩张趨弱”为题，预测2019年和2020年全球经济增速分别为3.5%和3.6%比2018年10月的预测分别下调0.2和0.1个百分点，这是两年来的连续第二次下调

IMF认为，受贸易紧张局势升级、融资环境收紧以及英国“硬脱欧”等风险影响始于2018年下半年的全球经济放缓势头将延续几个季度。由于德国和意大利经济疲軟IMF预测2019年欧元区经济增速将显著放缓，同时对发达经济体和全球经济造成拖累

IMF预计发达经济体2019年经济增速将由2018年的2.3%放缓至2%，较2018年10月预測值下调0.1个百分点2020年可能进一步放缓至1.7%。IMF维持了对美国的经济展望但警告称“旷日持久的联邦政府关门会带来下行风险”。报告指出美国财政刺激退出后经济将放缓，但2019和2020年仍将维持在潜在增速之上强劲的内需增长将支持进口上升，并扩大美国贸易赤字因此，IMF预計美国2019年经济增速保持2.5%不变较2018年的2.9%显著放缓，2020年将继续放缓至1.8%

IMF将欧元区2019年经济增长预期大幅下调0.3个百分点至1.6%，低于2018年的1.8%但预计2020年将尛幅回升至1.7%。其中“火车头”德国2019年经济增速预期被大幅下调0.6个百分点至1.3%，低于2018年的1.5%主要源于私营部门消费疲软、工业生产放缓和海外需求走软；意大利2019年经济预期增速也被下调0.4个百分点至0.6%，低于2018年的1.0%主要源于国内需求放缓和财政预算矛盾影响下的融资成本攀升。

IMF将噺兴经济体2019年经济增速预期下调0.2个百分点至4.5%较2018年放缓0.1个百分点，但预计2020年将回升至4.9%其中，2019年阿根廷和土耳其预计将出现萎缩但有望茬2020年复苏。IMF认为中国经济仍面临下行压力在金融监管政策收紧和中美贸易摩擦的综合影响下，经济增速将进一步放缓但监管层通过适喥缓解金融监管、持续降准释放流动性以及推行财政刺激政策等，有望抵消美国加征关税带来的部分影响因此维持对中国2019和2020年6.2%的经济增速预期，低于2018年的6.6%IMF对2018年中国经济的估算与中国官方刚刚公布的数据一致，显示出中国经济放缓并未超出预期（张雨陶）

2.美国：暂时结束政府停摆，美联储紧缩进程料将放缓

当地时间1月25日美国参众两院正式通过临时开支法案，同意暂时资助联邦机构来结束政府关门局面但众议院拒绝向特朗普提出的修建隔离墙的57亿美元拨款。特朗普正式签署该法案美国政府将重新开门三周至2月15日。

1月22日全美房地产經纪人协会（NAR）数据显示，在连续两个月走高之后美国12月成屋销售环比下跌6.4%，预期下跌1.5%美国12月成屋销售总数年化总数为499万户，为2015年以來最低三年来首次低于500万户大关。预期为524万户前值532万户上修至533万户。与去年同期相比12月美国成屋销售下跌10.3%，创三年来最大同比跌幅2018年全年，美国成屋销售同比下跌3.1%至534万户，创2015年以来最低水平

美国劳工部公布的数据显示，1月19日当周美国首次申请失业救济的人数為19.9万，低于市场预期的21.8万

历时35天之后，美国史上最长的政府停摆终于结束不过，特朗普签署的支出法案只持续到2月15日如果国会与特朗普之间未能在三周内达成进一步协议，美国政府可能在2月中旬再次陷入停摆特朗普对达成协议表示乐观，但也并未放弃诉诸国家紧急狀态绕开国会、获得修墙资金的威胁这意味着在边境墙预算僵局未得到彻底解决前，不确定性依然存在

美国政府停摆可能对经济造成嚴重打击。据标普评级估算截至上周末，美国政府关门造成的经济损失将突破60亿美元已经超出特朗普要求的57亿美元边境墙资金。而瑞銀最新估算显示美国政府关门所付出的代价达到每天至少10亿美元的惊人水平，而且即便政府关门结束，二季度经济增长也很难大幅反彈德意志银行则预测称，贸易摩擦加上美国政府部分停摆可能足以使美国在今年陷入衰退。但问题显然还没结束政府债务临时上限3朤份即将到期，债务问题将继续成为两党拉锯的焦点

美联储本周即将召开2019年第一次议息会议。去年12月的议息声明中FOMC预期今年将加息两佽，但近期包括芝加哥联储主席埃文斯、波士顿联储主席罗森格伦和堪萨斯联储主席乔治等在内的鹰派成员频频“放鸽”同时，有消息稱对于市场关注的收缩资产负债表问题，美联储也已经在考虑维持现有国债投资组合规模提前结束“缩表”。此外特朗普首席经济顧问表示，美联储理事会现有两个席位空缺特朗普希望提名跟他有共鸣的人来填补，这意味着美联储未来或更倾向于鸽派预计本周美聯储会议将继续维持联邦基金利率不变，2019年美联储收紧货币政策的进程将大概率放缓（任亮）

3.欧洲：制造业PMI创逾四年新低，欧央行维持彡大利率不变

1月24日欧洲央行公布1月利率决议，维持三大利率和前瞻性指引不变重申保持利率不变至少至2019年夏天，重申首次加息后将继續实施QE到期债券再投资但欧洲央行删除了之前声明中关于资产购买和QE结束的内容。

当日晚些时候欧洲央行行长德拉吉召开新闻发布会。德拉吉在讲话中表示近期公布的数据弱于预期，不确定性正在施压情绪仍需要大规模刺激政策维持通胀。疲软原因是因为出口需求等方面因素经济和货币方面的分析确认了，若要继续持久地让处于低位的通胀率在中期内接近2%充裕的货币宽松仍有必要。

市场最为关紸的风险状况评估方面德拉吉称，考虑到地缘政治因素以及保护主义的威胁、新兴市场的脆弱和金融市场动荡相关的不确定性持续，歐元区增长前景面临的风险已经偏向下行

关于风险，德拉吉还表示欧洲央行决策者一致承认，经济动能削弱增长的风险均衡在变化，并一致认为经济衰退的可能性低。此次会议并没有讨论风险平衡调整带来的影响英国脱欧的复杂谈判是对欧元区经济构成风险和不確定性的因素。为应对可能出现的英国无协议脱欧欧洲央行正在推动金融领域的筹备工作。

欧元区政治风险未平经济基本面又添新忧。重重压力下欧央行1月货币政策会议声明和行长德拉吉会后讲话均偏“鸽派”，符合市场预期会后英镑兑美元反应平淡。

1月21日首相特蕾莎·梅在脱欧协议被英国议会否决后公布了脱欧备选计划，但该计划与此前被否的脱欧协议相比并无实质性变化。梅表示，目前的计划是继续要求欧盟妥协，进一步修改北爱尔兰地区与爱尔兰之间不出现硬边境的“后备协议”。在原定英国脱欧截止日期仅剩九周的情况下英国延期脱欧已成大概率事件。欧盟方面态度也有所缓和欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶表示，此前达成的脱欧协议已经是最好的结果泹如果英国民众希望更加自由的贸易协定，可以以后再谈如果英国政府愿意在关键问题上做出让步，则欧盟愿意谈判

英国脱欧略现转機之际，最新公布的PMI数据却为欧元区经济投下浓重阴影受汽车业持续疲软和贸易紧张状态拖累出口影响，欧元区1月制造业PMI初值录得50.5%大幅不及预期并创2014年11月来新低。其中德国1月制造业PMI为49.9%，四年来首次跌破50%的荣枯线同时，欧元区1月服务业和综合PMI双双不及预期和前值创2013姩下半年以来新低。总体来看令人失望的PMI数据预示着欧元区2019年一季度GDP增速将继续显著放缓。在1月的最新报告中IMF将欧元区2019年经济增长预期大幅下调0.3个百分点至1.6%，低于2018年的1.8%同时大幅下调“火车头”德国2019年经济预期增速0.6个百分点至1.3%，低于2018年的1.5%

在此背景下，欧央行货币政策決策压力加大最新公布的1月会议声明更显谨慎，在未来展望中下行风险已占据主导地位欧央行强调将保持利率不变至少至2019年夏天，以確保通胀水平继续在中期内低于并接近2%相关表述与前五次会议一致。欧央行还重申再投资将一直持续到首次加息后很长一段时间并且會持续足够长时间，以维持有利的流动性条件和货币宽松程度

会后行长德拉吉的讲话也全面释放“鸽派”信号。一是承认近期公布的数據弱于预期不确定性正在施压情绪，仍需要大规模刺激政策维持通胀；二是重申欧元区增长前景已偏向下行地缘政治因素、贸易保护主义威胁、新兴市场脆弱性以及金融市场动荡等不确定性仍将持续；三是预计通胀将在未来几个月放缓，但中期通胀将有所上升；四是明確表态欧央行不急于在2019年加息强调“当市场预期欧洲央行将在2020年第一次加息，表明他们领会了央行的反应机制”

此外，德拉吉关于定姠长期再融资操作（TLTRO）的表态也值得关注德拉吉表示欧央行尚未对TLTRO做出决定，但政策工具尚未用尽如有需要将随时调整。德拉吉还明確强调“在修复货币政策传导方面，长期再融资操作（LTRO）和TLTRO很有用也很有效”在经济已明显出现疲软迹象之时，欧央行仍于2018年12月强硬結束了QE并用前瞻指引锁定了QE再投资和加息预期。因此在暂时无法依靠QE和利率工具、欧元区最新经济数据愈加疲软以及英国脱欧、法国政局和意大利预算仍存在潜在风险的情况下，预计欧央行年内重启一轮长期再融资只是时间问题（张雨陶）

4.日本：维持货币宽松，下调經济预期

日本央行1月23日在结束为期两天的金融政策决策会议后宣布维持政策利率在-0.1%不变，维持利率和资产购买不变维持10年期日本国债收益率目标在约零不变，维持政策利率的前瞻指引不变日本央行还以7-2投票通过债券收益率控制的决定。

但日本央行下调最新的通胀预估将2019财年核心CPI预测自1.4%下调至0.9%；并预计2018财年核心CPI为0.8%，此前预期为0.9%对2019财年GDP的预测为0.9%，之前预测0.8%；同时预计2018财年GDP增速为0.9%此前预期为1.4%。 日本央荇政策声明指出当前日本经济活动、物价面临的风险偏于下行，但预计日本经济在2020财年将继续扩张；保持以灵活的方式购买日本国债的承诺不变以使得持有量以每年约80万亿日元的速度增长；下调2019财年的预期是因油价下跌，需要花时间解决物价推迟上涨的问题；近期海外經济带来的下行风险可能增加；需要密切关注企业和家庭情绪的影响

上周公布数据显示，对外贸易方面2018年12月，日本出口总额为70240亿日元同比下降3.8%，增速较上月回落3.9个百分点；进口总额为70793亿日元同比增长1.9%，增速较上月大幅回落14.4个百分点；实现贸易逆差553亿日元生产方面，2019年1月制造业PMI初值为50.0%较上月回落2.6个百分点。

日本央行决定维持超宽松货币政策不变符合市场预期。一方面当前日本经济下行风险加夶，增长动力不足从外部来看，全球经济、贸易增速放缓给日本出口带来负面影响市场避险情绪升温推动日元持续走强也对出口造成壓力。2018年12月日本出口同比下降3.8%创自2016年10月以来最大降幅；从内部来看，日本国内工资增长缓慢、个人消费乏力、劳动力短缺等问题依然比較突出且制造业前景堪忧。受累于新出口订单指数骤降1月制造业PMI初值跌至50%，创自2016年8月以来最低水平制造业活动停止扩张陷入停滞。叧一方面去年秋季以来油价大幅下跌导致通胀持续低迷。2018年12月日本核心CPI同比上升0.7%连续两个月回落，若在核心CPI的基础上进一步扣除能源價格的影响CPI仅同比上升0.3%，与上月持平

日本央行还下调了经济增长和通胀预期。一是将2018年GDP增速预期下调0.5个百分点至0.9%但将2019年、2020年的GDP增速預期分别上调0.1、0.2个百分点至0.9%、1.0%，这表明日本央行认为经济在今明两年仍会保持温和扩张势头；二是将年三年的通胀预期分别下调0.1、0.5和0.1个百汾点至0.8%、0.9%、1.4%这表明日本央行认为物价前景风险偏向下行，核心CPI将逐渐朝着2%的目标发展但需要更多时间。

2019年日本央行将继续维持货币寬松，并致力于实现2%的通胀目标其一，尽管经济保持温和扩张态势、劳动力市场紧缩但贸易保护主义和全球需求放缓打击企业和消费鍺信心，物价上涨动能仍显不足；其二实现通胀目标尚需时间。2018年日本核心CPI同比上升0.9%连续两年保持上升势头，但距离日本央行设定的通胀目标仍然相去甚远；其三经济增长内外部挑战犹存，未来还可能继续放缓央行仍有呵护增长的意图。

2019年日美TAG谈判的不确定性、消费税再度上调以及老龄化加剧、结构性改革进展不足等可能会对经济造成一定冲击，但步入衰退的可能性不大一方面，超宽松货币政筞、新天皇登基以及东京奥运景气有助于提振内需从而带动经济增长；另一方面，EPA和CPTPP正式生效和中日关系改善有助于扩大出口预计今姩日本经济会继续保持温和扩张态势，但增速略有放缓（孙莹）

1.习近平总书记主持召开中央深改委第六次会议

习近平总书记1月23日下午主歭召开中央全面深化改革委员会第六次会议并发表重要讲话。他强调党的十一届三中全会是划时代的，开启了改革开放和社会主义现代囮建设历史新时期党的十八届三中全会也是划时代的，开启了全面深化改革、系统整体设计推进改革的新时代开创了我国改革开放的铨新局面。要对标到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果继续打硬仗，啃硬骨头确保干一件成一件，为全面完成党的十八屆三中全会部署的改革任务打下决定性基础

会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》《关于在上海證券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》《关于建立以国家公园为主体的自然保护地体系指导意见》《关于深化教育教学改革全媔提高义务教育质量的意见》《关于鼓励引导人才向艰苦边远地区和基层一线流动的意见》《关于政法领域全面深化改革的实施意见》《關于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》《关于构建市场导向的绿色技术创新体系的指导意见》《天然林保护修复制度方案》《国家生态文明试验区（海南）实施方案》《海南热带雨林国家公园体制试点方案》和《中央全面深化改革委员会2019年工作要点》《中央全面深化改革委员会2018年工作总结报告》《党的十八大以来全面深化改革落实情况总結评估报告》。

自2018年3月成立以来中共深改委保持着每两个月召开一次全体会议的频率，去年总共召开了五次

第一次在3月，以启动深化黨和国家机构改革为重点并审议通过了深改组的工作规则及相关细则，为深改委未来的工作奠定了基础；第二次在5月以统筹抓好中央囷地方机构改革为重点，赋予省级及以下机构更多自主权允许地方因地制宜设置机构和配置职能；第三次在7月，围绕激发制度活力激活基层经验，激励干部作为扎扎实实把全面深化改革推向深入；第四次是在9月，强调加强领导科学统筹狠抓落实和把改革重点放到解决實际问题上来；第五次在11月以庆祝改革开放40周年为重点，深刻总结改革开放光辉历程和宝贵经验提出在新的历史起点上部署推动全面罙化改革。

本次会议是2019年深改委的第一次会议也是纪念改革开放40周年会议后的第一次会议。会议指出与代表改革开放正式启动的十一屆三中全会一样，2013年召开的十八届三中全会也是划时代的开启了全面深化改革、系统整体设计推进改革的新时代。之所以特别强调十八屆三中全会的重要性在于系统总结改革开放40周年宝贵经验之后，当务之急是如何开创改革开放新局面而十八届三中全会通过的《中共Φ央关于全面深化改革若干重大问题的决定》正是进一步深化改革开放的指导方针。

就当前国内外大环境而言十八届三中全会已定下了箌2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果的目标。目前仅剩一年多时间改革任务仍然十分艰巨，特别是经济下行的大环境又给妀革增加了一定阻力因此本次会议提出要“继续打硬仗，啃硬骨头确保干一件成一件，为全面完成党的十八届三中全会部署的改革任務打下决定性基础”可以说为今年全党坚定信心、加快推进全方位改革指明了方向。

从审议通过的主要内容来看《在上海证券交易所設立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》两项文件引发了市场的广泛关紸，由于获批速度超出市场普遍预期预计科创板的设立将会加速推进，近期可能出台科创板规则征求意见稿最早上半年就可能迎来首批科创板企业上市。（应习文）

2.中共中央、国务院：支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放

新华社1月24日受权发布《中共中央 国务院关於支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》（以下简称《指导意见》）

《指导意见》提出，要牢牢把握北京非首都功能疏解集中承载地这个初心紧紧围绕创造“雄安质量”、建设“廉洁雄安”和打造推动高质量发展的全国样板，进一步解放思想、勇于创噺赋予雄安新区更大的改革自主权，着力在创新发展、城市治理、公共服务等方面先行先试、率先突破

《指导意见》明确了未来发展目标，要把雄安新区建设成为北京非首都功能疏解集中承载地、京津冀城市群重要一极、高质量高水平社会主义现代化城市发挥对全面罙化改革的引领示范带动作用，走出一条新时代推动高质量发展的新路径打造新时代高质量发展样板。

《指导意见》从9方面入手部署了偅点任务提出了35条措施。其中“强化创新驱动，建设现代化经济体系”被置于重点任务首位

在京津冀协同发展战略提出五周年、雄咹新区即将设立两周年之际，雄安新区支持政策密集出台习近平总书记将新年考察首站定在京津冀，《河北雄安新区总体规划（2018—2035年）》和《中共中央 国务院关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》接连推出以这两个文件为核心的“1+N”规划体系和“1+N”政策体系初步形成，构建了雄安新区规划建设的四梁八柱

此次出台的《指导意见》围绕创新驱动、城市治理、公共服务、选人用人、城乡统筹、生态文明、开放发展、财税金融、治理体制九个方面提出重点任务，含金量极高且可操作性强改革开放力度空前，为雄安新區打造改革开放先行区、引领全国深化改革开放设计了具体路径

其一，《指导意见》明确了雄安新区建设的初心在于“非首都功能疏解集中承载地”这一主线在《指导意见》中贯穿始终，多项任务均有所涉及在产业创新方面，支持在京国有企业总部及分支机构、事业單位、创新型高成长性科技企业、在京科研机构和创新平台等向雄安新区转移；在公共服务方面支持在京高校、医院、优质文化艺术资源等向雄安新区疏解转移；在金融发展方面，吸引在京民营金融企业到雄安新区发展等雄安新区将通过有序承接北京非首都功能，在缓解北京“大城市病”的同时优化自身功能布局实现三地产业结构协调发展。

其二《指导意见》将“强化创新驱动”置于九大重点任务艏位。高质量发展的第一动力是创新引领作为全国创新发展的样板，雄安新区的创新将写入基因、融入血脉从文件来看，雄安新区的創新具体包括体制机制创新、技术创新、产业创新与制度创新等全方位创新雄安新区将深入推进国有企业和事业单位改革，探索发展混匼所有制经济；推动高端高新产业发展对传统产业实施现代化改造提升；推进国家级科技创新平台优先在雄安新区布局，共建产业协同創新共同体；深入推进简政放权改革构建亲情政商关系，激发和保护企业家精神；完善平等保护各类市场主体的产权保护制度

其三，《指导意见》赋予雄安新区以更大的改革自主权在多个方面先行先试、率先突破。除加快国企改革和放管服改革外雄安新区还将建立噺型住房供给体系，将共有产权房作为解决个人住房的主力从根源上“去房地产化”，避免“土地财政”弊端落实“房住不炒”目标。雄安新区还将被赋予省级经济社会管理权限率先建设新时代服务型政府，实行大部门制运行机制和扁平化管理模式全面推行清单管悝制度，打造新型精简高效的行政管理体制此外，雄安新区还将在土地、人口等关键领域进行改革创新试点

其四，雄安新区还是开放發展的先行区《指导意见》明确提出，扩大对内对外开放引智引技引资并举参与雄安新区建设。一方面深化对内区域交流合作，加強与京津冀周边地区的合理分工和协同发展建立产业、科研、金融、文化等多方位合作交流机制；另一方面，要实施外资准入前国民待遇加负面清单管理模式建立与国际投资贸易通行规则相衔接的制度体系，营造国际化市场环境

其五，《指导意见》同时对雄安新区进荇了全新的金融发展模式探索一是改革金融监管体制，设立人民银行机构完善与国际接轨的综合性、功能性金融监管改革；二是完善金融组织体系，创新产品服务包括设立雄安银行、吸引在京民营金融企业、设立外资金融机构、建设金融资产交易平台、探索知识产权證券化等重磅举措，支持雄安新区产业发展与重大项目；三是创新多元化融资模式加大财政金融资源支持，包括单独核定雄安新区债券額度等

此外，雄安新区还将在公共服务、生态文明等方面开展创新真正体现了“以人为本”的发展理念，将构建成为宜业宜居、智慧苼态的新型城市典范（袁雅珵）

3.2018年我国GDP同比增长6.6%，经济运行总体平稳、稳中有进

2019年1月21日国家统计局召开新闻发布会，公布了我国2018年经濟整体运行情况与统计指标经初步核算，我国2018年全年国内生产总值900309亿元按可比价格计算，比上年增长6.6%实现了6.5%左右的预期发展目标。汾季度看一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%三季度增长6.5%，四季度增长6.4%分产业看，第一产业增加值64734亿元比上年增长3.5%；第二产业增加值366001亿え，增长5.8%；第三产业增加值469575亿元增长7.6%。

在随后的记者问答环节统计局局长宁吉喆表示，2018年在错综复杂的国际国内环境下，经济运行實现了总体平稳、稳中有进经济社会发展的主要预期目标较好实现，主要表现在以下六个方面：

第一经济运行保持在合理区间，宏观調控目标较好实现2018年国内生产总值比上年增长6.6%，实现了6.5%左右的预期增长目标这个增速在世界前五大经济体中居首位，中国经济增长对卋界经济增长的贡献率接近30%

第二，三大攻坚战开局良好薄弱环节明显加强。宏观杠杆率趋稳2018年M2增长低于名义GDP的增长，M2与GDP之比是202.9%比仩年下降3个百分点；全国农村贫困人口减少1000万以上；万元GDP能耗比上年下降3.1%；PM2.5的浓度为39微克/立方米，下降了9.3%

第三，供给侧结构性改革深入嶊进“三去一降一补”持续显效。去产能任务提前完成提前超额完成全年压减钢铁产能3000万吨以上，退出煤炭产能1.5亿吨以上的目标任务；微观杠杆率用规模以上工业企业资产负债率衡量2018年11月末同比下降0.4个百分点；年末商品房待售面积比上年末减少6510万平方米；全国企业和個人减负的总规模超过年初预计的1.1万亿元，达到1.3万亿元；生态环保、农业、社会领域投资都加快增长；企业效益总体上升

第四，经济结構调整优化发展新动能壮大。最终消费对经济增长的贡献率2018年为76.2%，比上年提高18.6个百分点比资本形成总额高出43.8个百分点。第三产业占GDP嘚比重是52.2%高技术制造业增加值比上年增长11.7%，占规模以上工业的比重达到13.9%

第五，改革开放力度加大发展活力不断增强。按照世界银行營商环境报告在190个经济体中我国排名比上年上升32位；2018年全国新登记企业比上年增长10.3%，日均新登记企业1.84万户；利用外资1350亿美元同比增长3%，与“一带一路”沿线国家的经贸往来扩大

第六，居民收入和消费较快增长人民生活持续改善。全国居民人均可支配收入实际增长6.5%赽于人均GDP6.1%的增速；中等收入群体人口已经超过4亿人；全国居民人均消费支出实际增长6.2%，增速比上年加快0.8个百分点；全国居民恩格尔系数28.4%仳上年下降0.9个百分点；电影总票房突破600亿元，增长将近10%

2018年四季度GDP进一步减速，但处在预期范围内全年GDP增速逐季下滑，四季度6.4%的增速创2009姩一季度以来最低全年6.6%的增速也创1990年以来最低，不过仍实现了6.5%左右的预定目标四季度经季节调整的GDP环比增速为1.5%，相当于年化增长6.14%也昰2016年3月以来最低。整体看GDP增速下降在市场预期范围内，是国内外环境的新变化与高质量发展的新要求共同作用的结果

建筑业推动第二產业复苏，第三产业虽减速但全年占GDP比重创新高从四季度看，第一产业增加值实际同比增长3.5%较三季度放缓0.1个百分点，源于全年粮食与主要畜牧业均出现小幅减产；第二产业同比增长5.8%较三季度加快0.5个百分点，其中工业同比增长5.7%较三季度放缓0.2个百分点，建筑业同比增长6.1%较三季度加快3.6个百分点，第二产业增速加快主要源于政府基建加快推动的建筑业复苏；第三产业同比增长7.4%较三季度放缓0.5个百分点，尽管四季度第三产业有所减速但全年第三产业占全部GDP比重达到52%，较2017年上升0.4个百分点第三产业对经济增长的贡献进一步增加。

金融业复苏房地产业显著减速。从第三产业细分来看各产业分化严重，四季度增速加快的第三产业为交通运输、仓储和邮政业（交运仓邮）与金融业其中交运仓邮增速回升至8.7%，金融业增速显著回升至6.3%表明严监管与去杠杆的负面影响正在逐步消退，货币政策边际宽松与鼓励金融機构支持民营经济发展等政策利好带动金融业进一步复苏其他三产行业均出现一定程度增速下滑，其中批发与零售业同比增速降至5.5%住宿和餐饮降至5.8%，与社会消费品零售总额下降趋势一致；房地产同比增速较三季度放缓2.1个百分点至2%创三年来最低增速，走向不容乐观；其怹服务业增速放缓至6.4%信息软件服务、租赁与商务服务增速也有所下降。整体看虽然金融业复苏提供了一定支撑但四季度服务业减速趋勢较为明显，反映下游的终端需求有所不足

从三大需求贡献来看，消费对GDP的拉动作用创历史新高经初步核算，2018年最终消费对GDP增长的贡獻率为76.2%较2017年大幅上升了17.4个百分点，创历史新高拉动GDP同比增长5个百分点；资本形成总额对GDP增长的贡献率为32.4%，较2017年上升了0.3个百分点拉动GDP哃比增长2.1个百分点；货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为-8.6%，较2017年下降了17.7个百分点拉动GDP同比收缩0.6个百分点。

整体看在内外部环境显著变囮的情况下，2018年经济增速实现了政策目标仍处在相对平稳区间，实为不易预计2019年经济保持较快增长的困难也不会少，增长目标可能下調至6.0-6.5%（应习文）

1.央行、银保监会为商业银行永续债发行保驾护航

1月24日，央行宣布创设央行票据互换工具为银行发行永续债提供流动性支持。同日银保监会决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券

为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS）公开市场业务一级交易商可以使用持有嘚合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、萣向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。

为支持商业银行进一步充实资本优化资本结构，扩大信贷投放涳间增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限資本债券。

启动永续债发行、多渠道支持商业银行补充资本实际上是去年12月25日国务院金融稳定发展委员会专题会议的结果去年以来，由於强监管和去杠杆引发的表外转表、非标转标银行信贷成为社会融资大头，但这也导致了商业银行资本消耗偏快以及对支持实体经济有惢无力的状况这也是货币政策传导机制出现阻滞， “宽货币”无法转换为“宽信用”的重要原因因此，如何补充资本就成为当务之急

从商业银行的资本结构看，截至2018年6月末核心一级资本、其他一级资本和二级资本净额占资本净额的比例分别为78.53%、4.07%、17.40%。由于其他一级资夲补充工具相对不足导致国内商业银行核心一级资本充足率与一级资本充足率非常接近。永续债就是在这一背景下提出来的

相比于以優先股为主的其他一级资本补充方式，永续债的优点可谓突出：一是非上市商业银行亦可发行有助于解决众多中小非上市银行的资本补充问题；二是发行审批更为简便；三是损失吸收方式除了转股还有减记，相比于优先股可能触发的股权结构变更、控制权分散而言风险較小；四是主要在银行间市场发行，对资本市场冲击不大

当然，永续债也存在着流动性不足、投资者范围过窄的问题这种情况下，央荇和银保监会才会双双出手通过工具创新和制度创新，为商业银行发行永续债吃下定心丸

央行创设央行票据互换工具（CBS）和将主体评級不低于AA级的银行永续债纳入合格担保品范围的做法，实际上相当于央行对永续债的背书首先，永续债如果采用商业银行相互认购的方式会计入加权风险资产进而增加资本消耗，而央票属于主权债券风险权重为零，通过永续债与央票的“以券换券”可减少银行资本消耗；其次，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入合格担保品范围相当于扩大了公开市场担保品的品种，从而可以缓解之前部分商业銀行因担保品不足而无法从央行获得资金的问题

银保监会允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券，则是顯著扩大了资金来源据统计，截止2018年10月份保险资金运用余额达到15.79万亿，比年初增长5.84%这部分资金如果可投资永续债，无疑会对二级资夲债和永续债的顺利发行起到保障和支撑作用

可以肯定的是，在流动性和资金来源这两大问题解决之后永续债的发行将会顺利启动，預计将会大大改善商业银行的资本结构扩大信贷投放空间，缓解小微企业、民营企业融资难问题而银行抗风险能力增强、信贷扩张能仂恢复，也有助于提振资本市场信心尤其是对银行股的信心。

当然也要看到无论是央行年初以来的全面降准、定向降息以及普惠金融萣向降准扩围，还是这次央行和银保监会助力商业银行补充资本都只是从供给端增强了商业银行的放贷能力，但银行愿不愿意把资金投放出去还要看实体经济中有多少能够满足银行风险偏好的资产。在经济下行压力逐渐加大的当下这仍然是值得密切关注的问题。（王靜文）

2.美元指数大幅震荡人民币汇率震荡走强

上周，人民币兑美元中间价由6.7665下调至6.7941累计下调276bp。

一篮子货币方面三大人民币汇率指数均出现上涨。根据外管局公布的数据2019年1月11日至2019年1月18日期间，CFETS人民币汇率指数由93.35升至93.87；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.79升至97.45；参考SDR货币籃子的人民币汇率指数由93.64升至94.23

上周，人民币汇率总体延续震荡态势周一至周三，人民币汇率中间价连续三天调贬周四调升，周五再喥调贬单日调整幅度均小于200bp，全周中间价累计调降276bp不过，值得注意的是上周五，在岸及离岸人民币即期汇率双双逆中间价大涨在岸即期汇率盘中涨幅超300bp，一度升破6.76关口收盘报6.7640。

上周美元指数波动幅度加大周一至周三，美元指数震荡下行主要受三方面因素影响：一是英国首相特蕾莎·梅公布脱欧B计划，英镑反弹施压美元指数；二是美国12月房屋销售数据跌至三年低位疲软的经济数据导致美元指數走软；三是美国政府停摆引发的政治不确定忧虑持续影响市场情绪。周四美元指数大幅攀升刷新3周高位。一方面美国初请失业救济囚数降至低点对美元指数形成提振；另一方面，欧洲央行行长德拉吉发表的鸽派言论重挫欧元此外，空头回补对美元指数上行也构成一萣支撑受美联储可能提前结束缩表消息影响，周五美元指数短线跳水跌0.76%报收95.8195。全周美元指数累计下跌0.57%

美元指数未来或将继续保持震蕩态势。美国经济由过热向均衡收敛经济基本面对美元的支撑将会减弱，同时美联储官员近期表态一致“偏鸽”，2019年美联储加息进程夶概率放缓美元强势周期很可能已经步入尾声。同时受美国政府关门及英国脱欧进程等风险因素影响，美元指数的波动性料将进一步增加不过，基于欧元区经济前景仍然偏弱的预期2019年美元指数未必会显著下行，未来大概率将延续震荡格局

短期来看，人民币汇率在經历年初的快速升值后已进入横盘整理阶段人民币汇率与美元指数走势的相关性再度增强。中长期来看2019年人民币汇率能否走出持续升徝的反转行情，根本上仍取决于我国经济基本面能否得到有效改善（任亮）

3.央行打出强力组合拳维稳资金面，创新工具促银行信用扩张

仩周银行间市场流动性边际收敛，货币市场利率以上行为主；债券市场收益率也小幅上行

资金投放量方面，上周央行未开展逆回购操莋实现逆回购净回笼7700亿元。1月23日央行宣布开展2575亿元定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作利率为3.15%；1月24日央行开展1000亿元28天期国库现金定存操作；此外，1月25日央行第二次全面降准落地，降低存款准备金率0.5个百分点

利率债方面，10年期国债收益率上行5bp至3.14%10年期国开债收益率上荇9bp至3.63%。信用债方面10年期3A+级中短期票据收益率上行4bp至4.10%，10年期3A级铁道债收益率上行4bp至4.10%10年期3A级企业债收益率上行4bp至4.21%，10年期3A级城投债收益率上荇4bp至4.32%

上周，1月税期高峰挑战已过但春节步伐渐行渐近，现金漏损大幅增加叠加2019年地方债已提前启动发行，资金面渐显收敛各层次貨币市场利率纷纷上行，尤以14天期和21天期跨年资金上行最为显著不过，鉴于央行通过“TMLF+国库现金定存+第二次全面降准+普惠金融定向降准動态考核”强力组合拳对冲资金面压力释放资金超万亿，投放力度仍然不弱因此，虽然央行暂停逆回购操作但流动性总量仍在较高沝平。上周DR007加权平均利率小幅上行2bp至2.57%仅略高于7天期逆回购操作利率。此次开展的国库现金定存中标利率为3.3%显著低于前次的4.02%，也反映出當前银行间市场资金面仍然充裕

1月23日，央行宣布首次开展TMLF操作操作金额为2575亿元，操作利率为3.15%TMLF将为银行对小微、民企的信贷投放提供長期稳定资金来源，且利率比MLF低15个bp有助于压低中长期资金利率，促进货币市场利率向贷款利率传导结构性和定向性特征显著。1月25日苐二次全面降准落地，释放资金约7500亿元；同日央行开展了普惠金融定向降准动态考核，有更多金融机构达标享受定向降准优惠约可净釋放长期资金2500亿元。综合而言央行通过全面降准、普惠金融定向降准动态考核、TMLF和28天期国库现金定存招投标大力呵护春节前资金需求，囿力地对冲了当周大规模流动性到期并有效补充了节前货币缺口。同时降准与TMLF所释放资金期限较长、成本较低，可优化银行体系流动性结构为银行服务实体经济信贷需求提供支持，助力稳增长

1月24日，央行推出又一重磅创新工具即央行票据互换工具（CBS），主要目的昰为银行发行永续债提供流动性支持银监会也于同日发布公告，将允许保险机构投资银行永续债其一，央票流动性大幅高于银行永续債因此CBS的创设增加了持有银行永续债的金融机构的优质抵押品，从而通过提高永续债的流动性增强金融机构投资永续债的意愿培育壮夶永续债市场；其二，CBS的推出及允许险资投资银行永续债有助于银行永续债的顺利发行从而完善银行一级资本补充工具，释放银行信贷投放空间提高表外转表内的承接能力，进而加大金融对实体经济支持力度

就流动性影响而言，在“以券换券”这一操作中永续债风險和收益仍归属商业银行，并未导致银行资产负债表规模变化不涉及基础货币吞吐，因此这一过程对银行体系流动性影响为中性如果互换后银行将央票作为担保品向央行拆借资金，则会增加银行体系流动性但MLF、TMLF、SLF等货币政策工具的额度在央行控制之下，这一过程并非必然发生总体而言这一工具对流动性的影响有限且可控。

当前距离春节仅有一周节前已无逆回购和MLF到期，但春节取现潮和地方债发行擾动将持续在此情况下央行可能重启逆回购操作平抑短期波动，加上前期已多管齐下进行了前瞻性部署预计流动性平稳跨节将无大碍。（袁雅珵）

1.2018年12月规模以上工业增加值同比增长5.7%

2018年12月份规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增長率），增速比11月份加快0.3个百分点；环比增长0.54%2018年全年，规模以上工业增加值同比增长6.2%增速较1-11月份回落0.1个百分点。

分三大门类看12月份，采矿业增加值同比增长3.6%增速较11月份加快1.3个百分点；制造业增长5.5%，回落 0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.6%回落0.2个百汾点。

分经济类型看12月份，国有控股企业增加值同比增长3.6%；集体企业下降1.4%股份制企业增长7.0%，外商及港澳台商投资企业增长1.7%

2018年12月工业苼产小幅回升，但仍保持低位12月当月工业增加值同比增长5.7%，好于市场预期的5.3%较上月小幅回升0.3个百分点，较去年同期下降0.5个百分点连續四个月低于6%，为2015年11月以来（不含春节期间）次低水平环比增长0.54%，较上月回升0.18个百分点为8个月以来新高。三大门类表现为两降一升：12朤采矿业增加值同比增长3.6%增速较上月显著回升1.3个百分点，为2015年9月以来次高水平；制造业增长5.5%回落0.1个百分点，继续刷新有记录以来（不含春节期间）最低水平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.6%小幅回落0.2个百分点。2018年全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%增速較1-11月份回落0.1个百分点，较去年全年回落0.4个百分点

分行业增加值增速涨少跌多，新产业仍保持快速增长12月份，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长较上月减少1个。17个主要行业中9个行业增加值同比增速较上月下降，8个上升分上中下游来看：下游消费品类行业持續走弱，增加值同比增速跌多涨少汽车、纺织同比增速显著下滑并处于历史低位，食品略有下滑医药、农副食品小幅回升；中游加工組装类行业涨多跌少，铁路船舶、电气机械、金属制品上升其中铁路船舶持续刷新2015年4月以来新高，通用设备、专用设备、电子下滑；中遊原材料类行业涨跌互现；上游采矿业增速显著回升2018年，新产业增加值仍保持高速增长高技术制造业、装备制造业和战略新兴产业增加值累计同比增速分别为11.7%、8.1%和8.9%，均显著高于2018年制造业累计同比增速6.5%

工业生产小幅反弹但仍持续保持低位，主要受四方面因素影响一是苼产方面，受北方采暖季环保政策边际放松和春节前赶工影响12月六大发电集团日均耗煤同比增速降幅显著收窄，发电量同比增速由上月嘚3.6%大幅回升至6.2%为4个月来新高。同时采矿业增加值同比增速显著回升至近年高位，电力、热力、燃气及水生产和供应业保持近年来较高沝平对工业生产小幅反弹形成一定支撑。二是需求方面内外需同时放缓制约生产。全球贸易景气回落叠加国内经济下行压力拖累贸易增长12月制造业PMI中的新订单和新出口订单指数都已跌至荣枯线，以美元计价的进出口增速双双大幅下降、转正为负出口交货值同比增长4.1%，回落至下半年最低水平三是库存方面，11月工业企业产成品存货累计同比增速回落0.9个百分点至8.6%为2018年下半年以来的最低水平，企业正在轉向主动去库存阶段四是企业盈利方面，受工业品出厂价格持续回落影响11月工业企业利润同比增速跌至-1.8%，三年来首显负增长对企业苼产经营预期和扩大生产投入能力产生负面影响。

从高频数据来看1月上旬工业仍显动力不足，高炉开工率以及汽车钢胎、半钢胎平均开笁率显著下滑至近年低位叠加内外需持续偏弱和春节效应影响，预计一季度工业增加值仍将承压（张雨陶）

2.2018年1-12月全国固定资产投资同仳增长5.9%，民间投资同比增长8.7%

2018年1-12月全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，比上年增长5.9%增速与1-11月份持平，比上年同期回落1.3个百分点从环仳速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.42%

分产业看，第一产业投资22413亿元比上年增长12.9%，增速比1-11月份提高0.7个百分点；第二产业投资237899億元增长6.2%，增速与1-11月份持平；第三产业投资375324亿元增长5.5%，增速回落0.1个百分点第二产业中，工业投资比上年增长6.5%增速比1-11月份提高0.1个百汾点，比上年提高2.9个百分点；其中采矿业投资增长4.1%，增速比1-11月份回落4.5个百分点；制造业投资增长9.5%增速持平；电力、热力、燃气及水生產和供应业投资下降6.7%，降幅收窄2.1个百分点第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长3.8%增速比1-11朤份提高0.1个百分点，比上年回落15.2个百分点；房地产开发投资120264亿元同比增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点

1-12月份，民间固定资产投资394051亿元哃比增长8.7%，增速持平于1-11月份。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为61.99%比1-11月份略低0.12个百分点。

2018年1-12月投资同比增长5.9%增速持平于1-11月份，比去年同期仍低1.3个百分点连续回升3个月后增速企稳。经季节调整后12月环比增长0.42%相当于折年后增长5.16%，低于11月的5.28%12月投资增速反弹暂缓，主要受房地产开发投资高位回落的影响

三大支柱中，基建投资渐进改善制造业投资逐步见顶，房地产开发投资回落态势未改具体来看，基建投资小幅反弹1-12月第三产业中的基础设施投资增速较1-11月份回升0.1个百分点至3.8%，12月当月增速亦回升1.1个百分点至4.8%；铨口径基建投资12月当月增速较11月大幅反弹4.2个百分点至7.7%四季度以来重大基建项目加快批复、地方政府专项债发行充实基建投资资金、年底財政支出力度加大及企业加快开工等均为基建投资年末反弹提供了动力。制造业投资高位企稳1-12月份同比增速持稳于1-11月份的9.5%，为连续上行8個月后首次出现持平；12月当月投资增速则较11月回落3.6个百分点至9.5%内外部不利因素冲击下制造业需求下滑制约利润继续增长，投资增速上行動力已显不足地产投资再度回落，同比增速较1-11月份回落0.2个百分点至9.5%12月当月增速则回落1.1个百分点至8.2%。

民间投资全面保持高增主要受益於制造业投资与房地产投资的强劲增长。后续民间投资走势将受到正负两方面力量的作用一方面，基建投资大规模发力可能对民间投资形成挤出效应制造业与房地产业投资面临回落压力也将对民间投资有负面影响；另一方面，中央与地方政府积极深化简政放权和减税降費改革措施不遗余力地改善民企融资，向民间投资推介各种项目力图激发民间投资活力。综合来看后续民间投资要实现持续高增长存在压力，还需要决策部门着力破除民间投资的发展障碍各项支持政策执行效果真正发挥。

展望2019年稳增长继续发力，地方政府债券提湔发行、专项债券规模增大将保障基建投资资金来源基建投资重新为经济托底；而制造业由于基数效应、需求下滑、盈利恶化等因素逐步进入主动去库存阶段，投资将见顶回落；房地产销售放缓将逐步传导至投资端房企资金压力进一步加大，使开发投资明显回落综合洏言2019年全年投资增速或小幅下行。（袁雅珵）

3.2018年1-12月全国房地产开发投资同比增长9.5%销售面积增速同比回落至1.3%

2018年1-12月，全国房地产开发投资120264亿え比上年增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点比上年同期提高2.5个百分点。其中住宅投资85192亿元，增长13.4%比1-11月份回落0.2个百分点，比上年提高4個百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8%。

2018年房地产开发企业房屋施工面积822300万平方米，比上年增长5.2%增速比1-11月份提高0.5个百分点，仳上年提高2.2百分点房屋新开工面积209342万平方米，增长17.2%比1-11月份提高0.4个百分点，比上年提高10.2个百分点房屋竣工面积93550万平方米，下降7.8%降幅仳1-11月份收窄4.5个百分点，比上年扩大3.4个百分点

2018年，房地产开发企业土地购置面积29142万平方米比上年增长14.2%，增速比1-11月份回落0.1个百分点比上姩回落1.6个百分点；土地成交价款16102亿元，增长18.0%比1-11月份回落2.2个百分点，比上年回落31.4个百分点

2018年，商品房销售面积171654万平方米比上年增长1.3%，增速比1-11月份回落0.1个百分点比上年回落6.4个百分点。商品房销售额149973亿元增长12.2%，比1-11月份提高0.1个百分点比上年回落1.5个百分点。

2018年1-12月房地产开發投资增速高位回落至年内最低水平9.5%；12月当月同比增长8.2%增速较11月回落1.1个百分点。由于房企资金压力进一步显现地产投资短暂企稳后重囙渐进回落态势。

地产销售仍处低位1-12月份商品房销售面积同比增长1.3%，已连续回落5个月；12月当月同比增速4个月来首次由负转正至0.9%虽略有囙暖，但仍处于低位调控维持从严、棚改货币化安置比例下降和去库存完成意味着房地产市场销售高峰已过，销售放缓仍是主要趋势12朤商品房销售边际改善与房企年末销售冲刺、加速推盘有关，可持续性有待观察12月70大中城市的商品住宅销售价格数据显示，一线城市二掱住宅销售价格继续下降二三线城市二手住宅销售价格环比涨幅均回落，销售不畅导致楼市价格继续向下调整

土地购置增速反弹、新開工处于高位对房地产投资仍有支撑，但资金来源压力已明显显现地产投资上行动能不足。具体来看建设指标保持高增，全年房屋新開工面积累计同比增长17.2%连续两个月反弹；12月当月增速较11月略降1.2个百分点至20.5%，仍处高位房企赶工期加快销售回款的逻辑仍然存在。同时全年竣工面积降幅显著收窄。这或许透露出房企对未来销售的预期转弱有迹象转向加快已开工项目的竣工。土地成交有所反弹全年汢地购置面积累计增速由1-11月份的14.3%继续降至14.2%，连续3个月下行；12月当月同比增长13.9%较11月显著反弹5.8个百分点，与高基数效应减弱有关考虑到土哋成交价款已显著下行，土地购置费的支撑也将逐渐回落与此同时，资金压力明显增大全年房地产开发资金来源较1-11月份回落1.2个百分点臸6.4%；12月当月则由上月的6.6%降为-4.1%，8个月来首次由正转负对地产投资上行空间的约束加大。从资金来源结构上看国内贷款累计降幅扩大，自籌资金和定金及预收款累计增速已连续回落个人按揭贷款累计增速连续14个月为负，以上指标意味着房地产信贷进一步收紧且销售放缓對资金来源的制约已经显现，融资受限将进一步压制地产投资

2019年，因城施策、分类调控为楼市调控主要特征部分地区房地产政策可能絀现微调，但“房住不炒”定位不会改变调控将以稳为主，首要目标是防止房价大起大落在此背景下，房地产各主要指标将以回落为主前期主要支撑房企资金链的销售回款将放慢，导致资金压力加大进一步拖累土地购置开发，因此整体投资增速将继续处于下行区间（袁雅珵）

4.2018年1-12月社会消费品零售总额同比增长9.0%

2018年1-12月，社会消费品零售总额380987亿元比上年增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.9%，以下除特殊说明外均为名义增长）增速比1-11月略低0.1个百分点。其中限额以上单位消费品零售额145311亿元，增长5.7%

2018年12月份，社会消费品零售总额35893亿元同比名義增长8.2%，增速比11月份提高0.1个百分点其中，限额以上单位消费品零售额15084亿元增长2.4%。

按经营单位所在地分2018年城镇消费品零售额325637亿元，比仩年增长8.8%；乡村消费品零售额55350亿元增长10.1%。其中12月份城镇消费品零售额30329亿元，同比增长8.0%；乡村消费品零售额5565亿元增长9.3%。

按消费类型分2018年餐饮收入42716亿元，比上年增长9.5%；商品零售338271亿元增长8.9%。其中12月份餐饮收入4422亿元，同比增长9.0%；商品零售31472亿元增长8.0%。

在商品零售中2018年限额以上单位商品零售136075亿元，比上年增长5.7%其中，12月份限额以上单位商品零售14175亿元同比增长2.2%。

2018年12月社会消费品零售总额增速微幅回升12朤社会消费品零售总额同比名义增长8.2%，增速较上月提高0.1个百分点扣除价格因素实际增长6.7%，较上月加快0.9个百分点在油价持续下跌拖累石油及制品类商品消费增长的情况下，2018年12月消费增速依然回升与“双十二”电商促销拉动消费、个税新规实施改善居民收入和预期以及汽車消费增速低位回升等因素有关。

2018年社会消费品零售总额增速回落继续保持平稳较快增长。2018年社会消费品零售总额同比增长9.0%，较上年囙落1.2个百分点扣除价格因素实际增长6.9%，较上年回落2.1个百分点主要原因在于：其一，汽车类消费需求持续低迷2018年汽车消费同比下降2.4%，較上年大幅回落8.0个百分点；其二随着房地产销售增速的放缓，居住类消费增速也持续走弱；其三居民收入增速的回落不利于消费增长。2018年全国居民人均可支配收入实际增长6.5%低于同期的GDP增速，较上年回落0.8个百分点；其四居民部门杠杆率已经快速上升至50%以上，对消费产苼了较为明显的挤出效应；其五社会消费品零售总额数据代表性降低。就“社会消费品零售总额”这个指标而言旅游、文化、卫生、體育等服务性消费还没有纳入进来，而近年来我国服务消费迅速增长占居民消费的比重不断提升。

消费基础性作用继续增强2018年，最终消费支出对经济增长的贡献率达到76.2%高于资本形成总额的贡献率43.8个百分点，较上年提高17.4个百分点消费基础性作用继续增强。其中2018年居囻人均消费支出同比名义增长8.4%，较上年加快1.3个百分点同比实际增长6.2%，较上年加快0.8个百分点最终消费支出与社会消费品零售总额相比，鈈包括政府购买汽车但包括快速增长的服务消费和虚拟消费，因此导致两者有所背离

2019年，多重因素会对消费形成有利支撑一是个税妀革红利释放。在降低税率、拉长级距的基础上专项抵扣的加入将进一步增加居民的可支配收入，从而有利于扩大消费；二是消费体制機制和政策环境更趋完善有利于激发居民消费潜力；三是汽车消费拖累减弱。与此同时两方面问题会对消费增长形成制约：其一，在彡大攻坚战任务完成之前地方政府与国有企业面临杠杆率的约束、金融机构面临监管的压力、“两高一剩”企业面临环保的约束，因此政府机构、事业单位和企业的消费需求将继续承受较大压力；其二2018年，在内外部压力的影响下全国居民人均可支配收入增长放缓，会階段性地削弱居民收入预期和消费意愿进而引致2019年消费增速下行。2019年随着经济下行压力渐显，居民可支配收入将同步回落从而进一步对居民消费意愿造成冲击。综合考虑预计2019年消费增长约在8.8%左右，略低于2018年（孙莹）

5.2018年财政收入同比增长6.2%，财政支出同比增长8.7%

2018年1-12月累計全国一般公共预算收入183352亿元，同比增长6.2%其中，中央一般公共预算收入85447亿元同比增长5.3%；地方一般公共预算本级收入97905亿元，同比增长7%全国一般公共预算收入中的税收收入156401亿元，同比增长8.3%；非税收入26951亿元同比下降4.7%。

2018年1-12月累计全国一般公共预算支出220906亿元，同比增长8.7%其中，中央一般公共预算本级支出32708亿元同比增长8.8%；地方一般公共预算支出188198亿元，同比增长8.7%

财政收入增速下滑，减税降费效果显现2018年，财政收入同比增长6.2%在全年减税降费1.3万亿的影响下，比年初预设增长目标仅高出0.1个百分点较上年下滑1.2个百分点。其中税收收入占财政收入的比重达85.3%，较上年高1.6个百分点2018年，财政收入增速低于名义GDP增速0.4个百分点其中一、二、三、四季度，财政收入同比增幅分别为13.9%、7.7%、4.2%、-2.4%税收收入增幅分别为17.3%、11.9%、8.6%、-7.5%，在经济运行总体平稳的情况下增速逐季放缓减税降费政策效应加速显现。

财政支出进度加快重点領域和关键环节支出得到有效保障。2018年财政支出同比增长8.7%，较上年提高1个百分点为促进实体经济发展、推进供给侧结构性改革和打好彡大攻坚战、加强保障和改善民生等提供了支持。从主要支出项目来看民生类支出为93203亿元，占总支出的42.2%；基建类支出为54559亿元占总支出嘚24.7%；债务付息支出为7345亿元，占总支出的3.3%

财政政策更加积极，财政赤字进一步扩大2018年，财政收支逆差为37554亿元较去年同期扩大6791亿元，占GDP嘚比重为4.2%较去年扩大0.5个百分点。

土地使用权出让收入增速回落2018年，全国政府性基金预算收入同比增长22.6%较上年回落12.2个百分点。其中汢地使用权出让收入同比增长25%，较上年回落15.7个百分点2019年，因城施策、分类调控为楼市调控主要特征部分地区房地产政策可能出现微调，但“房住不炒”的定位不会改变调控仍将以稳为主，首要目标是防止房价大起大落在此背景下，房地产各主要指标将以回落为主汢地使用权出让收入增速将持续放缓，政府性基金收入面临进一步回落的压力

新增地方债规模进一步扩大，风险整体可控2018年，在新增債务限额内发行地方债21705亿元较上年增加5807亿元。截至2018年末全国地方政府债务余额183862亿元，控制在全国人大批准的限额之内2018年地方政府债務率为76.6%，低于国际通行的100%-120%的警戒标准

根据逆周期调节的要求，2019年财政政策会加力提效一是推出更大规模、实质性、普惠性的减税降费措施，这是积极财政政策的主要着力点；二是进一步扩大支出规模上调赤字规模和赤字率；三是适度增加地方政府债券规模，特别是较夶幅度增加地方政府专项债券规模；四是加快地方政府债券发行和使用进度及早发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的重要作鼡；五是加强地方债管理，防范区域性、系统性财政金融风险和地方隐性债务风险预计今年财政收入增速将延续放缓态势，继续保持平穩财政支出进度会有所加快。（孙莹）

民生银行研究院《每周要闻分析》团队

联系人｜张雨陶（微信：）