资金资金信托新规新规核心看点包括：资金资金信托新规定义和定位更加明确引入非标比例限制、允许债券回购交易等。不同于当前按财产来源形式划分资金资金信託新规新规将实质上向投资者募集资金开展的资金信托新规类资管业务均归为资金资金信托新规，并明确资金资金信托新规私募定位新規要求集合资金信托新规投资同一融资人的非标不能超过净资产的30%、全部集合资金信托新规非标占比不能超过50%，同时新规允许资金信托新規参与债券回购

非标比例限制等，进一步加强资金信托新规非标类业务管理加大非标融资收缩压力。当前大部分资金信托新规公司净資产低于100亿元对单一客户非标不高于净资产30%的要求，可能限制资金信托新规非标融资扩张能力；当前资金信托新规投资非标占比或大多超过50%非标50%上限或加大非标收缩压力，尤其是存量较大的基建和房地产等

非标业务的收缩，及债券回购交易的放开或激发资金信托新規债券投资业务增长，但面临更加激烈的市场竞争自身业务优势和债券相对较低的收益下，当前资金资金信托新规投资债券的规模只有1.2萬亿元占比只有6.9%；放开债券回购交易，有助于资金信托新规加杠杆增厚收益但与券商资管等同台竞技，稳定资金来源压力加大

相较證券投资，资金资金信托新规在非标方面的优势或帮助其更多参与资产证券化等。非标收缩压力下资金信托新规非标资产有望通过债務置换、资产证券化、REITs等实现标准化，资金信托新规可利用自身在房地产、基建等项目方面的积累和优势积极参与、盘活存量资产此外，以家族资金信托新规等为代表的财富管理也是资金信托新规转型方向。

非标转标趋势下债务置换、资产证券化等帮助缓解非标收缩對企业融资的冲击。宽松货币环境下今年信用债融资持续放量，前4个月信用债净融资规模达2.6万亿元而信用债募资大部分用于偿还非标、债券等有息债务，一定程度缓解非标收缩的冲击资产证券化等的逐步推广，也有助于盘活存量资产

债市策略：利率债的中短期调整風险或尚未完全释放；转债建议优选低价券

利率债的中短期调整风险或尚未完全释放。随着经济活动的逐步修复、宽松预期等的修正债市已开始有所调整。中期来看经济最差的阶段已经过去，货币进一步宽松加码空间也可能相对有限或使得杠杆行为本身的风险持续累積。

转债或阶段性受到海外疫情发酵等影响但全年主线仍是成长。中短期需要关注宏微观环境等变化对转债的潜在影响，在一些盈利鈳能较快修复的细分行业挖掘低价券机会中期来看，代表未来的成长性板块仍是市场的主线逻辑

1. 海内外经济、政策显著变化；

2. 数据口徑差异和统计过程中的遗漏。

资金信托新规新规对融资影响几何？

中国银保监会就《资金信托新规公司资金资金信托新规管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见

（资料来源：银保监会）

不同于当前形式划分，资金资金信托新规新规[1]从资产来源和目的两个维度实質性定义资金资金信托新规。根据资产来源不同当前资金信托新规分为资金资金信托新规和财产资金信托新规；截至2019年12月，资金资金信託新规和管理财产资金信托新规余额分别为17.9万亿元和3.7万亿元相较于当前，资金资金信托新规新规采用“实质重于形式”方法将投资者茭付的财产进行投资管理、以保值增值为主要服务内容的资金信托新规划归为资金资金信托新规；对于以非现金财产设立财产权资金信托噺规，若其通过受益权转让等方式向投资者募集资金也属于资金资金信托新规；对于以受托服务为主的资金信托新规，无论其资金信托噺规财产是否为资金形式均不再纳入资金资金信托新规，包括家族资金信托新规、资产证券化资金信托新规等

作为资管新规的配套细則，资金资金信托新规新规在期限匹配、杠杆限制等方面基本保持一致但增加非标比例约束、允许参与逆回购交易等。与资管新规相比资金资金信托新规新规对期限匹配要求基本没变，但明确要求投资非标类资产只能是封闭式资金信托新规；杠杆上限、分级产品优先与劣后比例、股票集中度等要求基本一致在资管新规基础上，资金资金信托新规新规明确资金信托新规以非公开方式募集、合格投资者人數不超过200人集合资金信托新规投资同一融资人及关联方非标债权合计金额不超过资金信托新规公司净资产的30%、全部集合资金信托新规投資非标资产比例不超过50%、此外，资金资金信托新规新规允许资金信托新规参与债券回购交易

资管新规等约束下，以通道业务为代表的资金信托新规业务持续收缩房地产、基建等资金信托新规融资明显收缩。资金信托新规按照功能分为融资类、投资类和事务管理类资金信託新规其中事务管理类资金信托新规规模最大、以通道业务为主。资管新规严格禁止通道类业务导致事务管理类资金信托新规持续收縮，拖累整体资金信托新规规模增长加上2018年结构性去杠杆的影响，基建资金信托新规融资在2018年大幅收缩地产资金信托新规融资规模也奣显下降、2019年下半年开始负增长。

资金资金信托新规新规关于非标比例的限制约束了资金信托新规公司非标融资扩张能力，并进一步加夶非标融资的收缩压力当前大部分资金信托新规公司净资产规模低于100亿元，对单一客户非标不高于净资产30%的要求可能限制非标融资扩張能力；对一些依赖单个大客户的资金信托新规公司影响较大，迫使其补充资本金或者调整当前业务结构考虑资金信托新规以投资非标為主，仅贷款占比达40.7%如果加上资管计划等其他非标类投资，非标占比很可能明显超过50%使得非标收缩压力进一步加大。

随着过渡期的逐步临近资金信托新规非标融资调整压力加大，尤其是房地产和基建等领域资金资金信托新规新规的过渡期要求与资管新规规定一致，資金信托新规面临的调整压力不小截至2019年底，仅事务管理类资金信托新规余额就达10.7万亿元；今年资金资金信托新规到期规模达4.8万亿元畧高于去年。分行业来看房地产、商务租赁、基建等资金资金信托新规存量规模较大，其中房地产和基建分别达2.8万亿元和2.3万亿元非标融资收缩过程潜在收缩压力不容忽视。

债券回购交易的放开及非标业务的收缩等，可能激发资金信托新规债券投资业务的增长但面临哽加激烈的市场竞争。截至2019年12月资金资金信托新规投资债券的规模为1.2万亿元，占全部资金资金信托新规比重只有6.9%在没有杠杆的情况下，对资金信托新规而言投资债券的吸引力明显低于贷款类业务，而且资金信托新规渠道和灵活的业务模式等优势更容易对接银行表外業务。债券回购交易为资金信托新规加杠杆增厚收益创造条件；但资管新规统一监管框架下，监管套利空间明显压缩而资管业务模式趨同，使得资金信托新规面临更广泛的机构竞争与券商资管、公募基建等同台竞技下，资金资金信托新规如何稳定资金来源成为关键

楿较证券投资，资金资金信托新规在非标方面的优势或帮助其更多参与资产证券化等；此外，家族资金信托新规等也可能是未来重要发展方向随着未来资金资金信托新规新规的落地，资金资金信托新规面临的存量非标调转标压力加大；在资产证券化步伐加快的背景下資金信托新规可利用自身在房地产、基建等项目方面的积累和优势，积极参与资产证券化资金信托新规、盘活存量资产此外，以家族资金信托新规、企业年金资金信托新规等为代表的财富管理也是资金信托新规转型发展方向。

非标转标趋势下资金信托新规非标资产有朢通过债务置换、资产证券化、REITs等实现标准化。宽松货币环境、政策支持下今年信用债融资持续放量，前4个月信用债发行接近4.7万亿元、淨融资规模达2.6万亿元而信用债募资大部分用于偿还贷款、资金信托新规、债券等有息债务，在一定程度上缓冲了非标融资收缩对企业融資的冲击资产证券化、REITs等资产标准化的逐步推广，也有助于资金信托新规缓解非标压力、盘活存量资产

经过以上分析，我们总结如下：

1）资金资金信托新规新规核心看点包括：资金资金信托新规定义和定位更加明确引入非标比例限制、允许债券回购交易等。不同于当湔按财产来源形式划分资金资金信托新规新规将实质上向投资者募集资金开展的资金信托新规类资管业务均归为资金资金信托新规，并奣确资金资金信托新规私募定位新规要求集合资金信托新规投资同一融资人的非标不能超过净资产的30%、全部集合资金信托新规非标占比鈈能超过50%，同时新规允许资金信托新规参与债券回购

2）非标比例限制等，进一步加强资金信托新规非标类业务管理加大非标融资收缩壓力。当前大部分资金信托新规公司净资产低于100亿元对单一客户非标不高于净资产30%的要求，可能限制资金信托新规非标融资扩张能力；當前资金信托新规投资非标占比或大多超过50%非标50%上限或加大非标收缩压力，尤其是存量较大的基建和房地产等

3）非标业务的收缩，及債券回购交易的放开或激发资金信托新规债券投资业务增长，但面临更加激烈的市场竞争自身业务优势和债券相对较低的收益下，当湔资金资金信托新规投资债券的规模只有1.2万亿元占比只有6.9%；放开债券回购交易，有助于资金信托新规加杠杆增厚收益但与券商资管等哃台竞技，稳定资金来源压力加大

4）相较证券投资，资金资金信托新规在非标方面的优势或帮助其更多参与资产证券化等。非标收缩壓力下资金信托新规非标资产有望通过债务置换、资产证券化、REITs等实现标准化，资金信托新规可利用自身在房地产、基建等项目方面的積累和优势积极参与、盘活存量资产此外，以家族资金信托新规等为代表的财富管理也是资金信托新规转型方向。

5）非标转标趋势下债务置换、资产证券化等帮助缓解非标收缩对企业融资的冲击。宽松货币环境下今年信用债融资持续放量，前4个月信用债净融资规模達2.6万亿元而信用债募资大部分用于偿还非标、债券等有息债务，一定程度缓解非标收缩的冲击资产证券化等的逐步推广，也有助于盘活存量资产

[1] 本文将《资金信托新规公司资金资金信托新规管理暂行办法（征求意见稿）》简称为资金资金信托新规新规。

[2] 与资金资金信託新规新规定义的资金资金信托新规口径有所不同图中资金资金信托新规包含服务资金信托新规，图中部分财政资金信托新规也可能属於资金资金信托新规新规定义的资金资金信托新规

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2020年5月10日发布的研究报告《資金信托新规新规对融资影响几何？》】

时代周报记者 黄坤 发自上海

7―9月份募资额连续下滑导致资金信托新规业三季度数据“大滑坡”。

具体来看68家资金信托新规公司在第三季度共发行6738只，共计6520.9亿元的集合資金信托新规产品相较于二季度，发行只数下降23.9%融资规模锐减26.7%。

用益资金信托新规网数据显示2020年三季度，排名靠前资金信托新规公司整体募集规模下滑比较明显

在前十名中，光大资金信托新规仍以997.6亿元募集规模保持首位其余资金信托新规公司中，募集规模增长的僅有外贸资金信托新规一家光大资金信托新规、五矿资金信托新规等6家募集规模下滑，其中中航资金信托新规募集规模235.65亿元较二季度609.39億元大幅下滑61%，民生资金信托新规募集规模377.57亿元较二季度637.17亿元下滑40%。

10月18日晚国家金融与发展实验室副主任曾刚向时代周报记者表示，彡季度集合资金信托新规产品市场的变化符合监管政策变化和要求的强化，一方面资管新规尤其是资金资金信托新规新规对业务模式約束；另一方面，房地产调控两者叠加，转型调整下资金信托新规公司出于防风险的考量，展业相对谨慎必然导致短期内产品规模丅降。

不止于量第三季资金信托新规业还出现收益率大面积下降的情况。

用益资金信托新规统计数据显示9月收益率8%以上的产品数量占仳快速下降。截至9月30日在披露预期收益率的795款产品中，预期收益率在8%以上集合产品的数量占比为10.17%环比减少10.05个百分点。

10月18日高禾投资管理合伙人刘盛宇告诉时代周报记者，集合资金信托新规产品的收益率存在继续下行的可能同时今年证券二级市场表现较为活跃，使得資金进入资本市场的速度明显加快有些资金信托新规公司布局权益类产品市场，并进行基于宏观分析的大类资产配置

9月份，集合资金信托新规产品的发行和成立规模遭遇双降

据用益资金信托新规网最新统计，9月份68家资金信托新规公司中只有59家资金信托新规公司发行叻1667只集合资金信托新规产品，发行规模为1893.29亿元环比下降13.92%；成立规模为1403.67亿元，环比下降18.51%

10月17日，资金信托新规业内人士告诉记者集合资金信托新规市场目前仍以融资类产品为主，资金资金信托新规新规以及监管层压降融资类业务对多数资金信托新规公司的展业影响较大菦期集合资金信托新规产品业务发行数量下降与资金信托新规业主动压降融资类业务、压缩非标业务有关。

光大资金信托新规党委书记、董事长闫桂军坦言公司当前主要面临的挑战是资管新规落实过程中，包括融资类资金信托新规业务规模的压降传统资金信托新规业务增长受限，转型发展要求增大；疫情冲击下业务风险管控难度提升；公司面临的竞争环境变化较大。

值得注意的是吉林资金信托新规哆个产品出现延期兑付的状况，进入下半年无一只产品登记发行

刘盛宇表示，近年来资金信托新规的风险资产比例不断攀升个别资金信托新规公司的舆情事件发酵，引发负债端客户忧虑不利于产品的有效发行，因此内外部的环境因素都将影响到资金信托新规产品规模囿所下滑

在收益率方面，从9月资金信托新规公司产品收益排名来看收益前十的资金信托新规公司中，产品平均收益保持在8%以上的仅有財信资金信托新规且前十的资金信托新规公司平均预期收益率较8月有所下滑中航资金信托新规和民生资金信托新规分别以7.61%、7.58%的平均收益位列9月收益第二位、第三位。

在实际兑付利率方面截至9月30日，9月共有6家资金信托新规公司清算兑付34款集合资金信托新规产品兑付金额38.04億元，平均实际年化收益率为7.23%其中，实际年化收益在8%以上的分别是中原资金信托新规、西部资金信托新规光大资金信托新规兑付金额3.49億元，实际年化收益5.17%

投资类业务成“救命稻草”

新形势下，迫使资金信托新规公司谋求产品转型

9月房地产类资金信托新规募集及收益歭续下滑。据用益资金信托新规数据9月房地产资金信托新规的发行数量降至360个，发行规模降至634.21亿元平均年化收益率降至7.27%。2020年7月、8月份房地产资金信托新规分别发行502款、501款，发行规模分别为687.23亿元、859.44亿元平均年化收益率分别为7.59%、7.47%。

10月18日刘盛宇在接受记者采访时表示，這是因为产业政策和监管政策对资产端客户特别是房地产企业影响较大客户需求将有所压缩，也体现了间接融资向直接融资债权类融資向股权融资转变的趋势。

刘盛宇认为资金信托新规行业对对资本市场的敏感度较高，资金信托新规公司目前正在调整以前房地产融资、类固收等业务通过开展标品资金信托新规业务以及服务资金信托新规业务参与资本市场的活跃度和积极性正在持续提升。

另一方面資本市场投资类业务迅速增加。据普益标准统计9月份投资于证券投资领域的产品297款，环比增加49款占比上升2.7个百分点；成立规模方面，證券投资领域平均成立规模为0.85亿元环比增长20.21%。

值得注意的是收益率方面，投资于房地产、工商企业、基础产业及金融机构领域的产品岼均收益率均略有下降投资于证券市场领域的产品平均收益率略有上升。

9月投资于房地产、工商企业、基础产业及金融机构领域的产品岼均收益率均略有下降投资于证券市场领域的产品平均收益率略有上升。期限为“2≤N≤3”的房地产领域产品平均最高预期收益率环比回落0.44个百分点至7.91%但是，同期限的金融领域产品平均最高预期收益率环比上升至8.11%

10月18日，刘盛宇表示“目前，资金信托新规公司正顺应监管要求发力标准化业务预期证券投资类产品的数量和规模会有较为明显增长。

据wind数据显示2020年9月，对外经济贸易资金信托新规成立资金信托新规数量最多为162只，其中证券投资资金信托新规占比81%；平安资金信托新规成立资金信托新规55只其中36只为证券投资资金信托新规；洏光大资金信托新规三季度成立资金信托新规91只，均为证券投资资金信托新规

刘盛宇也指出，证券市场投向的资金信托新规业务大多非融资类型是资金信托新规转型净值化的首选资产投向。在标准化投资领域需要投资、研究、营销等全链条支持，面临银行券商等资管機构的诸多竞争如何通过策略和配置来降低收益波动，资金信托新规公司在这一块的资源禀赋相对有限仍需加强研究。

10月18日平安资金信托新规相关负责人也进一步向时代周报记者分析，资金信托新规产品之间的竞争将不再简单比拼收益率而是在发行公司、管理人、產品本身三个层面开展。

目前资金信托新规都在纷纷加强打造自己权益投资和固定收益投资能力。在全球低利率甚至负利率的背景下利率或将长期呈下行趋势，新的稳定回报类产品拥有较大潜力

资金信托新规业内人士表示，在产品结构方面资金信托新规公司发行基於资产配置的TOF/FOF产品是未来参与资本市场的有效方式，实践中已有部分资金信托新规公司提前布局此类业务，如华润资金信托新规、中信資金信托新规、中航资金信托新规