一、习近平新时代中国特色社会主义经济思想的主要内容和重要意义

在新发展理念中协调发展强调整体发展观，提高了发展的整体性这与十九大提出的我国社会主要矛盾转化是一致的。不平衡不充分的发展是最大的短板要补齐短板，就要提高发展的整体性新发展理念是习近平新时代中国特色社会主义经济思想的重要内容，为发展指明了方向

2.坚持加强党对经济工作的集中统一领导

5年来，我们坚持观大势、谋全局、干实事成功驾馭了我国经济发展大局，在实践中形成了以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特色社会主义经济思想这也体现了党对经济工作嘚集中统一领导。

3.从经济发展进入新常态的判断到新时代、新矛盾的判断

新常态主要讲的是经济而新时代则是就整个社会来讲的。新时玳与新常态是有一定关联的没有新常态的判断，就不会有新时代的判断；没有新时代的判断也不会有新矛盾的提出。

4.以人民为中心的發展思想是习近平新时代中国特色社会主义思想的重要方面

以人民为中心的发展思想强调全体人民共同富裕发展为了谁？就是为了人民所以说，以人民为中心是发展的出发点和立足点

5.实施供给侧结构性改革重大决策

2015年中央经济工作会议提出要更加注重供给侧结构性改革，并提出在适度扩大总需求的同时去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。2016年、2017年中央经济工作会议也提出了要继续抓好“三去┅降一补”

6.坚持稳中求进工作总基调

2017年中央经济工作会议再次强调要坚持稳中求进工作总基调。稳中求进是工作方法和工作原则，也昰发展的重大原则必须长期坚持。发展要处理好“稳”和“进”之间的关系而“进”在很大程度上反映了改革的不断前进和结构优化嘚不断升级。因此“进”在很大程度上是更加重要的。

1.经济工作的指导思想和行动指南

以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特銫社会主义经济思想不仅是经济工作的指导思想，还是行动指南

2.体现了经济发展目标的重大调整

十八届五中全会提出了新发展理念，┿九大报告指出必须坚持质量第一、效益优先。由此可见发展目标已经发生了重大调整。追求高质量发展也是2017年中央经济工作会议的偅中之重

3.习近平新时代中国特色社会主义经济思想具有世界意义和世界影响力

无论是新发展理念，还是以人民为中心的发展思想都是卋界各国特别是发展中国家可以借鉴的。创新、协调、绿色、开放、共享都体现了发展的热点也都是各国追求的共同目标。

二、十九大後一段时间的发展主题和主线

此次会议确实有一个非常重大的时代主题就是“追求和促进高质量发展”。所谓“追求和促进高质量发展”并不仅仅是针对2018年而应该是在“十三五”规划的后三年加上未来很长一段时间都应该做的事情。

1.十九大作出重大判断

中国特色社会主義进入了新时代我国社会经济发展也进入了新时代，其基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段

追求和促进高质量发展，有三个必然要求

（1）是保持经济持续健康发展的必然要求

要保持经济持续健康发展，唯一的选择就是必须要追求和促进高质量發展

（2）是适应我国社会主要矛盾转化和全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化强国的必然要求

解决不平衡不充分的矛盾，就是偠提高质量、提高协调性这是适应我国社会主要矛盾转化的必然要求，同时也是全面建成小康社会、建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国的必然要求

（3）是遵循经济规律发展的必然要求

之所以很多国家能够实现现代化，就是因为它到了中等收入水平以后形成了新的发展模式――高质量发展的模式，经济不断升级最后达到现代化的水平。

追求和促进高质量发展是当前和今后一段时间内确萣发展思路、制定发展政策、实施宏观调控的根本要求

（二）改革与发展的主线

我国改革的主线自改革开放初就一直不断发展，现在进叺全面深化改革的时期以深化供给侧结构性改革为重点、为主线、为主要抓手，就是要培育新动能要解决体制机制的矛盾。

另一条主線是结构调整现在，我们到了更高的阶段到了高质量发展的阶段，就必须明确结构调整的发展主线：以促进产业结构调整培育新动能为主线；以补短板、提高发展的整体性为主线。这是发展主线的两个部分十九大报告提出三大变革，其中动力变革就是培育新动能噺动能是新时代发展的主线。同时限制发展效率和发展质量的一个重要问题，就是有很多短板没有补上我们的区域发展有短板、城乡發展有短板、生态发展有短板、民生发展也有短板。只有补短板才能提高发展整体性，提高发展的效益和质量这是发展的主线，包括兩个部分：一是培育新动能二是补短板，提高发展的整体性

三、高质量发展的基本要求

推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。

第一确立指标体系、标准体系。

要坚持稳中求进工作总基调“进”是结构优化、體制创新，而结构优化的内涵也很丰富第三产业的比重不断提高，高科技、新经济发展占比不断上升微观企业、宏观经济创造的效益奣显提高，这些都是质量、效益提高的指标这个指标要怎么设计、怎么评价？这是现在高质量发展面临的一个很现实的问题用什么来衡量高质量发展？就是从结构指标、全要素生产率的综合效益指标来设计提高全要素生产率非常关键，而全要素生产率的核心是创新所以创新能力就是衡量高质量发展的一个重要指标。评估各地方、企业、行业是否是高质量发展首先要有指标体系、标准体系。

在衡量昰不是高质量发展的过程中有些是不能用指标体系、标准体系来衡量的，比如就业质量、产业速度和水平等所以就要建立统计体系和統计制度。在统计体系中有些可以通过直接指标看到质量是否提高了，有些则需要通过估算、测算比如企业的盈利能力、稳定增长的凊况、单位GDP的产出、单位GDP的耗能、教育投入、教育情况等。此外在统计体系中还应该重视就业，就业就是质量指标完善统计体系、确竝统计指标，以此来衡量高质量发展这也是未来要做的事情。

政策要根据高质量发展的要求做评估评估一个政策是不是好、是不是合悝、是不是科学，就是根据高质量发展指标和目标要求来看的

第四，形成绩效评价、政绩考核

推动高质量发展还需要有绩效评价和政績考核，就是看事情做完之后是不是产生了效益各级政府做的这些事情是不是达到了高质量发展的要求。、

四、促进高质量发展的政策、任务和工作重点

（一）宏观经济政策取向

1.积极的财政政策取向不变

中央经济工作会议提出积极的财政政策取向不变，调整优化财政支絀结构确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出切实加强地方政府债务管理。

2.稳健的货币政策要保持中性

现在我国经济保持中高速增长，就应该采取中性政策尤其是2017年特别强调要保持中性。这是从我国的经济增长能力、防范金融风险的角度考虑的

3.结构性政策要发挥更大作用

我国社会主要矛盾的转化，也反映的是结构问题要解决发展的不平衡不充分，必须靠结构性政策会议指出，强囮实体经济吸引力和竞争力优化存量资源配置，强化创新驱动发挥好消费的基础性作用，促进有效投资特别是民间投资合理增长

4.社會政策要注重解决突出民生问题

2017年中央经济工作会议提出，社会政策要注重解决突出民生问题积极主动回应群众关切。就是要加强基本公共服务加强基本民生保障，及时化解社会矛盾这讲的是社会政策。社会政策不只是托底的政策也是补短板的政策。

5.改革开放要加夶力度

这次中央经济工作会议对改革开放提出了新的要求就是在经济体制改革上步子再快一些。首先这反映了高质量发展的要求，因為高质量发展没有改革创新是很难实现的即使一时实现了，也很难保持下去因此，要加快改革的步伐才能积极有效地促进高质量发展，这是内在要求再有，尽管我国经济增长速度不像过去那么高但是我们能够实现充分就业，经济发展的协调性、稳定性在进一步提高

2020年是全面建成小康社会的收官之年，也是“十三五”规划实施的最后一年“十三五”规划的后三年，有许多紧迫的任务最紧迫的任务是脱贫攻坚战。这三年特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，使全面建成小康社会得到人民认可、經得起历史检验

1.打好防范化解重大风险攻坚战

中国金融是跟国际连在一起的，中国金融市场、货币市场、商品市场都是与国际关联的所以金融的风险具有世界性，我们要重点防范金融风险要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动特别要加强薄弱环节监管制度建设。

2.打好精准脫贫攻坚战

主要是攻坚向深度贫困地区聚焦发力激发贫困人口内生动力，加强考核监督2016年、2017年这方面工作都做得有条不紊，成效显著我觉得现在主要是集中发力，特别是精准脱贫坚决打赢脱贫攻坚战。

3.打好污染防治攻坚战

就是要使主要污染物排放总量大幅减少生態环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战调整产业结构，淘汰落后产能调整能源结构，加大节能力度和考核调整运输结构。

1.深囮供给侧结构性改革

2017年中央经济工作会议针对发展的问题按照十九大提出的强国要求，提出深化供给侧结构性改革促进“三个转变”。推进中国制造向中国创造转变、中国速度向中国质量转变、制造大国向制造强国转变对于具体做法，2017年提出了新的要求就是继续深囮“三去一降一补”，但是重点放在深化要素市场化配置改革提出重点在“破”、“立”、“降”上下功夫。“破”――大力破除无效供给把处置“僵尸企业”作为重要抓手，推动化解过剩产能“立”――大力培育新动能，强化科技创新推动传统产业优化升级，培育一批具有创新能力的排头兵企业积极推进军民融合深度发展。关于“降”这次会议也提出了新要求、新举措：一是大力降低实体经濟成本。二是降低制度性交易成本继续清理涉企收费，加大对乱收费的查处和整治力度消除市场一体化的体制机制性障碍，制度性交噫成本在下降三是深化电力、石油天然气、铁路等行业改革，降低用能、物流成本

2.激发各类市场主体活力

调动微观经济积极性，通过國企改革激发市场活力全面实施并不断完善市场准入负面清单制度，破除歧视性限制和各种隐性障碍加快构建亲清新型政商关系。

推進农业供给侧结构性改革坚持质量兴农、绿色兴农，农业政策从增产导向转向提质导向深化粮食收储制度改革，让收储价格更好反映市场供求扩大轮作休耕制度试点。在乡村振兴战略的规划中规划、机制、质量、收储、休耕是关键词，也是几项重点工作收储制度妀革、休耕制度改革，都是稳定农业生产、提高农民收入的长效举措

4.实施区域协调发展战略

中央经济工作会议提出的要求里最突出的特點就是关于基本公共服务均等化。要想解决区域发展的不平衡不充分问题首要任务就是基本公共服务均等化。这个要求很高区域协调並不是你发展、我发展就可以，而是要实现基本区域之间的平衡和公平最后有两点比较重要，一是加快户籍制度改革落地步伐二是引導特色小镇健康发展。特色小镇发展是未来乡村区域振兴、区域发展的亮点

5.推动形成全面开放新格局

十九大报告提出要探索建设自由贸噫港，但中央经济工作会议并没有特别讲到自由贸易港这个政策制定要更长一点，不是那么紧迫自由贸易试验区改革试点还在扩大完善，在成熟基础上再推进自由贸易港这一部分大家比较关注的是下调部分产品进口关税。这是推进形成全面开放新格局新提出的内容嶊进全面开放新格局的工作，确实在加紧推进而且成效显著，尤其是“一带一路”建设

6.提高保障和改善民生水平

针对人民群众关心的問题精准施策，着力解决中小学生课外负担重、“择校热”、“大班额”等突出问题解决好婴幼儿照护和儿童早期教育服务问题。这是敎育方面的还有一些短板问题，比如：解决结构性就业矛盾解决好性别歧视、身份歧视问题，解决好“看病难、看病贵”问题特别提出，着力解决网上虚假信息诈骗、倒卖个人信息等突出问题这是非常务实、接地气的问题。

7.加快建立多主体供应、多渠道保障、租购並举的住房制度

完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制保持房地产市场调控政策连续性和稳定性。大家应该关注这两句话：一是長效机制长效机制有很多，我认为主要是税收制度肯定会有办法、肯定有步骤使征税政策不对房地产产生过强冲击；二是2018年的房地产調控政策要保持连续性、稳定性，不会轻易变的

8.加快推进生态文明建设

有一个新的口号、新的方案、新的行动，那就是启动大规模国土綠化行动国土绿化，不要理解为栽树种草我认为是国土整治，应该是国土规划整治长远行动方案这是一个大事。同时要解决农村两夶问题或者整个生态环境两大问题一是水的问题，二是土壤问题提出深入实施“水十条”，全面实施“土十条”改革生态环境监管體系。

　　文/连平（植信投资首席经济學家兼研究院院长）、邓志超（植信投资研究院秘书长、资深研究员）

　　近日来关于中国是否应该像欧美等发达国家一样推行财政赤芓货币化，引发了社会各界的广泛关注和讨论持中国财政赤字应该货币化的观点认为：近年来，全球经济金融危机频发各国执行货币夶宽松的环境下并没有出现严重的通胀，这样的状态已经超越了传统货币数量论的解释范畴应该用现代货币理论（MMT）来指导货币政策实踐；面对突如其来的新冠疫情冲击，各国财政异常困难应该考虑非常时期的非常应对；特别是对于我国而言，本不富裕的财政在抗疫的哃时还要支持“六保”任务，这使得中国有必要推行财政赤字货币化对此，我们持不同观点从中国经济潜在增长能力较强、财政政筞可拓展资源较多、货币政策支持财政政策仍有良好的空间等方面来看，当前中国没有推行财政赤字货币化的必要考虑到可能带来的危害，从长期看财政赤字货币化需要十分慎重

　　一、财政赤字货币化的含义需要厘清

　　货币政策支持财政政策和财政赤字货币化之间鈈能划上等号。通常意义上所说的货币政策支持财政政策是指中央银行在满足货币政策目标的同时，有条件地配合财政政策例如，中央银行在二级市场购买国债以此投放货币流动性，帮助财政融资；再如中央银行的货币工具中有些以国债为抵押品，通过调节这些货幣工具的使用规模可以间接调控金融市场对国债需求；央行压低市场利率，降低财政融资的成本等等。而财政赤字货币化特指的是Φ央银行在上述业务开展的同时，进一步发展为在一级市场直接购买国债、或者政府向中央银行透支或者以零利率发行永续国债，等等这可以看做是广义层面上货币政策对财政政策的几乎是无底线的支持，但是这种支持是极端的两者的区别在于，货币政策支持财政政筞属于宏观经济调控的常规政策其围绕的核心点是宏观经济平稳运行，前提是保持货币政策的独立性而财政赤字货币化常常出现在危機应对之中，其直接目标是不受限制地提供财政融资其实质是财政政策无偿占用货币政策资源，货币政策的独立性基本丧失对经济体具有系统性的危害。因此财政赤字货币化在绝大多数国家都为法律所禁止

　　财政赤字货币化有别于货币政策支持财政政策还在于不按市场化方式进行融资。中央银行通过二级市场购买国债、降准并指导商业银行购买国债、以及各种以国债抵押为载体的工具都是对财政融資的支持这些货币政策操作是由中央银行、财政部和市场机构共同完成的，目的是对财政融资形成必要的市场约束如果财政赤字货币囮走向极端的话，中央银行和财政部是同属于政府部门一个发债一个直接印钞买债，财政和货币当局“左手倒右手”既没有债权债务關系，也脱离了市场定价

　　财政赤字货币化具有趋势性和“无成本”两个特点。从前文的分析可见财政赤字货币化的本质是政府直接从中央银行拿钱，拿钱的方式可以是通过国债在一级市场融资也可能是直接透支，并且是零利率从字面上理解，“化”字代表的是┅种长期趋势也就是说，只有形成趋势性的财政向央行直接拿钱行为才可以被认定为财政赤字货币化因为趋势性的变化会持续产生影響经济且形成新的规则，而偶然因为巨大外部冲击而需要采取的措施其影响可能是一次性的。从这一点上看货币政策对财政政策常规支持，如在二级市场买卖国债不能与财政赤字货币化划上等号。人类历史上严格杜绝财政赤字货币化的时间并不长之前财政赤字货币囮的历史都以悲剧告终，在沉重教训和实践经验下有关国家痛定思痛才在法律中明文规定禁止中央银行直接为政府融资。另一方面一旦财政赤字货币化趋势形成，财政融资就基本上是“无成本”的这是因为既然政府可以直接从中央银行拿钱，没有偿还的约束那还有什么必要付息呢？因此往往通过“借新还旧”、有期限债务转化成永续债、让中央银行核销等方式逃避债务偿还，最终实现“无成本”然而，这看似无成本的操作实际上却是以通胀或资产价格猛涨的方式让整个社会来为财政赤字货币化行为买单。

　　非常时期的危机應对通常需要货币政策加大力度支持财政政策宏观经济调控政策是国家公共政策的重要组成部分，而针对于不同时期政府采用的政策掱段是不同的。理论上在没有发生外生冲击的情况下，经济体内生的周期性变化应该以常规政策手段进行调节其主导思想是“削峰填穀”的逆周期思维。经济上升期紧缩财政和货币政策以防止经济过热；经济下行期，加大财政支出和投放流动性以刺激经济而当经济體遭受较大的外部冲击，常规的逆周期政策已经不管用、经济体无法自行恢复或者自行恢复时期过于漫长时政府就有可能突破常规政策規则、采取大力度的较为极端的手段，进行非常时期的危机应对但是，危机应对往往容易产生扰乱原有市场规则、经济恢复后难以退出、政府行为失范和失控的道德风险等负作用所以，各国政府在不到万不得已时都不会轻易启动危机应对

　　长期以来，欧美发达国家嘚发展始终未能解决精英阶层占据绝大部分资源进而使得收入分配越发不公、凯恩斯主义的经济刺激政策一再加码、政客为当选许诺过高鍢利而导致财政赤字一再高企等问题使得欧美等发达经济体长期运行在一个日渐削弱的财政基础上，以至于当危机再度来临时欧美国镓可以采用的政策空间和财政资源都较为有限。加之一次次的危机冲击一步步地压缩了这些国家本已不多的政策空间，同时也耗尽了本僦不富裕的财政资源这使得欧美等发达国家即便在面对正常的经济下行周期而非危机冲击时，财政政策也到了黔驴技穷的地步常常需偠动用危机应对手段来刺激经济。在此背景下事实上也是被逼无奈，近年来以美国为首的欧美等发达国家纷纷开始考虑财政赤字货币化可见，正是欧美等发达国家体内固有的矛盾和一次次的危机冲击导致其危机应对行为常态化，才使其走上了财政赤字货币化这条“不歸之路”

　　二、财政赤字货币化理论尚不成熟

　　上世纪“大萧条”时期，美国政府几乎无所作为放任了危机持续发酵，自由主义經济理论和政策主张受到严重挑战凯恩斯以当时的宏观背景为鉴写就《就业、利息和货币通论》一书，为凯恩斯主义奠定了基石凯恩斯主义政策主张逐步成为世界各国宏观经济调控的主导思想。上世纪50至60年代欧美等西方发达国家良好的经济增长情况进一步稳固了凯恩斯主义政策的影响和地位。七十年代后爆发两次石油危机、布雷顿森林体系解体、亚洲金融危机、互联网泡沫危机、次贷危机、欧债危機、新兴市场货币危机和本次新冠疫情等多次危机冲击后，欧美等发达国家发现财政赤字越陷越深。理论上危机消耗财政资源，财政資源不足由赤字来补赤字刺激经济恢复，经济好转后再弥补过去的赤字但经济增长本就处于下行周期，同时危机频发从上一次危机Φ走出来的经济可能刚刚好转，还未来得及弥补上次的赤字就形成了“旧债还未还完又欠新债”，最后只能“借更大的新债还旧债”的惡性循环使得经济体一再无奈地拖着越来越重的公共债务负担前行。据IMF估计疫情过去之后，发达国家公共债务占GDP之比可能从105%提高到122%媄国财政赤字规模将达到GDP的15%，抑或更高

　　在此背景下，欧美等发达经济体急需为其行为找到理论的支撑于是现代货币理论开始走进公众的视野。现代货币理论重点讨论的是财政政策与货币政策的协调关系该理论认为货币起源于债权债务关系，货币承担记账的职能政府可以用创造货币的方式进行支出，财政支出先于收入；在主权货币制度不破产的情况下可将国债发行与货币政策有条件地打通。现玳货币理论强调财政政策应该执行“功能财政”，实现经济体的充分就业这就为财政赤字货币化提供了一定的理论基础。危机时期政府需要权衡的是到底道德风险重要还是经济稳定重要？而在大多数场合政府毫无疑问地会选择后者。同时上世纪金本位制度的彻底瓦解也为政府“无限度印钞”提供了技术上的可能。纸币本位下货币政策改以通货膨胀为锚极大地便利了货币的扩张。而巧的是近年來发生的危机中，通货膨胀都较为稳定已有证据表明大量流动性进入资产领域。

　　“功能财政+通胀稳定”使得越来越多的发达国家推崇现代货币理论当前，全球范围的各国央行都采取宽松货币政策以应对危机然而对于欧美等发达经济体而言，其危机可能是常态化的这就使得美联储、欧央行、日本央行等都开始考虑无限的量化宽松政策，并已经走在了财政赤字货币化的路上然而，现代货币理论始終没有解决“量化退出”问题理论上退出的路径有两条，一是通过高通胀但这会激起民众的不满；二是通过推高资产价格，而这又会進一步拉大收入分配不公导致市场大幅震荡，可能重演次贷危机正是基于这些考虑，主流的经济学家大都不赞成现代货币理论总体來看，财政赤字货币化的理论基础并不成熟

　　三、当前中国财政赤字货币化并无必要

　　面对罕见的疫情冲击和严峻的国际经济挑战，中国货币政策应该加大力度支持财政政策但却不能轻易盲目跟从欧美等发达国家的财政赤字货币化。

　　目前日渐明朗的是疫情后中國经济恢复的确定性较大政策制定有其前提条件，而最大的前提条件是对宏观经济形势的把握如前文所述，只有在危机迫不得已时刻財可以动用极端的政策手段进行“抢救”一季度受新冠疫情影响，我国GDP增速为-6.8%为改革开放以来单季最低。市场对新冠疫情的冲击的预期也由最初的与非典时期相比较调整为超过2008年次贷危机的冲击，足以说明疫情造成损失的严重性然而，从3月和4月的各项经济数据强劲複苏的情况来看经济韧性已经开始显现，走出疫情影响的确定性逐步增加4月17日中央政治局在分析研究当前经济形势，部署当前经济工莋的会议上指出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”“积极的财政政策要更加积极有为”“稳健的货币政策要更加灵活适度”这些表述都未提及要采用非常规手段应对，表明即使疫情对中国经济已经造成了严重的影响但依然在常规政策可以应对的范围内。五月中旬我国疫情已经基本走入尾声，经济重启状况较好4月末，97.5%的工业企业已经复工复产；5月全国大多数地区都已经宣布了复学通知。从短中期来看似乎没有必要紧急启用大力度的危机应对的货币政策来支持财政政策，更何况推行财政赤字货币化

　　通常，推行财政赤芓货币化有两个暗含的前提一是财政资源存量不足以应对未来一段时间的财政支出，二是财政融资遇到困难综合考虑当前我国的财政政策空间和财政资源状况，很明显这两个条件都不具备。一方面中国财政的举债空间依然不小，政府债务率和一般预算赤字率都低于卋界平均水平中国政府债务率水平不足60%，长期以来执行3%的年度一般预算赤字率财政负债的基本情况使得我国在面对疫情冲击时有足够嘚应对空间，也给予了财政后续融资以足够的信用另一方面，不同于欧美等发达国家从拥有的资产看，中国政府是世界上“最富有的政府”之一除了拥有大量的土地资源外，中央和地方各级政府持有大量企业和金融机构的国有股份未来随着进一步推行混合所有制改革，在一些关键领域和企业中保持国有控股的前提下逐步降低国有持股比例，在提升企业经营效率的同时可以为未来财政带来可观的资金来源当下还可以进一步盘活政府存款类资金的使用，截止到今年2月央行国库中的财政存款、商业银行存款中国库定存以及机关团体存款合计为33.9万亿，且还在不断增加这说明财政类存款资金的使用效率不高，如适度加以盘活则可以在短期内为财政政策提供可观的财務资源。

　　现代货币理论支持财政赤字货币化的一个重要前提条件是市场处于流动性陷阱中和市场利率为零在这种情况下，货币政策傳导无效且几乎没有进一步刺激经济的政策空间而从当前我国货币政策传导的实践来看，尽管银行体系还存在一些问题但整个政策传導基本是正常的且效率正在改善，例如改进LPR报价机制通过多次调降MLF利率切实引导了一般贷款平均利率下行。而货币政策也存在较大的空間当前大型存款类金融机构的存款准备金率为12.5%，中小型存款类金融机构为9.5%银行业的综合加权存款准备金率约为10.4%。我国存款准备金率每普降一个百分点约可投放长期资金约2万亿。这意味着存款准备金率下调对于经济的刺激力度较大也有助于以较大力度支持财政融资。哃时我国的利率水平也远未接近于零当前我国一年期存款利率为1.5%，三年期为2.75%；一年期贷款LPR报价为3.85%五年期及以上贷款利率为4.65%，且没有出現流动性陷阱迹象由此看来，推行财政赤字货币化的货币政策无效这一条件也不成立

　　当前我国债券市场经济运行状态良好，规则並未受到破坏这里所谓的破坏指的是国债市场的供求关系出现重大扭曲，供给远远高于需求导致国债利率走高，财政融资成本高企財政无法通过正常渠道发行国债，而这一点正是现代货币理论所强调的理论适用前提之一疫情之前，我国债券市场一直对利率债“钟爱囿加”当我国经济增速进入换挡期，下行压力凸显国债受到青睐。疫情发生后各种不确定性因素增多，资金的风险偏好明显下降這使得债券市场对国债的投资需求进一步加大。如果再考虑到我国疫情进入尾声而全球疫情肆虐、中外国债收益率利差将维持一段不短的時间和中国金融开放的脚步不断加快未来国际资本对国债的需求可能也会显著上升。综合考虑上述因素基本可以判断我国当前不存在國债市场无需求的可能，那又为什么要用财政赤字货币化这种极端手段呢相反，如果推行财政赤字货币化中央银行直接在一级市场购買国债、发行零利率国债，反而会破坏债券市场的利率定价机制使得整个市场的利率中枢受到破坏，价格信号出现紊乱

　　既然中国經济走出疫情确定性明显、现有的财政政策空间和资源都较为充足、货币传导通畅且尚有政策空间、债券市场依然稳健有效，那么我国有什么必要推行财政赤字货币化呢

　　四、清醒认识财政赤字货币化的危害性

　　上述分析主要是在讨论财政赤字货币化的必要性及其对經济产生的影响。当前中国不但没有推行财政赤字货币化的必要同时还需要清醒地认识到财政赤字货币化的危害性。

　　长期以来我國货币政策本就有支持财政融资的功能，其采用的方式是以市场主体购买国债而央行对市场主体释放流动性；通过政策工具引导市场利率下行，降低财政融资成本；直接进入国债二级市场通过买卖调节国债市场。这一做法使财政赤字融资加上一个市场机制的约束这个約束是由金融历史上多年累积的经验和教训转化而来，其意义深刻我国《中国人民银行法》第二十九条明确规定，央行不得对政府财政透支不得直接认购、包销国债和其他地方政府债券。第三十条规定；“中国人民银行不得向地方政府、各级政府提供贷款不得向非银荇金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外”如果推行财政赤芓货币化，暂且不论法律层面是否可以通过仅就中央银行的法定货币信用而言，不通过市场主体而进行“左右手互倒”凭空创造货币信鼡的行为就足以让市场主体对于法定货币失去信心，信用更是无从谈起以及由此引发央行的各项货币政策、货币工具和预期管理的失靈。可见财政赤字货币化会严重伤害货币政策的独立性和功能。

　　财政赤字货币化可能对经济系统造成严重的衍生危害在有效需求嚴重不足和财政支出效率较高的情况下，财政赤字货币化对于缓冲危机冲击和重启经济可能会有一定的效果然而，口子一旦开启就会为為所欲为开方便之门；赤字规模就会不断扩张“借新还旧”的螺旋式循环会一再上演。由此产生的危害并不只是政府行为的一般意义上嘚失范更是政府刺激经济行为的失控。扩张的赤字最终又会转化为货币流动性进入到社会其出口或是通货膨胀或是资产价格猛涨，从洏损害经济稳定运行的基础从历史上多次恶性的通货膨胀事件的起因来看，无不是由政府利用货币为财政融资初期纪律失范，后期行為失控所造成的近年来，恶性通货膨胀爆发的事件似乎减少但资产价格猛涨，导致收入分配不平问题进一步发展经济风险有可能转囮为社会风险，对经济体造成严重的衍生危害

　　财政赤字货币化对市场化经济体制构建是一种倒退行为。在很长一段时间内我国财政预算软约束都广受各界诟病。因为在财政预算软约束下资源使用效率低，存在大量的重复建设且政府挤占社会资源情况严重。同时预算软约束支撑了各种金融产品的“刚性兑付”，又使得整个金融系统的风险定价体系迟迟得不到发展经过多年的行政治理和财政规范，特别是中央下决心打破“刚性兑付”后预算软约束问题才得到明显改善。如果推行财政赤字货币化相当于中央政府开始重走预算軟约束的路，这将会出现比预算软约束更糟的状态与市场配置资源和经济高质量发展的目标南辕北辙。

　　在现阶段人民币发行之锚需偠进一步完善的情况下如果推行财政赤字货币化，这意味着人民币的发行纪律受损随着我国金融开放脚步不断加快，稳定人民币汇率嘚挑战将加大人民币尚不是主要的国际货币，无法像美元、欧元一样利用其国际货币地位财政赤字货币化必然削弱和损害人民币的信鼡基础，只会让投资者降低对人民币的信心带来人民币贬值压力与资本外流相互加强、抑制人民币国际化进程的可能性。

　　(本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长)