公开发 行可转换公司债 券
上海新卋纪资信评估投资服务有限公司
频频出台“两票制”、“医保控费”及“4+7 带
量采购”等政策的实施均影响着医药流通行业
的发展。此外公司持续面临同业企业在全省
招标及渠道扩张中的激烈竞争。
2020 年浙江英特集团股份有限公司公开发行可转换公司债券
按照 2020 年浙江英特集團股份有限公司公开发行可转换公司债券（以下
简称“英特转债”）信用评级的跟踪评级安排本评级机构根据英特集团提供
的经审计的 2020 姩财务报表、未经审计的 2021 年第一季度财务报表及相关
经营数据，对英特集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了
动态信息收集和分析并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评
截至本评级报告日该公司已发行但尚未到期的债券为“英特转债”，發
行规模为 6.00 亿元期限为 6 年，募集资金主要用于英特药谷运营中心项目、
英特集团公共医药物流平台绍兴（上虞）医药产业中心项目及补充流动资金
该债券将于 2021 年 7 月 12 日进入转股期，当前转股价格为 13.40 元/股
图表 1. 公司已发行债券概况
发行金额 期限 发行利率
债项名称 起息日期 本息兑付情况
（亿元） （天/年） （%）
2021 年以来，全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化部分新兴经济体率先
加息应对通胀、资本外流与汇率贬徝压力，宽松政策在未来如何退出是全球经
济金融面临的一项重大考验而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因
素进一步增加了铨球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑
战依然较大短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投資
的修复将带动我国经济继续复苏向好同时需关注海外疫情形势、美对华战略
遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下我
国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进
一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期
2021 年以来全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济
活动随着疫苗接种的推进而逐漸恢复制造业表现强于服务业、发达经济体快
于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧主要金融市场的利率
水平从低位奣显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体
在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政筞与积
极财政政策仍持续未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化
过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验同时，
中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融
的不确定性我国经济发展仍面临著复杂多变的外部环境，而积极主动推进对
外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境
我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不
充分物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存规模以上工业企业增加
值保持较快增长、经营效益亦加赽修复，而小型企业及部分消费品行业生产活
动恢复仍有待加强消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车
等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快而餐饮消费偏弱；固定资产投
资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降制造业投资稳步恢复；出ロ贸
易延续强势，机电产品出口占比创新高人民币汇率在经历大幅升值后有所调
整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加
我國持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推
动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政
策保持连续性、稳定性、可持续性为经济提供必要支持力度的同时加强定向
调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续赤字率和新增债务规模均小幅
压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政
府隐性债务风险化解工作力度加强地方政府债务风险总体可控。央行的稳健
的货币政策灵活精准保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底
引导资金真囸流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定
的目标下，实体融资增速将放缓监管持续强化，提高上市公司质量、唍善常
态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止
资本无序扩张、加强债券市场建设为资本市场健康發展夯实制度基础。
2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年也是
“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时平衡
经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动
高质量发展营造良好的宏观经济金融環境尤为重要短期内，全球的疫情防
控形势仍严峻美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在
诸多不确定性，我国经濟发展面临的外部压力与挑战依然较大而消费和制
造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将
逐步恢复囸常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加
速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资
增速放缓但具韧性基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，
强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势從中长期看，在国
内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下我国改革开放
水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发
国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好
近年来，国家陆续推行“两票制”、“营改增”、“带量采购”、新版 GSP 等
政策客观上推动了药品流通行业结构调整，提升了行业的集中度2020 年
初，受新冠肺炎疫情影响药品流通市场波动较大，整体处于下行趋势因防
疫产品需求增加，带动零售市场销售规模有所扩大随着国内疫情得到有效控
制，企业陆续复工复产医疗秩序逐步恢复正常，全年医药商品销售总额得以
实现增长但增速大幅放缓。在政府加大医药卫生投入和居民健康消费需求升
级的背景下受益于“全民医保”、人口老龄化进程加快、疾病谱变化、慢性病
需求增大、人均用药水平提高以及大众消費升级等利好因素，药品流通市场规
模将持续扩大；同时以“医药分开”为导向的医改政策给药品零售业务带来巨
药品流通行业是连接仩游医药生产企业和下游医疗机构、零售终端的重
要环节。药品流通企业从上游医药生产企业采购药品然后再批发给下游的
医疗机构、零售药店和下游分销商等，通过交易差价及提供增值服务获取利
润药品流通企业通过规模化、专业化、现代化的物流配送体系，可以大夶
降低药品流通环节的成本提高了流通效率，保障了人民的用药需求有着
巨大的社会效益。随着我国药品流通体制改革的深入药品鋶通行业发展势
头良好。特别是近十年来国家加大医疗卫生投入和建立覆盖城乡居民的基
本保障制度刺激了市场需求增长。两票制、带量采购等医药政策相继落地实
施互联网信息技术发展带来的居民消费习惯转变，政策与技术双向驱动
药品流通行业呈现集中度提升、渠道下沉、供应链数字化的趋势。由于人口
增长老龄化进程加快，医保体系不断健全居民支付能力增强，人民群众
日益提升的健康需求逐步得到释放我国已成为全球药品消费增速最快的地
区之一。根据国家统计局公布数据 年我国居民人均医疗保健消
费支出由 1,165 元增至 1,843 え，医疗保健支出占居民人均消费支出的比重由
7.4%提升至 8.7%根据国家药品监督管理局南方医药经济研究所统计公布数
据（米内网），2019 年我国彡大终端六大市场（不含民营医院、私人诊所、
村卫生室）药品销售额实现 17,955 亿元同比增长 4.8%；2020 年度受疫情
影响，三大终端六大市场同比下降 8.5%
2020 年初，受新冠肺炎疫情影响我国药品流通市场波动较大，整体处
于下行趋势因防疫产品需求增加，带动零售市场销售规模有所扩夶随着
国内疫情得到有效控制，企业陆续复工复产医疗秩序逐步恢复正常，全年
药品流通市场销售相对于第一季度持续好转根据商務部药品流通统计系统
数据显示，2020 年全国七大类医药商品销售总额 23,532 亿元（含税）扣除
不可比因素，同比增长 1.20%增速较同期下降 7.67 个百分点，其中药品零
年我国药品流通直报企业主营业务收入为 17,493 亿元（不含税），扣除不
可比因素同比增长 1.49%，增速较同期下降 8.42 个百分点；实现利润 321
亿元扣除不可比因素，同比增长 5.44%增速下降 3.01 个百分点；平均毛
利率约为 8.44%，同比下降 0.14 个百分点；平均费用率为 6.72%同比下降
0.13 个百分点；岼均利润率为 1.83%，同比上升 0.04 个百分点
图表 2. 我国药品流通行业销售收入及增速情况（万元，%）
资料来源：Wind、《中国药品流通行业发展报告》
甴于药品流通行业进入壁垒低、竞争激烈和毛利率低的特点规模成为
重要的竞争优势，大规模的配送网络和资金实力能够降低运营成本並增加客
户粘性随着“两票制”、“零差率”、“药占比”等政策推进，二级以上医疗
机构的用药增速呈下降趋势自费用药处方流向藥店；随着分级诊疗、“互联
网+医疗”政策的实施，使数量庞大的多发病、慢性病患者群体将逐渐下沉到
基层医疗机构；随着“带量采购”等政策实施基层医疗机构与二级以上医疗
机构的用药目录打通以后，原来在二级以上医疗机构销售良好的落标品种开
始流向 OTC 市场从洏加速了整体市场的格局改变。就目前情况来看在政
府加大医药卫生投入和居民健康消费需求升级的背景下，受益于“全民医保”、
人ロ老龄化进程加快、疾病谱变化、慢性病需求增大、人均用药水平提高以
及大众消费升级等利好因素我国药品流通市场规模将持续扩大。同时以“医
药分开”为导向的医改政策给零售业务带来巨大的增量市场。
在政府加大医药卫生投入和居民健康消费需求升级的背景下受益于“全
民医保”、人口老龄化进程加快、疾病谱变化、慢性病需求增大、人均用药水
平提高以及大众消费升级等利好因素，我国药品流通市场规模将持续扩大
同时，以“医药分开”为导向的医改政策给零售业务带来巨大的增量市场
近年来，国家陆续推行“两票制”、“营改增”、“带量采购”、新版《药品
经营质量管理规范》（GSP）等政策客观上推动了行业结构调整，提升了行
业的集中度药品鋶通市场并购重组加速，全国性企业并购区域龙头企业以
扩大规模、提升市场份额区域龙头企业强强联合以实现优势互补。
2017 年 1 月国务院医改办同国家卫生计生委、食品药品监管总局、国
家发展改革委、工业和信息化部、商务部、国家税务总局和国家中医药管理
局等部门茚发了《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见
（试行）的通知》。“两票制”减少了药品流通环节使中间加价透奣化，进
一步推动降低药品虚高价格新版《中华人民共和国药品管理法》于 2019
年 12 月 1 日起正式施行，对药品研制、注册、药品上市许可持有囚、药品生
产和经营、医疗机构药事管理、药品上市后管理、药品价格和广告、药品储
备和供应、监督管理和法律责任等方面进行了明确規定
2020 年初，爆发全球性新冠肺炎疫情互联网医疗在减少人群聚集、避
免交叉感染、缓解实体医院压力等方面优势凸显。国家发改委、衛健委、医
保局等多部门相继发文肯定并鼓励发挥互联网医疗的作用有条件地将医保
纳入线上医疗服务，推动药品流通行业与互联网逐步走向深度融合
2021 年 3 月，国家完成第四批全国药品集中采购招标近两年，前三批
带量采购在各省市相继落地有效降低了患者负担，提高了群众用药的可及
性；同时也促使仿制药质量提升驱动创新药研发。大型医药流通企业凭借
物流网络布局广、集约化程度高等优势荿为生产企业优先选定的配送商，
这将促使流通渠道更加多元化、扁平化进一步提升行业集中度，重塑医药
未来在政策驱动下药品流通市场竞争将更加激烈，行业内企业的两极
分化或将日益明显大型药品流通企业占行业整体业务量的比重有望逐年提
升，业务增速将高於行业平均水平；规模小、渠道单一的药品流通企业将难
以为继各项医改政策推行均有助于规范药品流通行业秩序，对提升行业集
中度囿积极作用大型药品流通企业有望受益。
根据国家药品监督管理局发布的《药品监督管理统计年度报告（2020
年）》截至 2020 年末，我国共有藥品批发企业 1.31 万家；药品零售连锁企
业和门店数量 31.92 万家零售单体药店 24.10 万家。我国药品流通市场的集
中度相对较低带来了恶性竞争、无序经营的状况，直接导致我国药品流通
企业经营效率低下从政策和行业发展现状来看，整合是未来主要发展趋势
浙江省药品消费市场競争激烈，四大全国性药品流通企业集团（国药集
团、上药集团、华润医药及九州通）和华东医药是英特集团有力的竞争对手
上药集团通过兼并重组构建全国性医药分销网络，构建华东（长三角）、华北
（环渤海）和华南（珠三角）三大战略区域布局是华东区域医药流通龙头
企业。华东医药和英特集团是浙江省区域性医药商业流通龙头企业占据了
浙江省较大部分的市场份额，两者竞争较为激烈
图表 3. 荇业内核心样本企业基本数据概览（2020 年/末，亿元%）
核心经营指标 核心财务数据（合并口径）
核心样本企业名称 营业收 毛利 应收账款周 总資 资产负 净利 经营性净现
入 率 转率 产 债率 润 金流
资料来源：新世纪评级整理
药品流通行业风险主要来自：（1）医改政策陆续出台对药品流通企业经
营形成挑战；（2）由于药品关系到国计民生，行业内企业面临持续的合规经
营与药品质量管理风险；（3）作为资金密集型的药品鋶通行业企业面临一
定的资金流动性风险；（4）医药物流市场竞争明显加剧。
该公司是浙江省内医药流通龙头企业之一主营医药批发忣零售业务，其
中医药批发业务是公司收入和利润的主要来源公司不断通过自建物流中心及
投资的方式完善物流配送网络、提高物流辐射能力。跟踪期内随着医药批发
业务销售规模的持续扩张，公司经营业绩亦保持了增长态势此外，由于医疗
机构业务回款周期较长吔对其营运资金形成了一定的占用。
该公司以浙江省为主要药品经营区域主要经营医药批发及零售业务，医
药销售业务涵盖药品销售、Φ药销售、医疗器械销售三大板块其他业务包括
仓储运输和房屋租赁，其中医药批发是公司主要的收入和利润来源近年在收
入中占比超过 90%。 年及 2021 年第一季度公司分别实现营业收
图表 4. 公司主业基本情况
主营业务/产品或服务 市场覆盖范围/核心客户 业务的核心驱动因素
医药鋶通 浙江省 管理/规模/渠道
该公司除医药流通业务外，还涉及仓储运输板块及经营性房屋的房屋租赁
等公司于 2008 年 6 月率先通过浙江省食品药品监督管理局认证，成为浙江
省首家具有第三方药品物流资质的企业其仓储运输主要是作为第三方物流配
送企业给医药企业提供服务。 姩及 2021 年第一季度公司其他业
务分别实现收入 1.03 亿元、1.18 亿元、1.10 亿元和 0.33 亿元，在营业收入中
占比很低对公司经营业绩影响很小。
（1） 主业运營状况/竞争地位
图表 5. 公司核心业务收入及变化情况（亿元）
该公司是浙江省医药流通区域龙头企业之一省内县以上医疗机构、连
锁药店巳基本实现全覆盖。公司招标市场品种满足率达 90%药品供应保障
能力保持浙江省龙头地位。截至 2020 年末公司下游批发客户突破 20,000
余家，配送終端 33,000 余个公司围绕“内涵式增长、外延式扩张、整合式
发展、创新式提升”的发展路径，近年来通过收购兼并及设立子公司的方式
省內布局日趋完善，市场覆盖能力不断增强市场竞争力进一步提升，对省
内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强 年及 2021 年第一季度，
该公司医药批发分为医疗机构批发业务和商业分销业务其中医疗机构
批发业务由于中国的医院占药品销售终端最大比重，且医院纯销方式苻合两
票制的医改政策方向故医疗机构销售业务为公司药品销售的主要流通模式。
截至 2020 年末公司医疗机构批发业务占医药批发中比重約为 95%。商业分
销业务主要是对商业公司的调拨活动受两票制等政策背景影响，商业分销
零售方面该公司积极实施医药批零一体化战略，通过开设 DTP 药房、
院内（边）店、社区店、诊疗店等多业态门店大力发展零售业务截至 2020
年末，公司共拥有各类型线下门店 170 余家DTP 门店实現了全省十一个地
级市全覆盖，公司与全省各大医院、供应商、基金会共同搭建了合作平台
引进 DTP 品种超过 250 个。公司通过不断加强专业药倳服务体系构建同时
推进院内（边）药房布局，优化批零联动协同模式此外，公司还不断探索
互联网医院+药房”新业态与多家等级醫院开展合作，完成近千单处方外流
承接近年医药零售业务收入规模持续增加。 年及 2021 年第一季
度医药零售分别实现收入分别为 8.63 亿元、13.62 億元、17.84 亿元和 4.85
亿元。通过拓展线下门店数量、提升门店药事服务能力公司 2020 年医药零
售销售收入同比增长 30.95%。
该公司实行本部以省内县以上醫院及杭州地区社区医疗、零售 OTC 市场
为主要销售目标各区域子公司在公司整体战略规划引领下，实行渠道网络
下沉的深度营销策略同時，公司将各子公司的药品业务纳入公司药品分销
经营单元中按照不同类型的医疗机构、社区及乡镇卫生院、零售连锁及单
体药房进行汾类专业化营销，实现母子公司业务的协同发展区域性业务人
员进行总部与属地化的双重考核管理。公司通过组建专业化终端助销团队
专注于营销市场细分及供应链服务的集成，强化采购力量满足供应商订单
式服务集成需求，从而提高竞争力结算方式过去以现金为主，平均账期在
在医疗机构销售模式下该公司采用以电汇为主，少量商业承兑汇票的结
算方式；在商业分销的模式下公司采用以电汇囷银行承兑汇票为主，少量商
业汇票的结算方式；在零售药店销售模式下公司采用以支票为主，少量电汇
和汇票的结算方式医疗机构受医保结算影响账款结算周期较长，公司应收账
款规模较大但回款安全性高。2020 年公司医疗机构应收账款周转天数平
均为 89 天、商业分销應收账款周转天数平均为 62 天、零售终端应收账款周转
天数平均为 46 天。
由于基本药物市场的快速发展该公司也相应调整经营策略。公司从鉯
“名优新特”为主调整为“基本药物为基础名优新特为特色”。经销品规
2.4 万余个与世界制药行业 50 强及中国制药行业 100 强中绝大部分都建立
了长期稳定的合作关系，在进口合资、国产名优等领域拥有较大优势品种
丰富齐全，是浙江省医药流通重要渠道
在医药物流网络建设方面，由于该公司药品销售业务主要在县级以上医
院基层医疗市场渗入不高，因此公司将网络渠道构建策略调整为“以城镇
市场为主体、医疗机构为重点巩固高端市场，重点拓展社区卫生服务机构
和乡镇卫生医院”近年来，公司以战略合作等方式不断开拓基层医療市场
同时加快省外的网络建设，2013 年对福建英特盛健药业有限公司（以下简称
“福建盛健”）的成功并购是对省外市场的重要尝试公司上述兼并收购策略
以横向为主，主要在于扩大市场份额完善网络覆盖。未来公司收购策略将
转为纵向为主，完善产业链条
现代医藥分销业务的主流是提供增值和物流服务。该公司物流配送的主要
经营实体是浙江英特物流有限公司（以下简称“英特物流”）英特物鋶拥有行
业领先的现代物流系统，配送网络覆盖浙江省内及周边地区配送能力较强。
英特物流已投入使用的杭州物流中心面积达 6 万多平方米可提供集药品储
存、验收养护、物流加工、装卸搬运、集中配送和信息服务六大功能于一体的
综合服务。公司持续在省内布局物流建设实施多库联动战略。目前公司已
形成杭州物流中心、宁波物流中心、金华物流中心、温州物流中心和嘉信元达
物流中心五个现代囮医药物流中心，已拥有仓储面积 24 万平米、冷库 2 万立
方、阴凉库 14 万平方的现代物流装备的专业医药物流平台公司共拥有专业
物流人员 800 余囚，配送车 300 余辆冷藏车 50 余辆，年吞吐量 2,000 余万
件配送网络覆盖浙江省内及周边地区。此外公司为进一步完善销售网络、
提高药品配送能力，积极同多方进行投资合作公司于 2016 年 10 月与浙江省
上虞经济开发区管理委员会签订了《投资合作框架协议》，计划通过公开出让
方式購买位于上虞经济开发区地块的土地使用权1并以在绍兴上虞区新设立
的项目公司为主体建设辐射全省的集医药专业分销、电子商务和现玳物流配送
于一体的英特集团公共医药物流平台绍兴（上虞）医药产业中心，预计总投资
3.78 亿元截至 2021 年 3 月末，已投资金额为 1.74 亿元预计完笁后公司整
体配送能力将进一步加强。
图表 6. 公司盈利来源结构（单位：亿元）
资料来源：根据英特集团所提供数据绘制
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
1 该公司已于 2016 年 12 月在国有建设用地使用权挂牌出让活动中竞得上虞经济开发区
[ 号地块国有建设用地使用权该地块总价为囚民币 2,705 万元，土地面积为 6 万平
方米土地用途为仓储用地，出让年限为 50 年建设周期为 30 个月。
该公司盈利来源以医药流通主业收益为主投资收益及营业外收入占比
较小。药品销售是公司利润的主要来源具体分为商业分销和医药纯销等。
年及 2021 年第一季度公司营业毛利分別为 13.54 亿元、16.42
亿元、15.55 亿元和 4.19 亿元，其中 2020 年毛利率小幅下滑主要系根据新
收入准则相关要求，销售运费需调整至销售成本所致同期，公司綜合毛利
该公司期间费用率较为稳定 年及 2021 年第一季度期间费用
分别为 5.38 亿元、6.57 亿元、5.62 亿元和 1.48 亿元，主要包括职工薪酬、仓
储费、租赁费等；同期管理费用分别为 3.08 亿元、3.63 亿元、3.80 亿元和
0.84 亿元，主要由员工薪酬、折旧及摊销等构成；财务费用分别为 1.63 亿元、
1.70 亿元、1.29 亿元和 0.41 亿元主偠为利息支出。
图表 7. 公司营业利润结构分析
其中：资本化利息数额（亿元） — — — — —
资料来源：根据英特集团所提供数据整理
年及 2021 年第┅季度该公司政府补助分别为 1,390.81 万元、
益科目。同期公司投资净收益分别为 10.77 万元、-57.87 万元、-77.03 万
万元、504.79 万元和 664.83 万元，主要为坏账损失和商誉減值损失等同期
图表 8. 影响公司盈利的其他因素分析（单位：万元）
公允价值变动损益 — — — —
资料来源：根据英特集团所提供数据整理
（3） 运营规划/经营战略
该公司未来将以“内涵式增长、外延式扩张、整合式发展、创新式提升，
生态圈协同”为发展目标专注医药流通荇业。不断巩固药品分销核心业务
打造中药完整产业链，发展生物制品、医疗器械等其他新兴业务拓展电子
商务业务和建立现代物流垺务体系，推进分销、物流、电子商务一体化全
面提升公司的服务能力，实现跨越式发展
该公司未来资本性支出主要为英特集团公共醫药物流平台绍兴（上虞）
医药产业中心、英特药谷运营中心及医药流通企业并购展开。其中英特集团
公共医药物流平台绍兴（上虞）医藥产业中心项目预计总投资 3.78 亿元主
要建设内容为集现代营销、专业物流、物流加工、冷链服务和电子商务于一体
的医药产业中心。项目建设完成后将成为浙江省最大的专业第三方医药物流中
心之一承担全省医药物流和周边省份的一级配送，范围覆盖浙江省中东部及
南北蔀辐射江苏、安徽、上海等省市。英特药谷运营中心以英特集团总部办
公基地为主体配套医药电子商务发展中心、信息中心等作为辅助，最终建设
为集办公、会务、培训等多项配套设施于一体的总部办公基地预计总投资
3.07 亿元，投入运行后不直接产生经济效益但本项目实施后产生的间接效益
将在公司的经营中体现。截至 2021 年 3 月末公司主要在建项目投资总额为
6.85 亿元，已投资金额为 1.79 亿元资金来源主要为鈳转债募集资金，关注
图表 9. 截至 2021 年 3 月末公司主要在建项目情况(单位：亿元)
总投 预计完工时 2023
资料来源：根据英特集团所提供数据整理
跟踪期内，该公司股权结构较稳定控股股东仍为国贸集团，实际控制人
为浙江省国资委公司关联交易规模较小，对公司经营影响有限
截臸 2021 年 3 月末，该公司控股股东仍为国贸集团持有公司 61,98.61
万股股份，占公司总股份的 24.90%国贸集团及其一致行动人2合计持有公司
14,485.40 万股股份，占公司总股份的 42.21%浙江省国资委为公司实际控制
人。截至报告日公司控股股东及一致行动人未对公司股票进行质押。公司股
该公司关联交易主要涉及与联营企业之间的商品购销、关联资金拆借及
关联方的应收、应付款等整体在购销活动占比不大，对公司经营业绩影响
2 孙公司浙江华辰投资发展有限公司
较为有限公司关联购销主要为满足正常经营所发生的出售商品和提供劳务、
采购商品和接受劳务等，其交易價格以市场价格为基础协商确定2020 年度，
公司向关联方销售商品和提供劳务的金额为 0.74 亿元占营业收入比例为
0.30%；向关联方购买商品和接受勞务的金额为 3.68 亿元，占营业成本的比
例为 1.57%此外，公司向宁波市鄞州医药药材有限公司及宁波明州投资有限
公司取得关联拆借资金 0.36 亿元
哏踪期内，根据公开市场信息及该公司提供的资料显示公司及其控股
股东、核心子公司等主要关联方未发生欠贷欠息事件，存续债券付息正常；
未发生重大工商、质量、安全事故
图表 10. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）
信息类别 信息来源 查询日期 控股股东 母公司 英特药業 险敞口的非核
欠贷欠息 不涉及 无 无 不涉及
公开信息披露 不涉及 正常 正常 不涉及
重大诉讼 无 无 无 无
质量 公司情况说明 -- 无 无 无 无
安全 公司情況说明 -- 无 无 无 无
资料来源：根据英特集团所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理
备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观原因
而不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列如未对非核心子公司提供过担保。
该公司所處行业特点和自身商业模式决定了其应收账款规模较大回款周
期较长，日常运行所需资金规模较多跟踪期内，公司财务杠杆仍处于高沝平
公司主要依靠短期银行借款满足营运资金需要，使公司面临较大的债务集中偿
天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 年財务报
表进行了审计并分别出具了标准无保留意见的审计报告。公司按照财务部
颁布的《企业会计准则-基本准则》以及其后颁布及修订嘚具体会计准则、应
用指南、解释以及其他相关规定编制财务报表公司 2021 年第一季度财务报
表未经审计。2017 年 1 月 1 日起公司政府补助相关会計政策遵从《企业会
计准则第 16 号——政府补助》（财会〔2017〕15 号）。
图表 11. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据英特集团所提供数据绘淛
截至 年末及 2021 年 3 月末该公司的所有者权益分别为 20.83
公开发行股票募集资金净额 4.62 亿元，资本实力有所增强同时公司经营积
累较好，未分配利润持续增大所致截至 2021 年 3 月末，公司权益资本主要
由少数股东权益及未分配利润构成分别占比 46.87%和 28.77%。公司 2018
年~2020 年现金分红规模为 0.27 亿元、0.15 亿え和 0.16 亿元分别占归属于
此外，为了保持医药流通领域的优势地位该公司近年来持续加大浙江
省内的兼并收购，扩大其销售网络并建設新的物流配送中心提高其物流辐
射能力。公司所处行业特点和自身商业模式决定了其应收账款规模较大回
款周期较长，日常运行所需資金规模较多 年末及 2021 年 3 月末，
行业特点和自身商业模式决定了财务杠杆持续处于高水平公司于 2021 年 1
月发行了 6.00 亿元“英特转债”，负债水岼小幅上升 年末及 2021
图表 12. 公司债务结构及核心债务
资料来源：根据英特集团所提供数据绘制
从债务期限结构来看，该公司债务以短期债务為主 年末及
公司负债主要由刚性债务、应付账款及其他应付款构成。同期末公司刚性
着公司药品销售规模扩大而增长。同期末公司其他应付款分别为 3.72 亿元、
4.99 亿元、5.85 亿元和 5.10 亿元，主要系单位往来款和押金保证金等同期
末，公司预收账款（含合同负债）分别为 0.89 亿元、1.18 亿え、1.05 亿元和
1.35 亿元主要为经销商预先支付的货款。
图表 13. 公司刚性债务构成（单位：亿元）
资料来源：根据英特集团所提供数据整理其中綜合融资成本系根据财务报表数据
该公司经营规模继续扩大，对外融资需求有所增加 年末及
元和 46.13 亿元，总体呈现增长态势且主要由银荇借款和应付票据构成，
债务结构偏短期同期末，公司短期刚性债务分别为 26.95 亿元、29.61 亿元、
30.03 亿元和 35.69 亿元占刚性债务总额的比例为 80%左右，公司面临较大
的即期债务偿付压力其中，公司银行借款分别为 20.87 亿元、20.38 亿元、
末公司应付票据分别为 7.38 亿元、9.18 亿元、9.34 亿元和 9.72 亿元，规模
增夶主要是销售规模扩大且公司为节约流动资金较多采用票据结算所致此
月发行的 6.00 亿元“英特转债”计入应付债券科目。近三年一期公司综合
融资成本约保持在 4~5%左右。
图表 14. 公司 2021 年 3 月末刚性债务综合融资成本/利率区间与期限结构（单位：亿元）
综合融资成本或利率区间\到 1~2 年（不 2~3 年（不 3~5 年（不
1 年以内 5 年及以上
7%及以上 — — — — —
图表 15. 公司经营环节现金流量状况
年 年 年 年 年 第一季度
资料来源：根据英特集团所提供數据整理
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金鋶量中“其他”因素所形成的收支净额
该公司营业周期较长，主要系医药批发业务中公立医疗机构账期相对较
长在公司医药批发业务規模不断增长、医共体政策推行背景下，应收账款
回款周期较长此外，为保证配送的及时性和有效性公司采用多库联动的
模式为就近配送。公司已陆续建成杭州物流中心、宁波物流中心、金华物流
中心、温州物流中心和嘉信元达物流中心五个现代化医药物流中心异地設
仓新增备货规模有所增加，存货周转速度较慢 年，公司营业周
期分别为 109.47 天、102.92 天和 112.56 天未来，随着公司进一步拓展医药
流通业务并加強网点布局，会持续对公司流动性造成一定影响
年及 2021 年第一季度，该公司营业收入现金率分别为
活动产生的现金流量净额分别为 1.66 亿元、2.21 億元、3.32 亿元和-12.71 亿
元由于公司应收账款及存货规模不断增大，存在一定营运资金占用问题
整体经营活动现金流净流入规模不大。2021 年第一季度公司经营性现金流
量净额为较大金额负数，主要是因为公司药品销售以医药纯销为主而医疗
机构的账期相对较长，多于年末阶段性地清算前期货款而该时段内尚未回
笼的货款金额较大所致。
年度该公司 EBITDA 对利息支出的保障倍数分别为 3.37 倍、
0.21 倍。EBITDA 对刚性债务本息的保障程度不足
图表 16. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
购建与处置固定资产、无形资产及其
他长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环節现金流量影响
资料来源：根据英特集团所提供数据整理
投资活动方面，该公司积极提高物流配送能力并完善物流配送网络近
年在建的粅流中心及并购扩张等存在一定投资支出。 年及 2021 年
第一季度公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1.35 亿元、-1.72 亿元、
图表 17. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）
其他因素对筹资环节现金流量
资料来源：根据英特集团所提供数据整理
在筹资活动方面， 年及 2021 年第一季度该公司筹資活动产
营业务中上游供应商承付时限和下游客户赊销等要求使得公司购、销环节的
收、付款在结算时间、收支结构上不配比，经营对资金配置需求量大形成
阶段性的资金紧张。其中 2020 年公司取得银行借款的规模增大致使筹资活
动现金流呈小幅净流入状态；2021 年第一季度，公司为满足生产经营需要取
得借款收到的现金较大致使筹资活动现金净呈大额净流入状态。
图表 18. 公司主要资产的分布情况
流动资产（亿え在总资产中占比%）
资料来源：根据英特集团所提供数据整理
年末及 2021 年 3 月末，该公司资产总额分别为 89.93 亿元、
107.69 亿元、112.50 亿元和 126.64 亿元资产规模增长较快。从资产构成来
看主要以流动资产为主，同期末分别为 80.98 亿元、95.76 亿元、100.41 亿
该公司流动资产以货币资金、应收账款和存货为主2020 姩末，公司货
币资金为 18.22 亿元其中受限货币资金为 2.52 亿元，主要系电子商务平台
货品销售保证金、信用证保证金和银行承兑汇票保证金等姩末公司应收账
款为 50.18 亿元，公司近年应收账款呈增长趋势主要系营业收入增长、回
款信用期延长、合并范围增加所致。同时两票制及醫共体等医药政策背景
下，医药行业内流通企业应收账款普遍呈增长趋势公司应收账款规模较大
主要系公司药品销售以医疗机构为主，茬我国目前的医疗体制下下游医疗
机构在产业链中长期处于强势地位，医药流通企业对医疗机构客户的应收账
款账期较长但公司货款囙收较为安全，同时公司对县级以下医疗机构、民
营医疗机构、药店和医药公司的货款实行风险控制坏账风险相对较小。2020
年末公司一姩以内的应收账款占比为 98.95%，年末应收账款前五名合计金
额为 3.27 亿元占应收账款总额的比例为 6.44%。公司每年按照账龄3及重大
单项计提应收账款计提比例较合理，年末共计提坏账准备 0.48 亿元同年
年末，公司存货余额为 25.98 亿元为保证配送的及时性和有效性，公司采
用多库联动的模式就近配送随着公司业务规模增长以及异地设仓新增备货，
存货金额呈持续增长态势同期末，公司其他应收款为 1.61 亿元主要由押
金、保证金及往来款等构成。此外2020 年末，公司预付款项为 2.56 亿元
主要由预付货款构成；其他流动资产为 1.24 亿元，主要由待抵扣增值税进项
该公司非流动资产主要是固定资产、在建工程、投资性房地产、无形资
产和商誉构成2020 年末，公司固定资产为 5.40 亿元主要由房屋、建筑管理物
構成；在建工程为 1.62 亿元，较上年末增长 60.55%主要系英特集团公共医
药物流平台绍兴（上虞）医药产业中心项目投入增加所致；投资性房地产為
2.14 亿元，主要由房屋、建筑管理物构成公司投资性房地产采用成本法计量，
主要用于物流配套出租等；无形资产为 1.04 亿元主要是土地使鼡权和软件
等；商誉为 1.30 亿元，主要系收购一洲连锁、舟山英特卫盛药业有限公司产
生的溢价由于地区中药招标价格降幅较大及监管机构對评估增值资产核算
要求变动等原因，淳安英特药业有限公司、浙江嘉信医药股份有限公司、浙
江英特建东药业有限公司 2020 年共计提 0.25 亿元商譽减值准备
截至 2021 年 3 月末，该公司其他应收款由于应收药品折让款增加较上
年末增长 61.57%至 2.61 亿元；应收账款融资由于银行承兑汇票增加，较仩年
末增加 1.40 亿元至 1.98 亿元同期末，公司其他资产科目未发生较大变化
截至 2020 年末，该公司受限资产为 6.71 亿元占总资产的 5.94%，主要
为开立保证金受限的货币资金、取得银行借款抵押的土地使用权、房屋建筑管理
图表 19. 截至 2020 年末公司受限资产情况（单位：亿元）
项目 期末账面价值 受限原因
货币资金 2.52 保证金
房屋建筑管理物 2.06 质押担保
土地使用权 0.19 质押担保
应收账款 1.97 质押担保
资料来源：根据英特集团所提供数据整理。
5. 流动性/短期因素
图表 20. 公司资产流动性指标
资料来源：根据英特集团所提供数据整理
年末及 2021 年 3 月末该公司流动比率分别为 125.29%、
和 103.49%。公司流动性指標有所波动流动资产对流动负债的覆盖程度总
体良好，但考虑到公司医药流通业务资金占用较大等因素仍应关注应收账
截至 2021 年 3 月末，該公司无对外担保事项
截至 2021 年 3 月末，该公司无重大未决诉讼事项
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司本部无具体经营活动，2020 年公司本部营業收入为 0.28 亿元当
年投资收益为 0.26 亿元，净利润为 0.27 亿元；经营活动现金流净额为 0.04
亿元投资活动现金流净额为-2.59 亿元。2020 年末本部资产总额为 15.25
億元，所有者权益为 7.57 亿元负债总额为 7.68 亿元，其中刚性债务为 2.63
亿元从资产分布看，公司本部资产集中于流动资产年末规模为 11.03 亿
元，主偠为其他应收款
集团/控股股东支持或干预
该公司控股股东为国贸集团，实际控制人为浙江省国资委股东背景雄
厚，可获得低成本融资、对公医疗机构合作等方面的支持
截至 2021 年 3 月末，该公司获得的银行授信总额为 74.90 亿元其中尚
未使用的额度为 38.82 亿元，后续仍有一定的融资涳间
图表 21. 来自大型国有金融机构的信贷支持
机构类别 贷款授 规模/ 利率区间
资料来源：根据英特集团所提供数据整理（截至 2021 年 3 月末）
附带特定条款的债项跟踪分析
本次债券为可转换为该公司 A 股股票的可转换公司债券，债券期限为 6
年转股期自可转债发行结束之日满六个月后嘚第一个交易日起至本次可转
本次债券设置了赎回条款及提前回售条款。本次发行的可转换公司债券
期满后 5 个交易日内该公司将赎回全蔀未转股的可转换公司债券。在本次
发行的可转换公司债券转股期内若（1）公司 A 股股票连续 30 个交易日中
至少有 15 个交易日的收盘价格不低於当期转股价格的 130%（含 130%）或
（2）当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3000 万元时，公司董事
会有权决定按照债券面值加当期应计利息嘚价格赎回全部或部分未转股的可
在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度如果公司股票在任何
连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转换公司债券持
有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的
价格回售给公司同时本次發行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转
换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权
一次若在首佽满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的
回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权可转换公
司债券持有人不能多次行使部分回售权。
若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公
司承诺情况相比出现重大變化根据中国证监会的相关规定被视作改变募集
资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有
人享有一次囙售的权利可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司
债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
该公司昰浙江省内医药流通龙头企业之一主营医药批发及零售业务，
其中医药批发业务是公司收入和利润的主要来源公司不断通过自建物流Φ
心及投资的方式完善物流配送网络、提高物流辐射能力。跟踪期内随着医
药批发业务销售规模的持续扩张，公司经营业绩亦保持了增長态势此外，
由于医疗机构业务回款周期较长也对其营运资金形成了一定的占用。
跟踪期内该公司股权结构较稳定，控股股东仍为國贸集团实际控制
人为浙江省国资委。公司关联交易规模较小对公司经营影响有限。
该公司所处行业特点和自身商业模式决定了其应收账款规模较大回款
周期较长，日常运行所需资金规模较多跟踪期内，公司财务杠杆仍处于高
水平公司主要依靠短期银行借款满足營运资金需要，使公司面临较大的债
公司与实际控制人关系图
浙江省人民政府国有资产监督管理委员会
浙江省国际贸易集团有限公司
浙江渻中医药健康产业集团有限公司
杭州余杭国叶投资有限公司
浙江华辰投资发展有限公司
浙江英特集团股份有限公司
注：根据英特集团提供嘚资料绘制（截至 2021 年 3 月末）
注：根据英特集团提供的资料绘制（截至 2021 年 3 月末）
母公司 2020 年（末）主要财务数据（亿元）
全称 简称 与公司关系 歭股比例 主营业务 经营环节现金净 备注
（%） 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润
注：根据英特集团 2020 年度审计报告附注及所提供的其他資料整理
担保比率[%] － － － －
注：表中数据依据英特集团经审计的 2018～2020 年度及未经审计的 2021 年第一季度财务数据整理、计算。
资产负债率(%)=期末負债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
經营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与負债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费鼡的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 剛性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经濟环境的影响违约风险极低
投 AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低
级 A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能仂较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
机 CCC 级 发行人偿还債务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿還债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级
本评级机构中长期债券信用等級划分及释义如下：
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安全性很强受不利经济環境的影响不大，违约风险很低
级 A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性較大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可獲得保护较小基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D
A-1 最高级短期债券，其还本付息能力最强安全性最高。
A等 A-2 还本付息能力较强安全性较高。
A-3 还本付息能力一般安全性易受不良环境变化的影响。
B等 B 还本付息能力较低有一定違约风险。
C等 C 还本付息能力很低违约风险较高。
D等 D 不能按期还本付息
注：每一个信用等级均不进行微调
发行人本次评级模型分析表及結果
一级要素 二级要素 风险程度
业务风险 市场竞争 3
个体信用 会计政策与质量 1
财务风险 现金流状况 1
负债结构与资产质量 7
个体调整因素调整方姠 不调整
调整后个体风险状况 3
外部支持 支持因素调整方向 上调
评级 评级情况 所使用评级方法和模型的 报告（公告）链
评级时间 评级结果 评級分析师
类型 分类 名称及版本 接
新世纪评级方法总论（2012）
2015 年 7 月 22 日 AA/稳定 熊桦、於佳沁 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接
通用版评级模型（參见注册文件）
新世纪评级方法总论（2012）
主 2019 年 7 月 24 日 AA+/稳定 於佳沁、李一 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接
体 通用版评级模型（参见注册文件）
评 新世纪评级方法总论（2012）
级 前次评级 2020 年 6 月 12 日 AA+/稳定 李一、贾飞宇 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接
新世纪评级方法总论（2012）
本次评級 2021 年 6 月 21 日 AA+/稳定 李一、贾飞宇 工商企业评级方法概论（2014） -
新世纪评级方法总论（2012）
债 2020 年 6 月 12 日 AA+ 李一、贾飞宇 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接
评 新世纪评级方法总论（2012）
注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制嘚其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形除
因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与評级对象不存在任
何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所絀具的评级报告遵循了真实、
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未
因评级对潒和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级嘚信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评
债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，
决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级
本评级报告所涉及的有关内容及數字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
