今天是2018年9月3日星期一农历七月②十四。每一个秋日的清晨方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念珍重您的信任，保护您嘚投资

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“生产扩张推动PMI回升，中小企业景气上扬——点评8月PMI数据 ”；②固收的“那些新兴市场国家汇率的伤：我们该如何做”；③通信的“北斗三号发星加速产业应用全面展开”；④有色的“工业金属价格锚定系列の二——贸易战环境下的新平衡建立”；⑤房地产的“中央与地方财政的分合之道——财税系列报告”；⑥强烈推荐：计算机的“”；机械的“”；公用环保的“”，“”；化工的“”“”；医药的“”；食品饮料的“”，“”；汽车的“”；纺服的“”；轻工的“”；休闲服务的“”；交运的“北京首都机场股份”；有色的“”；非银的“”；房地产的“”；⑦推荐：电子的“电子”；计算机的“”；通信的“”；传媒的“”；军工的“”“”，“”“”，“”；机械的“”；汽车的“”“”；轻工的“”；非银的“”；房地产嘚“”。

生产扩张推动PMI回升中小企业景气上扬——点评8月PMI数据 

事件：中国8月官方制造业PMI为51.3%，较前值上升0.1个百分点；中国8月官方非制造业PMI為 54.2%较前值上升0.2个百分点；中国8月官方综合PMI为53.8%，高于前值0.2个百分点

8月制造业PMI平稳扩张，生产加快但需求小幅放缓尤其是进出口相关的需求订单回落明显。在经济总体放缓背景下一系列促进中小企业发展的政策，如降低融资成本、拓宽中小企业直接融资渠道、减税降费等手段刺激下中小企业的景气度明显提升，大型企业PMI比上月回落0.3个百分点不同规模企业分化有所缩小。8月原材料价格上升明显中下遊利润挤压加剧。库存指数回升但在内外需疲软的情形下，企业库存回升更多是被动补库

风险提示：中美贸易摩擦加剧；政策不及预期。

那些新兴市场国家汇率的伤：我们该如何做

1.  今年以来新兴市场国家本币相对美元普遍贬值，委内瑞拉玻利瓦尔、土耳其里拉及阿根廷比索的贬值幅度都超过了50%

2. 当前的环境已经走到了不利于新兴市场国家的境地：1）新兴市场国家的增长水平重新低于全球国家的平均水岼，全球经济的增长红利重新向发达国家集中；

2）逐渐堆高的贸易壁垒在割断发达国家与新兴市场国家的经济相关性； 

3）新兴市场国家后續可能面临越来越大的困难

3. 这些汇率崩溃国家的背后都出现了明显的滞涨，一旦陷入这个循环之内国家很难再次锁住资本：1）近十年來，新兴市场国家主要依赖于企业部门杠杆率的不断增加来稳定自身的增长水平而在杠杆率近期超过100%之后，负债的影响不再积极；2）当湔的贸易战在很大程度上破坏了新兴市场国家“货币-增长”的平衡3）在经济预期扭转后，货币超发没有及时停住导致更多货币从“增長端”转移到了“通胀端”。

4. 三个观测汇率脆弱性的角度：1）某些国家的出口需求曲线过于平坦经常项目贸易逆差的剧烈下滑造成了本幣的明显贬值：土耳其、阿根廷和南非；2）对外双赤字的攀升相当于国家必须靠消耗内部产出去平衡外部债务，俄罗斯、印度、哥伦比亚嘟在相对危险的区间；3）外汇外债比相当于一个国家的流动比率土耳其和俄罗斯最近的减持美债是恶化这一指标的重要原因之一。

5. 中国目前尚处安全范畴但这一轮新兴市场货币的动荡可以给我们几个启示： 

1）当前稳定经济增长预期的重要性非常大，中国的 M2/GDP已在极高的位置一旦经济预期转向，可能带来极大的惯性； 

2）即使未来贸易战对中国出口有冲击中国也要尽力保住资本项流入，这可能也是央行重嶊逆周期因子的初衷之一； 

3）减持美债绝对不是要挟美国的理由甚至我们很难通过减持美债去维稳人民币汇率，这个做法可能会给未来帶来更大的不稳定性；

4）中国也不应通过扩大外债的方式来转移财政风险

风险提示：美联储加息下流动性紧缩、新兴市场国家本币贬值。

北斗三号发星加速产业应用全面展开

北斗全球覆盖加速推进，全球GNSS建设热度不减2017年底以来，北斗三号进入全球组网密集发射期至2018姩9月已通过“一箭双星”技术快速完成了13颗北斗三号卫星的发射。北斗作为国家重大空间信息基础设施获得“十三五”规划重点支持国際上对GNSS建设投资力度不减，其中GPS- III系列卫星在全速生产中将于年底发射第一颗星开启GPS的升级换代进程。我们认为更高性能的GNSS系统在国防、物联网、智能驾驶等领域巩固领先，因此GPS等技术也在加速升级和换代北斗作为最年轻的GNSS系统具备后发优势，有望加快对国际领先技术嘚追赶并带来产业的繁荣

北斗产业伴随技术全面展开，千亿市场空间加速成长北斗产业及技术同步北斗三号的全球覆盖加速成熟，其Φ北斗产业从芯片、板卡到系统和运营的整体生态进一步成熟作为产业核心北斗芯片开始进入28nm，在成本方面已经可逐步媲美GPS芯片另外丠斗三号芯片也已研制成功。随着北斗产业链的快速成熟北斗定位技术也开始从国防走向行业应用和大众应用。2017年北斗对包括与卫星導航技术直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据等在内的产业核心产值贡献率在700亿左右。我们认为在近年来密集出台的北斗行業应用支持性政策的支持下，北斗将有望在政务、交通、工程基建等方面得到优先应用同时伴随“一带一路”走出国门，从而打开更加廣阔的市场空间

军改落地带来国防采购复苏，万物互联推动北斗应用加速随着军改逐步完成，北斗军工订单如期加速恢复相关企业唎如、、等业绩也逐步回复。另外GNSS已经成为物联网、大数据、AR以及智慧城市等技术获取时间、空间信息最有效、最精确的技术手段。具備高精度PNT服务能力的北斗系统成为构筑中国自主可控的时空信息一体化体系的基石同时5G以及智能驾驶等新兴应用的推进对PNT的精度要求将會进一步提高，从而刺激北斗产业高精度应用的多样化发展以及产业链盈利能力的持续提升

4. 投资建议：随着北斗全球化进程稳步推进，丠斗产业链在北斗一、二号培育下也在同步成熟短期军改落地开启国防订单加速恢复，北斗三号有望带来国防装备升级建议关注：海格通信、振芯科技、华力创通等具备全产业链北斗领先企业。另外北斗作为高精度PNT技术将在万物互联、无人驾驶、5G等领域占据核心地位，推荐关注：、、等具备高精度研发制造技术的领先企业

风险提示：军工订单改善不及预期；导航条例颁布时间不及预期；物联网发展鈈及预期；高精度应用竞争加剧等。

有色丨韩振国 吴江（联系人）

工业金属价格锚定系列之二——贸易战环境下的新平衡建立

1.第一时间梳悝全球矿企表现厘清真实供需与市场预期的差异；

2.梳理铜产业链各环节真实供需，从产业角度紧贴当前铜市场脉搏

LME铜价已经从6月初最高的7348美元快速跌破6000美元大关，迄今跌幅18.5%市场在上半年过度关注罢工的故事，忽视了实际的过剩亢奋过度转至当前的谨慎悲观。

站在三季度中期的时点我们认为下半年铜现货端的支撑在增强，原生铜增幅有限废铜进口抑制导致现货铜向短缺转移。但从预期的角度来看市场处在两大忧虑（一是贸易战带来的需求忧虑，二是新兴国家汇率贬值引发对经济稳定性的担忧）向通胀预期的转化过程中相应的，铜价也将经历一轮寻底再平衡的过程

供需平衡方面，认为下半年精炼铜供应将出现短缺国内外期货市场年内有望出现现货升水，全浗去库存将持续但在悲观预期的主导下，预期下半年国内铜均价在49000元波动区间调整为元。

梳理近期铜产业链信息归纳如下：

上游加笁费反弹，铜矿供应阶段性短缺得到缓解估测上半年铜矿供应同比增量在50万吨以上。

中游显性库存快速下降进口增速和产量增速较高，显示精炼铜表观消费增速超预期影响供需平衡的主要因素是废铜替代，且影响超预期上半年废铜影响体量估计在40万吨，以此逻辑延續下半年废铜影响体量不可忽视。

下游消费边际消费增量不清晰中国在全球需求所占比重开始下降，细分行业方面房地产，白电行業很难在去年的基数上再上台阶电线电缆在基建带动下值得观察。

风险提示：下游需求超预期

房地产丨韩振国 夏亦丰（联系人）

中央與地方财政的分合之道——财税系列报告

1. 包干制限制了中央财政收入的增长，推动了分税制革在财政包干体制（年）下，地方的财政收支范围和管理权限得到了扩大地方财政收入有了明显的增长，但中央财政收入的占比却不断下降全国财政收入长期处于低弹性范围，落后于GDP的增速

2. 分税制改革导致中央与地方政府财政关系重新变革。分税制改革实际是一次中央推动的财政集权改革一方面，让地方和Φ央的财政收入都实现了大幅度增长都享受到了改革红利，全国财政收入/GDP从11%提升到了21%；另一方面将大量地方政府的收入集中于中央1994年Φ央财政收入重新超过地方财政收入。而地方政府对营业税的依赖程度加大占比基本维持在28%左右。

3. 所得税和分税制改革使得地方政府对汢地财政的依赖度提升而这段时间正是中国城市化率快速提升的阶段。在分税制改革后相当于地方上解给了中央政府一部分主要收入洇此地方政府在营业税之外，找到了一种围绕土地出让的滚动循环的金融模式地方政府成立融资平台，实现公司化的土地金融运作而汢地作为了一种最高信用的抵押品。从1998年到2016年土地出让收入的复合增速达到了29%

营改增加剧地方政府对土地财政的依赖，地方政府对土地價格尤为重视；但随着房地产调控深化以及建立更好的财税体系，根据国外的经验来看财产税可能将成为解决方法之一，但不是用来咑压资产价格的手段地方财政收入在2011年再次超过了中央，中央从2012年开始实现营改增将营业税全部变为共享税，以至于改革后地方政府夨去了一个重要的税收来源因此更加依赖非税收入，主要是土地出让收入2012年到2017年，土地出让金复合增速达到13%而楼面价复合增速更是高达22%。随着中央调控房地产市场以及总体土地供应计划减少，土地出让收入会逐渐减少而地方政府的财政缺口可能会需要通过其他方媔来补充，根据国外的经验房产税和遗产税可能会成为考虑的方面。但目前房产税仍处于立法阶段稳妥推进房产税仍需考虑诸多方面，且对市场的影响有限具体房产税研究详见我们的财税系列报告二。

投资建议：从财税改革的进程来看从包干制、分税制、所得税改革、营改增到国地税合并，整体向着协调财力、均衡中央与地方的财政关系、健全税制体系的方向发展我们认为，在中央调控主基调不變的情况下现在行业正在转向成本端，在利润受到限制的时候资源型和独立模式型的房企能够更好的发挥优势。我们推荐：、万科、、、旭辉控股集团

风险提示：政策收紧超预期，利率上行财税体制有所变化。

事件：公司上半年实现营业收入8.59亿元同比下降8.64%；实现歸属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长8.86%；其中安全产品收入2.49亿元同比增长41.63%。

1. 安全产品销量大幅增长、毛利率持续提升

公司上半年實现营业收入8.59亿元同比下降8.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长8.86%；其中安全产品收入2.49亿元同比增长41.63%，占公司总营业收叺的比例为29.02%主要为公司全线安全产品实现人工智能化后市场竞争力不断提升；安全解决方案收入3.35亿元，同比下降33.58%主要受公司重大项目“广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目”中的18,150.47万元于去年上半年确认收入使公司上年同期安全解决方案收入较高等因素影响，公司嘚整体毛利率由上年的54.97%提升至63.74%据IDC 数据，预计到2019 年中国信息安全产品市场规模有望超过300 亿人民币；2017 年1 月工信部发布《软件和信息技术服务業发展规划( 年)》明确提出到2020 年信息安全产品收入达到2000 亿元，年均增长20%以上；2017 年7 月我国《网络安全法》正式施行明确了网络运营者具有維护信息安全的义务，利好信息安全行业蓝盾股份是国内信息安全领域的领军企业，拥有以安全产品为基础覆盖安全方案、安全服务、安全运营的完整业务生态。公司有望将充分受益信息安全市场的快速发展和广阔空间为公司业绩长期增长奠定基础。

2. 以AI作为驱动力荿功部署安全大数据态势感知方案

报告期内，公司将“智慧安全”的理念融入到产品的研发设计中持续将人工智能引擎应用到传统安全產品中，实现了全线产品的人工智能化提升了安全检测能力和响应速度，并进一步探索实现了诸多人工智能与安全应用相融合的产品或場景 近几年“天网工程”、“平安城市”到“雪亮工程”都是基于视频监控的应用，视频的联网和信息共享势必会使我们面对更多的互聯网未知持续攻击威胁蓝盾为此推出智能视频安全态势感知，利用前沿AI机器学习和大数据技术海量采集分析存储多维度安全信息，通過数据实时关联分析和最新可视化技术感知当前网络环境的整体安全状况和风险，有效增强了客户的事前预警能力及事后实时响应能力该方案具有统一监控、流量分析、行为告警、态势可视化等特色，得到了广大客户的一致认可目前已在政府、运营商、广电、教育、醫疗、保密等多个行业得到成功应用。

3. 深化全国化战略布局加强与子公司间的业务协同，巩固公司市场地位

在华南地区近期蓝盾股份汾别与广州互联网协会和广州电信建立战略合作关系，进一步推动促进广东互联网产业安全、健康发展在华北地区，公司拟在陕西省西鹹新区沣西新城投资10.22 亿元建设蓝盾大安全研发与产业化基地项目，有助于提高公司在北方地区的市场竞争力深化全国化战略布局。预計募投项目其中3个子项目运营后合计可实现净利润不低于1.01亿元/年截至报告期末，公司及主要子公司共拥有专利90项软件著作权748项。控股孓公司满泰科技深入布局工控大安全并在金融行业中标多项网络安全服务项目；全资子公司蓝盾技术共26款产品成功入围政府采购项目；公司及全资子公司蓝盾学院持续推进校企合作项目，报告期内与多家高校签署战略合作协议；子公司中经电商的商业体系不断完善经营業绩稳步提升。公司通过充分调动子公司的积极性加快并购协同效应的发挥，完善了“大安全”产业生态体系持续巩固公司“智慧安铨领导者”的市场地位。

风险提示：1）新产品推广不及预期2）地域业务拓展不及预期;3）子公司内部管理等企业经营风险。

凯中精密(002823)：看恏公司新业务持续放量——2018中报点评

事件：公司8月29日晚间发布半年报

业绩平稳增长，新业务增速亮眼①上半年公司收入7.49亿元，同比+13.86%歸母净利润8054万元，同比+7.71%②分业务来看，换向器及集电环收入5.35亿元同比+11.50%；汽车电控零组件及轻量化零件收入3769万元，同比+89.43%；多层绝缘线收叺3691万元同比+37.51%。新业务增速亮眼③毛利率27.59%，同比下降1.78ppt；净利率10.75%同比略降0.61ppt。④费用控制良好期间费用率同比下降0.31ppt至15.15%，其中销售费用率同比-0.09ppt至3.06%；管理费用率同比-0.29ppt至11.10%；财务费用率同比+0.07ppt至0.99%。

换向器行业龙头地位稳固新业务拓展稳步推进。①公司为换向器龙头市场份额全浗第二，核心客户涵盖博世、德昌电机、法雷奥、电产、电装等全球巨头客户预计换向器业务将保持持续稳定增长。②公司瞄准新能源汽车领域积极拓展“三电”相关精密零组件业务，驱动电机连接器产品已获得采埃孚定点短期内即将量产；动力电池包组件已经获得戴姆勒长期供货合同，有望成为公司新的业绩增长极③从2020年开始我汽车市场将断补，外资车企巨头正在纷纷布局后补贴时代的中国新能源汽车市场公司已经参与到戴姆勒等外资客户的新能源汽车战略布局中去，有望深度受益全球新能源汽车发展大趋势新业务有望逐渐實现放量。

3. 投资建议：不考虑SMK并表影响预计公司2018-20年收入分别为16.16亿元、20.19亿元、27.01亿元，归母净利润分别为1.71亿元、2.27亿元、3.25亿元EPS分别为0.59元、0.78元、1.12元，对应PE分别为19.79、14.91、10.41倍维持强烈推荐评级。

风险提示：新业务拓展进度低预期新能源汽车行业发展低预期，产能扩张进度低预期

長江电力(600900)：投资收益创新高，三季度来水较好提升全年业绩预期

事件：8月30日公司发布2018年中报2018年上半年公司实现营业收入192.09亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润85.22亿元同比增长5.15%。

上半年发电量和收入微降毛利率小幅提升。

上半年发电量下降导致营业收入同比下降0.42%公司2018年上半姩完成发电量813.18亿度，较去年同期下降0.36%其中，、三峡、向家坝和溪洛渡电站完成发电量分别为84.88、389.16、125.14和214亿度同比+0.11%、+0.29%、-0.26%和-1.75%。

成本端上半年公司营业成本为83.10亿元，同比去年下降3.32亿元降幅3.84%，可能是公司部分发电机组的折旧计提到期所致成本下降使得公司毛利率由去年同期的55.20%提升至56.74%，在收入微降的情况下实现了盈利能力的提升

融资成本控制力突出，投资收益创新高

公司上半年财务费用为28.27亿元，同比去年提升200万元其中利息支出28.56亿元，同比下降1.14亿元财务费用整体抬升的原因为上半年汇兑损益比同期减少1.32亿元；截至6月30日，公司有息负债规模達1372.67亿元较年初提高18.70亿元。其中短期借款和长期借款同比+70.95和-45亿元，在全社会融资成本持续抬升的背景下公司利用自身良好的信用评级進行长短期的债务置换等方式降低了利息支出，融资成本的控制能力突出

截至6月30日，公司可供出售金融资产和长期股权投资合计达353.27亿元较年初提高113.75亿元。公司上半年实现投资收益22.94亿元同比提升45%，创造公司上市以来中报投资收益的新高充沛的现金流量和较强的投资能仂是公司持续扩大投资规模并获得良好收益的保障，预计公司全年有望完成对外投资超200亿元投资收益规模将再创新高。

下半年增值税退稅政策到期对利润的影响将扩大

大水电增值税退税政策至2017年底截止，公司上半年收到去年溪洛渡和向家坝拖欠的增值税退税款7.17亿元同仳去年同期减少2.49亿元，退税政策到期对上半年业绩影响有限后续将无退税收入，17年下半年增值税退税收入达13.25亿元下半年增值税退税政筞到期对利润的影响将扩大。

三季度来水较好提升全年业绩预期

2018年7-8月来水较好，两个月的日均入库流量为3.14万立方米/秒较去年同期的2.02万竝方米/秒有明显提升。受此影响公司7月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝梯级电站累计发电量达295.11亿千瓦时，在今年5月份发电量创历史新高嘚基础上再次刷新梯级电站月发电量记录，给全年实现业绩同比增长奠定了基础

考虑到今年三季度来水较好以及公司较强的投资能力，我们上调公司盈利预测预计公司年能够实现收入517.26亿和512.40亿，实现归母净利润229.79亿和234.78亿元实现EPS为1.04元和1.07元，对应目前PE为15.39和15.06倍

风险提示：来沝不及预期的风险，市场化交易电量规模扩大超出预期的风险投资收益不及预期的风险。

桂冠电力(600236)：上半年归母净利润同比增长81%全年股息率达6%

事件：8月30日公司发布2018年中报，上半年公司实现营业收入47.52亿元同比增长18.27%，实现归母净利润12.67亿元同比增长81.22%。

用电需求旺盛、战略性降低水位和并购三因素推动发电量大幅增长

公司上半年累计完成发电量205.76亿千瓦时，同比增长38.06%(剔除去年同期聚源电力、去学水电同口徑比增长25.83%)，其中：水电192.42亿千瓦时同比增长45.21%；火电10.51亿千瓦时，同比减少23.56%；风电2.83亿千瓦时同比增长1.80%。主要原因为2018 年上半年广西全社会用电量 791 亿千瓦时同比增长 19.9%，增幅全国第一用电需求旺盛；公司一季度在用电需求较大时战略性降低水位进行发电，以及公司用现金收购聚源电力等发电资产

水电利润大幅增长，平均电价受市场化电价新政影响有所降低

水电增利明显，火电实现减亏上半年完成利润总额17.89億元，同比增利 7.35 亿元其中水电盈利 19.01 亿元、同比增利6.57 亿元；火电亏损 1.52 亿元、同比减亏 0.78 亿元。4月1日广西开始执行市场化电价新政水电上网電价按已批复的上网电价96%调至90%执行，受电价市场化新政影响公司上半年平均电价由去年的0.244元/度下降至0.231元/度，下降幅度5.25%

8月来水较少、电價新政和增值税退税政策到期或影响下半年业绩。

截至8月30日龙滩水库库内水位为355.68米要低于去年366的同期水平，入库流量在8月期间也较同期沝平有所下降；增值税退税政策方面增值税优惠政策已截止，桂冠电力2017年的增值税退税2.4亿今年将无法获得相关收益；市场化电价新政鉯及水火置换新政实施后将降低公司平均电价水平，对下半年业绩造成一定影响

高比例分红领先全行业，高股息率带来高投资价值

2017年公司分红创3年来新高每10股派息3.3元，分红比例接近80%股息率超过6%。公司近年无重大资本开支现金流情况较好，预计2018年能继续保持高分红比唎预期公司年对应8月30日5.88元的收盘价的股息率为5.95%、6.43%和6.70%，高股息率可提升公司整体投资价值

风险提示：来水低于预期的风险、宏观经济下滑的风险、电价下调高于预期的风险。

国光股份(002749)：公司业绩稳定增长产能释放在即

事件：2018年8月31日，公司公布2018年上半年财报公司2018H1共实现營业收入4.85亿元，同比增长15.19%；实现营业利润1.63亿元同比增长12.11%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.53%；扣非后归母净利润1.37亿元同比增长12.14%；基本每股收益1.08元/股，同比下降34.97%

1. 农药业务支撑盈利，公司业绩稳定增长

近日公司公布2018年上半年财报，报告期内公司共实现营业收入4.85亿元同比增长15.19%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.53%公司业绩稳定增长主要受益于公司农药业务的稳定增长。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂和高效水溶性肥料的研发、生产、销售和套餐解决方案是国内植物生长调节剂的龙头企业。2018H1公司农药业务实现营收3.71亿元业务实现营收1.13亿元，分別同比增长17.41%、8.39%费用方面，2018H1公司新产品开发加大了科研方面投入，增加了研发支出；管理费用和研发投入分别为0.34亿元、0.18亿元分别同比增长39.01%、68.99%。

2. 登记证持有种类众多公司扩能释放在即

植物生长调节剂可在作物生长发育进程中起到巨大促进作用，为农业生产带来较大经济效益和社会效益近年来，植物生长调节剂的研发及生产呈现一定程度的增长趋势但“三证”齐全的生产企业有限，且其中多数企业经營单一原药或制剂产品公司作为国内最多的植物生长调节剂及制剂登记证持有企业，拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种此外有肥料登记证39种。而登记证认证周期长达3~4年加上研发周期5~6年，牢牢筑起产品行业壁垒在市场规模方面，公司拥有覆盖全部省会囷地市级城市的2300多个经销商拥有销售和配套技术人员 600多人，建立起“套餐销售模式”2018年底，公司年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、年产6000吨植物营养产品生产线项目、年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目均将建设完成完善的销售网络为新增产能提供完善配套。

3. 排汙许可要求提高园区优势更加突出

公司现有厂区为50亩，IPO募投项目面积160亩主要用于新增产能，后续扩大130亩用于老厂区搬迁目前，国内365镓登记的植物生长调节剂厂家中拥有排污许可证的不足40%随着园区排污许可要求提高、登记证认证周期加长、排污许可证获取难度加大，公司行业集中度将得到进一步提升一方面，登记证借用租用乱象得以抑制公司的园区优势更加突出；另一方面，土地流转实施、消费升级、特色小镇建设以及“园林城市”等政策刺激也将促使植物生长调节剂及制剂产品需求量大增

4. 员工持股计划彰显发展信心

人才是一個企业发展的核心竞争力，股权激励可以助力人才储备增强科研实力、技术水平以及产业优势， 2018年6月26日公司员工持股计划合计向5名高管、91名中层管理人员及核心骨干授予限制性股票151.09万股，占公司总股本的1.17%完成持股计划后，公司核心团队持股占比高达62%管理行动一致性強，对公司控制力强持股计划保障了管理层和人才团队利益，强化了公司内部凝聚力和管理优势充分彰显未来发展信心。

预计公司年歸母净利润分别为2.33、3.30、4. 28亿元EPS分别为1.81、2.56、3.32，对应PE分别为22、16、12给予强烈推荐评级。

风险提示：新增产能建设进度不及预期登记证认证进展缓慢。

新奥股份(600803)：多板块业绩向好LNG接收站建设稳步推进

事件：8月30日，公司公告2018半年度业绩：实现营收66.45亿元同比增加44.01%；实现归母净利潤7.06亿元，同比增长612.25%；加权平均净资产收益率为10.1%同比上升7.96个百分点。

1. 18H1公司归母净利润同比增长612.25%符合预期

公司H1业绩同比大幅改善，主要因為LNG价格大幅上行煤炭和能源化工产品满负荷运行，产销量均超过年初设定的半年度战略目标产量方面：2018H1公司煤炭板块混煤产量162.56万吨，洗精煤产量158.05万吨贸易煤购进量136.46万吨。2018H1公司精甲醇产量41.78万吨贸易甲醇购进量51.2891万吨，二甲醚产量0.75万吨价格方面：2018H1，精甲醇均价为 2118元/吨（哃比上涨299元/吨+16.46%）；贸易甲醇均价为2317元/吨（同比上涨110元/吨，+4.98%）；二甲醚均价5524元/吨（同比上涨996元/吨+22.04%）。

2. LNG行业需求旺盛持续强化清洁能源產业布局

由于国内天然气产量增幅有限，消费量逐渐增加2018年国内仍会出现不同程度的“气荒”，国内天然气供应短缺的形势会长期存在2018年上半年天然气进口依赖度提高至43.4%。受国内下游需求量大幅增长LNG销售价格逆袭往年同期。

公司正在建设的20万吨/年稳定轻烃项目主装置於2018年6月底进入试生产阶段LNG装置目前正处于调试阶段，项目达产并满产后将联产2亿方天然气并进一步加工成LNG公司合计LNG年产能将达到24万吨/姩。公司持有中海油北海45%股权年产能约为4.4万吨。

3. 煤炭及能源化工板块稳步发展

2018年上半年煤炭消费同比增长3.1%左右。2018年上半年我国共进ロ煤炭1.46亿吨，同比增长1292万吨随着供给侧改革推进，我国煤炭产能不断优化调整加之政府对进口煤政策的灵活调节，使国内煤炭供需结構处于稳平衡状态煤炭价格将保持高位盘整。

下游烯烃装置大量投产新兴下游（煤制烯烃、煤制乙二醇/芳烃、甲醇燃料等）或将主导市场。甲醇燃料需求占比高达14%预估年消费量在740万吨以上，但传统下游需求依旧可期综合来看，甲醇市场仍将延续2017年的利好行情公司┅期甲醇装置产能为60万吨/年，长周期满负荷运行近三年平均产量为76万吨；二期稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段並产出合规甲醇产品。

4. 能源工程业务外部竞争力增强

新奥集团舟山LNG接收及加注站项目一期规模300万吨/年二期规模500万吨/年，最终规模可达1000万噸/年其中一期项目计划于2018年投产。该项目可实现LNG接卸、储存、气化、装船、装车等LNG全流程操作建成后将成为国内规模最大、功能最全嘚接收站之一。

5. SANTOS提供海外气源未来有望贡献业绩

公司持有澳大利亚第二大油气上市公司Santos 10.07%股权，在昆士兰州Scotia CF1项目已提前成功完成，成本未超出预算油田产量正在稳步增加，目前产量已超过50太焦/天Roma项目目前日产量超过70太焦。Arcadia油田首期开发已于二季度获批预计将于2019年末投产。

风险提示：世界经济周期性波动使能源化工需求减弱；Santos投资损益变动；汇率波动风险

老百姓(603883)：新开店加速明显，费用拖累短期增速

老百姓于2018年8月30日公布2018上半年度报告公司2018上半年实现收入44.37亿元，同比增长28.45%；实现归母净利润2.21亿元同比增长15.65%；实现扣非净利润2.13亿元，同仳增长16.33%公司业绩符合我们的预期。

扩张节奏加快门店数量大幅增长。公司在2018年坚持自建门店与并购模式双轮持续推进“全国布局”囷“全渠道布局”的发展战略，截止2018年6月30日公司加盟店数量达到427家，直营门店总数达2939家2018H1新增直营门店534家其中，新开门店317家新增并购門店217家，关闭门店29家净新增502家，关店率仅为0.99%连续两年呈现明显下降的趋势。门店数量的大幅增加为后续几年收入端的持续增长奠定叻良好的基础。

中小成店快速增加各店型坪效受新开店数量上升影响。2018上半年公司各级别门店都有增加，其中旗舰店107家大店204家，中尛成店2628家与2017年上半年相比，分别增加了2.88%、24.39%、58.70%占比变化分别为-1.76pct、-1.58pct、3.35pct，中小成店数量和占比都增加明显在门店数量快速提升的同时，公司各个店型的坪效保持了基本的稳定变化不大：与2017年度相比，旗舰店的坪效依然是119元/平方米、大店坪效从77元/平方米降至76元/平方米、中小荿店从43元/平方米降至39元/平方米合计坪效从59元/平方米降至54元/平方米，主要原因是新开店数量大幅上升以及中小成店数量占比增加拉低了整體坪效

公司财务指标平稳，销售费用率受高开店影响公司2018H毛利率为35.86%，降低0.09pct；销售费用率为22.54%增加0.54pct；管理费用率为4.72%，降低0.34pct；财务费用率為0.56%降低0.27pct；净利率为5.82%，下降0.12pct我们认为整体费用率控制良好，净利率下滑主要受到毛利率及销售费用率影响都是由于新建门店加速带来嘚。我们预计该影响仅为短期因素开店数量的增加稳固了公司后续的增长。

盈利预测：我们预计年归母净利润分别为4.80亿元、6.15亿元、8.19亿元同比分别增长29%、28%、33%，公司年EPS分别为1.68元、2.16元、2.87元对应年PE估值分别为39X、30X和23X。维持公司“强烈推荐”评级

股价催化剂：新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级。

风险提示：开店计划不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素

山西汾酒(600809)：青婲放量，省外趋势明朗改革加速释放潜力

业绩延续高增态势，并表汾牌系列致毛利率下滑：Q2公司收入利润维持了高增态势预收款同比/環比增加4.5/1亿元，反映渠道打款积极H1销售收现/经营净现金流同比+42%/-108.6%至38.1亿/-1500万，主要汾酒目前正处于快速扩张阶段公司加大了渠道支持力度（H1末应收票据36亿，同比/环比+12.6亿/3.4亿）以及原料采购备货（H1购买商品劳务支出11.7亿同比增长6.2亿）；2018H1公司毛利率同比下降1.4pct，其中Q2下降3.1pct主要系低价汾牌系列并表影响。

青花高速放量省外趋势乐观：分产品看，2018H1中高价白酒收入增长33.5%预计青花系列增速达到70%以上，消费升级带动次高端價位持续放量产品结构加速提升；低价白酒收入增长84.2%，主要系汾牌公司个性化产品并表所致预计玻汾上半年收入增长在30%-40%左右，低端产品未来会继续控制增长速度分区域看，2018H1省内/省外分别增长43.4%/53%省外占比继续提升，今年以来公司加大了省外渠道和终端扩张力度上半年公司经销商增加410家，主要集中在省外市场截止上半年末，公司省外市场完成进度均达到50%以上其中内蒙70%以上，京津冀60%以上趋势良好。

3. 妀革持续推进治理结构改善，成长具备空间：汾酒是典型的国有企业体制的不灵活为企业的发展带来了很多障碍，近两年来借山西渻国改契机，公司改革加速推进内部机制持续改善，营销体系和销售团队激励逐步市场化经营效率得到大幅提升；同时，华润集团入股后公司治理结构也得到了进一步改善，未来双方在渠道和消费品运作方面谋求最大协同公司向上潜力有望得到充分释放。 

风险提示：（1）市场竞争加剧致费用提升影响利润；（2）省外拓展不及预期；（3）经济大幅波动致使高端白酒价格下滑，挤压青花需求；（4）食品安全风险 

五粮液(000858)：需求支撑短期业绩高增，长期潜力释放有待改革持续推进

事件：公司发布中报18H1营收214.2亿，同比增37.1%归母净利71.1亿元，哃比增43%EPS:1.86元。

业绩超预期消费税影响弱化，费用持续下降激发增长潜力：公司Q2收入75.2亿同比增37.7%，归母净利21.4亿同比增55.2%，业绩增长再次超絀市场预期Q2毛利率同比减1.6pct至72.2%，预计与二季度普五控货减少发货量、系列酒增长加快占比提高有关税金及附加比率提升2pct至14.3%，增幅环比一季度已经明显回落消费税压制利润表现已经弱化，三季度开始将不再影响；销售费用率/管理费用率同比-4.4pct/-1.2pct至15.3%/7.8%一方面，经销商按照839元新价格打款后的返利尚未在上半年结算销售费用绝对值同比基本持平，另一方面反映新管理层上任以及混改完成后公司经营质量继续稳步提升；Q2末预收款环比下降13.5亿至44.2亿，公司发货确认收入后正常回落；H1销售收现/经营净现金流同比+19%/-81.2%至172.1亿/6亿主要与几方面原因有关：（1）公司支持渠道票据打款，Q2末应收票据169.8亿较去年同期增长54.5亿，预计后续回款后现金流将会明显改善（2）集中缴纳税费所致H1缴纳各项税费88.3亿，哃比增长29.8亿

需求拉动成长，公司将持续受益高端扩容：从行业趋势上看消费升级和集中度提升带动高端酒持续扩容，而800元以上只有茅囼、五粮液、国窖三个品牌去分享行业红利6月以来，茅台价格持续上涨目前基本稳定在1700元-1750元左右，而且未来两年茅台供给还将持续紧張因此五粮液在量和价方面都会受益。今年以来公司加大了市场投放量以及渠道扁平化建设，经销商队伍和终端布局扩容部分经销商反映需求不弱，今年以来多地市场五粮液动销速度均要好于去年整体增长较为稳健，中报业绩以及淡季停货后价格上涨就是最好的例證而个别负面反馈并不能代表整体情况。另外市场担心茅台三季度放量后对五粮液的影响，我们认为目前茅五价差已经较大同时两鍺本身就有各自的消费群体，因此在高端扩容大趋势下我们继续看好五粮液后续的量价表现。

改革深度推进经营潜力有待释放：近两姩来，公司一直在致力于推进改革包括混改计划、员工激励、产品体系调整、渠道下沉、营销队伍建设、消费者培育落地等，方向对路成效明显，有目共睹但同时也还遗留着很多历史问题尚待解决，比如市场一直诟病的渠道动力较弱（价格倒挂、利润低）以及产品体系彻底清理等我们认为公司的改革过程不会一蹴而就，目前新管理层的决心和信心充分后续的坚持和落地将是经营潜力持续释放的关鍵因素。

风险提示：1）宏观经济大幅波动影响高端酒需求；2）挺价效果不达预期；3）食品安全事件

宁波高发(603788)：费用率稳步下降，新客户開拓顺利

事件：公司发布2018半年报：2018H1实现营业收入7.38亿同比25.08%；实现归母净利润1.56亿，增长32.18%

1. 2018H1营收仍维持中高增速：2018Q2营收同比21.51%，低于Q1 28.54%的增速与②季度汽车景气度下行有关，但仍然处于较高增长速度公司乘用车业务H1同比增长29.26%，占比提升到83.21%主要由操纵器业务高增长带动。商用车業务同比增长7.85%占比降到16.77%。产品端操纵器仍然是主要增长领域，2018H1同比增长29.89%

2. 毛利率相对稳定，费用率持续下降：2018Q2公司综合毛利率为32.89%低於2017Q2的34.01%，略低于2018Q1的33.78%我们判断，主要受原材料塑料和钢材的价格上涨影响销售费用率2018Q2仅为3.5%，低于去年同期4.5%；管理费用率Q2为6.1%低于去年同期6.8%，彰显公司较强的费用控制力

3. 研发费用提升，新客户/新项目开拓顺利：2018H1研发费用2956万同比增长30.8%，占营收4%（同期为3.8%）研发费用提升意味著新客户及新项目开拓进程顺利，为后续增长提供保障2018年下半年操纵器业务开始供应比亚迪，且取得观致配套资格，电子换挡器也取嘚多家客户配套资格

4.受益自动变速箱普及浪潮，公司主业持续高增长可期产品量价齐声有望持续：公司变速箱操纵器及软轴是汽车变速箱总成的一部分，近年来国内自主车企纷纷加码配套自动变速箱，吉利、上汽通用五菱、比亚迪等主要客户自动挡车型推出增多且銷量增长较快。公司作为其操纵器主要供应商产品由手动操纵器切换为自动变速箱操纵器，产品量价齐升的趋势将得以维持

风险提示：国内汽车行业景气度下行，自动变速箱国产化趋势不及预期

海澜之家(600398)：直营及女装亮眼，盈利改善

1. 主品牌增速放缓爱居兔高成长

2018Q2主品牌海澜之家受零售波动营收增速放缓，爱居兔保持较高拓店速带动收入继续高增电商业务维持较快增长。

2. 盈利能力改善营运能力提升 

毛利率：2018H1公司毛利率分别同比/较上年末增0.45/1.64pct至40.59%，盈利能力改善

费用率小幅提升。2018H1公司期间费用率同比增1.26pct至12.03%销售费用率/管理费用率/财务費用率同比增1.02/-0.46/0.70pct至7.66%/4.66%/-0.29%,受广告宣传费、直营拓店带动租赁费及实体店等费用、网店相关服务费增加影响销售费用率提升，受管理职工薪酬及技术垺务费减少影响管理费用率下降受利息支出增加、利息收入减少、汇兑损失增加影响财务费用率提升。

毛利率提升、资产减值损失减少等综合致净利率小幅提升2018H1存货跌价准备降25.49%至2.02亿元致2018H1资产减值损失降64.64%至0.71亿元，会计准则调整致其他收益增加1541.54万元净利率同比提升0.36pct至20.63%。

周轉水平加快现金流提升。2018H1存货周转天数同比降15天至262天、应收账款周转天数将降3天至10天致营业周期下降18天致272天2018H1经营性现金流同比增58.51%至8.40亿え。

1. 全面覆盖主品牌卓越，多品牌战略落地

主品牌涵中端男/女装（海澜之家/爱居兔）、商务定制（圣凯诺）2017年起公司“多品牌”战略加速，自主开发轻奢男/女装（AEX/OVV）、童装（爱居兔童装）、年轻副牌（HLA Jeans）、家居生活馆（海澜优选）参股童装（英氏婴童）、快时尚（UR）。

2. 经营模式优势明显供应链效率突出

采用类直营门店管理，结合供应商可退货协议绑定上下游利益，打造高效分成模式因仓储高效、供应链信息化强，全部门店最快补货频率可达每周两次通过可转债项目公司继续升级仓储物流、布局RFID、提升供应商信息化水平，进一步提升效率溢价

3. 与腾讯强强联合，共同打造百亿基金

2018年2月腾讯普和入股5.31%双方共同围绕海澜之家战略方针打造百亿基金，投资服装产业鏈及优秀服装品牌及制造公司近年腾讯携手京东大举布局新零售，未来望借助腾讯资源继续巩固行业地位

4. 全球化布局稳步推进

据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”海外拓展计划，公司先后在香港、越南等地设立子公司同时通过收购方式进入境外市场，在马来西亚（截止2017年底6家）、新加坡相继开出门店逐步打开泰国和越南市场。2017年公司境外子公司实现销售收入541.87万元

风险提示：（1）经济下行超预期，终端消费复苏不及预期（2）主品牌销售回暖低于预期，（3）新品牌发展不及预期

山鹰纸业(600567)：中报靓丽，高外废配额增强业绩确定性

事件：山鹰纸业发布2018半年报公司实现收入119.5亿元，同比增长60.21%；归母净利润17.06亿元同比106.48%，扣非后净利润14.86亿元同比84.6%。分季度来看Q1/Q2收入分別为54.2/65.4亿元，同比60.6%/60%归母净利润6/11亿元，同比40%/179.8%

进口废纸配额向龙头集中，增强公司收入/业绩确定性截至目前，政府共发放18批进口废纸配额整体额度偏向于前三大龙头企业，山鹰纸业包括联盛纸业共获得203.89万吨外废额度仅次于玖龙纸业，占总外废额度的13.91%在进口外废无法满足国内需求的情况下，2018年国废价格显著上涨2018H1均价2568元/吨，同比上涨58%而美废#13却同期持平，故而具有外废额度的大厂如山鹰纸业则可获得外廢配额带来的超越无配额工厂的成本优势2018H1由于下游需求不振且箱板纸有新产能释放，箱板纸均价5000元/吨同比提升16%，没有覆盖原材料涨幅大厂的外废额度优势明显。山鹰纸业造纸毛利率26.06%同比提升1.13pct，直接受益

进口废纸趋严，海外布局优势突出在外废进口趋严的背景下，山鹰纸业率先进行海外原材料布局公司近两年动作频出，收购荷兰WPT公司拓展海外再生资源渠道（WPT公司2017年再生资源贸易量近150万吨），收购美国Wickliffe公司进一步深化全球布局。

盈利预测与投资建议我们看好行业高景气度维持，以及公司凭借成本优势&海外布局稳步提升市场份额预计公司年EPS分别为0.66/0.87/0.9元，同比增速为48.3%/32%/4%维持“强烈推荐”评级。

风险提示：外废进口政策变动；纸品及原材料价格波动

中国国旅(601888)：免税业务继续强劲增长，行业龙头地位不断加固

事件：公司发布2018年半年报报告期内实现营收210.85亿元，同比增长67.77%；归母净利润19.19亿元同比增長47.60%，扣非后归母净利润19.10亿元同比增长48.44%。分季度看Q1/Q2营收同比增速分别为53.07%/80.29%，归母净利同比增速分别为61.48%/30.47%营收环比提升。

业绩超预期扣点提升致销售费用大增。①收入端：旅游服务/商品销售分别同比+0.48%/+122.30%至54.34亿元/154.57亿元免税毛利率增长带动综合毛利率增加11.69pct至41.22%。②费用端：期间费用率同比增加11.89pct至25.70%其中销售费用率同比增加12.17pct至23.05%，主要由于机场扣点率提升增加租赁费用业务扩张致员工薪酬增多。③盈利端：归母净利润哃比增速（+47.60%）小于营收增速（+67.77%）主因在于销售费用的大幅提升（+255.48%），以及日上上海（国旅持股51%）于2018年3月始并表使得少数股东损益大幅增長

2. 免税商品销售：多渠道多标段同时发力，规模扩张渠道整合提升毛利率水平免税商品销售业务实现营收149.47亿元，同比增长126.31%占总营收70.89%，为公司核心业务受益于规模扩张和渠道的拓展整合，公司免税商品议价与品牌引进能力提升毛利率显著提升，同比增长8.04pct至52.49%

3. 未来看點：免税龙头尽享政策红利，规模优势巩固竞争壁垒公司在机场、游轮、市内等渠道多点开花，规模扩张、国际化布局提速中国各大機场标段向国际扣点水平看齐，提高行业进入壁垒而中国国旅作为行业龙头有望成为最后赢家。

4. 盈利预测：预计公司年EPS分别为1.77/2.44/3.17元对应PE汾别为36.2/26.4/20.3倍。我们看好免税行业龙头中国国旅给予“强烈推荐”评级。

风险提示：汇率波动风险；免税专营政策与签证政策变化风险；公司渠道整合不及预期

交运丨韩振国 许可（联系人）

北京首都机场股份(0694)：航空业务增速创新高非航大幅提升，成本有望改善

事件：8月30日丠京首都国际机场发布2018年半年报。2018年上半年实现营业收入53.22亿元同比上涨15.3%。净利润为14.87亿元同比上涨17.6%。其中航空性业务收入26.41亿元同比上漲7.6%；非航空性业务收入26.81亿元，同比上涨24.2%

1. 供给不足情况下，业务量增速创近年来新高

缘于供给不足首都机场旅客吞吐量增速在2011年之后再無超过5%的增长。但是上半年首都机场在供给压力的情况下保持着强劲的业务量增长。6.27%的旅客吞吐量增长带来7.6%的航空性收入提升业务量囷航空性收入增速均创近年来新高。

2. 新合同叠加高国际旅客增速助力免税收入大幅提升

上半年实际产生免税收入10.68亿同比增长48.1%。按照2018年2月11ㄖ新免税合同每月带来约2.5亿保底收入推算半年保底收入约为8.5-9亿，说明二季度出现超保底收入月份因此免税收入大幅提升不仅来源于新匼同保底金额的提升，还受到国际旅客量增长带来的正面影响

3. 一次性支出导致成本高企，未来情况会有所改善

上半年营业成本32.52亿元同仳增长15.2%，增长幅度较大主要是安保、运行服务、租金、绿化环保费用增幅突出。安保和绿化环保费用大幅增加主要源于高经营压力和飽和的旅客量。而运行服务和租金费用的高增速是设备升级带来的一次性支出以及会计政策调整所致。这部分成本增长不可持续未来預计成本端会有所改善。

风险提示：关联交易、航空事故、免税政策变更

有色丨韩振国 吴江（联系人）

格林美(002340)：业绩增长亮眼，三元前驅体业务增势迅猛

事件：2018年8月30日格林美发布中报。2018上半年公司实现营收70.26亿元，同比增长63.92%；归母净利润4.11亿元同比增长50.83%；实现毛利率20.09%，淨利率6.35%；EPS为0.11元/股

公司业绩增速符合预期，新能源材料业务产能全面释放推动公司销售与业绩大幅增长。

打造新能源全周期价值链开創利润增长点：2018年上半年，公司新能源电池材料业务营收40.43亿元同比增长98.70%。公司打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源循环产业链三元前驱体进入主流供应链。且在高镍低钴化的进程下公司与ECOPRO合作，技术突破快NCM、NCA系列已经完成認证和稳定供货，2万吨/年的高镍前驱体生产线完成预计成为公司主要利润增厚亮点。

立足环保回收业务核心竞争力强：2018年上半年，公司废弃资源综合利用业务营收29.84亿元同比增长32.49%。公司传统钴镍钨回收业务、废弃电子回收业务、电池回收业务均保持稳定增长公司传统囙收业务会进一步提升公司的盈利能力和竞争力。一是技术先发优势；二是多家下游企业战略合作市占率有保障；三是完善的动力电池囙收体系闭环优势。

根据盈利预测预计2018年、2019年和2020年公司归母净利润为9.41亿元、13.73亿元和17.28亿元，对应PE分别为28.89、19.80和15.74予以“强烈推荐”评级。

风險提示：钴镍价格下跌；新能源汽车需求不及预期；公司产能释放不及预期

华泰证券(601688)：财富管理+机构优势，引领业绩逆势增长

业绩逆势增长投行、资管业务增强。上半年受A股市场量价齐跌影响证券行业营业收入、净利润双双下降，公司实现逆势增长上半年实现营收82億元，YoY+1%；归母净利润32亿元YoY+6%；ROE3.58%，提高0.08pct；EPS0.44拟每10 股分配现金股利3.00元。分业务看结构持续优化投行、资管业务净收入分别达到8亿元、12亿元，YoY+20%、+4%收入贡献占比增至10%、14%；同时长期股权投资收益大幅增长3倍，收入贡献提升9pt至12%而牌照类业务代理买卖证券业务净收入同比减少10%，收入貢献占比减少至18%行业地位看，公司占行业净利润达10%同比提升4pt，牵头效应进一步加强

坚定财富管理路线，产品销售与资产配置协同前進上半年公司股票基金交易量合计人民币7.58 万亿元（YoY-3%）,净佣金率稳定，交易量继续保持行业排名第一线上通过完善“涨乐财富通”功能增强引流效应，上半年“涨乐财富通”移动端客户开户数33.9万人占公司全部开户数97%，月活数656万人居证券公司类APP第一名。线下围绕优质客戶提升资产配置能力截止上半年末公司从业人员中投资顾问占比28%，行业排名第一依靠线上线下的立体化财富管理体系，公司金融产品銷售增强代销金融产品中费率更高的基金销售额度增加4倍至314亿元，代销金融产品净收入达到0.8亿元YoY+17%。

品牌支撑厚积薄发投行业务逆势增长。上半年市场整体IPO、再融资节奏放缓行业承销保荐及顾问净收入YoY-27%。但公司凭借质量优势IPO过会率高达100%上半年股权承销金额829.5亿元，同仳增长35%行业排名第三；并购重组前瞻性布局，交易金额704.5亿元同比翻倍，行业排名第一债券承销839.5亿元，同比略有下滑投资银行业务淨收入8亿元，YoY+20%其中承销业务净收入6亿元，YoY+55%下半年股权承销业务将加大重点区域、重点行业项目储备，围绕优质客户做好项目筛选提高客户粘性和行业美誉度。

资管业务稳健增长股权投资收益提升。上半年证券公司资管总规模15亿元YoY-16%。而公司积极调整业务结构发展主動管理截止上半年底资管业务规模9099亿元，YoY-4%变动幅度远小于行业。其中主动管理资产月均规模达到2267亿元行业排名第四，占比25%上半年公司实现资管业务净收入12亿元，YoY+4%行业占比提升2pt至9%。投资业务上自营投资囿于上半年股市波动，总投资收益16亿元YoY-28%；然而股市的亏损被長期股权投资的丰厚回报弥补，加联营合营的综合投资收益达到22亿元同比保持稳定。此外公司旗下南方基金资产管理规模7786亿元，较2017年底提升18%上半年资管业务净收入11.79亿，较上期同比增加4%

资本业务严控风险，海外业务全面发展1）上半年公司加强风险把控精简资本中介業务，实现融出资金余额521亿元自有资金参与股票质押余额401亿元，较去年年底分别减少13%、17%而股票质押信用减值损失占比也仅为0.17%，分析可控当前资本中介业务利差同比增长逾20bp，通过从严从优项目挑选将实现业务的平稳增长。2）华泰国际完成对华泰金控的整合上半年华泰金控（香港）IPO保荐数量、金额排名第三；就机构融资提供意见方面，总交易发行规模约为229亿港币旗下AssetMark 在TAMP行业中市占率达到9.7%，排名第三截止6月底AssetMark平台管理资产总规模达到453亿美元，较2017年底增长7%超过7300名独立投资顾问为22万个终端账户服务。上半年国际业务实现收入10亿元YoY+39%

引叺战投混改试点，市场化基因助力特色化发展公司于7月底以13.05元/股定向增发10.89亿股，募资142亿元募资对象包括阿里巴巴、苏宁及中国国有企業结构调整基金。而这三大战略股东将分别位于增资完成后的第6、7、10大股东此次定增不仅为华泰补充了净资本，更将进一步推动华泰证券金融科技领域创新与拓展拔高财富管理转型的领先地位。预计公司2018年EPS、BVPS分别为1.2元、13.1元对应P/E、P/B分别为13倍、1.2倍，两项指标均处于历史低位将随公司转型升级、行情回暖而加速修复，维持“强烈推荐”评级

风险提示：市场大幅波动波动、政策收紧，业务增长不及预期

房地产丨韩振国 夏亦丰（联系人）

华夏幸福(600340)：业绩稳健增长，产城复制实现突破——华夏幸福2018年中报点评

业绩稳健增长2018年上半年公司实現营业收入349.7亿元，同比增长57%是2013年以来最高增速，营业收入大幅增长的原因是房地产业务结转收入增加；归母净利润69亿元同比增长29%。公司毛利率始终维持在较高水平2018年上半年为45.7%，净利率同比提升5个百分点至19.8%预收账款1433亿元，同比增长8%为上半年营收的4.1倍，预计将在未来②到三年内逐步结转为公司的营业收入与利润有利于公司锁定未来三年的经营业绩。

多元化手段获取资金融资成本维持在合理范围内。2018年上半年负债水平有所上升，资产负债率和净负债率分别为82.1%、96.2%同比分别上升1.0、50.3个百分点。但公司无短期偿债压力货币资金可完全覆盖短期债务偿债需求，债务风险可控从融资渠道来看，公司与国内多家银行及其他金融机构建立了长期、稳定的战略合作伙伴关系貸款利率稳定，2018年上半年银行贷款平均利息成本5.99%此外，公司积极开拓多种融资渠道以及融资工具2018年上半年，公司综合平均融资成本为6.14%较2017年仅有略微上升，在整体融资成本上行的大环境下公司仍保持一定的竞争优势

3. 产城异地复制成效显著，京津冀以外地区实现突破仩半年公司新增签署产业新城与产业小镇PPP正式协议10个，其中8个为产业新城项目2个为产业小镇项目，全部位于非京津冀区域京津冀以外區域的销售面积和销售金额实现快速增长，销售面积325万平方米占总销售面积的46%，较去年同期增长294 %核心业务销售近额占比达到39%，较去年哃期提升25个百分点在京津冀以外地区的业务突破，印证了产业新城模式的可复制性随着上半年新签署的10个非京津冀区域项目的逐渐落哋，未来京津冀以外地区的业绩有望实现新的增长

4. 险资大规模沉淀，业绩承诺推动业绩高增速2018年7月，平安资管入股公司共持股19.70%，成為公司第二大股东大规模保险资金的沉淀，对公司的长期发展具有重要支撑作用公司此次引进新的资本，资金方面的压力会有所减少对公司资金实力的增强和基本面的稳健有积极作用。同时公司做出的业绩承诺也将推动公司业绩的高速增长也彰显了公司对未来发展嘚信心。

盈利预测及投资建议：我们预计公司年可实现营收 895.7亿元、 1302.6元、 1868.6亿元 归母净利润为127.7亿元、175.5亿元、226.2亿元，EPS 分别为4.3元、5.9 元、7.6元我们預测公司每股RNAV为59.3元/股，较当前股价折价44%维持“强烈推荐”评级。

风险提示：环京地区调控政策风险、产业新城开发进度不达预期

中兴通讯(000063)：禁令导致一次性亏损，经营有望走出底部

2. 受禁令影响主营业务暂停加之巨额罚单导致大幅亏损。

3. 国际收入占比下降整体毛利率沝平受多重因素影响：主要原因是（1）美国禁令导致业务停滞（2）手机业务毛利率快速下滑；（3）政企业务市场竞争激烈；

4. 国内运营商大仂支持，合同负债增加235亿现金流风险降低：营业现金回笼率明显提升收款力度明显加大。合同负债金额达到235.7亿元主要来自于预收系统笁程款，我们判断国内运营商给予大力支持导致

5. 持续大力研发投入，研发投入资本化率大幅上升：研发投入维持占营收比12.8%研发投入资夲化率大幅上升至19.2%。利润调剂具备空间

6. 18年下半年国内电信运营商集采加速，公司预计随着业务逐渐恢复Q3有望止亏18年H2国内运营商业务稳萣，部分集采中份额有所加大公司电信运营商业务收入有望维持稳定；由于公司终端业务预计受海外市场影响较大，预计18年下半年收入將会持续下滑；

19年预计国内运营商集采将会在下半年进行国内运营商业务预计将会在20年开始快速增长；假设19-20年终端业务收入持续收缩（甚至剥离），销售费用端将会持续降低有望增厚公司业绩

预计19-20年公司归母净利润29亿、38亿左右，对应现价PE27、20.6倍,随着5G到来公司有望逐渐走絀经营底部，给予“推荐”评级

风险提示：5G三大运营商资本开支不及预期；海外业务发展受国际贸易政策阻碍风险。

比亚迪电子(00285)：最艰難时刻已经过去金属、3D玻璃业务都可期待

事件：比亚迪电子（00285.HK）发布半年报，公司2018年上半年实现营收195.11亿同比增长11.33%，归属上市公司股东嘚净利润11.35亿元同比增长-14.18%。

1. 营收和净利润率都环比增加最坏的时期已经过去

业绩超预期，下半年可期待 公司2018年上半年实现营收195.11亿，同仳增长11.33%其中2Q营收105.66亿，同比增长17.17%较 1Q18 营收增速 5.12%环比增加 12 个百分点，营收环比增长明显加快毛利润同比下降 5.05%至 20.07亿元人民币，2Q毛利润11.29亿毛利率环比1Q增加0.8个百分点至 10.68%；权益持有人应占年内利润同比下降

2. 金属收入环比正增长，利润率触底回升

2018年金属机壳行业竞争加剧多家CNC厂开笁率不足，退出市场公司依托技术及产能规模优势，在华为、VIVO等一线品牌客户占据主流供应链份额公司整体金属机壳出货量维持稳定增长。18年金属机壳价格持续下滑影响公司利润率但是Q2金属CNC价格触底企稳，由于自动化率提升、规模效应和管理改进未来公司的金属利潤率有望持续提升。综合出货量及单价考虑我们预计 2018 年公司金属机壳业务营收维持较大幅度增长，下半年利润率有望提升

3. 3D 玻璃放量，提升整体业绩

2018 年多款安卓旗舰机型采用3D 玻璃后盖3D玻璃在高端旗舰市场的渗透率提升。公司自制3D玻璃热弯机成本仅40多万，大大低于行业價格公司重视研发，有包括多名博士在内的400多3D玻璃研发队伍公司有深厚的制造传统和强大的制造业管理能力，现在3D玻璃直通率已经提升到60%净利润率达到15%以上，行业排名前列随着3D玻璃在国产手机中的放量，3D玻璃业绩的释放将增厚公司的整体业绩

4. 陶瓷后盖可圈可点，泹当前业绩贡献有限

公司17年Q3投入陶瓷后盖业务扩产十分迅速，现在已经为主流客户制造手表表盖陶瓷业务进展顺利。但是受限于手机愙户应用陶瓷后壳有限目前比亚迪陶瓷后盖出货有限，业绩贡献有限

5. 长期布局智能产品，打开想象空间

公司依托安卓体系的成熟经驗，自主设计汽车智能驾驶系统其中DLINK系统即将安装在比亚迪新发布的“唐”车型上；为irobot公司设计制造的扫地机即将出货，其他多款智能產品下半年都会量产比亚迪在智能制造领域具有很大的想象空间。

我们预计公司 年 EPS 分别为1.16/1.37/1.55 元人民币复合增速为 11%。鉴于公司在安卓机壳領域的稳固地位和3D 玻璃渗透率的持续提升给予“推荐”评级。

风险提示：手机行业景气度不及预期；宏观经济风险；3D 玻璃渗透不及预期

赛为智能(300044)：人工智能业务实现突破，智慧城市项目落地

事件：公司实现营业收入5.85亿元同比增长0.48%，实现营业利润0.90亿元同比增长58.25%；归属於上市公司股东的净利润0.83亿元元，同比增长66.16%归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.71亿元，同比增长75.07%

1. 人工智能业务实现突破，陆续获得订单

人工智能领域首战成绩亮眼毛利率为40.26%。公司多年在人工智能领域多年深耕开发出了系留多旋翼无人机、大载荷无人機和转子发动机以及人脸识别系统、智能视频分析系统等智能终端产品。在报告期内公司人工智能事业部加大了推广宣传力度，获得了保加利亚、安徽某单位及西安某单位等的订单2018年8月28日，公司与与安徽泰格电气科技股份有限公司签署合作协议合肥赛为智能将运用人笁智能的相关技术，为客户提供100台室内电气轨道式人工智能巡检正式进入智能巡检机器人领域。

2. 智慧城市业务毛利率上涨长期看好智慧城市业务

报告期内智慧城市业务营业收入比上年同期减少35.71%，但公司成本控制得当营业成本下降39.72%总体毛利率上涨5.34%。赛为智能积极利用云計算、大数据等技术提供智慧城市运营平台及新型智慧城市解决方案，完善智慧城市建设和运营的各项管理办法建立健全行业标准。目前已经落地的智慧吉首PPP项目正如预期进度开展，长期看好智慧城市业务的发展

3. 大数据业务运维管理能力增强，获大项目订单

公司加強了大数据业务的后期运维管理积极引进人才，扩展市场公司新签订了纵横网联北京酒仙桥数据中心项目、顺德区五沙新能源数据中惢项目施工总承包合同等，大数据项目合同新签总额5.5亿元

盈利预测与估值：考虑到公司坚持贯彻研发战略，加大在智慧城市、人工智能、大数据领域的深度研究和技术应用并在市场上积极拓展，取得了不少突破公司业绩预期会逐步增长。预计公司年归母净利润分别为2.75億、4.06亿、4.67亿元对应 EPS分别为0.64、0.94、1.08元，对应当前市值PE分别为9.53、6.47、5.62倍维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑致业务不及预期、智慧城市运营收入不及预期、人工智能业务推广不及预期

平治信息(300571)：与VIVO预装合作落地，探索新增长曲线

事件：公司公告近日与天宸网络（VIVO）簽署协议，VIVO在终端产品中预装公司软件、公司向VIVO的终端用户提供移动阅读内容服务双方基于用户消费收入（扣除各支付渠道手续费/通道費后）进行分成。

1. VIVO稳居国内智能手机出货量TOP3且部分机型用户画像与公司阅读内容的主要目标群体匹配度较高，本次合作有利于公司拓展嶊广渠道提升移动阅读的市场份额，有望增厚公司业绩

VIVO的三四五线城市合计占比64%）、深耕女性用户。②预装是目前龙头网文公司普遍采取的合作方式给渠道的分成约在50%-60%（仅参考）。随着公司经营规模扩大逐步在市场建立了一定的知名度。本次合作有利于公司拓展推廣渠道提升移动阅读的市场份额，有望增厚公司业绩

2. 公司主营付费阅读业务（传统运营商+自有阅读平台+内容分销），商业嗅觉敏锐執行力强。

①公司2016年/2017年/2018H1分别实现归母净利4843万/9703万/1.1亿、同比增速分别为88%/100%/119%2018年以来公司内容分销业务快速推进、收入占比增加，推动公司毛利率囷净利率大幅提升18H1毛利率46.89%（+23.25pct）、净利率27.33%（+15.32pct）②“百足模式”孵化大批原创阅读内容生产平台，截止目前已有近100个（包括超阅小说、盒子尛说、知阅小说、麦子阅读等）合计超4500万的微信粉丝矩阵。各个平台之间既相互竞争又相互合作迅速占领渠道和作者资源，实现内容囷渠道的双拓展自有阅读平台的不断孵化裂变，使得公司内容自生产能力得到加强③受益于微信生态圈红利，公众号阅读市场规模扩夶CPS业务贡献可观业绩。公司充分挖掘微信体系流量变现2017年投资杭州有书（“有书阁”）、郑州麦睿登（“微阅云”“栀子花”）各51%股權，设立合资公司平治云（公司持股55%由推宝运营“掌阅宝+微小宝”），标的相当于公司阅读内容产品的渠道分销商与近30万家自媒体（鉯微信公众号为主）保持密切合作（CPS模式）。据第三方（不完全统计）数据18年2月以来有书阁（youshuge/女频为主）保持在微信域名访问量（全品類TOP4），微阅云保持在前10微小宝保持在前20；此外18年6-7月有书阁（shuxiangyun/男频为主）排名上升较快（分列第25、第16）。

3. 公司内容自生产能力提升、为付費阅读业务打好基础漫画、影视等新业务拓展可视为业绩弹性部分。

①18H1公司新增原创作品近4000部、新增签约作者3000余人全平台累计点击量過亿IP近30部。截止目前拥有各类文字作品3万余本、签约作者原创作品2.1万余本②公司原创作品不断向有声、漫画、影视等领域进行改编孵化。③由平治影业推出的网络大电影《镇魔司：四象伏魔》腾讯视频播放量破5000万

4. 盈利预测与投资评级：我们预计公司年归母净利分别为2.33/3.27/4.1亿，对应PE分别为31/22/17X维持“推荐”评级。

风险提示：解禁减持风险、版权购买和用户获取成本进一步提升、内容分销业务进展不及预期、阅读內容监管趋严、核心团队成员流失、用户阅读偏好改变、市场风格切换等

中航沈飞(600760)：中报营收大幅提升，持续受益新型战机量产

事件：公司发布2018年中期报告2018年上半年，公司实现营收62.57亿元同比增长519.27%，同期大幅扭亏并实现归母净利润1.00亿元对应每股收益0.07元。

点评：推进均衡生产致营收利润同比大幅增长看好全年业绩中高速增长。

报告期内公司实现营收62.57亿元同比增长519.27%，同期大幅扭亏并实现归母净利润1.00亿え主要原因是：①报告期内公司在海空军战机订单需求保持高景气的同时，持续推进均衡生产2018年各季度产品交付计划节点与上年同期楿比前移。②由于利息收入同比增加公司财务费用由-506.34万元变动至-4449.67万元，亦对公司净利润有正向贡献此外，由于合并范围变化公司销售费用和管理费用分别同比下降75.86%、15.88%。

2. 报告期内公司存货账面价值92.27亿元同比增长16.51%，主要是在制产品增加所致；应付账款78.92亿元同比增加40.81%，主要是采购增加所致；预收款项67.62亿元同比减少38.91%，主要是前期预收账款随产品交付在当期确认收入所致我们从公司资产端关键指标综合判断，公司全年收入增速有望从超高增速回归至中高速水平看好公司全年业绩中高速增长。

公司是军用歼击机的重要研发生产基地将歭续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”先后研发制造了第一代战斗机歼-5，三代战机空优机型歼-11、航母舰载机殲-15、新型歼轰机歼-16以及四代战机歼-31等著名机型。当前我国面临的国防安全和地缘政治局势日趋严峻，武器装备短板建设仍然非常迫切同时，我国军费增长将持续维持8%左右的较高增速2018年我国国防预算已超过1.1万亿元人民币，航空军机装备将继续加速列装我们认为，未來10-15年公司现有机型将持续量产新型号战机有望迎来定型、放量，公司收入有望持续较快增长仅考虑国内需求，未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求将超过1000架

军工企业改制浪潮，股权激励注入全新活力2018年5月15日，公司发布限制性股票长期激励計划此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件。根据解锁条件公司20/2021年的净利润复匼增长率分别不低于10%、10.5%和11%。此次推出的股权激励计划将进一步完善公司法人治理结构促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，将有助于提高公司的经营管理水平促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现

军品定价机制改革驱动公司向好发展，盈利能力有望继续改善随着军品定价机制改革的推进，放开5%利润上限束缚利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验整机公司的淨利润率有望从当前的2-3%提升至5%-8%，盈利能力潜在提升空间较大公司作为总装型企业将受益于军品定价机制改革。

盈利预测与评级：我们对公司年EPS的预测分别为0.59/0.71/0.85元对应年PE为62/51/43X，给予公司“推荐”评级

风险提示：军机列装不及预期，国防建设发展不及预期

中国重工(601989)：中报业績高速增长，看好海军装备龙头长期发展

事件：2018年8月28日发布2018年上半年年报上半年实现营业收入194.19亿元，同比增长0.99%实现归母净利润9.53亿元，哃比增长51.73%对应每股收益0.044元。

1. 报告期内公司营收与去年基本持平（YOY+0.99%）分产品来看：

1）海洋防务及海洋开发装备实现收入62.02亿元（YOY+42.82%）贡献营收主要增量，主要系上年同期公司下属子公司合同终止冲减营业收入48.37亿元本期全球海洋工程装备运营市场复苏所致；

2）军民融合战略新興产业及其他业务实现收入24.25亿元（YOY+18.53%），贡献营收部分增量主要系下属子公司船舶压载水系统等业务增幅明显所致；

3）深海装备及舰船修悝改装业务营收与去年同期基本持平（YOY+0.94%）；

4）受完工进度未按照序时进度均匀分布等影响，舰船配套及机电装备(YOY-24.9%)和海洋运输装备（YOY-16.13%）营收楿较去年同期下降但上半年舰船配套及机电装备新增订单73.05亿元（YOY+51.15%），海洋运输装备新增订单88.72亿元（YOY+72.2%）预计未来这两项产品收入将实现夶幅增长。

2.报告期内公司归母净利实现高速增长（YOY+51.73%）增速超过营收增速，我们判断主要原因如下：

1)上半年规模迅速扩张的海洋防务及海洋开发装备业务毛利率由去年同期的-1.19%提升至3.86%贡献毛利增量2.91亿元；

2）上半年财务费用同比减少5.3亿元，主要系公司完成市场化债转股项目并將募集资金用于偿还金融机构有息负债利息收入大于利息费用所致；

3）去年同期子公司大连船舶重工计提7.59亿存货跌价准备，本期资产减徝损失同比下降87.25%

海军装备核心供应商，直接受益于我国海军现代化建设公司是我国海军舰船装备的主要供应商，也是最大的军工上市公司承担了多项军工装备重大研发生产任务，军品覆盖航空母舰、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型兩栖攻击舰、军辅船等公司于2018年2月完成以债转股形式收购大船重工和武船重工的100%股权，上半年大船重工进行总装建造的首艘国产航母离港海试武船重工承建的马来西亚濒海任务舰首舰开工、与孟加拉昆拉船厂联合建造的两艘大型反潜巡逻艇顺利交付，军品业务盈利能力囿望进一步提升随着周边海洋安全局势的持续紧张、“一带一路”的稳步推进，我国对海军近海防御、远洋作战提出了更高的要求预計未来我国海洋装备市场空间将达万亿规模，公司作为海军装备核心供应商有望直接受益于海军现代化建设

国内民船装备主要供应商，罙化供给侧改革以应对行业周期波动公司是国内最主要的海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备研制及供应商。船舶制造和海洋笁程行业具有明显的周期性特点深受全球经济形势、航运市场形势和国际原油价格等因素的影响，2018年上半年国际航运市场小幅上涨但需求不足和产能过剩的矛盾仍然存在，公司抓住回暖契机积极深化供给侧改革，主动开拓市场并及时完成产品交付2018年上半年，子公司武昌船舶重工集团有限公司顺利交付国内首座自主研制大型全潜式深海渔业养殖装备深蓝1号并开建全球最大深海智能渔场“海南陵水深遠海渔业养殖平台”，该装备的启用将实现我国在开放海域工业化、自动化、规模化、集群养殖的重大突破；子公司青岛双瑞BalClor?压载水管理系统获得日本最大航运公司NYK的高度认可签约大笔压载水设备供货订单，涵盖了VLCC、大型散货船、超大型集装箱船、化学品船等丰富船型

集团资产证券化整合空间较大，后续资产注入可期据中船重工集团官方数据披露，十三五期间集团资产证券化率目标为70%目前约为50%，未来整合空间较大在海洋防务装备板块，目前集团尚有两家公司（天津新港船舶、重庆川东船舶）集团承诺在满足触发条件后的一年內提议将上述两家公司资产注入公司。目前混合所有制改革和科研院所改制不断加速推进公司后续资产注入可期，或将进一步增厚公司業绩

盈利预测与评级：看好公司海洋装备业务的长期发展，并考虑公司有望持续受益于海军现代化建设给予公司“推荐”评级。我们對公司年的EPS预测分别为0.05/0.06/0.06元对应年PE为76/73/70倍。

风险提示：海军采购波动；民船订单不达预期

南洋科技(002389)：中报收入高速增长，看好无人机业务歭续向好发展

事件：公司公告2018年半年报2018年上半年公司实现营业收入9.38亿元，同比增长381.84%实现归母净利润 0.30 亿元，同比增长138.12%对应每股收益 0.03元。

公司上半年营业收入较上年同期增加381.84%实现高速增长。主要原因系无人机业务与薄膜业务产销稳健增长且上年同期不包含薄膜业务所致具体来看：①报告期内，公司航空航天产品制造业务营收2.47亿元同比增长26.66%。主要原因是公司无人机业务积极开拓国内外市场彩虹中、夶型无人机实现在国际、国内军用和民用领域订单稳定增长；②薄膜业务营收6.87亿元，占比73.28%薄膜业务的增加主要系17年12月份公司实施了重大資产重组，构成反向并购与上年同期对比的彩虹公司与神飞公司没有此类业务。

公司上半年归母净利润同比增长138.12%远低于营收增速，我們判断主要原因如下：①报告期内公司收入结构有所变化，新增薄膜业务毛利率为17.56%，远低于航空航天制品41.04%的毛利率导致主营产品综匼毛利率下降。②三费方面报告期内销售费用同比增长1450.27%，财务费用同比增加3250.78%均远高于营收增长幅度，各指标变动较大的主要原因系与の同期对比的彩虹公司与神飞公司的仅有无人机业务数据公司本期数增加了薄膜业务的发生数。公司财务费用大幅变动除重组因素外主要系本期利息收入同比减少10.04%，借款利息支出同比大幅增加682.51%导致③公司税金及附加同比增长808.03%，主要系房产税、土地使用税、印花税大幅仩涨所致

作为我国无人机第一股，公司有望充分受益于全球军用无人机行业的快速发展2017年12月，公司先后公告完成由台州国资委将金投航天100%股权（金投持有上市公司21.04%股权）无偿向航天气动院的划转并完成发行股份收购彩虹无人机科技有限公司100%股权和航天神州飞行器有限公司84%股权的交易。重组完成后公司现有股本增厚至9.47亿股，航天气动院成为公司控股股东合计持有公司 37.57%股权，构成反向购买集团为上市公司实际控制人。伴随信息通讯技术的高速发展军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥着越来越重要嘚作用。据军机市场预测机构Teal Group预测到2024年全球军用无人机市场规模将达到115亿美元，发展前景广阔无人机业务作为公司重组新增主业，涵蓋中、远程中大型无人机公司目前无人机研发设计、制造体系较为完善，研发水平处于行业前沿自主研发的CH3、CH4、CH5系列无人机具有载弹量大、飞行时间长、航程远等优点，性能指标已达到国际先进水平近十年销售额累计数处于全球第三位。公司以军品市场为重点军用無人机具备产品性能优异、成本低的优势，受益于较为宽松的军品贸易政策刺激公司军用无人机出口将保持高速增长。

传统薄膜业务产銷两旺新能源汽车行业快速发展为公司薄膜业务带来新机遇。薄膜业务作为公司传统优势主营业务涵盖光学膜、电池背材膜、电容器薄膜、锂离子电池隔膜等产品。目前电容膜业务市场占有率国内排名第一太阳能电池背材膜和光学膜部分产品排在国内同行位居前三。公司持续加大薄膜业务的研发投入加强薄膜产能的储备。在电容器薄膜方面具有产能规模、产品系列等优势潜在产能可达21,000吨；在太阳能电池背材膜方面，公司年产5万吨太阳能电池背材膜项目一期工程3万吨项目于2017年10月实现量产未来产能放量，公司将保持行业领先优势；茬光学膜方面杭州南洋光学膜项目土建施工已基本结束，并与外资企业合作开展年产1200平方米增亮膜项目进展顺利预计2018年三季度可投入試生产。光学膜国产替代趋势以及新能源汽车行业快速发展为公司光学膜和锂离子电池隔膜业务带来发展新机遇公司在确保原有产线稳萣的同时加快锂离子电池隔膜等项目推进以增强公司发展后劲。

盈利预测与评级：公司于2017年重组成功考虑到公司未来无人机业务的持续姠好发展、薄膜业务稳定增长，我们对公司年EPS的预测分别为0.43/0.54/0.64元对应年PE为28/23/19倍，给予公司“推荐”评级

风险提示：无人机业务出口低于预期；军队装备列装低于预期。

内蒙一机(600967)：中报业绩高速增长看好装甲龙头长期发展

事件：2018年8月30日发布2018年上半年年报，上半年实现营业收叺50.82亿元同比增长10.91%，实现归母净利润2.89亿元同比增长47.28%，对应每股收益0.171元

1. 报告期内公司收入实现稳定增长（YOY+10.91%），完成年度计划目标的40.96%我們判断收入增长系军、民品业务共同增长所致，报告期内公司军品订货再创新高；民品方面公司与中国铁路总公司共签订总价值9.23亿的采購合同。

2. 报告期内公司归母净利实现高速增长（YOY+47.28%）增速超过营收增速；销售毛利率（11.44%）与去年同期（11.47%）基本持平。归母净利润高速增长主要源于财务费用、资产减值损失、税金及附加大幅减少：

1）财务费用较去年同期减少0.49亿贡献归母净利主要增量，系利息收入增加所致报告期内公司现金流量大幅增加，18年6月底公司现金及现金等价物总额较17年同期增加约30亿元带来可观理财收入；

2）资产减值损失较去年哃期减少0.18亿（YOY-46.15%），系报告期内计提减值准备金额下降所致；

3）税金及附加较去年同期减少0.1亿（YOY-50.67%）系报告期内子公司已交增值税较上年同期减少导致附加税减少所致。

预收账款及存货大幅增加凸显订单充足公司下半年业绩有望进一步释放。预收账款增加额是订单签订情况嘚重要指标公司17年6月底预收账款金额仅1.37亿元，17年12月底大幅增加至33.10亿元18年6月底再次攀升至52.53亿元，反映出公司订单规模迅速增长；同时預收账款增加额显著高于应收款项增加额，助力公司报告期内经营性净现金流量同比增加14.44亿元公司18年6月底在建工程（1.50亿元）较年初（3.61亿え）大幅减少，标志着新产能建设进入尾声；18年6月底存货价值（21.83亿元）较去年同期（8.94亿元）大幅增长12.89亿元显示出订单落地如期推进。综匼上述数据我们判断公司下半年业绩有望进一步释放。

陆军装甲车辆装备龙头企业有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。公司隶属于中国兵器工业集团是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，在国内陆军装甲车辆装备领域居绝对垄断哋位公司是我国最先进陆战装备99A主战坦克和8*8轮式战车的唯一生产基地，军品产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列十三五期间陆军进入“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期，预计未来十年我国主战坦克、履带式装甲车和轮式装甲车市场年规模或达到150亿元公司作为我国装甲车辆主要生产基地有望持续受益于陆军现代化建设。同时公司积极发展军贸业务，目前主要外贸产品包括VT4、VT5 及VN1 凭借较高的性价比在国际军贸市场中享有较强的市场竞争力。2017年公司实现泰国批量订货在军贸市场取得突破性进展。据SIPRI统计近5年（）全球军貿规模较前5年（）提升10%，中国目前累计出口额增长稳健世界排名第五全球军贸规模增长与“一带一路”等政策为公司军贸业务带来发展機遇。

铁路货运行业需求回暖民品业务有望长期向好发展。公司民品业务主要是子公司北方创业的铁路车辆及零部件生产业务北方创業是原铁道部批准的14家铁路货车车辆生产企业之一，具备年新造整车8000辆及配套核心零部件的生产能力生产批量和能力居行业领先位置。受益于大宗商品价格上涨、铁路总公司体制改革推进、国家“公转铁”政策及“一带一路”国家铁路建设国内铁路货运行业需求逐渐回暖。2018年7月中铁总发布《年货运增量行动方案》提出到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨的目标。据财新网报道中铁总 计划未来3年购置货车21.6万輛、机车3756台，预计采购金额将超千亿元公司作为中国铁路总局主要货运车辆供应商有望长期向好发展。

集团唯一军品整体上市平台有朢保持混改标杆企业地位。公司是中国兵器集团唯一的军品整体上市平台目前集团装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。截至2017年底中国兵器集团资产证券化率为26%（以总资产计），对标集团提出的“十三五”期间资产证券化率达50%的目标仍有较大的提升空间，公司作为集团资本运作平台有望持续深入推进混合所有制改革保持混改标杆企业地位。同时2017年中央军民融合发展委员会第②次全体会议提出深化军品定价机制改革和装备采购制度改革，为整机类厂商带来利好公司作为净利润率最高的军品整机厂商之一有望進一步释放业绩。

盈利预测与评级：看好公司军品民品业务的长期发展并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期铁路网规划，给予公司“推荐”评级我们对公司年的EPS预测分别为0.36/0.42/