自今年年初以来，百度股价已下跌32%。在周三的最后几分钟交易中，股价达到107.36美元，过去12个月下跌了44%。其市值已在阿里、腾讯、美团、拼多多、京东、网易之后。即便如此，在股价低迷不振的情况下，百度却悄然的发生着变化。
从二季报开始，到出售携程股权，以及刚出炉的三季报，百度的未来不再那么悲观了，投资者正在重新审视这位曾经的“巨人”。正如创始人李彦宏所说，变革带来阶段性阵痛，更将带来积极而深远的影响，让百度走得更稳、更远。
三季报显示，百度2019财年第三财季归属于普通股东净利润为-63.73亿元，同比下降151.41%；而在非美国通用会计准则下，净利润44亿元人民币。营业收入从282亿元微降至280.8亿元（同比下降0.44%），与去年同期相比基本持平。此前华尔街17名分析师平均预期为274.9亿元人民币，所以说略超预期，其股价在盘后交易中上涨5%。
从经营利润看，从一季度亏损、二季度微利回升到三季度的23.5亿。只不过，百度营收具有明显的季节性波动，低谷出现在每年的Q1。Q2、Q3、Q4逐季拔高。
净利润调整前后之所以出现如此巨大差异，主要因为统计口径的差异。在美国会计准则下，百度的利润中算入了与公司日常经营没有关系的股权激励支出、衍生负债的公允价值损失，以及投资和股权投资的公允价值变动的损失等。
不难发现，携程整体市值起伏不定或是百度投资收益变得的主要原因。此前，百度抛售携程持股的1/3，这是百度在第三季度产生的最大股权投资变动，此举也获得市场认可。长远看，不仅增强了百度的现金流能力和改善了携程的股东结构，还很大程度上熨平百度的业绩波动，对经营前景产生稳定的预期。
从业务角度看，百度Q3季度利润和收入超预期主要得益于视频流媒体平台爱奇艺的稳定增长，爱奇艺的收入增长了近7%，达到74亿元人民币(约合10.6亿美元)，今年9月爱奇艺的用户超过了1.058亿，这与阿里巴巴旗下优酷形成了比较大的竞争优势。
然而，作为核心业务的在线营销收入为204亿元人民币（28.6亿美元），同比下降9%，总体反映出百度核心在线营销服务潜在的疲弱。
百度创始人、董事长兼CEO李彦宏表示：“百度App持续保持强劲增长势头，9月百度App日活跃用户达1.89亿，同比增长25%；百度App端内搜索持续扩大市场份额。作为我们的战略重点，搜索和信息流的结合丰富了百度App的内容和服务，提升了用户体验；同时通过吸引更多创作者和机构在百度平台上提供内容与服务，也为我们带来了更多的用户，这进一步推动了百度核心运营利润率环比上升14个百分点”。
自百度转型以来，新业务的不断投入和未来何时能盈利是投资者最关心和担忧的。
所谓换挡，就是百度营收结构的变化，从单一模式变成双或多轮驱动。
近些年来百度营收结构发生了较大的变大，线上营销服务收入（即广告收入）占比从2014年的99%逐步降到2018年的80%。2018年，广告、其它收入分别为819.12亿，203.65亿，后者占营收的20%。
2017年百度营收增速回升的功臣是线上营销服务，准确地说是爱奇艺广告收入增长。2017年Q3、Q4，百度广告收入分别较上一年增长36.18亿和42.52亿，爱奇艺功不可没。
进入2018年情况又发生变化，信息流广告成为推动广告收入的重要业务。而“其它业务”更“猛”，贡献了大部分营收增长，Q4收入净增7.79亿，同比增长104%，对营收增长的贡献率达79%。其它业务”快速增长的主要动力来自爱奇艺付费会员业务。
百度原先的“天花板”是互联网广告。互联网广告全年收入不到3000亿，百度是龙头，2018年“线上营销”收入819亿，占比不到30%。腾讯、今日头条的份额合计也在30%左右。三巨头吃掉60%份额，其余被众多玩家分食。
曾经被互联网广告这块“天花板”盖得严严实实，这是其百度估值低于AT的主要原因。
最近两年，百度广告收入占比每年下降5、6个百分点，2018年跌至80%。随着付费会员、云计算业务一个接一个地成长壮大，还有自动驾驶技术的商业化，广告收入占比或许每年降10个百分点。
目前爱奇艺营收（包括广告、付费会员、内容分发等业务）已占百度营收的四分之一。截至2019年9月末，付费会员人数1.06亿，同比增长31%。除了爱奇艺，百度其它新兴业务仍未对营收增长做出贡献。
从结构上看，指望爱奇艺会员收入再造一个百度是不可能实现的梦，其根本的意义在于改善营收增长和现金流，为百度大幅投入新兴业务提供平稳的过渡。
所谓提速，就是新兴业务从产出到收获，突破现有的平衡。
2019年Q3财报披露，阿波罗自动驾驶已在长汉试运营，首批投入45辆。与湖北、广东、河北等省区的合作已进入各项许可、牌照申领阶段。在AI领域，小度助手增长迅速，9月交互数超过42亿次，是去年同期的4.5倍以上。
2019年8月，百度云召开“ABC峰会”，宣布ABC及"云+AI"为核心的战略。百度智能云过去一年用户数、收入翻倍增长，流量和服务器三倍增长，号称“中国增速第一”。
作为智能家居和物联网时代的重要入口，智能音箱已成为各大互联网巨头争相布局的新赛道。虽然不断有新玩家不断入场，但百度、阿里、小米已经占据国内市场主流。
据市场研究公司调研显示，第二季度小度智能音箱出货量排名中国市场第一。根据IDC的数据显示，小度在家系列产品在全球带屏智能音箱市场中排名第一。毫无疑问，小度已经在这条赛道取得领先优势。
然而，保持上述赛道的优势的根源源自持续不断的研发投入。从2012年Q1到2018年Q4，百度研发投入累计达634亿。其中2018年Q4研发费用45.3亿，占本季营收的16.7%。四季度共有65个工作日，百度在每个工作日的研发投入达6969万。人工智能、云计算、自动驾驶等百度培养多年的“潜在增长点”来到商业化前夜，研发可不能松懈。
不难发现，以广告+会员服务为主要收入来源的百度，在自动驾驶、云计算等新兴业务取得规模性收入之前，低增速已成常态。百度应研发、培养新兴业务的同时，尽量保持盈利，不必急于求成。
百度创始人、董事长兼CEO李彦宏向全体员工发出内部信表示：“虽然宏观环境依然充满挑战，但公司前段时间的积极变革已初显成效，作为人工智能平台型公司，百度对即将到来的2020年充满信心”。这一切也说明，百度正从一家风光无限的巨头逐步变成一家普通的互联网公司，不再挣扎于明星光环，但这种期待可能更符合资本市场的预期。
低增速、不亏钱、投资未来，或许将成为百度未来一段时间的“新常态”。从投资的逻辑上，百度已经渡过了最危险的时候，曙光也在慢慢道来，压制公司发展的天花板也悄然开启，至于未来是否重回BAT，或许不再那么重要了。
