广东电力发展股份有限公司

拟收购韶关发电D厂有限公司持有的

广东省韶关粤江发电有限责任公司25%股东权益项目

评协备案号码0133号

广东中联羊城资产评估有限公司

四、 主要评估假设与前提

1、交易假设。假设评估对象处于交易过程中，评估师根据评估对象的
交易条件等模拟市场进行估价，评估结果是对评估对象最可能达成交易价

2、公开市场假设。假设评估对象所涉及资产是在公开市场上进行交易
的，在该市场上，买者与卖者的地位平等，彼此都有获取足够市场信息的
机会和时间，买卖双方的交易行为都是在自愿的、理智的、非强制条件下

3、假设在评估目的经济行为实现后，评估对象所涉及的资产将按其评
估基准日的用途与使用方式在原址持续使用。

(二) 关于评估对象的假设

1、 除评估师所知范围之外，假设评估对象所涉及资产的购置、取得、
改良、建设开发过程均符合国家有关法律法规规定。

2、 除评估师所知范围之外，假设评估对象所涉及资产均无附带影响
其价值的权利瑕疵、负债和限制，假设与之相关的国有土地使用权出让金、
税费、各种应付款项均已付清。

3、 评估报告中所涉及房地产的面积、性质、形状等数据均依据房地
产权属文件记载或由委托方提供，评估人员未对相关房地产的界址、面积
等进行测量，假设其均为合法和真实的。

4、 除评估师所知范围之外，假设评估对象所涉及的土地、房屋建筑
物、存货等房地产无影响其持续使用的重大缺陷，相关资产中不存在对其
价值有不利影响的有害物质，资产所在地无危险物及其他有害环境条件对
该等资产价值产生不利影响。

5、 评估人员已对评估对象所涉及房地产、设备等有形资产从其可见
实体外部进行勘察，并尽职对其内部存在问题进行了解，但因技术条件限
制，未对相关资产的技术数据、技术状态、结构、附属物等组织专项技术
检测。除评估师所知范围之外，假设评估对象所涉及的机器设备、车辆等
无影响其持续使用的重大技术故障，假设其关键部件和材料无潜在的质量

6、 除本报告有特别说明外，假设评估对象不会受到已经存在的或将
来可能承担的抵押、担保事宜，以及特殊的交易方式等因素对其价值的影

7、 假设国家宏观经济政策不会发生重大变化，以及不会遇有其他人
力不可抗拒因素或不可预见因素对评估对象价值造成重大不利影响。

8、 假设本次评估中各项资产均以评估基准日的实际存量为前提，有
关资产的现行市价以评估基准日的国内有效价格为依据。

(三) 关于企业经营和预测假设

1、 假设被评估单位在评估目的经济行为实现后，仍将按照原有的经
营目的、经营方式、管理水平、财务结构，以及所处行业状况及市场状况
下按有限的经营期经营下去，能连续获利，其收益可以预测。

2、 假设评估对象所涉及资产在评估目的经济行为实现后，仍按照预
定之开发经营计划、开发经营方式持续开发或经营。

3、 假设国家现行的有关法律法规及行政政策、产业政策、金融政策、
税收政策等宏观政策环境相对稳定。除非另有说明，假设被评估单位经营
完全遵守所有有关的法律法规。

4、 假设国际金融和全球经济环境、国家宏观经济形势无重大变化，
本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化。

5、 假设有关利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等不发

6、 假设被评估单位在持续经营期内的任一时点其资产的表现形式是

7、 假设被评估单位将维持评估基准日的投资总额、财务杠杆等基本

8、 假设被评估单位按评估基准日现有的管理水平继续经营，被评估
单位管理层是负责和尽职工作的，且管理层相对稳定和有能力担当其职务，
不考虑将来经营者发生重大调整或管理水平发生重大变化对未来预期收益

9、 假设被评估单位未来将采取的会计政策和编写本报告时所采用的
会计政策在重要方面基本一致。

10、 假设本次评估测算的各项参数取值不受到通货膨胀因素的影响。

1、 根据政府部门颁发给被评估单位的电力业务许可证指出，准许被评
估单位从事电力业务，该证有效期自2006年12月27日至2026年12月26
日。考虑被评估单位现正使用的两台机组的发电时间，10号机组的开始发
电日期为2001年3月15日，11号2机组的开始发电时间为2005年7月
22日，机组的经济寿命为25年，被评估单位声明在该发电许可证期限结束
后将向相关政府部门申请续证，继续经营发电业务。因此本次评估假设企
业能顺利续证经营至10号、11号发电机组的经济寿命结束时。

2、 由于企业现正计划进行10号、11号发电机组脱硝工程，并预计于
2015年1月验收成功，2015年2月可获得脱硝加价。根据《国家发展改革
委关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》（发改价格[
号）中指出脱硝电价标准为每千瓦时8厘钱。本次评估假设企业可按计划
完成脱硝工程并获得每千瓦时8厘钱的脱硝加价。

五、 影响企业经营的因素分析

2013年面对复杂多变的国际形势和国内经济运行环境，我国实施了积
极的财政政策和稳健的货币政策，国民经济运行总体良好：虽然经济增速

有所放缓，但仍保持相对稳健的步伐；工业生产平稳增长；居民消费持续
增长；投资增速虽回归常态，但依然保持较快增长；外贸仍保持增长，但
增速放缓；货币信贷运行回归常态；城镇新增就业稳步增长。

未来经济发展面临的国内外环境更趋复杂，不稳定、不确定因素不断
增加，对2013年宏观经济形势分析如下：

a) 世界经济总体上保持着复苏态势，经济格局的变化将提升我国的国

总体上看，2013年世界经济仍将呈现低速增长态势，预计2013年世界
经济的年均增长率为.cn）发布
的评估基准日近期“中国固定利率国债收益率曲线”，选取与委估权益收益年
限相近的国债收益率作为无风险报酬率。由评估基准日起算至机组清算年
度共17.2年，我国17年的国债利率为3.8909%，故取无风险报酬率为

评估人员从万得金融服务平台等专业财经资讯平台获得火电行业上市
公司剔除财务杠杆的Beta系数（βU），然后将其换算为具有被评估企业目
标财务杠杆系数的Beta系数（β）。

其中：t：被评估企业的所得税率

重点火电行业上市公司的βU值：

用各参考企业上市公司的加权债务权益比作为被评估企业的债务权益
比（D/E），则被评估企业的债务权益比（D/E）为290%。

计算得出β系数为1.5700。

C、市场平均报酬率的计算。

参照国际上惯用的估算市场平均市场报酬率的方法，我们在计算市场
平均报酬率时，采用了算术平均值和几何平均值两种计算方法进行计算。

a. 确定衡量股市的指数：选取沪深300指数作为衡量股市波动变化的

b．计算年期的选择：考虑到中国股市是1997年之后才逐渐走上正规，
故将计算的时间区间选取为至；

c. 指数成分股的确定：由于沪深300指数的成分股每年是发生变化的，
因此计算时取用每年年底时沪深300的成分股；

d. 数据的采集：选用各成分股每年年末的复权交易年收盘价作为计算
数据，该价格中已经有效的将每年由于分红、派息等产生的收益反映在价

② 算术平均值计算方法：

设每年收益率为Ri，则：

式中：Ri 为第 i 年收益率

Pi 为第 i 年年末交易收盘价（复权）

设第1年到第n年的收益平均值为An，则：

式中：An为第1年到第n年收益率的算术平均值，n=1,2,3,…,10

③ 几何平均值计算方法：

设第1年到第i年的几何平均值为Ci，则：

式中：Pi为第i年年末交易收盘价（后复权）

由于几何平均值可以更好表述收益率的增长情况，因此采用几何平均值
计算得出的Cn作为市场平均报酬率。

经计算，市场平均报酬率取为10.53%。

D、企业特定风险报酬率

委估权益个别风险报酬率是通过分析委估权益所属公司在所在行业的
地位、公司规模、经营风险、财务风险等企业的个别风险因素后综合确定。

考虑到企业的主要风险来源于电价和煤价的变化，两者分别是政府因素和
市场因素控制的，电价最近一次变化是在2011年，至今还没有作调整，相
对比较稳定，而近三年煤价则一直下跌，本次评估采用近三年平均煤价作
为预测期煤价，在成本支出的方面已体现了原材料价格风险带来的影响，
因此在折现率中的企业个别风险仅考虑除此风险外的其他风险，不再重复

考虑煤价风险。综合考虑各方面因素及企业情况后，委估权益该年度个别

计算委估资产于评估基准日当年的资本资产定价模型（CAPM）为

溢余资产是指与被评估单位收益无直接关系的，超过被评估单位经营
所需的多余资产。经分析，被评估单位的溢余资产主要为超出被评估单位
所需营运资金之外的货币资金，及应收利息、应付利息和应付股利，评估
值为8,651.16万元。溢余资产主要采用成本法评估。

非经营性资产是指与被评估单位收益无直接关系的，不产生效益并扣
除非经营性负债后的资产。经分析，被评估单位的非经营性资产主要包括
在收益预测中未计及收益的与在建600MW机组相关的在建工程、土地使用
权和债权债务，及闲置土地、房屋建筑物。

上述非经营性资产采用资产基础法评估，具体评估方法可以参见资产
基础法说明。被评估企业的非经营性资产合计11,368.77万元。

12. 收益法评估企业整体价值的结果

根据前文对预期收益的预测与折现率的估计分析，评估人员将各种预
测数据与估测数据代入本评估项目使用的收益法模型，计算出广东省韶关

粤江发电有限责任公司于评估基准日的企业价值估值为10,089.29万元，加
上溢余资产8,651.16万元与非经营性资产11,368.77万元后，得出被评估企
业的股东全部权益评估值为30,109.22万元，委估被评估企业的25%股东权
益价值为7,527.30万元，委估权益2013年5月~2030年7月预期收益的详
细预测值，各年收益及企业终止清算价值的折现计算，以及对收益法评估

经采用收益法评估，广东省韶关粤江发电有限责任公司的25%股东权
益于二○一三年四月三十日的评估值为7,527.30万元。

根据国家有关资产评估的法律、法规、规章和评估准则，本着独立、公
正、科学、客观的原则，经过实施清查核实、实地查勘、市场调查和询证、
评定估算等必要的评估程序，在前述之评估目的和相关评估假设下，待估
广东省韶关粤江发电有限责任公司的25%股东权益于二○一三年四月三十
日的市场价值的评估结论为：

(一) 采用资产基础法评估结果

1、 采用资产基础法评估计算，委估资产、负债和所有者权益（净资产）

资产总计：账面值为人民币叁拾壹亿柒仟肆佰玖拾陆万捌仟肆佰元
(RMB317,496.84万元)，评估值为人民币叁拾壹亿玖仟伍佰陆拾肆万零壹佰
元(RMB319,564.01万元)，评估增值人民币贰仟零陆拾柒万壹仟柒佰元

负债总计：账面值为人民币贰拾玖亿贰仟陆佰捌拾伍万肆仟贰佰元
(RMB292,685.42万元)，评估值为人民币贰拾捌亿玖仟捌佰陆拾捌万零捌佰
元(RMB289,868.08万元)，评估减值人民币贰仟捌佰壹拾柒万叁仟肆佰元

所有者权益（净资产）：账面值为人民币贰亿肆仟捌佰壹拾壹万肆仟贰
佰元(RMB24,811.42万元)，评估值为人民币贰亿玖仟陆佰玖拾伍万玖仟叁
佰元(RMB29,695.93万元)，评估增值人民币肆仟捌佰捌拾肆万伍仟壹佰元

2、 广东电力发展股份有限公司拟收购韶关发电D厂有限公司所持有广
东省韶关粤江发电有限责任公司25%股东权益评估值为人民币7,423.98万

(二) 采用收益法评估结果

1、 经采用收益法评估，广东省韶关粤江发电有限责任公司的股东全部

账面值为人民币贰亿肆仟捌佰壹拾壹万肆仟贰佰元(RMB24,811.42万

评估值为人民币叁亿零壹佰零玖万贰仟贰佰元(RMB30,109.22万元)；

评估增值为人民币伍仟贰佰玖拾柒万捌仟元(RMB5,297.80万元) ，增

2、 广东电力发展股份有限公司拟收购韶关发电D厂有限公司所持有广
东省韶关粤江发电有限责任公司25%股东权益评估值为人民币7,527.30万

(三) 评估结论的分析、确定和应用

采用资产基础法和收益法两种评估方法评估被评估单位的25%股东权
益价值，结果相差103.32万元，差异率为1.39%。两种评估方法产生差异的

1、 两种评估方法反映的价值内涵不同引起的差异。资产基础法评估
是以资产的成本重置为价值标准，反映的是对资产的投入所耗费的社会必
要劳动（购建成本），这种购建成本通常将随着国民经济的变化而变化；
收益法评估是以资产的预期收益为价值标准，反映的是资产的经营能力
（获利能力）的大小，这种获利能力通常将受到宏观经济、政府控制、企
业经营管理以及资产的有效使用等多种条件的影响。

2、 本次评估的评估目的是为广东电力发展股份有限公司拟收购韶
关发电D厂有限公司持有的广东省韶关粤江发电有限责任公司25%股东权
益提供参考依据，收购方广东电力发展股份有限公司于评估基准日时已持
有广东省韶关粤江发电有限责任公司65%的股权，本次评估的经济行为为
增持25%股份。资产基础法仅从成本的途径反映了账面资产的现时价值，
而收益法则从被评估单位包括账面和账外资产的整体资产预期收益出发，
反映了被评估单位所有资产的组合价值。根据本次评估目的为股权收购，
收益法结果能更合理地反映股东权益价值，本评估报告采用收益法的评估

二、 评估结论有关说明

1、 本评估结论未考虑评估对象及涉及资产欠缴税款和交易时可能
需支付的各种交易税费及手续费等支出对其价值的影响，也未对资产评估
增值额作任何纳税调整准备。

2、 评估人员已知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益

价值与股权比例的乘积。由于无法获取行业及相关股权的交易情况资料，
且受现行产权交易定价规定的限制，故本次评估中没有考虑控股权和少数
股权等因素产生的溢价和折价。

3、 评估人员已知晓资产的流动性对估价对象价值可能产生重大影
响。但由于无法获得足够的行业及相关资产产权交易情况资料，缺乏对资
产流动性的分析依据，故本次评估中没有考虑资产的流动性对评估对象价

4、 评估师和评估机构的法律责任是对本报告所述评估目的下的资
产价值量做出专业判断，不涉及到评估师和评估机构对该项评估目的所对
应的经济行为做出任何判断。评估工作在很大程度上，依赖于委托方、被
评估单位和其他关联方提供关于评估对象的信息资料。因此，评估工作是
以委托方及被评估单位提供的有关经济行为文件、资产所有权文件、证件
及会计凭证，以及技术参数、经营数据等评估相关文件、资料的真实合法
为前提。相关资料的真实性及完整性会对评估结果产生影响，评估人员假
定这些信息资料均为可信，对其真实性和完整性不做任何保证。这些相关
资料的真实性和完整性由委托方或被评估单位负责，评估人员未向有关部
门核实，亦不承担与评估对象所涉及资产产权有关的任何法律事宜。

5、 使用本评估结论需特别注意本报告所述之“评估假设”、“

6、 在评估基准日以后的有效期内，如果资产数量及作价标准发生变
化时，应按以下原则处理：

(1) 当资产数量发生变化时，应根据原评估方法对资产数额进行相应调

(2) 当资产价格标准发生变化、且对资产评估结果产生明显影响时，委

托方应及时聘请有资格的资产评估机构重新确定评估价值；

(3) 对评估基准日后，资产数量、价格标准的变化，委托方在资产实际
作价时应给予充分考虑，进行相应调整。