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最近，数次抄底未果的刘勇很迷茫，面对着不断下挫的产品净值、以及接踵而至的投资者赎回要求，他有些“压力山大”。

刘勇是广州珠江新城一家小私募的创始人兼基金经理。其实，不只是刘勇，最近一段时间里A股的走势让很多投资者心里没底。

数据显示，从1月底至今，沪指从峰值时的3587.03点一路下挫，6月28日收盘跌破2800点，区间跌幅超过20%。

在刘勇看来，经过前期的大跌，市场整体估值已经很合理了，他非常不理解为什么指数还是迟迟不能企稳。

截至6月29日收盘，A股已经有194只股票的最新收盘价跌破每股净资产。而从历史数据来看，即使在2005年沪指998点大底、以及2008年沪指1664点大底时，两市破净股的数量也只有176和214只。

当前市场破净股的数量已经与前两轮大熊市底部时的情况不相上下，其中最惨的20家上市公司市净率都在0.72及以下。

与以往不同的是，当前破净股并不只是集中于银行板块。

数据显示，以申万一级行业为参考，公共事业和房地产板块分别以22和21只的破净股数量居于前两位，拥有16只破净股的银行板块退居第三，紧随其后的交通运输行业也有多达15只股票加入了此行列。

数据显示，近一个月来上述个股中的绝大多数股价依然不断下行，其中*ST天马近一个月来累计跌幅远超六成。

职业投资者魏波也有类似困惑。

魏波是价值投资的坚守者，多年来一直坚持以基本面选股为核心，重仓并长期持有。凭借着对自己投资策略的坚守，魏波曾在股市中获取了丰厚回报。

近期股市接连下挫却让魏波开始对自己的判断产生怀疑，“明明很多股票已经被大幅低估了，为什么还是一跌再跌呢？”眼看着账户的浮亏比例不断扩大，是坚守还是认输，魏波每天都在被这个选择题困扰着。

事实上，接受界面新闻记者采访的绝大部分受访者都表达了相似看法——为何A股跌跌不休？

股市是一个各路资金博弈的场所，自2015年以来，市场出现了比较明显的流动性短缺，交易资金的匮乏直接影响了市场结构。

界面新闻梳理了自2015年6月沪指高点以来银证转账方面的数据，结果显示，彼时至今A股市场累计流出资金达1.85万亿元，并且绝大多数时间里银证转账累计值均为负数。这也就意味着最近三年多的时间里，市场整体的资金出逃效应都十分明显，A股长期处于存量博弈的状态。

广州一家小券商营业部负责人杨一晴也坦承，近几年行情不好做，市场总体的交易活跃度下滑明显，自己熟悉的不少客户都在不同程度上降低了仓位，“有的甚至直接空仓”，另一方面，新增开户的人数较2015年大牛市时期也是出现了大幅下滑。

成交额方面的数据也印证了上述情况。由下图可见，自2015年6月创下峰值之后，两市成交总额一度出现断崖式下跌，2016年之后就一直处于低位震荡状态。今年以来，伴随年初沪指的一轮大跌，两市成交总额近期总体下行趋势明显，其中2月份为6.41万亿元，仅为2015年6月峰值时的18%。

6月份的成交总额则是较此前三个月还有较大距离，明显体现出市场资金交易意愿的低迷。

与此同时，新股的供应量却是源源不断。

2016年以来共有733家公司成功拿到IPO批文，特别是自2016年11月以后，IPO一周一批渐成常态，新股发行速度明显加快。虽然去年四季度以来节奏有所放缓，但总体来看，这段时间里新股的供应量依然是十分充沛。

价值投资者魏波指出，在市场总体资金减少情况下，新股供应量大幅增加，必然形成明显的分流效应。近期药明康德、工业富联、宁德时代等“独角兽”陆续登陆A股市场，吸金效应十分明显，市场流动性因而面临更为严峻的考验。

易联达资产的刘斌也指出，一般而言，市场参与次新股的资金，大多为较激进或较主动的活跃资金，然而独角兽上市之后，这些活跃资金很多却被“埋”。

数据显示，工业富联开板首日（6月13日）成交金额高达158亿元，而随后六个交易日暴跌超过三成，158亿活跃资金全部套牢。

另一家独角兽企业药明康德开板首日（5月30日）成交金额高达94亿元，股价小幅冲高至138.87元之后便一路下跌，最新收盘价为94.95元，较最高价跌去了31.63%。

伴随新股供应爆发式增长的另一个后果是，A股在今年迎来了限售股解禁的高峰期。

一位业内人士指出，持有限售股的股东普遍持股成本极低，即使以较低的价格卖出依然有充足的盈利空间，因此在解禁后本身就有一定的抛售需求。而市场行情不景气则会在一定程度上引发投资者对个股股价未来走势的担忧，增强其抛售套现的意愿，这部分资金的退出无疑会给市场流动性带来了很大冲击，造成股价承压。

从公告统计情况来看，有不少上市公司股东纷纷在解禁期刚刚结束之后便高调宣布减持计划。

一位不愿具名的上市公司股东告诉界面新闻记者，公司股价相较于上市以后的峰值已经跌了不少，现在整个市场行情都不怎么好，未来继续下跌可能性很大，所以在解禁后赶快落袋为安是自己认为的最佳选择。

虽然小米集团暂缓了CDR发行计划，但是CDR上市已经缓缓拉开了序幕，预期未来会有越来越多大市值巨头选择以CDR的形式回归A股。

叠加上述多重因素，不少投资者都对A股市场的流动性产生了担忧，而这也成为触发A股本轮大幅回调的重要因素之一。

深圳某大型私募基金经理表示:“近两年，我们对于小市值标的总体是偏谨慎的，虽然有不少公司已经跌到了我们认为可以买入的合理估值范围，但是鉴于流通性考虑，还是选择了放弃。”

监管趋严，庄股断崖式下跌

在A股市场，一直有一些资金游走于监管红线边缘地带，近几年，这些资金正面临着前所未有的困境，庄股便是其中典型代表。

6月21日，南京新百（600682.SZ）尾盘突然闪崩，最终收于跌停，接下来的四个交易日也是一字跌停板，仅仅5个交易日里，股价暴跌41%。

从历史走势上看，南京新百曾在2016年9月末至次年1月中旬股价大涨近57%，此后至今年1月底总体处于高位盘整状态，今年1月底，公司股价突然大跳水，五连阴之后开始停牌。6月7日携重大资产重组预案复牌的南京新百股价迎来小幅反弹，最终却没能逃脱崩盘的结局。

之所以出现庄股闪崩的情况，通常是多种因素综合作用的结果，可能包括但不限于公司重大利空信息所致、主力获利或因资金需求退出砸盘等。

其中很重要的一点是，坐庄者多数会在底部收集大量的筹码，待股价处于高位时，获利盘抛售意愿强烈，却难以寻找到足够的接盘者。此外，庄家通常会使用一定比例的配资，当资金成本压力集中释放时便会产生巨大的抛压，导致股价崩盘。

值得注意的是，南京新百并非孤例，近期有不少庄股赫然出现在闪崩股名单之列。界面新闻统计了部分崩盘庄股今年以来的表现情况，其中22只个股年内跌停板数量在6次以上，最惨的顺威股份今年已经遭遇了12个跌停板，股价最大跌幅高达80.35%。

除此之外，来自证监会的罚单也透露出了庄股资金的隐患。

2017年5月2日，证监会对朱康军控制使用多个证券账户操纵“铁岭新城”和“中兴商业”给予相关处罚，并决定没收朱康军违法所得约2.68亿元，并处以约2.68亿元罚款。

一位分析人士指出，从处罚决定书披露的细节结合“铁岭新城”和“中兴商业”的历史K线图可以判断出这两只股票属于典型的庄股。

近年来，证监会对违规资金的监管动作一直不断，不少知名游资纷纷折戟。

2017年6月16日证监会新闻发言人张晓军通报，马永威、曹勇于2016年7月5日至7月18日操纵“福达股份（603166.SH）”股价，获利共计约2288万元。证监会决定没收马永威、曹勇违法所得约2288万元，并对马永威处以约4577万元罚款，对曹勇处以约2288万元罚款。

值得注意的是，福达股份是被市场所称的“温州帮”资金操作的股票，从处罚期间席位来看，也正是所谓“温州帮”的席位。因此本次被罚被业内公认为是“温州帮”的落马。

2017年12月初，证监会发布的一则行政处罚决定书显示，广东省佛山市禅城区廖国沛因为操纵“中钢天源”等15只股票，证监会决定没收其违法所得2716.49万元，并处以5432.98万元罚款，共计8150万余元。素有“佛山无影脚”之称的佛山系游资被罚，让不少分析人士断言，游资生态将发生极大改变。

2018年5月11日，证监会公布三份行政处罚书给北八道开出56.69亿的天价罚单。

不论是庄股闪崩潮的持续上演、还是违规资金的接连被罚，都显示出这些游走于红线边缘地带的资金正面临难解困局，与之相伴的通常是相关个股风险提升。

除了对交易端违规的治理在加强，在上市公司资本运作层面，近两年来监管也是逐步收紧，A股的并购重组生态发生了深刻变化。

2016年6月17日，中国证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，剑指炒壳、跟风式、忽悠式重组等市场乱象，被称为“史上最严借壳新规”。

2017年2月，再融资新规出台，明确规定上市公司申请非公开发行股票的发行规模不超过总股本20%，这对上市公司的配套融资、定增行为进行了限制，并购重组的套利空间受到严重挤压。

2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，持股5%以上的股东减持受限，觊觎壳资源的交易方不得不考虑换股的时间以及资金成本，“炒壳”现象持续降温。

上述监管组合拳的出击，直接导致了并购重组市场的遇冷：一方面，上市公司并购重组步伐有所放缓，另一方面，重组失败的案例显著攀升。

根据界面新闻统计，2017年共计206家上市公司发布交易公告，较2016年下滑了10%。宣布失败或终止重组的有33家，占比达16%，而2016年这一数据仅为5.4%，

曾经A股市场惯常玩转的套路被堵死，市场参与者都在为过去的失控买单。

端午节前最后两个交易日爆发的“个股闪崩潮”将股权质押风险再度暴露在投资者面前。

据界面新闻记者不完全统计，仅在6月14日，就有多达十余只个股盘中遭遇闪崩跌停。6月15日，前一日闪崩跌停的个股中有8只继续跌停，当日闪崩跌停的个股总数更是进一步拓展至30只左右。

股权质押爆仓危机被公认为是本轮个股闪崩潮的导火索之一。

前海开源基金经理杨德龙表示，最近股市走势疲弱，出现了一些个股闪崩现象，其中一些是由于大股东股权质押比例较高，在股价下跌时，有的公司大股东可能不能及时补仓，从而造成该股被集中抛售或者被强制抛售的风险。

国金证券提供的数据显示，截至6月22日，两市在纳入统计范围内的3460家上市公司中，有多达3333家存在股权质押的情况，占比高达96%；其中135家的股权质押比例在五成以上；排名前十位上市公司的股权质押比例更是均超过了69%。

板块方面，以申万一级行业为分类参考，各个行业质押市值占行业总市值的比例分化较为明显。其中占比超过15%的行业共有10个，传媒和纺织制造业分别以高达20.67%和20.35%的质押市值占比居于前两位。

刘斌表示，高比例质押往往意味着这些公司的质押股份一旦触及平仓线，股东补充质押的能力更弱，若被大规模强制平仓还很可能会导致上市公司发生控制权的变更，对其正常的生产经营活动造成负面影响。

反映到市场，这些个股出现利空消息后也更容易遭遇投资者恐慌性抛售，股价出现大幅下跌，特别是在市场本身就比较疲弱的情况下。

近期的爆仓潮还不仅仅发生在股权质押领域。

6月22日晚间，智慧松德公告称，因资金补偿方未能及时补足现金补仓，公司员工持股计划信托受托人兴业国际信托，对信托计划所持的公司股份约438.51万股全部减持。

员工持股计划爆仓事件的接连发生只是近期信托计划爆仓危机中的冰山一角。在近期闪崩股的背后，有多起疑似信托计划爆仓。

以绿庭投资为例，6月14日，绿庭投资闪崩跌停，接着又是四个一字跌停板。值得注意的是，有资料显示，今年3月份，绿庭投资的股东名单中包含有“国民信托·阳光稳健10号证券投资集合资金信托计划”。

而同一个信托计划也曾出现在6月14日与绿庭投资几乎相同时间闪崩的东方海洋一季度披露的股东名单中，持股比例为0.85%，位居第五大流通股东。

另外，在6月15日跌停的波导股份和展鹏科技的前十大流通股东名单中，也出现了“国民信托·阳光稳健10号证券投资集合资金信托计划”的身影。

有分析指出，信托计划中一旦某一只股票出现爆仓风险，就很有可能会导致计划持有的其他股票受到牵连而闪崩。因此，如果一个信托计划现身的多只股票在同一时间段内集体出现闪崩的情况，一般可以认为该信托计划大概率已经爆仓了。

高管增持计划也同样让人“不省心”。本以为搭上了顺风车的价值投资者黄帅近来就踩了个大雷。

黄帅多年深研光热行业，对产业链上下游都非常熟悉。2015年，他了解到自己一直看好的某家光热行业的上市公司做了一个1:2配资的高管增持计划。既然高管都这么给力，黄帅判断“机会来了”，于是毅然重仓跟投。

如今，三年过去了，昔日的增持计划已接近爆仓，黄帅的投资也已经浮亏高达40%。

虽然已经过去了3年，但是始于2015年6月份的股市大调整对于很多投资者而言依然记忆犹新。不少投资者在最近几年的操作中开始变得更为谨慎，市场上的每一个利空在他们眼中都会被放大数倍。

投资者卢军告诉界面新闻记者，2015年市场的千点大调整爆发之后，自己一直在期待着反弹，没有及时止损，因此损失惨重。从此，每当市场发生波动时，他第一反应就是赶快止损。

避险情绪的集聚之下，部分小市值股票被边缘化情形愈演愈烈。

界面新闻统计了2015年以来两市成交量小于1000万的股票数量的变化情况，结果显示，自去年5月份以来，符合筛选条件的股票数量明显开始增多。今年以来更是呈现出了集中爆发态势。

有分析指出，成交量低迷表明鲜有资金关注，在这种情况下，一旦曝出利空消息，这些个股很容易就会遭到投资者的集体抛售，股价随之大幅下挫。

一位私募基金经理也表示，A股是一个风格极易自我强化的市场，一旦步入了下行通道，往往会引起更多投资者恐慌情绪的蔓延和跟风抛售。

反映在市场表现上，基本面普遍较差的ST个股首当其冲，被投资者集体抛弃。数据显示，今年以来已经有27只ST个股年内的最大跌幅超过了五成，最惨的*ST富控跌幅高达85.22%。

避险情绪升温的另一面是市场资金更倾向于抱团取暖。

2016年全年A股成交额前十的股票在沪深两市成交总额中的占比维持在5%左右。而自2017年3月份之后成交量排名前十位的股票占比稳步提升，近期又再次回升至10%附近。总体来看，处于2015年以来的相对高位水平，这在很大程度上表明现阶段市场资金向少数个股聚拢的效应十分明显。

回归当下，界面新闻以申万一级行业指数参考，统计了年初沪指的深度回调企稳后（2月12日至今）各行业指数的涨跌情况，其中仅有4个行业区间涨幅为正，占比14.29%，向来被誉为防御型板块的医药生物和食品饮料行业均位列其中，医药生物板块更是以13.49%的涨幅高居榜首。

有分析指出，以医药生物和食品饮料为代表的消费类公司往往服务于人的基本需求，并且一旦研发成功，批量生产的边际成本极低，尤其是其中的龙头上市公司，核心竞争优势突出，有着稳定的需求支撑和较为确定的业绩增长预期，所以这些板块也更容易孕育出长牛股，在市场不好做的时候成为资金抱团取暖的首选。

不过，就连这些公认的防御型板块在最近的暴跌中也沦陷了。

6月19日，在经历了端午小长假的酝酿之后，投资者长期积累的利空情绪迎来了大爆发。数据显示，当日五大主要指数全线重挫，沪指盘中一度失守2900点，下跌个股占比更是接近97%，其中超七成股票的最新收盘价已经比2016年年初沪指2638点时还要低。

市场持续走低。6月27日，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、片仔癀（600436.SH）等坚挺的大白马纷纷重挫。

A股的跌势让很多人都有着和刘勇类似的抄底未果的惨痛经历。

何时止跌、何时抄底已经成为了左右A股投资者决策的大问题。

一位机构操盘手向界面新闻记者透露，最近看到药明康德较高位有近20%左右的回调，便重仓买入了该股以期捕捉短线反弹机会。没想到的是，介入以后却发现其完全是单边下挫态势，不得不止损出局。“6月份产品净值的大幅回撤是无法挽回了。”

如今，沪指2800点已破，随后的6月29日五大主要指数全线反弹，题材股表现活跃，创业板指更是暴涨4.08%。

新价值基金经理张旭指出此前沪指大跌主要是因为一些白马权重股在高位出现破位下行，叠加外围因素的影响。不过，经过长期的下跌和前一段质押爆仓，目前小票已经相对安全，估值也到了一个合理的范围内。

牛散唐玉龙也指出，在沪指2800点附近许多个股估值优势凸显，加之市场对外围形势与汇率两大因素的影响逐步吸收，市场风险偏好会逐步上行。因此，A股在7-10月初将是上涨周期。

不过，唐玉龙同时指出，三季度上市公司将集中公布中期业绩，虽然个股开始活跃，但大概率仍然是结构性行情。

这个“大底”已经完成了吗？