2017-06-26 17:23
来源:
青银e刊
博士观点，真知灼见
青岛银行总行研究发展部
赵建
与您一起来解读
货币新常态意味着什么
导读
1.理解货币新常态，与理解经济新常态一样，对理解和观察后期的金融形势和货币政策导向至关重要。
2.货币新常态，即广义货币保持低速，意味着货币驱动型增长模式行将终结。这是因为，当货币政策在边际上释放的产出刺激效果，无法覆盖由此产生的通胀和系统性风险成本时，货币政策宏观后果是不经济的。
3.改革开放三十多年以来，中国的货币化进程经历了六个阶段：商品货币化、要素货币化、土地货币化、对外贸易货币化、债务货币化和影子银行货币化。从货币化进程来看，货币发行的资产支撑越来越弱，这是货币进入“新常态”的周期成因，也是一般规律。
4.如果货币新常态持续下去，靠经营货币为生的金融机构将必须收缩产能，因为无论是表内还是表外，都可能因为缺乏广义货币的支撑而不得不缩减资产。
5.在货币新常态里，增长和风险无论哪一个抵达底线的时候，都可以看做是一个货币反常态的交易机会。
我们可能正在见证中国现代货币史上具有里程碑意义的事件：广义货币同比增速三十多年以来首次跌破两位数。对此，如同当初GDP增长率跌破7%而“经济新常态”一词油然而生一样，央行创造了一个新的名词——货币新常态。与经济新常态相比，货币新常态所昭示的政策内涵和金融生态，可能更值得投资者去思考和揣摩。
一、货币驱动型增长模式的终结
如果说，经济新常态意味着投资拉动型经济增长模式的否定，那么货币新常态是否可以看做是货币驱动型经济增长模式的放弃？至少从直觉上意味着，央行告诉我们未来要从宏观上做好货币增速为个位数的心理准备。
经济学理论已经告诉我们，由于存在边际递减规律的制约，这个世界是收敛而不是发散的，这样才会存在均衡状态的可能。投资拉动型经济增长模式的不可持续，在于资本边际产出是不断衰减的；同样货币驱动型经济增长模式的不可持续，也说明货币政策的边际效应也是衰减的。当货币政策在边际上释放的产出刺激效果，无法覆盖由此产生的通胀和系统性风险成本时，货币政策宏观后果是不经济的。这实际上是“流动性陷阱”发生的内在机理。
“流动性陷阱”可以说是央行宣布中国经济进入货币新常态的理论基础。回想一下我们过去三年，从资产荒到负债荒的跃迁，从股灾、汇灾，到债灾的大类资产危机轮动，这些金融怪象意味着什么呢？这不过是实体经济挣扎在周期末端，结构性矛盾濒临崩溃的边缘，反应在金融体系这个幕布上的“皮影”。也说明，货币当局试图用金融周期来硬托经济周期，用货币创造的空间来拯救经济回暖的时间的种种努力，在流动性陷阱中不得不走向失败的边缘。
而且，由于影子银行的存在，宽松的货币政策在无法有效刺激经济刺的同时，还会滋生大量的潜在风险。这样货币新常态不仅宣告广义货币增速进入个位数时代，同时也宣告影子银行也将进入一个收缩阶段。
二、中国现代货币化进程的六个阶段
同经济新常态一样，从货币新常态的这个词里，我们也读出了无奈。这个无奈源自于货币创造机制的破损与无力。中国市场化进程的另一面是货币化进程，也就是在一个新兴国家里可以超越传统货币数量论的货币创造过程。用稍微通俗的语言说就是，从非货币交易的计划经济向市场经济转型过程中，存在巨大的货币释放和内生创造空间。
粗略来算，改革开放以来货币创造的过程经历了六个阶段：
第一阶段是商品市场的货币化，对应着市场化进程。产品从计划分配到采用货币作为媒介，期间创造了大量的货币需求，此时的主要方式是经济单位（主要是国有企业、集体企业和机关单位）从商业银行贷款，通过收入分配渠道向商品市场注入货币，完成货币在商品市场中的交易媒介职能。而商业银行则向央行再贷款满足商品化的货币需要，这样就形成了基础货币-广义货币到广义货币的投放。
第二阶段是要素市场的货币化，对应着工业化进程。要素市场主要包括资本和劳动力。资本的积累和再生产的扩大，需要生产资料市场的货币化，主要是通过制造业贷款来实现。而劳动力的货币化，除了货币工资以外，还通过个人贷款实现了人力的资本化。
第三阶段是国际贸易的货币化，对应着全球化进程。自加入WTO后中国制造创造的外汇，都注入到央行的资产负债表中成为了基础货币的发行基础，最多的时候接近4万亿美元，可以创造100多万亿广义货币。
第四阶段是土地市场的货币化，对应着城镇化进程。土地抵押、房地产开发贷、住房按揭创造的贷款，在资产负债表的另一端都是广义货币。
第五阶段是地方债务的货币化。自美国次贷危机引发的全球金融危机以来，中国经济也受到了较大的冲击。为了稳定经济增长，地方政府通过融资平台、政府投资公司等，进行了一系列扩张的信贷和财政投资政策，导致地方债务飞速增长，在商业银行体系的负债端创造了大量的广义货币。
第六阶段是影子金融的货币化，对应着同业金融的创新过程。近五年，商业银行表内业务在受到资本、监管等约束的情况下，在表外、表表外领域进行了广泛和快速的创新，业内所谓的“大资管”、“泛投行”等业务发展迅速。而这些银行间、银行与非银金融机构间的业务往来，也需要货币进行支付清算，而且需要的是基础货币。因此，这些业务的开展，需要央行持续的基础货币供给。实施上，央行近几年以来也创新了各种公开市场工具。
从中国的货币化进程中我们看到，货币创造的资产支撑发生了很大的变化。随着商品市场化完成，商品市场吸收和创造货币的力量已经作古。工业化也面临产能过剩问题，支撑货币发行的资产质量在僵化和恶化。全球贸易引发的货币化正在走向相反的进程——外汇储备流失，基础货币被“釜底抽薪”。而土地市场和地方债务的货币化，我们看到由此发行的货币背后，是越来越多的是泡沫和风险。
实际上，最让货币当局担心的是货币化进程中的第六阶段，那就是影子银行的货币化。当商业银行创造了大量的影子业务，并为这些影子银行业务从央行融资的时候，就触碰到了监管当局的底线。从货币理论来看，影子银行融资膨胀创造的是影子货币（M3），这一层的货币创造是极其缺乏实体支撑和充满风险的。
三、货币新常态里会发生什么
如果货币新常态持续下去，靠经营货币为生的金融机构将必须收缩产能，因为无论是表内还是表外，都可能因为缺乏广义货币的支撑而不得不缩减资产。
而在实体经济层面，则蕴藏着发生债务-通缩的可能。货币供给收缩后，资产价值下降，企业债务率上升，流动性需求的上升又不得不使其抛售资产，这会引发资产价值的进一步下降，进一步导致抵押和融资能力的下降。同样，由于货币供给收缩，企业的货币需求无法得到及时满足，将很可能发生资金链断裂乃至破产的风险。如果破产企业增多，货币需求就会因为受到货币供给收缩的伤害而进一步收缩。这些都会形成恶性循环。这是货币新常态阶段大概率发生的风险。
对于大类资产，面对首次增速跌破两位数的广义货币，如果能够确认由此会引发债务-通缩循环，那么显然配置风险资产和构建高杠杆是不明智的。现在是一个很蒙昧的环境，前所未有的气候变迁，传统的美林时钟是否适用还不得知。
然而一个交易型机会可能不该放过，这个借鉴于经济新常态下，政策当局在经济增长速度触碰维稳底线时所采用的基建和房地产稳增长策略。同样，在货币新常态里，增长和风险无论哪一个抵达底线的时候，都可以看做是一个货币反常态的交易机会。很显然，这个交易机会大家可能都已经看到，因此难点就在于对央行风险和增长底线的精准把握，以及交易机会成为公共认知时所残留的细微的预期差。返回搜狐，查看更多
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展开全部 经济活动中的货币，主要起着衡量和转移与个别商品相分离的价值的作用。 值得注意的是， 货币的问题不仅是经济学问题，更是哲学问题，它有着深厚的哲学与历史文化的底蕴。 首先 ，货币对社会各种质料的组合，货币经济对人与人关系中内在维度的改变，锻造出人对世界 理解趋向物欲化和价值通约化的心理坐标。 货币化生存世界直接影响和关联着人的世界观、 人 生观和价值观，它使得一种纯粹数量的价值不断压倒品质的价值，从而追求生活意义 的平等化、量化和客观化，把人生的消费和积累作为惟一至上的终极追求目标。 其次，货币 是社会分工和社会交换的产物，它所体现的价值和价值交换，本质上是特定的生产关系或社 会关系的交换，货币形式的变迁记载着社会制度形式的变迁。 在经济活动中的货币，不仅因 为社会而具有重要性，而且也只有通过社会才获得它的价值。 它首先是一种社会关系，它作 为一群人的共同的行为体系的一部分而存在着。 尤其是，在商品经济社会，货币进入了社会 的各个细胞，牵动着社会每个成员的生存关系和社会交往关系。 尽管货币是整个社会的共同 创造物，但是对于每一个单个人来说，它仍然是不依赖任何个人意志为转移的客观现实。 最 后，货币交换和形态发展的成熟度乃是量度人性及其社会文明发展的重要方面。 货币的存在 并不是货币自身的单纯定在，就货币属人的本性而言，它既作为人的异己对象，又作为人的 活动对象，是属人的存在。 货币与人性、人的自由相联系。 货币被深深地烙上了人类智力进 化的印记，正是人的智力水平使得一些本不具一致性或相似性的对象之间有了对等的关系， 货 币体现了这种社会的抽象理智。 如马克思所言，“货币是需要和对象之间、人的生活和生活 资料之间的皮条匠。 ”??〔1〕?正是这个“皮条匠”给人类的个性存在和自由开辟了无 限大的活动空间。 货币反映并升华了人对于他的目的、他的力量施加的对象以及他无能为力 的对象的实际关系。 ? 开展货币哲学讨论有着十分重要的理论与实践意义。 其一，当代急剧发展的成熟的货币经济 所产生的巨大影响，使得货币已经成为现代经济生活和活动的焦点、关键和要害，对此问题 的思考，有助于我们在展开现代性批判的过程中，去关注和解答现代人生命被物化的本质奥 秘。 在都市化的生存空间里，人们通过包括交换、所有权、个人自由、贪婪、挥霍、生活风 格、文化等，能够充分感受到货币给现代人的个性和自由开辟了无限大的活动空间；同时， 由于人类“现代性”生存状态至今摆脱不了货币经济的 *** 和支配，货币的存在与流动，正 在加速改变着现代人生存交往的理念和方式，人们越来越感到，货币在开拓私人财富和私人 生存空间的同时，却程度不同地挤压了公共空间和公共权利。 尤其货币对现代人性的改变和 侵蚀的事实，使我们至今无法消解类似马克思、席美尔、卢卡奇曾对货币、资本所持有的忧 患意识。 因此，对现代性的批判，理应包含对货币的哲学批判。 这种批判有助于我们揭示当 代货币经济背后的社会关系本质，去关注当代人生命的形而上学问题。 ? 其二，我国正在由传统的计划经济向市场经济转型，市场经济从某种意义上说就是货币经济 。 当代中国人需要一种成熟的、健康的、适时的货币社会观、价值观和文化观。 除了懂得怎 样用钱、怎样理钱、怎样对待钱外，还要深刻地认知货币与人性、货币与自由、货币与人类 交往、货币与社会进步的关系；认真解读货币的手段与目的、货币的真实性与虚 假性、货币的能动性与杀伤性等矛盾。 随着我国市场经济体制的深度推进，在中国人告别了 传统的义利观后，一种新的货币观念，正在国人心理中发育。 货币经济承载和关联着社会的 各个阶层和各种事物，并正在导致整个中国社会价值的量化、世俗化和理性化的变化，对国 人的世界观、人生观、价值观将产生重大影响。 这种变化决不是一种简单的经济现象，它已 进入了人的精神领域。 ? 其三，展开货币哲学讨论是国内经济哲学研究走向深入的需要。 国内经济哲学的研究应当从 “什么是经济哲学”的讨论，转入经济哲学重大个案问题的研究。 而货币既是一切经济活动 的润滑剂，又能反映出经济活动的属人本质，更能揭示出人的生存世界的矛盾及其异化根源 等问题，因此，它有着重大个案问题的代表性。 应当说，历史上从经济哲学的角度探讨货币 问题的思想家比比皆是。 如，亚里士多德、休谟、康德、斯密、马克思和席美尔等。 国外货 币哲学研究最有影响的著作是席美尔的《货币哲学》(1900)，此后的研究主要分两个方面： 一是西方经济学货币理论所关涉到的某些哲学问题研究。 如凯恩斯的《货币论》、米尔达尔 的《货币均衡论》、托马斯·梅耶的《货币、银行与经济》；二是从哲学、社会学、政治学 、心理学等领域来研究货币问题。 如厄内斯特·曼德尔的《权力与货币 ——马克思主义的官僚理论》、小劳埃德.B.托马斯的《货币、银行与经济活动》、安德 里斯.R.普林多的《金融领域中的伦理冲突》、栗本慎一郎的《经济人类学》等。 国内有 关货币哲学的讨论似乎尚未开始，只是有一些介绍和评价席美尔的《货币哲学》的文章，如 刘小枫的《<金钱·性别·生活感觉>——纪念席美尔货币哲学问世100周年》；还有 学者从社会学或文化的角度来思考货币问题，如林继肯的《货币神奇论》(《 东北财经大学 学报》2002)；在某些社会科学著作的章节中也有学者谈到了货币哲学的有关内容， 如李维 森的《经济学如诗》(上海人民出版社，2003)。 尽管如此，在我国社会经济 快速发展的今天 ，货币思想、货币理念的发育发展应当与货币的发展相一致，我国货币哲学理论研究匮乏的 现状应当改变。 ? 关于货币哲学研究的路径席美尔为我们提供了值得借鉴的理念：一是从承载货币之存在的实 质和意义的条件出发阐释货币；二是从货币对内在世界影响的角度考察货币的历史现象、货 币的观念与结构及对个体生命的情感、个体命运的连接，对一般文化的影响；三是从社会生 活入手剖析货币的本质，剖析产生货币的需求以及货币所满足的需求；四是综合考察货币对 整体的人类生活的影响，以此建构起人类理想的生存图景。 总之，哲学对货币的解读，主要 有三个视角：(1)从社会关系的角度来揭示货币存在的社会本质。 (2)从社会交往的角度来揭 示交往与货币的互动关系，从而认清货币与交往的发展促进经济社会发展的事实。 (3)从人 性和人的自由、平等、公正的角度来揭示货币的人学、伦理学、心理学和美学的重要理念。
? 当前，货币哲学研究的主要内容有：(1)西方经济学货币哲学思想与马克思货币哲学思想的 比较。 西方主流经济学是关于货币的外在运行规律与现象的科学，是经济现象的表层理论。
马克思的劳动价值论与剩余价值论，则是深入到货币内部本质的关于货币的深层本体论。 马 克思的资本论在揭示货币的动力学机制的同时，深入剖析了这个动力学机制内部的深层人 学价值。 其伟大理论价值与实践价值，正在于深刻地揭示了货币内在力量的人学来源，以及 通过货币增殖与流通过程表现的人与人之间社会经济关系的生成过程，并在此科学分析的基 础上，分析了货币对社会的伦理价值观念的影响。 ? (2)马克思货币哲学思想中关于货币本质的理论，以及在当今废除金本位以及电子货币出现 之后货币本质的发展，以及由此产生的当代虚拟经济对市场的作用。 马克思关于货币本质的 理 论建立在劳动价值论基础上，具有深刻的人学内涵，是建立在市场交换基础上的人们之间经 济关系的价值表达形式。 在金本位废除之后，货币本质没有根本性变化，但在表达形式上采 取了虚拟的形式，由此导致货币在市场中的流通方式与整个经济体系运行方式的作用发生基 础性变化。 ? (3)马克思货币哲学思想中关于货币运行机制的理论，以及现代货币流通方式的新特点与新 机制。 《资本论》深刻地揭示了资本主义市场经济下货币流通机制，揭示了以货币为交换媒 介的物与物之间的关系所掩盖的深层的人与人之间的关系，由此显现了资本主义生产关系的 基本结构与本质特征。 随着信用机构、股票市场的发达与电子货币的出现，今天的货币流通 方式发生了巨大的变化，但是货币关系的深处仍然是人与人之间、国与国之间的经济关系， 并且由此衍生出相应的政治关系与意识形态关系，并对这些关系发生深刻的影响。 ? (4)马克思货币哲学思想中货币伦理思想。 马克思早期著作(如《1844年经济学哲学手稿》等 )蕴含着极其丰富的货币伦理思想。 在《德意志意识形态》、《共产党宣言》，特别是《资 本论》中这些伦理思想得到进一步的深化与发展。 中国的社会主义市场经济下货币及其各种 变化形态，特别是虚拟经济中的新货币形态，以及信用机构、股票市场的发达与电子货币的 出现，对人们的伦理观念产生了新的影响，提出了新的要求。 探讨在社会主义市场经济秩序 的建设中，需要建立什么样的新的货币伦理观念，如何建设这些伦理观念，以及如何建立社 会信誉体制等等。 ? 关于货币哲学的研究方法有三：(1)文本的学习与解读。 从马克思经典原著出发进行双向度 的解读，从而更深刻地理解马克思的思想链条和现实意义：一方面，从马克思所处的思想环 境和特定的经济社会历史条件，理解和把握马克思在研究方法上对货币进行历史哲学、人学 、 社会哲学和伦理学深度透视的智慧和精髓；另一方面，从马克思思想内涵的历史时空的超越 性，寻找理论的现代性意义和实践上的张力，尤其是结合中国经济建设所面临的一系列新的 问题，从中获取指导性的实践启示。 (2)思想史的梳理与提炼。 主要从马克思主义哲学发展 的历史，尤其是唯物史观的发展历史，从马克思的政治经济学思想的发展历史，尤其是资本 论和剩余价值理论思想的发展历史，来认真梳理和寻找马克思的货币哲学思想的逻辑、方法 和论述的体系，充分体现研究方法上的逻辑与历史的统一、史料与观点的统一、事实判断与 价值判断的统一，应当说，这方面的工作是十分繁杂和艰巨的。 (3)贯彻理论与实践相结合 的方法，展示马克思思想的实践性、科学性、批判性的风格和特点。 主要从今天中国社会主 义市场经济发展的现实出发，紧密联系由货币功能所引起的人的生存状况、精神现象、价值 取向以及社会进步等方面的问题展开深入地研究和讨论；依据马克思货币哲学思想来诊断当 代经济社会发展的症结，回答经济理论和经济行为中的疑难问题；同时，立足于新的实践， 积极吸纳当代人的文明成果，进一步丰富和发展马克思的货币哲学思想。 ?',getTip:function(t,e){return t.renderTip(e.getAttribute(t.triangularSign),e.getAttribute("jubao"))},getILeft:function(t,e){return t.left+e.offsetWidth/2-e.tip.offsetWidth/2},getSHtml:function(t,e,n){return t.tpl.replace(/\{\{#href\}\}/g,e).replace(/\{\{#jubao\}\}/g,n)}},baobiao:{triangularSign:"data-baobiao",tpl:'{{#baobiao_text}}',getTip:function(t,e){return t.renderTip(e.getAttribute(t.triangularSign))},getILeft:function(t,e){return t.left-21},getSHtml:function(t,e,n){return t.tpl.replace(/\{\{#baobiao_text\}\}/g,e)}}};function l(t){return this.type=t.type
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实际金融资产存量/国民生产总值，实际金融资产存量/有形财富存量，人均实际货币量（广义）是M2与GDP比例吧。经济货币化程度越高。金融业越发达。但是比率畸高会导致货币对经济增长推动力趋于弱化。