（图片来源：图虫创意）2023年上半年，超8成的卖家未能完成目标销售额，其中，有57%卖家表示销售不足预定目标50%，更有甚者，大批卖家因为长期的业绩下滑，正计划着永久退出跨境电商。“SKU数量的扩增，管理复杂度与人力成本的日益增加，这些投入却并未带来足够的收益支撑公司运营。最终，业绩结算时发现，公司亏损数百万元。不得已，我只能选择将店铺以1000万的价格出售，狠心求生。”一位做铺货模式的卖家吐露道。近年来，电商行业的发展速度越来越快，电商平台的竞争也越来越激烈。在这个行业中，铺货型电商曾经风光一时，但如今却面临着许多困境。为了解除困境，铺货型电商需要寻找新的希望，“重生”成为了一个迫切需要解决的问题。 01
部分铺货卖家陷入运营困境 首先，原来的铺货型电商的经营模式比较单一，原本依赖大量上链接出单，但人力成本的显著增加导致整体成本剧增，而传统的运营效果也导致业绩持续性下滑，在“双面夹击”的围攻下，使得卖家难以生存。其次，铺货型电商庞大的SKU容易造成积压，库存成本的高额投入，容易导致资金周转不良。最后，铺货型电商缺乏专业的营销、管理和技术团队，以及供应链管理能力不足，很难保证产品的质量和及时交付。若是想保障准时交付和管理有序，那卖家需要承担人力成本增加的压力。这些问题导致了铺货型电商的生存和发展受到了很大的限制。当然，部分铺货型卖家在时代发展的洪流中，找到了合适自身的运营策略。以易佰网络为例，其作为“铺货大王”，2023年上半年净利润达2个多亿，同比增长超149%。同为铺货，易佰为何脱颖而出？数字化与精细化是易佰坚定的发展方向，运用大数据技术、借助数字化以及供应链的管理来大大降低自身选品风险，同时提升运营效率以快速响应更多消费者的需求。但大部分铺货型卖家并非如易佰网络那么幸运，面对生存压力，越来越多铺货型电商开始寻找新的出路，而摆在他们面前的就是退出电商行业还是利用优质店铺进行套现？ 02
如何实现利益最大化？ 铺货型卖家目前若是正面临亏损，那么这时候首先要冷静下来分析情况。如若实在难以改变现状，那么及时止损就是首要举措。而后便是寻找新的资源，扭转企业利润下滑现状，借助现金扭转困局。基于此，小编认为，跟更专业、更懂铺货卖家的企业合作，对于业绩不佳的铺货型卖家而言，或许是个可行的选择。专业的收购店铺、账号的团队拥有更全面的管理能力，可以帮助铺货型卖家解决一众问题。亿迈除了能够借助其丰富的经验和资源，实现资源共享，降低其运营成本，提高企业竞争力外，也能够赋能铺货型卖家的管理理念以及方法，帮助铺货型卖家实现流程优化和效率提升。值得一提的是，铺货型卖家还可以借助专业团队的市场渠道以及客户关系，进一步拓宽市场，提高销售额。总的来说，通过整合资源，铺货型卖家可以优化管理和拓展市场，其盈利情况也能够有明显的改善。当然，选择被专业团队收购也需要注意一些问题。第一，卖家需要确定收购方的真实意图和实力。第二，需要确定收购后的经营模式和发展方向。第三，需要做好员工和客户的交接工作，保证业务的正常运转。综上，谨慎考察和评估收购方的真实意图以及实力。 03 与亿迈账号回收服务合作卖家实现高溢价、高回报近年来，已有不少专业团队成功收购铺货型电商的案例。例如，专注于服装的铺货型电商的青泰公司（化名）在被一家专业团队收购后，该团队整合了青泰公司的商品资源，提高了供应链管理效率。同时，通过品牌营销和推广，提高了青泰公司的品牌知名度和美誉度。在收购后的第一年，青泰公司的销售额就实现了翻倍增长。值得一提的是，亿迈仅短短发展两年时间，已经迈入十亿级服务商行列，亿迈生态平台凭借着精细化供应链和数字化智能系统，致力于向卖家提供全方位的落地方案，其中就有针对铺货型卖家的账号回收服务。铺货卖家闲置的跨境电商店铺和无心经营的店铺，亿迈将以高于市场的价格来收购其账号，帮助卖家转移业务压力。与此同时，亿迈会结合资源，让铺货型卖家业务实现更快速的发展，为其创造更大的价值。对于铺货型卖家而言，转让多余店铺一方面能够给企业经营减负，释放业绩增长潜能，另一方面则是能变现铺货资产，实现利益最大化。对于卖家较为担心的安全问题，由于亿迈生态平台依托于易佰网络，因此其充足的实力保障卖家资金安全、信息安全，同时还会给予卖家优厚的溢价回报，为其创造更大的价值。有需求的卖家可以扫描下方二维码，更详细的了解亿迈账号回收服务。最后，小编再强调一下亿迈账号回收的合作对象以及卖家权益：合作对象：跨境电商铺货型卖家卖家权益：高溢价、高回报想要获取更多高额权益，卖家可以扫描下方海报的二维码~（编辑：江同） （来源：亿迈）
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华凯易佰的前身为华凯创意股份有限公司，公司因为并购重组，于 2021 年更名为华凯易佰科技股份有限公司，目前公司的主营业务是跨境出口电商，已经形成泛品为主，精品和服务商为辅的业务结构。
1.1 泛品业务为体，精品与服务为翼
收购易佰网络，转型跨境电商公司。公司前身华凯创意为 2017 年上市的空间艺术设计公司，2021 年收购跨境电商公司易佰网络 90%股权，并于同年 7 月 1 日并表，成功实现了战略转型，更名华凯易佰。并表后公司营收实现大幅度增长，盈利能力持续得到改善。目前公司已完成第三方名义网店的整改，未来有望取得易佰网络完整股权。
目前公司形成“泛品+精品+跨境电商综合服务”的“一主两辅”业务发展战略。
泛品为基，布局高性价比的刚需蓝海品类，借助数字化优势实现多 SKU 下的“小批量、多批次、低成本快速试错”的运营模式。
“泛品”即多品类、多 SKU 销售的跨境电商模式，2020 年华凯易佰销售的 SKU 数量达到 42.7 万 个，单个 SKU 销售订单数约 74 单。
品类主要以汽车配件、工商业用品、家居园艺、健康美容、户外运动等需求稳定、竞争格局分散的蓝海商品为主，产品单价在 10-20 美元，该品类生命周期长、更新换代慢、在细分领域市场需求较大，但市场竞争程度低于 3C 电子产品、服装等品类。
泛品业务是公司业绩“压舱石”，22H1 年公司泛品类业务收入占比 90%以上，综合毛利率达 39%以上。
依托供应链及数字化系统，拓展精品+跨境电商综合服务业务，形成第二成长曲线：
1）借助泛品业务所形成的数字化能力与供应链建设，公司通过打造精品品牌拓展家电、3C 等品类销售，目前仍处于培育阶段。22H1 精品类业务收入占比 6%左右，公司预期 2023 年收入占比 10%以上；
2）公司建立“亿迈”跨境电商综合服务平台，通过轻资产模式快速实现能力变现。“亿迈”平台以服务费模式收费，非代销模式、不产生公司存货。22H1 实现收入 8051 万元，占整体跨境业务的 4.31%；22Q1-3 收入占比达 6%，发展十分迅速。
渠道方面，公司扎根亚马逊平台，市占率持续提升。公司跨境电商业务销售渠道以亚马逊平台为主，2020 年亚马逊第三方卖家交易额 2950 亿美元，华凯易佰市占率约 0.14%，若提升至 1%市占率则对应 190 亿元收入，公司业绩规模仍有较大提升空间（假设平均汇率 6.5 情况下）。
近年来公司亚马逊平台收入占比持续提升，22H1通过亚马逊平台收入占比78.5%，较 21H2 环比提升 8.0pct。同时，公司在 ebay、速卖通、Wish、Lazada 等传统电商平台，及沃尔玛新兴电商平台均有布局。
区域方面，公司主要销售地集中在欧美。2020 年欧洲各国合计约 50%，北美约 26%，其中美国 20%，东南亚国家约 5.5%；22Q1-3 欧洲各国合计收入占比约 50%，北美约 30%，其中美国约 20%，东南亚国家约 5.5%，此外公司在日本、澳大利亚等国也均有销售。
1.2 营收逆境反转，盈利能力大幅改善
受亚马逊封号风波以及海外需求回落影响，易佰网络 21Q4-22H1 营收持续承压。2020 年疫情影响下线上购物需求猛增，易佰网络业绩快速增长；21Q4 受海外需求放缓+亚马逊封号风波后市场库存倾销影响，公司营收承压。
泛品类β韧性叠加竞争格局改善，22Q3 起公司业绩触底回升，收入利润并进：
收入端，华凯易佰 22Q3 收入 10.9 亿元，同比+10%。根据公司业绩预告预计易佰子公司单 Q4 营收同比达 30%，增速环比 Q3 提升明显。主要系 21Q4 营收承压造成低基数，叠加亚马逊封号商家库存倾销影响出清后，公司业绩回暖。
利润端，归母净利润从 22Q1 扭亏为盈，根据公司业绩预告 22H2 易佰网络净利润达 1.64-1.84 亿元，同增 200%-237%，净利润率达 7.0-7.9%，较 21H2 同比提升 4.2- 5.1pct。
盈利能力提升主要系：
1）21Q4 起公司积压库存快速出清，新品上市快速拉升毛利率水平；
2）海运费大幅下降，叠加 22 年 4 月份起人民币汇率进入贬值区间，释放较大利润空间。
展望后续，跨境行业阵痛影响逐步消化、供给侧出清带来公司强α，伴随海外泛品类消费韧性，看好公司利润率持续向好。
从公司外部来看，亚马逊封号事件、行业库存、增值税新规、海运费等因素导致 2021 年公司毛利率以及净利率剧烈下滑，目前这些因素对公司的负面影响减弱，利润率水平逐渐提升。
其次，海外通胀好转叠加就业景气依旧，消费韧性明显，公司作为跨境电商泛品类电商龙头，具备数字化选品能力与高经营效率，有望优先受益海外消费降级，业绩将迎来逆境反转。
主动降价提量，适应市场变化，毛利率有所承压。
22H1 公司产品销售单价环比12.5%，销售数量+14.1%，降价主要系公司海运费成本大幅下降，同时消费降级背景下消费者对于高性价比商品需求旺盛，因此公司主动降价以提高产品竞争力。
精细化数字平台带动公司存货周转效率稳步提升。
存货价值由 2019 年的 5.32 亿元上升至 2022Q3 期末的 6.4 亿元。存货周转天数有所优化，从 2019 年的 122 天下降到 2022Q3 的 83 天，精细化数字平台能力对库存优秀的管控能力得到体现。
公司费用率水平基本稳定，销售费用维持较高水平。
21-22 年华凯易佰销售费用率保持在 25%左右水平，以亚马逊平台费用及宣传推广费为主；管理费用率逐渐摊薄；研发费用率小幅上升主要系系统部门和数据部门的人员费用增加。
伴随跨境业务修复，经营性现金流逐渐回复健康水平，22Q2 起单季度经营现金净额回正。公司 22Q1 经营性现金流为负，预计主要系收入承压叠加去库影响。
图14.并购后公司费用率水平基本保持稳定（%）
图15. 22Q2 后公司经营性净现金流逐步恢复
1.3 股权结构稳定，员工持股激励发展
公司实控人周新华、罗晔夫妇直接持有公司 23.13%的股份，通过神来科技间接持有公司 5.47%，合计直接及间接持股共 28.6%。
公司董事胡范金和庄俊超为公司董事及易佰网络创始人，分别通过持股平台间接持股 10.3%及 7.63%。公司被收购后跨境电商业务发展战略明确，易佰网络管理层团得到完整保留。
易佰网络创始人胡范金及庄俊超在跨境出口电商领域有着超过 10 年的工作经验，对公司运作管理及细分业务运作有丰富经验，同时对行业发展趋势以及客户潜在需求有较为深刻的理解。
发行股权激励计划，调动管理层及员工积极性。
公司员工持股计划的对象以实际控制人在内的公司高管为主，激励股份总数不超过 800 万股，占公司总股本 2.77%，来源于股份回购计划，不改变公司总股本，不稀释其他人员股权比例，同时体现了激励性与稳定性。
未来发展信心充足，股权激励上调业绩目标。22/23 年公司员工持股计划中对易佰网络的扣非归母净利润业绩指标分别为2.7/3.3亿元（剔除股权激励支付费用后），较原并购对赌业绩承诺中 22/23 年扣非归母净利润 2.51/2.9 亿元的业绩目标分别提升 0.19 和 0.4 亿元。
2.1 零售线上化持续，跨境电商长坡厚雪
长期来看，跨境电商缩短贸易链条、本质提升跨境零售效率，赛道长坡厚雪。2013 年以来我国出口跨境电商行业高速发展。
网经社数据显示，2021 年中国跨境电商出口金额 11 万亿元，占贸易出口总额的 54%，CAGR 3 为 15.7%；其中，2018 年以来 B2C 模式增速亮眼，2021 年规模达 3.3 万亿元，占整体跨境电商的 23%，CAGR3 达 29.3%。
线上化渗透持续，推动全球电商零售额不断增长。
据 eMarketer，2020 年全球电商零售为 4.28 万亿美元，预测 2021-2024 年市场规模 CAGR 为 10%。
2021 年我国零售线上化率已约 25%，根据 eMarketer 数据，作为发达经济体的美国、西欧地区则不足 15%，东南亚、拉美等新兴市场国家的电商渗透率则为 10% 或更低，仍有较大提升空间；受疫情催化，2020 年全球零售线上化率冲高，21-22 年海外出行放开后有所放缓但仍高于疫情前水平，逐渐回归常态化增长轨迹。
2.2 行业精细化发展，竞争格局持续优化
亚马逊平台封号事件叠加平台费用上涨，卖家洗牌或将加剧，跨境行业竞争格局逐渐优化。
（1）封号事件长期有助于优化亚马逊竞争环境。
2021 年 4 月以来，亚马逊针对刷单刷评行为进行封号。短期被封号卖家低价甩卖影响行业竞争，长期来看随着被封号卖家洗牌完成、亚马逊平台管理趋严，亚马逊平台竞争环境或得 到优化，以往合规经营的卖家将吸纳来自其他卖家的流量，份额有望提升。
（2）受制于宏观环境扰动以及行业增速放缓，亚马逊持续调升平台费用，部分卖家将溢出。
2021 年受运输费用上升，2022 年受全球通胀影响以及行业增速放缓，亚马逊成本高企并将成本向下游转移至卖家，2021-2022 年亚马逊卖家成本持续提升。
部分卖家为了减缓亚马逊平台成本压力，逐渐开始聚焦独立站等新兴渠道，亚马逊卖家存溢出现象，短期来看将优化整体竞争环境。
2.3 流量平台多元化，场域塑造为竞争关键
跨境电商发展历程也是流量变革的历程，伴随海外流量平台多元化，B2C 电商进入 3.0 发展阶段。
从 1.0 阶段自建平台的零散流量，到 2.0 阶段亚马逊的市占率快速提升，平台流量红利带动了“铺货型”跨境电商卖家业绩的快速爆发。
2019 年起 Facebook、Youtube、TikTok 等新一代流量平台的崛起，推动线上流量向 Shein 等自建平台、以及 Shopify 等品牌自建站等多元化平台倾斜。
流量平台的多元化推动 B2C 电商的模式多元化，对跨境电商厂商提出了新的要求。
图23.跨境电商发展历程及商业模式
流量变革背景下，跨境电商“场域”运营能力成为竞争的关键因素。
跨境电商 3.0 阶段中，平台流量去中心化与监管力度提升为主要变化。即“人、货、场”模型中的客流逐渐分散，商家流量获取难度逐渐加大，推动消费决策的“场域”塑造成为跨境电商企业竞争关键。
“精品”卖家品牌化，“泛品”卖家数字化，为商业模式升级的必经之路：
（1）精品模式通常采用“爆款”策略，并以品牌化为最终目标，通过品牌影响力获取自主流量，并通过高溢价缓冲运营风险、支撑较高的研发投入；
（2）泛品模式通常以多 SKU 响应更多需求，对运营周转效率的要求更高，因此泛品类电商通常采用数字化方式进行风控。通过数字化进行精准的消费“场域”构造、以及高效率的供应 链为泛品模式公司的核心能力。
图24.跨境电商公司商业模式逐渐分化，“品牌化”与“数字化”为主流发展路径
公司坚持以经营质量为导向，从 2018 年起先发投入信息化系统建设，2019 年公司“易佰云”系统上线后实现了较高运营能力，并通过数字化功能的持续迭代逐渐形成技术壁垒。
易佰网络属于泛品类电商，执行多品类、多店铺发展的经营策略，SKU 数量众多，终端客户表现出高分散度、低客单价、低复购率的特点。
2019 和 2020 年，公司平均每个客户订单量为 1.28 和 1.48 单，即绝大部分付款客户在 1 年内仅有 1-2 次订单，复购率较低。
泛品类经营要求公司能够：
1）快速识别市场需求，优化产品结构；2）高效率运营，对海量 SKU 进行精细化营销与库存管理；3）精细化供应链能力，快速匹配下游需求。
为此，公司大量投入研发信息系统，包括基础架构、系统模块、智能应用三个体系。
3.1 精修数字化内功，运营效率显著优化
公司研发人员数量和研发投入持续增加，提高信息化建设能力。
19-20 年易佰网络对内部管理系统投入的研发费用比率达 1.54%，高于其他泛品类跨境出口电商企业约 0.9%的均值水平。
目前公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的研发团队达约 200 人，占公司总人数的 10%。其中，数据算法研究人员约 40 人，本科及以上学历超过 90%，近 50%为硕士研究生或 985/211 院校本科毕业生。
目前，公司“易佰云”ERP系统已实现包括智能刊登、智能调价、智能广告、智能备货等功能，以数字化手段代替人为决策，大幅提升了采购备货、销售运营、库存管控等环节经营效率，显著优于市场上其它铺货模式卖家。
1）智能刊登系统：
解决了采用人工刊登的泛品类卖家编辑速度慢、批量修改慢、翻译成本高等痛点，有助于快速上线商品、抢占市场，提升商品在电商平台的曝光度和订单转化率。
2）智能调价系统。
2018 年易佰网络开始自主研发智能调价系统，2019 年 10 月起开始与 ERP 系统实现数据交互。
该系统根据库存、库龄、日均加权销量等维度，以大数据算法为支撑，对跨平台、跨店铺的海量商品销售页面计算最优售卖价格，并实现批量、快速的价格升降调整，从而促进公司 2020 年毛利率较 2019 年度大幅提升 1.71pct。
图34.SKU 智能调价系统调价逻辑及过程案例（个）
3）智能广告系统。
2018 年易佰网络开始自主研发，后突破十亿级广告数据存储和实时运算的技术壁垒，可针对不同业务场景和时间阶段的广告需求，设置差异化的投放策略，并对广告数据进行跟踪，解决泛品类跨境电商由于 SKU 规模庞大而产生的单位推广成本高、转化率低的问题。
2019 年投入使用后，公司 ACoS 值出现明显下降，（ACoS 值=广告总支出/广告总销售额），该比例降低意味着投放相同金额的推广费带来更高的销售额，即广告投放效果较好；同时，相比于传统销售人员管理广告投放，智能广告系统上线后人均作业效率提升近 300%。
图37.智能广告系统显著提升广告投放效果
图38.2020 年广告人员人均接手站点数量大幅提升（个）
4）智能备货系统。
2018 年 11 月起公司开始自主研发智能 MRP 计划系统，基于实时库存量、预计到货、供货交运周期、物流时效等影响因素，自动输出采购、调拨、发运等指令建议并传输至其他系统模块，指引人员执行指令，以实现供应链关键环节的智能化精细化管控，大幅改善公司库存周转情况。
产品开发迅速，供应链管理效果显著。新冠疫情中，易佰网络基于终端消费者需求，迅速开发并供应了消毒防护、远程办公教学、母婴玩具、厨房卫浴、园艺日用、室内健身等新产品 6000 余种，平均开发周期在 7 天以内。
3.2 以欧美为基础，拓展新兴市场
相较于欧美成熟市场，发展中地区有望将成为跨境电商新蓝海，公司计划 23 年重点布局拉美市场。
中欧&东欧地区、拉美地区、非洲&中东地区的电商业务处于刚起步阶段，疫情后线上消费习惯持续，叠加本土新兴电商平台的流量红利，新兴市场跨境电商机会显现。
公司计划以拉美地区新兴综合美客多平台（Mercado）为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、智利、巴西等地区。
美客多目前为拉美地区覆盖区域最广、营收规模最大的电商平台，2020 年月均访问量达 6.42 亿，高于亚马逊的 1.34 亿；18-21 年平台营收 CAGR3 达 70%。
目前美客多不收取平台月租费用，卖家可免费上架商品，销售佣金根据不同品类进行收取；促销折扣可免费提报，推广费用主要用于站内外广告营销。
平台商品价格可设置为美元交易，平台回款也将以美元支付，不受小币种货币波动影响。
公司凭借成熟的数字化运营系统及供应链能力，有望充分享受拉美地区电商平台红利。
3.3 创建精品品牌，切入高价位类目
以选品为中心，拓展高溢价精品类目。精品是指客单价相对较高、品牌属性强、在研发方面有所投入的产品主要包括厨房家电、智能家居、宠物用品等类目。
2021 年受亚马逊封号事件影响，精品市场经历了行业洗牌，专业人才、供应链资源在市场上流动。
公司基于自身质量标准体系建设，以及数字化运营系统的优势，计划通过创建相对高粘性、高溢价的自有商品品牌，补齐品类短板，增强企业的盈利能力。
在产品的研发设计方面，公司主要以选品为主，以研发设计为辅。
目前精品部门拥有一支有丰富经验、独立运营的团队，选品侧重于细分类别中竞争不饱和同时市场需求必要稳定的品类。
公司计划精品客单价在 52 美元左右（约 350 元人民币），显著高于目前所经营的泛品均价 100 元左右。
公司预计 22 年精品品类营收占比达 8%，公司计划 23 年将精品销售收入占比提升至跨境电商出口业务的 10% 以上。
当前中小卖家仍贡献跨境电商主要市场，跨境电商综合服务成为重要配套产业。据 MarketPlaces 数据，2020 年头部 0.9%的大卖贡献亚马逊 50%的交易额，另外 50%则由 166 万个中小卖家贡献。
从成本结构上看，跨境电商卖家仓储物流、平台佣金、广告营销等成本来源显著较高，催化服务商需求产生。
2022 年以来海外宏观经济扰动，成本高企使得中小卖家急需提高生存能力，也使得中小卖家对优质跨境电商服务商的需求日益提升。
中小卖家可以借助专业服务商改善自身短板，补齐自身商业链条，达到降本增效的结果，相较于自主组建业务团队，可以节约成本和提高效率。
图45.与国内电商相比，跨境电商物流成本比重更大
图46.跨境电商卖家其他成本结构（剔除物流成本）
4.1 行业空间：2025 年软件、营销、合规服务行业规模达百亿
软件服务方面，跟随跨境电商行业发展实现快速增长。
2020、2021 年增速分别达 110%、74%。2022 年以来增速放缓但预期保持较高双位数增长，预计 2021-2025 年 CAGR 为 31.76%，主要考虑到跨境电商行业发展趋于精细化、专业化，对 SAAS 等专业化软件服务需求提升。
营销服务方面，据商务部统计，2021 年全国互联网营销推广服务的服务外包合同签约额和执行额分别为 60.7 亿美元和 37.7 亿美元，同比增长 31%和 25%，2021 年增速边际向上或主要系各平台流量红利减退驱使跨境企业转向营销投放效率更高的专业服务商。
合规服务方面，伴随跨境电商行业合规化进程加快，增值税政策重定等因素，合规服务的需求不断扩大，预期 2021-2026 年 CAGR5 为 25.25%。
若考虑物流/渠道服务（头程揽收、跨境清关、落地配送等），预计跨境电商服务商行业空间广阔。
4.2 竞争环境：格局分散，专业综合化服务商有望实现份额提升
细分赛道和服务商众多，市场集中度较低：
（1）跨境电商服务商细分赛道众多催生众多服务商，跨境电商服务商主要分为软件服务、营销服务、金融服务和物流/渠道服务商，其中软件服务又细分 ERP、供应链、选品等不同领域，营销服务分为营销技术和数据分析两个领域。
（2）跨境电商的快速发展吸引了大量传统企业切入跨综服领域。行业发展前期整体呈供不应求情况，因此难以形成规模化的服务商企业，市场集中度较低。
行业发展初期，综合服务商与单一服务商并存。
一方面，跨境电商服务商行业有众多细分赛道可供厂商选择。
另一方面，受限于技术、资金和人才壁垒，大部分为单一服务商，重点发展特定产品服务或兼顾少量其他协同产品服务，以期形成该领域的相对竞争优势；小部分为综合服务商，凭借自身资源，同时发展各产品服务，以期为跨境电商厂家提供全方位服务来换取竞争优势，以有赞为例，目前已有独立站、营销、ERP 等产品。
伴随行业发展趋于成熟、中小卖家成本高企背景下对优势服务商需求提升，综合化、专业化趋势将更加明显，具备一站式服务能力和某一领域服务能力突出的企业更有优势。
行业发展初期供不应求局面使得服务商良莠不齐，随着跨境卖家对成本管控的诉求提升，其对优质跨境服务商的需求也将提升，供需趋于平衡的背景下以往服务能力较低的服务商或逐步出清。
我们认为具备一站式服务能力和某一领域服务能力突出的服务商份额有望得到提升。
成本高企背景下，中小卖家更倾向于能提供一站式解决方案的综合服务商（基于更低的综合成本）；单一服务商深耕一个领域，能够形成较强专业优势的公司则能够具备一定竞争力。
4.3 亿迈优势：专业综合化服务商，提供前端+后端全供应链服务
行业内少有能够提供长链条解决方案并兼备数字化能力的服务商。
亿迈能够为跨境卖家提供从后端供应链到前端开店、运营等长链条解决方案：
（1）前期开店过程中能够为卖家提供账号注册、VAT 注册和转代理、商标服务。
（2）后端产品开发服务满足卖家选品需求。
（3）后端采购品控服务为卖家提供优质供应商资源，集采降成本。
（4）后端仓储物流服务为卖家提供从前期仓储集货到后期终端配送服务。
（5）前端运营支持服务为卖家提供智能广告投放等服务。
此外，公司特有的智能备货、仓储管理等数字化能力能够提升整体运营效率。长链条解决方案能够较大程度商降低中小卖家供应链管理难度，同时提供更有竞争力的成本优势。
电商综合服务与公司主营业务存在协同效应：
（1）不同于传统服务商，公司具有跨平台和跨地区的跨境电商布局经验，可以凭借自身数字化技术能力和供应链管理优势，为卖家提供更贴合业务、更全案化的服务方案；
（2）原有业务经验也能够为电商综合服务起到较好背书作用；
（3）此外，公司向外产生的服务亦可以形成数字资源，进一步强化公司系统的智能化程度，以形成自身的竞争壁垒。
根据公司投资者关系交流纪要，至 2022 年末公司“亿迈”业务已处于盈利状态，合作商家近 120 家，伴随业务拓展有望持续为公司贡献增量利润。
公司目前营收主要来自于易佰网络商品销售收入，收入端泛品业务有望修复以及精品业务、服务业务持续贡献增量，利润端考虑到海运成本回落，我们预计未来三年公司营业收入 CAGR 约 47.69%，净利润 CAGR 约 263.02%，分拆情况如下：
华凯分部营收：预计 2022-2024 年收入分别为 1.09/0.92/0.74 亿元，对应增速分别为-10%/-15%/-20%，营收保持同比下降主要系公司业务战略性转移。
易佰网络商品销售营收：2022 年泛品业务呈逐步修复过程，全年营收预计低于 2021 年，2023 年随着品类扩张、新兴市场拓展，泛品业务有望回归常态化增长；精品业务在低基数与市场竞争弱化背景下，2023 年有望继续保持较高增长。
整体预计 2022-2024 年营收分别为 43.19/54.66/66.10 亿元，对应增速分别为 -8.11%/26.57%/20.93%。
其中 2022-2024 商品销售收入40.69/49.66/58.6 亿元，2023-2024 对应增速分别为 22.06%/18.01%；2022-2024 年精品销售收入 4.5/6.75/10.13 亿元，2023-2024 对应增速分别为 50%/50%。
盈利能力方面，考虑到海运成本回落，预计 2023 年毛利率有望得到较大程度提升，但考虑到为保持性价比优势降低产品售价，预计 2024 年毛利率小幅下降。因此我们预计易佰网络商品销售业务22-24年毛利率分别为40.35%/42.47%/42.25%。
易佰网络跨境综合服务业务营收：亿迈平台从 2021H2 开始运营，22Q1-Q4 营收规模环比持续提升，预计 2022 全年营收 2.5 亿元。随着后续合作商家数量和交易量提升，预计保持较高双位数增长。整体预计 2022-2024 年营收分别 为 2.50/5.00/7.50 亿元，对应增速分别为 1415.15%/100%/50%。
盈利能力方面，轻资产运营带来较好盈利水平，预计服务业务 2022-2024 年毛利率分别为 16%/16%/16%。
盈利预测：
综上，预计公司 2022-2024 年营收分别为 44.3/55.6/66.8 亿元，同比增长 113%/25.5%/20.3%，归母净利润分别为2.1/3.0/3.8亿元，同比增长343.5%/43.0%/24.4%，EPS 分别为 0.74/1.05/1.31 元。
估值：当前对应 22-24 年 PE 为 21/15/12X，23-24 年 PE 略低于可比公司。
可比公司选择：
其中安克创新为跨境电商龙头，主打欧美市场与亚马逊渠道，与公司有相似之处；吉宏股份为东南亚单页电商龙头，在数字化运营与供应链组织模式方面与公司具有较强可比性；小商品城在经营品类方面与公司类似，同时其以实体商家资源为基础，拓展全链路跨境综合服务第二增长曲线，在新业务拓展战略方面具有一定相似性。
可比公司平均值来看，2022-2024 年 PE 分别为 20/16/14。
电商平台规则大幅变动：公司亚马逊平台销售占比近 80%，若亚马逊平台进一步提升平台及广告推广费用，将影响公司盈利能力；此外平台流量规则的改变或将提升公司的智能系统调整成本。
海外经济大幅衰退：23 年海外经济若出现大幅衰退将挫伤居民消费信心，甚至动摇中长期消费习惯，放慢库存去化后的复苏进程，加剧公司经营压力。
人民币汇率波动：美元、欧元大幅贬值将造成跨境出口公司收入下降及汇兑损失。
行业竞争加剧：疫情后跨境电商市场格局洗牌，但行业长期成长性仍在，新进入厂商为争夺流量可能加大市场投入，促使竞争态势再次加剧，导致公司出现市占率和盈利能力下降的风险。
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（报告出品方/作者：信达证券，汲肖飞）第一章：行业生态介绍 我们长期看好跨境电商行业及头部卖家未来发展，一方面2020 年疫情加速海外消费者线上消费习惯的培养，尽管如此当前全球主要国家电商渗透率较中国仍有一定差距，未来提升空间较大。另一方面，以大数据、云计算、人工智能、5G 为代表的数字技术逐步渗透到跨境电商各个环节，为平台及卖家的发展带来新动能。此外国内供应链具有较强的规模性、配套性，以及综合效能等优势，中国跨境卖家依靠国内强大的供应链体系，能够不断强化产品品质、运营成本、响应速度、库存调节等竞争优势。大型厂商供应链能力持续建设，跨境电商服务生态持续完善，行业快速发展。1995-2015 年，B2B 跨境电商探索发展。早期受市场和政策驱动，传统对外贸易快速增长。B2B 类型的跨境电商平台开始出现，线上主要提供商品相关信息展示，交易仍以线下为主。随后跨境电商不断强化在线交易功能，逐步实现支付、物流等环节电子化。2016-2019 年，B2C 跨境电商快速扩张。在此阶段政策配套和基础设施配套逐步完善，营销、交易、支付、物流等诸多功能相继整合。B2C 跨境电商崛起，卖家规模、交易规模快速扩张，2017-21 年跨境电商行业交易规模 CAGR 高达 16.2%。2020-2022 年，跨境电商爆发式增长。2020 年疫情催化全球消费者习惯发生改变，线上购物需求增加。期间全球贸易政策不确定性增加，亚马逊掀起“封号潮”，跨境电商商家开始加速构筑品牌、渠道、供应链、营销等方面优势，以应对宏观环境、平台限制等风险挑战。部分 B2C 跨境电商逆势崛起，SHEIN、TEMU、速卖通等平台发展壮大。
跨境电商即分属于不同关境的交易主体，借助计算机网络达成交易、进行支付的结算，并通过跨境物流将商品送达消费者手中的交易过程。根据货物流向，跨境电商可分为出口跨境电商和进口跨境电商；根据交易主体属性，跨境电商主要分为B2B、B2C两类；根据运营模式，跨境电商可分为第三方平台和独立站。跨境电商基础流程可分为采购、销售、推广、物流和交付等环节。中国跨境电商 B2B 交易规模占比较高，而 B2C 模式增速较快。2021 年中国跨境电商B2C 交易规模达 3.3 万亿元，占比为 23%，较 2013 年提升17.8PCT。2013-21年B2C交易规模 CAGR 达 45.4%，远高于 B2B 模式。从中国跨境电商进出口结构看，出口占比较高。2021 年中国出口跨境电商交易规模为 11 万亿元，同增13.6%。卖家篇：跨境卖家分精品、铺货、精铺模式，物流成本占比高跨境卖家当前以品牌商、经销商、中小型制造企业为主。品牌商核心竞争力在于产品设计，经销商主要掌握店铺运营能力，外贸工厂对于生产流程的把握更为精准。1）中小型制造企业依托于国内制造业红利快速成长，基于多年为品牌商代工的生产制造经验，积累较强的设计、研发、制造优势。但由于近年来生产成本的上涨，行业同质化竞争的加剧，导致代工的利润空间不断压缩，利润率走低。因此大量的中小型制造企业开始建设自身品牌、增加外贸渠道，实现从对 B 端到 C 端的转型，减少中间环节，提升跨境商品利润率。2）品牌商通常采用自主设计、外包生产模式，并且对设计、生产、客户运营等环节进行一体化管理。其中部分品牌注重产品品质、产品口碑，依托供应链优势，打造高性价比产品，以销量驱动收入增长；部分新消费品牌则在国内市场的基础之上，通过出海方式打造第二增长曲线。3）经销商早期主要以第三方平台渠道为主，参与店铺运营环节，采用铺货、一键代发等方式，逐步转型品牌孵化，注重提升货品周转率以提升销量获得增长。跨境电商卖家与国内的消费品和电商公司的成本结构差异较大，跨境电商物流成本占比大于以国内业务为主的企业。以 B2C 为主的跨境电商品牌，物流成本占比接近成本的20-25%，高于国内消费品品牌、淘品牌的 5%的水平。此外平台佣金、营销及人员等方面的支出同样挤压产品成本占比。剔除物流成本，跨境电商品牌的平台佣金及广告营销占比约占 34%，高于国内消费品品牌的 29%、淘品牌的 11%；人员等其他杂项占比亦大幅高于消费品、淘品牌。第三方平台卖家主要经营模式包含精品、铺货、精铺三类。铺货模式卖家也即泛品类卖家，SKU 数量较多，通常为万级。卖家通过多店铺上架产品listing，具有产品数量庞大、广撒网的特点。泛品卖家 SKU 数量庞大，单个产品出单量较低的现象较为普遍，且卖家不追求复购率。对于泛品类卖家而言，一方面店铺产品较为宽泛，没有固定风格，较难培养固定客户群；另一方面 SKU 数量庞杂，依赖人工难以完成商品运营管理，因此需要应用较为强大的 ERP 系统辅助产品管理。此外铺货型卖家更为依赖供应链，需要对供应商做精细化管理，确保能够追踪溯源到每件产品的工厂，以合理管控产品生产、备货周期。 精品运营模式之下，店铺的产品通常为同一品类，且 SKU 数量相对较少。卖家需要有更强的选品、运营能力，首先在消费者偏好、市场需求、供应链资源等方面比铺货型卖家更为慎重，对于产品 listing、产品标题、产品描述、产品图片均需要精心设计。精品卖家在前期运营过程中需要投入大量的资金，用于提前备货、店铺宣传、营销推广等，以打造高人气爆品，单个爆品出单量较高。精铺模式介于铺货、精品模式之间，卖家广泛铺货但有一定选品策略，大批量上传产品，但上传的产品几乎为同一类目，并在该类目之下筛选出符合市场需求的产品。在产品运营环节，卖家按照接近精品的标准制作 listing，并少量投放广告，将销售表现优异的产品筛选出来，按照精品的运营方式管理。以下将从毛利率、期间费用率、存货周转率来对比国内主要跨境电商卖家的差异：毛利率表现方面：如下跨境电商公司主营产品品类不同，因此多数财务指标不具有可比性。但赛维时代、安克创新主要以自有品牌的精品产品为主，属于品牌型卖家，产品享有一定的品牌溢价，因此毛利率整体高于泛品为主的卖家。 期间费用率方面：两精品型卖家赛维时代、安克创新主营品类不同，赛维时代以服装为主赛道，安克创新主要从事消费电子产品的自主研发、设计和销售，注重自研和产品力，研发费用率基本保持在 6%以上，而赛维时代近年来持续推进“品牌化”策略，运营侧重于品牌类商品的孵化，2022 年品牌类商品销售占比达 97.36%，较2020 年提升15.78PCT，近年来赛维时代的销售费用率基本保持在 50%以上，显著高于同行可比公司。存货周转方面：吉宏股份库存周转显著高于同行主要由于其基于以数据指引的选品策略和订单导向的业务模式，多采用邮政小包发货模式，无需在海外仓备货，在接收到用户订单后，在 1688 平台下单采购或向线下合作工厂下单完成货品采购，因此保持较高的库存周转效率。除此之外精品模式跨境电商运营效率整体高于泛品卖家，主要系精品卖家核心SKU 数量通常为上百个，而泛品卖家 SKU 数量通常为上万个，商品库存量较大，周转相对更慢。
平台篇：第三方平台相对成熟，独立站模式成长迅速第三方平台和独立站是 B2C 出口电商的两种最主要方式，前者相对更加成熟。亚马逊平台领先优势显著，新型平台差异化布局规模渐显。亚马逊为B2C出口最热门第三方平台，亚马逊重视消费者体验，凭借优质服务和高性价比产品，保持较强的客户、商家吸引力，形成自身增长飞轮。同时亚马逊平台逐步完善会员体系、物流运输体系，以及云计算服务，助力平台业务稳健发展。2022 年中国商家在亚马逊平台出口GMV达2010亿美元，超过其他跨境电商平台交易额。此外 Shopee 深耕电商渗透率较低、产业结构单一的东南亚市场，以构建平台社交功能提升用户粘性；Wish 平台面向欧美市场中低收入群体，提供高性价比产品，利用社交平台精准营销；TikTok、Shein 等开放第三方卖家平台，促进跨境平台多元化发展。亚马逊平台之所以快速成长为头部平台，得益于其以客户体验为导向的运营理念。1）亚马逊式“飞轮效应”，以客户体验为出发，形成正反馈。亚马逊平台通过Prime会员等服务，在不断致力于用户体验的提升时，流量会在口碑的带动下自然增长，因此吸引更多第三方卖家入驻平台，因此平台议价能力随之增强，从而降低平台自营业务采购成本，让利于消费者，增强老会员粘性的同时引入新会员。在自营的比价效应之下，第三方卖家被动选择削减成本、提高服务能力和产品品质。 2）此外亚马逊平台采用“重推荐，轻广告；重展示，轻客服；重产品，轻店铺；重客户，轻卖家”的运营理念。“重推荐，轻广告”即出于对用户拒绝广告的心理的理解，消费者在搜索某产品时，每个搜索页面，仅六个广告位。但平台会推荐相同或相关产品供参考，以带给消费者更多选择，提升用户体验，触发购买行为。“重展示，轻客服”即亚马逊平台没有即时在线客服，而是注重产品展示催促订单，倒逼卖家的产品页面信息丰富完整，以鼓励买家自主购物、简化交易流程、降低买卖双方沟通成本。“重产品，轻店铺”即不同于 eBay 等其他跨境电商平台的以核心店铺为中心的运营模式，亚马逊平台将店铺放在次要位置，侧重高品质 Listing 的展示。当产品页面的图片精美、价格核实、订单转化率高、平台能够实时根据订单调整 Listing 的排名，形成正向循环，因此部分买家重视打造爆品。“重客户，轻卖家”即平台关注客户体验，通过卖家反馈（Feedback）和商品评论（Review）两种评价体系，来影响卖家排名及产品的销量和转化率，星级评价较低的卖家将丧失曝光和流量，甚至被移除销售权限，也反向使得客户建立对平台的信任和忠诚度。独立站模式利于商家品牌力提升，在行业变化之下更为灵活。独立站模式下，商家能够通过原生内容曝光和品牌露出与消费者直接互动，同时合法合规获取用户数据，并进行精准营销与用户深耕，实现品牌价值的积累。此外日益增长的流量成本与运营费用、亚马逊大规模封号事件，催化跨境卖家布局独立站，实现降本增效、抵御风险。相较于第三方平台，独立站多提供垂类商品，网站风格更为统一，品牌形象更为突出，但前期对资金与团队规模要求较高。物流篇：海外仓模式成本低时效快，规模快速扩大跨境电商物流指第三方跨境物流服务公司为终端客户提供的包含前端揽收、库内操作、出口报关、干线运输、境外清关、中转分拨、尾程派送、退件处理在内的一站式物流服务。跨境物流主要包含直邮模式、海外仓模式，直邮模式即先在电商平台上架产品，用户下单后，商家在国内联络供应商或由自有仓库采用直邮物流方式寄到消费者手中，主要包括邮政包裹、国际商业快递、跨境专线物流三种形式。海外仓模式则是先将待售商品备货批量寄送于海外仓，并在电商平台商家，待用户下单后，将订单信息推送至海外仓，用尾程物流方式将包括寄送到消费者手中。邮政包裹是指邮政公司通过自行揽收或第三方物流服务商揽收后交由邮政企业负责出关、国际运输及目的国清关配送等环节的模式，主要通过 EMS 邮寄包裹，邮政小包物流价格相对较低，因此处理优先级别低。邮政小包适用于较轻、体积较小、货值较低的商品配送，清关便利、配送范围广。国际商业快递一般指 DHL/UPS/FEDEX 三家国际快递公司，利用其全球网络提供快递服务，通过第三方物流服务或自行揽收等途径取得货物订单后，自行组织出关、国际运输及目的国清关配送等环节的模式。跨境专线模式是指跨境物流服务商通过自营及整合外部物流资源的方式，对外推出某些特定的线路，实现高时效、高品质、高性价比的物流服务，如美国、欧洲、澳洲专线。 2022 年 B2C 跨境物流市场规模为 3592 亿元，其中海外仓模式市场规模为4143亿元，占比 63.7%直邮模式市场规模达 2436 亿元，占比 36.3%，其中邮政包裹由于其价格相对较低而占直邮模式主要份额，国际专线模式时效性强且包裹追踪能力优而逐渐兴起，2022年占直邮模式比例达 32%。
相较于直邮模式，海外仓模式则直接从当地发货，大大缩短运输时间，且出现客户退、换货情况时可即使在海外仓调整，从而有效提升客户的满意度和购物体验，此外，海外仓发货也可有效降低物流成本。近年来海外仓市场迅速发展，截至2022 年，我国海外仓数量超过 2000 个，总面积超 1600 万平方米，分布于俄罗斯、日本、美国、韩国等国家地区。第二章：为什么看好跨境电商发展短期成长：跨境行业拐点已至，越过山丘逐步回暖复盘 2021-2022 年。亚马逊封号事件、海运费暴涨，跨境卖家受到较大冲击。1）2021 年以前亚马逊中国卖家凭借人口红利和供应链优势，在亚马逊卖家市场占据重要地位，21 年亚马逊平台中国卖家占比达 63%。2021 年 5 月，亚马逊算法机器人识别到部分中国卖家的刷单数据，包括引导消费者发布好评等操作。亚马逊平台根据刷单名单，对有过相关行为的中国卖家进行严格封号处理、冻结平台内资产结款，超3000家中国卖家店铺被封停。 2）2020 年疫情对全球物流及跨境运输带来持续性影响，在疫情初期，得益于我国制造产能的稳定供给以及海外对国内商品的需求持续旺盛，跨境电商行业呈现稳步发展态势。2020 年下半年，国际海运费价格逐步上涨；2021 年上半年苏伊士运河阻塞事件导致我国跨境电商欧线、部分美东线的运输受到影响。一方面货物运输积压滞留，难以按时到港；另一方面，船公司联合哄抬价格，致使欧线价格峰值时期达到18000 美元；美国港口卡车司机罢工事件使集装箱滞留港口，大批运输船只无法靠岸，导致美线价格峰值时期达到22000 美元。在亚马逊封号潮、国际海运费暴涨的背景之下，2022 年海外高通胀持续，消费需求和消费者购买力有所下降，一系列外部环境的变化使得库存问题成为卖家的核心难题。跨境电商卖家纷纷采用低价清仓甩卖，以低价促销量，行业进入“内卷”的竞争生态，中小型企业面临关店、倒闭，大型企业盈利受损。 跨境电商行业基本完成一轮洗牌，门槛逐步提高，进入强者角逐生态。一方面欧美市场通胀水平正在持续降温，以美国为例，截至 2023 年 6 月通胀指数已降至3%，为21年4以来最低水平，7 月全美消费者信心指数超经济学家预期的110.5，为21 年7月以来的最高水平；另一方面，海运费持续下降，港口效率提升，物流方面不确定因素相对减少。因此跨境电商行业低谷已过，在低基数下有望迎来稳步恢复。此外2021-2022 年行业完成一轮洗牌，部分中小企业已退出竞争，“二八法则”在亚马逊等成熟平台更为凸显，同时平台将重点扶持优质头部卖家，推动流量及销售份额向头部集中。长期成长：渗透率提升、供应链产品力优势显著，看好跨境卖家远期成长我们认为海外电商渗透率的提升、中国卖家供应链及产品力优势、相关基础配套服务的完善加速中国卖家出海。 对标中国市场，海外电商渗透率仍有较大提升空间。据 Euromonitor 统计，2022年中国电商渗透率达到 27.21%，相比之下全球整体电商渗透率为20.4%，其中电商发展相对较为成熟的美国市场，2022 年电商渗透率在 26.26%，以东南亚、拉美、非洲、中东等地区为代表的新兴市场 2022 年渗透率不足 10%，未来渗透率有望逐步提升。优质供应链对于跨境电商卖家意义重大。对于跨境电商卖家而言，优质的供应链能够帮助卖家提升运营效率、降低运营成本、灵活调节库存。产品品质方面，供应链管理可以确保从生产到交付的这个过程中的质量控制；成本控制方面，优质供应链能够帮助卖家优化物流、减少库存费用；时效性方面，跨境电商涉及物流、清关、尾程零售商配送等环节，优质供应链能够确保产品交付及时性。中国卖家凭借低成本、高效率的制造业优势成为“世界工厂”，能够快速识别并响应全球消费趋势，并灵活调整选品策略，形成柔性供应链优势。 中国卖家具有较强的供应链优势。近年来尽管在贸易保护主义、中美博弈竞争、俄乌冲突等多重因素影响下，全球供应链格局正在加速重塑，中国供应链优势仍旧显著。长期以来中国供应链成本低、大规模生产等传统优势正在逐步削弱，但规模化、配套性以及综合效能等优势的强化持续巩固中国作为全球供应链区域中心的核心地位。1） 制造业规模优势庞大，配套完善。中国制造业增加值连续12 年位居全球第一，在全球占据绝对规模优势，新兴制造业大国越南、印度在短期内难以超越。在制造业配套方面，中国拥有 41 个工业大类、207 个中类、666 个小类，是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，具备一批产品集中生产、专业化协作配套、产业链条成熟的产业集群。2003-21 年中国货物出口规模由 0.44 万亿美元，增至21.73万亿美元，占全球出口比重由 5.78%上升至 15.1%，其中工业制成品出口规模占全球比重持续提升，2020 年已达到 19.54%，明显高于美国、日本和德国等制造业大国，世界各国对中国供应链高度依赖。
2） 基础设施全球领先，国际物流供应链优势持续增强。传统基础建设方面，“十三五”以来，高速铁路总里程超过 3.6 万公里，占全球总里程的2/3，高速公路通车里程15万公里，位居世界第 1 位。新型基础设施建设方面，新型基础设施建设持续发力，截至 2022 年，建成开通 5G 基站超过 231.2 万个，5G 网络已覆盖全国所有地级市城区，建设投资强度远超美国、英国和韩国等传统信息通讯大国，“十四五”规划中提出，预计到 2025 年，中国将建成覆盖全国的 5G 网络。国际物流建设方面，全球港口货物吞吐量、集装箱吞吐量前 10 名港口中，中国分别占据8 席、8 席；此外中欧班列的开通进一步加强中国向全球供应的重要保障，22 年班列已达到16000 列，2013-22年年均复合增速达 25.90%。3） 数字化转型优势逐步形成。近年来在全球供应链数字化转型过程中，中国制造业数字化转型呈现出加速发展态势，制造业与包括 5G、大数据、云计算、人工智能在内的新一代信息技术加速融合。截至 2022 年，国内大型工业互联网平台超过150家、受益于平台服务的工业企业超过 160 万家。此外中国为全球拥有“灯塔工厂”最多的国家，据世界经济论坛，全球 44 家“灯塔工厂”网络成员中，12 家位于中国。数字技术驱动跨境电商模式创新，助力卖家降本增效。近年来数字技术、数字工具逐步成熟，在生产、采购、交易、支付、风控、结算、物流、仓储、营销等环节深度应用。借助大数据手段，卖家能够挖掘销售产品、用户行为等多类别数据，有效形成“数据池”，为运营管理提供数据支持，提升决策有效性、科学性；云计算助力跨境卖家实现生产、采购、物流、仓储、支付、营销等全链条数字化运营，提升供应链运作效率；人工智能能够有效识别货物信息，应用于智能入库、智能分拣、智能调拨等物流环节，通过分析用户和产品信息，实现人货匹配，提升营销转化率；区块链得益于其去中心化、可追溯性、不可篡改性等特点，用于跨境物流检测、跨境电商产品追溯等场景，提升跨境支付结算交易速度，降低交易成本。格局优化：份额进一步向头部卖家集中，强者恒强在经历早期跨境电商流量红利、行业卖家凭借“泛供应链、泛渠道”的模式，规模快速扩张。然而伴随行业红利期消退，早期以铺货为主、粗犷运营的卖家，相继受挫，如跨境通、华鼎股份、有棵树。 例如跨境通于 2014 年后相继收购环球易购、帕拓逊股权，其中环球易购为跨境出口零售电商，主要通过自建电商平台和亚马逊等第三方平台进行B2C 模式销售，主营电子产品及服装服饰，采用买断式自营的运营模式。在早期跨境电商红利时期，环球易购借助先发优势规模快速扩张，销售收入由 2015 年的 39.60 亿元，增长至2022 年的72.54亿元，CAGR 达 7.86%。公司采用铺货模式，商品种类繁杂、单价较低，且需要在海外节假日前大量备货以应对海外市场需求的增长，同时缺乏精细化的管理机制。因此粗犷扩张经营模式使得公司库存高企，由 2014 年的 2.99 亿元，增长至 2018 年的55.74 亿元，占总资产比例上升至 2017 年的 46.41%，经营性现金流持续净流出，利润率持续下滑。华鼎股份于 2018 年收购通拓科技，通拓科技主要从事 B2C 跨境电商业务，早期采用铺货模式，统一采购国内产品，上架至 eBay、亚马逊等第三方电商平台。通拓科技销售品类众多，SKU 保持在 40 万以上，产品主要为电子、家居生活品类。通拓科技早期的铺货模式为其带来一定的行业红利，但越来越多的卖家进入市场，行业走向同质化低价竞争，公司在选品、运营能力方面缺乏积累，在借壳上市三年内业绩完成情况不及预期，2017-19年扣非归母净利润分别为 2.02/2.21/3.04 亿元，完成比例为101.08%/78.98%/77.60%。行业粗犷扩张阶段已去，对于卖家精细化运营能力的要求不断提高，优质的产品和服务、灵活的供应链为跨境卖家发展的关键竞争力，而数字化为精细化运营的基础。以跨境服装卖家为例，服装企业需要优化从销售、产品到供应链再到物流的完整链条，形成全链路的闭环供应链系统。服装行业核心关键指标为库存，传统行业采用期货模式，公司间接接触客户且销售存在时间差，因此容易产生库存；现货模式通常使得供应商产生库存，从而影响整体产业链健康运行。因此跨境卖家需要打造服装柔性供应链，深耕产品的成本、时效、品质，打造极致的成本、极致的时效、相对较好的品质，即从商品中心、到供应链中心、到仓储物流中心形成完整闭环，围绕售罄率、毛利率、资金及库存周转率等维度进行评价。供应商管理作为服装卖家供应链管理的核心，即服装企业上万乃至上百万的订单，如何高质高效完成，关键在于供应商管理，即需要卖家有足够能力建立完善系统、完善数据库，并将庞大的供应商群体标签化，同时制定一套标准和规则，实现前中后端的打通和配合。行业内头部卖家在早期即专注于自身核心能力的培育，持续提升智能化水平及应用，提高选品能力、ERP 管理能力、广告投放能力及品牌运营能力，持续强化自身核心竞争力。以行业内优质泛品卖家华凯易佰、赛维时代为例，二者均主要以亚马逊为主要销售平台，亚马逊注重客户体验，重视商家服务和产品品质，因此能够提供优质服务、优质且具有性价比商品的卖家能够获得平台的扶持。华凯易佰以泛品模式为主，其优势在于依托于其智能化工具的使用，实现精准选品、精准备货，从而能够在海外仓备货且保证健康的存货周转水平，当海外客户下单后，能够大幅缩短物流运输时长，提升用户购买体验。赛维时代具有丰富的亚马逊平台运营经验，于 2016 年开始推动“品牌化”转型，依托于丰富的供应链资源、优质的供应商管理能力以及消费者偏好识别能力，为消费者提供细分领域的高性价比的优质产品，多个品牌、多款产品成为亚马逊Best Sellers 细分类目前五。第三章：重点公司分析华凯易佰：泛品类跨境电商龙头，数字化优势驱动多元成长公司前身华凯创意主要从事空间艺术设计，21 年后相继收购跨境电商易佰网络90%及剩余10%股权，更名为华凯易佰。公司以泛品业务为基，布局高性价比的刚需产品，2022年泛品 SKU 超 50 万，品类以家居园艺、汽车摩托车配件、工业商业用品、健康美容户外运动等生命周期长、更新换代慢、细分领域需求大、竞争相对较低的蓝海产品为主。2021年公司开始布局跨境电商精品业务、跨境电商综合服务业务。精品业务以家电、3C等产品为主；综合服务方面，公司建立“亿迈”服务平台，为跨境卖家提供相关服务，2022年综合服务贡献收入 2.72 亿元，占比为 6.16%。
2021 年 7 月起公司将易佰网络纳入合并范围，易佰网络贡献营收为19.54 亿元，带动公司营收同增 1435.08%至 20.75 亿元；2022 年跨境电商业务贡献收入41.09亿元，同增110.41%，营收占比为 93.02%；同时 22 年公司综合服务贡献收入2.72 亿元，营收占比为6.16%。2021 年公司净利润同比下滑 39.88%至-0.87 亿元，主要系公司子公司上海华凯净利润亏损同比扩大 152.97%至 7420.35 万元。2022 年易佰网络贡献净利润达2.76亿元，同比增长 401.82%，带动公司整体净利润同增 347.39%至2.16 亿元。华凯易佰深耕亚马逊平台，近年来收入占比逐步提升，2022 亚马逊平台收入34.80亿元，占比 78.79%，除亚马逊外，公司通过 ebay、速卖通、Wish 等其他第三方平台实现的销售收入占比均不超过 10%。2022 年易佰网络在亚马逊实现销售的网店数量为777个，当期新增 70 个，关闭 38 个。受亚马逊封号政策影响，近年公司积极拓展沃尔玛、MercadoLibre、 Joom、Jumia 等新兴第三方电商平台渠道，以降低未来对亚马逊的依赖，从以亚马逊平台为主，逐渐向沃尔玛、独立站延伸，多平台发展。华凯易佰产品涉及全球多个市场，对单个目标市场依赖性弱，销售市场覆盖美国、英国等英语市场、德国、意大利等小语种发达国家和东南亚、南美洲等发展中国家和地区。2020年，易佰网络美 国市场销售收入 8.5 亿元，占比仅 20.0%，为全球第一大市场；德国、英国销售收入 占 比分别为 12.0% 、11.8%，为第二 、第三大市场。公司什么竞争优势？——选品策略+核心业务环节的运营效率和管理能力“双蓝海”产品开发策略，生命周期长、更新换代慢、竞争程度相对低。公司采用“双蓝海”产品开发策略，首先战略性避开服装、消费电子等处于红海市场的品类，优先切入并不断深耕家居园艺、健康美容、汽车摩托车配件、工业及商业用品等蓝海品类。此外公司采用蓝海战术对其他品类产品进行差异化开发，产品开发方向主要集中于有稳定市场需求且相对冷门的细分领域，如市场竞争相对激烈的家居品类为例，代表性蓝海产品包括家装工具里的瓷砖找平器、牧场工具的栅栏固定器等。这类产品具有生命周期长、更新换代慢的特点，在细分领域需求较大，市场竞争程度相对较低，且消费者对于价格的敏感性较低，具有较大的调价空间。公司为泛品类跨境电商，产品开发、采购渠道不存在明显壁垒，然而在采购备货、销售运营、库存管控等核心业务环节运营能力、管理效率是核心竞争要素。因此公司在信息化方面持续投入，构建的系统涵盖系统基础架构、基础业务系统模块及智能应用系统模块。智能调价：针对泛品类跨境电商 SKU 数量众多，手动调价费时费力的痛点，公司解决海量数据存储运算、系统稳定性等技术门槛，同时完成采购、库存管理等一系列配套系统的同步开发，实现全平台商品页面管理，保障商品数据信息的完整性和调价指令的快速准确传达。调价系统依据库存、库龄、日均加权销量等维度，对跨平台、跨店铺的海量商品销售页面计算最优售卖价格，并实现批量、快速的升降调整。智能刊登：公司自动刊登系统，对每个 SKU 可批量生成数百种差异化标题文案和图片组合，自动快速翻译成多国语言，快速刊登至跨平台多个站点，自动匹配平台细分类目，增加买家搜索关键词下单概率，并根据销量数据自动筛选带来最多订单转化的刊登方案，对其他销售页面进行批量优化调整。智能刊登系统解决了人工刊登的泛品类卖家编辑速度慢、批量修改难、翻译成本高等痛点，有助于易佰网络相比竞争对手更快速地上线销售新品，提升商品在电商平台的曝光度和订单转化率。 智能广告：泛品类跨境电商由于 SKU 规模庞大，存在单位推广成本高、转化率低的痛点，因此大部分卖家以自然流量销售商品。在付费推广方面投入较小。公司自主研发的“智能广告投放运行监控分析统计系统”突破十亿级广告数据存储和实时运算的技术壁垒，针对不同业务场景和时间阶段的广告需求，设置差异化投放策略，并对广告数据进行跟踪。智能备货：公司自主研发的 MRP 计划系统设置精细化参数配置并实现自动化算法分析，综合考虑每个 SKU 历史销量及预期未来销售趋势，结合实时库存量、预计到货、供货交运周期、物流时效影响因素，自动输出采购、调拨、发运等指令建议，并传输至其他系统模块，指引人员执行指令。该系统能够在 5-6 小时内完成 20-40 多个SKU的全量数据计算，并于 9.00-10.00 前生成上万条采购备货、发运指令，并输出给采购、物流、销售部门执行。我们认为公司成长点在于：持续强化数字化运营优势，泛品业务作为成长基本盘稳健发展。跨境电商行业参与者众多，以中腰部企业为主，未来在全球贸易政策不确定性增加、亚马逊封号影响延续等冲击下，竞争将进一步加剧，行业格局有望向具备核心竞争壁垒的头部企业集中。公司持续加强精细化、数字化运营能力，持续对“易佰云”智能化平台进行升级，涉及25 个子系统，既包括对现有部分系统的优化升级和持续迭代，亦包括新系统和新技术的设计研发工作，以持续优化供应链物流系统，进一步提升易佰网络整体管理效率，助力公司泛品业务基本盘稳健发展。精品业务打开成长天花板，新兴市场销售半径持续拓展。跨境电商平台规则限制增多、流量红利减弱，加之新技术带动服务生态持续完善，跨境电商进入“精耕细作”时代，品牌化发展成为卖家突围关键。品牌的塑造有望提升消费者粘性，建立调性统一的产品体系，抢占消费者心智，通过强化品牌定位，实现品牌溢价和用户沉淀。公司于2022年开始布局精品业务，通过聚焦已有的优势品类，采取多品牌、少品线矩阵式布局策略，初步形成宠物用品、清洁电器、家电、灯具四大产品线，打开业绩第二增长曲线。此外公司重视在新兴市场发展，据 eMarketer 数据显示，2022 年东南亚全球零售电商销售额预计增长20.6%，拉丁美洲预计增长 20.4%，中东及非洲地区预计增长20.6%。公司拥有多平台、多市场经营能力，除欧洲、美国市场外，公司积极布局西班牙、日本、东南亚、南美洲及非洲等发展中国家和地区电商市场，将运营经验复制于多地区、多平台，拓展销售半径。
我们预计： 泛品业务，2022 年 H2 以来，跨境电商行业需求回暖，海外高性价比产品需求增长，公司清库存结束，泛品业务呈恢复性增长，2023 年有望延续高速增长态势。2024-25年公司将持续丰富泛品 SKU 数量、挖掘消费需求、强化智能化运营能力，泛品业务有望保持稳健增长。精品及综合服务业务逐步培育成熟，进入快速扩张阶段，在低基数下，收入增速表现亮眼。 毛利率方面，泛品、精品业务方面，伴随公司智能化水平逐步提升、规模效应逐步显现，毛利率有望稳中有升；同时由于综合服务业务采取向中小卖家收取服务费的运营模式，毛利率显著低于公司产品销售业务，综合服务业务的快速扩展将一定程度降低公司整体毛利率水平。综上我们预计 2023-25 年收入为 62.48/78.00/96.95 亿元，同增41.5%/24.8%/24.3%，归母净利为 3.98/5.11/6.51 亿元，同增 84.2%/28.2%/27.5%。赛维时代：推进服装品牌化战略，信息流闭环助力精细化发展2020 年后公司坚持“品牌化战略”，已成功孵化运行多个自有品牌，截至2022年已拥有63 个营收过千万的品牌矩阵，占销售收入达 88%，其中家居服品牌Ekouaer、男装品牌Coofandy、内衣品牌 Avidlove、运动器材品牌 ANCHEER 等21 个品牌营业收入过亿，占销售收入 77%。产品方面，公司打造以服饰配件、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等品类为主的时尚生活多品牌矩阵，2022 年公司服装配饰产品贡献收入33.01亿元，占比67.40%，呈逐年提升态势；渠道方面，公司以第三方平台亚马逊为主要销售渠道，22年亚马逊渠道销售占比达 88.93%，近年来占比持续增长。同时伴随“品牌化”战略推进，公司在其他第三方平台及自营网站收入占比持续下降。我们认为公司的核心优势在于以技术驱动，构建贯穿开发设计、供应链、品牌孵化和运营的信息流闭环架构，实现高效、精细化运营。具体来看，公司现有核心技术涵盖产品研发方面的流行趋势分析系统和图片识别系统，生产采购方面的智慧采购系统和运单共享仓储系统，仓储物流方面的物流轨迹跟踪系统和智能运费推荐系统，以及营销推广方面的销售预测、智能调价和 CPC 广告自动投放系统。基于流行趋势分析，智能选品、服装选款。公司通过各大销售平台、新媒体、时尚杂志等渠道调研市场流行趋势，借助 Google Trends Finder 等工具分析不同国家热词搜索量及变化趋势，分析并预测消费者偏好数据。此外公司服装品类以自主设计为主，公司建立持续迭代的服装流行元素库，提供选品及设计的数据指导。因此公司基于对消费趋势的预测以及多年积累的海外消费者尺码、面料弹性等参数，搭建超过1.5万款款式的版型数据库，为设计人员提供廓形、面料弹力、服装版型、人体尺寸、颜色标准等参考。2022 年公司开发新品数量超 3364 件，爆品率达1.90%。基于遗传算法的柔性供应链体系，实现供应、生产、销售端协同联动。采购备货环节，公司建立供应链管理中心，专门负责采购下单、回货跟踪、供应链资源整合优化。首先依据《审核评价表》，从研发、采购、制造等方面将供应商分为6个等级，并按季度对其打分，调整更新等级。公司基于机器学习算法，对物流时效、供应商交期等数据进行供需模拟计算，用于指导公司采购和供应商备货。仓储物流环节，公司以自建仓储物流系统为基础，依托欧洲、北美海外仓及国内仓，建立全球仓储物流体系。公司基于动态仓位、自动化分拣、配货智能规划等自研技术赋能仓储管理系统，通过及时采集上传库存数据、全自动化的智能导向和过程的精准管理，优化仓储各环节效率。2022 年公司整体入库上架时效已优化至16.5小时，同比减少 4.2 小时，整体出库时效优化至 7.3 小时，同比减少6.9 小时。2022年公司国内仓日最大订单处理能力已经超过 12 万单，欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过 9500 单、19000 单、20500 单，2020 年至2022 年公司日均发货订单处理量近 7 万单。此外公司采用通过 Amazon FBA、国际物流+海外第三方、直邮三种方式配送，通过 API 接口对接外部物流供应商，获取及时有效的物流信息，并依托智能运费比价等自研技术赋能物流系统，通过物流系统的运输方式管理、运费管理、偏远地区与分区管理等模块实现对运输方式和物流费用的有效管控。品牌运营孵化环节，公司在 Amazon 等第三方平台投放基于搜索关键词的CPC类广告，并使用公司自研的 CPC 广告投放系统，基于广告投放预算、广告类型、广告效果监测等制定和调整投放策略。此外公司自研销售工具还拥有自动更新库存、自动调价等功能，可根据公司库存、均量、产品状态等数据实现在线库存自动更新和多周期的自动调价，使产品价格保持竞争力。我们认为公司成长点在于：基于高效精细化的供应链、品牌孵化能力，纵向强化优势类目、横向复制经验于尚未形成稳定格局的细分品类，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间。公司坚持以技术驱动，建立贯穿全产品研发、供应链、品牌孵化及运营的信息闭环，具备跨境零售全链路数字化能力。因此公司能够精准捕捉流行元素、提升版型设计效率、根据供需模拟指导采购、优化仓储物流效率、自动调价保证价格竞争力，实现供应、生产、销售端协同联动，实现服装柔性供应。 公司以亚马逊为主要销售平台，亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小，且倾向于扶持不同细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力及柔性供应优势，为消费者提供优质且平价产品，部分细分类目市占率保持领先。未来公司将一方面深耕已建立头部优势的垂直品类，同时将经验复制于尚未形成稳定竞争格局的细分品类，通过持续强化供应链信息化优势，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间。自 2021H2 开始，跨境电商行业调整，宏观经济下行、亚马逊封号、海运费暴涨等外部因素导致公司 21-22 年净利润持续下滑。2023 年伴随跨境运力恢复、海外通胀下高性价比产品需求增加，行业整体增速提升。公司作为头部服饰卖家，具有较强的供应链体系和品牌孵化能力，有望不断扩大市场份额，23 年业绩弹性较大。我们预计： 服饰类，公司以亚马逊平台为主要销售平台，深耕已经建立头部地位的垂直品类，借助较强的数字化能力和柔性供应链，为消费者提供优质产品，巩固优势类目头部优势。同时公司基于柔性供应链、优质产品品质，以及优势类目运营经验，持续拓展新赛道市场份额。我 们 预 计 2023-25 年 服 饰 类 产 品 销 售 收 入 同增43.76%/37.82%/37.19%至47.46/65.41/89.74 亿元。 非服饰类方面，2020 年公司非服饰产品大量备货，同时销量下滑而发生盈余，产品销量或价格承压，2023 年公司非服饰产品库存基本消化完毕，收入增速有望持平，2024-25公司将借鉴服装品类运营、管理经验，加强非服饰品类的销售提振，带动销售收入恢复稳健。我 们 预 计 2023-25 年 非 服 饰 类 产 品 销 售 收 入同增-0.67%/9.02%/9.32%至15.86/17.29/18.91 亿元。 毛利率方面，公司持续优化产品结构，高毛利率平台收入占比有望持续提升，带动毛利率稳步提高，我们预计 2023-25 年公司毛利率为 67.4%/68.7%/69.7%。综上我们预计 2023-25 年收入为 63.42/82.81/108.74 亿元，同增29.2%/30.6%/31.3%，归母净利为 4.47/6.14/8.55 亿元，同增 141.3%/37.4%/39.3%。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。