抓住慢牛节奏 暗流中寻找机会——利率债市场2015年回顾与2016年展望
时间：日 17:05来自整理
概述：摘要:回顾2015年的债市走势,国债收益率表现为先抑后扬,以国开债为代表的政策性...9月末以来,国债再度上演了一轮波澜壮阔的行情,并延续了整个10月,各期限利率全线...
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　　回顾与展望专辑
摘要：回顾2015年的债市走势，国债收益率表现为先抑后扬，以国开债为代表的政策性银行债收益率一路向下、底部回升，地方债成为利率债品种中的重要一员。2016年债市长牛的逻辑基础不变，收益率曲线长期下行是趋势，但节奏放慢，慢牛主导市场。
　　关键词：利率债 国债 地方债 政策性银行债 收益率曲线
　　2015年利率债市场回顾
　　（一）国债：先抑后扬
　　2015年，国债收益率呈现先抑后扬的走势。上半年国债可以说是备受打压。一方面股市长红，疯狂上涨展示了强大的吸金能力，资金大量流入股市。其中打新所获得的超高收益率更是让市场侧目，一时间更被誉为无风险高收益投资渠道。而另一方面天量供应袭来，前后共2万亿元的地方置换债券涌入市场，在需求严重不足的情况下，供给端压力使得国债中长端收益率大幅向上，升至年内最高，而短端收益率大幅下移，曲线呈陡峭化。
　　6月中旬，股市突遭大劫，出现剧烈调整，千股跌停接连上演。在股市重挫下，资金纷纷出逃，风险偏好大幅下降，债券的避险价值得以凸显，债市重唤生机。中长端收益率终于开启向下进程，而短端收益率却反弹回升，曲线呈平坦化。
　　9月末以来，国债再度上演了一轮波澜壮阔的行情，并延续了整个10月，各期限利率全线下跌，其中更以中长端领跌。其中标志性的10年期国债一度破“3”，彻底点燃市场情绪。仅仅一个月的时间，中长端收益率便下降到了全年最低水平。下行动力被消耗殆尽后，债市迎来了预期中的调整，并绵延至今，收益率曲线低位回升（见图1）。
　　图1 国债收益率变动（单位：%）
　　数据来源：Wind资讯，上海证券研究所
　　（二）以国开债为代表的政策性银行债：一路向下，底部回升
　　2015年国开债的走势更能反映债牛进程，走势与国债也有所趋同。从3月份以来一路向下，到6月份短端收益率陡峭化下行，中长端下行幅度较小，处于相对高位。而在9月末至10月底的这波债牛顶峰行情中，始终不动的中长端终于打破僵局大幅向下，位于全年最低水平，反而是短端与6月相比变化不大。而进入11月以来，债市进入调整期，全线回调，其中5年期收益率几乎回弹至9月末水平（见图2）。
　　图2 国开债收益率（单位：%）
　　数据来源：Wind资讯，上海证券研究所
　　（三）地方债：利率债品种中重要一员
　　自43号文颁布后，地方政府债成为地方政府举债的正规途径。而对于以往通过城投平台发行的高利率高成本债券将以地方置换债的方式替换成低成本的债务。而国务院也先后下发了三批地方置换债券额度，共计3.2万亿元。截至10月底，地方债发行规模已高达2.9万亿元，且从6月份开始发行量已逐步超过政策性银行债和国债，成为下半年利率债供给的主力军。其中6月份发行规模最高为7341.65亿元，超过了国债与政策性银行债的总量（见图3）。
　　图3 各品种利率债当月发行规模（单位：亿元）
　　（编辑注：图例依次改为“地方政府债”、“政策性银行债”、“记账式国债”）
　　数据来源：Wind资讯，上海证券研究所
　　图 4 10年期地方债发行利率与国债收益率（单位：%）
　　数据来源：Wind资讯，上海证券研究所
　　地方债在发行之初，由于其发行利率一度比肩同期限国债，其定价机制一直受到市场诟病。而随着供给的释放，利率债招标开始出现分化，中标利率不断上浮，利差逐渐扩大，定价也日趋市场化（见图4）。
　　此外，地方债之前还面临着流动性不足的困境。地方债自发行以来基本由银行包揽，做配置之用，市场流动性较差。但随着债牛的深入，在资产稀缺背景下，具备一定票息优势的地方债开始进入投资者的视线。9月以来成交量开始大幅上升，10月成交量更高达436亿元，流动性有所好转（见图5）。另外，地方债可进行质押交易也将进一步刺激市场需求，改善供需失衡状态。
　　图5 地方债成交量（单位：亿元）
　　（编辑注：去掉图例）
　　数据来源：Wind资讯，上海证券研究所
　　2016年利率债市场：抓好慢牛节奏，暗流中寻找机会
　　（一）风险增加，但需两面看
　　笔者认为，2016年经济难脱底部徘徊格局，通缩仍将持续，央行将维持“中性”政策取向，债市长牛的逻辑基础不变。收益率曲线长期下行是趋势，但节奏会放慢，慢牛将主导市场。同时，2016年又是多事之秋。近有美联储正式加息、IPO大规模放行、股市持续向好；远有地方债规模扩容供给压力难消、国际政治经济形势动荡加剧等风险因素不断上升。因此，市场实则暗流涌动。
　　短期来看，债市在经历连续两年的上涨后自身也面临调整，而农历新年前后资金波动可能性惯性上升，因此预计此轮调整行情仍将延续一段时日。但只要抓住慢牛大方向，暗流中仍有机会可寻。
　　首先，美联储加息或后续进入加息通道均会加速资本外流，人民币面临被动贬值，对利率债市场会产生不利影响。但加息不是全部，央行的应对态度才是关键，“对冲”性质的降准有望出台。而加入SDR后的人民币更加要求币值稳定，因此加息后的被动贬值也将不具有长期贬值基础。结合看来，对于美联储加息这一事件的影响，不必过分悲观。
　　其次，股市方面企稳迹象已现，IPO加速放行，但新申购制度下大规模资金冻结不复存在，对资金面的扰动也将大幅减少。股市在经历了下半年的大跌后泡沫出清之后，市场也将更加理性，疯牛难以再临，股债跷跷板效应削弱。
　　再次，国际经济政治局势动荡，恐怖主义蔓延其实对国内市场整体影响有限，其中A股反倒更容易受到波及，此时利率债避险价值将更加凸显，投资者可能加大配置比例。
　　最后，内生因素方面，对于利率债来说，还有一个重要事件就是地方置换债券的发行。根据《国务院关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案》，2015年地方政府负有偿还责任的债务达16万亿元，地方政府或有债务8.6万亿元。而2015年分三批下达的地方置换债务额度共为3.2万亿元，每一次下达都对市场产生了一定冲击，但都有惊无险。一方面是由于央行有意放松银根以支持，另一方面是由于市场也在习惯，边际冲击在弱化。2015年是地方置换债的试点年，地方债也从最开始的流动性不佳、定价不市场化，逐步过渡到被市场接受，并在其他利率品种收益率大幅下降后成为价值洼地，受到一定程度的追捧。2016年在成功试行后，地方置换额度扩容的可能性上升。但不能仅考虑其对国债、政策性银行债等传统品种的挤出效应，而更应该将其视为利率产品中重要的一员。挤出只有在市场需求偏弱，供需失衡下才会发生。即使扩容，相信央行会有政策支持，以保障在资金充足下帮助市场进行消化。
　　（二）应对风险，灵活操作
　　总体而言，2016年利率债机会与风险并存，波动区间扩大，上下均有可能，长期向好。从10年期标志产品的收益率走势（见图6）来看，10年期产品自2013年末的高点一路向下，虽已连降两年，但与2009年初的低点还有一定距离，并且现下的经济形势与当时完全不可同日而语，因此利率债还有下降的空间。
　　笔者判断，2016年10年期国债收益率将维持在2.8%～3.3%的区间范围内波动，10年期国开债的区间为3.2%～3.7%。由于利率债整体波动概率加大，操作难度也有所上升，因此对策略的建议是：灵活操作。针对平稳阶段，笔者建议可以适当加杠杆并加长持有的利率债组合久期，赚取时间价值。而对于波动相对剧烈阶段，交易价值凸显，缩减久期，注意波段操作，控制杠杆，注意资金面短期收紧所造成的影响。另外，在利率下行的大趋势下，应注意寻找价值洼地，可关注发行量大、利率相对较高的地方债等品种。
　　图 6 10年期标志产品收益率走势
　　数据来源：Wind资讯，上海证券研究所
　　作者单位：上海证券
　　责任编辑：罗邦敏 鹿宁宁
（责任编辑：郝运 HN064）
原文地址：
2014热点资讯
&&&来自 www.gmonly.net银行信息网！2012年第十一期和第十二期储蓄国债（电子式）发售公告
邮储银行将于2012年9月10日至9月19日（节假日正常）发行2012年第十一期和第十二期储蓄国债，其中3年期年利率为4.76%，我行基本代销额度为6.321亿元；5年期年利率为5.32%，我行基本代销额度为2.709亿元。
两期国债仅向个人投资者发售，已办理理财类业务签约的个人投资者可前往我行开办储蓄国债（电子式）业务的网点进行认购。两期国债均为2012年9月10日起息，按年付息，每年9月10日支付利息。第十一期和第十二期分别于2015年9月10日和2017年9月10日偿还本金并支付最后一次利息。
两期国债办理提前兑取时按照兑付本金的1‰收取手续费。从2012年9月10日开始计算，持有两期国债不满6个月提前兑取不计付利息，满6个月不满24个月按发行利率计息并扣除180天利息，满24个月不满36个月按发行利率计息并扣除90天利息；持有第十二期满36个月不满60个月按发行利率计息并扣除60天利息。
我行将于付息日与到期日将国债利息或本金拨付至投资者指定邮储个人结算账户，转入账户的本息资金按活期存款利率计付利息。
中国邮政储蓄银行最新国债利率表_2012年国债利率表-金投银行频道-金投网
最新国债利率表_2012年国债利率表
网友评论：
编辑：wangxuan
摘要：金投银行提供国债利率表的相关知识。其中对最新国债利率表,2012年国债利率表等做了详细的解释说明。
最新国债利率表_2012年国债利率表
2012年国债利率表如下：
1年期的年利率为3.7%，最大发行额为60亿元；
3年期的年利率为5.43%，最大发行额为150亿元；
5年期的年利率为6.00%，最大发行额为90亿元。
通胀的反弹是暂时的，经济面承压将在不短的时间内持续。在此背景下，经过调整的利率债将重新获得青睐。中金公司：一季度国债发行量较低，本期国债是首期中长期国债发行，预计银行类机构仍会积极认购。
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