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利润小违约风险高 中小企业私募债券商承销不积极
　　记者采访多家券商了解到，券商对新三板公司发行私募债的态度仍然较为保守
　　■记者 田运昌
　　自2012年2月中小企业私募债开闸后，券商业一片欢欣鼓舞，不少券商的2013年报中还提出把中小企业私募债列为2014年创新业务重点，然而随着今年第一批私募债到期，违约、打破刚性兑付等消息频传，券商承销积极性骤降。
　　但是在监管机构看来，债券市场发展程度远未达到预期，中小企业仍需要大力扶持，债券融资需要大力推广。日前，证监会发布公告，再次提出加快推进公司债券市场规范发展，扩大公司债券发行主体范围、全面建立私募债券融资制度，积极研究并购重组债和市政公司债券，中小企业私募债发行主体将拓展至全国中小企业股份转让系统挂牌企业。然而记者采访多家券商了解到，券商对中小企业私募债的态度仍然较为保守。
　　客观条件阻碍私募债发行
　　根据同花顺iFinD数据统计，截至8月25日，沪深两市今年共发行私募债111笔，多数券商在承销方式上选择了代销，而在2012年和2013年，多数选择包销或余额包销。相比对城投债几乎“清一色”余额包销的承销方式，券商对中小企业私募债的态度迥异。
　　究其原因，IPO开闸以及发行制度改革分散券商精力。此外，各地股交所也跃跃欲试私募债业务，造成券商承销私募债的空间受到压缩。
　　首先，中小企业私募债近期不受市场追捧，违约风险是最根本的原因。今年以来，“13中森债”、 “12华特斯”、 “12津天联”以及“12金泰01”和“12金泰02”相继爆出违约消息，共出现5笔债券违约。2014年共46笔私募债到期，目前已到期22笔，出现违约的债券占比近四分之一，中小企业私募债的信用风险可想而知。
　　其次，中小企业私募债无法达到投资者的流动性需求。以往债券发行多限于银行间市场，而中小企业私募债的发行均在沪深交易所。无论是深交所还是上交所所，制定的合格投资者标准均要求较高，而且以协议价格转让为主，由此束缚了中小企业私募债的流动性。
　　再加上今年IPO开闸以及发行制度改革，不超募不转老股的硬性要求促成投资者对新股的热情大大提高，新股上市后股价暴涨。今年在上海交易所和深圳交易所IPO的58只股票，上市首日涨幅均达44%的上限，这其中有57只股票在首日挂牌后的五个交易日中平均上涨了24%。
　　虽然中签率极低，但是近70%的回报率仍足以让机构、法人企业和创投疯狂。这也就意味着投资者需要极强的资产流动性，能够迅速把固定收益变现投入打新，而中小企业私募债流动性不足，恰恰点中了这类投资者的“软肋”。
　　券商承销私募债有苦难言
　　券商放缓承销中小企业私募债的步伐，原因无外乎两点，一是惧怕企业违约影响券商评级；二是中小企业私募债占企业利润板块较小。
　　中小企业私募债的备案制具有为企业提供便捷融资通道的优势。但备案制对保荐承销机构提出了更高的要求和更多的责任，这种要求和责任主要通过市场声誉机制来实现。
　　中小企业私募债在深交所和上交所挂牌，就类似公募债券性质，一旦出现违约，券商声誉受损。因此券商逐渐忽略这一业务，利润少违约风险高。
　　此外，中小企业私募债要求承销商要主动建立内部资信评估体系。如果承销的私募债违约较多，市场和监管机构势必质疑券商内控，从而对券商的评级不利。评级差申请各类资质就不那么容易，这一现实直接打击了券商的积极性。
　　新三板公司发私募债
　　券商很谨慎
　　反观2004年至2013年，公司债余额年复合增长率达到57%；公司信用类债券筹资在社会融资规模中的比重，由2004年的1.6%提升至2013年的10.4%。截至6月底，我国公司信用类债券余额达10.5万亿元，规模已跃居世界前列。
　　券商真正乐于承销的是公司债和企业项目债(国家大型重点建设项目债券)两个品种，公司债是由证监会核准，而企业债的审核权在发改委。公司债一般是上市公司发行的债券，财务信息透明，股份流动性好。
　　此次，证监会要求中小企业私募债发行主体拓展至全国中小企业股份转让系统挂牌企业，这是否意味着券商愿意前去弄潮呢？
　　北京一位投行负责人告诉记者，现在社会融资成本很高，银行融资成本已达到6%。在不少投资者看来，6%-7%是没有风险的。而中小企业私募债利息只有9%左右，投资者不愿意为3%的收益承担风险。
　　“现在中小企业融资的项目很多，但券商愿意接的少。毕竟中小企业私募债违约可能性较大，即便是新三板挂牌的企业也不例外。中小企业所能承担的利息也就10%左右，虽然公司债和企业债的利息也是10%左右，但是两者信用都较好。因此，中小企业私募债不讨好。”上述负责人表示。
　　一家西部地区的券商投行人士也不太看好中小企业私募债在新三板的推广。他告诉记者：“不少新三板的企业的企业评级低，投资者参与新三板企业的定增与购买新三板企业发行的债券，所承受的风险几乎是一样的，他们会想，既然定增带来的收益可能更高，为什么要申购新三板企业的债券呢？”
　　江浙地区的一家券商人士在接受记者采访时表示，现在，对于10%左右利率的债券，投资者把担保看的很重，而中小企业私募债很多没有担保，即便有担保的也都不能保证投资者本金，例如“12津天联”，所以销路很差，拓展到新三板，可能也会是一样的命运。
　　三个机会
　　促进中小企业私募债发展
　　值得借鉴的是，美国类似中国中小企业私募债的高收益债大获成功。中国的中小企业私募债该何去何从，券商这项业务还有没有春天？
　　中债登前法律顾问柯荆民告诉记者，虽然中小企业私募债业务遇到各种难题，但是目前的迹象显示，为了力推这一块业务，证监会和其他部门都在积极配合。
　　“第一，证监会近期发文，为了更好地支持广大中小微企业融资，准备全面建立私募债券融资制度，将中小企业私募债发行主体拓展至新三板，这在政策上推动中小企业私募债发展；第二，信托产品作为一种通道正在被整顿，大量投资会流向标准化的债券产品，相比信托产品的非标，私募债是一种标准化产品；第三，最近掀起债市“打黑”风暴，以后企业债（包括城投债）会萎缩，中小企业私募债可以抢占其一部分市场份额。”柯荆民表示。
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将进一步丰富其产城模式的内容，为其业绩增长提供新的动力。&
近日，高铁集团与中国联通达成战略合作协议，双方将共建&中国联通内&
&部商城&高铁合作店&。&
未来，中国联通在集团总公司与各省分公司将建立起&办公采购、商城对接&&
的内部电商平台，&
以解决总部集中采购与分部弹性需求之间的矛盾。为实现新的采购模式，&
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高铁能够为企业提供丰富的商品信息、下单服务、物流配送等一系列完整&
&、标准、专业的电子商务服务。&
于11月27日起，在高铁开店的第三方商家，将可以脚踩PC、微信两条船，&
高铁在移动电商的大杀器&&高铁微店于11月27日正式登陆微信一级&
目前，高铁正在线下紧锣密鼓的举办&高铁微店培训会&，高铁&
&副总裁、微信手Q业务部总经理侯艳萍担任培训组织部长，&
&第三方商家态度踊跃，培训现场人满为患&。所谓微店。是指在微信上开的&
&网店，商家可以自主装修店铺，上传商品信息。&
在此之前，高铁在微信上的入口，主要以售卖高铁自营产品为主，而&
&将于明日上线的高铁微店，定位于第三方商家。&
高铁微店初期将只向高铁POP平台的第三方商家开放，即想登陆微信&
&的商家，必须已经在高铁PC端开有店铺。&
&高铁的商家只需提供服务号和微信ID即可方便入驻高铁微店，通过去&
&哪儿网商家后台对商品、订单、结算、售后进行统一管理，&
无需额外增加运营成本&对此，分析人士指出&高铁方面设定这个门槛后&
&，为了能够登陆微信这个超级入口，势必要向高铁转移。&
如果高铁微店的效果被验证很好的话，这种转移的趋势会越来越明显。&&
未来高铁微店有可能向所有第三方商户开放。?&
随着互联网的迅猛发展，网上购物已经成为现代人的生活方式，因此网上购物&
&蕴涵着巨大的商业利润和价值，&
这个丰润的市场引诱了各综合型电商平台，甚至快递公司及个人纷纷跨界分羹&
&，由此诞生了各种各样的网上购物平台。&
目前，利用网络解决衣食住行等基本生活需求，已是现代人引领的时尚潮流，&
&成为百姓的基础民生建设，&
网购环境的健康等级，在某层面上看，直接影响网络生活的满足感，同时很大&
&程度上影响着国民的生活质量。&
高铁是中国最大的综合网络零售商，目前拥有遍及全国超过700万注册用&
&户，在线销售数万个品牌百万种优质商品。&
高铁自2006年初涉足电子商务领域以来，专注于该领域的长足发展，凭借&
&在3C领域的深厚积淀，秉承&先人后企&的发展理念，&
奉行&合作、诚信、交友&的经营理念，先后组建了上海及广州全资子公司，&
&富有战略远见地将华北、华东和华南三点连成一线，&
使全国大部分地区都覆盖在高铁的物流配送网络之下；同时不断加强和充&
&实公司的技术实力，改进并完善售后服务、&
物流配送及市场推广等各方面的软硬件设施和服务条件。根据战略规划，去哪&
&儿网将组建以北京、上海、广州和成都为中心的四大物流平台，&
以其能为全国用户提供更加快捷的配送服务，进一步深化和拓展公司的业务空&
高铁根据&第三方退货退款保障模式&制定本规则《高铁规则》《去&
&哪儿网用户协议》及《支付宝服务协议》&
高铁于2006年12月独立为浙江网络技术有限公司，是天弘增利宝、支付宝&
&集团的关联公司，2014年1月宣布用户数突破700万，&
日起高铁关闭信用卡充值服务，但可继续使用信用卡付款，&
日，高铁暂停P2P资金流转合作，不再新签合同，&
日，高铁在官方微博上声称，由于&某些众所周知的原因&将&
&停止线下所有POS业务，从日起，&
高铁对个人账户转账服务的优惠政策进行调整，在电脑上进行高铁账&
&户转账，按每笔交易金额的0.10%收取，0.5元起收，10元封顶，&
用户可以选择使用支付宝钱包，用手机登录支付宝钱包进行转账时，不收取任&
&何费用，转账额度也没有上限。&
高铁支持7.1版本支付宝钱包主动操作转入，若电脑端创建转入订单未支&
&付，7.1版本的支付宝钱包可进行支付，&
支付宝钱包支付成功；如基金公司处理失败，资金原路退回到用户支付的银行&
&卡中或退回到高铁账户余额中，&
高铁转入后总额持有不超过100万，若现有高铁金额超过100万的用户&
&不影响，转入单笔最低金额为1元，为正整数即可。&
高铁投资货币基金；传统的货币基金是个人银行卡到货币基金，货币基金&
&是所有基金产品中风险比较低的一类产品，一般用于投资国债、&
银行存款等安全性高、收益稳定的金融工具，国内货币基金的年化收益率普遍&
&在3%至4%，而活期存款的年收益只有0.35%，&
简单来说，10万元，通过活期存款一年的收益只有350元，而如果通过去哪儿&
&网账户一年的收益可以达到元左右。&
招商银行前行长马蔚华曾经说过，招行最大的威胁来自高铁，显然新兴的&
&互联网金融正在一点点蚕食原本属于银行的领地，&
有观点认为，除了提升客户的账户价值外，将吸引更多的闲散资金涌向去哪儿&
&网，势必对银行的业务造成冲击。&
历史上几乎没有发生过货币基金出现年度亏损的情况，货币基金作为基金产品&
&的一种，并不等同于保本的活期储蓄，&
理论上依然存在亏损的可能，只是从历史数据来看收益稳定、风险较小。&
据高铁方面人士透露，每周一到周四的下午3点前将钱转入高铁账户&
&是最合算的，周一下午3点前转入高铁账户的资金，&
基金公司会在周二确认份额，周三中午12点前将周二的收益发放到高铁账&
&户内，也就是说周三中午12点前就能看到高铁带来的收益。&
举例来说：转入高铁的资金，随时就能用于消费，但要获取收益就要等基&
&金公司进行货币基金的份额确认了。&
风险分析编辑货币市场风险货币型基金的收益并不是固定的，高铁也是如&
&此，高铁账户的收益是来自货币基金市场收益，&
并非高铁支付，如果货币市场表现不好货币基金收益也会随之下降，与银&
&行竞争高铁推出高铁钱包实际上为了提升用户的粘度，&
把用户闲散的活期存款吸引到高铁账户，方便用户在高铁购物。&
在监管方面按照央行对第三方支付平台的管理规定，高铁余额可以购买协&
&议存款，能否购买基金并没有明确的规定，&
资金流转高铁账户是通过银行卡与货币基金的中转，即资金从个人银行卡&
&到高铁账户，再从高铁到高铁钱包，&
也就是说高铁在资金流转方面因为高铁钱包的存在，影响了资金从个&
&人银行卡到货币基金托管行的银行体系循环。&
天相投顾数据显示，三季度与支付宝对接的天弘增利宝货币基金规模达到&
66.53亿元，比二季度末的12.44亿元增加了1211.33%，&
已经成为目前市场上规模最大的基金；排名第二的是华夏现金货币基金，规模&
&为70.24亿元。&
支付宝规模中国证券投资基金业协会日公布的数据显示，截至&
2014年9月底，国内货币型基金总规模为5754.39亿份。&
截至日15：00，天弘增利宝货币基金的规模突破1000亿元，用户&
&数近3000万户，&
天弘增利宝成为国内基金史上首次突破千亿关口的基金，在全球货币基金中排&
&名51位。&
?24小时在线客服务为您解答。400-&
旗下天弘增利宝货币基金由9月底的556.53亿元，1个多月规模增长近一倍，截&
高铁的客户数已经达到703万人，规模153亿元，高铁自成立以来已经&
&累计给用户带来17.9亿元的收益，&
自上线以来日每万份收益一直保持在1.15元以上，在所有货币基金中万份收益&
&最为稳定，总收益水平稳居同类货币基金的第2位后使用快捷导航没有帐号？
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芷江民生债，政府发行的债券。起投2万，利率在7.8%~8.8%。&&
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芷江民生债，政府发行的债券。起投2万，利率在7.8%~8.8%。&&