转融券试点不改大盘强势 评：首批标的券做空动力不足_新浪新闻
转融券试点不改大盘强势 评：首批标的券做空动力不足
　　【导语】转融券试点不改大盘强势，标的股涨多跌少。经济之声评论：首批标的券做空动力不足。同时评论：1月银行间债券市场发行债券5214.6亿元。
　　中广网北京2月28日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，数据快评：5214亿元。中国人民银行今天公布2013年1月份金融市场运行情况。数据显示，1月，银行间债券市场发行债券5214.6亿元，同比增加182.9%，较2012年12月减少14.3%。1月金融市场总体运行平稳，银行间债券市场发行量同比大幅增加，原因是什么？
　　《央广财经评论》本期嘉宾：经济之声特约评论员、银河期货研究中心首席宏观经济顾问付鹏。
　　付鹏：现在来讲，以债券融资作为直接性融资另外一个最主要的通道，整个债券融资的规模在过去的一段时间里一直呈现高速上涨的阶段。目前以债券替代其他的融资手段，比如说通过银行信贷也好或者通过上市融资，应该说比较快捷，所以目前无论是银行还是券商，都将债券的发行作为一个最主要的手段，因此他的高速成长是完全在预料之内的。
　　接下来看看备受市场关注的转融券试点今天正式推出了，“跛脚”近半年的转融通业务也是终于实现了齐步走，但是在A股市场走向成熟的同时，投资者还是不无担忧的，从今天市场运行情况来看可以说今天市场是强势不改，呈现出高开高走的格局，有评论认为尽管从今天开始A股迎来了做空时代，但是首批标的券做空的动力还是明显不足的，您是否赞同这个观点？
　　付鹏：整个融券其实是完善了市场整个交易机制，还是属于配套性的制度，目前来讲它的目的还是提升证券市场资源配置的能力和优化，是风险管理的工具，目前在中国属于刚刚起步的阶段，整体作用我们还不用特别的担心，因为很多人都在担心说不会大规模的融券去卖空。应该说是纠错机制而不是一个真正意义上的提到一个反向的作用，整体来看对于市场的作用是一个中性的作用。
　　首批转融券标的的证券，入围的90支个股大多业绩优良，估值水平合理的大盘蓝筹股，剔除亏损股之后平均市盈率31.93倍。这当中金融股所占的比例是最大的，25支，银行股有12支。除去了银行股，像基建、交运、有色金属、券商保险、地产、电力等等大蓝筹仍然占据了90支标的的绝对主导地位。今天标的股也是出现了一个涨多跌少的情况，像万科、海螺水泥都是大幅上涨超过了6%，像平安银行、大秦铁路还有广汇能源也都出现了比较大幅度的上涨。
　　付鹏：首先第一点这90支的转融券的标的物应该说是有一些前提条件的，首先第一点规模以及流动性必须非常的好，否则非常容易出问题。如果说流动性和规模不够的话，很容易出现短价格剧烈波动。因此在挑选的过程中基本上就是把这些覆盖沪深市场上这些规模或者流动性比较好的蓝筹放进来，而且一般来讲如果说大盘蓝筹的估值得不到市场的认可，就会促使整个市场的估值水平出现回归。就今天本身的行情来看，一是目前来讲这90支蓝筹整个估值水平相对偏低，作为很多券商在以后这90支标的物可能会成为转融券业务的一个最主要的来源，低估值下增加自己的筹码，目前很容易出现涨多跌少的情况。随后如果说整体的估值出现偏高的话，那么转融券（介出）证券的这种功能纠正机制就会逐步的出来。
　　大蓝筹估值偏低导致了90支标的股今天出现涨多跌少的情况。昨天以招商证券为代表的券商股已经按捺不住喜悦之情，出现了集体的大涨，毕竟会带来业绩的利润，而今天券商板块处在了涨幅榜的第一位，那么转融券对于券商股的影响又应该如何来评估呢？
　　付鹏：融资和融券两个业务对于券商来讲都是一种新的盈利模式的建立，在过去的很长一段时间内其实融资可能更加的活跃一下。但是融券因为券商的可供融券的标的物非常有限，很容易造成融券的缺失，另外中国市场的大部分投资人还不是特别习惯风控，因此在融券业务实际上可能大家积极性不是很高。但是随着市场逐步的完善，金融机构还有投资人的逐步成熟之后，应该说可以作为很多证券公司的下一步盈利的一部分增长点。
　　对于券商的影响您觉得是短期的还是长期的呢？从这两天的运行情况来看？
　　付鹏：理论上来讲是长期的影响。
　　尽管转融券机制推出长期来看是有利于资本市场的发展，实现价值发现的功能，但是也有不少业内人士认为A股市场上市公司黑天鹅事件将会因此而增加。另外就是浑水阻击模式也会应运而生，短期可能在心理上对投资者造成冲击。另外部分分析人士看来即使是黑天鹅还没有出现，但是只要是这种担忧存在就会对市场的估值重心上移造成压力。这样的情况之下，市场的下跌不一定是因为做空的数量有多大，而是伴随着做空出现的黑天鹅，改变了很多原来投资者的预期，导致抛压出现了增大。您认为目前这90支个股能不能够产生这么大的做空的能量？
　　付鹏：随着未来转融券标的物的范围越来越多，对于市场的影响会越来越大。目前这90支挑选的还是比较谨慎的，虽然说涉及的行业和个股分布非常的广泛，但是由于目前来讲都是优质的蓝筹，所以说出现黑天鹅的可能性偏小。但是我们一直强调这种做空的机制其实并不是一件坏事情，因为对于市场来讲一直是纠错的机制。苍蝇不盯无缝的蛋，一旦有了缝又有了这样的工具，投资人本来是可以选择这样一个手法去投否定票的，只有有了这样一个纠错体制，对于很多企业存在的财务的问题，造假的问题，负面的问题才能够真正的通过市场化的手段得到解决。否则最终吃亏的仍然是普通老百姓，所以说从整体的角度来讲会促使这个市场更加的成熟和完善。　　（原标题：转融券试点不改大盘强势 评：首批标的券做空动力不足）
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&&|&&&&|&&　　请指出该文违反我国法律法规的地方，要不我坚决不服！另外，要是我老公真跳了，不知你们是否负责？
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　　但愿你老公度过难关。
　　@还没走出井冈山
22:42:18　　但愿你老公度过难关。　　-----------------------------　　谢谢，谢谢！
　　求助：股市制度不公，老公融券巨亏，有跳楼倾向，怎么办？　　注：首次发帖，首先申明：一、本人及老公都是普通老百姓，无任何海外背景，至今也从未出过国，请不要扣帝国主义走狗阴谋做空中国的帽子，也请不要谩骂，嘲讽活该，股市制度不公平，如果我老公这样成熟的股民都逃不掉，将来您就确定能够逃掉？二、虽然卖空交易经常被人咒骂，认为其引发了股价的下滑，是从他人的损失中牟利，但在实践中，融券交易具有正面意义。卖空是一个容易引起人们误解的词，但卖空会在牛市中起到冷却市场的作用，会在熊市中起到托底的作用。因为卖空的投资者需要在未来某一时间点购入股票以偿还给那些借股给他的人，在股市从牛转熊的过程中，过去做多的投资者可能会慌不择路，拼命抛股票，这时市场上会缺乏对股票的需求，而这会导致股价的进一步下跌。但在这个时候，之前卖空的人会购入股票还账，这增大了对股票的需求。融券交易是一个股市健康发展的必备条件，面对如此多高杠杆的投资者，让融券交易发挥作用降低股市风险，意味着减轻未来可能发生债务危机的风险，这才是真正保护投资者的利益。　　(待续)
　　昨晚半夜醒来，惊觉老公不在身边，一看发现其在阳台渡步，似乎有跳楼倾向，一把上前抱住了他：“千万不要做傻事，你走了，我和３岁的闺女怎么办？”。老公表现很淡定：“我不会跳的，即使要跳也要去证监会跳，希望能够为股市建立一个公平的制度做点贡献”……　　老公和我中学同学，我们感情一直比较好，大学毕业后顺利恋爱、结婚、生子，一家老小相处也比较和睦，至今都很少吵架。老公没有什么特别的兴趣爱好，８年前开始进入股市，就对股票投资产生了浓厚的兴趣，因为老公大学本科学的专业是数学，并每天晚上都至少花1-2小时时间用心研究股票基本面及走势，平时还购买阅读了很多投资方面的书籍，如彼得?林奇的《彼得?林奇的成功投资》，沃伦?巴菲特的《巴菲特致股东的信》，本杰明?格雷厄姆的《证券投资分析》，杰西?利弗莫尔《股票作手回忆录》，阚治东的《荣辱三十年》，黄久龙的《大牛有型》等等；因此进入股市以来一直做得不错，很少亏损。　　3年前，老公开始从事融资融券交易。刚开始也就投入１０万左右练手，主要以融券做空操作为主，通过做空白酒、医药、家电等高估值板块股票，几乎从未失手，因此所以我们逐渐将家庭大部分的财产都交给老公进行投资。希望能为家庭、为闺女将来赚点积蓄。　　老公当时也是踌躅满志，甚至在33岁的“高龄”花了9个月的时间，靠着晚上和周末自学的时间通过了《证券市场基础知识》、《证券交易》、《证券投资基金》等3门证券从业资格考试，希望有朝一日还能改行出来做一个基金经理。
　　不过自从３年前老公第二次重仓融券做空ｘｘ电器开始情况发生了变化，当时我就质疑ｘｘ电器这么好的企业，每年分红这么多，你还做空他，找死啊？他当时还说，可口可乐也有跌５０％的时候。更何况从目前公开途径了解到ｘｘ电器还存在以下内忧外患：　　一是上证指数由６１２４跌到２０００点，大部分的股票都下跌了６０－７０％，可是家电板块都没有怎么跌，ｘｘ电器现在的股价与上证６１２４点时相比，相当于现在位于上证６００００点的高位，股谚云：撑死胆大的，饿死胆小的，赔死补跌的。更何况现在房地产不景气，家用电器销售大受影响，以前ｘｘ从来不打价格战，２０１４至２０１５年都与同行打了几次价格战（详见“破格行动”），效果嘛：２０１２－２０１４年业绩分别为１０００亿、１２００亿、１４００亿，每年递增２００亿（数字刚刚好），但是２０１５年是“调整年”，对业绩不做要求（你懂的）。现在还不搬个小板凳坐等补跌更待何时。　　二是ｘｘ集团总裁周某某因“酒宴门”事件丢官,说明ｘｘ集团高层内斗严重。虽然代表国资委的一方暂时落败，但是现在的获胜方带领的ｘｘ如果将来出现业绩下滑，会发生什么事谁又能预见到呢？　　.cn/focus/gelijituan_jiuyanmen/　　三是ｘｘ电器与美国合作伙伴官司刚完，又将与贝昂开庭。ｘｘ电器与美合伙人（Soleus公司）诉讼案于２０１５年４月开始在加州联邦法院进行审理，法官判决ｘｘ美国官司败诉，判决赔偿4250万美金。ｘｘ与美国合作伙伴的官司刚刚宣判，与中国公司贝昂的专利纠纷案又将开庭：贝昂方面日前向中国家电网证实，公司起诉ｘｘ专利纠纷案于5月20日在上海知识产权法院开庭。（日，贝昂创始人冉宏宇发表公开信，炮轰ｘｘ以合作之名，抢夺空气净化器专利。12月19日，贝昂方面向中国家电网透露，已经委托上海市锦天城律师事务所，分别向苏州工业园区人民法院和上海知识产权法院提起对ｘｘ电器侵犯贝昂三项空气净化器专利权的诉讼。）　　/article/102218.html　　四是ｘｘ电器有个好董事长。ｘｘ电器好董事长早年作为销售女皇，带领ｘｘ电器走出困境，业绩大增（老公至今非常佩服）。但是现在的她和小米老总雷军公开打赌10个亿，居然公然反悔，毫无信用；又恶意攻击业界同行，不懂尊重人，ｘｘ难笑到最后。　　/content/14/103_.shtml　　五是多元化道路受困。ｘｘ电器董事长亲自宣布做手机，２０１５年４月２８日为此庄家还配合拉了个涨停（是否操纵市场有待证监会调查），１６００手机配置低不及小米、华为、魅族等国产主流品牌手机品牌８００元价位产品，至今也不见公开上市，却占用大量资源。　　六是人才流失严重。近两年包括曾担任ｘｘ海外销售公司总经理的肖友元，曾担任重庆ｘｘ原副总经理的姚小兵，曾担任ｘｘ电器两器分厂厂长的冯澜以及合肥ｘｘ总经理助理庄雅妮等十多名骨干陆续离开ｘｘ。此外，ｘｘ内部技术人员流失的情况也比较明显，总部研发中心有50多人跳槽去了奥克斯，近百人去了TCL空调和志高空调。此外，还有一些由ｘｘ电器董事长一手提拔至子公司领导岗位的人也相继离开。马云说：人家要走只有两个原因，一是待遇低，二是过得不开心。　　//.html　　２０１４年７月股市在融资资金狂飙的带动下开始大涨，老公都没有主动减少ｘｘ的空头仓位，期间因为股价疯长，保证金不够，自行强行平仓了近一半的头寸，亏损超过１００万元，老公都非常淡定。他始终相信对于这种杠杆牛，怎么涨上去就会怎么跌回来（当年台湾股市从0多点，至1990年1月，创出了12495点的历史新高。当时市场乐观情绪的弥漫已经无法控制，人们认为股指将很快突破15000点。1990年爆发的海湾战争终于刺破了这场超级股市泡沫。从1990年2月到10月，股市由12682点狂泻到2485点。）。　　当然，为了救自己，也为了让我们的股市融资和融券能够平衡发展，不走台湾的老路，不发生踩踏事件，老公先后三次在证监会网站“主席信箱”提过建议：第一次是《肖主席：请完善融资融券制度，防止股市暴涨暴跌，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场》（查询号：0173，密码112358，此文老公在新华网和人民网也有发帖，如不能查询我可在以下楼层贴原文或者截图）；第二次是《关于一条新闻“肖钢：正在研究修订融资融券业务管理办法”》（ 查询号：7280,密码112358，如不能查询我可在以下楼层贴原文或者截图）。4月17日证券业协会、基金业协会、上交所、深交所联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》（中证协发[2015]80号），尽管该通知的发出后距离国外成熟市场的融资融券制度还有很大差距，但是总算迈出了完善我国融资融券制度的第一步，但是《关于促进融券业务发展有关事项的通知》（中证协发[2015]80号）一直没有得到真正落实。第三次是《 肖主席：三请完善融资融券制度，防止股市暴涨暴跌，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场》（ 查询号：4459,密码112358，如不能查询我可在以下楼层贴原文或者截图），提了相关建议后老公希望融资和融券能够平衡发展的改革没有到来。但是证监会网站“主席信箱”已然更名为“公众留言”。　　今年６月，之前９个月疯狂上涨１５０％的股市终于迎来了的调整（部分前期炒高脱离基本面的股票发生了踩踏事件），可是上证指数才调整了不到３０％，国家队就开始救市了。我就不明白了，２００７年上证从最高６１２４点下跌到１６６４点，跌幅超过７０％没事；台湾股市从12682点狂泻到2485点，跌幅超过８０％也没事，怎么对于今天有着１０万亿ＧＤＰ，４万亿的外汇储备中国股市下跌不到３０％怎么就会出现金融风险，需要国家队救市了？是不是存在一帮亲戚朋友炒股巨亏的人为了自救，夸大金融风险，忽悠国家领导进行救市操作的？　　据《涨停板复盘特供：国家队买股手法揭秘》（凤凰网财经-资讯，如不能查询我可在以下楼层贴出截图）一文消息，仅ｘｘ电器一支股票，国家队近一个月就购买了超过了２３亿（其中：中信总部购买了７５９５７.８６万元，中信望京购买了１５６６１４.８１万元）。要知道国家队的资金来源事实上就是来自全体国民的税收，为了防止某一些特定企业股价下跌，而为其巨额买单，让前期融资买入的高杠杆投机资金顺利获利出逃，这样做合不合法呢？而且ｘｘ电器的董事长能够随便拿出１０亿元与人打赌，董秘于７月１日在最高位减持套现，为什么不能让其公司或者其高管自行回购、增持自救，而要国家队出手呢？　　此外，国家队打击恶意做空没有问题，但是误伤像我老公这种普通的，合法的，已经巨亏１００万的做空投资者，是不是太不公平，难道他们就没有妻儿老小吗？　　其实老公本想在７月８日买券还券（从最高点计算下跌幅度接近３８.２％，事实上当天老公也增持了另外两只股票），但是咨询证券公司后了解到，为了救市，所有归还的证券马上被证券公司锁死，不再出借，我们的浮亏将变成实亏，即使ｘｘ电器今后下跌了５０％或６１.８％都将与我们无关，于是老公放弃了，７月９日国家队救市成功，ｘｘ电器也连续两天涨停，如果照这种尿性下去，ｘｘ电器涨到１００元，上证涨到１００００点也不是梦，这还是国家领导人和广大人民群众想要的慢牛和“中国梦”吗？
　　证监会：请完善融资融券制度，防止股市暴涨暴跌，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场　　日至12月22日，短短五个月时间，上证指数由2054点大涨至最高3189点，涨幅超过了55％；特别是11月20日至今，短短20多个交易日，上证指数由2452点快速上涨至最高3189点，涨幅超过了30％。在此期间我国经济形势并未改观，此次上涨主要由杠杆资金推动，特别是融资资金推动的。数据显示，截至12月11日，两市融资融券余额达9414.56亿元，是2013年末3465.27亿元的近三倍。其中融资余额达9345.12亿元，融资余额占比为99.26％；融券余额达69.44亿元，融券余额占比仅为0.74％。融资余额达融券余额的１３５倍！！而海外成熟市场尽管融资业务总体规模高于融券业务，但是融资余额一般都不会超过融券余额的10倍，如日本融资余额是融券余额的2倍左右，香港融资余额是融券余额的５-６倍左右。　　据悉，虽然证监会12月15日派出检查组查券商两融杠杆的问题，但是由于股市的规则不完善，始终是治标不能治本。推动本轮上涨的资金是带杠杆的，这些投机的杠杆资金在股市上涨时能放大其涨幅，但是下跌时则会放大其跌幅，不利于股市的长期平稳发展。　　一、融资余额达融券余额１３５倍产生原因分析　　（一）可供融券交易的证券数量少。　　目前A股市场上市交易的品种包括股票、ETF、LOF、封闭式基金、债券等，其中仅上市交易的股票近 3000只。虽然融资融券标的股已于日进行第四次扩容，两市融资融券标的股数量达到900只左右，但是超过60％的股票还是不能进行融券操作。这样，导致市场出现很多于非融券标的垃圾股（业绩差，长期无分红），其价格远远高于其价值，由于投资者无法进行融券做空，其价格还是无法回归其价值。　　（二） 融券交易证券来源受限。　　目前融券交易证券的主要来源为券商自有资金购买的证券，一是受制于券商本身的实力，二是券商自己购买的证券借给客户做空赚钱，自己虽然可以赚到8.6％的年利息却要承担证券价格下跌的损失（尽管可以通过股指期货对冲），还不如将自有资金作为融资资金借给客户，直接赚取8.6％的年利息来的痛快。　　虽然2013年２月，我国进行了“转融通”试点，但是转融券的券源主要是机构投资者（大股东），其向证金公司借出的股票的收益大约在年化1.5%－2%之间，证金公司向券商借出券，半年期限的年化利率为4%。机构投资者（大股东）作为券源提供者，借出证券所能获得的收益相对不足，却要承担股价被做空下行的风险，融券意愿不够强烈。　　二、相关建议　　建议完善融资融券的相关制度，防止股市大起大落，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场。　　（一）扩大融资融券的交易品种规模，使之实现对Ａ股市场的全覆盖。　　建议对融资融券标的股进行再扩容，使之实现对Ａ股市场的全覆盖。通过融资融券的价格发现功能，既可以使价格远远低于其价值的蓝筹股，通过融资做多使其价格上涨回归其价值；同时又可以使价格远远高于其价值的垃圾股，通过融券做空，使其价格下跌回归其价值（如香港的“仙股”）。起到资源有效配置的效果。　　（二）扩大转融券的来源，让中小投资者也能获得和机构投资者（大股东）一样出借股票的权利，公平地享受长期持股的二次收益。　　目前我国股民之所以不愿意长期持股，主要是股市分红少，而且还要收红利税（重复收税，强烈建议直接取消）。只能寄希望于通过买卖股票获得价格差获利。而机构投资者（大股东）除了可以获得红利收入之外，还可以出借证券获得利息收入的二次收益，明显有失公平。建议扩大转融券的来源，让中小投资者也能通过借出股票获得利息收入的二次收益，鼓励其长期持有股票。　　（三）提高转融券借出证券的利率，提高投资者出借股票的意愿。　　建议将转融券的券源提供者向证金公司借出的股票的年利率由“1.5%-2%”提高至３％左右（与１年银行存款定期利率相当），证金公司向券商借出券的利率相应提高至５％左右（仍然是２％的利差，不减少其收益），券商再将融到的券以8.6％的利率借给客户，还是有3.6％的收益。这样既可以提高投资者出借股票的意愿，又不损害证金公司及券商的利益，实现多赢的效果。　　（四）完善融券操作规则，确保随时有券可融的同时鼓励长期持股。　　目前客户进行融券操作时，不同券商交易系统显示可融券的“专户余额”只是该券商自身购买的可借给客户的证券余额，客户发现其价格远远高于其价值，想进行融券操作时可能证券已全部借出，“专户余额”显示为“０”。　　建议将客户进行融券操作时，所有券商交易系统显示可融券的“专户余额”均实时变更为证金公司可借出证券的全部余额。这样一方面客户就可以有足够的证券可以进行融券操作；另一方面，投机资金看到有如此多的证券可以用来融券做空，也不敢轻易拉升，可以防止股票价格大起大落。此外，融券借出的成交规则可设置为：持有时间长的股票优先成交，这样又可以鼓励投资者长期持股。　　（五）建立融资融券的熔断机制（最重要的一条），防止股市大起大落。　　建立类似于涨跌停的熔断机制，设置融资余额与融券余额的的正反最高倍数（个人建议８-10倍比较合适，以下举例以９倍为例）。当融资余额达到融券余额的９倍时，系统自动停止融资交易，直到融资余额小于融券余额的９倍时，系统再恢复融资交易；对应的，当融券余额达到融资余额的９倍时，系统自动停止融券交易，直到融券余额小于融资余额的９倍时，系统再恢复融券交易。　　综上所述，希望通过实施以上五点完善融资融券的相关措施，以及目前证监会已经在着手稳定推进的股票发行“注册制”、完善退市机制、引入集体诉讼制等改革措施，切实保护中小投资者利益（肖刚主席：保护中小投资者就是保护资本市场，日），促使股市健康发展，真正进入一个长牛、慢牛的新阶段！
　　关于一条新闻“肖钢：正在研究修订融资融券业务管理办法”　　３月３日，网上刊出了一条新闻“肖钢：正在研究修订融资融券业务管理办法”，文中提及“证监会主席肖钢7日在接受中国证券报记者采访时表示，融资融券业务对依法拓宽入市资金来说是很重要渠道。总体来看，融资业务发展迅速，但风险整体可控。两融检查不意味着融资业务监管收紧。证监会正研究修订融资融券业务管理办法……”。　　关于“融资融券业务管理办法”，本人曾经在贵网站“主席信箱”提过建议《肖主席：请完善融资融券制度，防止股市暴涨暴跌，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场》（0173）。在此本人拟借用新浪财经日刊出的一条新闻《陈绍霞：融资融券业务规则需完善》（.cn/stock/stocktalk/.shtml，详见附件），希望贵会在研究修订融资融券业务管理办法能够吸收相关意见，降低融资余额与融券余额的差额倍数，促使融资与融券业务均衡发展，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场。　　最后，再次感谢肖主席为保护中小投资者所做的努力！　　此函。
　　附件：　　陈绍霞：融资融券业务规则需完善　　1月16日下午，证监会[微博]召开例行发布会，通报了2014年第四季度证券公司融资类业务检查情况：12家券商受罚，其中，中信证券(27.53, -0.13, -0.47%)(600030.SH，06030.HK)、海通证券(20.19, -0.18, -0.88%)(600837.SH，06837.HK)和国泰君安三家券商被暂停新开两融客户信用账户3个月。这引发了1月19日A股市场剧烈震荡。　　2014年下半年以来，随着A股市场的持续走强，两融业务规模大幅增长，目前融资余额已突破万亿元；在此背景下，证监会加强对两融业务的监管，整治违法、违规行为，化解市场风险，确有必要。　　当前A股市场虽然有较大幅度上涨，但市场整体估值尚处于合理区间；若任由杠杆上的牛市演变为疯牛，一旦市场走熊，大量高杠杆的融资客户可能因爆仓而血本无归。从这个意义来说，“1.19”股灾虽令一些融资者市值暂时大缩水，但也是一个提前预演的风险预警，投资者若能从中吸取教训，规避未来可能发生的爆仓风险，则未尝不是一件好事。　　另一方面，两融业务经过多年的发展，也暴露出一些制度层面的问题。个人认为，证监会在加强两融业务监管的同时，应进一步完善两融业务规则，推动其健康发展。　　推动两融业务均衡发展　　截至1月16日，融资融券余额11184亿元，其中融资余额11114亿元，融券余额仅70亿元；融券余额仅相当于融资余额的0.63%。两融业务发展极不均衡，有名无实，事实上成了“一融”。　　融资融券原本是股票双向对冲工具，也是市场上最有效的风险管理工具，但目前基本上成了单边的融资业务，融资余额的大幅上升虽然推动了本轮牛市行情的发展，但助涨助跌的特征也非常明显，所以，证监会关于例行检查的一则通报就引发市场恶性“踩踏”事故。　　融券业务发展缓慢的直接原因是无券可融，大多数两融证券标的常常处于无券可融的状态。　　目前融资融券业务标的证券共915只，包括900只股票和15只基金；日，经证监会同意，转融券标的证券由原来的287只股票增加至628只股票，试点转融券的证券公司由原来的30家增加至73家。个人认为，应将转融券标的扩大至所有融资融券标的证券，并进一步扩大参与证券公司家数。　　另一方面，应扩大可融券券源，允许基金、保险等机构投资者，以及个人投资者参与转融券业务，向证金公司提供证券。指数型基金长期跟踪指数，并不参与短线交易，一些大型保险公司持有的股票也以长期投资为主，部分坚持价值投资的个人投资者也以长期持股为主，应允许其通过转融券向市场提供券源，这样，既可以开拓券源，又可以增加参与者的利息收入。　　此外，还应鼓励上市公司大股东将其持有的可上市流通的股票向市场提供券源。为了防范一些上市公司大股东与市值管理公司联手操纵股价，对于一些融资余额高、股价涨幅大、且长期无券可融的两融标的证券，应敦促其大股东通过转融券向市场提供券源，如果大股东拒不提供融券，应取消其融资标的资格，并调查其是否存在股价操纵行为。　　融券业务发展滞后的另一个原因是，融券成本太高。目前券商融资的利率一般为8.6%，而融券的利率一般高达10.6%。根据证金公司公布的数据，证金公司从证券出借人手中融入证券的费率为28天期1.8%、182天期2%，而投资者向券商融券的利率10.6%，以182天期2%利率计，二者相差8.6%。可见，融券利率有大幅下调的空间。监管层应敦促参与融券业务相关各方理顺业务流程，降低融券业务成本，鼓励券商以市场化方式降低融券利率。　　另一方面，交易所发布的融资融券交易实施细则规定：“未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得另作它用。”这意味着，融券卖出所得资金将被冻结在券商保证金账户中，只能获得0.35%的活期利息，同时却要承担10.6%融券费用。个人认为，应修改这一规则，允许投资者将融券卖出资金委托券商用于转融资，或者参与券商的一些无风险的、可随时赎回的理财产品，这将大幅降低客户的融券成本，推动融券业务的发展。　　实施差别化的融资期限政策　　目前，投资者融资的最长期限为6个月，到期不得展期。这一规定实际上意味着，参与融资业务的投资者只能进行短期投资，不得进行长期投资。这与监管层鼓励长期投资、理性投资的理念相背离。　　从笔者与一些投资人的互动交流来看，一些坚守价值投资理念的投资人之所以融资买入，是看中了近年来一些股票价值被市场严重低估，融资买入后准备长期持有。6个月的融资期限使他们不得不在融资期满前被动卖出，然后再重新买入。这不仅增加了交易成本，还增加了其红利税负担：现行的差别化红利税政策鼓励投资者长期投资，持股时间1年以上的按5%的税率缴税，持股时间1个月以上、1年以内的按10%的税率缴纳红利税。由于融资的最长期限为6个月且不得展期，投资者每隔6个月不得不卖出后再重新买入，这使得其红利税负担增加了一倍。　　为此，有位网名为“云蒙”的投资人曾撰文《融资融券展期办法及省钱技巧》，以招商银行(14.29, -0.39, -2.66%)(600036.SH，03968.HK)为例，通过融资交易ETF基金降低交易成本和红利税负担：1月1日融资买入招商银行10万元，到期日为6月28日。6月20日再融资买入ETF(比如：万元，到期日为12月15日。6月25日卖出融资买入的ETF，并选择还款1月1日融资买入的合约，这样原1月1日融资买入的招商银行就算全部还了。12月5日再融资买入ETF10万元，然后再卖出还掉6月20日买入的ETF。　　如果投资者直接卖出股票，再买入同一只股票，须缴纳印花税，如果买卖上交所[微博]的股票，投资者还需要支付过户费，而基金交易没有印花税和过户费，而且，ETF基金的流动性好，冲击成本小，通过上述操作，可以降低交易成本；另外，通过上述操作，投资者避免了被动卖出再买入所持股票，实现长期持股，可以降低其红利税负担，可谓一举多得。　　在现行的融资规则下，这确实是一个很聪明的方案，但也折射出投资者在现行规则下的无奈：如果融资可以展期，ETF交易原本是多余的。　　设定融资期限的目的在于控制风险，但融资期限6个月且不得展期，人为地增加了投资者的交易成本和红利税负担，在市场融资集中到期的时点，为了还款，投资者集中减持，有可能引发市场短期内大幅波动，不仅无助于控制风险，甚至有可能人为放大市场风险。　　所以，应实施差别化的融资期限政策，例如，对于沪深300(, -17.14, -0.48%)成份股，其融资期限可设定为1年。对于所持股票股息率高、融资杠杆低的客户，如果其股息收益足以覆盖其融资成本，经客户申请，应允许其融资展期。例如：　　假设客户自有资金100万元、融资买入50万元，账户所持有股票的平均预期股息率4%，则投资者未来1年的预期股息收益为6万元，而其未来1年的融资利息支出为4.3万元，股息收益足以覆盖融资成本。经投资者申请，应允许其融资展期。　　2014年上证综指上涨了52.87%，即便如此，也仅仅只是回到了2009年的收盘点位附近。而美国道琼斯指数已由2009年底的10428点上涨至17000多点，全球主要股指也纷纷创下历史新高。2014年末，上证A股平均市盈率不仅显著低于2009年末的水平，也低于熊市大底2005年6月时的水平。　　当前，大盘蓝筹股的估值水平仍处于相对低位，个人认为，大盘蓝筹股有望继续引领牛市行情。但本轮牛市行情与A股历史上的牛市最大的不同是，本轮牛市是杠杆上的牛市，不仅有券商万亿融资，还有难以统计的伞形信托，以及处于灰色地带的各类配资公司杠杆融资。2014年12月以来，A股市场震幅明显加剧，杠杆助涨助跌的特征开始显现。为此，新华社连发致杠杆牛市的四封信，向市场相关各方提示风险。　　所以，监管层有必要进一步完善融资融券业务规则，加大对违法、违规行为的查处力度，推动A股市场健康平稳运行。　　作者为深圳紫金港资本管理有限公司首席研究员
　　肖主席：三请完善融资融券制度，防止股市暴涨暴跌，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场　　您好！　　本人曾经在贵网站“主席信箱”提过建议《肖主席：请完善融资融券制度，防止股市暴涨暴跌，给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场》（查询号：0173，密码112358）；后又再次通过《关于一条新闻“肖钢：正在研究修订融资融券业务管理办法”》（ 查询号：7280,密码112358）提了相关建议。4月17日证券业协会、基金业协会、上交所、深交所联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》（中证协发[2015]80号），尽管该通知的发出后距离国外成熟市场的融资融券制度还有很大差距，但是总算迈出了完善我国融资融券制度的第一步，在此对您表示诚挚的敬意，同时建议贵会能够尽快跟进落实《关于促进融券业务发展有关事项的通知》（中证协发[2015]80号）。因为截至日，A股市场中的融资余额为17696亿元人民币，而融券余额仅为94亿元。　　虽然卖空交易经常被人咒骂，认为其引发了股价的下滑，是从他人的损失中牟利，但在实践中，融券交易具有正面意义。卖空是一个容易引起人们误解的词，但卖空会在牛市中起到冷却市场的作用，会在熊市中起到托底的作用。因为卖空的投资者需要在未来某一时间点购入股票以偿还给那些借股给他的人，在股市从牛转熊的过程中，过去做多的投资者可能会慌不择路，拼命抛股票，这时市场上会缺乏对股票的需求，而这会导致股价的进一步下跌。但在这个时候，之前卖空的人会购入股票还账，这增大了对股票的需求。融券交易是一个股市健康发展的必备条件，面对如此多高杠杆的投资者，让融券交易发挥作用降低股市风险，意味着减轻未来可能发生债务危机的风险，这才是真正保护投资者的利益。　　我们也知道，国家领导人、央行和广大股民都希望股市能够长期不断地上涨。如果完善融券相关制度，可能会带来一时的波动，你和证监会将会面临比较大的压力。但是这个事情始终是要做的（２０００点时没有出手完善，３０００点也没有出手完善，现在到了４３００点再不出手完善，将来等６０００、８０００、１００００点时才出手将会导致更大的灾难，君不见尚福林主席的６１２４否！），放眼看世界任何一个治理的公平、公正、成熟的市场都不可能允许“两融变一融”的。恳请您本着对自己负责，对股市负责、对历史负责的态度（作为证监会主席，正部级的领导，在古代您也是位列三公，位极人臣的了），耐心地跟国家领导人做好相关的解释工作，取得其理解和支持，尽快出手，还给人民群众一个健康、公平、公正的投资市场！　　此致　　敬礼！
　　大作手说做空要上百万股的卖空才行。然后大作手破产三次，又翻本三次成为千万富翁。最后又破产自杀了。做空的心理状态要超好才行。
　　做空容易产生阴暗心理。做多是正能量。
　　@c1xwy
22:55:11　　大作手说做空要上百万股的卖空才行。然后大作手破产三次，又翻本三次成为千万富翁。最后又破产自杀了。做空的心理状态要超好才行。　　-----------------------------　　兄台，小散哪有做空上百万股的实力——好在没有，要不就属于“恶意做空”了。至于心理状态，文中有提到“老公都没有主动减少ｘｘ电器的空头仓位，期间因为股价疯长，保证金不够，自行强行平仓了近一半的头寸，亏损超过１００万元，老公都非常淡定。他始终相信对于这种杠杆牛，怎么涨上去就会怎么跌回来（当年台湾股市从0多点，至1990年1月，创出了12495点的历史新高。当时市场乐观情绪的弥漫已经无法控制，人们认为股指将很快突破15000点。1990年爆发的海湾战争终于刺破了这场超级股市泡沫。从1990年2月到10月，股市由12682点狂泻到2485点。）。”
　　炒股别和国家队做对。　　当政策连续密集发布的时候，即使你坚信自己的判断，也该退出部分来观望一下的
　　有钱有权有背景任性，无钱无权无背景认命！　　
　　借出的股票，别人有权利收回去。似乎也没违反规定。股市各种尔虞我诈，自己还是要保持坚定的信念，慢慢赚钱。不能被人明抢了，就认输了。要保持良好心态，老婆孩子都等着钱用呢，想办法再赚回来。
　　@c1xwy
22:56:48　　做空容易产生阴暗心理。做多是正能量。　　-----------------------------　　我们也想正能量的，７月８日也有增持其它两支股票的。主要是xx电器的融券空头，老公持有几年太郁闷了，就想这次也和别的股票一样跌５０％－６１.８％立刻买券还券，挽回一半的损失就彻底退出的。谁知：（
　　@风太冷15-07-13 23:10:08　　炒股别和国家队做对。　　当政策连续密集发布的时候，即使你坚信自己的判断，也该退出部分来观望一下的　　-----------------------------　　其实老公本想在７月８日买券还券（从最高点计算下跌幅度接近３８.２％，事实上当天老公也增持了另外两只股票），但是咨询证券公司后了解到，为了救市，所有归还的证券马上被证券公司锁死，不再出借，我们的浮亏将变成实亏，即使ｘｘ电器今后下跌了５０％或６１.８％都将与我们无关，于是老公放弃了
　　大作手最后有钱的时候，给老婆孩子都买了年金，只能一年一年取得，没人能都取出来。你也要激励你老公，告诉他你和孩子还没年金呢。他得继续努力赚年金。
　　。　　
　　@c1xwy
23:12:15　　借出的股票，别人有权利收回去。似乎也没违反规定。股市各种尔虞我诈，自己还是要保持坚定的信念，慢慢赚钱。不能被人明抢了，就认输了。要保持良好心态，老婆孩子都等着钱用呢，想办法再赚回来。　　-----------------------------　　谢谢，谢谢！
23:11:18　　有钱有权有背景任性，无钱无权无背景认命！　　-----------------------------　　以前我们相信知识改变命运，这次我们认命了。
　　@c1xwy
22:56:48　　做空容易产生阴暗心理。做多是正能量。　　-----------------------------　　呵呵，不做多怎么能做空？跳楼的都是在牛市，你见过在熊市有跳楼的不？　　说做多是正能量，那也是扯淡罢了~
　　@c1xwy
23:21:01　　大作手最后有钱的时候，给老婆孩子都买了年金，只能一年一年取得，没人能都取出来。你也要激励你老公，告诉他你和孩子还没年金呢。他得继续努力赚年金。　　-----------------------------　　谢谢，最近老公已经把他账户没有进股市的钱几乎全部转给了我，让我买了货币基金。正因为如此，我才怕他这是给我们安排后路啊：（
　　@c1xwy
23:21:01　　大作手最后有钱的时候，给老婆孩子都买了年金，只能一年一年取得，没人能都取出来。你也要激励你老公，告诉他你和孩子还没年金呢。他得继续努力赚年金。　　-----------------------------　　@u_楼
23:35　　谢谢，最近老公已经把他账户没有进股市的钱几乎全部转给了我，让我买了货币基金。正因为如此，我才怕他这是给我们安排后路啊：（　　------------------------------　　那你怕什么？你都有后路了。　　觉得以后不够用，就和他说，那些做的好成为什么家之前，都有破产经历。你们只是巨亏，还有本翻盘。　　然后他还得教育孩子，诚信的老师到哪里找，孩子不练好技术心态，以后不也完蛋了。　　他不能不负责任，一个人就跑了。
　　你去死吧，还炒N多年，不知道这次股灾死多少人呀，一大片中产阶级被你做空消灭了！　　做空也不看政策面，下了多少道利好呀，还不收手！还做空，不平仓，活该你！
　　@u_　　心若在　　还可以重头再来　　毕竟　　我们还年轻
　　@c1xwy
23:21:01　　大作手最后有钱的时候，给老婆孩子都买了年金，只能一年一年取得，没人能都取出来。你也要激励你老公，告诉他你和孩子还没年金呢。他得继续努力赚年金。　　-----------------------------　　@u_
23:35　　谢谢，最近老公已经把他账户没有进股市的钱几乎全部转给了我，让我买了货币基金。正因为如此，我才怕他这是给我们安排后路啊：（　　------------------------------　　@c1xwy
23:45:25　　那你怕什么？你都有后路了。　　觉得以后不够用，就和他说，那些做的好成为什么家之前，都有破产经历。你们只是巨亏，还有本翻盘。　　然后他还得教育孩子，诚信的老师到哪里找，孩子不练好技术心态，以后不也完蛋了。　　他不能不负责任，一个人就跑了。　　-----------------------------　　眼一闭　　就真的亏了
　　做空是没人会喜欢的，自己想办法解决吧　　
　　@阿煜-14 08:14:57　　@u_　　心若在　　还可以重头再来　　毕竟　　我们还年轻　　-----------------------------　　谢谢，谢谢！
　　股灾大反思：过去、现在与未来　　日 06:06 AM　　中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长 刘胜军 为英国《金融时报》中文网撰写　　【编者按】中国A股今年走出惊天走势，从“国家牛市”的鼓噪到“强力救市”的争议，这一资本市场动荡，是注定进入历史的大事件。A股下一步何去何从，股灾因何而起，救市成败如何评价，股市波动对于中国经济未来意味着什么？FT中文网对于中国股市保以持续关注，近期继续推出中国股市专题，敬请期待。　　由于人固有的“动物精神”所导致的非理性，金融市场具有内在的不稳定性。美国已故学者明斯基（Hyman Minsky）提出的“金融不稳定假说”将一个金融周期划分为套期融资、投机性融资、庞氏骗局，最终是触发危机的“明斯基时刻”。这种不稳定在股票市场体现的尤为显著，从英国的南海泡沫、荷兰郁金香泡沫、美国1929年泡沫、2000年纳斯达克泡沫、2008年次贷危机，都是经典的案例。中国亦不例外，尽管中国股市只有25年历史，但已经经历了1997年、2001年、2008年三次显著的股市泡沫。　　正如美国学者莱因哈特（Carmen M．Reinhart）、罗格夫（Kenneth Rogoff）在《这次不一样：800年金融荒唐史》一书中所生动呈现的那样，历史不会简单重复，但总是惊人的相似。中国目前正在经历的泡沫，既有所有泡沫的共性，也有其独特性。每次股灾都是反思的宝贵教材，我们不应付出巨大学费而无任何收获。　　一、过去：人造牛市　　进入2015年以来，中国A股股价出现惊人的暴涨：到2015年6月中旬，上证综指已较2014年7月上涨了152%、较年初上涨了59.7%，中小企业板、创业板较年初更是上涨了138%和165%。　　推动股价上涨的有三重因素：1）对于宽松货币政策的合理预期（所谓“水牛”）。由于实体经济增速持续下滑，过高的利率和存款准备金率变得不可持续，市场普遍认为中国步入新一轮降息降准周期，这将推高股价；2）投资者的动物精神。仅仅是流动性还不足以激发投资者的热情。这时候，投行人士找到了两个概念：“改革牛”、“互联网＋”。中共十八届三中全会以前所未有的力度再启改革，未来改革红利令人期待。这一概念集中体现在主板市场的国企改革概念股（投资者把央企合并视为改革，令人啼笑皆非）。而阿里巴巴、腾讯所创造的巨大价值，也激发了民众对互联网的激情，政府推出的“互联网＋”则在巧妙的时机引爆了创业板。除此之外，还有一系列概念持续为投资者增加信心：一带一路、亚投行、人民币国际化、自贸区……；3）暧昧的政府信用背书。2015两会期间，证监会主席肖钢公开评论股市称，“本轮上涨行情是合理的和必然的”，“本轮牛市是改革牛”。一贯出言谨慎的央行行长周小川也一反常态地说：“资金进股市，也是支持实体经济。”中国《人民日报》文章提出的“4000点才是A股牛市的开端”，以及新华社七论股市，则不断强化政府信用背书，彻底瓦解了投资者本应紧绷的风险意识。　　之所以说是“人造牛市”，是因为此轮牛市出现了太多“动物精神”之外的人为因素的推动。官员乐观表态、官方媒体积极助阵、网络媒体标题党化的解读、一些专家和投行人士的任性发挥，都让股民越来越坚信这样的判断：这轮牛市首先是政府所需要的，也理所当然地得到了政府的大力支持，甚至投资股市不仅可以赚钱而且是支持国家的爱国行为。就这样，股市被“改革牛”、“国家牛”的概念捆绑之下，越走越远。这验证了哈耶克那句名言，“短期着眼，我们就是我们所创造的观念的俘虏。”　　证监会的缺位与越位，也成为了“人造牛市”的助产护士。由于证监会始终不肯放弃对新股发行节奏的调控，IPO供给无法满足市场需求，这助长了投机气氛；随着泡沫的演进，各类财务造假、信息误导、内幕交易、股价操纵层出不穷，进一步冲昏了散户的头脑，但证监会的执法显得既迟缓又缺乏力度。直到股灾开始后的7月3日，证监会今日才通报：一名湖北股民通过发布暴风科技虚假消息套利8400元，被证监会通告并移交公安机关查处。证监会原常务副主席李剑阁最近指出，“最近市场上有一些公司在合并之前走漏消息，存在大量的内幕交易，但是我并没看到对这些内幕交易有任何的查处，我很失望。利用内幕信息违规交易的行为是公开的抢劫。”　　证监会的另一失误在于，未能及早对“两融”和场外配资进行逆周期的调控。截止7月7日，证券公司场内两融余额为1.6万亿元，较6月中旬2.27万亿的高点已有所回落，但仍较年初水平仍增57%。场外配资余额约为1～1.5万亿。　　人造牛市的危险性　　“人造牛市”有何不妥？因为它既难以达到刺激消费、拉动经济、去杠杆的政策目的，又会制造新的风险，甚至威胁社会稳定。处理不好，就会导致“偷鸡不成反蚀一把米”的尴尬。　　首先，股市有其自身的运行规律，而这是政府难以驾驭的。克林顿的财长鲁宾曾这样告诫克林顿:“总统先生，股市涨成这样，你千万别出去邀功说是自己的功劳。” 克林顿问，“为什么呢？”鲁宾说：“因为股市涨上去，它还会再跌下来。” 李剑阁说，“怎么能说政府就希望牛市呢？国家牛市呢？只要脑子里有这个概念的存在，就很危险。所谓‘国家牛’是不可持续的”。笔者注意到，官方媒体可以营造“慢牛”的概念，但这种想法是天真的。只要多数人形成一致预期，慢牛必然会变成快牛和疯牛。疯牛意味着暴涨暴跌，在这样的起伏中，股市难以对消费和经济带来刺激效果。　　其次，由于行情来去匆匆，也难以真正起到“去杠杆”、救经济的作用。2014年股票融资占新增社会融资规模的比重仅为2.6%，今年1-5月也只升至4.2%。股市暴跌之后，证监会又被迫再度暂停新股发行。其实，如果证监会真要利用股市去杠杆的话，只要放开新股发行节奏管制就行了，完全没有必要把希望寄托在牛市上。市盈率高，愿意上市的公司自然会多；市盈率低，愿意上市的公司自然会少。市场供求会自发调节。中概股为何从美国退市？说透了，还不是因为国内A股市盈率高，而这种高市盈率则是长期IPO审批制的结果。　　再次，一旦行情逆转，市场风险就会转化为政治风险。 曾于1996年担任中国证监会原常务副主席的李剑阁最近警告说，“制造出了一个‘国家牛市’的概念，这是在设置陷阱。如不及时加以澄清，后果是十分危险的”。朱镕基在96年就认识到了政府背书的危险性，“大概有近40%的城市人口与股票有千丝万缕的联系。股市要是出问题不得了。暴涨就暴跌。我们不能不讲话了，于是发表了《人民日报》特约评论员文章，是证监会同志起草的，讲了三个道理：股市现在是非理性的；是有涨必有落，落的时候，政府不会托市，也托不起这个市；股市风险自负，政府管不了”。问题是，在本轮牛市中，官方持续地为牛市进行信用背书，等到泡沫破裂时，要想在政府与市场之间进行切割，已经不太可能。换言之，政府被自己套牢了。这构成了接下来救市的大背景。　　(未完待续)
　　二、现在：救市　　在2015年6月底股市暴跌之后，救市之声不绝于耳。由于政府既可以信心喊话，又可以动用财务资源救市，实在不行可以修改规则，所以从理论上讲政府总是可以“成功救市”的。问题在于，我们对于救市必须认真思考三个问题：有没有必要救市？救市的手段是否合理合法？救市的代价是否超过救市的好处？遗憾的是，市场只关注如何救，而对其它问题缺乏认真的讨论。　　真有必要救市吗？　　那些力主救市者有两种可能：一是股市的既得利益者，每个尚未及时退出的投资者都毫不例外地盼望救市，以便减少自己的损失或保住已有的收益，但政府显然不应被这样的利益所绑架；二是被暴跌吓坏了，担忧出现系统性风险。　　从目前情况看，政府决定出手救市，或许两者兼而有之。一方面，由于前期的政府信用背书，股民不可避免会对政府“不救市”产生怨恨情绪，而股民数量之多（被套牢的也有不少学者和社会精英）足以产生强大的民粹主义力量。 最近几个月，股民以每周百万的数量跑步入市，已开立A股账户的投资者达8993万。另一方面，对于股市引发金融危机的可能性，政府也没有十足把握。一些别有用心的人士又抛出“境外敌对势力”的阴谋论，更令政府被民族主义力量所挟持。　　笔者认为，对此轮股市暴跌，政府似乎有些反应过度，而一贯的“风险厌恶”和维稳压力则是驱动因素。　　第一，暴涨就有暴跌。从来没有那个股价泡沫破灭时是“有序下跌”的，由于人固有的恐慌心理，行情一旦逆转，必然会出现踩踏式的暴跌，必须认识到这是股市调整的“常态”，不必大惊小怪。融资融券固然加大了暴跌的力度，但如果我们不能忍受这一风险，当初就不该引入这一机制。它在上涨时不也同样导致暴涨吗？杠杆机制引发的暴涨与暴跌，只是同一枚硬币的正反面而已。当然，证监会本来可以在行情大涨时对杠杆进行逆周期的调节，但没有这么做。等意识到需要关注杠杆风险时已经太晚了。　　第二，政府不应救泡沫。尽管跌势凶猛，但下跌幅度依然在合理的范围之内。股市前期大涨1～2倍，现在为什么就不能“大跌”30％？到6月中旬A股估值已经严重偏高——A股平均市盈率32倍、不含银行则高达57倍，中小企业板85倍、创业板150倍。因此，下跌本身是市场运行规律的内在需求，而并不是“市场失灵”。 即便大跌后，上证、深证和创业板过去一年的涨幅仍然高达81%、73%和66%。1997年香港政府成立“盈富基金”救市时，恒生指数市盈率只有8倍多。即便暴跌后，中国创业板平均市盈率依然高达90倍。2009年美国救市的时候，很多股票PB（市净率）跌到一倍以下，而中国现在的平均PB在三倍左右。 从图1可以看出，即使在暴跌之后，上证指数的市盈率水平不仅远远高于历史底部，也高于已经上涨很多的标准普尔市盈率。　　换言之，即便应该救市，政府出手也显得过早，这样一来，救起的是泡沫，也加大了救市的难度。《环球时报》7月3日的社论写得明白，“如果政府出重手帮助股市止跌复涨，就意味着政府对股市承担起长期责任。这个责任是政府担当不起的，股市不是可以由政府来编剧导演的游戏。中国股市的问题并非市场化太彻底了，而是因为它的市场化太初级了。政府的作用应当是制定并捍卫规则，防止投机不断做成大的泡沫，而非保护泡沫本身。”　　此主题相关图片如下：　　图1：上证指数与标准普尔的市盈率对比　　第三，政府只有发生金融危机时才应该救市。对于救市必须极其慎重，因为这会破坏市场本身的规律，而且会引发投资者的道德风险，而投资者承担风险本应是股市运行机制的固有内涵。不少救市论者援引1997年香港股灾、1987年美国股灾和1929年大危机的案例，鼓动政府救市。笔者认为，当前的中国股市与上述危机可比性不大。香港当年救市，是因为周边国家接连发生金融危机、港币岌岌可危、银行拆借利率飙升、股市暴跌，已经出现了金融危机，不得不救。中国目前银行体系稳定，利率并未大幅上扬，市场估算的银行对股市的直接敞口也仅为2万亿左右，远低于其180万亿的总资产。因此，当前的中国泡沫，更类似于2000年的纳斯达克泡沫，彼时从接近5000点的高位一路下跌至1000多点，跌幅超过2/3，但美国并未救市，也未引发灾难性后果，因为它只不过是泡沫回归理性而已。尽管美联储降息，但出发点还是为了经济稳定（有趣的是，此轮降息又被认为引发了2008年金融危机）。　　救市手段受争议　　政府不仅出手过早，而且“激情救市”，不断突破政府与市场的合理边界，大有不达目的誓不罢休的势头。观察中国股市的历史，以往政府救市的手段主要是：《人民日报》社论、降低印花税、停止新股发行。而此次救市从深度和广度上都是前所未有，争议也一直伴随。　　首先，一些救市手段可能侵犯了市场参与主体的合法权利。在监管部门压力下，21家证券公司宣布将出资不低于1200亿元购买蓝筹股托市。问题是，出手时的点位并非抄底的好时机，这些资金将面临巨大的市场风险。券商此举并未经股东大会同意，股东的合法利益可能因此而受损。券商在救市宣言中，居然还明确了4500点的目标价位，这在全球也是一个创举，不能不说是计划经济的深刻烙印。　　其次，一些救市手段显得不够严肃。证监会不仅暂缓了28只新股发行，而且强令这些公司将已经冻结的资金退回。这等于宣布已经达成的交易无效。这样的做法，大大损害了市场交易的严肃性。　　再次，为救市而随意修改法规，既存在程序瑕疵，也损害了法律的权威。 例如，证监会宣布：“上市公司控股股东、持股5%以上股东及董监高，在6个月内减持过本公司股票的，通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式购买本公司股票，不属于《证券法》第四十七条规定的禁止情形”。这意味着，一些可能的内幕交易就在救灾任务面前被合法化了。　　第四，任性修改规则，损害市场规则的可预期性。证监会7月8日发布公告：“从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份”。规则的随意修改，加大了在中国市场投资的不确定性。　　第五，市场行为“归罪化”，令人担忧。政府提出要打击“恶意做空者”，这等于对市场交易的动机做出判断，是十分危险的，与“上纲上线”可谓异曲同工。其实，所有的交易都是中性的：为了赚钱，因此无所谓善意还是恶意。如果官方可以认定哪些交易是恶意的并由公安部出面追究刑事责任，那以后谁还敢从事做空？如此一来，不如废除做空机制。索罗斯1997年在东南亚大肆做空股指、货币，但从来没有被认定为违法，最多是受到道德谴责而已。其实，这些做空者本身就是市场力量的一部分，多头也会转化为空头。即使做空加剧了市场动荡，那也是因为“苍蝇不盯没有缝的蛋”，市场本身就存在失衡与扭曲，仅仅怪罪于做空者，是逃避责任的做法。　　第六，为避开股市下跌，居然出现了超过半数上市公司停牌的奇观。这在全球股市亦是创举。任性停牌，看似小事，其实很严重。一旦停牌，等于股东的资金被冻结，可能导致很多投资者陷入流动性困境。如果上市公司行为可以如此任性，国际投资者怎么会对中国证券市场有长期信心？　　最后，中国政府在此次“超限救市”，即便救市成功，也强化了国际投资者对中国“政策风险”的认知。换言之，中国将付出沉重的“声誉代价”。长期以来，中国市场被认为透明度低、管制多、政治风险大，此次股灾更验证了他们的成见。这对中国资本账户开放、自贸区、人民币国际化、上海国际金融中心建设都将带来负面影响。　　可见，本次股灾，政府救市时机显得仓促，出手之后的手法又显得任性。如果我们对救市的成本和负作用视而不见，即使救起又如何？　　一个有趣的问题是：政府重手救市，是否真的帮助了散户？其实未必。本来市场有其自身规律，随着风险的积累，会有聪明的投资者及时逃离。但是政府不断的表态和救市举动，让不少投资者产生了错误的判断，选择了留下，错失了逃离灾难现场的机会窗口。换言之，我们不能排除这样的可能性：政府救市只是掩护了机构出逃（尽管这并非政府的初衷），而散户在政府信息诱导之下再次选择了留下。因此，政府救市，不论出发点如何，都可能制造新的噪音，破坏市场规律，令投资者无所适从。现在投资者每天最需要花费心思研究的，不是市场规律，而是猜测政府下一步怎么做。这样的市场不仅令人悲哀，而且滋生了内幕交易的无限可能性，而散户毫无疑问再次成为弱势群体。
　　三、未来　　往者不可谏，来者犹可追。　　此轮暴涨暴跌，代价是沉重的。即便成功救市，硝烟散尽，我们却付出了高昂的制度成本：法律的严肃性受到伤害，监管规则给人留下可以随意修改的不确定感，投资者风险自负观念倒退，政府与市场的边界重归模糊。这一切不能不说是中国证券市场发展进程中的制度退步，未来可能需要花费巨大的代价和时间才能修复。　　我们有必要重温中财办主任刘鹤在《两次全球大危机的比较研究》一文中的警告：“在面对严重危机的时候，主要国家在应对政策上总犯同样的错误，这些明显的错误在事后看起来显得可笑，但对当事人来说，大危机在人的一生中往往仅会遇到一次，决策者缺乏经验，又总是面临民粹主义、狭隘的民族主义和经济问题政治化这三座大山，政治家往往被短期民意绑架、被政治程序锁定和不敢突破意识形态束缚，这几乎是普遍的行为模式。”　　25年来，中国证券市场一直被诟病为“连规范的赌场还不如”，低水平重复，这已成为中国经济转型、大众创业万众创新的一大“痛点”。痛定思痛，笔者建议：　　第一，政府要敬畏市场、尊重市场。股票市场不是工具，不应该被赋予帮助企业脱困、去杠杆、刺激消费、拉动经济的使命，它承受不起。股市只是价值发现和交易的场所而已。即便牛市可以刺激消费、去杠杆，也应该是一个自然而然的过程，人造牛市，欲速则不达，反受其害。　　第二，立即推动IPO注册制改革。这是中国股市实现制度新生的前提。注册制改革的本意就是“让市场发挥决定性作用”，证监会不再判断发行人的价值、不再调控新股发行节奏。审批制导致的市场自发调节功能的丧失，是股市乱象之根源。不彻底解决这一问题，必定是：剪不断，理还乱。　　第三，监管者要摒弃“父爱主义情节”，恪守裁判者的本份指责。证监会的职责是保护投资者，具体方法是严厉打击违法犯罪、充分的信息披露和风险提示。证监会不应该关心股价高低，更不应该影响股价走势，最不应该干预市场参与者的微观行为。当然，两融机制能否实行逆周期的监管，是本次危机提出的新课题。　　第四，厘清政府与市场的边界。特别是，政府（官员、官方媒体）不应对股价涨跌进行明示或暗示，以减少对投资者预期的干扰。在发生股价暴跌时，政府不应轻言救市，只有在真正出现金融系统性风险时才能考虑救市。救市应该在法律和制度框架内进行，不宜随意破坏法律和规则的严肃性，更不能为民族主义、民粹主义所绑架。　　最后，此轮暴涨暴跌，政府和市场都交了高昂的学费。危机过后，应该问责。问责的目的是“惩前毖后”。通过对有关责任主体“越位”与“缺位”的严肃问责，可以澄清监管者的定位、政府与市场的边界、市场参与者的权利和义务，形成未来制度建设的可预期框架，最终形成一个规则透明且稳定、人人守法的市场，这样的市场才是有效率的股票市场。　　（注：本文仅代表作者观点，作者近期出版《下一个十年》）
　　楼主，很佩服你的勇气，也很同情。　　卖空一点错都没有，这里所有人都会看空卖空的，买入股票就是看多，卖出股票就是看空。　　中国市场就不是一个自由市场，股市也不是公平的股市，以前多少人看空中国，也没有成功过，中国就是TM的人类历史上的奇迹。　　所以别难过，和你老公从头再来，我要是有你这么好的老婆，我肯定不会跳的。
　　楼主，生存下去，和你老公把小孩培养好，才是人生的目标，管它空和多，股市只是人生长河中一点浪花吧，抛开吧…………　　
　　@共和球
08:22:54　　楼主，很佩服你的勇气，也很同情。　　卖空一点错都没有，这里所有人都会看空卖空的，买入股票就是看多，卖出股票就是看空。　　中国市场就不是一个自由市场，股市也不是公平的股市，以前多少人看空中国，也没有成功过，中国就是TM的人类
上的奇迹。　　所以别难过，和你老公从头再来，我要是有你这么好的老婆，我肯定不会跳的。　　-----------------------------　　谢谢，炒股不用太太担心的您才是好样的！
　　@a500miles
17:15:37　　楼主，生存下去，和你老公把小孩培养好，才是人生的目标，管它空和多，股市只是人生长河中一点浪花吧，抛开吧…………　　-----------------------------　　谢谢，托您吉言，希望我们能够挺过来，截止今天还浮亏近９４万……
　　[一种声音]对冲基金大佬指救市姿势不对　　■贺江兵　　7月13日，笔者在上海与资深对冲基金人士、金融大鳄索罗斯的合作伙伴与朋友、思高方达（上海）董事长李宏关于救市问题进行了探讨。李宏认为，救市并无必要，起码出手过早，救市的方式值得探讨，既然学习美国也救市，那么更应该学习美国救市的思路，救助遇到问题的金融机构而不是二级市场买股票或ETF。 　　李宏认为，股市下跌可以让过快暴涨的股市去掉泡沫，去掉杠杆，而过早的不很恰当的救市反而加速了股市的下跌。“也错失了对投资者很好的风险教育机会，目前，伤疤还没好已经忘了疼。” 　　不该救与救错了 　　李宏认为，中国A股下跌是因为前期股票上涨过快，泡沫化严重的必然结果，美国在2001年纳斯达克科技股出现泡沫后，股价也出现暴跌情况，美国并没有去救市。 　　首先，官方和媒体释放了“国家牛市”概念，当大家都认为股市能涨到一万点的时候，肯定会在短期内做到，假设国家设定的是两年达到一万点，市场绝对不会用这么长时间，说不定两个月就能做到，“既然肯定涨，投资者一定会先进去买，后进去岂不吃亏了？”李宏认为，所谓的管理层要的慢牛肯定会被变成疯牛。 　　美国纳斯达克科技股泡沫破灭后，美国监管当局并没有所谓的大规模救市行动，特别是没有动用纳税人的钱去进行救市。李宏介绍说，美国金融危机爆发后的2008年，延伸到股市，美国当局也没有采取直接购买股票行为。 　　美国所谓的救市，主要针对陷入危机中的金融机构和企业注入流动性和促使大的金融机构之间展开重组、收购等。或者购买金融机构的优先股，美国在金融危机爆发后，禁止对金融个股“裸做空”，而不是针对股指期货。反观我们的就是，不仅仅直接在二级市场购买权重股，甚至打击做空股指期货。李宏认为，股指期货当然能做空，恶意做空个股才是重点。 　　“有人说，既然美国也救市，那为何中国就不能救市？一般人都会这么认为。要知道，美国2008年的金融危机如果不拯救势必影响美国经济甚至是世界经济，事实上也已经影响到了。美国救市也不是政府出钱买股票。中国股市暴涨并没有现实经济增长做支撑，而是人造牛市，加之配资融资投机而形成的虚假繁荣。泡沫破灭了反而是好事，可以去掉泡沫，去掉高杠杆。救市有点早，如果再跌20%左右再出手，或许才是合适的，也更容易救。” 　　另外，李宏觉得本轮救市行政色彩过于浓重，与市场规律相违背，特别是出现抓人调控。 　　这会让海外投资者觉得是市场化的倒退，会退出中国市场。英国的《金融时报》7月15日的报道文章印证了李宏的看法。“昨日（7月14日），利用沪港通机制的境外投资者连续第七个交易日成为中国股票的竞卖家。自7月6日以来，境外投资者通过沪港通减持中国股票442亿元人民币（合71亿美元）。”
　　境外敌对势力做空A股不存在 　　李宏所在的公司是全球最大的对冲基金后台服务公司，对全球对冲基金的动向比较清楚。李宏认为，海外资金对A股影响非常有限，QFII规模不大，“并且，这些海外机构投资者投资A股，一般都是长期投资者，他们买入股票都是长期看好这家公司的成长性，这些境外机构不是做空A股，相反，他们是做多A股。” 　　首先，这些境外机构投资者手里的股票远远不足以砸盘导致指数暴跌；其次，这些机构不可能与做空股指期货的公司勾结而获利。 　　至于海外对冲基金，李宏认为，海外对冲基金做空A股更是不大现实，中国对境外对冲基金尚未完全开放，对冲基金通过合法方式进入的也不可能去做空A股，很多人对对冲基金存在严重的误解，以为对冲基金就是投机。事实上，对冲基金有很多策略，对冲基金更喜欢法制健全的市场，在不健全的市场，“进去了只能是关门打狗。” 　　针对媒体报道李宏曾供职的美国高盛公司做空的传闻，李宏表示不大可能，更何况“高盛还要在大陆做生意”。 　　作为索罗斯和索罗斯儿子的朋友、合作伙伴，李宏对索罗斯做空A股或港股的报道表示不理解。有报道称索罗斯突然造访中国香港的办公室，之后得到索罗斯方面回应称索罗斯近期根本没去香港。李宏笑称，不知道这些报道与揣测怎么出来的，第一感觉是可笑。“索罗斯难道非得去香港才能做空吗？既然做了何必自己去风口浪尖？”“八十好几的人了，他（索罗斯）哪有这个精力，还有没有这个能力？我怀疑。”之前，李宏已向本人透露，索罗斯已经退休，让其小儿子而不是大儿子接班了。 　　正确的救市姿势长啥样 　　据李宏介绍，他在美国工作二十多年，在高盛已经与索罗斯合作并亲历了美国三次经济金融和股市危机处置。美国的做法很值得中国监管当局借鉴。 　　李宏认为，当下，中国需要推出更多的金融创新产品而不是相反。早在日，时任中国人民银行金融市场司副司长的沈炳熙在其办公室接受本人专访时表示，资产证券化对银行来说好处是很多的。次贷危机证明资产证券化工具不错。不过，由于次贷危机引发的金融经济危机导致刚刚起步的中国资产证券化停滞了8年之久，实在不应该。李宏认为，股灾会导致很好的产品不会引进了，比如期权等。 　　李宏介绍，美国金融危机后，并没有停滞金融创新，只是对部分产品进行了限制，比如，CDS（Credit Default Swap信用违约互换又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品）对冲信用风险，不过，停滞裸空了，这跟当下禁止做空股票是完全不同的。CDS裸空是有风险的，比如，大家都买了一栋房子的失火的火灾险，这时候大家没准都希望这栋房子会失火，这起码有了道德风险。你懂的。 　　所以，只有买了相关资产才能买对应的CDS对冲风险。 　　“卖CDS的大多是保险公司。”李宏介绍说，亚洲金融危机爆发后的1998年，美联储救助了美国长期资本管理公司，当时的美联储主席格林斯潘受到很多批评，并首次出现了一个金融名词“大而不倒”。美联储的救助其实既不是美联储出钱，也不是财政出钱，而是协调各银行金融机构出资设立一个基金向长期资本注入流动性。 　　“长期资本是最典型的流动性危机。”李宏认为，当时救助长期资本饱受批评，这也是2007年当时财长保尔森没去救助雷曼兄弟的原因之一。 　　李宏认为，这次的股票市场巨大波动跟美国的金融危机简直没法相提并论，首先不该救，即便救市，也不能动用纳税人的钱，以及养老保险砸进去救市。万一救不起来亏了谁负责？ 　　“世界上没有国家拿养老保命的钱投入股市救市的。”“凭什么救这家公司而不救另一家公司？”“银行如果出现危机是必须要救的，问题是银行并未出现危机。股票跌30%多，而之前涨了100%多，不是很正常的吗？” 　　李宏认为，第一，涨跌幅10%的限制应该取消。如果打开涨跌幅，比如一只股票一次跌50%，那么很多投资者认为跌到位了，就会去买的，股价不就稳定了吗？ 　　第二，应该T+0，随时买卖。“我们抄袭美国的又没抄好，美国救市我们也救市。问题是，美国怎么救的我们就不去抄了，什么时间点救市我们也不考虑了。美国纳斯达克跌那么多，美国并未救。事件，金融中枢都毁了美国只是短暂暂停，但是很快就恢复了，这次中国股市远远不能跟美国其中任何危机相提并论。”
　　波动中的赢家 　　谁是暴涨暴跌的大赢家？李宏认为是大股东和国家。正如很多新闻报道的不少大股东在6月之前已经大幅减持了，高位套现了。更要股东减持后竟然不及时公告。另外，国家才是最大的赢家，一方面很多企业是国企央企，国资委、财政部和地方财政部门是很多上市公司的大股东，另外，印花税增长的幅度也非常的大。 　　李宏认为，很多公募和私募基金已经散户化了，他们也是暴涨暴跌的受害者。 　　亏钱的大多是做杠杆的，小散户配资、部分融资的，下跌是好事，可以对投资者进行风险教育。政府不能对股市托底，股市本来就是高风险的，高收益必须对应高风险，“那么现在好了，一下跌政府就出来托底，风险没了。很多人伤疤还没好就又杀进来了。” 　　“很多呼吁救市的都是满仓的人。”加之证监会系统人员人力不足，队伍年轻经验并不是很足。更可笑的是，监管部门从查处场外配资开始，股市持续暴跌，而现在又支持配资。李宏认为，股市中，美国等国家一般是70%的机构投资者，散户大约三成，而中国这一比例刚好相反。过多的散户而不是机构投资者参与，一般都不能做价值投资者，反而会加剧股市涨跌幅度，随波逐流。 　　（作者为金融评论员、《金融的真相》作者）
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