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（毕业论文） 国际原油现货价格的预测——以WTI为例_NoRestriction
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论文题目：沪铅期货与现货价格关系研究
学科专业：政治经济学
学位申请入：孙少礼
指导教师：卓德保 摘要 当前，期货市场己成为世界各国经济的重要组成部分，其对经济的稳定作用
越来越明显。一个成熟的期货市场会对国内乃至国际商品市场产生重要影响。随
着中国市场经济体制逐渐建立，自上世纪90年代发展起来的商品期货市场在稳
定市场经济、调节现货市场供求关系方面显示出了重要作用。期货市场具有价格
发现和风险规避两大基本功能，学者们通过研究和分析期货市场和现货市场的关
系，对这两大功能在市场中的实现进行验证。 本文采用经济计量学中时间序列分析的实证研究方法，对上海铅期货与现货
市场之间价格的动态均衡关系进行了初步的研究。以上海铅期货市场和现货市场 1年3月24日到201
作为研究背景，选取从201 1年11月23日总计165个工作 日的铅期货主力合约数据为研究对象，进行简单相关系数分析、协整分析与误差
修正模型分析、格兰杰因果关系分析和异方差自回归模型分析，发现我国铅期货
推出之后期货市场与现货市场的价格已经形成一种动态均衡关系，两个市场间有
着较好的双向引导关系。研究表明我国的金属铅期货市场的价格发现功能己经呈
现不断增强的趋势。本文的研究为沪铅期货市场正在发挥套期保值与价格发现功
能提供了实证支持，同时也为金属铅期货市场投资及现货市场风险规避提供了参
关键词：期货和现货，单位根，协整，格兰杰，误差修正，异方差。
论文类型：应用研究
Title：Researchonthe ofLeadFuturePriceon Future Relationship Shanghai andtheirrelevantin
markets Exchange pricesspot Economics
Major：Political Shao
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我国粮食期货价格与现货价格引导关系实证分析
【摘要】：近几年来我国粮食生产呈现良好的发展势头,但是从长期来看,粮食供求仍处于紧平衡状态。随着我国逐渐融入世界市场经济体系,国际粮价大幅波动,粮食市场也同时面临着前所未有的机遇和挑战。鉴于粮食在国民经济运行中的基础作用,以及期货市场具有的价格发现作用有助于减缓现货市场价格的波动、调节市场供求等因素,本文选取了大豆、小麦、玉米三种粮食作物,对其期货价格与现货价格之间的相关关系、价格引导关系以及期货市场价格发现功能的发挥程度,即市场的有效性进行实证分析。
期货的价格和现货的价格是一个完整价格的两个侧面,在本质上是一个事物,完整的价格体系包括各种各样的实际运动着的价格,自2001年期货市场在经历了治理整顿进入规范发展阶段之后,期货价格与现货价格之间的关系一直是监管当局和投资者所关注的热点。期货市场在市场经济中的作用和地位,已经被政府、企业、学术界、个人所认同。
借助于ADF平稳性检验、协整检验、Granger因果检验、误差修正模型、GS模型等统计分析方法和计量经济模型,围绕我国粮食期货市场和现货市场价格之间的引导关系这一主线,对收集到的样本数据进行实证分析。得出的主要结论有：(1)ADF平稳性检验表明：三种粮食作物的期货价格与现货价格时间序列都是非平稳过程,一阶差分后的序列具有平稳性,即大豆、小麦和玉米的期货价格与现货价格都是一阶单整过程；三种不同的协整检验方法均表明三种粮食作物的期货价格与现货价格之间存在协整关系,即存在一种长期均衡关系。(2)Granger因果检验模型得出大豆和玉米期货市场、现货市场价格存在格兰杰双向引导关系,只有小麦期货合约仅存在从期货价格到现货价格的单向格兰杰因果关系。(3)误差修正项模型表明：粮食期货价格的误差修正项系数均为负值,即对期货价格有反向的修正作用；而现货价格的误差修正项系数均为正值,即对现货价格有正向的调整作用；两者的误差修正项系数虽然在统计意义上是显著的,但是数值非常小,也就是说当现货价格偏离均衡水平时,重新调整恢复到均衡状态的速度非常缓慢。(4)GS模型表明大豆和玉米的βS/(βS+βF)数值均大于0.5,即期货市场在价格发现功能中发挥主导作用,并且在5%的显著性水平下,大豆的现货市场不具有价格发现功能；小麦的βS/(βS+βF)数值小于0.5,即小麦的现货市场主导发挥着价格发现功能。
本文可能的创新之处主要有：(1)在对粮食期货价格与现货价格的协整性检验时,采用了Johansen协整检验、恩格尔-格兰杰两步法和基于期货价格是现货价格无偏性的假设三种检验方法,避免了采用单一协整检验方法得出的结论的不可靠性；(2)在前人研究文献的基础上,收集最新的数据作为分析研究对象,借助于统计分析方法和经济计量模型,丰富了粮食市场问题的理论研究框架；随着期货市场的发展和市场化改革的深化,全面检验了我国粮食期货市场与现货市场价格之间的引导关系；(3)样本数据采用的是期货的日结算价,现货价格是来自农业部的全国平均价,具有非常好的代表意义。
本文的不足之处主要有：(1)在对三种粮食的期货价格与现货价格之间的引导关系用不同的计量模型分析时,出现了有同前人研究结论不一致的地方,如小麦期、现货价格之间存在长期均衡关系,对于出现不一致现象的原因没有给出解释；(2)在小麦期货价格与现货价格序列走势图中出现的基差越来越大这一现象,没有相关的背景资料来解释其原因。
【关键词】：
【学位授予单位】：东北财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F224;F724.5;F323.7【目录】：
摘要2-4ABSTRACT4-91 引言9-15 1.1 选题背景9-11
1.1.1 我国粮食期货市场发挥的作用日趋重要9-10
1.1.2 我国粮食市场现货价格同期货价格存在的局限性10
1.1.3 粮食市场化的重点是发展期货市场10-11 1.2 研究内容和意义11-15
1.2.1 研究内容11-12
1.2.2 研究意义12-13
1.2.3 本文的创新与不足13-152 文献综述15-20 2.1 国外研究文献综述15-16 2.2 国内研究文献综述16-20
2.2.1 粮食期货市场有效性研究16
2.2.2 粮食期货价格与现货价格的引导关系研究16-203 我国粮食期货与现货市场价格关系理论研究及研究方法概述20-28 3.1 我国粮食期货市场与现货市场价格关系的理论研究20-21
3.1.1 持有成本理论20-21
3.1.2 仓储理论21 3.2 研究方法概述21-28
3.2.1 Johansen协整检验模型22-23
3.2.2 Granger因果关系模型23-25
3.2.3 误差修正模型25-26
3.2.4 Garbade—Silber模型26-284 实证分析28-58 4.1 大豆期货价格与现货价格引导关系实证研究28-38
4.1.1 大豆期货价格与现货价格平稳性及协整检验28-34
4.1.2 大豆期货价格与现货价格Granger因果关系检验34-35
4.1.3 大豆期货价格与现货价格的误差修正模型35-37
4.1.4 大豆期货价格与现货价格的GS模型37-38 4.2 小麦期货价格与现货价格实证研究38-48
4.2.1 小麦期货价格与现货价格平稳性检验、协整检验38-44
4.2.2 小麦期货价格与现货价格Granger因果检验44-45
4.2.3 小麦期货价格与现货价格的误差修正模型45-47
4.2.4 小麦期货价格与现货价格的GS模型47-48 4.3 玉米期货价格与现货价格实证研究48-58
4.3.1 玉米期货价格与现货价格平稳性及协整检验48-54
4.3.2 玉米期货价格与现货价格的Granger因果检验54-55
4.3.3 玉米期货价格与现货价格的误差修正模型55-56
4.3.4 玉米期货价格与现货价格的GS模型56-585 结论与我国粮食市场存在的问题58-62 5.1 相关结论58-59
5.1.1 平稳性与协整性相关结论58
5.1.2 粮食期货价格与现货价格引导关系的结论58-59 5.2 存在的问题、原因以及政策建议59-62
5.2.1 存在的问题与原因59-60
5.2.2 政策建议60-62参考文献62-66后记66-67
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原 创 性 声 明
本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究
成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或
撰写过的研究成果，也不包含为获得吉林财经大学或其他教育机构的学位或证书而
使用过的材料。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式
标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。
本学位论文成果归吉林财经大学所有。
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内 容 摘 要
自2007 年3 月上海期货交易所推出锌期货以来，合约交易量逐步攀升，
2009 年交易量一度越居第一。2008 年金融危机导致锌价连连跳水，锌生产
和加工企业面临的风险逐步加大，越来越多的现货企业将期货套期保值作为
指导生产和规避价格波动风险的手段。自2004 年中国
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伦敦、上海铜期货与国内铜现货价格关联性的实证研究
【摘要】：铜是有色金属中产量第二大的金属,具有许多优良的物理化学特性。随着我国工业化进程的不断推进,铜在人们日用消费、生产建设以及科技领域的作用越来越重要。但近十多年来,我国铜矿自给率大幅下降,由2002年的79%下降到2009年的30%,导致中国铜砂矿及精铜进口量大幅攀升,从2002年的207万吨增长到2009年的613万吨,增长了3倍之多。截止2009年世界铜消费量达到1820万吨,较2008年几乎没有增加,但中国铜消费量却大幅的提升达到530万吨,占世界消费比例的29.12%。可以看出,近十多年来随着我国经济的高速发展,国内铜消费量也大幅增加,但我国作为一个铜资源相对短缺的国家,每年需要进口大量的铜砂矿。那么我国应当如何应对国际市场中铜价格的巨幅波动?如何在全球铜定价权的争夺中占有一席之地?这些问题都值得我们深入的思考。
本文试图通过对国际铜期货市场(伦敦金属交易所)、国内铜期货市场(上海期货交易所)和国内铜现货市场(长江有色现货市场)间价格的关联性进行分析,来说明这三个市场之间是否存在着市场整合关系(长期均衡关系)?如果存在,那么市场间价格信息是如何传递的?一个市场价格的变动是怎样影响另一个市场价格变动的?影响程度又有多大?
基于上述研究目标,本文从结构上主要分为四大部分：第一部分包括1至3章；第二部分是第4章；第三部分包括5至6章；第四部分是第7章。
第一部分主要是对不同市场间价格关联性的理论基础及研究方法的归纳和总结。借鉴了其中有价值的理论与方法,为下文的实证分析奠定了理论基础。首先,市场间价格关联性研究的理论基石是一价定律,之后又发展出市场整合理论和有效市场假说理论。其次,不同市场间价格关联性的研究方法已经发生很大的变化,从简单的线性回归及格兰杰因果关系检验,到协整检验及ECM模型,到近来应用已较为成熟的VAR及VECM模型,再到最近几年更加复杂的多元GARCH模型。由于向量自回归模型(VAR)已经被学术界广泛应用于不同市场间价格关联性的研究中,模型及研究方法都比较成熟。因此在考虑到本文的研究目标后,本文将在VAR及VECM模型框架下,使用Johansen协整检验、Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解等方法从多个角度对伦敦铜期货、上海铜期货与上海铜现货间价格的关联性进行实证分析。
第二部分主要介绍了全球铜现货市场的基本概况以及我国在铜现货市场中所处的地位。之后重点对比分析了伦敦金属交易所铜期货合约与上海期货交易所铜期货合约的异同,发现两交易所铜期货合约最大的区别有三点：①合约的大小,伦敦金属交易所的交易单位为25吨/手,而上海期货交易所为5吨/手。分析出现这种差异的一个重要的原因是两交易所的投资结构不同；②合约到期日,伦敦金属交易所三月期铜期货合约任何一个交易日均可交割,而上海期货交易所铜期货合约每月有一个固定的交割日；③交割仓库,伦敦金属交易所的交割仓库分布于各大洲,而上海期货交易所则局限于国内几个城市。从侧面也反映出伦敦金属交易所是个世界性的市场,而上海期货交易所还只是个区域性市场。
第三部分是本文的核心部分即实证部分。
1.对数据进行了基本的统计分析和平稳性检验。相关性检验验证了三个市场间价格序列存在很高的相关性。平稳性的结果表明,三个价格序列本身均是不平稳的序列,但经过一阶差分后则变得平稳,三者间可能存在协整关系。
2.在平稳性的基础上为这三个变量建立了一个4阶的向量自回归模型并进行了Johansen协整检验,结果发现国内铜现货市场、铜期货市场与伦敦铜期货市场间存在着协整关系。为了进一步刻画短期偏离向长期均衡调整的动态过程,在向量自回归模型的基础上构造了向量误差修正模型。通过模型的误差修正系数和短期调整系数,可以得出以下结论,当上海铜期货价格发生短期偏离时,下期的伦敦铜期货价格对上海铜期货价格具有修正作用,但调整力度较小；而伦敦铜期货价格发生短期偏离时,下期的上海铜期货价格调整对修复均衡状态没有直接影响；上海铜现货价格发生短期偏离时的,下期的伦敦铜期货和上海铜期货价格都对上海铜现货价格具有修正作用,但从短期动态调整系数的大小来看,伦敦铜期货价格对上海铜现货价格影响的程度更大。
3.在向量自回归模型的基础上对这三个变量进行了Granger因果检验,结果发现在5%的显著水平下,伦敦铜期货价格是上海铜期货价格的Granger原因,而上海铜期货价格不是伦敦铜期货价格的Granger原因。而在10%的显著水平下,伦敦铜期货价格与上海铜期货价格间却存在着双向的Granger因果关系；伦敦铜期货价格和上海铜期货价格均是上海铜现货价格单向的Granger原因。
4.使用脉冲响应函数对模型进行一步分析发现,伦敦铜期货价格的一单位正向冲击会迅速引起上海铜期货价格较大程度的正向变动,虽然上海铜期货价格的一单位正向冲击也会引起伦敦铜期货价格的正向变动,但变动幅度与前者相比较小；上海铜期货价格的一单位冲击会引起上海铜现货市场价格较大程度的变动,虽然上海铜现货价格的一单位冲击也会引起上海铜期货价格的变动,但变动幅度与前者相比较小。
5.将三个市场的价格进行了方差分解,得出以下结论：从伦敦铜期货价格的方差分解可以看出,伦敦铜期货价格变动长期作用部分的方差,伦敦期货市场本身占到99.29%,而来自上海期货和现货市场的份额较小,都不到1%；从上海铜期货价格的方差分解可以看出,上海铜期货价格变动长期作用部分的方差,上海期货市场本身占到14%左右,而伦敦期货市场却占到近85%；从上海铜现货价格的方差分解看以看出,上海铜现货价格变动长期作用部分的方差,现货市场本身占到2%,上海期货市场占到20%,而伦敦期货市场占到近78%。
总之,通过以上的实证分析可以看出,我国铜期货市场与国际铜期货市场间存在着市场整合关系,两市场间存在着较强的信息传递能力；伦敦金属交易所仍然在世界铜期货市场信息传递中处于主导地位,上海期货交易所铜期货价格虽然表现出一定的国际影响力,但在世界铜期货市场的信息传递中仍处于从属地位。由于交易成本、交易模式、报价单位和规范的市场环境等方面的因素,伦敦金属交易所仍然是世界铜期货市场的定价中心,但上海期货交易所经过十多年的发展在铜价格发现过程中的地位也在逐步提高。
第四部分是根据以上得出的结论,提出了几点政策建议。
1.用“需求权”提升“定价权”。目前,我国是世界上最大的铜消费国,截止2009年底我国铜消费量占世界总消费量的比重已达到近30%。因此我国铜行业协会及铜生产企业应当在铜国际交易中运用好“需求因素”这个最大的武器。在铜矿石进口价格谈判过程中,行业协会与众多铜生产企业应当形成合力,增强自己的议价能力,适当的时候抛出国家筹码；掌握营销渠道的自主性,加大建立国内与国外的营销体系,逐步消除对国外营销体系及渠道的依赖。
2.完善我国铜期货市场。由于期货市场具有价格发现及套期保值的功能,并且在优化资源配置及经济发展中都发挥着重要的作用。同时世界上大宗商品的价格都是通过期货市场决定的,因此我们有必要进一步完善我国的铜期货市场。具体包括完善期货市场的管理体制及服务水平；提高国有大中型铜生产企业的控制价格风险的意识,根据自身条件有条不紊的开展套期保值交易；优化投资者结构,培养更多的机构投资者,利用其专业化的投资水平在国际铜期货市场中发挥一定的作用。
3.借力衍生品市场。铜期货价格不仅具有商品属性(受到供需关系的影响),还具有金融属性。而且金融属性的作用的越来越强,国际上许多大型对冲基金和投资银行正是看中了这点,在中国需要大量进口铜矿资源满足企业生产需求时,暴炒铜期货使铜期货价格大幅上涨,严重损害了我国企业的利益(如国储铜事件)。为此我国有必要建立大宗商品类的主权基金,通过更加专业的投资铜、石油等重要的战略储备资源,来增强我国在各种大宗商品领域的定价权。
【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2012【分类号】：F713.35;F724.5;F764.2;F224【目录】：
摘要4-8Abstract8-121. 导论12-17 1.1 研究背景12-13 1.2 问题的提出13-14 1.3 研究目标与研究范围14-15
1.3.1 研究目标14
1.3.2 研究范围14-15 1.4 论文框架15-172. 文献综述17-27 2.1 关于价格关联性的研究方法17-23
2.1.1 格兰杰因果关系检验17-18
2.1.2 期货市场整合关系的检验——协整检验18-20
2.1.3 期货市场间信息传递关系的考察——VAR模型与GARCH模型20-23 2.2 有关期货价格与现货价格传导关系的研究23-25 2.3 有关国外期货市场与国内期货市场相关性的研究25-273. 价格关联性的理论基础及研究方法27-38 3.1 价格关联性的理论基础27-29
3.1.1 一价定律(LOP)27
3.1.2 市场整合理论27-29
3.1.3 有效市场假说29 3.2 研究框架29-31 3.3 实证方法31-38
3.3.1 时间序列的平稳性检验31-32
3.3.2 VAR及VECM模型32-34
3.3.3 协整及其检验方法34-35
3.3.4 Granger因果检验35-36
3.3.5 脉冲响应函数及方差分解36-384. 全球铜现货和期货市场的发展38-44 4.1 全球铜现货市场发展38-41
4.1.1 全球铜资源分布、生产及消费格局38-40
4.1.2 中国在全球铜现货市场中的地位40-41 4.2 全球铜期货市场的发展41-44
4.2.1 伦敦金属交易所和上海期货交易所铜期货合约的比较41-42
4.2.2 伦敦金属交易所和上海期货交易所运行机制的比较42-445. 变量的选取、处理及基本统计描述44-49 5.1 变量的选取及数据来源44 5.2 数据处理44-45 5.3 数据的基本描述分析与平稳性检验45-496. 实证分析49-60 6.1 VAR模型及JOHANSEN协整检验49-52 6.2 向量误差修正模型52-55 6.3 GRANGER因果关系检验55-56 6.4 脉冲响应函数56-58 6.5 方差分解58-607. 结论与启示60-66 7.1 主要结论60-62 7.2 启示及政策建议62-64 7.3 本文研究的不足及进一步研究的方向64-66参考文献66-70后记70-71致谢71
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