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1616不得了！&br&地产大丰收，实业被赶跑；&br&百姓杠杆置业，齐夸党的领导；&br&尤其深圳房市，更是天下难找；&br&产能比较乱套，外企拔腿就跑；&br&今天工厂垮台，明天经理被炒；&br&闹完用工危机，又要以房养老；&br&纵观经济风云，地产这边更好！&br&谢谢！&img src=&/39aca_b.png& data-rawwidth=&1160& data-rawheight=&885& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1160& data-original=&/39aca_r.png&&
1616不得了！地产大丰收，实业被赶跑；百姓杠杆置业，齐夸党的领导；尤其深圳房市，更是天下难找；产能比较乱套，外企拔腿就跑；今天工厂垮台，明天经理被炒；闹完用工危机，又要以房养老；纵观经济风云，地产这边更好！谢谢！
谢谢邀请。
&br& 广场协议以及之后的变化，用句当年很流行的话，日本是“猜到了故事的开头，却没有猜到故事的结局”。
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&br&为什么说日本是“猜到了开头”呢？首先先来看看《广场协议》是怎么形成的，：
&br& 1. 里根政权上任后面临的首要问题是，以“政策失误”而著名的卡特总统所遗留的高通胀。为了打压通胀，里根采取的是相当强硬的金融紧缩措施，将利率提高到了2位数（！），这在美国历史上是极为罕见的。
&br&&br&2. 利率提高的结果是货币流动性迅速缩小，大量流入银行，使民间资本的投机行为大量减少。同时高利率也使海外热钱大量融入美国市场，将美元越推越高：81年年初美元兑日元为210日元，82年10月竟达到了270日元。这样就直接导致了美国出口额的下降和进口额的上升，也即是贸易逆差。
&br&&br&3. 高通胀影响和贸易逆差的结果，导致了美国在80年代前期，出现了“双料赤字Double Deficit”：财政赤字和贸易赤字。双料赤字将直接导致政府的赤字迅速扩大，对长期经济产生不利影响。由于双料赤字现象在代表了保守势力的共和党政权下，是不太常见的，里根政权很可能因此而被舆论所质疑，影响下一届选举。
&br&&br&4. 于是美国将不得不寻找摆脱这“双料赤字”的方法：在财政赤字不易削减的情况下，首先就是要将美国的贸易逆差降低，甚至是转为顺差。换言之，就是要使美元贬值。
&br&而使本国货币贬值的方法有许许多多，但无外乎两大类：
a. 市场调节：
增发货币买入国债，也就是所谓的 量化宽松 QE
降低本国利息，使本国货币需求下降
b. 动用外汇储备，大量买入对应国货币，使美元反
c. 国际间协议调节：通过与主要利害国的协商，来人为制定一强制汇率或汇率调整目标。
&br& 在美国当时的环境下，进行a. 市场调节无疑会使通胀有死灰复燃的可能，同时也会让财政赤字继续扩大。而b.的方法，仅对某一国的汇率突然下降有应对作用，而无法防御本国货币的主动上升。因此里根用了狠招c.，“新一年要有新气象，大家来开个会吧。”
&br&&br&5. 会议之初，美国便抛出了杀手锏“美元危机”。由于牙买加体系后，各国的外汇储备仍以美元为主，一旦美元再次陷入暴跌状况，各国的外汇账户将出现明显的亏损。更为严重的是，由于黄金和美元的兑换关系已经随着布雷顿森林体系崩溃而结束，因此各国甚至无法将美元兑换为黄金来避险。一句话，各国只能选择两条路：要么让美元自由落体，要么选择一个可以接受的贬值程度。
&br& 里根的“挟美元以令诸侯”的做法，虽然貌似卑鄙无耻，但对于美国来说无疑是件好事。而这一提案，也并非完全将各国置于刀俎之间：各国相应的货币升值，对于一些国家来说，反而是好事。
&br&&br&6. 说这是好事，是由于在70年代越战的刺激下，很多国家的制造业生产力得到极大发展，但到80年代初已接近于饱和。寻找海外市场的拓展机会，正是这些以产品制造为主业的国家的需求。这些国家包括日本、德国、法国、韩国等等。原本在70年代只能寻求海外合资机会的企业，由于本币升值，出现了很多独资或者是并购海外企业的机会。
&br& 日本、德国的很多品牌，从80年代中期开始迅速海外扩张，便是《广场协议》的结果之一。
&br&&br&所以说，日本所看中的，并不是本国外储贬值，而是本币升值所带来的进入海外市场投资的机会。他猜到了这个开头。
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&br& 但日本为什么没有猜到“故事的结局”呢？
&br&&br&1. 话还是从日本的“小算盘”谈起。
&br& 二战后，美国打了两次局部战争：朝鲜战争和越南战争。这两次战争帮助日本成为了经济大国，也在一定程度上增加了日本在亚洲地区的影响力：原本是被侵略对象的韩国、马来西亚、印尼、菲律宾等国，都积极地开始与日本进行经济往来。日本虽然用与美国的贸易顺差养肥了自己，但是面对东亚和东南亚这些肥沃的市场，却一直没有大举进入的好机会：一来是市场虽广大，但购买力不足；二来是缺乏资本在海外建厂。
&br& 而美国方面，由于本国的大量的贸易赤字来自于日本，因此美国也希望日本能够摆脱这种依附于美国市场的经济模式，建立自己的强势产业。因此在宣布美元贬值来削减对日赤字的同时，也对日本的高科技产业表示出扶植的态度。80年代初期，日本的半导体技术、核电技术、汽车制造技术都在美国的帮助下得到了迅速的成长。在这些领域的进步，使得日本政府判断，日元的升值将不会动摇日本的经济命脉，反而会增强日本的市场并购力。当时的财政大臣竹下登甚至“豪迈”地说，“日元即使升值到190元兑1美元也无所谓啊！” 而那时的汇率基本在240元左右，也就是大约20%的升值，可见日本政府的乐观程度。
&br& 既取悦了美国，从美国拿到先进技术，又可以把本国市场拓展到亚洲乃至是全世界，从对美国的高度贸易依赖中脱离出来，何乐而不为？
&br&&br&2. 但如果真是这样发展下去，今天的中国也不会追上日本，成为GDP世界第二。那么问题出在哪儿了呢？
&br& a. 日本接受了《广场协议》，随后就是“按照计划”地升值。而为了防止由于本币升值，导致发生像美国一样的金融紧缩，日本主动调低了本国利率。这是日本悲剧的开始。
&br&&br&b. 利率调低后，之前需要大量融资才可以参与的资产炒作便开始了动作，这是任何一个经济体都无法回避的现象。大量的游资开始炒楼，而股市也一片繁荣----和中国06年的情况一样-----总之，没有人愿意把钱留在银行里发霉，而欣欣向荣的投资市场成为了摇钱树。每个人突然都有花不完的钱，每个人都买得起奢侈品，想去海外旅行仅仅需要一周的工资，这看似喜剧的阶段，正是悲剧的序章。
&br&&br&c. 日本人不知道一点，市场是不理性的，它是一头疯马，而不是一辆跑车，它不会在红灯前站住，也不会在悬崖边止步。
&br& 85年9月底，《广场协议》签署，日元开始升值，初值是240元。到竹下登的“目标价”190元，是86年2月，中间仅用了5个月。之后日元继续上行，86年9月份涨到150元，已经超出目标价26%。
&br& 87年5月，140元。
&br& 88年1月，120元。
&br& 而这时正是歌舞升平，群情激动的“泡沫经济”最顶峰。每个人在街上都用1万元的纸币（大约800元人民币）毫不在乎地拦出租车：停车这钱就不用找了。在六本木的街角，相邻仅500m的舞厅和拉面店，竟然没有人愿意步行前往，都在路口急切地等出租。
&br& 夜店里的见面礼是金表，卡座里用来擦汗的是现钞。
&br& 高尔夫迅速平民化，高档跑车在街上成群结队。
&br& 毕业生没毕业就有企业成群结队来招聘，甚至打出了&b&预付半年工资&/b&的条件。
&br& ......
&br& 时至今日，仍然有很多中老年人，想起“泡沫时代”，便是一脸的美好。
&br&&br&而另一面，土地炒作引发了住房价格的高企。为了尽早开工，房地产企业开始雇佣“拆迁队”，对“钉子户”进行恐吓甚至是“强拆”。尽管如此，大多数人仍然认为这是个和谐的好时代。
&br& 直到有一天，泡沫碰到了钉子。
&br&&br&d. 90年年初，海湾战争开战，石油暴涨。日本制造企业成本上升，需要大量资金贷款来弥补现金漏洞。但由于大量的社会资本和银行资本套在房地产和其他投资品上，供应的贷款远远无法满足供应。
&br& 由于日元的暴涨，使得日本制造型企业的产品在海外销量骤减。而就算卖回国内的话，早已饱和的国内消费市场也没有能力容纳逆输入的产品。
&br&日本制造企业开始由小至大，成批倒闭，而由此造成大量的泡沫期招工被迫辞退。制造企业和其雇工的贷款成为大量不良贷款。
&br& 房地产价格由于背后的不良贷款压力，开始跳水。
&br& 股市从38000多点的顶峰迅速滑落。
&br& 新员工雇佣数量急剧下降。
&br&疯马冲下悬崖了。
&br&&br&3. 所以最后看起来，日本人败在哪一点？
&br& 败在了最初的一点上：认为短期利益可以掩盖长期利益。
&br& 日本的长期利益在于，第一步利用美国的贸易顺差来逐渐丰富自己的本国实力，第二步用产品出口来渗透进其他市场。而《广场协议》的签署，将这两步走的长期利益完全破坏。于是日本退而求其次，认为改变策略，把坚持出口改为“走出去”，也可以带来相应的收益。
&br& 然而这种类似于“抱佛脚”的策略，却没能考虑到深层次的风险：货币升值的速度将远超当局想象，而所带来的市场冲击将在本币迅速升值之后，持续酝酿。一旦“黑天鹅”出现，铡刀落下，成因复杂且来势凶猛的冲击会把短期利益完全消耗殆尽。
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&br& 话说得太远了，回到我们的问题，日元升值，究竟是日本人“自己嘬的”，还是美国人“逼的”：
&br& 美国人逼的紧，日本人嘬得深。
&br& 纵有黄金万两，不敌里应外合。
&br& 前有东瀛催泡沫，后有天朝软着陆。
&br& 十年之后回头看，才知今日在险途。
&br&&br&我擦我今天肯定是膝盖中了一箭！
谢谢邀请。 广场协议以及之后的变化，用句当年很流行的话，日本是“猜到了故事的开头，却没有猜到故事的结局”。 ======================================================================== 为什么说日本是“猜到了开头”呢？首先先来看看《广场协议》是…
&p&本文写于2015年11月，金融市场瞬息万变，请酌情参考。&/p&&br&&p&以下内容禁止转载！&br&&/p&&br&&p&经过六月份以来两轮比较剧烈的市场动荡和下跌以后，在金融市场上总是有非常多的话题，但是在现在以及在未来几年之内，从宏观经济的角度看问题，金融市场上最重要的，影响最重大的，牵一发而动全身的一定是人民币汇率问题。在人民币汇率问题上，现在政府主管部门在汇率问题上的判断可能是处在对问题的估计、对风险的估计偏小，对问题总体上看得偏乐观。而金融市场，特别是国外的金融市场和外汇市场，对问题看得相对比较严重一些。我相信在短期内，在一两个月、三五个月的时间里边，政府确实有能力去稳定人民币的汇率。但是看得更长一些，如果用一两年的视角看问题，人民币汇率很可能存在比较大的变数。&/p&&br&&p&我们知道2013年中国的金融体系发生了一次严重的钱荒，这次钱荒与影子银行的发展、收缩、去杠杆是密切相关的，在2015年，几乎是整整两年以后，我们又经历了一次很严重的股灾和救市，股灾与股票市场上的泡沫、高估和去杠杆是有关系的。那么一两年后，中国会不会发生一次汇率危机？会不会发生一场由于汇率的高估和去杠杆所叠加的外汇市场的动荡，这种动荡给经济、经济政策、金融市场是不是会带来一些冲击？作为金融市场的参与者，我们有必要现在开始认真严肃地思考这个问题。&/p&&br&&p&首先我们知道外汇和任何一件商品一样，在本质上他的价格是由供求确定的。在非常长的一段时间，中央银行几乎奉行了一个固定汇率的政策，至少对于外汇市场有持续的力度非常强劲的干预，所以在外汇市场上，美元和人民币之间供求关系的变化主要不表现为人民币汇率的波动，而主要表现为中央银行所持有的外汇储备的增减。所以从一个简单的角度看问题，外汇储备的变化在一定程度上可以大体上度量人民币汇率面临的压力，它的压力的大小及压力的方向。&/p&&br&&p&&img src=&/a05aa698ad481a8fdcfe3d110af82fbc_b.png& data-rawheight=&497& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/a05aa698ad481a8fdcfe3d110af82fbc_r.png&&（数据来源：Wind）&/p&&br&&img src=&/72c7eae454b7f0617d7c_b.png& data-rawheight=&487& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/72c7eae454b7f0617d7c_r.png&&（数据来源：CEIC） &br&&br&&p&（数据说明：月资本流入=央行新增外汇资产 - 贸易顺差 - （FDI-ODI））&/p&&br&&p&从过去十几年以来所计算的当季中央银行外汇储备的积累速度来看，我们可以看到在过去十几年的绝大部分时间里，甚至在几乎所有的时间里，中央银行始终都在积累外汇储备，换句话说，如果没有中央银行的干预，人民币汇率在市场上一定会走得更高，一定是面临明显的升值压力。但是进入去年下半年以来，在差不多一年多的时间里，总体上中央银行的外汇储备开始迅速下降，并且下降的幅度越来越大，下降的速度越来越快，持续的时间已经超过一年多的时间。八月份以后的数据大约又翻翻，例如八月下降了一千亿美元左右。从过去十几年的时间来看，实际上从90年代以来的历史来看，持续时间这么长、下降的速度这么快、下降的幅度这么大，在外汇储备上是没有先例的。最近一次我们经历外汇储备的下降是在2012年年初的一小段时间以及2013年5月份钱荒的前后，但是那两段下降持续的时间都非常的短，而且幅度非常非常的小。事后对原因的了解更加清楚后知道，2011年底的下降与欧债危机是有关系的，因为欧洲主权债务危机带来欧洲金融体系的收缩，企业对外的贸易信贷的获取越来越困难，转向在人民币市场上去获取贸易信贷。而2013年5月在钱荒背景下的资本外流在很大程度上与当时的联储主席第一次暗示美联储有可能会退出量化宽松有关，在这个条件下在全球的范围内都出现了资本向美国的流动，但是持续的时间都很短，美联储后来也很快出来对市场进行安抚。所以在当时我们所面对的在很短暂的时间内的外汇储备下降都来自于一些短期的、不可持续性的冲击性的因素，并且这些因素很快就消失了。即使这些冲击性的因素影响最大的时候，中国外汇储备下降的幅度也非常的轻微。但是过去一年的情况外汇储备的下降是完全不同的，第一具有持续性，持续了一年多的时间，不太像是短期的冲击。第二尽管月度之间有波动，但是趋势很明显，就是下降的规模越来越大，表明人民币与美元的供求在基本面上开始面临一些系统性的压力。&/p&&br&&p&在讨论这些系统性压力的来源之前，我们先粗略地讨论一下它的结果。如果人民币在基本面上面临一些贬值的压力，但是现在中央银行又强行将汇率稳定在某个水平上，这个时候市场对人民币汇率的预期就会越来越不稳定，在这个时候就会引发资本外流。因为对人民币汇率下注现在变成了一个只会赢不会输的下注，就是如果我赌人民币贬值，最坏的结果是人民币汇率不动，损失的只是借入人民币的利息，人民币汇率绝不可能在这个位置一下升起来，使得下注人民币汇率贬值变成了一个单边的、安全的没有风险的游戏。再加上人民币贬值的现实威胁会引发资本外流，而且资本外流的规模又与政府对市场的干预措施，政府的许多政策表态密切相关。例如8月份的资本外流的规模相对7月份翻了一番，很大程度上是由于8月11号汇率的形成机制进行的调整。尽管政府反复强调这个调整是为了使得汇率形成更加市场化，但是市场普遍将此解读为人民币开始贬值的先声。这个时候政府的反复承诺市场是缺乏信任的。这个条件下引发了很大的资本外流，那么外流资本的资金哪里来呢？就来自于抛售国内的金融资产，包括抛售国内的债券、股票、房地产，然后在国内的银行体系获取信贷，兑换成美元流出去。在这个交易的途径中可以很清楚地想象，因为汇率贬值的预期加剧，那么国内金融市场的抛压在上升，同时抛压获得的资金表现为资本大量的外流，所以我们可以理解为什么8月18号以后股票市场突然出现非常急速的下跌，我们可以理解它是出现在8月11号的汇改之后，也可以理解股票市场非常大的下跌与巨大的外汇储备下降及资本外流是同时出现的。实际上在银行间相对时间比较短端的市场，整个资金面临的压力也是时紧时松。尽管中央银行在短端市场上进行了力度很大的干预，但是短端市场上的利率并没有被压下来，表明资本外流对这个市场也形成了很大的压力。如果这个情况拖一段时间，那么这个压力将会逐步在房地产市场上也表现出来。股票和债券的流动性都很好，如果汇率贬值的预期具有持续性，例如一年、一年半、两年的时间里始终有这个预期，这个时候抛售的压力会逐步扩散到房地产市场上，会加速房地产市场的冷却。房地产市场现在总体上还处在一个很活跃的状态，但是本来因为市场自身周期的原因，在今年年底以后就会慢慢地冷却下来，如果这个抛售的压力慢慢向房地产市场蔓延开来，就会加速房地产市场的冷却。反过头来也给经济造成很大的收缩压力。&/p&&br&&p&就我了解，现在政府主管部门和中央政府仍然一再表态，人民币还是强势货币，人民币不存在持续贬值的基础，现在面临的贬值的压力是短暂的，如果国际市场和国内市场相信这个表态，那么资本外流的压力会逐步消失，我们刚才所描述的这一系列负面的影响可以被阻断，但是我认为市场最终不会相信这个表态。我个人认为人民币面临的是一个相对偏长期的持续贬值的压力。我们不能认为人民币现在继续是一个强势货币，相反的话，人民币很可能正在转入一个持续时间比较长的贬值趋势。同时随着对外汇市场持续的干预，随着外汇储备持续的下降，汇率形成机制也与三中全会所表述的让市场发挥决定性作用的取向会有越来越大的偏差。如果这个偏差不能得到很好的管理，这一点看起来是比较困难的，那么最后存在着这样的可能性，甚至是比较大的可能性会出事，就是会有一个短期内比较大的贬值来释放压力。而人民币汇率一旦有一个比较大的贬值，他的影响比股灾的影响在数量级上是完全不一样的。之所以这么说，通过两个数据可以知道他的影响会比股票市场要大得多。&/p&&br&&p&第一，中国现在是世界第一大贸易国和第一大制造业大国，中国大约是世界上130个国家和地区的第一大贸易伙伴，这意味着，对很多国家，或者说对多数国家来讲，他们的汇率本质上在盯着人民币，而不是盯着美元。表面上看起来他用美元去计价，而且以此干预市场，是因为人民币跟美元的关系很稳定。但是从贸易上来讲，中国是他们的第一大贸易伙伴，所以人民币汇率一旦出现大的变动，全世界新兴经济体的汇率，甚至很多发达经济体的汇率，一定也会有很大的变动。中国是日本的第一大贸易伙伴，是韩国的第一大贸易伙伴，是东南亚国家的第一大贸易伙伴，包括巴西等等，人民币汇率一旦动起来，这些国家的汇率肯定会动起来的。如果人民币汇率的波动是市场没有充分预期到的一个很大的变化，那么全球汇率市场的剧烈变化会引发全球资本流动，全球货币政策和金融体系的剧烈的调整，这种调整的影响在事前不见得能够很好地预期。&/p&&br&&p&第二，中国现在的经济总规模比美国还是要差不少，美国大概17万亿美元，中国大概10万亿美元。但是如果我们集中看制造业，以现价汇率计算，中国制造业的产出是32000亿美元，世界第一。世界第二是美国，只有2万亿美元，我们比美国要大60%，第三日本，9000亿美元，德国8000亿美元。中国制造业现在的体量，以市价汇率计算，已经大约相当于美国加日本加德国。尽管我们经济的总量没有那么大，但是我们的制造业比世界第二加第三，很快加上第四，加起来都还要大。而国际贸易汇率主要影响的是制造部门，对服务部门、对医疗服务、教育等这些部门的影响相对要弱一些，要间接的多。这么大的一个制造业大国，第一大贸易大国，其汇率的变化在全球范围内的影响一定是很大的。而且这还叠加了一个背景，就是全球新兴经济体总体在去美元杠杆，而中国经过8月份的汇改以后，看起来我们也在去美元的杠杆。钱荒是因为影子银行去杠杆，股灾是因为股票市场去杠杆，中国过去很多年人民币汇率持续单边升值，加上国内的利率水平很高，使得企业积累大量的美元杠杆。一方面美元利率很低，借进来以后人民币还升值，所以能有两种获益。现在人民币汇率的方向一旦逆转，企业方面就面对美元去杠杆的压力。一旦这个去杠杆的过程启动起来，又没有得到很好的管理，就会有进一步未知的金融风险和冲击。所以，汇率市场一旦出现比较大的变化，影响比股灾大得多，而且一定是具有全球性的影响，同时对国内金融市场和实体经济的影响一定是很负面的。所以接下来非常关键的判断是我们要认清楚人民币是否在基本面上面临着持续的贬值压力。对这一问题的认识和判断，是做一系列其他的判断的前提。而在这个问题上，中国政府公开的表态是否认这一点的。但是我认为把这个问题看得清楚一些严重一些，并事先有一些充分的预防措施，有应对的预案，一定会让我们更主动。而且我认为绝大多数的证据都指向人民币汇率现在正在出现一些问题。&/p&&br&&p&刚才讲了，汇率就像任何商品一样，他的价格在本质上是由供求决定的。那么在人民币外汇市场上，美元的供应来自哪里？美元的需求又来自哪里？为了分析的简便，我们可以简单地这样总结，就是在外汇市场上，美元的供应主要来自于中国在经常账户项下进行实体经济活动所产生的盈余。通俗地说，我们把商品出口给人家，然后我们进口的少，这个时候就可以产生一笔盈余。这个贸易盈余在外汇市场上卖出去，就形成了外汇市场上的美元供应。那么在人民币外汇市场上对美元的需求又来自哪里？主要来自于企业要去境外投资，来自于国内的居民要去美国购房、去美国上学、去购买美国的股票，主要来自于企业和居民去境外投资的需求。我们沿着这样一个供求的角度去分析外汇市场上美元和人民币的供求的话，有助于我们更进一步看清趋势的变化。&/p&&br&&p&&img src=&/b9e7ce33cae36deda163e1_b.png& data-rawheight=&493& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/b9e7ce33cae36deda163e1_r.png&&（数据来源：Wind）&/p&&br&&p&首先看美元的供应，在这张图上我看到的大约过去超过15年的时间中国在经常账户项下的盈余状况，就是这条线上看到的红线。对这个数据我们做几个简要的评论。&/p&&br&&p&第一，在2007年的时候，中国在经常账户项下的盈余占GDP的比例差不多在10%左右，对于任何一个大国经济体来说，出现这么大的经常账户项下的盈余，对大国经济体来讲是没有潜力的。日本最高的时候就是5%，即便德国经常账户盈余最高的时候也远远没有10%的比例这么高。说明在2007年的时候，因为经常账户项下的盈余，在外汇市场上形成了庞大的美元供应，美元就面临贬值的压力。在这个意义上来讲，这是当时很长时间人民币升值压力的重要的基础。但是从2008年以来一直到现在，总体上中国的经常账户项下的盈余开始快速地下降和缩减。到今年上半年，这一比例已经下降到占GDP 2.7%的水平，今年上半年，中国经常账户项下的盈余占GDP的比例是2.7%，而这2.7%在过去三四年里已经处在一个相对比较高的水平。对于这2.7%我们可以补充几个评论：第一个评论是，国际货币基金组织一般推荐的标准，以及2009年中国参加G20会谈的时候，G20其他国家领导人要求中国领导人作出承诺的标准，是中国把经常账户盈余控制在3%以内。当时中国的领导人不敢做这个承诺，因为搞不清楚趋势在哪里，做了承诺做不到压力非常的大。但是当时实际上已经在一个下降的趋势之中。低于GDP 3%的经常账户盈余，一般已经被认为国际收支处在一个大体平衡的状态，这是一个评论。第二个评论，今年上半年，2.7%的贸易盈余放在过去几年来看是处在一个偏高的水平，其中有一些偶然的因素，比如说第一个偶然的因素是去年下半年石油价格暴跌，铁矿石价格暴跌。因为中国大量地进口石油，石油价格的暴跌产生了一个一次性的很大的贸易盈余。这个规模占GDP的比例大约在0.7个百分点左右，或者说0.5到1个百分点。如果我们把商品价格暴跌的一次性的因素拿掉以后，盈余的比例会下降到2%以内。还要补充的两点是，去年年底以来一直到现在，国内的经济异常的弱，比预期差得多，工业增速几乎是连续下了两个台阶，现在已经处在也许是接近30年以来，80年代以后的最低水平。因为国内的需求异常的弱，使得国内的进口异常的弱，因而贸易盈余比较大。但是我们现在异常弱的需求不是一个在长期之内可以维持的正常的状态，长期之内可以维持的正常状态应该会比现在的需求更强一些，考虑到这个因素，因为国内现在的需求异常的弱，也使得贸易盈余和经常账户盈余偏大。还有第三个因素是，在过去一年的时间里边，美元对一揽子汇率升值了20%，人民币对一揽子汇率升值了差不多15%，由此对中国的出口、对中国的贸易盈余等等所产生的压力还没有在数据之中显现出来，至少没有充分地显现出来。如果我们把这些一次性的短期的因素和扰动都拿掉，那么我们现在可维持的经常账户的盈余占GDP的比例不会超过2%，应该会在1%到2%之间。实际上我们看2011年到现在4年以来的水平，平均就在这个区间之内波动。从长期可以持续的角度来观察，我们经常账户盈余 已经下降到占GDP不超过2%的水平，这对应的概念是什么呢？我们现在GDP的总量是10万亿美元，这意味着由于经常账户项下的交易，在外汇市场上每年能够形成的美元供应不超过2000亿美元，在亿美元之间。意味着每个月由于经常账户项下的交易，在外汇市场上大约能够形成150亿美元左右的外汇供应，也就意味着如果外汇市场上对美元的需求在一个月超过150亿美元，那么人民币就会面临贬值的压力。从8月份开始，每个月外汇储备的下降就1000亿美元，如果考虑到贸易盈余的供应，8月份以来在外汇市场上美元的需求应该在1200亿美元以上。以月度来计算，如果美元的需求超过150亿美元，那么人民币汇率就会面临问题，这是从美元供应的角度看问题。&br&&/p&&br&&p&第二点，我们都知道，至少从小平同志南巡以后，中国一直是全球范围之内外商投资的第一大目的地，中国一直有大量的源源不断的外商直接投资，在很长的时间里面外商直接投资占中国经济总量的比重都超过3%。 中国是世界上第一大外商投资的目的地国。&/p&&br&&p&&img src=&/4ea542d17b1ff5a4ed263f59_b.png& data-rawheight=&500& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/4ea542d17b1ff5a4ed263f59_r.png&&（数据来源：Wind）&/p&&p&（数据说明：A. ODI统计自2009年以后开始；B. 此处ODI未包括中国金融业对外直接投资）&/p&&br&&p&而现在我们来看外商直接投资进入中国的规模以及中国的企业去境外投资的规模，其中这条红线就是外商到中国来投资占GDP的比重，下面这条蓝色的线，在2008、09年以后的蓝线，是外商到中国来投资减去中国企业去境外投资的差额。外商到中国来投资1000亿美元，中国企业去境外投资900亿美元，那么我们得到的差额是100亿美元。我们可以看到在金融危机之前，总体上中国企业去境外投资是可以忽略不计的，数量太小以至于在统计上都已经没法表示。但是2008年以后，中国企业去境外投资的规模迅速扩大，中国现在也许已经是世界上数一数二的在直接投资项下的资本输出国。在去年和今年，中国企业去境外投资的规模，与境外企业到中国来投资的规模已经大体相当。我们在外商直接投资项下的盈余基本上已经下降到0附近的水平。我们知道在2008年之前， 朱镕基总理当时要保8，当时要承诺人民币汇率不贬值，当时在基本面上是一个什么样的情况呢？有几个，第一，当时的经常账户盈余比现在的规模大约大一倍；第二，当时在外商投资项下中国有巨额的盈余。然而现在我们在直接投资项下的盈余基本上已经下降到0。我们现在是处在一个大体平衡的状态，但是中国已经是世界第一大制造业大国，我们的体量已经这么大，外商直接投资到中国基本上都是在投制造业，这种投资的规模在未来不大可能迅速扩大。如果人民币未来确实有一些贬值的压力，再加上未来国内劳动力成本上升等等原因，如果中国去境外投资的数量，超过了外商到中国来投资的数量，我们在直接投资项下转成一个逆差，这个也不是不可想象的。即便我们接受现在的状态，并且假设这一状态在未来继续维持，也就意味着由于外商直接投资所形成的外汇市场上的美元供应已经消失了，以前这个量是很大的。&/p&&br&&p&在这个条件下，我们就剩下了第三个非常重要的点，资本流动。我们在外商直接投资项下的盈余基本上是0，在经常账户项下占GDP的比例大概在1%到2%之间，每个月大约供应150亿美元，这意味着资本流出的规模，除了直接投资之外，其他形式的资本，包括贸易融资，包括去境外的股票投资，给境外的借款等等，这种金融形式的投资的规模在月度上一旦是流出的，一旦流出的月度规模超过150亿美元，年度规模超过2000亿美元，那么人民币一定面临贬值压力。问题在于现在我们月度资本流出的规模不是在150亿美元这个数量，而是比这个数字要大好几倍。所以我们可以说，现在在人民币汇率的形成上，中国越来越像一个成熟国家。也许在2007年之前很长的时间里，在外汇市场上，经常账户巨额盈余，外商直接投资巨额盈余，所以人民币汇率很大程度上是由这些盈余决定的。到了现在，经常账户的盈余已经很小，外商直接投资的盈余基本消失，跨境资本流动的规模比这两项要大得多，在这个意义上，人民币汇率已经转由跨境资本流动决定，而不是由经常账户交易决定，在以前，经常账户盈余大，资本流动规模小，汇率的升降主要就是经常账户有多少盈余。而现在，经常账户盈余已经很小，跨境资本流动的规模很大，而跨境资本流动中流进来和流出去的变化非常得快，人民币汇率的决定已经从以前的经常账户的基本面因素转向了由跨境资本流动决定。这在人民币汇率决定历史上是一个具有分水岭意义的变化，具有深远的影响。日元为什么今天升值明天贬值，韩元为什么今天升值明天贬值，难道是他国家的竞争力有那么大的变化吗？难道是企业的竞争力一段时间上升一段时间下降导致的吗？不是，最主要是因为跨境资本流动。日元的波动在一年两年里来看这么大，是因为跨境资本流动；美元和欧元的波动大，也是因为跨境资本流动。而我们现在也转向了这样一个状态，就是汇率的波动已经主要转向由跨境资本流动决定。但是我们看到中国的政府主管部门和政府领导在判断汇率时最主要的依据依然是中国经常账户是盈余的，他们引用的依据仍然是中国的经常账户是盈余的，盈余的规模一年还有几千亿美元，所以人民币还是强势货币。在这背后，他们在用老眼光看问题，分析问题的思路仍然停留在过去很长时间的经验之中。但是没有很好地认清的是，外汇市场的形势，汇率的决定已经发生了根本性的变化。所以下一步分析汇率问题，我们的核心是在分析跨境资本流动。如果你认为跨境资本流出的规模和压力在上升，那么人民币一定是贬值的。如果跨境资本流入的压力在上升，那么人民币一定是升值的。而在一定程度上，我们可以忽略经常账户交易，可以忽略贸易盈余，是因为那些规模相对太小。&/p&&p&&img src=&/67f1bf4bc5cbe9a84c68_b.png& data-rawheight=&494& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/67f1bf4bc5cbe9a84c68_r.png&&（数据来源：CEIC）&/p&&p&（数据说明：滚动占比 = 过去四个季度资本流入之和 / 过去四个季度GDP之和）&/p&&br&&p&这里是以半年度的数据计算的过去十几年中国的跨境资本流动的情况。我们可以非常清楚地看到，去年7月份以来，中国跨境资本流出的规模经历了极速的扩大。这个放大导致了外汇储备的下降，导致了境内外市场开始投机人民币的贬值。但是放在过去十几年的历史背景下来看问题，有一些时候资本是流出的，有一些时候资本是流入的，那么资本的流动是由哪些因素决定的呢？如果说有一些因素决定了跨境资本流动，那这些因素在当今的形势下就基本决定了人民币汇率。如果从跨境资本流出的角度来看，我们看到2000年和2001年，中国跨境资本流出的规模跟现在相比差不多，也许只是比现在略小一些，但是实际上2000年和2001年人民币贬值的压力并不大，中央银行的外汇储备还在积累，是因为在其他项下的盈余足够的大。但是现在，资本流出的规模比当时略大一些，外汇储备的下降就已经很快，是因为在其他项下的盈余很少。那么跨境资本流动是由什么因素决定的呢？观察过去十几年的历史，观察全球资本流动的情况的经验和教训，和历史的数据，中国的跨境资本流动，由两个基本的力量决定。第一个最基本的力量，是在全球范围之内美元的大周期。&/p&&br&&p&&img src=&/f61c24e73efa9_b.png& data-rawheight=&462& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/f61c24e73efa9_r.png&&（数据来源：Wind）&/p&&p&（5.2，5年内年均升值12.9%；1.12，6年多里年均升值5%）&/p&&br&&p&在这里可以看到的是从20世纪60年代末以来在过去四十年的时间里美元的大周期。我们看到，尽管短期之内美国经济的好坏有一些周期性的变化，但是在三四十年的时间里，实际上美元只经历了3轮大的周期。比如说80年代有一轮极速的升值，然后有一轮很大的贬值。从大概1994年开始到2002年有一轮极速的升值，从2002年到2011年又经历了接近十年的贬值。我们看到2011年以后，特别是2014年的某个时间以后到现在，美元开始重新升值。现在美元兑一揽子的汇率在95到100之间波动，还处于过去40年的平均水平靠下的位置，美元这一轮的升值周期最终会走到哪里，没有人知道。但是绝大多数人同意，美元仍然继续处在一个上升周期中。它在2002年的顶部大概是120的水平， 即便这一轮美元的升值到不了120，我认为也会到110的水平，甚至比110更高。换句话说美元从现在的位置还有比较大的升值空间，不确定的只是波段什么时候拉出来。美元对一揽子的货币升值意味着什么呢？意味着世界各地的资金在向美元区流动。那么全球的资金为什么会集中向美元货币区流动，最基本的原因是，相对其他国家而言，在美元货币区从事金融交易和实物投资能获得更高的回报。并不见得美元货币区的回报一定非常的高，但是相对其他货币区，它要更高，或者它相对其他货币区的优势在扩大，在这个条件下资金就会向美元货币区流动。而美元大的周期放在历史上来看，都是十几年一轮。94年是美元的低点，2011年是美元的低点，这一轮周期从底部到底部差不多走了十七八年的时间。79年是一个地点，上一个低点是94年，也走了有十五六年的时间。而现在美元上升的周期刚开始走了也许顶多就两三年的时间，看你如何在时间上切分，这个过程刚刚开始。那么美元大周期的影响在哪里呢？&/p&&p&&img src=&/67f1bf4bc5cbe9a84c68_b.png& data-rawheight=&494& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/67f1bf4bc5cbe9a84c68_r.png&&（数据来源：CEIC）&/p&&p&（数据说明：滚动占比 = 过去四个季度资本流入之和 / 过去四个季度GDP之和）&/p&&br&&p&我们来看2002年底到2004年，在这一两年的时间，中国的跨境资本流动突然从大量的流出转向海量的流入。在2001、02年的时候，我们资本流出占GDP有3%左右，到2004年顶峰的时候，流入有5%。从3%的流出到5%的流入，变动占经济总量有8个百分点。这种突然向人民币货币区的跨境资本流动，造成了2003、04年人民币巨大的升值压力。而当时的中国政府和国内金融市场对突如其来的人民币升值压力普遍感到茫然和不知所措。第一不知道为什么一下子这么多的资金流进来，每一年外汇储备的增长都数千亿美元，这在以前是无法想象的，不知道这么多钱从哪里来，为什么要来。所以在这个条件下，当时中国政府的领导人对外的表态是人民币绝不升值，要求人民币升值没有任何道理，是因为政府不明白为什么有这么多的资本在流进来，为什么人民币会突然面临升值的压力。实际上原因很简单，因为美元汇率的顶峰就是在2002年中。2002年年中以后，美元的汇率突然出现了崩盘式的下降，这个下降的背后，是资金在大量离开美元货币区，在进入其他所有国家。所以欧元也在升、日元也在升，人民币突然有一个非常大的资本流入和升值压力。2005年中国政府终于整明白了一点，就是汇率升值的压力是扛不住的，然后家宝总理就说，人民币应该不会升值，但如果升可能是出其不意的。在2005年3月的两会上告诉大家我们会出其不意地升值。你要出其不意地打击敌人，还要告诉敌人我会出其不意地打击你，这个是非常有意思的中国式的智慧。但是恐怕在当时领导人也没有搞明白，这个汇率升值压力与美元周期的转折密切相关，因为美元周期不是一年两年，而是十几年一轮，而我们现在所面临的贬值压力非常大的来源是因为美元周期重新转强。2003年，美元周期突然转弱，大量的资本突然流进来，我们不知道发生了什么，不知道为什么要升值，拖了两年以后开始非常不情愿地升值。但是2002年的时候还在讨论是不是把人民币贬值一下去刺激经济。我们对市场的变化是相对后知后觉的。这一轮的情况一样，去年7月以后美元突然有一轮急速的升值，从80升到100，升了25%，在这个背景下我们看到中国的跨境资本流动突然从上半年的流入一下子变成很急剧的流出。现在流出占整个经济总量应该在7% 的量级，而在去年上半年流入可能还有1%。在一年左右的时间里面，跨境资本流动的变化占整个经济总量的比重就有8%。这跟2003年的情况相比，几乎是完整对称的，当时是流入一下扩大8%，现在是流出一下变化8%。2003年美元开始贬值，资本流进来，政府不知道发生了什么，然后政府说我绝不升值。现在美元突然升起来，资本流出去，人民币面临贬值压力，政府也不知道发生了什么，政府说我绝不贬值。过两年以后他搞明白了，这玩意儿扛不住，这是美元十几年的一个大的周期性的变化，那他可能又会出其不意地搞一下。如果已03年的经验为参照，他会告诉你我会出其不意地贬一下。可是贬值要是出其不意，后果比升值要严重得多。这是第一个非常大的原因，即全球范围内美元的一个大周期的变化。而到现在为止，美元进入一个强势周期，也许只走了1/3，顶多只走了1/2。他现在在90到100之间横盘盘整，我们的资本流出的规模一个月1000亿美元，我觉得我还熬得住，我还有35000亿美元。假如美元指数在这个区间里再贬一贬，我们甚至会觉得政府对国际市场的表态起到了作用。但不久的将来的某个时候，也许是明年也许是后年，如果美元的指数突然拉出一个很大的波段拉到110，跟上一轮一样在一年的时间里拉出百分之十几， 那会把人民币汇率拉垮的，我们资本流出的规模恐怕会翻一番，那个时候就是兵临城下。这么大的一个资本流出，不贬扛不住，但是一旦贬值一下子幅度会很大，对国内外金融市场的冲击会很大，到那时局面就会难以收拾，甚至会演化成为一场汇率危机。所以在这个意义上，我的看法是在汇率问题上我们早采取措施，早主动，早死早超生。如果要拖到美元汇率下一波急速升值的时候再贬，那会非常的被动，各种情况都会非常难以控制。但是在这个问题上我认为很多人对问题的严重性认识是不够的。举一个开玩笑的例子，在洋务运动以后不长的时间里，中国和法国为了争夺越南的宗主权打了一仗，最后中国丢失了对越南的宗主权，但是输得还不是那么惨，没有割地赔款，法国人还是做了很多的让步。当时中国国内主导性的评论是认为李鸿章很能干。其实很长时间以后从事后的角度来看，当时最重要的原因是法国国内发生了革命。法国国内政局的动荡使得法国无心在远东找事儿，要匆匆了事回去收拾自己的事情，实际上跟李鸿章能不能干没有太大的关系。我们现在的情况是一样的，就是说如果人民币汇率贬值的压力突然缓了缓，最有可能的原因是美元汇率自身阶段性地贬了贬，但是这种情况下很可能被解读成为中国政府很能干，把投机性资本都吓跑了，政府的表态很有用。过一阵等到下一波美元的拉升潮出来的时候又不知该如何是好。是因为对于形成资本流动的非常大的时代背景的变化，也就是一个17、18年周期的背景变化，主导性的观念可能缺乏足够清醒的认识。&/p&&br&刚才说的是导致跨境资本流动的第一个非常重要的原因，但是这个原因不是全部。 如果说美元汇率的底部是2011年，然后2014年以后美元汇率又经过一轮极速的拉升，通过上面资本流入的那张图表可以看出，最近一轮跨境资本流动的顶就在2011年。2011年有一波流出，2014年以来又有一波很大的流出。但是从2005年年底到2008年年底，在那三年的时间里，跨境资本流动也是在向着不利的方向变化。在2004年底、2005年初的时候，跨境资本的流入占中国整个经济体量大概在4%到5%，到2008年底的时候基本上是0，在2007年底也基本上下降到1.x%。在那两到三年的时间里，在美元汇率继续处在弱势，人民币对美元升值的背景下，我们看到大量的资本实际上是在流出的，而且流出的变化在数量上也是有一些量级的，从5%到1%。美元变化的大周期显然无法解释这一变化，而这一变化在量级上也有一定的重要性。那又是什么样的因素导致了这一段数据的变化？以及这一段数据额的变化在未来又会怎么变呢？我认为，这段数据变化最根本的原因，是中国境内人民币资产，金融、特别是实物投资回报率下降导致的。如果说美元的升值是因为美国境内实物资产的投资回报率相对于其他地区在上升，那么05年以后中国资本流出的本质原因是因为05年以后中国境内的实物资产的回报率相对其他国家在下降。&br&&br&关于这种下降的证据，第一是，从2005年到2007甚至到2009年初，中国国债的长期利率一直在下降。04年时，长期国债的利率还在5%、6%的水平，到了09年年初时下降到2.9%，而且这个下降在05、06、07年一直维持了下降的趋势。长期国债利率的下降，反映了中国境内实体经济回报率的下降。第二，大家现在一直在讲产能过剩，那么这轮产能过剩最早是什么时候爆发的呢？就是2005年。03、04年经济过热，大量投资，到05年时就在很多行业形成集中的产能过剩。05年以后产能过剩的爆发，也意味着实体经济中产能短缺逐步消失，进而潜在的回报率在下降，因此导致了资本的流出。所以，导致跨境资本流动的第二个非常重要的因素，是人民币实物资产未来的预期回报率的高低。这个因素是政府官员和政府主管部门在一定程度上所承认的。&br&&br&&p&从这个角度补充来看，在2002年、2003年，除了美元汇率的急速升值之外，另外同时发生的一个重大变化，是中国新一轮的经济周期突然启动，这就意味着中国境内的实物资产的回报率突然上升，进而导致很多的资金流进来。所以03年汇率急速的升值压力是两种因素叠加的结果，一个是美元转入贬值趋势，一个是人民币资产的回报率突然上升。而这两种因素鬼使神差是同时发生的。2002年10月美元汇率见到高点下来，而我们经济启动的起点恰恰就在2002年下半年。当然启动后的几年内由于一轮产能过剩导致人民币资产的回报率下降，进而引发资本外流，但后来我们都知道的中国房地产市场的几轮火热加上07年美国次贷危机的爆发，又把这个趋势拉了回来，所以我们看到08年开始资本又开始大量地流入。与2003年相比较，2014年7月以来，这两种力量再一次发挥作用，只是沿着相反的方向。去年7月以来，美元指数突然从80升到100，这跟全球的美元大周期有关系，但是去年8月份以来，中国经济的增长率突然往下下沉了一个台阶，经济突然经历了明显的减速，去年还在保7.5，今年保7就感到很难，明年保6.5可能都没有很大的把握。中国自身的经济突然走弱，伴随的是人民币实物资产回报率的下降，这种因素也驱动了资本的流出。所以，去年7月以来我们所面临的资本流出和贬值压力在这个意义上来讲，跟03年的情况是完整对称的。03年美元走弱，中国经济周期走强，政府坚决不升值。现在美元走强，中国自身的经济周期急剧走弱，然后我们又说坚决不贬值。而且2011年到2013年的那一轮的资本流出，实际上我认为更大的因素是中国经济周期的下降。中国经济周期在金融危机以后的顶峰就是出现在2011年的上半年，2011年的夏天我们的通货膨胀在7%以上。从那之后也就是2012年以后，我们的经济周期就在往下走，利率下行，所以大量的资本在流出。因此要回答人民币汇率和跨境资本流动未来的一个基本趋势，我们还要面对的一个基本问题是，中国自身的经济周期，在可以预见的将来，会不会像2003年一样突然有一个很大的启动和上升。如果明年或者后年，中国自身的经济周期突然走强，人民币资产的回报率上升，那人民币贬值的压力也会大幅下降，甚至美元强而人民币比美元更强也是有可能的。但是问题在于，现在市场的主导预期都是看不到中国经济短期内走强的可能性，一两年内都没有什么希望，顶多出现季度性的由政府刺激一下上去两个季度再下来，但这种不算系统性的走强。如果中国经济自身周期的走强在可以预见的将来是不可见的，同时又有相对大的把握相信美元还处在一个往上的周期， 人民币汇率不贬都很难。&/p&&br&&p&以上对于跨境资本流动、人民币实物资产的回报率、中国自身经济周期等等的分析，如果这些条件没有出太大的偏差和变化，那么人民币贬值只是一个时间问题。政府可以出其不意地升值，每年升2%、3%，然后资本流进来怎么办呢？提高准备金率，把它全部锁定，这个在一定程度上是比较主动的，只要印人民币就可以了。但是碰到资本流出呢？资本一直流出的话，一直砍准备金是不够的，因为资本流出到最后外汇储备被抽干了。今天承诺给国开行注资，明天承诺给委内瑞拉借50亿美元，后天承诺给亚开行1000亿美元，前提条件都是你有这些钱。别人看到你有这么多钱，就过来一起陪大哥玩儿一下。要是外汇储备稀里哗啦两年被干没了，谁还陪你玩儿呢，反过头来还会在人民币外汇市场上落井下石。因此，面对资本流出，管理的难度比资本流入要大得多。而人民币汇率一旦变化，无论对国内还是全球的金融市场都是牵一发而动全身的。如果上面的分析大致都说得通，在承认金融市场上总是有黑天鹅，在承认未来是不可预测的约束前提下，人民币汇率贬值依然是大势所趋。无论政府如何表态，最终都还是要向市场低头，而且按照三中全会的决议，我们本来也是要让市场发挥决定性的作用。&/p&&br&&p&假设这些判断大体都是正确的，那么紧接着斗胆猜一下政府可能会怎么办。我认为政府会三步走，第一步就是在短期内，比如在今年年底甚至明年第一季度之前，政府的策略就是两个字：死扛。因为中央领导都说了，人民币继续是强势货币，不会长期贬值，汇率将保持稳定。中央领导都发话了，马上就贬下来显然是不合时宜的。再说企业上万亿美元的债务，去杠杆需要一个过程。从8月份以来的数据来看，企业换了很多美元去偿还贸易融资，正在逐步去美元杠杆，但是距离完整去杠杆还需要一段时间。所以我觉得在短期内会死扛，但是具体有多短谁也不知道。下一步就是且战且退，抵挡一阵退一退。退的话有很多的方法，第一个是进一步放开汇率波动幅度的限制，第二个是在市场上自拉自唱，今天让它涨起来明天让它跌下来，制造很多的噪音，但是拉长趋势来看是在贬值，不过是受控制的贬值，同时伴随着汇率形成体系的市场化。不过问题在于，在刚才分析的大趋势下，且战且退最终可能仍然是守不住的，是难以长期维持的。金融市场总是不缺闲人，不缺看热闹的游手好闲的人，且战且退一旦吸引了这些人的注意力，他们一研究基本面发现你是扛不住的，只是自拉自唱，他们就可能想办法狠狠弄你一下。本来假如完全放开的话，起哄的人都散了，可是自拉自唱这种受控制的贬值会吸引很多投机性的攻击力量。所以第三步是什么呢？我认为比较明智的是择机放开、一了百了、彻底超生。全世界的大国经济体已经没有继续奉行对美元的很严格的固定汇率的，何况我们在制造业上是第一大经济体，比美国大60%，贸易量比美国大那么多，为什么一定要盯着他的货币？应该人民币自由地浮动，金融街做什么决策发什么声明，全世界的新兴经济体都集中学习一下看怎么应对，而不是像现在每天联储发个什么声明我们还得深夜去学习。到那时候咱们不用学习他，让他们来学习我们。包括这一次的811汇率贬值完以后，华尔街都在集中学习中国的经济数据、中国领导人的讲话、中国金融市场的情况。中国的金融政策、中国的经济数据第一次在全球范围内有这么大的影响力。8月份标普指数的下跌超过10%，很大的原因跟人民币汇率异动有关系，是因为我们有这么大的影响力。在最近的G20财长会谈上，据说麻生太郎一再跟中国的官员说中国政府应该充分认识到人民币在国际市场上的影响力，不能还跟20年前一样老是把自己当成一个小弟弟，汇率自己玩玩就算了，现在一玩，上百个国家要被迫跟着你一起去玩儿。那该怎么弄？那以后就彻底交给市场，让市场的力量说了算，政府只是间接地调控，那么政府也会被解放出来集中去考虑一些其他的国内的政策。甚至我认为一个比较极端的看法是，&strong&人民币汇率彻底解放之日就是国内股票市场真正见底之时，甚至就是中国经济真正彻底见底之时&/strong&。围绕着汇率和资本流动的不确定性一旦消失，再加上未来其他一些因素的变化，一定会促成金融市场形成一个大的底部。汇率一解放，贬值预期一次性释放，反而可以抑制资本的大规模流出，而且围绕着这个的一系列内外的不确定性都消失，资本流出带来的市场上的抛压消失，竞争力也可以恢复，经济相对来讲也更容易恢复。更重要的是，货币政策得以更加灵活，我不断地降息却不用担心汇率，货币政策有了独立性，真正可以很快把利率压下来，这些都有助于刺激经济的恢复。包括刺激股票市场的恢复。&/p&&br&&p&大家都记得2005年的时候，中国股票市场有一个大底是在1000点，从那以后就启动了向6000点的猛烈的上涨。但是可能没有太多的人注意到，那个底是在什么条件下形成的，就是汇改形成的。通过汇改，人民币汇率开始升值，围绕汇率的不确定性消失，汇改一宣布，股票市场在05年就开始上涨。因此可以看出，汇率的不确定性、资本流动的不确定性一消除，市场的底部就出来了。而现在往后的未来，在这些层面上的不确定性不能真正消除之前，市场往好了看就是震荡市，往差了看就是震荡寻底。至于经济，政府刺激一下上两个月，刺激的力量一消失就会重新探一个新低。而且在上一届政府，政府一刺激，三个月之内经济数据一定见效，三个月之内银行信贷一定出来，水泥的消费量一定上来，粗钢的生产量一定提高。本届政府330刺激到现在8个月了，没有任何反应，水泥钢铁没有反应，社会融资量没有反应。这样看来，在一段时间内，经济要想形成一个很明确的开始向上的底部不是那么容易。&/p&&br&&p&接下来一个问题，就是汇率贬值幅度会有多大？很多人拍脑袋说3%可能吗？这个绝不可能，3%还贬什么呀，咬咬牙就扛过去了。要贬一下，好歹得有10%以上，才算有点量级。汇率具体贬到什么程度，确实是见仁见智很难推测的事情，但是我们这里可以看一些数据，可能多少会有点价值。我们知道一个国家的汇率，从一两年、两三年的角度来看是受跨境资本流动决定的，刚才已经讲过。但是我们把时间拉长，一个国家的汇率十年二十年来看是由什么因素决定的呢？一个股票，短期内的价格会被市场情绪、流动性等各种因素左右，可要是看的时间足够长，他的价格是由上市公司的基本面和盈利能力决定的。汇率也一样，从长期来看，根本的决定因素是实体经济的竞争力，生产领域的竞争力、贸易的竞争力等等。好消息是到现在为止，中国出口部门的竞争力始终都在提升，很多人说今年上半年中国的出口基本上是负增长，或者接近于0。但是我们要知道今年上半年全球的贸易量是非常严重的负增长，把全世界前十大经济体拉出来，中国的出口增速是最高的，咱们是接近于0，其他人都是负的两位数。&/p&&p&&img src=&/5d8ef9e5faa10b58ba900e_b.png& data-rawheight=&499& data-rawwidth=&866& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&866& data-original=&/5d8ef9e5faa10b58ba900e_r.png&&（数据来源：Wind）&/p&&br&&p&在这张图上看到的就是从贸易的角度来看到的长期的人民币有效汇率的表现。之所以分成两段，是因为前面那一段是美元处在强势周期的时候，后边这一段是美元处在弱势周期的时候。前一段就是1995年到2002年，在那一段美元处在强势周期，人民币盯着美元，别的国家的汇率都在变，人民币对一揽子的货币在那七八年的时间里一直在升值。从期初到期末，从经常账户的盈余等数据来看，总体来说汇率的升值与中国竞争力的提升的偏差不是特别的大。在那段时间里，人民币对一揽子货币的折年率大概是每年升值2.7%，不到3%。这个衡量了在90年代的背景下中国企业竞争力的提升速度。从2005年到现在，过去这十年美元弱势的时期，人民币对一揽子货币的购买力提升的速度在大约年均4.5%，比90年代要高得多。一个原因是中国竞争力在继续提升，另一个原因是同期美元在贬值。在这一段的期初也就是2005年的时候，人民币面临着明显的升值压力。而到期末的时候人民币升值的压力基本已经消失。换句话讲，我们在2005年以来所看到的人民币升值的速度是一个上限，就是中国贸易竞争力提升的速度不可能超过这一期人民币升值的水平，因为这段时间计算的水平是竞争力的提升再叠加一个对低估的修正。而如果我们的贸易竞争力提升速度，包括科技进步、管理水平提高等等能够维持在90年代到本世纪初的水平，大概也就是2.x%不到3%的水平。在这一假设的背景下再去看美元近期的表现，美元从去年年中到现在从80升到100，在未来两三年的里如果进一步升到110甚至更高是完全有可能的，那么在三四年的时间里，美元汇率升值的幅度就在35%以上。如果人民币一直盯在美元上，那人民币对一揽子货币的升值的幅度就接近30%，即使按5年来考虑，也意味着人民币年均升值6%。而刚才已经讲了，人民币在基本面上即使维持90年代到本世纪初的水平，年均升值能力也只有2%到3%，何况如今人民币的基本面更是在持续走弱。倘若人民币一直挂在美元上坚持五年，那么到五年以后会在基本面上面临巨大的贬值压力。人民币实际有效的过度升值会对中国的贸易、竞争力等形成实质的损害，因为升值速度已经大大超过了技术进步所能支持的水平，所以人民币一定需要通过对美元的贬值来释放这种压力和损害。结合以上考虑的种种因素，贬值的空间具体有多大很难预测，但是我认为可以先按10%到15%去考虑，换句话说按照7~7.5可能比较稳健。如果未来的某个时候人民币突然一下子放开，击破7是肯定的，甚至击破7.5都有可能，但是两天以后就会弹起来，因为一下子放开一定会有过度调整。当然如果未来美元涨的很猛，国内经济超预期的更加弱，那贬值幅度更大一些也是可以想象的。&/p&&br&&p&这里举个类比的例子，俄罗斯去年因为石油价格的暴跌，国际收支和财政都出现很大问题，再加上欧洲的制裁以及乌克兰争端，卢布面临贬值压力，为了因对卢布的贬值压力，俄罗斯央行一直不断地往里面填外汇储备，最后实在扛不住了，一咬牙跳楼了，卢布一次性贬20%多，第二天又贬了一下，很快就稳住了。这一次石油价格再跌到40美元，你会发现俄罗斯没事，它至少不用考虑汇率的事，政府和中央银行可以集中精力考虑国内的问题。唯一造成的负面影响是中国黑河的贸易基本枯竭，原来大量的俄罗斯商人到中俄边境购买中国的轻工产品，以人民币来衡量俄罗斯相对中国一夜之间回到了解放前。&/p&&br&&p&总结来说，现在看来，在未来几年之内宏观经济政策上最大的变数是人民币汇率，在基本面上人民币大概率面临一个持续的贬值压力。在这个贬值压力充分释放之前，对全球金融市场，至少对国内的金融市场和经济形成了很多的不确定性和一些收缩性的压力。如果人民币汇率在未来某个时候能得到比较彻底的解放，可能标志着股市熊底的结束，经济大底的形成，也标志着十八大要求的让市场力量发挥决定性的作用在一些重要的领域取得了实质性的进展。&/p&&br&&p&完。&/p&
本文写于2015年11月，金融市场瞬息万变，请酌情参考。以下内容禁止转载！经过六月份以来两轮比较剧烈的市场动荡和下跌以后，在金融市场上总是有非常多的话题，但是在现在以及在未来几年之内，从宏观经济的角度看问题，金融市场上最重要的，影响最重大的，牵…
额，来试着回答一下。我们知道，在投机市场，包括股票、期货、外汇，大部分人都是亏损的。这个是历史数据证明的。那么我们想看看，这些共同亏损的人，有什么共同点，导致了共同的命运结果。然后发现，不管是民族、国籍、肤色、文化传统、职业、教育水平、性别、权力地位等等，所有的因素可能都不相同。那么分析到最后，发现还是有一个共同点的，那就是，大家都是人。&br&&br&只要是人，就会输。&br&只要是人，就有人性，人性在市场的作用下，会反噬自身，导致自毁。&br&&br&所以可以近似地得出一个结论，那就是，投机，不适合人来做。&br&市场就是人的集合体，其他人是人，你也是人，人很难战胜人。&br&爱因斯坦说，不能在发生问题的层面解决问题。&br&除非不是人，比如说你变成神、佛、鬼、魔、野兽，可能会战胜人吧。&br&&br&这样的说法，当然是有点浪漫了。我们说实在一点的吧。&br&我感觉人已经脱离了自然界了。我们已经社会化了。一个婴儿从不会说话，没有思维，发育成一个社会成年人，他已经脱离自然母亲了，可以说，&b&人类社会，是一个反自然的存在体。&/b&&br&&br&我们打造了社会规范，比如法律，比如红绿灯，比如约定成俗的习俗。&br&这些东西的作用是什么呢，是制造一种确定性的规范、流程、秩序。&br&因为有了确定性，所以有了安全感。&br&&br&上班总比创业容易些。上班有确定性，而创业没有。&br&交易，则是一点确定性也没有了，起码在具体的价格波动层面，是这样的。&br&&br&&br&所以，在人类社会里呆的久了，思维模式已经社会化了，反自然，那么到了市场里——市场就像大海、原始丛林、宇宙，是最贴近自然的——那么后果可想而知。&br&&br&也就是说，你越像个正常人，有喜怒哀乐，有欲望和恐惧，有对过去的回忆和对未来的幻想，你就越难成为一个成功的交易者。&br&这个跟智商无关。&br&&br&那些失败的投机者，其实并不是因为他们做错了什么才失败的，恰恰相反，他们只是做了自己该做的事儿，这种失败不是搞糟了什么，或者是意外的，而是非常合理的。
额，来试着回答一下。我们知道，在投机市场，包括股票、期货、外汇，大部分人都是亏损的。这个是历史数据证明的。那么我们想看看，这些共同亏损的人，有什么共同点，导致了共同的命运结果。然后发现，不管是民族、国籍、肤色、文化传统、职业、教育水平、性…
来填坑了，抱歉时间依然有限，只能简单说说。&br&&br&我之前在专栏里有多次暗示和明示过，聪明的朋友们也都猜到我在说什么了。其实专栏那些文章的顺序本身就是在说这两天发生的事情。&br&&br&外汇市场是非常非常复杂的，涉及到外贸，利率，地缘政治，国际战略，各地的物资水平，不同地区的经济增长率等等等等。&br&&br&如果要面面俱到的分析，长篇大论我吃不消，今天只说一个方面，我们来一起帮央妈算算账，瞧瞧管理外汇的活好不好干。&br&&br&美元这东西不是我们央行印的，是人家印的，所以我们要获取美元的话有三种途径，一个是我们卖东西给别人，比我们向别人买东西多，我们的外汇就变多了，这个叫外贸顺差。另外一种途径，是别人不买你东西，但别人来投资，老外裤兜里揣着大把美元来开公司建厂，这种也会让美元变多，当然咯，所谓的投资和投机是很难区分的，人家说来投资，你也不能逼着人家一定干事业，人家可能就是来冲着你利息高，来吃个利息的。第三种是我们拿美元去投资的获利。&br&&br&所以，简单来说，我们获取外汇的途径有三个，一个是贸易顺差，一个是别人的投资投机，还有一种是我们拿着美元去投资生财。&br&&br&我们设想一下，一个美国友人，在1：8的时候怀揣着理想和1000万美元来到了生机勃勃的大天朝，兑换成了8000万人民币在天朝建立了自己的事业。中国的经济发展得非常快，10%的增长速度妥妥的。过了5年的这位勤劳勇敢的外国友人的余额有了1.2亿人民币。这个时候一看，咦？1：6了，老家父母催结婚了，换回美元变成2000万美元了，想想真是神奇。我明明只放了一堆绿票票给中国央行，怎么回去的时候就变成两堆了呢？中国央行又不能凭空画绿票票。&br&&br&大家都知道中国的外汇储备高嘛，以前有个朋友提议说，咱是公有制国家，国家财产就是全体中国国民的嘛……3万多亿美元的储备……要不？咱们每个人分个几千美元给眯了？手拉手去国外潇洒潇洒！&br&&br&这种想法误认为中国的外汇储备就是中国的财产，可以自己随便任意支配，这个认识是不对的。歪果仁朋友拿钱来投资换成人民币，随时都有可能要走的，美元储备得留着随时兑付，人家做了一年生意，准备换回美元回家过圣诞节的时候，对不住您嘞，美元给我们花出去浪掉了！大家可以脑补一下歪果仁朋友的表情。&br&&br&这就好比开银行，人家把钱存到你这里来，哈哈哈哈！有钱了，咱出去好好阔一把，或者大家直接分了吧。能动这种脑筋的肯定是贼啊。&br&&br&所以大量的美元储备还是得选美国国债这样的投资品，为什么？因为流动性好啊，歪果仁朋友要汇美元回家去的话，马上能兑现出来。利息虽然不高，但安全性好，不担心会违约，相当于带利息的美元。这是几乎没得选的，不是当局脑残。&br&&br&所以外汇储备这些美元，要平衡的话，其实并不容易，外贸顺差赚到的外汇和别人投资给你的外汇拿去做一点投资，这正效应要比歪果仁朋友赚钱多拿回的外汇多才行。&br&&br&我们暂时不考虑诸多因素，包括外来资本流入对利率，通胀的影响，本地市场的影响。我们就单单盯住对于中国央行不可再生的美元的多寡这单单一个层面。&br&&br&投资这里还有一种是套利者，大天朝的实际利率那么高，刚性兑付的信托能到11%～12%的收益率，而美元往零利率这不归路这里一路不回头。你是个正常人，你怎么办？当然是借美元想办法绕个道，来中国吃利息咯。&br&&br&&a href=&/wontfallinyourlap/& class=&internal&&有人兜底就安全了吗？瑞士央行风暴小议。 - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏&/a&&br&&br&蒙代尔不可能三角意味着一个经济体只能在货币自主性，汇率稳定和资本管制里最多要两个。我的看法是，实行资本管制而要求货币的自主和汇率的稳定这个模式是不可取的，因为金钱永不眠，有利差就会有办法。&br&&br&&a href=&/wontfallinyourlap/& class=&internal&&大人物们的“铁汇套利”游戏，结局大家猜 - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏&/a&&br&&br&这一批人进来开始吃利息的时候，就是大量绿票票入账的时候，当然咯，刚刚歪果仁朋友投资中国一般是不会因为回家结婚就抽干净所有资产的，但投机者朋友就不一样了，人家是要还美元贷款的，到时候必然是回去得干干净净的。&br&&br&大家再细想一下三个角色，投机套利者对于绿票票而言是纯抽取者，而不是贡献者。因为他们总是拿走比他们放进来的美元多。&br&&br&贸易企业的增速主要取决于海外的需求，他们是绿票的贡献者。&br&&br&而歪果仁到国内来投资产生的情况是，如果中国经济增速高，他们又要汇回资产，那么他们就是支取者，而如果他们决定追加投资，并且不汇回美元，则他们就是贡献者。他们是贡献还是支取，视对中国经济未来增速和汇率的走势预期而定。&br&&br&因为必须准备兑付，中国的美元储备不可能进行高汇报高风险的投资，只能做一些低回报低风险的投资，这是对外汇储备的正贡献，速度是比较小的。&br&&br&美元自己不会繁殖，又回到了加减算术的节奏了。&br&&br&我们的外贸企业，勤勤恳恳起早贪黑，速度需要和歪果仁朋友进行一场竞赛。&br&&br&所以大家可以简单想一下，歪果友人吃着中国经济高速增长和人民币升值的双重BUFF，积累了央行的外汇兑付承诺是高速的。而外贸企业面对的是疲弱的全球市场需求环境，全球市场经济的增速是远不如中国的。&br&&br&二来是人民币今年来当方面以一夫当关的魄力对美元升值。这样歪果友人1：8进来1：6出去，什么事不用干就赚钱，而外贸企业则越来越难受。&br&&img src=&/88fbc758bf3ca68f8b2fcf3_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&419& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&/88fbc758bf3ca68f8b2fcf3_r.jpg&&&br&上图黄色的线上美元指数，另外一根线是人民币兑美元的官方汇率。&br&&br&一开始的剧情还是很正常的，后面就变成硬抗了，这种硬抗让歪果友人和套利者积累央行对它们的兑付承诺快速攀升（人民币升值速度×中国经济增长 or 中国实际利率），而让外贸顺差部门产生外汇的速度能力变弱。&br&&br&撇开纷纷扰扰，错综复杂的因素，对于不能印刷的美元，要中国央行付出美元承诺的速度越来越快，而创造美元的速度越来越不利，最后会怎么样呢？&br&&br&许多人说，中国的外汇储备巨大，能足够应付各种金融冲击。问题不在总量这里，而是相对速度这里。我们的总量大，意味着我们需要兑付的量也大。能不能兑付得出不是看你的总量有多大，而是你要兑付的承诺的增长是否快过你创造的速度。&br&&br&那么我们看外汇储备，一直以来中国的外汇储备很牛逼的样子，一直单调上涨，以至于我们总是头疼美元的贬值，让我们的外汇储备贬值了。&br&&br&这就和所有人浮盈的时候，大家都觉得自己已经赚钱了一样（&a href=&/wontfallinyourlap/& class=&internal&&关于股市最简单的逻辑 - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏&/a&）。当我们是外汇储备快速增长的时候，我们总是觉得关于外汇金融的安全，我们更加高枕无忧了。&br&&br&可多少外汇储备里是真实赚到的，&b&有多少是不断增长的兑付压力的前期埋伏呢？&/b&&br&&br&看似是入账，其实是未来兑付压力的埋伏，熟悉的节奏。（&a href=&/wontfallinyourlap/& class=&internal&&铁汇套利是怎么回事？ - 天上不会掉馅饼 - 知乎专栏&/a&）&br&&br&我再梳理一遍，因为人民币兑换美元官方汇率的单调上升以及中国经济的增长速度快于世界其他地区的经济增长速度。使得外国人在华投资产生的利润增长和人民币升值的双重作用，让这些部门产生的央行兑付责任远快于中国的外贸部门在全球疲软需求和人民币升值创造外汇的能力。&br&&br&另外，通过铜融资，钢贸易等等方式变相流入中国，吃中国实际高利率的资金的数量是庞大的，过去几年在福建一带尤其火爆。这些对于外汇储备而言都是实实在在的抽血效应。拿走的美元要比拿进来的美元多，否则就不是套利了。但因为方式是地下的，所以具体的数额不好估计。&br&&br&所以，对于一个做局者而言，我们看到了持续流入的现金流，如果不计算随时可能出现的兑付承诺，只是看到钱花花得流入。&br&&br&&img src=&/f6f4cb2adfc_b.png& data-rawwidth=&1744& data-rawheight=&705& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1744& data-original=&/f6f4cb2adfc_r.png&&&br&上图是中国外汇储备的增量，除了找次贷危机等一些事件造成偶尔的增量下滑，其余时间都呈现出净流入的态势。只有到最近才出现连续的负增长。&br&&br&但承付的增长是迅猛的，套利者的抽血是无情的，账面上的净流入是如此容易使人迷惑，以至于让人发愁外汇储备太多！&br&&br&打不不恰当的比方，只看中国外汇储备的持续净流入，而完全不考虑赚到钱的投资产生的更多的兑付，就好比当年铁汇旁氏骗局里高管看到自己公司的账户一直净流入一样，让人感到安全。&br&&br&大家惊叹的是这两天突然的飙升，然后各类财经网站和神评们纷纷出动，展开了热烈的技（ma)术(hou)讨(pao)论。&br&&br&&img src=&/833f0f8b6b51ca0eab121ac_b.png& data-rawwidth=&1213& data-rawheight=&684& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1213& data-original=&/833f0f8b6b51ca0eab121ac_r.png&&&br&好像这件事情很突兀，是个突然袭击一样。&br&&br&当我们理顺了，外汇储备是要用来随时准备兑付的，而一直以来，国内志在于赚钱和套利的外资，所产生之兑付需求的增长速度一点不逊色于央行没有兑付压力的外汇增长（外贸顺差+中投的收益）。&br&&br&所以，不是什么突然袭击或者让人掉下巴的事情，无非是本来就累积到天量的兑付承诺在预期转变的情况下，开始慢慢要求承兑了，如此而已。&br&&br&所以这里面没有罗斯柴尔德家族或者华尔街大投行阴谋做空中国，冲五星国旗图谋不轨来了。又是个无聊的算术。&br&&br&&img src=&/8dfcccaa8c6d_b.png& data-rawwidth=&1111& data-rawheight=&638& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1111& data-original=&/8dfcccaa8c6d_r.png&&&br&近一年来的顺差一直表现得很正常，因为全球需求的疲软，不如以前亮眼也是可以理解的事情。问题在于外汇管制。&br&&br&下图是人民币汇率和外汇储备的关系：&br&&br&&img src=&/4b90c6e45f731939bfdda_b.png& data-rawwidth=&1720& data-rawheight=&734& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1720& data-original=&/4b90c6e45f731939bfdda_r.png&&&br&大家仔细看，外汇储备增速OK的时候，人民币汇率升值，是很正常的。而2014年增增开始出现负增长的时候，人民币汇率贬值也是OK的，但15年3月开始，外汇的增量出现了史无前例，让人忧心的情况（不过是巨量的承兑压力必然的后果），人民币的汇率波动率接近于0，线开始走平，妄图用行政手段对抗市场规律。&br&&br&&b&一切和规律做对抗的下场都会被规律羞辱&/b&，国人迷信政府万能，已经不想再吐槽了。&br&&br&一个月钱建议大家买美元，我个人是后悔的。不是因为对于形势判断不正确后悔，而是对于建议这件事情本身后悔。&br&&br&对于中国股市的手续费、税、融资配资利息等已经超过所有上市公司利润的这种负和游戏，并且还加上了高杠杆炸药的这场游戏，我在6月初劝大家出来，然后劝大家别把资产全部压在人民币资产上，兑换点美元，遭受了广泛的批评，其中很多是来自业内专业人士。&br&&br&这让我很困惑，我的建议是大家别把所有资产配置成人民币资产，分散风险，弄点美元资产，怎么就被理解成了要大家去炒美元，神经过敏呢？我从来没建议过大家砸锅卖铁倾家荡产去换美金啊。&br&&br&所有的建议都是在大趋势上给大家参考，但在发出配置美元建议之后股市的反弹让许多人埋怨我让他错过了一波“行情”……真叫人哭笑不得！&br&&br&在一个搏傻游戏里，我劝你不要进去参与，而你怨我没有带你在搏傻游戏里进行精确的波段操作！如果你指望有人能指引你在每一天的波动中风骚而犀利的怒赚50倍，出门右转QQ喊单群，我伺候不动。&br&&br&还有一些听从我建议换美元的朋友，第二天又换回人民币再次杀入股市的，太可爱。&br&&br&我又不欠谁的，你们赚钱了也不分我钱，错过任何一个波段却要怨我，我干嘛？（摊手）&br&&br&以后不再做任何资产配置的建议，你们也别问我未来该买什么卖什么，什么时候出什么时候入，我再也不上这个当了。
来填坑了，抱歉时间依然有限，只能简单说说。我之前在专栏里有多次暗示和明示过，聪明的朋友们也都猜到我在说什么了。其实专栏那些文章的顺序本身就是在说这两天发生的事情。外汇市场是非常非常复杂的，涉及到外贸，利率，地缘政治，国际战略，各地的物资水…
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