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国债期货相关知识
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你可能喜欢国债期货合约及规则设计
1、国债期货合约主要条款设计思路
考虑套期保值效果，使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利率风险
保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥
有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制
为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题
5年期国债期货合约表
（一）国债期货合约标的
面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债
可交割国债
合约到期月份首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债
百元净价报价
最小变动价位
最近的三个季月
9:15—11:30， 13:00—15:15
最后交易日交易时间
9:15-11:30
涨跌停板幅度
上一交易日结算价的±2%
最低交易保证金标准
合约价值的2%
最后交易日
合约交割月份的第二个星期五
最后交割日
最后交易日后的第三个交易日
上市交易所
中国金融期货交易所
国债期货标的采用国际上通用的设计，核心内容：
名义标的--名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
五年期国债期货以“面值为100万元人民币、票面利率为3%的中期国债”为合约标的，即“无中生有”的“虚拟标准债券”为合约标的。
实际标的--多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割。
国债期货合约标的选择
国债期货标的的选择是合约设计的核心。
选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的广泛性。
首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割
国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货
可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应 量 稳 定 。 2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元 。 2013 年 计划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。
交易比较活跃，流动性相对较好
年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求强烈
5年期和7年期国债供应量充足，抗操纵性强
5年期和7年期均为财政部国债发行关键年限
2013年将发行5年期和7年期国债共18期，约5400亿元；相比2012年分别增加2期和3期，增加约1500亿元
5年期和7年期国债发行增加将进一步活跃可交割债券的交易，增强5年期国债期货合约的防逼仓和抗操纵能力
名义标准券及相关基本概念
因：名义标准券、一篮子可交割国债
所有符合要求的、可以用来交割的债券
可以避免由于相应债券发行数量较小、现货市场规模过小、可流通数量不足而出现的价格操纵
可以有效地规避实物债券到期兑付给现货、期货交易带来的影响，降低“到期日”效应
保证交割价值公平、公正——转换因子、发票价格
交付何种国债、何时交割——卖方选择权、最便宜可交割国债（The Cheapest to Deliver, CTD）
如何寻找CTD——隐含回购利率
期货价格怎么定——最便宜可交割国债
转换因子的定义
转换因子（Conversion Factor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债，保证交割的公平公正。
计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3%。
对于中金所5年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价（全价-应计利息）。即：面值1元的可交割国债，并假定到期收益率为3%时的该可交割国债净价就是该债券的转换因子。
最便宜可交割券
考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（Cheapest To Deliver，CTD）最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格隐含回购利率（implied repo rate，IRR）
（二）合约面额
境外国债期货合约面额
国际上，各国国债期货合约面值约为60至130万元人民币。
国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元。
综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面额为100万元。
（三）名义票面利率
票面利率的设计原则
保持国债期货久期相对稳定，降低套期保值成本&O 可交割券替代性强，有利于防操纵和防逼仓
美国国债期货票面利率调整经验
名义票面利率
我国国债现货市场收益率情况分析
4-7年国债的平均利率波动区间中值大致在2－4%。3%的票面利率将使最便宜交割券稳定在久期最长（剩余期限长、票面利率低）的国债上。剩余年限为7年的国债发行量大而稳定，市场流动性较好。
（四）合约交割月份
境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是5个（CME）。 我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，符合国际惯例。 可以避开春节、十一等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素的影响。
（五）报价方式
国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价。
百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价。 参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价。
（六）最小价格变动
市场流动性是最小变动价位设计中重点考虑的因素。最小变动价位太大或者太小都不利于流动性。 仿真交易初期最小变动价位为0.01元，6月下旬已调整为0.002元。
最小价格变动—国债现货市场
银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格，相应5年期国债价格最小变动为0.02元。
交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元。
考虑到国债价格波动性较小，结合我国现货市场特点，我国5年期国债期货最小变动价位定为0.002元。
（七）交易时间的设定
现券市场交易时间：
交易所：9:30-11:30，13:00-15:00
银行间：9:00-12:00，13:30-16:30
银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%
国债期货交易时间设定为：上午9:15—11:30 ，下午13:00-15:15，覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段
（八）最后交易日交易时间
交易时间：
上午9:15-11:30
与国际上的交易惯例相符合
交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险，有利于交割的顺利进行 。
（九）最后交易日
最后交易日：季月的第二个周五。
季末有资金和监管的压力，金融机构资金紧张，需要避开每季下旬。
（十）当日结算价
当日结算价应在防操纵的前提下尽可能接近当日收盘价，以充分反映当前价格水平，保持市场价格的连续性。 国债期货当日结算价为合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。 接近收盘时的价格水平，一小时的安排防止价格被操纵。最后交易日的交割结算价：该合约最后交易日全天成交价格按成交量的加权平均价。
（十一）交割结算价
交割结算价是指最后交易日的期货结算价，用以计算期货投资者期货头寸的盈亏，同时也是计算国债期货交割价格（交割价格 = 交割结算价*转换因子+应计利息）的基准。
我国的国债市场正处于发展阶段，在国债期货开办之初，应更关注最后结算价的抗操纵性。因此，与当日结算价类似，建议采用最后交易日全天成交量加权平均价作为交割结算价，以充分实现国债期货期现货价格的有效收敛和有效防止交割被操纵。
2、国债期货风险管理制度设计
（一）每日价格最大波动限制
设立涨跌停板制度的意义
涨跌停板可以抑制市场的过度反应。有助于降低面临价格不利变动的交易者的信用风险。从历史经验看，在市场发育初期设立涨跌停板，能够有效维护市场的健康正常运行。
目前国际上国债期货普遍不设立涨跌停板，只有日本(±3日元，约2.69%）和我国台湾地区（±3台币，约2.63%）除外。根据银行间和交易所的历史波动数据测算，确定每日价格最大波动限制为2%。
（二）最低交易保证金
保证金是期货风险控制的第一道防线，保证金过低则可能不足以弥补可能发生的损失，造成保证金帐户透支，增加交易者违约的可能性。过高的保证金水平也会导致交易者机会成本的增加，影响市场交易的积极性和活跃度，不利于市场流动性。因此，保证金水平的设定，实际上是风险控制效果和交易成本二者之间的权衡。
国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%。根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。
境外成熟期货市场在临近交割期时不调高保证金。 为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货可借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式；提高逼仓成本，减小市场逼仓风险。引导没有交割意愿/能力的投资者将交易转向非交割合约； 确保交割守约方能够获得资金补偿，保障交割流程顺利结束。但梯度保证金设置不能太高，否则将影响期现货的收敛。
交割期间保证金设定
逐级提高交易保证金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一个交易日将交易保证金由正常水平提高至3%； 交割月前一月下旬的第一个交易日起提高至4%。交割月前一一般月份2%交割月前一个月中旬3%个月下旬起到交割结束4%
（三）国债期货梯度限仓标准
根据市场结构、投资者交易行为制定限仓标准。会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 投机客户限仓制度：有效防止市场操纵行为
3、国债期货交割制度设计
（一）交割制度的重要性
国债期货交割是联系国债期、现货市场的纽带，是期现货市场价格收敛的保障
（二）交割模式的选择
美国CME和英国LIFFE：采用滚动交割
欧洲期货交易所：采用集中交割。
上海期货交易所：所有产品采用集中交割
郑州商品期货交易所：采用滚动交割
大连商品交易所：棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米等合约则采用滚动交割。
（三）可交割国债范围
（一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债;
（二）固定利率且定期付息；
（三）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所
上市交易；
（四）到期日距离合约交割月份第一日历日时间为4至7年；
（五）符合国债转托管的相关规定;
（四）国债期货跨市场转托管
为体现中金所中央对手方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账户的统一交收模式。
国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现。
（五）国债期货实物交割流程
违约处理的整体思路
对于违约方和守约方采取不对等处理方式。构成交割违约事实的违约方需分别支付罚金和补偿金，守约方获得补偿金。
罚金：具有惩罚性效力，由违约方向中金所支付，罚金可按照违约部分合约价值的一定比例收取。
补偿金：作为违约方支付给守约方的经济补偿，以弥补守约方在现券市场上买入债券或卖出债券的损失。
高通胀下的利率波动：事件发生的基本面原因
高通胀与高利率：为了保护广大群众的利益，加强控制通货膨胀的力度，中国人民银行于1993年6月29日发布《关于实行人民币储蓄存款保值的有关规定》，从1993年7月11日开始，对城乡居民三年期以上定期储蓄存款实行保值CPI
制度缺陷和监管缺失：事件发生的内在原因
法律法规不健全
监管明显不力
合约设计存在问题
逐步演变成对赌格局
多空双方在148元附近大规模建仓，并形成严重对峙格局，使得“327”未平仓合约数量逐渐加大。1995年春节过后的短短二周时间内持仓量从154.7万口猛增至363.8万口之巨&O2月22日上交所327合约收盘价148.21元
“327事件”性质
1995年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。
1996年4月，万国证券与申银证券公司合并
“319”风波与国债期货交易试点的关闭
1995年5月11日，国债期货“319合约” （对应期货标的为1992年发行的5年期国债） 以涨停板价格183.88元高开，空方严重亏损，采用透支交易及超量持仓等违规手段大量抛空，造成当日交易行情大幅震荡。上海证券交易所又酿出了“319” 风波。
由于市场风险骤增及空方主力的严重违规行为，上交所于5月12日暂停开设新仓，并按50%的比例对会员单位采取强行平仓的措施，当日会员累计平仓46万手，占日持仓总量的50%以上。
1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
5月18日起组织协议平仓，5月31日结束。
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海通期货有限公司如果用于交割的国债到期时价格为101点，但国债期货合约的价格为102点，期货价格会发生什么变化？_百度知道
如果用于交割的国债到期时价格为101点，但国债期货合约的价格为102点，期货价格会发生什么变化？
货币金融学的问题 谢谢~
我有更好的答案
你是已经到了交割日吗？
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