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工作日：7x24小时[转载]有色金属王者归来？金与铜的上涨
青岛铜融资交易解除的蝴蝶效应？伦铜大涨创4个月新高。黄金连续两个季度强劲上扬创2011年来最久上涨。新闻媒体的真实性/可靠性，惨不忍睹。　　
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★铜“博士”　　
　　　　　　　
⊙　青岛铜融资交易解除的蝴蝶效应？伦铜大涨创4个月新高　　
　　铜今天上涨1.25%，在过去几周已上涨近6%，使得这个‘经济风向标’金属回到近4个月高点。那么，这一定意味着需求正在回升，对吗？这意味着世界(经济)安然无恙，对吗？尽管今早美国房屋销售的惊喜“杂音”是催化剂，但似乎更可能的真正催化剂是中国商品融资交易的继续解除unwind及其导致的一个针对长久以来很大规模投机空头仓位的持续逼空。随着市场达到一个人造需求（解除CCFD需要买平对冲仓位）压倒现货市场任何供应过剩的状态，期货仓位仍然有更多空间去改变。
　　伦铜昨天（周一）上午两小时内上涨1%，全天涨1.25%，创近4个月新高。专家称此轮上涨反映了美元的走弱和市场对中国铜融资担心的逐渐消退。此外，或许还反映出市场对全球经济回暖的乐观情绪。
　　在昨天的大涨之后，铜期货价格基本上收复了六月初中国铜融资调查后铜价下跌的失地。数据显示，基金经理们已经开始从铜融资调查的阴影中走出，开始做多铜价【是做多补仓？还是套保平仓？反正结果差不多】。截至6月24日当周，基金经理投机性净持仓也转空为多，投机性多仓已经比空仓多出14325手。　自青岛港融资调查后，铜期货空单就一直在下降，目前已回到年初水平（下图）。　
　　《华尔街日报》援引管理着1180亿美元资产的Investec公司管理者资产组合经理George
Cheveley的话称：“我相信青岛港欺诈只是一个个案，是由个别人员引发。同时，中国和美国的铜需求很强劲。”　　
　　高盛认为，“解除中国商品融资交易，可能导致实物库存的供应增加（现货抛压）和期货买盘的增加（买回对冲平仓），从而导致现货价格低于期货价格，并且导致整体更低的价格曲线（或full
carry满额持仓费用市场）。换句话说，它将在短时期内把标地商品的价格压低。
　　铜价大涨的另一个原因是美元的迅速走低。周一美元骤跌至近2个月新低，大幅推高了各类大宗商品价格。　可是，美元为什么迅速走低呢？近几年来，很多人不是一直在高唱美元将要王者归来的吗？　
　　CNBC援引芝加哥交易员Jim
Lourio的评论称：“我认为铜价上升主要是因为美元，近来，随着宽松预期的增加，日元和欧元都开始反弹。”　你相信这些只懂短期操纵却对宏观GDP不通的交易员评论吗？美元宽松预期的增加？难道美联储不是一直都在强调会维持低利率很长时间吗？难道美联储不是在缩减QE吗（缩减==紧缩）？　
　　与此同时，由于“铜博士”历来被视为全球经济健康程度的重要指标，此次铜价上涨还被不少市场人士解读为全球经济回暖的信号。
　　近来公布的一些经济数据似乎也印证了这一点。上周，汇丰中国制造业PMI指数50.8，创七个月新高，半年来中国制造业首次出现改善迹象。对于美国方面，市场对今晚的ISM制造业指数和周五的非农就业均有着乐观预期。
　　随着全球经济回暖和需求增加预期的升温，除了铜以外的工业金属近几个月均有较大幅度上涨【铜博士的博士帽丢了】。今年至今，锌价和铝价已经分别上涨了6%和4%，而铜价依然下跌6%。　　
　　市场的变化似乎指出，正如对于黄金的情况那样，铜的人造市场（期货/远期）在该金属的定价结构中是占主导地位；这正与高盛所希望的“现货供应过剩主宰定价”是相反的，虽然他们关于近月点供应过剩将打压商品曲线的说法是正确的...
　　再次，所谓的“市场”，除了不是表明经济增长之外，可能是任何信号；仅仅只是投机空头/套保对冲被打爆仓了，以及中国乃至全世界的一小部分庞氏借贷骗局的解除。　　
⊙　金属骗贷涟漪效应：海外铜船货绕开中国转卖他国　（黄金头条）　
　　目前来看，青岛港调查金属融资骗贷事件对国际铜价和LME库存几乎没有深远影响，但一些海外现货铜的目的地已经不再是中国，转而流向现货升水更具吸引力的市场。同时，那些进行大宗商品融资贷款的中国小型融资企业可能面临一场危机。
　　援引Andy
Home观点称，迄今为止，中国并未出现普遍的铜库存抛售。按照LME可见库存水平判断，此事对伦敦铜库存的影响相对较小。而截至今日，LME铜价更是出现三个季度以来最为强力的回调——本季度累计涨幅为4.4%，创下去年9月30日以来最大的季度涨幅。
　　此事的后果之一就是部分海外现货铜转变了目的地，不再流向中国。据《华尔街日报》报道，
　　交易员和分析师表示，在人们对中国的大宗商品融资交易感到担忧之际，一些原本驶往中国、满载铜的货船已转向出价更高的其他目的地。
　　交易员们称，很难估计有多少铜已绕开中国转卖他地，但销售仍在进行中。他们表示，中国目前的铜进口价格较伦敦金属交易所周五基准价每吨6,970美元升水60-70美元，升水幅度较一个月前缩减了一半。相比之下，由于需求旺盛，美国市场的升水幅度扩大至每吨160美元。　参见“”，你就会明白为什么美国市场需求旺盛，因为美国需要向乌克兰和伊拉克市场供应大量的子弹！！噢耶，这才是经济基本面。　
　　花旗驻上海的大宗商品策略师什帕科夫斯基(Ivan
Szpakowski)称，上海市场的升水幅度如此之低，交易员只有把铜卖到其他地方才更有利可图。他说，现在看到的情况是，越远离中国市场，铜的升水幅度越高，而接近中国市场，升水幅度就会缩小。
　　青岛港调查金属融资骗贷事件本身所致的损失相对有限，更为深远的影响力在于其引发的涟漪效应：除了金属，国内外银行正在重新审视其他大宗商品贷款质押物，比如铁矿石、大豆和橡胶。这助长了市场的忧虑：任何信贷枯竭可能会引发一系列的贸易贷款违约，或迫使其他资金短缺的公司取消今年下半年的国际订单。
　　路透社援引大宗商品经纪商Sucden的亚洲业务负责人Jeremy
Goldwyn观点称，此事对大型贸易商影响不大，但小型贸易商和那些才入行两三年的新参与者可能面临更多危机。一家大型国际贸易公司的交易员也表示，未来两个月，若无法开立信用证，一些小公司可能出现现货铜船货违约。实际上，业内认为若五矿、江铜等这样的国有大型企业出现违约问题，政府很可能出手救助。
　　一些外资银行也在采取其他措施，比如要求为中国企业开具信用证的中国大陆银行出具融资担保，以及更为覆盖面更广泛的保险费。一位西方银行高管表示：“如果我们与他们在新加坡或香港注册的公司签合同，那我们将同时要求他们中国母公司的融资担保。”他所在的银行也被卷入青岛港调查金属融资骗贷事件当中。
　　受上述措施影响，从一定程度上看，中国铜业可能出现部分马太效应——路透社报道称，这些措施将使大宗商品融资在中国接受愈加严格的监管和更为昂贵的成本，但这也将反过来帮助那些大玩家，比如国有企业和大型终端用户，使他们的实力变得更为强大。
　　部分被卷入此事的外资银行已经出现了相关损失。上周四(6月26日)，渣打集团首席执行官Peter
Sands在媒体发布会上表示，”在中国青岛港调查部分金属融资事件中，渣打有2.5亿美元的商品相关信贷敞口，但并非所有敞口都存在风险。“高盛此前预计，大宗商品融资贷款总规模约为1600亿美元，约占中国短期外币贷款的30%。
　　渣打集团新闻发言人称：“我们正在评估商品融资贷款敞口。只有一小部分客户受到该事件的影响。但由于调查仍在进行，因此我们无法发表更多评论。”不过，对于金属融资贷款业务，渣打称“仍将致力于为客户提供此类业务。我们不会撤出大宗商品融资质押贷款领域，更不会撤离中国这一极为重要的市场。”
　　渣打的表态已经清晰地反映出一个可以确定的结论：外资银行不会考虑退出有利可图的中国金属融资贷款业务。“外资银行主要被中国国内贷款市场拒之门外，只能提供有限的资金和产品。然而，我们的优势在于海外融资。”另一位西方银行高管如此表示。　　　
最近：　　　　　　　　　　　　
★金融资　　
　　从去年的大摩金库被挤兑，到今年的中国金属融资被调查，之间有什么关联吗？　　　　　　　
⊙　黄金连续两个季度强劲上扬创2011年来最久上涨　　
　　受避险买盘推动，黄金连续两个季度上涨，为2011年以来首次。　奇怪了，砖家不是认为美国经济复苏一片光明的吗？全球波动率不是还触及历史最低点的吗？　
　　本月，黄金累计上涨6.1%，二季度累计上涨约3.5%。年初至今，国际金价累计涨幅达10%，出色表现超越了大宗商品、股市和债市。
　　尽管黄金当前出现强劲上涨态势，但此前部分业内人士并不看多黄金。高盛和法国兴业银行此前曾称，黄金将延续去年的暴跌态势。高盛在6月23日的报告中仍保持了年初的观点，称国际金价将在未来12个月跌至1050美元。2013年，国际金价全年跌幅高达28%，颓靡态势三十年罕见。　是呵，高盛和法兴非常渴望客户们把黄金抛给它们吖！　
　　之所以出现这种局面，其背后的主要驱动力来自于因伊拉克动乱和乌克兰局势紧张而引发的避险买需。此外，美联储表态称利率水平将“在相当长时期”保持低位。　可是，正如上文所说，美联储(去年此时)还没开始缩减QE的时候，就一直强调了长期维持低利率，难道黄金市场投资者一年之后才醒悟过来？　　
　　彭博新闻社援引加拿大皇家银行(RBC Capital Markets)驻纽约副总裁和贵金属策略师George
Gero评论称：在经济数据良莠不齐之时，部分投资者涌向避险资产。美元走弱也为黄金提供了一定支撑。　　
　　隔夜，美元指数显著下滑，盘中跌至八周最低水平。隔夜纽约时段盘初，现货黄金盘中刷新1329.10美元/盎司的两个多月高位。截止北京时间7月1日08:08，国际金价报每盎司1325.52美元。
　　投资者对黄金的持有热情不减。彭博数据显示，6月20日，黄金ETF(交易所上市基金)持有量跌至1712.9吨，为2009年10月以来最低水平。一季度黄金ETF净流出量为零，而去年同期净流出177吨。去年，黄金ETF在国际金价暴跌中巨额亏损730亿美元。　
　　然而，在6月最后一周，突然黄金白银的净持仓大幅增加，尤其是白银在6月中下旬的净持仓骤然飙升。美银惊讶地发现，上周金银的投机性买入是近两年来最强劲的。
　　世界黄金协会投资策略总经理Marcus
Grubb观点称，中国仍然是全球最大黄金消费国。一旦印度进口关税下调，印度黄金需求就将出现反弹，这可能会发生在9月或10月。世界黄金协会则认为，未来金价将更依赖实物消费而不是投资，金价有望在未来五年内创新高。　　
　　然而，也有业内人士对黄金当前的这波上扬持谨慎立场。被逮着操纵黄金现货定盘价的巴克莱银行发布分析报告称：黄金近期涨势不太可能长期持续。倘若目前紧张的政治局势缓解，我们仍预期黄金将返回下行通道。
　　作为全球第二大黄金消费国，印度上半年黄金进口量大幅下挫77%左右。为解决创纪录的经常账户赤字，该国政府出台了一系列限制黄金进口的措施。彭博新闻社援引美国Newedge
Group经纪人Tommy Capalbo观点称，现货买需下跌将令金价承压。　　
⊙　中国“金融资”浮出水面：审计署首揭黄金虚假贸易骗贷近千亿　　
　　中国审计署对国有金融机构的审计报告显示，发现银行有3750亿元人民币贷款投放存在问题，并首次揭露了25家黄金加工企业的虚假贸易，骗贷规模接近千亿元。
国家审计署网站公布的《国务院关于2013年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》显示：
　　对工商银行等8家银行和中国投资有限责任公司等3家金融机构的审计结果表明，信贷投放和业务创新等方面还存在一些问题。
　　跟踪审计8家银行贷款投放情况发现，有3749.88亿元贷款通过同业合作、基金理财等类信贷业务投向国家限制的地方政府融资平台公司及房地产企业；有的企业通过贷款“空转”套利，抽查25家黄金加工企业2012年以来虚构贸易背景，进行跨境、跨币种循环滚动贷款累计944亿元，套取汇差和利差9亿多元。
　　对中投等三家金融机构的审计还发现，违规放贷或办理票据业务、掩盖不良贷款等问题183.34亿元；虚增中间业务收入、账外存放资金等财务违规问题34.98亿元；12个形成损失或面临损失风险的境外投资项目存在管理人员失察、投后管理不到位等问题。
此外，审计还发现：
　　由于对互联网等新型金融业务的管控滞后，一些不法分子涉嫌利用互联网金融等进行非法集资、网络诈骗案件11起，涉及金额800多亿元。
　　审计指出问题后，相关监管部门和金融机构制定完善制度及工作流程211项，整改违规问题金额200.89亿元，处理844人次。
“金融资”浮出水面　
　　今年初，与铜融资、铁矿石融资类似的“黄金融资”进入人们的视野，4月，世界黄金协会报告显示，中国进口的黄金中，很大一部分用来作为企业用以获得融资的贷款抵押品。世界黄金协会（WGC）对整个2013年中国黄金需求的预计，大约有1000吨黄金、规模约430亿美元可能绑定了抵押融资业务。
　　关于中国金融资的规模，国际金融机构的估计值大致在400-600亿美元范围内。
　　贵金属咨询公司Precious Metals
Insight的一份研究报告显示，截至2013年底，中国黄金融资规模已经达到1000吨，名义价值相当于400亿美元。这份报告称：“黄金融资主要是从2011年开始出现并逐渐累积起来的（金价在2011年9月见顶），当时黄金在中国越来越多地被用于金融相关操作中，是各种融资方式的一个基础。而与此同时，中国也进口了大量的实物黄金。”
　　而高盛则估计，2010年以来，通过商品贸易融资活动流入中国的热钱约810亿~1600亿美元，占了中国外汇短期借款（1年期以下）的约31%。在这些交易中，黄金、铜和铁矿石是三种主要的融资商品。高盛估计中国金融资的规模约在600亿美元左右。
金融资与进出口　
　　更值得注意的是，中国和香港的黄金贸易额2009年不到50亿美元暴增至2013年的接近700亿美元，高盛认为其主要是受黄金贸易融资的驱动，中国用于贸易融资的黄金价值远超铜融资。
　　黄金融资交易涉及了现货黄金的进口和黄金半成品的出口，这也是外汇进入中国的方式之一。凭借用于进口黄金的黄金贷款或信用证，部分个人或企业能够取得低成本短期融资，甚至避开资本管制，将资金带入中国，尤其是在传统银行贷款条件趋严的背景下。
　　而香港统计局数据显示，去年1-12月香港出口到内地黄金总量为近149.5万公斤，其中86%为转口，约14%为直接出口，这间接证明了大量自香港进入大陆的黄金最终又流出了大陆，其背后原因很有可能是金融资。
　　高盛集团估计，2010年以来，通过商品贸易融资活动流入中国的热钱约810亿~1600亿美元，占了中国外汇短期借款（1年期以下）的约31%。在这些交易中，黄金、铜和铁矿石是三种主要的融资商品。2013年，热钱约占中国基础货币增量的42%；看呐，美联储那本账！　　
　　高盛指出国内黄金贸易融资交易涉及以下四个步骤，与铜融资不同的是金融资涉及实物金的进出口：
首先，在岸黄金厂家把信用证支付给离岸子公司，并从保税区仓库或中国香港进口黄金到内地；（推高了中国黄金进口数据）
然后，离岸子公司以收到的信用证作为抵押，从离岸银行借入美元；
第三，在岸黄金厂家收到离岸子公司的美元款项，并把黄金半加工品出口到保税区仓库；（推高了中国黄金出口数据）
第四，循环上述三个环节。
上图：中国黄金贸易融资交易流程图　　
金融资的去向　
　　高盛认为，中国经济增长越来越依赖不同类型的外汇流入，包括商品贸易融资活动，因为它们能带来廉价的外汇资金【谁要美元吖……从稀薄空气里变出来的不收利息的美元呐……】，增加中国的基础货币供应，这是中国快速信贷增长和稳定经济增长的基础。
　　用黄金融来的资金，投资范围也很广，不仅包括购买房地产等高收益资产，甚至还包括民间借贷、投入汇率套利等等。　【期待骨牌效应，或这已是第三块骨牌？】
　　内地进口黄金的主要渠道是香港，在年，香港累计向内地净出口黄金高达1930吨。以2013年为例，内地从香港净进口1160吨黄金，当年内地黄金产量约为428吨，而2013年内地黄金需求约为1066吨，这使得业界对不知去向的522吨黄金产生疑问。
　　通过上述交易流程可以看出贸易融资带来的进口和出口量基本是相等的，中国和香港的黄金贸易额2009年不到50亿美元暴增至2013年的接近700亿美元，高盛认为其主要是受黄金贸易融资的驱动，中国用于贸易融资的黄金价值远超铜融资。
　　而世界黄金协会则认为，市场上的过剩黄金可能要么来自诸如央行等官方机构的购买，要么是大量用于融资操作。　但是，进口增加的同时，官方黄金储备并没有增加，2013年底，中国官方黄金储备依旧是1054吨，是世界上第六大黄金持有国，黄金目前只占中国官方外汇储备总量的1%。
　　人民币的持续贬值、信托违约和信贷收紧等系列事件，导致铜和铁矿石等大宗商品价格纷纷遭遇暴跌【这些事件都只是今年上半年的事情，可是铜金和铁矿石此前早就暴跌了好几回了。为什么不能相信媒体？因为媒体只不过是某些机构的传声筒，而各种机构都有动机来通过媒体影响大家朝着有利于机构利益的方式操作】；不仅显著提升了铜和铁矿石的融资成本，还导致融资铜和铁矿石库存逐步流出【有数据？啥真相？求图片，上文还说中国没有普遍抛售库存呢，而且骗贷的库存好像都不存在了吧，流出空气来吗！】，进而导致抛售的压力不断增加，多位业内人士担忧，黄金融资或许将出现同样的问题。
　　不过也有业内人士认为商品融资不会引起大问题，因为商品持仓多数已被拿到金融市场上对冲了风险。
　　此外，就高盛的观点，瑞银（UBS）分析师Edel
Tully提出了不同的观点，他认为黄金在中港之间的流转量增加更主要的原因是：中国自香港进口黄金粗加工后，出口半成品去香港精加工然后再流回国内进行销售。这也会推高中国黄金的进出口量。　　
　　5月底，青岛港因大宗商品贸易融资骗贷问题遭到清查，大宗商品融资已成为中国影子银行的重要组成部分。如果确实存在大量的仓单欺诈行为，那将导致出现一系列信贷紧缩与违约的连锁反应。此前以铜、铁矿石等大宗商品库存为抵押品进行融资成为了国内许多企业获得低成本融资的主要渠道。
　　北京一高级期货资本分析师表示，在许多人怀疑黄金被广泛用于大宗商品融资业务很长时间之后，中国官方第一次确定了黄金抵押贷款诈骗。银行对黄金挂钩的抵押融资业务作出任何的削减的话，都有可能令中国的黄金进口在短期内出现下滑，同时也有可能刺激一些公司抛售黄金偿还贷款。
　　不过也有分析指出，黄金需求短期内反而可能增加，因为人们纷纷买入黄金以补充原来缺失的黄金抵押。　　　
　　　　　
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