焦作万方:溢价收购大股东股权,电解铝行业迎来多重催化剂
大股东股权转让完成,溢价超过80%。发布公告,西藏吉奥高投资与杭州金投锦众投资合伙企业(有限合伙)已完成了股权转让事宜,杭州金投锦众投资合伙企业(有限合伙)受让吉奥高投资持有的焦作万方15.81%的股份,股价转让款为20.5亿元,折合每股价格约10.79元,较停牌前股价(5.94元/股)溢价约81.6%;后续1.75%股权在未来60日内吉奥高有权要求金投锦众继续以2.3亿元接收。此次股权转让完成不代表西藏吉奥高与苏州天澳之间的纠纷终结,但已无关后续运作。我们认为最后杭州金投锦众投资合伙企业(有限合伙)以80%以上溢价拿下股权,既是多个竞争对手轮番参与竞价的结果,也是背后锦江集团对自身资产质量(铝电资产,煤电资产,垃圾发电等)的自信,暗含了新任大股东对电解铝行业未来前景或者铝价的看好。
新任大股东令上市公司重新聚焦电解铝行业。此次接手成为焦作万方新任大股东的杭州金投锦众投资合伙企业(有限合伙)背靠杭州锦江集团,实际控制人均为钭正刚。杭州锦江集团是中国最大的氧化铝和电解铝民营生产商之一,控股焦作万方前,其拥有800万吨氧化铝和120万吨电解铝产能(主要集中在内蒙古等北方地区),并基本完全自备电覆盖,成本在行业内具有一定竞争优势(初步估计含税完全成本在11000元/吨左右),收购完成后焦作万方将重新聚焦电解铝行业。此次收购焦作万方大股东股权主要因为锦江集团看重上市公司多年在氧化铝和电解铝层面的积累,自身将与上市公司产生良好的协同效应。
后续收购二股东股权和资产剥离与注入的概率高,考虑增发后预计400亿市值。在公司详式权益报告变动书上明确表示未来12个月内,将有可能进行资产重组,我们认为这也符合公司未来战略。一方面,作为公司二股东的,彼时为了油田勘探购入上市公司股权,而目前上市公司主营业务重新聚焦电解铝,二股东股权的更替也是顺理成章的事情(转让价格接近当年中铝大宗减持给洲际油气的价格10.03元,考虑利息等,预计11元以上转);另一方面,在主营业务上,公司将剥离西藏吉奥高子公司对应的油田资产,进一步注入铝电、煤电等资产,集中主业,形成协同效应。如果最终锦江集团将旗下所有铝电资产放入上市公司,那么焦作万方连带自己本部最终将形成800万吨氧化铝和164万吨电解铝的产能规模,以12500的铝价假设,注入后的年利润水平将达到30亿元,合理市值(13X)接近400亿,考虑锦江集团铝电资产净资产250亿,以1倍PB 增发注入,则现有焦作万方的合理市值大约在120-150亿之间。
全行业上市公司盈利向好,差异化成本竞争限制新进入者,行业供需持续改善!目前铝价稳定于12000元/吨上方,同时大中型生产公司额外获得低成本的电力优势,两者共同给予上市公司稳定的盈利水平,目前上市公司中吨铝的净利润水平从800-1500元不等。而新进入者的电力成本普遍高于行业龙头,导致在目前价格上电解铝产能新增量依旧有限(上半年不超过200万吨新增,包括复产),行业较为紧张的现货供给结构一直没有得到充分的调整。也基于此,我们对下半年铝价表示乐观,价格高点或到14000元/吨。行业供需持续改善,我们推荐一揽子电解铝公司!标的依次为:st 神火、、!
首次覆盖,给予买入评级!若考虑潜在外延并购,则上市公司加锦江的年化利润将达到30亿元,按行业平均合理估值13X 计算,250亿净资产1倍PB 增发,焦作万方目前的合理市值可达140亿元,较目前的市值91.2亿仍有超过50%的上涨空间,也暗含了大股东10.79元/股的收购价格,建议买入!同时我们认为电解铝行业的景气度向上是确定的,并且股价并没有透支基本面,因此我们首次覆盖,给予买入评级!
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中研网讯： 2014年中国电解价格先抑后扬，在经历2013年末期窄幅震荡后，2014年1月份重回跌势，由于新增产能不断释放，春节期间库存急剧增加，供应过剩压力攀升明显。电解铝和现货价格跌幅超过2.5%.最低探至12300元/吨，创下2008年危机以来最低。二季度国内电解铝企业减产明显，且下游消费逐步复苏，铝价因此提振开始企稳回升。三季度铝价受外盘拉动，现货库存持续下滑，新产能投产速度缓慢等因素影响继续走高，最高升至15200元/吨以上。第四季度，由于美元指数走强，大跌及新增产能释放等因素影响，铝价开始下滑，截止今日，电解铝价格下滑至13100元/吨左右。 看完总体情况，我们看看国内主要的电解铝现货交易地区。 首先是华东地区：华东地区依旧是中国最大的电解铝交易地，铝消费量一年接近450-480万吨，现货参考价为长江价格。流通品牌较多，主要是中铝系，天山铝业，东兴，桥头，东方希望等。全年与长江价格升贴水较为稳定，期现结合度较高。流向下游消费的铝锭主要集中在无，杭州两地。地区主要是商之间的交易居多。
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第二是华南地区：华南地区是中国电解铝交易量排名第二的市场，铝消费量一年约为430-450万吨。大部分铝锭被用于下游消费。现货参考价为南储价格，流通品牌主要是中铝系，铝业，云南东源，旗能，桥头铝业，信发，以及，等冶炼厂品牌。由于今年电解铝减产较多，一部分固定发往华南地区的铝锭数量减少，导致华南地区库存减少最为明显，华南地区电解铝价格亦长期处于全国最高水平。全年与南储价格比较，升水居多。 第三是巩义、临沂及临朐地区。三地铝消费量一年约为600万吨左右。河南，山东是我国主要的铝产业基地，近几年转型明显。由于两地冶炼厂大部分都销售铝液或自身延伸。因此铝锭对外依存度增加，价格波动变大，参考价格主要是长江现货价格。目前河南地区主要外来铝锭品牌是甘肃东兴，西部，新疆神火，黄河鑫业等，青峡，天山铝业，东方希望等品牌亦有出现。山东地区主要是榆林，林丰，科奥，齐星等，新疆嘉润，新疆神火，东方希望等品牌亦有出现。 第四是，沈阳为代表的华北及东北区域。两地铝消费量一年约为400万吨左右。现货参考价格为长江价格，全年升水情况居多。华北地区流通品牌主要是青铜峡，榆林新材料，兆丰，东方希望等。东北地区流通品牌主要是霍煤鸿骏，通顺，青铜峡等。抚顺，锦联铝材基本是厂对厂销售，流通环节不多。四季度，大唐铝锭开始流入市场，目前在华北，东北，山东等地销售。 第五是西南川渝两地。西南市场电解铝基本上自给自足，主要是其亚，眉山启明星，广元启明星，阿坝铝厂，重庆天泰，重庆旗能，重庆东升等。铝消费量一年约为250万吨左右。现货参考价格为三地均价（长江，南储，华通）。影响当地电解铝价格因素更多取决于下游消费。西南下游消费主要是压铸铝及铝。 回顾完行情，我们开始看看基本面的情况。首先看看原材料铝土矿的情况。国土资源部最新发布国内铝土矿分布情况如下：铝土矿资源主要分布在广西（约占全国铝土矿资源总储量的45.8%）、河南（约占全国铝土矿资源总储量的16.6%）、（约占全国铝土矿资源总储量的14.6%）、贵州（约占全国铝土矿资源总储量的13.9%）、重庆（约占全国铝土矿资源总储量的6.2%）、云南（约占全国铝土矿资源总储量的1.6%）六省区。国内铝土矿资源分布依然不均，且河南，山西两地的铝土矿占比下滑，这与两地区铝土矿资源开发程度有关。按照当前国内铝土矿开发的趋势，广西和贵州或将成为后期国内产能新增的集中地区。 2014年国内铝土矿价格稳定。事实上，国内铝土矿开采权大部分集中在氧化铝厂手中，仅少数的开采权集中在第三方手中。因此铝土矿的价格决定权集中在氧化铝厂手上。在当前国产铝土矿资源尚未明显短缺时，铝土矿价格将继续维持稳定。山东，河南，贵州三地含铝量为65%以上的价格，维持在300-380元/吨。同品味的广西铝土矿价格维持在280-330元/吨。 看完国产铝土矿，我们再看看进口铝土矿：日起，印尼禁止未加工的原矿出口，我国从2月开始铝土矿进口大幅下跌。今年1-10月我国进口铝土矿共计3048万吨，同比下降49.48%。 从进口国别来看，澳大利亚，印度，多米尼加，加纳，巴西，马来西亚成为目前国内主流进口国。其中马来西亚是增量最多的国家。前九月增幅为1105%。 虽然铝土矿进口数量减少明显，进口价格变化又如何呢？据我的有色网统计，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亚等铝土矿进口均价相对平稳，CIF价格主要在57-60美金/吨。加纳、巴西、圭亚那等铝土矿进口均价略有上调，CIF价格主要为80-90美金/吨，上涨幅度为10美金/吨。短期来看，铝土矿的价格相对比较稳定。 讲完铝土矿的进口量，我们再看看库存情况。从这张表上可以看出，国内最大的铝土矿进口港口集中在山东的烟台和龙口。每月港口库存基本维持在1000万吨左右。青岛港由于年中的重复质押事件，库存量由原来的500万吨，下滑至170万吨左右。日照和连云港虽有库存，但数量很少。山东地区依旧是目前进口铝土矿使用最多的地区。山铝，魏桥，信发，南山，齐星等氧化铝厂主要是进口矿。 总结：短期来看，铝土矿供应并未出现实质性的短缺，这与国内铝土矿供应尚足，国外替代国家较多，且其并不是电解铝的直接生产原料有关。但我们预测，如果印尼依旧保持原矿禁止出口的政策，2016年铝土矿的价格或将开始上涨，这对氧化铝及电解铝价格形成支撑。 接下来，我们看看氧化铝的情况。 首先是国产氧化铝情况，根据国家统计局数据。1-10月份，中国氧化铝产量累计生产3932万吨，同比增长6.6%。山东，河南，山西，广西，贵州及重庆是主要的生产地区。据我的有色网调研，截止2014年10月份，中国氧化铝产能约有6200万吨，运行产能5051万吨/年，开工率约为82%。较万吨增加180万吨。氧化铝新增产能主要来自山东，山西两省。我们预计2014年中国氧化铝产能达到6600万吨。 再看看进口氧化铝。据中国显示，1-10份氧化铝累计进口392.2万吨，同比增加了33.6%。我们预计全年总进口量达到500万吨，同比增加30.5%。进口氧化铝主要来源澳大利亚，印度，越南，巴西等国家。 港口库存情况：连云港是目前国内最大的进口氧化铝港口。截止11月28日，连云港氧化铝港口库存为120万吨，比10月底增加3万吨。与年中比较，增加了近40万吨。 讲完氧化铝的供应情况，我们看看价格如何：上半年氧化铝价格低位徘徊震荡后，开始逐步上涨。11月份后，小幅回落并开始趋于平稳。主要原因是下半年受下游电解铝产能增加，且电解铝价格逐渐走高，同时，部分氧化铝企业开始检修，改造控制供应量。截止12月份，全国氧化铝成交价格维持在元/吨。连云港港口现货价格维持在元/吨。整体处于全年度的高位。 总结：供需来看，氧化铝供应相对短缺，价格大幅下跌可能性不大。明年氧化铝有新增，但是增幅依旧小于电解铝产能的增加。明年氧化铝供需格局依旧是偏紧态势。 原材料部分讲完，我们来看看电解铝的情况。 2014年中国电解铝产能依旧处于快速扩张时期。据我的有色网调研，2014年中国电解铝产能预计达到3500万吨，比2013年的3140万吨增加360万吨。虽然上半年受电解铝价格持续低迷影响，近200万吨的高成本产能被淘汰，但2014年中国电解铝产能依旧处于净增加状态。新增产能主要来自西北，东北等低成本区域，减产主要是西南，中部及东部。2015年，我们预计电解铝产能将达到4000万吨。 产量方面：据国家统计局数据，1-11月份电解铝产量为2198万吨，累计同比增加了7.0%。全球其他地区的减产速度趋缓，且逐步恢复增产，而中国原铝产量则不断扩张，从而推动全球原铝产量继续增长。2015年，我们预计电解铝产量将达到3150万吨。 现货库存方面：我们每周一统计并公布全国7个主流现货交易地的仓库库存。包括，上海，无锡，杭州，佛山，沈阳，天津，巩义。截止12月15日，7地现货库存为58万吨，与今年最高库存量130万吨比较，下滑了50%以上。目前整体库存量处于全年度的低位。目前处于低位的主要原因有，电解铝企业自用及销售电解铝液的比例增加，导致电解铝锭这个商品形式减少。其次是现在大部分电解铝锭均来自西北地区，运距及周期都延长。 看完国内的电解铝情况，我们再来看看国外的形势。据IAI数据显示，1-10月份原铝产量累计4333万吨，同比增加了131万吨。2014年国外新增的电解铝产能主要是来自中东，印度及俄罗斯。尽管如此，国外电解铝的供应依旧偏紧。库存方面，截止11月28日，LME铝库存为432.41万吨，处于全年低点。主要原因是国外电解铝升水处于历史高位，基本达到450-500美元/吨。 总结一下：这里是两张供需平衡表，国内电解铝供应依旧处于过剩状态，2014年过剩约为40万吨。国外电解铝持续短缺，2014年短缺70万吨。我们认为，这种状态将延续到2015年。 讲完原材料和电解铝，我们最后来看看下游消费的情况。先看一下铝材产量。据国家统计局数据显示，10月份铝材产量433万吨，同比增加16%，累计增长18.6%.第三季度，我们铝材产量仍处于增长趋势，但是增速趋于平稳。 由于今年国外铝锭价格好于国内，这对铝材出口形成较强拉动。1-10月份铝材累计出口478万吨，同比增加22.3%。分品种看，及增幅最明显，分别为132%和33.8%。
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2015年中国电解新投产产能达到357万吨，2014年新投产能约407万吨。截止2015年底，中国电解铝运行年产能达到3720万吨。 下表为2015年电解铝新投产情况（单位：万吨）： 省份 现运行产能 新投产产能 2015年产量预估 2015年产量同比增减 第三季度平均电价（元/千瓦时） 从上图可知，2015年新疆地区电解铝投产产能达到139万吨，位列第一，该地区新投产产能占中国新增总产能约39%。新疆地区除了(,)、天龙矿业和神火由于生产成本高昂没有新增产能外，2015年其他电解铝厂均有新产能投。山东地区位列第二，该地区新投产产能占中国新增总产能约28%，并且山东地区只有一家电解铝厂2015年有新增产能。内蒙古紧随山东之后，排第三，2015年内蒙古地区有四家电解铝厂有新产能释放。由于新疆，山东和内蒙古地区电费是全国最低的三个省份，有成本优势，所以新增产能主要集中在这三个地区，他们投产产能占全国总投产产能的80%。 预计2016年电解铝新增产能将在300万吨以下。首先，新出台的电力改革方案如果得以有效实施，将降削弱有自备电厂电解铝厂的成本优势。其次，刚结束的中央经济会议确定2016年工作目标之一是解决如电解铝等行业的产能过剩问题。因此，预计2016年电解铝新增产能将低于2015年新增产能。 2015年中国电解铝新投产产能达到357万吨，2014年新投产能约407万吨。截止2015年底，中国电解铝运行年产能达到3720万吨。
（责任编辑： HN666）
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春风忽来 掘金电解铝六朵金花
&&电解铝供不应求 铝价继续上行成定局 铝材出口退税：向左走 向右走？ 库存和进出口供需悄然改善 沪铝新高可期 【机构观点】 光大证券：国内电解铝价格一周上涨4% 东方证券：电解铝行业忽如一夜春风来 推荐1股关注2股 东莞证券 铝价连续上涨铝业公司受益 安信证券：电解铝行业格局酝酿巨变 申银万国：电解铝行业阶段性上扬(荐股) 【电解铝"六朵金花"】 云铝股份:抓住机遇,再次腾飞 焦作万方:电价成公司业绩决定性因素 中孚实业:现货铝价连续两个季度回升,行业景气度转好 神火股份:铝价提升和梁北矿产量增加将提升下半年业绩 中国铝业:加快产业布局调整 南山铝业:高成长、低估值,轨交铝材突破可期 电解铝供不应求 铝价继续上行成定局 一直被定位为"产能过剩"的电解铝行业，目前却面临供不应求的局面。在量价齐升中，绝大多数电解铝企业重新实现盈利，产能利用率则逼近极限。 业内分析指出，目前距离新建产能集中释放仍有一段距离，在终端需求向好的情况下，电解铝已经出现阶段性的产能瓶颈。铝价有望继续震荡攀升，而电解铝行业的盈利也在持续改善。 产品供不应求 "目前我们正在满负荷生产，亦没有多少库存，产销两旺。可以说，现在行业面临的是阶段性的供不应求。"山西关铝销售部副经理张拴成昨日对记者如此表示。而据业内的调研情况看，焦作万方(000612)、中孚实业(600595)等企业也同样保持了满负荷、低库存的生产节奏，形势良好。 据亚洲金属网的信息，国内具有代表性的电解铝省份河南、山西目前的综合产能利用率分别达87.7%和94.7%，与2007 年顶峰时的97%的行业产能利用率已经非常接近。这就意味着当前存量产能的边际供给已经乏力，若需求进一步增加，阶段性的产能瓶颈就将出现。 刺激铝企开足马力全面投产的主要因素为铝价上涨。据张栓成介绍，电解铝的完全成本平均接近17000元/吨，铝价只要高于成本线500元/吨，电解铝厂家就有充分动力全面投产。根据长江有色金属网的报价，6月以来，国内铝价开始震荡攀升，进入7月后更加速上扬。目前，铝锭现货价格已超过18100元/吨，与6月初相比涨幅超过8%。在良好的利润驱动下，各厂生产积极。 库存数据也同样给予了行业信心。6月以来，上海期交所和伦敦交易所的库存都在快速下滑，作为社会库存指标的保税区库存也降至较低水平。而根据近期券商在河南万基铝业调研的情况，该企业的库存仅为两天。 至于夏季用电高峰来临会否给企业生产造成压力，部分企业负责人表示，夏季错峰用电是常规举措，目前生产还没有受到实质影响。 政策预期与真实需求合力 业内认为，此轮价格上涨、库存下降的主要推动力是政策利好及需求快速增长导致的供需阶段性失衡。未来铝价若继续上行，将进一步放大电解铝行业的盈利空间。 对于价格上涨原因，工信部等九部委联合调查组于6月中下旬对全国铝行业进行联合调查行动被认为是"导火索"，接受调查的23个拟建电解铝项目已于7月上旬全部叫停。根据上海有色网的数据，这些项目的原预计总规模为774万吨，总投资预算为770亿元，占2010年全国电解铝总产能2300万吨的34 。 虽然上述项目可能只是阶段性叫停，但客观上的确抑制了一段时期内电解铝的产能扩张，给行业带来利好。一家电解铝企业内部人士告诉记者，从中长期来看，目前在西北地区集中兴建的电解铝产能很可能在未来遭遇持续的政策风险。届时，新建产能增速一旦低于需求总量增速，铝价就将获得持续上涨的动力。 在政策利好的背景下，目前电解铝的终端需求向好则成为支撑铝价的根本因素。 华泰联合证券分析，从消费区域上，中国是全球最大的铝消费国，约占全球消费量的40%，其次为欧洲与北美。1-5 月份，所有地区均实现了同比正增长。各主要下属子行业中，建筑、电力、耐用消费品等需求增长迅速。而企业方面也反映，此轮上涨并非仅由资金推动，真实需求发力为重要原因。 据测算，在当前超过18000元/吨的现货价格下，行业平均吨毛利将达到1500元/吨(含税)，而部分具备电力与氧化铝价格优势的公司吨毛利有望到达2000元/吨。未来铝价若继续上行，将进一步放大行业的盈利空间。 铝材出口退税：向左走 向右走？ 出口退税：向左走 向右走？ 陈东海认为，目前中国的许多产业在世界上已有相当竞争力，所以不必要依靠出口退税来增强竞争力，目前有必要把2007年以来的缩小出口退税范围、降低退税率的工作再继续下去。 关于部分铝型材的出口退税率将从现行的13%下调至9%的消息，在业内不胫而走。 尚轻时代金属信息咨询（北京）有限公司市场研究总监王登文告诉记者，铝型材出口退税曾经从11%降为零，又从零恢复到13%，而近期又传言再次下调税率。 "税率的调整，反映了国家将出口退税当做调整出口结构的一个手段，对于企业调整产品出口结构、产业的转型升级起到了至关重要的作用。"王登文说。 国家税务总局最新统计数据显示，今年上半年，全国累计办理出口退（免）税4562.67亿元，同比增长29.1%。其中，实际办理出口退税3434.41亿元，同比增长39.4%。 东航国际金融公司分析师陈东海援引一家券商的分析报告称，今年中国的出口退税额可能会超过贸易顺差，"中国的出口退税额没有必要这么高，出口退税范围没有必要这么大。" 税率一再调整，对中小企业出口影响较大 无风不起浪。 "我听说是要调的，民间已经传得很厉害。""有些客户已经在赶着出货了！"关于此次新一轮的出口退税率调整，部分铝型材企业内部人士如此表态。 "这些年曾经上调过，也下调过，我们已经习以为常。"广东凤铝铝业有限公司进出口公司一位工作人员告诉记者，若此次铝型材出口退税率降低至9%，和此前"归零"相比，降低4个点实际对稍具规模的企业来说，影响不大，但是对于中小企业的出口却非常关键。 王登文告诉记者，目前全国有700家左右铝型材企业，大部分都是低附加值企业，出口退税减少4%，对于利润少之又少的企业来说影响显而易见。 其实，这并不是国家相关部门第一次调整铝型材出口退税率。 王登文表示，此前对企业影响更为严重的一次是将铝型材出口退税率降为零。2004年前国内铝型材的出口退税率为15%，后经数次下调，直至日取消出口退税率，国内铝型材出口企业受到致命打击。 王登文告诉记者，铝锭作为一种资源类产品，国际市场上话语权缺失，而国内企业为了盈利，想尽各种办法变相出口，获取高额利润。为了保护国家资源，打击假借出口之名套取退税的企业，2007年国家将铝型材出口退税率直接降为零。 "不过，这样也误伤了一些企业。"王登文说。 虽然税率调整还未有任何实质消息流出，但是诸多企业表态希望出口退税率保持不变，使得税款及时传递到企业，在一定程度上解决企业融资难的现状。 值得注意的是，7月29日，据海关总署统计，上半年中国未锻造的铝(含铝合金)和铝型材34.9万吨，同比下降0.4%；铝材出口152万吨，同比增长47.9%。 "上半年铝型材的出口，铝板材和铝箔出口量最大，铝型材的出口相对低迷。"王登文告诉记者，印度市场铝箔需求量大增是今年上半年铝箔出口量飙升的原因所在。 出口退税率偏高、范围偏大的负作用日益明显 希望保持税率不变的还有单士勇，他是福州英高电子有限公司的负责人。这位山东人长期在福州经营计时器生意，而他的产品主要供出口。 单士勇告诉记者，与去年同期相比，今年上半年企业出口额大约提高了20%。自从去年以来，其所在的行业上游一直在涨价，但是到今年7月份，上游供应商主动找到他约谈降价事宜，以便保留其作为公司客户。 "由于行业前景看好，许多资本进入，建厂投资，这也是上游产业主动降价的原因之一。"单士勇说，大约降了4%-5%。 尽管如此，单士勇仍希望国家能够一直保持税率不变，使得企业有充裕的资金来加大科技创新和改善公司治理结构，以增强企业在国际市场上的竞争力。 关于出口退税的争议，在中小企业普遍面临经营困境的今天更为激烈。 王登文认为，税收可以起到结构调整的杠杆作用，在利益的驱使下，企业只单纯追求出口退税，而没有追求创新，没有动力去提高自身盈利能力和产品竞争力。 陈东海认为，出口退税率偏高、范围偏大的负作用日益明显。 "一方面是需要较大的税收来退给出口商，间接导致内需市场税费较高、内销商品价格较高、内销与外销竞争环境不公平。许多出口商品在海外的销售价格比本土价格低，出口退税应该就是原因之一。"陈东海说，"另外，不少商家正是看上了出口退税的牟利空间，通过假出口来骗取税款。" （.中.国.企.业.报） 库存和进出口供需悄然改善 沪铝新高可期 继近期连续创出年内新高并进入新的运行区间后，本周沪铝有望继续向2008年危机来的新高突破上涨，多仓可继续持有并关注关键阻力位能否有效突破。 近期铝市一改长期以来沉闷的状态，期货和现货市场均有抢眼表现，涨幅远远领先于铜、锌等基本金属，成为市场瞩目的焦点。沪伦期铝市场也呈现出放量增仓上涨、库存下降的强劲势头。沪锌上周涨幅近4%，周内最高涨幅超过5%，同时持仓量增加12.37万手，达到24.38万手，增幅超过一倍。在期货市场强劲上涨的拉动下，现货市场也积极跟涨，价格涨幅与期铝涨幅相当，对当月升水坚挺保持在100元/吨，但成交量不及期铝火爆，在看涨惜售和畏高谨慎情绪的博弈下，现货铝市成交减少。 库存和进出口直观利好铝市 从表观指标来看，铝库存的空前低位及原料进口下降、铝材出口上升直观利好铝市，激发了行情的引爆和涨势持续。从上海及伦敦两市交易所库存的变化看，LME市场仍维持高位，库存随区域性需求的增减表现流动。SHFE库存的下降态势愈演愈烈，截至7月底，已下降至18万吨，接近2009年年初的水平，与今年年初相比下降了近60%。国内现货库存的变化对市场影响更加显著，月末广东地区库存下降至仅6万吨，而华东三地库存也仅有24万吨，市场普遍呈现出缺货停供的状况。据调查，目前原铝到货依然缓慢，库存下降趋势难改，格局或加剧严峻，库存变化对价格弹性增强，现货升水仍拉升，继续带动看多资金入场，因此，铝价仍存在继续上扬的可能性。 此外，市场预期印尼将限制铝土矿出口，会导致铝土矿供应趋紧，该预期刺激铝土矿及氧化铝价格上升，并支撑铝价走强。6月份铝材产量220.5万吨，创年内单月产量新高。6月出口量30万吨，同比增幅仍高达55%。供求关系改善为根本利好 铝市产量、进出口数据与库存数据直观验证了基本面的明显利好，而且背后反映的是铝市供求关系的好转。一方面供应增速平缓，对价格压力较小；另一方面下游需求平稳增长，中长期涨势保持不变。 全球铝产量增速保持平缓，国内产量增速依然保持较快，有色金属协会最新数据显示，6月原铝产量156.42万吨，再创历史新高，同比增长达9.8%，2010年11月仅为-9.77%；6月表观消费（国内产量+净进口）为156.43万吨，同比增速达10%。以上情况表明铝价稳步上扬的同时，供应增速表现并没有显著跟随，因企业夏季检修维护按计划进行，且新增产能并没有受价格刺激而进入投产。 从需求角度观察，铝在所有金属中表现最佳。我们长期关注区域性贸易升水，这一指标在很大程度是反映的是供应的紧缩程度，其变化幅度及周期性也是衡量特定时段需求增减的较好指标，因融资锁仓及消费转佳等综合影响，今年以来各地铝贸易升水大幅上升，欧洲（鹿特丹）及美国（中西部）升至历史高位浮动，鹿特丹含税价在210-215美元/吨，美国中西部升水在8.5美分/磅（约210美元/吨），受欧美高升水的影响，日本三季度铝升水协议成交于120-122美元/吨，二季度为113美元/吨。 以上对需求面的分析，表明全球铝需求保持平稳较快的增长速度，在此环境下，铝价将继续保持坚挺的趋势。在多重实质性利好刺激下，长期沉寂的铝价得到突破性上涨动能释放，继近期连续创出年内新高并进入新的运行区间后，本周沪铝有望继续向2008年危机来的新高突破上涨，多仓可继续持有并关注关键阻力位能否有效突破。 光大证券：国内电解铝价格一周上涨4% 上周沪铝价格上涨将近4%，而LME（伦敦金属交易所） 铝价仅上涨1%。 出口退税下调传言致海外订单猛增 我们得到的最新统计数据显示，上周沪铝价格上涨将近4%，而LME（伦敦金属交易所） 铝价仅上涨1%，国内铝价涨势明显高于国外。我们研究认为，出口退税下调的传闻，激发国外客户都加紧下订单，国内铝材出口量大幅增加，从而导致国内铝材市场供给减少，与此同时，国内铝材需求却持续上升，这导致国内铝材价格大幅走高。 我们的调查显示，上游方面，6月铝土矿以及氧化铝进口量环比分别下降100万吨和4万吨。 在下游，6月份铝材产量达到250万吨，增速达到40%；而铝材出口量达到30万吨，同比增加将近60%。铝材出口量大幅增加的原因在于出口退税下调的传闻。从4月份至6月份，一直传言国家财政部正酝酿下调部分商品的出口退税，其中部分铝型材的出口退税率将从现行的13%下调至9%。许多国外客户都加紧下订单，躲开成本增加的政策高压。 【投资建议】 总体上我们认为铝和其他基本金属一样，下半年比上半年好，按目前的价格和成本看，吨铝毛利能够达到1500元左右（含税），这在历史上是不多见的。从个股看，我们推荐拥有煤电铝一体化的公司，再按业绩弹性依次为焦作万方（000612）、中孚实业（600595）、云铝股份（000807）以及南山铝业（600219）。 东方证券：电解铝行业忽如一夜春风来 推荐1股关注2股 近期国内铝价走势强劲，连续上涨刷新年内高点，并创下金融危机以来新高。截止7 月29 日，国内长江现货铝价报18500 元/吨，较两个月前16500 元/吨上涨12%，较年初价格上涨13.7%。国内铝价的强劲上涨主要受国内铝库存大幅下降推动，以国内期货库存为例，已自年初45 万吨左右下降至当前不足20 万吨，处于近3 年低位。以国内铝行业资讯机构广州凯投统计的社会电解铝库存数据看，去年5 月份一度高达120 万吨以上，之后持续下降，当前已降至不足30 万吨。相对于LME 铝价看，由于库存依然处于历史高位，近期价格表现相对平淡。 推动国内铝价强劲大涨的主要原因，从表象上看主要是：今年上半年产量增长大幅放缓，需求增长依然强劲，导致库存大幅下滑。但我们推测更实质的原因可能是产能增长受限，受年初九部委联合发文《遏制电解铝行业产能过剩和重复建设》，紧急叫停700 多万吨拟建电解铝产能，预计今年来产能增长严重受限。据亚洲金属网最新统计显示，当前河南、山西目前的综合产能利用率分别达87.7%和94.7%，与2007 年顶峰时的97%的行业产能利用率已经非常接近。这就意味着当前存量产能的边际供给已经乏力，在目前低库存条件下，若需求进一步增加，阶段性的产能瓶颈势必显现。 我们看好短期铝价走势，认为在当前低库存情况下，且产量预计受夏季电力供应紧张制约增长受限，而需求仍相对稳健，近期铝价易涨难跌。我们预计未来3-6 月国内铝价有望上冲20000 元/吨大关。中长期看，我们预计受成本上涨推动及国内电解铝产能利用率回升，国内铝价震荡上涨是大概率事件。 电解铝板块投资策略。因国内近期铝价上涨属于需求推动，而非成本拉动，导致行业利润水平明显回升。中长期看，尽管成本上涨会推动铝价上涨，但我们预计中国严控电解铝产能措施至少部分生效，从而推动电解铝产能利用率回升，并推动行业利润水平回升。鉴于我们看好电解铝行业短期和中长期行业利润水平的回升，建议关注电解铝板块。短期从个股相对铝价弹性看，推荐焦作万方（增持）。同时关注中孚实业（未评级），云铝股份（未评级）等。中长期我们看好在降低成本上能有所成效或向上游铝土矿进军、或煤电一体化的电解铝企业。 风险因素:（1）产能扩张超预期。受价格上涨利润扩张激励，电解铝产能扩张超预期，特别是西北地区有强烈扩张产能冲动。（2）需求增速大幅放缓超预期。（3）若国内铝价大幅上涨，或引发大量进口铝锭到港，进而又压低国内铝价。 （东方证券） 东莞证券：铝价连续上涨铝业公司受益 一直被定位为 "产能过剩"的电解铝行业，目前却面临供不应求的局面。在量价齐升中，绝大多数电解铝企业重新实现盈利，产能利用率也接近极限。因为库存持续下降，铝价已突破18000元/吨，近几日上海期铝主力合约又迭创新高。 今年以来，国内电解铝需求强劲，而产量仍处于减产后的恢复期，供需一直处于缺口的状态，导致国内库存迅速下降，现货持续升水，期货价格结构根本改变。6月份以后，伴随着国内库存的持续消化，国内现货市场铝价大幅走强，再次呈现出现货相对期货升水的格局。从下半年的行业趋势看，国内电解铝产业增长缓慢，而需求持续强劲，加上9月之后消费旺季临近，供需关系依然紧张，铝价仍将维持上升趋势，铝业板块的投资机会有望延续。若行业盈利持续改善，则A股上市公司中的电解铝企业盈利能力将显著增强。若按业绩弹性大小排序，则焦作万方的弹性最大，云铝股份及中国铝业次之。 东莞证券 安信证券：电解铝行业格局酝酿巨变 今年来，国内铝市场持续向好，交易所库存稳步回落。一方面，受煤价上涨和电价上调等成本上升因素，以及淘汰落后产能的影响，上半年国内原铝产量仅增加3.3%，增速明显放缓。另一方面，房屋建筑和交通运输等领域用铝量不断增加，带动上半年国内消费增长超过10%；加上铝材出口的上升，均加大了国内原铝市场的供需缺口。我们预计，由于供应难以跟上消费增长，未来两年国内原铝市场将持续供需缺口；这将对国内铝价形成支撑，铝行业盈利能力会明显改善。 我们的分析表明，在煤价上升以及上调电价的背景下，国内铝行业产业格局正酝酿着巨变。传统的河南和山东等产区竞争优势已经丧失，产能面临萎缩；而内蒙古、甘肃、新疆（煤炭）和青海、云南（水力）等能源丰富的地区正成为新的铝行业聚集地。考虑到新疆、云南等地配套电力资源的滞后，我们预计产业格局的转换将会一直持续到"十二五"末才会完成。这意味着原铝产能扩张的短期风险有望得到控制。 我们认为，未来国内电解铝企业的竞争优势将主要取决于：1）产业一体化程度。 这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等上下游产业链的完善程度；2）是否位于煤炭、水力等能源富集区，从而享有稳定和低廉的电力供应；3）是否临近主要消费地，从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。 综合考虑以上指标，云铝股份（评级"买入-B"）、新疆众和（评级"增持-A"） 和神火股份（评级"买入-B"）成为我们重点推荐的品种。同时，业绩对铝价较为敏感的焦作万方（评级"增持-A"）、中国铝业（评级"增持-B"）、中孚实业（评级"中性-A"）也值得关注。 风险提示：1）全球经济复苏步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2） 中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施；3）铝新增产能增长较快，供需短缺的持续时间短于我们预期。 申银万国：电解铝行业阶段性上扬(荐股) 有色金属行业 研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 成本预期、房地产建筑用铝和出口需求推动国内铝价上扬。最近一周以来沪铝价格从17200元提升至18400元/吨，上涨幅度达7%。尤其是最近两天上涨强劲，沪铝1110分别上涨2.4%和1.6%，国内电解铝生产商逐步从亏损或者微利转为盈利近千元/吨(如图所示)。我们认为近期铝价上涨的原因主要有:1)成本/成本预期推动价格上涨:国家发改委宣布6月1日起对15个省市的销售电价和上网电价进行调整。按照平均销售电价上调幅度为1.67分/度测算，电解铝吨成本上扬230元左右，占吨铝售价的1.5%。在未来区域电价普遍上调的趋势下，吨成本提升预期刺激价格上涨。2)需求保持稳定增长。房地产建筑用铝(铝合金门窗以及吊顶等)以及出口需求拉动国内铝材产量同比增速达20%以上，刺激了对电解铝原料的消耗。目前国内电解铝月度产量已恢复至160万吨左右，产能利用率已接近9成，上海SHF库存本月以来下降24.7%。3)补涨空间大:2009年以来国内电解铝相比铜、锌等其他工业金属，过去两年涨幅甚小，仅为54.8%，而铜、锌则分别为180%和79.6%。相比其他工业金属，铝价最为接近成本线，安全边际高。 对后期铝价的看法:短期阶段性上扬，上涨至20000元/吨左右压力较大，中期(四季度)面临较大供给冲击。铝价持续上涨仍会刺激闲置产能回归市场，周期约1个月左右。再往后看，四季度(11、12月份左右)，新疆、内蒙等地的低成本产能将投放市场(主要是中电投、神火集团、东方希望、陕西有色等旗下的电解铝公司)，预计在200万吨以上，约占国内电解铝产能的8-9%左右，将对国内供给造成较大冲击，压制铝价上行空间。 阶段性关注弹性品种:国内电解铝企业从前期的亏损或者微利转为盈利近千元，撬动的业绩弹性巨大。煤电铝一体化或者铝土矿-氧化铝一体化的电解铝公司成本压力更小，铝价上扬所带来的业绩改善更多，业绩弹性更大。经静态测算，铝价每上涨1000元，云铝股份、焦作万方、中孚实业、神火股份、中国铝业、南山铝业每股收益分别增加0.21、0.57、0.29、0.19、0.19和0.05元。建议投资者阶段性关注弹性较大的云铝股份(年底文山铝土矿-氧化铝达产，提升氧化铝自给率)、焦作万方(拥有自备电厂，煤电铝一体化)、中孚实业(拥有自备电厂)。 主要风险:1)国内外电解铝差价缩窄:目前的负价差有益于刺激铝材出口，未来价差缩窄以及可能的关税调整都将抑制出口，从而打压国内铝价;2)铝价持续上扬刺激在建产能加速投放市场;3)房地产建筑用铝低于预期。 云铝股份:抓住机遇,再次腾飞 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：衡昆 报告内容: 云铝股份是国内生产成本控制最好的电解铝企业之一,综合电耗和三项费用等指标均处于国内领先水平,自主研发的"低温低电压铝电解新技术"已在全国推广,企业管理能力突出。公司在建的80万吨氧化铝项目将于今年内投产;所在地文山地区具有丰富和优质的铝土矿资源,预计投产后至少可降低氧化铝采购成本500元/吨。同时,公司还在建30万吨电解铝产能,也将于年内陆续投产。 云南省是国内水电资源最为丰富的地区之一。根据规划"十二五"期间云南省将新增29座水电站,新增装机容量是现有容量的两倍以上,至"十二五"末云南省的电力供应很可能过剩。电解铝作为高载能行业,在当地具有很大的发展空间。云铝股份是省内最大的电解铝企业和政府重点扶持的对象,有望受益于直购电的推广,"水电铝一体化"产业布局将会加速,电力成本有望明显降低。 同时,云南省内及周边越南和老挝的铝土矿资源丰富,具备了进一步开发的条件。我们预计至"十二五"末,云铝股份的电解铝产能有望从目前的51万吨增加到130万吨以上,氧化铝产能从80万吨增加到160万吨,加上铝加工产能的扩张,公司将成为西南部地区最具影响力的铝行业企业。 我们认为,未来国内电解铝企业的竞争优势将主要取决于:1)产业一体化程度。这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等上下游产业链的完善程度;2)是否位于煤炭、水力等能源富集区,从而享有稳定和低廉的电力供应;3)是否临近主要消费地,从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。云铝股份在以上几方面均有明显的竞争优势。 我们预计,随着铝价上涨,以及氧化铝和电解铝项目的投产,云铝股份的盈利能力将在今年下半年之后迎来拐点。我们对2011年和2012年国内铝价预测分别为17,000元/吨和17,800元/吨。同时,公司业绩对铝价的敏感性较高。敏感性分析表明,铝价每上涨1,000元/吨,公司2012年每股盈利将增加0.34元。 风险提示:1)全球经济复苏步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2) 中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施;3)铝新增产能增长较快,供需短缺的持续时间短于我们预期。 焦作万方:电价成公司业绩决定性因素 类别：公司研究 机构：湘财证券 研究员：许雯 投资要点: 公司向上游延伸实施成本领先战略。公司主业是电解铝生产,拥有产线三条、年产42吨电解铝的产能。中铝入主后不仅为公司氧化铝原料供应提供保障,而且在2009年12月将赵固能源30% 股权注入公司,使公司成功参股煤炭资源企业。而公司更是在08年收购控股万方电力,获得了1/3左右的自发电能力。从公司发展路径中看来其上游延展战略不言而寓,至今公司已形成煤电铝一体化经营模式。 行业正经历低景气时期,拐点尚待时日。从整个电解铝冶炼行业的季度毛利率水平来看,2010年初以来一直在10%以下的区间徘徊震荡,成本压力下2011年一季度以来利润持续下滑,行业景气度处于历史最低水平。1-2年内低景气度状况将延续:一是虽然大规模拟建产能被叫停,但是在建产能的扩张仍在延续,消费增长需对现有及未来产能进行消化后低景气度状况才具备扭转的基础,我们判段2012年后行业的供需拐点将会慢慢到来;第二是能源供应及成本上涨带来的压力短期不会发生变化,对行业成本影响较大的电力供应仍然存在缺口,高峰限电对行业生产的影响和煤炭原料上涨带来的电价上调造成的成本压力也将存在。 行业竞争的成本问题更加突出。从行业竞争分析来看,目前不仅是增长问题,成本问题更重要,成本压力已经成为影响行业盈亏的关键性问题。电荒现象的存在以及煤价上涨带来的电价上调预期则是推升电解铝成本上升的主要因素,销售电价的上调,将使电解铝生产成本进一步加大,从未来煤炭价格持续上涨、电力需求不断加大而发电企业持续亏损现状可以判断未来电价继续上调仍存在较大可能性。随着下游需求增速降低减小价格传导效应,成本上涨对行业盈利挤出效应将持续存在,我们判断下半年电解铝行业将有可能出现亏损。 公司主营疲弱、要靠投资收益提供业绩保障。公司生产暂时未受到电荒影响,但是随着河南省夏季用电高峰到来、用电缺口的扩大,目前对网电依赖度过大将存在再次被限产的可能。公司自备电厂远水不解近火,赵固能源参股投资收益随着煤价上涨成为公司优质资产,将在未来1-2年内为业绩提供保障。 首次给予"增持"评级,但看好2012年的投资机会。根据我们的相关的假设,预计公司年EPS分别为0.01、0.34和1.59。在价格上涨乏力及成本大幅上升的压力下,公司下半年可能出现阶段性的亏损,全年将保持微利或陷入亏损境地。2013年后公司自备电投产将为主营业务带来转机,加上参股股权持续贡献的投资收益将促使公司业绩出现爆发式的增长。 风险因素:煤炭价格的大幅下跌、经济增长超预期、公司自备电厂投资超预期。 中孚实业:现货铝价连续两个季度回升,行业景气度转好 类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。公司2010年业绩同比衰退28.65%,主要是由于去年铝价表现不佳。 预计公司年实现净利润为2.97亿元(YoY+34%)、3.9亿元(YoY+31%),EPS分别为0.21、0.26元,对应PE为63、48倍。电解铝企业PE波动较大,考虑到公司自备电比例高,且全国现货电解铝价格连续两个季度回升,预计公司2011年一季度净利润大幅增长,因此维持买入投资评级。 公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。公司2010年实现营业收入108.26亿元,同比增长69.04%;实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。2010年拟每10股派发现金0.5元(含税)。2010年公司铝及铝制品毛利率9.03%,同比下降4.18个百分点。2010年四个季度公司分别实现归属上市公司净利润:2.03亿元、513万元、-3357万元、4636万元。2010年公司业绩同比下滑的主要原因是去年铝价表现不佳,而同期营业成本则同比大幅增长75.61%。 公司在铝冶炼企业中相对成本优势较明显,在同类公司中业绩表现出色。公司自备电占比约50%,在铝冶炼企业中相对成本优势较明显。尽管公司2010年业绩同比衰退28.65%,但由于具有成本优势,业绩表现仍好于同类上市公司。2010年焦作万方实现净利1.16亿元,YoY-40.06%。 全国现货电解铝价格连续两个季度回升,预计公司2011年一季度业绩QoQ可增长116%。2010年四季度和2011年一季度全国电解铝均价分别为16133元/吨(YoY+6%,QoQ+7%)、16623元/吨(YoY+1.4%,QoQ+3%)。 预计公司2011年一季度可实现净利润1亿元,QoQ增长116%。 公司两个铝加工项目按计划已经于2010年底建成投产,产业链进一步延长。中孚实业铝加工项目和林丰铝电铝加工项目(4万吨铝箔)已经建成投产。此外,2010年3月成立的河南中孚特种铝业公司,5万吨特种铝材项目已经于2010年开工建设,预计最快于2011年底建成投产。 神火股份:铝价提升和梁北矿产量增加将提升下半年业绩 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘元瑞 第一,2季度EPS为0.23元,环比增长47.14%;环比业绩增长主要由于营业收入规模的扩大和期间费用率的下降,2季度,公司毛利率为和净利率分别为10.30%和3.97%,环比下滑2.12和0.09个百分点;上半年收入增长主要来源于煤炭分部和贸易分部,同比分别增长22.2%和28.1%第二,公司产品销售全部为市场煤,上半年公司综合销售和吨煤成本分别为909.8元/吨和447.3元/吨,较10年均价上涨24.3%和26.3%,吨煤毛利较10年平均上涨84元/吨。产销量分别为357.56万吨和355.78万吨,同比下降1.12%和1.47%;占全年计划800-880万吨的的41%-45%,下半年梁北煤矿产量环比有望增长30万吨左右。 第三,电解铝盈利能力下降主要由于:(1)1季度公司部分电解铝生产线重新启动,启动过程中费用较高;(2)10年4月开始国家取消优惠电价,外购电成本由0.43上升到0.57元,11年6月1日再次提价1.81分钱。公司下半年铝业务受益于铝价的上涨:1、2季度以及7月份以来的平均价格分别为16607元/吨、16768元/吨和17703元/吨,7月底的最新价格已上涨至18525元/吨。按照公司全年60万吨的产量,吨煤价格每上涨1000元,对全年EPS增长约0.23元;远期受益于自备电厂的建成投产(自供电比例提高百分点50%)以及氧化铝自给率的提升。 第四,公司未来产量增长主要来源于(1)梁北煤矿计划由90万吨扩建至240万吨;(2)整合煤矿:公司共整合44个小煤矿,预计总产能约700万吨,权益产能约450万吨,预计吨煤净利达到100元/吨;(3)其他在建或拟建项目。 第五,预计11-13年EPS分别为1.010元、1.314元和1.314元,对应11年PE约16.5倍,低于行业平均水平。公司短期业绩增长来源于整合小矿的盈利贡献,近期电价铝价格的上涨,长期增长看梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降。维持"推荐"评级。 中国铝业:加快产业布局调整 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：衡昆 报告内容: 中国铝业1季报显示,公司2011年1季度实现收入282亿元,净利润3.3亿元,同比分别减少2.8%和47.2%,但与去年4季度季报持平。每股收益0.024元,业绩基本符合预期。1季度国内氧化铝和铝价均与去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭(同比上涨5.6%)等能源价格上涨以及电价上调,使得成本上升所致。 今年来,伦敦期交所当月期铝价上涨6.4%,在基本金属中的涨幅仅次于锡(上涨19.6%),表现较好。另一方面,同期上海期交所铝价仅上涨0.8%。即使考虑人民币兑美元汇率升值1.1%的因素,同期国内铝价的走势也弱于国外。 随着原油、煤炭等能源价格持续上升,电解铝生产成本也持续增加。我们的测算表明,在目前铝价下,按照行业0.46元/千瓦时(含税)的平均电价水平,国内铝厂仅处于微利状态。中国铝业的盈利能力处于行业平均水平。我们预计, 随着消费持续复苏,铝价有望稳步回升。 考虑到原油、煤炭等能源价格可能继续上升,电价面临进一步上调;靠近能源富集地已成为决定铝厂成本优势和竞争力的重要指标。我们认为,由于西部地区具有煤炭资源优势,中国铝冶炼产能的西迁不可逆转。我们的统计数据也表明,目前国内在建和拟建的电解铝产能约为770万吨,这些项目基本上全部位于新疆、内蒙古、甘肃、青海和云南等煤炭或水利资源丰富的地区。 中国铝业积极向上游煤炭产业渗透,并积极参与新疆自治区的开发,计划在新疆获取煤炭资源,并建设大型电解铝项目。我们认为,中国铝业作为国内铝行业的龙头企业,随着产业布局的调整,有望受益于铝行业的复苏。我们维持公司"增持-B"评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷; 2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施;3)流动性紧缩导致的估值下降。 南山铝业:高成长、低估值,轨交铝材突破可期 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：张雷，杨晓雷 一、2011年:产能释放推动业绩增长,毛利润增长50.7% 二、22万吨轨道交通用材12年上量,14年达产,技术突破和订单存在超预期的可能 三、40万吨铝板带项目13年上量,巩固国内易拉罐料龙头地位 四、盈利预测和评级 我们维持公司年的EPS分别为0.61元、0.69元和0.94元的盈利预测,按照7月14日的收盘价9.42元计算,对应的动态PE分别为15.4倍、13.7倍和10倍。公司具备高成长、低估值的特征,且高端铝材技术突破和订单存在超预期的可能,我们维持公司"增持"的投资评级。 五:风险提示: 产能投放进度以及盈利能力不达预期的风险。
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