揭秘万科股价长期低迷原因：画风突变是为何|万科|王石|华润_新浪教育_新浪网
揭秘万科股价长期低迷原因：画风突变是为何
　　业绩增长轨迹
　　2000年，华润先后受让万科国有法人股及万科B股，到年末共持9514.9万股，占总股本的15.08%。
　　2001年9月，华润受让万科持有万佳72%股权，对价为4.574亿元，对应估值为6.353亿元，相当于万佳万元净利润的18倍。出售万佳等“副业”之后，万科逐步成为专一的房地产公司。
　　年间，万科营收从37.8亿一路增至1955亿，15年增长51倍，年平均复合增长率达30%，是A股上市公司中少有的绩优股、长青树。
　　优异的业绩一半因为优秀的管理团队，另一半是因为万科与众多开发商身处“高烧不退”的房地产市场。
　　近十几年来，许多行业（如汽车、家电），维持产品销售价格不下降已经是梦想。而中国的房价几乎只涨不跌，只不过有时涨得快，有时涨得慢。
　　2004年，万科房地产销售金额为91.6亿（注：其中74.6亿结算为当期营收），销售均价5592元/平方米。2015年，万科房地产销售金额达2615亿（其中1902.2亿结算为当期营收），销售均价达12649元/平方米。
　　然而，股价与业绩背离
　　观察万科A从2000年1月起每个月的收盘价（后复权），发现其股价走势与大盘（深成指数）吻合度较高。而且，自2007年10月达到峰值以来，万科A股价走势弱于大盘：
　　2007年10月，万科A与深成指分别为2151.6元和19531.2点；
　　日，万科A股价和深成指数分别为1443.96元和14337.97点，分别相当于峰值的67.1%和73.4%。
　　万科A走势不仅弱于大盘，在上市房地产开发商当中也只能算“表现平平”。
　　以2007年10月收盘价为100%，到2015年6月末，万科A、金地集团、保利地产复权价分别相当于基准日的67%、93%和110%。
　　尽管A股市场炒作气氛浓厚，股价走势经常与上市公司业绩相背离。但在长达15年的时间当中跑输大盘的万科、跑不赢同类企业，在投资者眼里实难与“优秀公司”划等号。
　　2008年之前，曾与投资者“良性互动”
　　年间，是万科最“阳光”和“透明”的“金色时光”。
　　在那段时光里，大股东华润充分放权，万科管理层恪尽职守回报全体股东（包括大小股东）。
　　在那段时光里，万科与投资者保持着良性的互动关系：万科从资本市场源源不断地圈钱，投资者从万科获得丰厚回报。如此“圈钱”没有丝毫贬义，越多越好。
　　2000年，万科按每10股配2.727股的比例配售8543.4万股，配股价为7.5元/股，募集资金6.4亿；#十五年前的6.4亿能做许多事#
　　2002年6月，向公众发行15亿可转债；
　　2004年9月，向公众发行19.9亿可转债；
　　2006年12月，万科向华润等10家机构定向发行4亿股，募集资金42亿；
　　2007年8月，万科公开增发3.17亿股，募集资金100亿 ；
　　回报分两个方面：一是上市公司以现金分红，转、送股票方式直接回报；二是分红、转送本身推动股价，以间接的方式帮助投资者从二级市场获得回报。
　　2001年，净利润仅为3.74亿，却拿出1.26亿进行现金分红。
　　2002年，净利润同比微增至3.82亿，在1.26亿现金分红之外实施了“10转10股”，转增后资本公积金减少了6.31亿。
　　此后，从2003年、2004年、2006年、2007年万科都实施了“派现+转增”的分配方案。
　　2005年虽未转增，但现金分红相当于该年净利润的43.8%。
　　A股遍地都是“一毛不拔”的铁公鸡，早年万科把净利润的三、四成拿来分红，真是良心企业。
　　业绩好、分红高、股价一涨再涨，从大股东华润、著名投资者刘元生、公募基金、私募基金到“散户”都是受益者。
　　2008年之前的万科是A股最值得尊重的上市公司，没有之一。
　　突变的画风令人迷惑
　　从2008财年开始，万科画风突变，至2012年连续4年现金分红占净利润的比例在15%左右。
　　从下图可以看出，万科“资本公积+盈余公积+未分配利润”是净利润“堆积”起来的，到2015年末达到888亿。
　　房产开发属于重资产行业，“银根”、“地根”至关重要。这数百亿资金想怎么用就怎么用、想用多久就用多久，且不需支付利息。#真真是“亲钱”#
　　“亲钱”打底儿，加上杠杆，万科资产规模亦迅速膨胀，到2015年总资产突破6100亿。
处于高速发展阶段的公司暂不分红符合股东利益。但万科在分红方面的吝啬却有两个疑点：
　　第一，万科业绩增速一直不低，为何2008年之前高分红与高增长却能并存？
　　第二，微软、苹果都有过长期不分红的历史，但它们不分红期间股价上涨几十倍，给了投资者丰厚的回报。因此投资人更喜欢不分红的苹果、微软。但自2007年达到峰值，直到宝能“举牌”带动股价飞涨，万科给股东的回报是负值（注：后复权已经将现金分红和转、送股计算在内）。
　　有人妄言“万科股价长价低迷救了股民。因为“低迷不会让人破产，大起大落才要命。万科的低迷让股民躲过了股灾……”不论多亏少亏，从来没有投资者是为了“亏损”而入市的！
　　“反向市值管理”的动机是什么？
　　退一步讲，万科要将宝贵的资金用于企业发展，用公积金转增股本不需上市公司掏一分钱，不会影响业务拓展。但自2007年“10转6”，万科再没有实施过任何转增。
　　其实“送股”、“转增”并不会给投资者带来实惠，但在A股却是天大的“利好”。因为多数股民“不识数”，借出一张百元大钞收回两张五十的，不管有没有利息都乐得屁颠儿屁颠儿的。2008年之前，几乎年年送转的万科深谙股民习性。
　　回购也是回报股民、维持市值的重要措施。2015年的“救市行动”中，证监会号召上市公司回购股票或者大股东、高管增持。万科拿出“回购不超过100亿”的方案，最终只回购了价值1.6亿的股票。如果万科100%地实施回购，股价非常有可能大幅上涨，宝能“举牌”事件根本就不会发生！
　　现金分红力度减弱却不肯采取送转这“惠而不费”的市值管理措施，100亿回购计划只执行1.6%就“鸣金收兵”，令人不得不怀疑万科是在进行“反向市值管理”！
　　上述猜测不是没有道理的。
　　2013年万科扣发了一定级别以上雇员的年终奖。日，万科召开“事业合伙人创始大会”。5月28日，万科公告称“代表1320名事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业已购入3583.9万股，占总股本的0.33%。”
　　截至日，“深圳盈安”先后11次买入万科股票，总金额高达48.77亿（运用了大约2倍的杠杆），均价9.87元/股。
　　成立后仅9个月，万科“事业合伙人”持股比例已高达4.48%。照这样的进度，“深圳盈安”三周岁时将替代华润成为万科的第一大股东。
　　年间，万科总股本从6.3亿增至110亿，增幅1642.26%。到2015年，万科总股本仍为110亿。假如2008年之后送、转力度达到此前的一半，到2014年末总股本就会突破550亿。则万科的交易价格只有2块多。A股散户不识数，会因2块钱的股票“太便宜”而纷纷买进直到把股价抬高到10块钱以上，“深圳盈安”增持成本将提高数倍！
　　用自己的年终奖买本公司的股票，高管们当然希望股价低些。中小投资者希望的股价拉动提升，与万科高管的动机正是相反的。
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宝能系巨资横扫A股 凶猛举牌背后现杠杆财技
作者：杨佼
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【宝能系巨资横扫A股 凶猛举牌背后现杠杆财技】携百亿资金卷土重来，再次强势举牌并抢回万科第一大股东宝座，风格彪悍的“宝能系”，在沉寂了两个月后，重新回到市场焦点的中心。（第一财经日报）
　　携百亿资金卷土重来，再次强势举牌并抢回万科第一大股东宝座，风格彪悍的“宝能系”，在沉寂了两个月后，重新回到市场焦点的中心。万科12月7日披露，宝能系成员深圳钜盛华股份有限公司(下称“钜盛华”)再度举牌，一周共计买入5.49亿股，动用资金达94亿元左右，并导致股史无前例出现连续两个涨停。　　凶猛举牌背后，是巨量资金的支撑。除了前海人寿的险资，金融机构等“金主”的大量资金支持，也是宝能系四处举牌底气所在。而借助股权质押、收益互换、结构化资管产品、两融等手段，宝能系将四两拨千斤的杠杆工具，利用得淋漓尽致。　　550亿“横扫”A股　　根据万科12月4日披露，11月27日~12月4日，宝能系成员钜盛华前后7次、共计买入万科5.49亿股，当时万科股价平均为17.1元左右。这意味着，此次钜盛华至少已经耗资94亿元之巨。　　如果将时间拉回至今年6月，不难发现，钜盛华及其一致行动人前海人寿陆续买入万科，前后动用资金已达到惊人的300亿元以上。公开资料显示，在炬盛华之前的6月至8月，前海人寿陆续买入万科共计约7.35亿股，买入价在12.7元~15.6元之间。　　《第一财经日报》测算，从今年年初开始，钜盛华、前海人寿，已经累计动用资金多达330亿元以上。加上对其他上市公司举牌，以及尚在推进的参与定增，前海人寿、钜盛华所动用的资金，已经达到惊人的550亿元之巨。　　对万科连续举牌虽耗资巨大，但也不过是宝能系系列动作的一部分。2014年以来，通过钜盛华、前海人寿两大核心平台，宝能系在资本市场四处举牌出击。迄今为止，包括万科在内，仅A股市场，钜盛华、前海人寿已经举牌或计划入股的上市公司，就已达到8家，其中包括华侨城、、、、、、等。　　凶猛举牌背后，是巨量资金支撑。根据公开资料测算，仅在二级市场举牌上市公司，前海人寿、钜盛华等宝能系成员，目前实际动用的资金，至少已达到430亿元之巨。　　除了万科，宝能系举牌耗资最多的是南玻A。公开信息显示，自去年12月开始，前海人寿、钜盛华等通过二级市场及定增，到今年11月初，累计买入南玻A5.29亿股，B股3554万股，持股比例达到25.05%，成为控股股东。保守估计，前海人寿、钜盛华买入南玻A，累计动用资金已达50亿元以上。　　在A股历史上，如此凶猛出击尚不多见。如果前海人寿参与的定增全部实现，加上上述举牌时已经动用的430亿资金，宝能系一年内用于举牌、参与定增的资金，至少达到550亿元，从而成为至少4家上市公司第一大股东。　　谁是背后“金主”　　从南玻A开始，宝能系的举牌行动，一直由前海人寿打头阵，但在争夺万科第一大股东的过程中，钜盛华却充当了主力。　　《第一财经日报》查阅公告发现，目前前海人寿、钜盛华所持万科22.1亿股中，前海人寿陆续买入万科共计约7.35亿股之后，便一直按兵不动，增持主要是通过钜盛华进行。根据公开数据测算，动用资金在220亿元以上。　　根据2014年年报，截至去年底，钜盛华总资产为283.13亿元，净资产186亿元，账面货币资金仅有3.23亿元，年度净利润则更是只有2.62亿元。仅凭这样的规模，想要夺取万科第一大股东宝座，似乎还有不小距离。　　为了提升资金筹集能力，今年8月至11月，钜盛华先后5次增加注册资本。工商资料显示，今年8月26日，钜盛华将注册资本从101亿元，增加至104亿元。进入11月份后，更是连续3次增资，将注册资本增加到163亿元。　　但这似乎并不能满足钜盛华的全部资金需求。除了增持万科，钜盛华还参与了举牌南玻A、认购华侨城、韶能股份定增等一系列行动。多方信息显示，今年密集举牌以来，钜盛华开始多方筹措资金，除了前海人寿的险资，还包括股权质押、两融、收益互换、资管计划等5种筹资方式，为其提供资金的金融机构，至少达到7家。　　根据万科12月7日披露，增持前的11月24~26日，钜盛华连续与南方资本、、西部利得基金签订协议，三天内成立了7个资管计划。在7个资管计划中，通过南方资本成立的共计4个，西部利得基金2个，泰信基金1个。　　根据万科此前公告，钜盛华买入的万科股票，主要是通过收益互换、两融等方式进行。其中，两融部分占万科总股本的0.34%；收益互换部分占万科总股本的8.04%，资金来源于华泰、中信、国信、银河四家券商，目前钜盛华已经全部回购。　　依靠上述资金，似乎尚不能全部满足需求。根据万科11月11日公告，钜盛华已将所持有的7.28亿股万科股票，质押给了鹏华资产，该部分股份共计占万科总股本的6.59%。　　四两拨千斤的财技　　由于缺乏详细披露，在举牌万科及其他上市公司过程中，钜盛华使用了多少自有资金，以及资金的杠杆比例，目前尚不得而知。但通过举牌万科，钜盛华以及其背后的宝能系，闪转腾挪的资本运作财技，已经尽显无余，而加杠杆则是其中核心。　　万科公告，钜盛华从银河、华泰等四家券商手中回购上述股份，先后进行了两次，第一次是在10月14日至10月20日，回购数量为3.32亿股。第二次则是在10月27日至11月17日，钜盛华再次回购以收益互换享有收益权的万科5.6亿股。　　而其质押万科股份的时间，与回购时间高度接近。公告显示，钜盛华质押万科上述7.28亿股，时间是在10月15日至11月9日，质押起始时间与回购时间，前后仅相隔1天。　　此次举牌，钜盛华放弃收益互换途径，也可能与政策环境的变化有关。11月27日，券商收益互换被叫停的消息，得到证监会确认。　　即便如此，钜盛华此次举牌万科的资管计划，同样通过结构化设计，实现资金加杠杆。公告显示，其此次举牌万科的资金来源中，使用的是钜盛华自有资金和金融机构配资。　　“根据我们了解，这样的资管计划，一般都会撬动资金进来。”某基金资管人士告对《第一财经日报》称，此类产品杠杆比例一般在1∶1~1∶3之间。　　这意味着，若按1∶3计算，此次增持钜盛华利用的杠杆资金规模为72亿元，其通过收益互换举牌万科的9.26亿股，动用的资金可能也只有数十亿元。若按1∶1计算，钜盛华所持万科股份，初始资金共计在120亿元左右。
(责任编辑：DF208)
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