银行业发展的忧思：资本约束和信贷规模约束
图一：信贷余额与GDP相关关系分析。
宏观经济的复苏与繁荣将带动银行业信贷业务的大规模扩张，这对银行业来说犹如春天来了般的消息。但兴奋的背后我们暗暗的不安，银行业确实还面临资本约束和信贷规模约束。
&一、资本约束
将本求利，这是商业法则。银行的经营业也遵循这一法则。
日，中国银监会发布了《商业银行资本管理办法（试行）》，并于日执行。新标准实施后，正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率不低于11.5%和10.5%,核心资本充足率分别不低于9.5%和8.5%。
随新资本办法的实施，未来数年我国银行资产业务尤其是信贷资产业务的扩张将极大的受到资本的约束。
&保守假设中国未来十年GDP的实际增长率为7.5%，通过膨胀率为3%，信贷余额GDP率为中国加入WTO以来的平均值1.1。那么，7年以后（2019年）中国名义GDP将达到1,044,654
亿元，信贷余额见达到1,149,120亿元 ，十年以后（2022年）中国名义GDP将达到&
1,409,482 亿元，信贷余额见达到& 1,550,430亿元，参见图二。
图二：假设条件下的信贷余额和GDP走势预测
&&增长的信贷资产业务对核心资本增加提出了苛刻的要求。假设信贷资产加权平均权重为90%，则到2017年核心资本相应要求增加2.3万亿，到2022年核心资本需要增加7.0万亿。考虑到平均留存收益占比65%，到2017年核心资本相应要求增加2万亿，到2022年核心资本需要增加6.1万亿。
统计A股市场自2005年股权分置改革以来的融资情况发现，年七年间期间A股首发、配股与增发总计38,523.91亿元，境内筹资42,651.38亿元，全部总筹资51,971.20亿元，参见图三。未来五年的核心资本要求接近过去七年境内筹资总和的一半，接近总筹资额的40%，这不得不说对资本市场的资金供给形成巨大的、几乎不可承受的压力。这里在假设分析时尚未考虑到资本产出比不断升高的因素，事实上近年来单位GDP产出需要的信贷融资支持也已出现上升态势，若考虑这些因素商业银行将面临更大的资本压力，资本市场也几乎面临难以喘息的压力。
图三：年A股融资统计
中小城市商业银行未来数年的核心资本补充压力重重、补充渠道容量有限。近年来，学界和业界关于银行业应该更有内涵的发展、反对银行盈利依赖规模扩张冲动的呼声不绝于耳。仔细分析，发现银行是可以通过更有内涵的发展来获得有质量的收益，但是银行的规模冲动并不仅仅来自银行自身的想法，它是中国经济增长这部引擎的外部力量所推动的。
面对资本的约束和经济增长的强劲吸引力，商业银行的选择不应该是压抑自己也控制不住的规模冲动，而是创新、创新、再创新，在管理好、经营好风险的同时积极规避资本监管。
二、信贷规模约束
目前，商业银行的信贷规模或受到存贷比红线的约束或受到央行的合意贷款控制规模约束。
1995年我国的《商业银行法》规定商业银行存贷比不得超过75%。这一沿用了至今将近18年的贷款规模控制指标现在遭到广泛的质疑和诟病，认为它抑制了贷款的投放，限制了银行经营模式的创新和改革；此外，还衍生了种种乱象，比如部分商业银行“买存款”冲击存款时点数等。
从近年的各上市商业银行的年报数据可以看到，交通银行和股份制商业银行尤其受到75%存贷比红线的制约，参见图四。
图四：各上市商业银行存贷比比较
75%存贷比红线是通过法律形式固定下来的信贷规模控制指标。除此之外，商业银行还受到来自人民银行的合意贷款规模调控。
合意贷款是央行为了控制贷款规模推出的一个新名词。据说这个词出自于意外，是因为写稿人用五笔输入法录入增量贷款时笔误打成了合意贷款，自己校对没有发现，领导用稿时觉得这个词用的好，所以就推出了合意贷款。合意贷款并不为公众所知道，百度仅能搜到5,550条“合意贷款”相关条目，远远低于搜索到的关于“存贷比”的2,090,000个条目。
商业银行存贷不触及红线并不意味着可以恣意的投放贷款；只有同时符合存贷比和合意贷款控制规模的贷款投放才是符合监管部门的要求。
存在即合理。合意贷款制度的出台有政策制定自身的视角，也可能有时代的要求，我们并不去评议其功过，这里要强调的是商业银行的贷款投放能力受到存贷比和合意贷款控制规模双重约束。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。存贷比转为监测指标：银行资产经营更灵活
存在近20年的银行业监管指标——贷存比的存废终于尘埃落定。
6月24日召开的国务院常务会议通过了《商业银行法修正案（草案）》。草案借鉴国际经验，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。会议认为，这有利于完善金融传导机制，增强金融机构扩大“三农”、小微企业等贷款的能力。
分析机构表示，这意味着金融改革再下一城。按照程序，草案经国务院审议通过后将提交全国人大审议，审议通过后在今年年底之前公示《商业银行法修正案》，明年“两会”正式修法。
贷存比取消顺理成章
将存贷比修订为流动性监测指标已在市场预期之内。全国人大常委、财经委副主任委员吴晓灵此前在清华五道口全球金融论坛上表示，关于存贷比指标的取消，已经启动了单项条款的修订程序。银监会副主席周慕冰也曾表示，存贷比未来将由监管指标变为参考指标。
交行首席经济学家连平此前在接受媒体采访时表示，此次修订仅涉及存贷比单一条款的修订，人大常委会审议之后就会生效，预计最快在7月份落地实施。
业内关于是否废除存贷比的争论由来已久。主张废除者认为，存贷比监管虽有利于督促商业银行加强流动性管理，但伴随金融脱媒的发展和主动负债的兴起，存贷比的局限性日益明显。特别是在存贷比的约束下，银行不得不通过不断扩张负债来增加信贷投放，对存款成本的提升推波助澜，尤其是增加中小银行的存款成本。
民生证券研究院宏观固定收益研究员李奇霖认为，弱化存贷比考核的原因在于，首先存贷比考核不符合利率市场化下银行负债资产多元化的发展要求。其次，不符合外汇占款派生存款能力下降的历史背景。再次，催生高成本表外融资业务和月末高息揽存款不符合降低融资成本的要求。
华泰证券表示，当年为应对流动性风险，存贷比应运而生。如今，随着流动性覆盖率等更为完备的流动性指标引入，存贷比对于银行资产端运作的限制性愈发明显，去年已经做了相关修订，存贷比由监管指标转为监测指标顺理成章。
或引入LCR和NSFR
实际上，近年来对存贷比的监管已经开始松动，监管层对于存贷比的计算口径已经进行了多次灵活的调整。
2006年，银监会将农村信用社支农再贷款从存贷比分子扣除；2011年，将商业银行小微企业专项金融债所对应贷款从存贷比分子扣除，同年开始实施月度日均贷存比考核；2012年，将村镇银行使用支农再贷款、主发起行存放资金发放的农户和小微企业贷款从存贷比分子扣除。
去年6月30日，银监会调整商业银行贷存比计算口径，分子（贷款）扣除六项、分母（存款）增加两项；同年底，央行明确从2015年起，对“各项存款”统计口径进行调整，将部分原属于“银行同业存放”项下的金融机构存款纳入“各项存款”。
对于监管机构而言，实际上不管是对于银行的贷款规模还是流动性状况，都有相应的完备监管指标。
巴III协议中已经引入了流动性覆盖率(LCR )和净稳定资金比例（NSFR)两大流动性监管指标。相较于简单的存贷比监管，这两大指标覆盖的资金来源和运用更全面，比存贷比这一传统指标更准确，更加接近流动性监管的实质。
李奇霖认为，存贷比取消后，LCR和NSFR有望成为新的流动性监管指标。
自优先股发行放开以来，不少银行的资本充足率都已经明显提升，存贷比压力也明显下降。日前发布的一季报显示，工行贷存款比例为68.59%，农行日均贷存比为65.98%，中行集团贷存比为71.75%，建行贷存比为71.80%。
银监会数据显示，一季末，采用调整后人民币口径贷存款比例计算，商业银行贷存比为65.67%，较上季末上升0.58个百分点。
缓解银行负债成本
目前，我国银行业正处于转型期，资产和负债业务都日益多元化，取消存贷比的约束可以给商业银行在资产结构的分布上以更大的自主性。
华泰证券表示，信贷资产端经营主要受信贷额度、资本金、存贷比等限制，存贷比考核的取消将解除银行头顶上的紧箍咒，缓解银行揽存压力，部分精力由吸储转移至资产管理、存量盘活等未来蓝海领域。资产端经营灵活性将增加，负债端存款成本降低，利好银行中长期发展。
招商证券分析认为，取消存贷比考核后，银行负债端成本压力减轻。目前，同业拆借利率已降至历史极低水平，存贷比取消后，一般存款和同业存款并无区别，银行完全可以通过同业负债替代一般存款，减轻利率市场化过程中的成本上升压力，季末资金紧缺时银行可通过同业拆借满足流动性要求。
华泰证券认为，今年一季度商业银行存贷比上移主要受存款增速放缓影响，实际贷款需求略有不足，此外，资产扩张还受信贷额度、资本充足率等指标约束，短期内存贷比不会大幅度上调。
有分析认为，存贷比考核取消后，下半年银行信贷规模或将出现大规模上升。不过，接受记者采访的几位业内人士都普遍认为，在目前的宏观经济形势和监管体系下，存贷比限制取消后，信贷规模也不会出现爆发式增长，更可能进入一个缓慢提升的过程。
这是因为，制约银行信贷投放规模的监管指标，还有存款准备金率、资本充足率、杠杆率和贷款额度限制等。特别是存款准备金率虽然今年已经历经两次下调，但不管是大型银行还是股份制银行的存准要求都仍在10%以上。
不过，存贷比取消除了能缓解利率市场化进程中银行面临的负债成本上升压力，还有望降低实体经济的融资成本。
李奇霖表示，地方预算软约束和房地产上升周期下，由于表内贷款行业约束存贷比约束，在融资需求得不到满足的情况下，银行的利润考核压力借道表外为上述主体融资，信托，券商资管、基金子公司成为表外融资通道。存贷比监管弱化，通道业务存在价值下降，上述机构将从通道向资管业务转型，实体融资成本也因此有边际上的改善。
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关于规范金融机构资产管理业务的指导意见：对60万亿资管业务拟新规，破刚性兑付，去
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关于规范金融机构资产管理业务的指导意见：对60万亿资管业务拟新规，破刚性兑付，去金融杠杆，抑金融风险&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&监管层考虑全面规范资管业务：统一杠杆率、消除多层嵌套&&&&&&&据一财，监管层正考虑全面规范各
机构资管业务的措施，或考虑将不同种类产品的杠杆率趋于统一管理，消除多层嵌套，禁止资管产品投资其他资管产品，通道业务将受到进一步限制等。&&&&&&&一财网?&1小时前&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&曹山石&&今天&18:41&来自&&weibo.com&&&&&&&一行三会+中央编办+法制办+外汇局，对60万亿资管业务拟新规，破刚性兑付，去金融杠杆，抑金融风险。&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original="https://image.taoguba.com.cn/img//os46i9w44uxn.jpeg@!topic">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿流出&&&&&&&发表于&&19:04&|&只看该作者&&&&&&&央行《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿的核心要点：&&&&&&&一、监管范围：包括但不限于理财产品、信托计划、公募基金、&私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、
公司和保险资管公司发行的资产管理产品等。&&&&&&&二、主要内容：
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.&&&&&&&&&&&&&&大美山云：&&&&&&&最大的刚性兑付是房产，你敢碰么？整天抓小放大，个怂货&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&向前向前999：&&&&&&&就是说来给听的，没打算付诸行动，参见影帝过去十年的作品，洗洗睡吧&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&英德美加：&&&&&&&对房市是天大的利好，理财没法买了，都去炒房，国家支持，稳赚不赔&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&中央畈的叶：&&&&&&&关键在于执行，否则一纸空文&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&甲霸爱困：&&&&&&&银行不刚性兑付，声誉损失大。小银行被挤兑和破产风险加大。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&湾内兔爷&&&&&&&很难执行。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&Jimmy1203&&&&&&&标题的2个字亮了“考虑”
.&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿流出&&&&&&&&&发表于&&19:04&|&只看该作者&&&&&&&http://bbs.ibsharing.com/forum.php?mod=viewthread&ordertype=1&tid=10545&&&&&&&&&央行《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿的核心要点：&&&&&&&&&一、监管范围：包括但不限于理财产品、信托计划、公募基金、&私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、
&公司和保险资管公司发行的资产管理产品等。&&&&&&&&&二、主要内容：1、禁止表内资管业务。金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。2、限制非标资产投资。明确禁止资产管理产品直接或间接投资于“非标准化商业银行信贷资产及其收益权”，但允许发专门产品，投资于其他非标产品，需要限额管理、禁止期限错配，逐步压缩非标资产规模。3、集中度限制。双十限制，单只不得超过基金资产和发行规模的10%。4、禁止资金池操作。不得期限错配，需要风险隔离。5、资本约束和风险计提。建立资本约束机制，按照产品管理费统一计提10%风险准备金。6、统一杠杆要求。对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。对公募产品和私募产品，总资产/净资产设定140%和200%的限制。对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产。7、消除多重嵌套。除FOF、MOM外，不允许资管产品投资其他资管产品。8、限制通道业务。不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。9、允许发行小公募产品。面向合格投资者发行（机构和符合条件个人），可豁免注册许可。&&&&&&&三、关键点：“新老划断”。不符合规定的产品，逐步规范，到期后不再续发。新产品按照规定执行。
.&&&&&&&&&&&&&&曹山石&&今天&18:41&来自&&weibo.com&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
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data-original="https://image.taoguba.com.cn/img//gd6u2csifgau.jpeg@!topic">&一行三会+中央编办+法制办+外汇局，对60万亿资管业务拟新规，破刚性兑付，去金融杠杆，抑金融风险。
.&&&&&&&&&&&&&&监管层考虑全面规范资管业务：统一杠杆率、消除多层嵌套&&&&&&&?日&18:34:06?9&&&&&&&为规范金融机构资产管理业务、统一同类资管产品监管标准，有效防控金融风险，中国央行会同证监会、银监会、保监会及其他有关部门，就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见。&&&&&&&监管范围包括但不限于理财产品、信托计划、公募基金、&私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、
公司和保险资管公司发行的资产管理产品等。&&&&&&&《意见》指出，金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。&&&&&&&《意见》强调，对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。对公募产品和私募产品，总资产/净资产设定140%和200%的限制。对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产。&&&&&&&《意见》还提出，禁止资管产品投资其他资管产品。但基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融机构一层委外投资有一定的合理性，对其给予禁止例外。但规定被委托机构不得再投资其他资管产品。另外，通道业务也将进一步受到限制。金融机构不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。&&&&&&&根据《意见》，由各监管部门对照各项规定根据实际情况设置过渡期，已发行的不符合规定的资管产品在过渡期内逐步规范，产品到期日自然终止，之后不在续期;新产品必须严格遵守规定。
不懂，啥意思啊？对银行是利好还是利空啊？
牛的草原2017&&&&&&&&今天&17:01&来自&&weibo.com&&&&&&&打破刚性对付后，风险溢价会立即上涨，实际利率进一步上升
牛的草原2017&&&&&&&&今天&17:08&来自&&weibo.com&&&&&&&如果打破钢兑，风险溢价释放，利率会不会翻番？
.&&&&&&&&&&&&&&资管行业有望统一监管标准：打破刚兑&限制杠杆&&&&&&&日21:39&一财网&&&&&&&打破刚兑&限制杠杆&资管行业有望统一监管标准&&&&&&&“把防控金融风险放到更加重要的位置”绝不是一句空话。周二，央行牵头、一行三会共同参与制定的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）通过网络流出。第一财经随后向监管机构确认了《征求意见稿》的真实性。&&&&&&&针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利频繁等重点问题，《征求意见稿》主要内容共30条，核心包括打破刚性兑付，限定杠杆倍数，消除多层嵌套，强化资本约束和风险准备金计提要求等。&&&&&&&《征求意见稿》还明确“新老划断”，不符合规定的产品、逐步规范，到期后不再续发；新产品按照规定执行。&&&&&&&目前，向金融机构征求意见的工作还未进行。一位银行资管人士分析称，《征求意见稿》是一个纲领性文件，除杠杆比例限制、投资集中度限制、风险准备金要求外，其他相关内容都需要更明确的细则。前述相关要求均在市场预期之中；而资管产品不得投资资管产品、自有资金不得购买资产产品等内容预计还将进行调整。&&&&&&&市场人士认为，短期来看，该文件对市场情绪的影响可能不会太大，甚至不排除会修复市场对监管过于悲观的预期。&&&&&&&银行保本理财将成“负债业务”&&&&&&&《征求意见稿》明确提出，资产管理业务是金融机构的表外业务，本质是“受人之托，代人理财”，收益和风险均由投资者享有和承担，金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益。&&&&&&&“这意味着，银行保本理财将不再作为资产管理业务，而转为资产负债业务。”前述银行资管人士指出。&&&&&&&从监管范围来看，《征求意见稿》并不仅仅针对银行理财，而是囊括了所有金融机构的资产管理业务，包括资金信托计划，证券公司、基金公司、基金子公司、
公司和保险资产管理公司发行的资产管理产品，公募证券投资基金，私募投资基金等。&&&&&&&该银行资管人士表示，监管原则上打破了原有的按机构类统一规制的方式，而是根据募集方式，将产品分为公募产品（含小公募产品）和私募产品，然后按照募集方式进行分类统一规范。例如，以公开方式面向不特定社会公众发行的银行理财产品、公募证券投资基金均为公募产品，因此应采用一致的监管规则。&&&&&&&一位股份制商业银行资产管理部负责人对记者表示，按公募、私募框架划分规则是呼吁多年的监管方向。&&&&&&&通道业务被禁惹争议&&&&&&&《征求意见稿》明确了投资范围，再次重申限制非标投资，并统一杠杆要求和投资比例要求。&&&&&&&具体而言，资产管理产品可投资的资产包括：固定收益类资产、非标准化债权类资产、公开发行并上市交易的股票、未上市股权、金融衍生品、境外资产。资管产品禁止投资商业银行信贷资产及其收益权，投资其他非标资产需符合监管部门限额管理，并禁止期限错配等。公募产品不得投资未上市股权和金融衍生品（套期保值除外）。&&&&&&&《征求意见稿》规定，固定收益类、股票及混合类、其他类产品的杠杆倍数分别限定在3倍、1倍、2倍。公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的限制。&&&&&&&前述银行资管人士认为，杠杆限制在预期之中，比例也和之前市场预期的一致。但这意味着银行理财也可以继续做结构化产品，这一点银监会有不同意见。另外，如果按产品类型统一监管，定期开放型公募基金在封闭期也不能突破140%的限制。&&&&&&&与此同时，《征求意见稿》严格禁止资产管理产品投资其他资产管理产品（基金中基金、管理人中管理人及金融机构一层委外投资例外）。禁止金融机构提供旨在扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。&&&&&&&“这一条与现有较多业务模式冲突。例如，银行理财产品和券商资管计划投资信托，银行理财产品投资券商小集合、公募基金，保险资管产品投资公募基金等都属于资管产品投资资管产品。特别是，传统类型的资管产品投资公募基金是正常的运作方式，一般没有刻意的监管套利，如果不进行豁免则有失偏颇。”该人士指出。&&&&&&&前述股份制商业银行资产管理部负责人也指出，在基协会备案的私募产品未算到资产管理产品中，而基金业协会备案产品也是市场上比较多的产品，这是《意见》中不足的部分。&&&&&&&统筹协调金融监管&&&&&&&前述银行资管人士表示，从流传出的《征求意见稿》来看，大致的监管路线已经较为清晰。即由人民银行牵头制定所有资产管理产品的指导意见，然后各监管机构制定各类产品的具体监管规则，按照募集方式进行分类统一规制。&&&&&&&金融监管研究专家孙海波表示，如何协调微观监管和央行的宏观审慎职能是整个资管行业监管格局调整的核心。所谓微观审慎的监管主要是银、政、保三会，尤其是三会负责具体政策执行的各地监管局。&&&&&&&他称，从近期央行推出的宏观审慎框架看，显然央行致力于更广泛的介入金融机构的行为监管，不仅仅局限于传统货币政策角色定位。&&&&&&&央行此前发布的《2016年四季度货币政策执行报告》将宏观审慎监管放在了前所未有的重要位置，并指出“逐步探索更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理。”&&&&&&&报告强调，要防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为。以及“统一同
产品的标准规则”、“制定金融控股公司监管规则”、“减少监管真空和监管套利”等。&&&&&&&&“如果能多部门协调资管产品登记备案信息的共享，也是
规划建议中所提的统筹协调金融监管中应有之义。”孙海波指出。
.&&&&&&&&&&&&&&石磊平安证券固定收益&&今天&17:01&来自&iPhone&7&Plus...&&&&&&&&&债券市场对新发的《关于规范金融机构资产管理指导意见》非常敏感，长期国开债利率爆升4-5bp，可见这市场里面还有什么。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&生命倒计时开始777：&&&&&&&&&经过去年12月，债券利率升4~5bp都不好算爆升了吧。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&Alchemia00：&&&&&&&&&国债
&内幕交易严重，中短线根本盈利不了&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&朱师傅仁波切：&&&&&&&&&要真是有什么，不止这点幅度，这个主要情绪影响吧&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&石磊平安证券固定收益：&&&&&&&&&-5bp，对于长期债券而言基本就类似于股票波动5%以上了&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&红尘映月：&&&&&&&&&泡沫？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&石磊平安证券固定收益：&&&&&&&&&利率还在涨，明天国债期货开盘跌四毛的可能性很高。监管收紧令做各种套利模式套路w、拼缝模式的会走投无路，资管回归正路。
.&&&&&&&AndrewXAndrew2月20日&22:06&来自&iPad客户端&&&&&&&一点无聊想法，像这种货币政策信息PBoC为啥不干脆公开发在自己官网上？这种偷偷摸摸发通知，然后被爆料，最后再发文解释的无聊反应模式有意思么？难道是故意制造信息不对称？这也是人民纸资产长期缺少投资价值的宏观原因之一，因为不知道哪天政策又变了…
.&&&&&&&AndrewXAndrew今天&16:49&来自&iPad客户端&&&&&&&过去4天，PBoC已经连续OMO净放水CNY&3400亿，兰儿CNY&SHIBOR&Curve继续全线上行，根本停不下来…其中，3个月CNY&SHIBOR&4.2704%，过去84天中有83天上涨；&&&&&&&另，就像我昨天提到过的反应模式，今天PBoC在官网上发文解释实施了3年的“定向”降准，但仍然没有公开历次具体通知全文，于是市场仍然无从得知降准条件和做法细节相比之前具体有何变化…这真的肥肠有意思，资产负债表绝对规模早已你球第一的PBoC到底在怕啥？
.&&&&&&&&&&&&&&&Time_horizon&&&&&&&统计局招聘统计人才，要求是必须具有我国经济“新常态”下新时期的统计技巧，在面试中出现了如下一道题目：&&&&&&&学生小王把一个显示着图1的ipad递到了赵老师面前不解的问到：“赵老师，你好，一般情况下外商直接投资（FDI）数据都是按美元口径来统计的，我查了商务部官方网站，并把发布的最近5年的年度FDI统计数据截图做出了图1，发现他在2014年之前对外公布的月度和年度的累计同比数据都是按美元计算的，但奇怪的是从2015年开始，他公布的这个同比数据都悄悄的换成了用人民币计算的结果，这是为何啊？&”&&&&&&&请问如果你是赵老师，你该如何回答&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&Time_horizon&今天&18:03&来自&&weibo.com&&&&&&&正确答案：&&&&&&&赵老师微微一笑，语重心长说：“给你说个故事吧，多年前我曾经在津巴布韦捅鸡菊实习过，有一次在统计数据时，发现前后两年的外商直接投资都只有一笔，前一年那笔是隔壁南非一大爷花了10万美元投资了一家清真面馆，第二年那笔是隔壁赞比亚一大娘花了10万美元投资的一家黄焖鸡米饭，正当我准备计算出同比增速0%的结果时，旁边一个资深统计员制止了我，最终我们用本币计算得出了1000000%这个喜人的FDI同比增速，说明外资疯狂涌入，情况一片大好，获得了国内民众的一致好评。如今我国经济目前面临“新常态”，加强对经济的正能量统计刻不容缓，比如你图中的2015年FDI是1262亿美元，2016年是1260亿美元，如果你按常规的美元口径计算，就是负增长，这很不正能量，影响多不好？如果换成人民币，就得出了4.1%这个比较满意的结果，皆大欢喜，规则是死的，人是活的，所以要学会融会贯通，升值时用美元算，同比增速值更高，贬值时用本币计算，值更高，总之一句话，要合理借鉴国外先进统计技巧，怎么算出来更正能量就怎么算。”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&AndrewXAndrew今天&18:25&来自&iPad客户端&&&&&&&类似情况也发生在GDP国际比较上，走国2016美元计价名义GDP增速+&0.94%&YoY，已经不如米国同期的+2.94%&YoY；但换成人民纸计价名义GDP增速&+8%YoY，立马超过米国咯…&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original="https://image.taoguba.com.cn/img//ctear7n37dzu.jpeg@!topic">&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original="https://image.taoguba.com.cn/img//ucfklg0mes3u.jpeg@!topic">&&&&&&&&挨踢弘仔：&&&&&&&一月份同比按人民币也下降了9%吧。考虑到人民币贬了6%，那下降得岂不更多？
.&&&&&&&&&&&&&&Time_horizon&今天&13:53&来自&&weibo.com...&&&&&&&2016年PBOC执行逆回购操作达到372次，全年通过逆回购，MLF等工具净投放44890亿元，约为倍，为对冲资本外流已经很拼了，这鼎扛的真是不易&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original="https://image.taoguba.com.cn/img//l55qicyeuxnw.jpeg@!topic">&&&&&&&&&&&&&&真话财经：&&&&&&&形势到了这个阶段，央行已经没有什么多余的选项，只能硬着头皮继续“走钢丝”。接下来几个月，既要保持利率适度提高，又要防范系统性风险，一起围观这个高难度的技术活吧。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&宣耳五宣搞：&&&&&&&可是放水一点效果都没有，shibor天天涨，三个月shibor之前的84天有83天都是上涨的，市场根本不买账&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&老股手：&&&&&&&PBOC在这条路上已经没有回头的余地了——既要XXX，又要XXX，还要XXX；X尽X亡？
.&&&&&&&&&&&&&&断线的红风筝&&&&&&&看到不少卖方机构和专家在喧嚣通胀论，第一，现在根本没有09年那时候的条件，当年是大量热钱入境突然多了很多本币发钞的锚才顺利的出了财政刺激措施，而现在哪来的狂印的基础。第二，今年受海外的影响，为了捍卫利差国内利率上行压力很大，很多高杠杆的刚兑和表内外贷款偿债压力空前。第三，外需产业可能因海外贸易政策，税收政策的突变而收缩从而明显改变国内供求关系。第四，居民整体储蓄率正在接近10%的历史低位，物价上行更加容易冲击楼市的稳定性。以上四点是环环相扣，任意一点如果突出都可能导致系统性风险，短期出现急速通缩。市场上那些撇开整体环境而单纯以目前各种工业品和生活资料价格上涨的表象去宣扬通胀的结论，我认为仅仅是在债转股和IPO的背景下，想再次把韭菜的钱忽悠进股市。&&&&&&&2月20日&18:14&来自&&weibo.com...&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&Cathay樓蘭2月20日&21:14&来自&
手机&&&&&&&本质上是供给侧人为制造PPI反转，向CPI传递有待观察。去年一手供给侧、强制
、管制措施等相互配合，一手
去库存诱导加杠杠转移债务，既定向输送利益，又对抗通缩防止熄火。但消费能力严重透支，短期行为必难持久。需求一旦塌陷照样熄火。外部因素从略。敢不敢减税休养生息造血恢复元气？
.&&&&&&&&&&&&&&&跨行业资管新规呼之欲出&或放开银行理财产品直接投资股票&&&&&&&日22:28&券商中国.&&&&&&&券商中国记者近日获悉，为规范金融机构资产管理业务，由“一行三会”等部门组建的工作小组正起草统一监管标准。据了解，升级后的统一资管新规将进一步明确多项要点，包括严禁保本业务、统一产品杠杆要求、消除多重嵌套等。&&&&&&&华创证券非银团队认为，内容显示“凌驾”三会之上的资管产品监管框架呼之欲出。根据该指导意见，资管产品包包括了全市场的持牌金融机构的资管业务。&&&&&&&或放开银行理财产品入市&&&&&&&今日晚间，华创非银洪锦屏团队发表观点认为，《指导意见》有四大内容值得市场关注。&&&&&&&首先，该团队认为，央行凌驾三会之上的监管框架呼之欲出。根据该指导意见，资管产品包括全市场的持牌金融机构的资管业务。同时，对资管产品的分类，上收了三会对资管业务的主导监管权，未来三会只能对机构的行为进行监管，对资管业务的落地细则进行微调，无法对资管业务的基本准则进行修改。央行的做法符合近年来对金融嵌套、监管套利的整治思路，但业内人士反映，部分条款过于简单直接，虽然初衷是为了更有效监管，但也抹杀了一些有意义的结构设计和
。&&&&&&&其次，部分内容是去年的综合，市场已有预期。《指导意见》综合了去年出台的私募产品管理规定、银行理财新规、券商资管的“八项底线”等，部分内容市场已经执行或者有预期。如结构化资管产品的杠杆、资管产品本身的杠杆，以及禁止投银行信贷资产类的非标。&&&&&&&再次，不许资管产品进行嵌套（FOF和MOM除外），限制通道类的发展。这也是市场较为关注的一点。该团队认为这个如果执行，对目前的资管格局将有很大的冲击。从融资成本来看，失去通道导致非标的融资难度上升，从而价格上升；从金融结构来看，基金子公司和券商的定向资管缺乏直接对接实体的能力，在通道的职能被瓦解后，将不得不集中发展主动管理业务；信托目前有近半的业务是通道，不可避免也会受到冲击，但该团队认为，信托由于其全能平台的地位通常位于嵌套产品的终端，同时也具有较强的对接实体的能力，去通道化的压力将显著小于券商和基金子公司。&&&&&&&最大的亮点是，或放开银行理财产品直接投资股票。由于不允许资管产品投资其他资管产品，目前曲线入市的银行理财资金未来进入股票市场只能是直接投资。这个能否执行需要进一步细则的明确。不排除后续规定会有所修正，但监管的方向已经确定，虽然信托行业也难免受到影响，但在目前市场格局下，是受影响最小的行业，仍然大概率将成为非标融资需求的承接方，维持对信托的看好。&&&&&&&频繁套利呼唤统一监管&&&&&&&近年来，金融机构混业格局加速，业内对于“一行三会”监管模式改革的讨论声一直都有。种种迹象表明，跨部门协调统一监管在资管行业有望率先成行。&&&&&&&据知情人士透露，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资管产品的监管标准规制，促进资管业务健康发展，有效防控金融风险，央行与银监会、证监会、保监会等部门已成立跨部门工作组。&&&&&&&业内人士表示，当前金融机构同类业务的监管规则和标准不一致，导致市场监管套利活动频繁，催生大量多层嵌套产品和通道业务，增加了资金体内循环和融资成本，刚性兑付始终难以打破，跨行业跨市场风险累积。而现行分业监管体制下，对资管业务按机构类型监管，同类资管业务存在明显监管差异，是造成上述问题的重要原因。因此，有关部门已着手起草了统一监管标准。&&&&&&&据悉，新的监管标准将打破原有按机构类统一规制的方式，而是根据募集方式将产品分为公募产品（含小公募产品）和私募产品，然后按照募集方式进行分类统一规则。监管范围囊括所有资产管理业务，不仅限于银行理财产品，资金信托计划，证券公司、基金公司、基金子公司、
公司和保险资产管理公司发行的资产管理产品，公募证券投资基金，私募投资基金等都包含在内。&&&&&&&新规直击三大领域&&&&&&&据券商中国记者了解，有望出台的新版资管业务管理办法对现有金融机构资管业务进行了全面规范。其中有三大领域值得关注：&&&&&&&一是明确资管业务是金融机构表外业务，金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益。&&&&&&&“这是业界最为关心的问题，去年理财新规征求意见时并没有对保本业务进行明确，新规定如果明确资管业务是表外业务，那银行保本业务等于完全不能做了。”有机构人士向记者表示。这也意味着，出现风险时，金融机构无需以自有资本进行兑付，等于进一步打破了刚性兑付。&&&&&&&二是消除多层嵌套，限制通道业务。&&&&&&&从券商中国记者了解的情况看，除基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）以及金融机构一层委外投资外，新办法将严格禁止资管产品投资其他资管产品。同时，禁止金融机构提供旨在扩大投资范围、规避要求的通道服务。&&&&&&&“新规与现有较多业务模式冲突。例如，银行理财产品和券商资管计划投资信托，银行理财产品投资券商小集合、公募基金，保险资管产品投资公募基金等都属于资管产品投资资管产品，特别是传统类型的资管产品投资公募基金是正常的运作方式。”在一些业内人士看来，相关规定可能还需要进一步明确。&&&&&&&三是限制非标投资，统一杠杆要求。&&&&&&&据了解，新规明确资管产品禁止投资商业银行信贷资产及其收益权，投资其他非标需符合监管部门限额管理、禁止期限错配等。&&&&&&&此外，监管标准统一了杠杆要求。结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍，对公募产品和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定了140%和200%的限制。这一杠杆限制与此前市场预期的比例一致，去年证监会推出的资管新八条也有提及相关规定。&&&&&&&值得注意的是，为控制风险集中度，新规提出了“双十限制”，即单只产品投资单只证券或证券投资基金不超过净资产10%（私募产品除外）；全部资管产品投资单只证券或证券投资基金的市值不超过市值的10%。&&&&&&&资管业务规范的历次调整&&&&&&&让我们回顾并分类梳理了近年来一行三会在放松和规范资管业务方面的重大措施。值得注意的是，随着各
子行业全部获得进入资管业务的资格，资管业务迎来前所未有的业务创潮和发展机遇。&&&&&&&&一、1999年中国人民银行银发[号，证券公司进入银行间同业市场管理规定&&&&&&&证券公司经过证监会的推荐可以进入银行间市场从事同业拆借、债券交易和债券回购业务，并限制证券公司进行回购交易的最长期限为1年。&&&&&&&二、2002年中国人民银行5号公告&&&&&&&证券公司、保险公司、信托公司、基金公司及其管理的各类基金加入全国银行间债券市场实行准入备案制度。&&&&&&&三、2009年中国人民银行发布《中国人民银行关于证券公司为开展证券资产管理业务在全国银行间债券市场开立债券账户有关事项公告》&&&&&&&证券公司在全国银行间债券市场从事证券资产管理业务时，应为其设立的各资产管理计划（包括集合资产管理计划、专项资产管理计划和定向资产管理计划）分别开立单独的专用债券账户，并明确资产管理计划可直接在银行间债券市场进行交易和结算，也可通过结算代理人进行交易和结算。自此，银行间市场完全向证券公司及证券公司资管计划等非法人产品敞开了大门。&&&&&&&四、2009年，银监会发布《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》（银监发·2009·65号），通知从投资管理的原则、投资管理的方式和投资方向等三个方面对商业银行理财业务的投资管理进行明确规范&&&&&&&五、2010年保监会发布《保险资金运用管理暂行办法》，规定保险资产管理公司可以设立资产管理产品，开展资产管理业务。&&&&&&&六、2012年保监会发布《关于保险资产管理公司有关事项的通知》，中国证券登记结算有限责任公司发布《关于保险资产管理公司资产管理计划开户与结算有关问题的通知》&&&&&&&明确保险资产管理公司可以开展资产管理业务，也可以按照有关规定设立子公司，从事专项资产管理业务，可以通过设立集合资产管理或特定客户资产管理计划的方式参与证券交易，进行投资配置。&&&&&&&七、日，证监会发布了修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》《证券公司集合资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》&&&&&&&上述文件主要从六个方面对证券公司开展资管业务放松准入、放宽限制：一是将集合计划的行政审批改为协会备案管理制度；二是扩大资产管理的各项监管政策的放松，证券公司、基金公司、保险公司、信托公司、银行理财以及期货公司之间的竞争壁垒被打破，资管业务竞争更加激烈，并迎来前所未有的业务创新浪潮和发展机遇。至此，大资管时代正式拉开序幕。&&&&&&&同年，证监会颁布《期货公司资产管理业务试点办法》（证监会令第81号），允许国内期货公司以专户理财的方式从事资产管理业务，期货公司除了能够投资于商品期货、金融期货等金融衍生品外，还可以投资股票、债券、基金、票据、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等。&&&&&&&八、2015年5月，中国人民银行发布《银行间债券市场债券交易流通公告》（·2015·第9号）。&&&&&&&文件允许资产管理人自营账户和资管账户之间及其管理的资管账户之间可以进行债券交易，但上述交易发生后投资者必须通过交易中心进行披露。&&&&&&&2016年起资产管理业务政策密集出台&&&&&&&2016年3月，中国银监会办公厅发布了《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》&&&&&&&2016年4月，银监会发布《进一步加强信托公司风险监管工作的意见》（银监办发·2016·58号）&&&&&&&2016年5月，证监会发布《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》&&&&&&&2016年6月，保监会向各保险资管公司下发了《中国保监会关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》，要求各保险资管公司清理规范银行存款通道等业务。&&&&&&&2016年6月，保监会印发了《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》，就保险资产管理公司和
保险公司开展产品业务资质、产品投资范围、登记发行以及禁止行为给予了明切的说明。&&&&&&&2016年7月，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，明确将“八条底线”规则升级为证监会的规范性文件。&&&&&&&&2016年7月，银监会将《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》下发至银行。2016年8月，证监会就修订《关于保本基金的指导意见》公开征求意见。
能言简意赅点不&&&&&&&真的解读不懂
蓝鲸财经记者工作平台&&&&&&&&&&&&&&&今天&19:15&来自&&weibo.com&&&&&&&·郎朗代言、涉嫌自融自保&这家平台9000万未兑付却突然宣布停止运营·由郎朗代言、3年半老平台88财富突然宣布停止运营。而这家
平台背后的股东在最近连续
一家上市公司，已成为的实际控制人，却被爆多个项目循环募资，涉嫌自融自保。
王子强财经视点&&&&&&&&&&&&&&今天&19:40&&&&&&&2016年10月，上市公司发布公告称，由于公司控股股东已变更为深圳市中科创资产管理有限公司，因控股股东的变更以及公司发展的需要，公司决定对公司名称、证券简称进行变更，证券简称拟变更为中科新材。
月之瞳alex&&&&&&&&&&&&&&今天&16:56&来自&&weibo.com&&&&&&&国家什么时候打击私人放贷，高利贷，地下钱庄，什么时候国家才有希望，否则免谈没戏，今天一哥们聊了两句，哥们的公司关门了，因为以前货款不够，从地下钱庄借了点钱，说好是三个点了，现在那钱庄要五个点，等于哥们忙活了那么久给地下钱庄打工了，债还了，两清了，大生意变成了小生意
.&&&&&&&&&&&&&&整个资管行业将迎来统一监管&禁止资金池操作&&&&&&&日07:28&报.&&&&&&&·导读·银行、券商、私募、保险、公募、私募等机构在内的整个资管行业或要迎来统一的监管标准。&&&&&&&中国基金报&陈墨、赵婷&&&&&&&今日一则爆炸性消息在各大朋友圈转开，那就是反映重大监管思路变化的监管文件《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《指导意见》）。&&&&&&&可以说，这文件体现的核心是：银行、券商、私募、保险、公募、私募等机构在内的整个资管行业或要迎来统一的监管标准。&&&&&&&不少业内人士反映，统一监管要求，监管套利空间没有了，通道业务也没法做了。市场反馈声较大的是，银行等机构可能会受到影响较大。&&&&&&&此外，指导意见还明确提出一些要求：比如打破刚性兑付，限制非标投资，禁止资金池模式，以及对风险准备金、业务杠杆和多层嵌套等各金融机构间要求统一。比较创新是豁免注册的“小公募产品”设想。&&&&&&&基金君综合看涉及各位金融机构从业人员、以及投资者的主要是十点，一一梳理。&&&&&&&不过，这则激起业内热议的《指导意见》未公开发布。&&&&&&&核心点一：打破刚性兑付&&&&&&&《指导意见》对资产管理业务进行定义，明确提出资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现风险时，金融机构不得以自有资本进行兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。&&&&&&&资产管理产品包括但不限于理财产品、信托计划、公募基金、私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、
公司和保险资管公司发行的资产管理产品，公募证券投资基金，私募投资基金等。&&&&&&&点评：信托、公募、基金子公司等产品一直都是不保本的。从业务逻辑层面影响不是很大，从操作层面，相当于对各个单位开展业务的流程再强调一遍。另一方&面，由于银行保本理财产品，本身是银行保本的，属于特别的产品。以后银行保本理财可能就不当成资管产品，也要当成存款去操作。此外，从长期来看，打破刚性&兑付以后，资金重新分配，股市会有系统性资金分流。&&&&&&&核心点二：限制非标资产投资。&&&&&&&《指导意见》明确禁止资产管理产品直接或间接投资于以下资产：一是非标准化商业银行信贷资产及其收益权。已经投资的纳入金融机构的合并财务报表范围，进&行风险加权资产计量和资本计提，并在过渡期内进行清理规范。二是非金融机构发行的资产管理产品或者管理的金融资产。三是法律法规和国家政策禁止进行债权或&者股权投资的行业和领域。&&&&&&&但允许发具备评估和管控非标资产风险能力的金融机构发行资产管理产品投向上述之外的其他非标产品，并提出限额管理、禁止期限错配等要求，控制并逐步缩减非标资产规模。&&&&&&&点评：目前能够投资非标资产的资管计划主要有信托、银行理财、基金子公司专户和券商定向资管。从最新监管动态来看，私募基金被划入“资产管理产品”范&围，从而并没有全面禁止私募基金从事非标类投资，比如私募做委托贷款在委托贷款新规正式出台之前仍然有部分银行可以开展业务，私募基金以明股实债或其他通&道仍然可以间接投非标。&&&&&&&核心点三、禁止资金池操作。&&&&&&&《指导意见》称，金融机构应当确保每只资产管理产品与所投资产相对应，做到每只产品单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务。&&&&&&&金融机构应当根据产品期限和投资范围，合理确定所投资资产的期限，或者根据拟投资资产期限，合理确定资产管理产品期限，使得产品期限与所投资资产存续期相匹配，不得“以短投长”或者“长拆短卖”。&&&&&&&点评：资金池从中央到地方层面的文件都是不允许的，但对资金池的定义并没有统一标准，即大家都持反对态度，但监管路径是不明确的。证监会对资金池要求就&特别严，基金子公司、券商资管都是不能做资金池业务的。而信托其实多多少少还是涉及一些。现在标准统一，要能做就都能做，要不能做就全部都不能做了。&&&&&&&核心点四、强化资本约束和风险准备金计提要求。&&&&&&&《指导意见》表示，金融机构开展名为代客理财、实际承担兑付责任的资产管理业务，应当建立资本约束机制，确保资本与其开展资产管理业务所承担的实际风险相匹配。金融机构通过子公司开展资产管理业务或者开展资产管理业务名实相符的，不受此款约束。&&&&&&&金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。风险准备金主要用于弥补因金融机构违法违规、违反资产管理产品协议、操作错误或者技术故障等原因给资产管理产品财产或者客户造成损失&&&&&&&点评：分开来看，信托、基金子公司、券商资管在风险准备金方面都有各自原有要求，所以，从绝对影响来看，《指导意见》影响应该都很有限。从相对影响来看，现在统一将风险准备金计提标准设定为资产管理费收入的10%，相当于把各家放在同一起跑线上。&&&&&&&核心点五、统一杠杆监管要求。&&&&&&&《指导意见》称，资产管理产品应当设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品适用统一的负债比例上限。每只公募产品的总资产不得超过该产品净资产的&140%，每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理计划的总资产。&&&&&&&结构化资产管理产品应当根据所投资资产的风险程度设定杠杆倍数（优先级份额/劣后级份额）。投资于固定收益类资产或者债券型基金比例不低于80%的杠杆&倍数不得超过3倍，投资于股票或者股票型基金等股票类资产比例不低于20%的杠杆倍数不得超过1倍，其他类的杠杆倍数不得超过2倍。&&&&&&&点评：总体原则上是对公募产品、资产类此前相关要求的延续，这次加入私募、信托等产品进行要求，相当于是“一条线拉平”。&&&&&&&核心点六：强化投资者适应性要求&&&&&&&《指导意见》表示，金融机构应该坚持“了解产品”和“了解客户”的经验理念，加强投资者适当性管理，根据投资者的风险识别能力和风险承担能力向其销售适应的资产管理产品。&&&&&&&严禁欺诈或者误导投资者购买与风险承受能力不匹配的资管产品。金融机构不得通过资产产品进行拆分等方式，向风险识别能力和风险承担能力低于产品风险等级的投资者销售资管产品。&&&&&&&其中还明确将资管产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两类。什么是合格投资者：&&&&&&&1、具备相同风险识别能力和风险承担能力，投资于单只产品的金额不低于100万、&&&&&&&2、家庭金融净资产不低于100万元，或者近3年个人年收入不低于30万元，且具有2年以上投资经历。（金融机构高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师可以不受2年投资经历限制。）&&&&&&&点评：实际上，目前各类资管产品的合格投资者的认定和最低投资门槛的要求非常不统一，银行理财产品的起售门槛为5万元，公募基金是1元起售，基金公司单一客户资产计划和保险单一定向资产计划投资金额不低于3000万元，其他资管计划基本是100万的门槛。&&&&&&&正是因为合格投资者认定和投资门槛差异，导致资产管理产品可以通过产品嵌套，变相降低合格投资者标准，突破产品门槛的限制，市场也有拆分产品运作的模式，有可能出现风险错配。强化投资者适应性要求，重点也是保护投资者权益。&&&&&&&核心点七：豁免注册的“小公募产品”设想&&&&&&&《指导意见》是这么说的，金融机构发行资产管理产品，有以下情形之一的，可以公开向不特定多数投资者进行资金募集，并豁免公开发行的注册要求：&&&&&&&1、发行对象全部都是合格投资者。&&&&&&&2、12个月内发行募集的资金规模不高于3000万元。&&&&&&&按照上述规定发行的产品适用本意见关于公募基金的其他规定。&&&&&&&点评：可以说，可豁免注册的“小公募产品”（一种小额和面向合格投资者公开发行的小公募产品）的设想，是这一《征求意见》的创新点。若一旦成行，也有可能是未来资管界的一个重要产品类别。&&&&&&&不过，针对小公募产品，各部委有一些意见，法制办建议在证券法修订过程中，对小公募产品豁免公开发行注册要求的问题做统筹考虑。&&&&&&&银监会提出，从国际经验看不存在该产品类型，而且容易产生新的套利空间，需要进一步研究其存在的必要性和合理性。&&&&&&&证监会提出，小公募产品具有境外市场小额豁免的特征，建议审慎考虑在当前环境下是否选择推进。&&&&&&&保监会建议，删除或者进一步详细阐述小公募产品的监管设计。&&&&&&&人民银行认为，小公募作为公募和私募之间的一种资金募集形式，有利于更好地满足实体经济多层次投融需要，待证券法作相应修改后，小公募产品除依法豁免公开发行的注册要求外，与公募产品的监管标准一致，不会催生新的监管套利。&&&&&&&核心点八：严禁多层嵌套&&&&&&&《征求意见》细则来看，资产管理产品不得投资其他资产管理产品，以下情形除外：&&&&&&&1、基金中的基金（FOF）和管理人中的管理人（MOM）的投资。&&&&&&&而FOF是指不直接投资股票或者债券，而以基金组合为投资标的，间接投资股票或者债券，发挥组合优势，分散投资风险。MOM是指基金管理人不直接管理基&金投资，而是通过长期跟踪、研究基金经理投资过程，精选专业的基金经理构建投资顾问团队，并以投资子账户委托形式让其负责投资管理，分配资金，分散风险。&&&&&&&2、金融机构可以委托具有专业投资能力和资质的其他金融机构进行对外投资，但被委托机构不得再投资其他资产管理产品。&&&&&&&点评：业内有种说法是，目前总体资产管理行业100万亿的规模，其中大约近一半的规模属于相互嵌套。这也是跨监管机构核查底层资产的难点。&&&&&&&目前除FOF、MOM外，不允许资管产品投资其他资管产品。资管产品去穿透看底层资产，主要是两点，第一是防止错误销售，导致低风险承受能力客户买到高风险产品；第二是防止通过结构设计规避监管，少一些嵌套就多一些透明。&&&&&&&核心点九：限制通道业务&&&&&&&《指导意见》：金融机构应当切实履行对资产管理产品的主动管理职能，不得为其他行业金融机构发行的资产管理产品提供扩大投资范围，规避监管要求的通道服务。&&&&&&&点评：通道业务，在最近两三年获得较大发展，目前信托计划、券商资管计划、基金子公司专户存在大量的通道业务。一位子公司人士表示，这一政策若实行，意味着通道业务完全不能做了。&&&&&&&资管业务标准不一致和市场竞争加剧催生了这一业务。一方面，证券、保险机构普遍缺少客户资源、资金来源不足，主动管理资管业务发展滞后，有做通道的冲&动；另一方面，理财资金投资股市等限制、银行理财资金对非标资产比例限制、不同资管产品资本和风险准备金计提标准差异，导致理财“通道”有需求，且多元化&和复杂化。&&&&&&&核心点十：统计制度（央行统筹）&&&&&&&《指导意见》：人民银行负责统筹资产&管理产品统计工作，拟定资产管理产品统计制度、建立资产管理产品信息系统，规范和统一产品标准、信息分类、代码、数据格式，逐只产品统计基本信息、募集信&息、资产负债信息和终止信息。人民银行和金融监督管理部门加强资产管理产品的统计信息共享。&&&&&&&还有一些具体要求，比如金融机构于每只资管&产品销售前10个工作日内，向人民银行直接报送登记基本信息，于产品募集完毕后20个工作日内报送起始募集信息，于每月10日前报送存续期募集信息、资产&负债信息，于产品终止后3个工作日内报送终止信息，并同时向金融监管部门报送相关信息。&&&&&&&点评：目前的状态是，公募、券商、期货、私募公&司旗下相关资管产品在证监会监管体系，而银行、信托旗下相关资管产品是银监会监管体系，保险产品则是保监会体系；实施标准不同，而目前是全部上报到央行进&行统一监管。可以说，统一标准，统一监管即将起航，可能每个市场参与者都要去适应。&&&&&&&&总体来看，这一《指导意见》若执行，会考虑到或许会引起市场影响和波动，会采取“新老划断”，不符合规定的产品，逐步规范，到期后不再续发，新产品按照规定执行。
.&&&&&&&监管来的比想象更严&资管行业面临重新洗牌&&&&&&&华创证券指出，监管层去金融杠杆、防范金融同业资金空转的决心明显，监管来的比想象更严，资管行业面临重新洗牌，预计同业监管进一步推进，信用债面临抛压。&&&&&&&屈庆?&9小时前&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&湾内兔爷&&&&&&&执行的到底严不严，灵敏的股市会告诉你。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&湾内兔爷回复湾内兔爷：&&&&&&&规定是规定，执行是执行。要守住底线。。。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&123hehe&&&&&&&严个批，但凡严一点，就会呲哇乱叫唤啦&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&darkbluetank&&&&&&&法律欺软怕硬，则不如没有！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&湾内兔爷&&&&&&&这是要暴力去杠杆？
.&&&&&&&&&&&&&&监管来的比想象更严&资管行业面临重新洗牌?&&&&&&&日&22:37:18?9&&&&&&&本文作者吉灵浩、周冠南，*，原文标题《监管来的比想象更严，资管行业面临重新洗牌》，授权华尔街见闻发表。关注作者更多文章可点击作者头像。本文为作者个人观点，不代表华尔街见闻立场。&&&&&&&利率债投资策略：监管层去金融杠杆、防范金融同业资金空转的决心非常明显，未来资产管理行业将面临重新洗牌，从15年下半年开始，银行理财通过委外途径进入到债券市场的同业链条将受到明显冲击，尽管意见正式落地可能会有新老划断和过渡期的限制，但是去杠杆过程中市场调整不可避免而且会持续较长时间，产品集中清理将对债券市场造成不小的抛压，建议机构投资者持续关注监管动态，保持谨慎。&&&&&&&据媒体报道，针对资产管理行业的统一监管文件或将出台，市场高度关注。目前流传的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》对资产管理行业各细分行业提出了统一的监管框架和要求，从政策的高度和整体方向看：一是，体现了一行三会协调监管的方向，目的在于减少由于各条线监管政策不一致带来的监管套利；二是，监管政策的严格程度或超过市场预期，特别是对于禁止多层嵌套、禁止资金池业务、打破刚兑、风险准备金管理等领域，将对现有资管行业规则造成较大冲击；三是，《意见》的具体出台和落实需要时日，但是监管决心明确，且不惜付出相应的成本；四是，监管的目标依然在于清理金融体系多层嵌套、降低金融杠杆、打破资产管理行业刚兑、引导资金脱虚向实；五是，监管涉及资产管理行业的重塑，持续时间会较为漫长，对各类业务开展方式、机构的合作模式都会有根本性的影响。&&&&&&&从具体的监管要求看，以下几点值得大家特别关注：&&&&&&&（1）禁止表内资管业务，打破刚兑。《意见》明确指出资产管理业务是金融机构的表外业务，开展资管业务不得承诺保本保收益，出现风险时金融机构不得以自有资本进行兑付。（2）禁止资金池操作，要求每只资管产品与所投的资产对应，做到每只单独管理、单独建账、单独核算的“三单”管理，不得开展滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务。（3）统一资本约束和风险准备金管理。金融机构按照开展资产管理收入的10%计提风险准备金，风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。（4）统一杠杆要求，公募产品杠杆率140%，私募产品200%，结构化产品按照债券型、股票型、其他类型杠杆倍数分别为3倍、1倍、2倍。（5）禁止多重嵌套，除FOF、MOM外，不允许资管产品投资其他资管产品。（6）限制通道类业务，不得通过通道业务为其他资产管理机构提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。这与近日上海银监局排查同业通道业务的举动不谋而合。（7）控制风险集中度，即“双十限制”。&&&&&&&信用债投资策略：短期资金逐步趋紧，叠加近期监管逐步趋严，尤其是同业监管的进一步推进，未来表外理财和同业存单缩量将是大概率事件，负债端收紧将带来资产端抛售压力尤其是信用债，因此建议机构保持谨慎。&&&&&&&第一，同业监管进一步推进，信用债面临抛压。周二据媒体报道，中国上海银监局正排查辖内农村中小金融机构违规以同业业务为通道投资资管计划的风险情况，以强化同业业务监管，有效防范风险。&&&&&&&近年来农村中小金融机构借助发行同业理财等多种表外渠道实现了规模的快速扩张，而这些高成本的资金来源必然倒逼中小银行对接各类高收益资产，这其实与2013年银行表外乃至表内资金对接非标资产并无本质区别，都是银行在逐利的动机驱使之下高成本融资对接更高收益的资产。这一同业链条得以维系的保证就是利差的存在，而去年年底以来债券市场的调整，一方面使得银行委外产品普遍出现亏损，另一方面也使得企业债券融资环境显著恶化，均可能导致农村中小金融机构面临违约风险。目前市场仍未出现显著好转的迹象，随着产品的逐渐到期以及银行收回资金的行为越来越普遍，可能意味着潜在风险可能在未来集中爆发。上海银监局的此次排查无疑与央行去杠杆、防风险的思路是一脉相承的，未来随着表外理财纳入M
考核，以及同业存单有望纳入同业负债考核，表外理财和同业存单缩量将是大概率事件，负债端收紧带来的资产端抛售压力是未来债市巨大的潜在风险。&&&&&&&第二，同业存单纳入核心负债，或将招致对同业存单的更严监管。据媒体报道，近日广东银监局正式发文，将到期日在90天以上的同业存单纳入核心负债，计入核心负债依存度指标。这引发了市场对同业存单监管放松的预期，对此我们认为：首先，核心负债是银监会的监管指标，重要性并不高。其次，同业存单纳入核心负债统计，反映出银行对同业存单的过度依赖。最后，这一举措或将招致央行对同业存单更为严格的监管。虽然广东银监局做出了妥协，不代表央行也会采取同样的行为。反而我们认为在央行着力去杠杆，控制银行同业业务扩张速度的当下，这一现象反而证明了同业存单的问题已经十分严重，我们认为不能排除央行会采取更为严格的监管措施来遏制银行同业业务的无序扩张行为。&&&&&&&一、利率债市场展望：监管来的比想象更严，资管行业面临重新洗牌&&&&&&&周二债券市场交投活跃，利率债收益率普遍出现上行5-7bp，国债
大幅下跌。对于后期需要关注：&&&&&&&第一，监管来的比想象更严，资管行业面临重新洗牌。据媒体报道，一行三会近期正在针对资产管理行业的统一监管规则进行讨论，今日市场关注点在于一份《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》文件上，《意见》对资产管理行业各细分行业提出了统一的监管框架和要求，从政策的高度和整体方向看：&&&&&&&1.体现了一行三会协调监管的方向，目的在于减少由于各条线监管政策不一致带来的监管套利。从目前的文件看，《意见》是央行前头，对于各类资产管理子行业进行的统一管理，其
产管理产品包括但不限于银行理财产品，资金信托计划、证券公司、基金公司、基金子公司、期货公司和保险资产管理公司发行的资产管理产品，公募证券投资基金，私募投资基金等。这与去年以来，各部门协调监管不断加强的方向一致。&&&&&&&2.监管政策的严格程度或超过市场预期，特别是对于禁止多层嵌套、禁止资金池业务、打破刚兑、风险准备金管理等领域，将对现有资管行业规则造成较大冲击。目前《意见》中对于很多资管行业普遍实行的“游戏规则”提出挑战，例如银行理财多以资金池的方式运作，本次监管规范中则明确提出不能通过资金池业务进行期限错配、利润腾挪等。同时《意见》的要求或高于各监管部门分别提出的要求，例如2016年7月流传的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》允许银行理财嵌套一层资管计划，但是《意见》中却禁止资管计划嵌套除了FOF和MOM以外的其他资管产品。&&&&&&&3.《意见》的具体出台和落实需要时日，但是监管决心明确，且不惜付出相应的成本。目前市场流传的文件仅为讨论中的版本，虽然明确了大的监管思路，操作细节仍需等待正式文件出台。此外由于目前《意见》中针对资管行业统一监管的要求高，逐一清理落实仍需时间。但是监管层整治资产管理行业过快发展、资金空转和金融杠杆的决心十分明确，并做好了付出相应成本的决心，投资者和资产管理行业的从业人员不应心存侥幸。&&&&&&&4.监管的目标依然在于清理金融体系多层嵌套、降低金融杠杆、打破资产管理行业刚兑、引导资金脱虚向实。《意见》中的各项政策落地，会使得目前银行通过主动负债获取资金，再委外投资债券的链条萎缩，减少资产管理行业内部资金空转、套利频繁、杠杆高企、风险共振的问题。最终引导资金在监管的约束下，投放到实体经济中。&&&&&&&5.监管涉及资产管理行业的重塑，持续时间会较为漫长，对各类业务开展方式、机构的合作模式都会有根本性的影响。目前的《意见》尚处在征求意见阶段，意见正式出台仍需时日，监管从落地到落实还涉及到过渡期和新老划断的操作细节，并成为中长期内资产管理行业整体重塑的开始，因此监管的影响也会持续较长时间。&&&&&&&从具体的监管要求看，以下几点值得大家特别关注：&&&&&&&（1）禁止表内资管业务，打破刚兑。《意见》明确指出资产管理业务是金融机构的表外业务，开展资管业务不得承诺保本保收益，出现风险时金融机构不得以自有资本进行兑付。目前除银行理财由明确的保本型理财产品外，其他资管产品名义上均为表外业务，但在实际业务开展过程中，很多机构出于声誉风险考虑，还是在进行产品的刚兑。尽管监管多次指出要打破刚兑，但是具体操作过程中仍需要一个循序渐进的过程。&&&&&&&（2）禁止资金池操作，要求每只资管产品与所投的资产对应，做到每只单独管理、单独建账、单独核算的“三单”管理，不得开展滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务。目前很多券商、信托的委外产品均符合资金池业务的特征，新发集合类产品将受到更严格的监管限制。实际上银行理财产品大部分是依靠资金池模式运作的，如果严格按照“三单”要求进行管理，部分银行理财规模将萎缩。&&&&&&&（3）统一资本约束和风险准备金管理。金融机构按照开展资产管理收入的10%计提风险准备金，风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。这与此前银行理财征求意见稿的要求类似，实际抬升资产管理业务资金空转的监管成本，压缩利润空间倒逼金融机构主动减少套利业务规模。&&&&&&&（4）统一杠杆要求，公募产品杠杆率140%，私募产品200%，结构化产品按照债券型、股票型、其他类型杠杆倍数分别为3倍、1倍、2倍。这与去年保监会、证监会已公布的杠杆管理水平类似，此次从央行层面统一监管，减少了不同资产管理机构的套利空间，例如过去信托开展股票型结构化产品的杠杆比例相较其他资产管理产品有一定优势，此后产品间的套利空间会消失。&&&&&&&（5）禁止多重嵌套，除FOF、MOM外，不允许资管产品投资其他资管产品。本条规定相对以往针对银行理财投资特殊目的载体的监管要求都更加严格，直接针对目前的银行同业链条和委外业务进行限制，后期投顾类业务、FOF和MOM业务需求将不断提升。&&&&&&&（6）限制通道类业务，不得通过通道业务为其他资产管理机构提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。这与近日上海银监局排查同业通道业务的举动不谋而合。&&&&&&&（7）控制风险集中度，即“双十限制”。单只资产管理产品产品持有一家机构发行的所有证券市值不得超过该理财产品余额的&10%；全部资产管理产品持有一家机构发行的证券市值或证券投资基金，不得超过该证券市值或证券投资基金市值的&10%。&&&&&&&投资策略：整体来看，监管层去金融杠杆、防范金融同业资金空转的决心已经非常明显，未来资产管理行业将面临重新洗牌，从15年下半年开始，银行理财通过委外途径进入到债券市场的同业链条将受到明显冲击，尽管意见正式落地可能会有新老划断和过渡期的限制，但是去杠杆过程中市场调整不可避免而且会持续较长时间，产品集中清理将对债券市场造成不小的抛压，建议机构投资者持续关注监管动态，保持谨慎。&&&&&&&第二，没有降准，只有资金逐步趋紧。昨日受央行定向降准传言提振，受乐观情绪提振债券市场和银行股都大幅拉升。那么央行真的降准了吗？&&&&&&&根据昨日晚间流传出的央行文件来看，此次央行只是对银行是否符合定向降准进行例行考核，如果依然符合条件则可继续享受优惠的准备金率，如果不符合条件则会重新调高准备金率，当然如果此前未享受定向降准的银行达到了定向降准标准，可以在新年度享受优惠准备金率，根据央行的公告，大多数银行还是继续符合的，整体变动并不大。具体看：&&&&&&&首先，对于符合宏观和微观审慎经营标准的要求，我们发现此次发布的文件中的要求与《中国人民银行关于定向降低部分金融机构存款准备金率的通知》（银发[号）当中的内容除了年份变化外完全一致，没有任何新的改动，与MPA监管指标并无联系。&&&&&&&其次，对于“
”和小微贷款比例的限制，此次办法所提到的两种情形也与《中国人民银行关于下调金融机构存款准备金率的通知》（银发[2016]56号）中对于不同机构的准备金率设定完全一致，同样没有更多的所谓新增因素。&&&&&&&因此综合来看，央行此次行为完全是对于银行是否依然符合定向降准条件的例行考核，没有释放进一步放松的信号，这与刚刚公布的四季度货币政策执行报告中对货币政策稳健中性的描述是相一致的。在央行货币政策基调保持中性且金融监管不断强化的大背景下，不可对央行的货币政策宽松抱不切实际的幻想，货币政策易紧难松在中期内仍将继续制约债券市场。目前我们应该把关注的焦点重新转回到资金面，毕竟市场资金面的松紧程度才是直接影响市场走势的核心，况且目前的资金面真的非常紧张。&&&&&&&即使真降准，就一定利好吗？前面提到这次只是央行例行考核，并非真的降准，假设即使真的降准了，就一定真的利好吗？我们可以回顾下去年3月1号央行的最后一次降准。当时主要是央行节前通过公开市场投放了大量的流动性，节后面临集中到期的压力，1号那周逆回购到期量达到1.2万亿，叠加
压力大，资金持续流出，央行通过降准来进行对冲，而且降准之后公开市场就连续暂停逆回购来收回流动性，且逆回购利率也没有发生下调，意味着央行只是通过降准来补水，并非放水。从市场表现来看，降准后几个交易日收益率反而出现较大幅度的上行，这可能是一方面市场之前就有预期，此前已充分反映，另一方面确实只是用降准代替逆回购，并未释放宽松信号。就目前来看，即使真降准可能也只是考虑到资金缺口较大，在央行货币政策已经发生转变的情况下，这种形式的降准并不能给市场带来实质的利好。&&&&&&&第三，周三一级市场将续发3、7年共2期国债，计划发行规模均为200亿元，招标标的为混合价格，发行费率分别为0.05%、0.1%。目前银行间二级市场国债3、7年到期收益率分别为2.84、3.21。综合近几期招标果，我们估计本次中标利率分别在区间2.79-2.82、3.17-3.20。&&&&&&&另外一级市场将
1、3、5、7、10年共5期农发债，计划发行规模分别为40、50、50、30、30亿元，招标标的为荷兰价格，发行费率分别为0.05%、0.05%、0.1%、0.15%、0.15%。目前银行间二级市场农发债1、3、5、7、10年到期收益率分别为3.34、3.83、4.01、4.18、4.21。综合近几期招标果，我们估计本次中标利率分别在区间3.25-3.28、3.79-3.82、3.97-4.00、4.14-4.17、4.18-4.21。&&&&&&&&&&&&&&二、信用债市场展望：同业监管进一步推进，信用债面临抛压。&&&&&&&周二，信用债市场交投较为活跃，整体收益率有所上行。对于后期需要关注：&&&&&&&第一，同业监管进一步推进，信用债面临抛压。周二据媒体报道，中国上海银监局正排查辖内农村中小金融机构违规以同业业务为通道投资资管计划的风险情况，以强化同业业务监管，有效防范风险。据了解，此举意在落实银监会
部关于利用同业业务通道违规投资风险的有关通知要求，规范投资资质，监管评级不满足条件的机构不得直接或间接超范围投资；具备投资资质的机构不得为其他机构违规交易充当通道。&&&&&&&上海银监局的文件中主要排查的对象集中在农村中小金融机构通过通道等途径投资资管计划的违规行为，即农村中小金融机构作为不具备资管计划投资资质的低评级机构，通过吸收本省系统内同业存款和签发承兑汇票等方式获得资金，再将资金以存放同业形式存入通道机构（主要为异地城商行），与通道机构私下签订委托投资协议指定购买资管计划（发行方主要为中小规模券商），资金最终流向用款企业，企业违约导致农村中小金融机构出现资金损失。&&&&&&&我们认为这只是近年来农村金融机构快速扩张的一个缩影。近年来农村中小金融机构借助发行同业理财，同业存单，签发承兑汇票等多种表外渠道实现了规模的快速扩张，而这些高成本的资金来源必然倒逼中小银行对接各类高收益资产，包括走通道对接资管计划、信托产品，或者购买券商定向委外、通道、集合类产品等等，这其实与2013年银行表外乃至表内资金对接非标资产并无本质区别，都是银行在逐利的动机驱使之下高成本融资对接更高收益的资产。这一同业链条得以维系的保证就是利差的存在，一方面资产方能够保证持续稳定的高收益，另一方面负债端必须保持稳定且成本不能超过资产端。&&&&&&&而去年年底以来债券市场的调整，一方面使得银行委外产品普遍出现亏损，另一方面也使得企业债券融资环境显著恶化，均可能导致农村中小金融机构面临违约风险。而目前市场仍未出现显著好转的迹象，随着产品的逐渐到期以及银行收回资金的行为越来越普遍，可能意味着潜在风险可能在未来集中爆发。上海银监局的此次排查无疑与央行去杠杆、防风险的思路是一脉相承的，未来随着表外理财纳入MPA考核，以及同业存单有望纳入同业负债考核，未来表外理财和同业存单缩量将是大概率事件，负债端收紧带来的资产端抛售压力是未来债市巨大的潜在风险。&&&&&&&第二，同业存单纳入核心负债，或将招致对同业存单的更严监管。据媒体报道，近日广东银监局正式发文，将到期日在90天以上的同业存单纳入核心负债，计入核心负债依存度指标。这引发了市场对同业存单监管放松的预期，对此我们认为：&&&&&&&首先，核心负债是银监会的监管指标，重要性并不高。银监会自2015年《商业银行法》修订后，正式建立了对国内商业银行流动性监管的“2+N”指标监管体系（“2”指流动性比例和流动性覆盖率，“N”主要包括流动性缺口率、核心负债比例、同业市场负债比例、最大十户存款比例、最大十家同业融入比例、超额备付金率、存贷比等），核心负债比例就是监管指标之一。核心负债包括距到期日三个月以上（含）定期存款和发行债券以及活期存款的50%。核心负债比例按照监管要求应大于等于60%。由于核心负债比例只是银监会的监管指标，并未纳入MPA监管体系，因此和MPA中的同业负债相比影响较为有限。&&&&&&&其次，同业存单纳入核心负债统计，反映出银行对同业存单的过度依赖。之所以广东银监局要将同业存单纳入核心负债统计，唯一的原因就是如果不纳入银行无法实现监管要求，这也正反映出中小银行对同业存单和同业负债的依存度越来越高，即使这一次银监局做出了妥协，但不代表银监局未来不会采取其他方式限制同业存单的过度膨胀，毕竟同业存单在银行负债中占比过高也意味着风险。&&&&&&&最后，这一举措或将招致央行对同业存单更为严格的监管。虽然广东银监局做出了妥协，不代表央行也会采取同样的行为。反而我们认为在央行着力去杠杆，控制银行同业业务扩张速度的当下，这一现象反而证明了同业存单的问题已经十分严重，我们认为不能排除央行会采取更为严格的监管措施来遏制银行同业业务的无序扩张行为。&&&&&&&信用债投资策略：&短期资金逐步趋紧，叠加近期监管逐步趋严，尤其是同业监管的进一步推进，未来表外理财和同业存单缩量将是大概率事件，负债端收紧将带来资产端尤其是信用债面临抛压，因此建议机构保持谨慎。
谁能1234用简单的话说给不明白的人，就像上周末出台的再融资规定那样，20%，18个月，发行期首日，理财的不得融资，等等，一看就懂。
.&&&&&&&&&&&&&&“史上最严”是误解？这是最新资管规定的核心要点&&&&&&&解读称，新规并非监管程度的升级，杠杆率限制、投资集中度限制、风险准备金要求均在市场预期之中；而关于资本约束的内容比市场预期的要温和很多；而资管产品不得投资资管产品等内容预计还将调整。&&&&&&&欧薏?&50分钟前&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&“史上最严”是误解？这是最新资管规定的核心要点?&&&&&&&日&09:41:39?3&&&&&&&昨天，一则“一行三会将发布跨行业的资管新规”的消息惊爆了朋友圈，部分市场人士更是称其为史上最严资管新规。不久后，多家媒体披露《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》相关内容。值得注意的是，该指导意见还未由官方公开发布。&&&&&&&华尔街见闻根据各大媒体公开的资料，一一梳理了新规的八大核心，并详解新规对市场究竟会带来什么影响。&&&&&&&总体而言，人民币交易与研究论坛点评称，杠杆比例限制、投资集中度限制、风险准备金要求均在市场预期之中；而关于资本约束的内容比市场预期的要温和很多；而资管产品不得投资资管产品等内容预计还将进行调整。&&&&&&&九州证券邓海清还指出，市场可能存在一定的错误解读，加剧了债市大跌。他称，新规并非监管程度的升级，而更像是将之前已出台的各部门监管文件的系统性归纳到央行的宏观审慎框架之内，绝大部分具体的监管政策都已经在之前公布或实施了，包括杠杆率限制等。&&&&&&&以下是详细梳理：&&&&&&&1.&打破了原有的按机构类监管规则&央行统筹&&&&&&&指导意见提出，监管范围包括但不限于理财产品、信托计划、公募基金、&私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、
公司和保险资管公司发行的资产管理产品等。&&&&&&&人民币交易与研究论坛评论称，监管原则上打破了原有的按机构类统一规制的方式，而是根据募集方式将产品分为公募产品（含小公募产品）和私募产品，然后按照募集方式进行分类统一规则。例如，以公开方式面向不特定社会公众发行的银行理财产品、公募证券投资基金均为公募产品，因此应该采用一致的监管规则。&&&&&&&华创非银洪锦屏团队点评称，央行凌驾三会之上的监管框架呼之欲出。根据该指导意见，资管产品包括全市场的持牌金融机构的资管业务。同时，对资管产品的分类，上收了三会对资管业务的主导监管权，未来三会只能对机构的行为进行监管，对资管业务的落地细则进行微调，无法对资管业务的基本准则进行修改。&&&&&&&2.&打破刚性兑付&&&&&&&指导意见提出，金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。&&&&&&&报点评称，信托、公募、基金子公司等产品一直都是不保本的。从业务逻辑层面影响不是很大，从操作层面，相当于对各个单位开展业务的流程再强调一遍。另一方面，由于银行保本理财产品，本身是银行保本的，属于特别的产品。以后银行保本理财可能就不当成资管产品，也要当成存款去操作。此外，从长期来看，打破刚性兑付以后，资金重新分配，股市会有系统性资金分流。&&&&&&&3.&统一杠杆监管要求&&&&&&&每只公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理计划的总资产。&&&&&&&结构化资产管理产品应当根据所投资资产的风险程度设定杠杆倍数（优先级份额/劣后级份额）。投资于固定收益类资产或者债券型基金比例不低于80%的杠杆倍数不得超过3倍，投资于股票或者股票型基金等股票类资产比例不低于20%的杠杆倍数不得超过1倍，其他类的杠杆倍数不得超过2倍。&&&&&&&人民币交易与研究论坛评论称，杠杆限制在预期之中，和之前市场预期的比例一致。但这意味着银行理财也可以继续做结构化产品，这一点银监会可能有不同意见。另外如果按产品类型统一监管，定期开放型的公募基金在封闭期也就不能突破140%的限制。&&&&&&&4.&严禁多层嵌套&限制通道业务&&&&&&&指导意见称，禁止资管产品投资其他资管产品。但基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融机构一层委外投资有一定的合理性，对其给予禁止例外。但规定被委托机构不得再投资其他资管产品。&&&&&&&通道业务也将进一步受到限制。金融机构不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。&&&&&&&券商中国援引业内人士称，新规与现有较多业务模式冲突。例如，银行理财产品和券商资管计划投资信托，银行理财产品投资券商小集合、公募基金，保险资管产品投资公募基金等都属于资管产品投资资管产品，特别是传统类型的资管产品投资公募基金是正常的运作方式。在一些业内人士看来，相关规定可能还需要进一步明确。&&&&&&&九州证券邓海清指出，市场存在误读，以为《意见》严格限制了委外，重大利空债市。但他指出，意见并未限制单层委外，与之前监管口径并无实质性区别，相反，意见将委外这一模式合法化。&&&&&&&5.&禁止基金池业务&&&&&&&金融机构应当确保每只资产管理产品与所投资产相对应，做到每只产品单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务。&&&&&&&金融机构应当根据产品期限和投资范围，合理确定所投资资产的期限，或者根据拟投资资产期限，合理确定资产管理产品期限，使得产品期限与所投资资产存续期相匹配，不得“以短投长”或者“长拆短卖”。&&&&&&&中国基金报点评称，资金池从中央到地方层面的文件都是不允许的，但对资金池的定义并没有统一标准，即大家都持反对态度，但监管路径是不明确的。证监会对资金池要求就特别严，基金子公司、券商资管都是不能做资金池业务的。而信托其实多多少少还是涉及一些。现在标准统一，要能做就都能做，要不能做就全部都不能做了。&&&&&&&6.&强化资本约束和风险准备金要求：&&&&&&&金融机构开展名为代客理财、实际承担兑付责任的资产管理业务，应当建立资本约束机制，确保资本与其开展资产管理业务所承担的实际风险相匹配。金融机构通过子公司开展资产管理业务或者开展资产管理业务名实相符的，不受此款约束。&&&&&&&人民币交易与研究论坛点评称，比市场担忧的温和较多，之前市场担忧对银行理财统一采取资本约束管理。预计未来银行多数将成立资管子公司，或者成立事业部，证明资管业务名实相符，从而规避净资本约束。&&&&&&&金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。&&&&&&&7.&限制非标资产投资：&&&&&&&明确禁止资产管理产品直接或间接投资于以下资产：一是非标准化商业银行信贷资产及其收益权。已经投资的纳入金融机构的合并财务报表范围，进行风险加权资产计量和资本计提，并在过渡期内进行清理规范。二是非金融机构发行的资产管理产品或者管理的金融资产。三是法律法规和国家政策禁止进行债权或者股权投资的行业和领域。&&&&&&&中国基金报点评称，目前能够投资非标资产的资管计划主要有信托、银行理财、基金子公司专户和券商定向资管。从最新监管动态来看，私募基金被划入“资产管理产品”范围，从而并没有全面禁止私募基金从事非标类投资，比如私募做委托贷款在委托贷款新规正式出台之前仍然有部分银行可以开展业务，私募基金以明股实债或其他通道仍然可以间接投非标。&&&&&&&人民币交易与研究论坛点评称，限制非标投资应不算有新意的内容。之前出的各个文就一直在防范信贷资产出表。&&&&&&&8.&控制风险集中度&&&&&&&双十限制，单只产品投资单只证券或证券投资基金不超过净资产10%（私募产品除外）；全部资管产品投资单只证券或证券投资基金的市值不超过市值的10%。&&&&&&&人民币交易与研究论坛评论称，这是之前公募基金以外产品没有的限制，尤其是后一个10%，对市场影响较大。按字面理解，单个银行理财产品投资证券投资基金也不能超过基金规模的10%，意味着单个银行理财产品不能投资定制公募。
.&&&&&&&&&&&&&&价值at风险发布于46分钟前&&&&&&&央行昨晚发布《金融机