中金公司新股定价报告：风格稳健 收益不低|中金公司|港股_新浪财经_新浪网
　　据微信公众号“波音大飞机”文章，很多朋友问及即将在香港上市交易的中金H股估值应该如何，毕竟这曾经是一个现象级的中国垄断性超级投行。在本世纪前十年，有利因素极多而同业竞争相对少，中金及中金员工收获满满，在第二个十年，大量经营指标逐渐落后，甚至跌出显示屏第一幕。中金面临空前挑战，尤其在长期担任中金总裁的朱云来先生离职后。
　　中金对员工一向非常慷慨，如果你读过招股书中披露的薪酬收入数据：中金员工成本相对收入占比为49%，而中信只有30%，而海通只有23%(海通同学们静一静，至少你们应该要求一个餐食水平比得上麦子店高盛的大型餐厅)。第一，这意味着中金的相当一批员工必然热爱公司，因为公司及股东性情如此大方；第二，这意味着部分员工可能是over paid，效能并不符合市场价格，从来拉高指标。当然这种情形在所有大型金融公司都不可避免；第三，这也说明公司成本刚性较强，而收入的分母又远远不够大，如此，上市后，对于股东而言，这种慷慨将难以持续。中金现有管理团队将必须竭力高速发展，收入增速必须高于其他知名上市投行，必须再造一个现象级的互联网时代的投行金字招牌。
　　11月9日正式上市交易，我不知道是哪位仁兄想出这么个日子，119？中金，从来低调冷静的中金，这是准备彻底火一次吗？看来李小加要多准备几个消防水喉。
　　下面，来看看中信证券分析师对中金公司股票的分析估值，他们认为，中金股票大概值9块人民币一股。
　　这份报告蜻蜓点水，没有深入。99%的市场人士，根本没有看到中金里还有一大块神奇地方，完全没有得到关注和估值。至于是正估值还是负估值，可能需要时间检验。
　　具有华尔街基因的中国投行
　　投资要点
　　● 具有华尔街基因的中国投行。中金公司是中国第一家中外合资投资银行，股东摩根士丹利对公司的经营理念和战略方向产生了深远影响，其业务架构与传统中资券商大不相同。中金公司将业务分为：投资银行、股本销售及交易、固定收益、财富管理和投资管理五大部门，业务架构与摩根士丹利一致。
　　● 以投行和财富管理为重点的业务架构。中金将投行业务和财富管理业务作为业务重点，对通道性质的经纪业务和重资本的融资融券业务投入较少。2014年中金的投资银行和财富管理收入合计占比 41.86%，同期行业两项占比仅为 19.51%。 2014年中金经纪和两融业务收入合计占比19.35%，同期行业两项业务收入占比 50.67%。
　　● 投行业务：伴随中国企业走出去。与中国相关的全球发行来看，公司在股票、债券承销和并购融资方面，均排名行业前两位。首次创新多个跨境资本运作方案和金融工具。目前公司投行团队超过 350人，其中半数以上兼具国内、国外交易经验。公司已经在金融服务、能源、电信、运输、冶金等产业建立了客户资源优势，在中国进入全球财富 500强的 92家企业中，有72家是中金投行的客户。
　　● 财富管理：新的增长引擎。相对于国内普遍以产品销售为导向的财富管理模式，中金最早引入以提供投资咨询服务为驱动的财富管理模式，凭借资产配置研究能力，进行差异化竞争。公司在全国大中城市设立 18家营业网点，财富管理部拥有投资顾问 250人，平均拥有六年左右的从业经验。截至2015年中期末，公司的财富管理客户数量达到 2.42万个，管理资产3602亿元，平均账户余额 1488万元。
　　● 通过融资补足短板，独特的业务模式具有长期壁垒。虽然公司在通道业务和资本中介业务方面，错过了最佳发展机遇，但长期来看，中国证券行业正在经历散户机构化、佣金自由化过程，中金的业务模式是具有专业壁垒的。预计本次募集资金将达到 51.51亿元人民币，其中：20%用于加强财富管理业务优势，45%将用于资本中介业务，20%用于国际业务，15%用于其他业务，本次融资补足资本短板之后，预计公司竞争力和盈利能力都将提升。
　　● 风险因素：1.股票市场大跌。2.佣金率加速下行。3.交易量萎缩。
　　●盈利预测和上市定价：中信预计年公司实现净利润为18.33/19.76亿元，EPS分别为0.80/0.87元，期末 BVPS为 6.57/7.44元人民币。公司可比 H股券商华泰证券、海通证券和的平均PB为1.16倍，考虑到 2016年中金公司净资产回报率11.65%，略高于可比券商平均水平(11.30%)，以及海外机构投资者对公司的认可度，给予公司 倍PB，上市合理定价为10.89元港币。
　　上市定价：1.20倍 PB，定价 10.89港元
　　考虑到中金公司的行业地位，中信参照H股上市的海通证券、华泰证券和广发证券估值水平给中金公司定价，各公司的估值情况如下表，三家可比券商2016年平均ROE为11.30%，PB为1.16倍，对应PE为10.30倍。
　　假设中金本次IPO以 10.28港元/股价格发行，则融资额将达到51.51亿元人民币，中信预计公司2015年归属于母公司股东净利润为19.76亿元(除特殊说明外均为人民币，下同)，年末净资产为169.52亿元，ROE为11.65%，摊薄后的 EPS为 0.87元，BVPS为7.44元。
　　考虑到中金公司净资产回报率11.65%，略高于可比公司(可比公司平均为11.30%)，以及公司在香港市场上的口碑，给予公司倍 PB，则合理价值为 10.89元港币/股(8.93人民币/股)，对应2016年 PE为 10.30倍。
　　具有华尔街基因的中国投行
　　与摩根士丹利一致的业务架构。中金公司是中国第一家中外合资投资银行，1995年由(42.5%)和摩根士丹利(35.0%)牵头设立，之后的 15年时间里(2010年末摩根士丹利退出)，华尔街投行基因对中金公司的经营理念和战略方向产生了深远的影响。不同于中资券商经纪、投行、自营、资管和两融的五大业务架构，中金公司将业务分为：投资银行、股本销售及交易、固定收益、财富管理和投资管理五大部门，业务架构与摩根士丹利一致。
　　曾经错过通道业务和资本中介业务的最佳发展时机。市场特征是散户占比高、波动幅度大、交易量和换手率高，经纪业务通道业务和融资融券等资本中介业务是过去几年盈利的主要来源，而中金公司在上述业务中的占比逐年下滑。年中金公司总资产在行业中的占比从 1.60%降至 1.08%，净资产在行业中占比从1.07%降至 0.82%，营业收入在行业中占比从 1.98%降至 1.61%。
　　形成以投行和财富管理为业务重点的业务架构。中金将投行业务和财富管理业务作为业务重点，对通道性质的经纪业务和重资本的融资融券业务投入较少。2014年中金的投资银行和财富管理收入合计占41.86%，同期行业收入结构中投资银行和财富管理占比仅为19.51%。 2014年中金经纪和两融业务收入合计占比 19.35%，同期行业两项业务收入合计占比 50.67%。
　　公司通过融资补足短板，独特的业务模式具有长期壁垒。长期来看，中国证券行业正在经历散户机构化、佣金自由化过程，中金的业务模式是具有专业壁垒的，通过本次融资补足资本中介短板之后，预计竞争力和盈利能力都将有所提升。
　　创新之路更加曲折，维持行业“中性”
　　股灾之后的行业创新之路更加曲折
　　虽然中国发展直接融资降低企业融资成本的方向并未改变，经济结构转型需要直接融资和活跃的二级市场，需要公开透明的价格形成机制，但经过股灾之后，创新之路将更加曲折。
　　2015年6月股灾以来，证券法的修订和注册制改革被推迟，第三方交易系统接入和股指期货交易被严格限制，量化对冲业务基本停滞，多家券商的资本补充计划因股价下跌而搁置，资本金出借给证金公司，自营盘4500点之下不能出售，这些都将在一定程度上影响券商的盈利能力。
　　维持行业“中性”评级
　　警惕救市可能给券商带来的资产风险。日第一次救市资金占净资产比重为15%，当时沪深300指数 3999点，至10月23日沪深300指数跌幅 10.70%，但是这部分救市持仓以成本计价，并未体现损益。假设这部分亏损幅度为10%，则券商净资产损失1.50%，我们预计 2016年 H股上市券商平均 ROE为 11.30%，基于上述假设，救市资金亏损对利润的侵蚀幅度达到13.27%。
　　耐心等待估值安全边际，给予行业“中性”评级。股灾以后券商对两融、收益互换、股票质押回购业务的风险高度警觉，业务部门和合规部门双重把关，业务增长趋势放缓，券商普遍存在资金闲置。同时，交易佣金率仍呈下滑趋势，9月山西证券出现当月亏损。在年日均股票交易额 亿元、两融日均余额 1.25/1.00万亿元的假设下，年H股上市券商平均ROE为13.91/11.30%，对应 PE 9.37/10.30倍，PB 1.29/1.16倍，给予行业“中性”评级。
　　投行业务：伴随中国企业走出去
　　股票、债券承销和并购融资，均排名行业前两位。从 1995年成立至 2015年6月末，中金公司作为账簿管理人参与的中国公司境内外股本融资在所有投资银行中排名首位；按照发售额统计，中金作为主承销商参与的中国公司债务及结构化融资交易在所有投资银行中排名第二；按交易价值统计，中金参与的中国相关并购交易在所有投资银行中排名一。
　　创新多个跨境资本运作方案和金融工具。中金投行创新能力领先，参与设计多个跨AH市场的资本运作项目，完成多个创新金融产品的首次设计和发行。例如：牵头完成了首个A+H同步发售，首个企业资产支持证券发售，首次两家 A+H上市公司以换股方式合并，首单公募可交换债券，首单境内市场优先股，首单公募可交换债券等等。
　　投行团队超过 350人，半数具有国际经验。投行业务的成就和品牌帮助中金聚拢了优秀的人才团队，目前中金投行团队超过350人，其中半数以上兼具国内、国外交易经验，其中执行董事及以上职位人员在公司的平均服务时间超过八年。
　　覆盖全球 500强中国企业的78%。截至2015年中期末，中国进入全球财富500强的92家企业中，有72家是中金投行的客户；公司已经在金融服务、能源、电信、运输、冶金等产业建立了客户资源优势，客户不仅涵盖大型国企、央企，也包括蚂蚁金服(2015年蚂蚁金服私募引资)等互联网公司。
　　财富管理：新的增长引擎
　　中金财富管理部为高净值个人、家族及企业客户，提供投资顾问、产品配置、股票质押、大宗减持、经纪业务、收益互换和融资融券等服务。在产品配置方面，财富管理销售产品不仅局限于中金自身管理的产品，还包括第三方产品。
　　平均账户资产余额1488万元。中金财富管理以服务高净值个人客户著称，截至2015年中期末，公司的财富管理客户数量达到 2.42万个，管理资产为3602亿元，平均账户余额为1488万元，2012年以来的年均复合增长率为61.66%。
　　凭借资产配置能力差异化竞争。相对于国内普遍以产品销售为导向的财富管理模式，中金最早引入以提供投资咨询服务为驱动的财富管理模式，为财富管理部设立了独立的研究部门，凭借资产配置研究能力实现差异化竞争。
　　250人团队，平均拥有6年从业经验。中金公司在全国大中城市设立18家营业网点，财富管理部拥有投资顾问250人，平均拥有6年的从业经验。据调研，投资顾问负责客户数量没有上限，以社会招聘居多，公司建立了严格的筛选机制，能够留存的员工，普遍在入职半年内能够开发客户资产达到 5000万元以上。
　　侧重资本市场打造全产品链。中金为财富管理客户提供自有产品(主要来自中金资管和中金基金)和第三方产品，第三方产品主要来自国内外公募基金、信托公司、私募股权基金等。中金财富研究团队会综合考虑产品收益性和安全性，为客户订制理财方案。2014年公司销售产品规模 133.55亿元，2015年上半年销售产品108.46亿元。
　　股本销售及交易：有全球执行力的本土券商
　　直接管理海外业务的中国投行。中金公司是少数拥有并直接管理海外业务的中国投行，目前在香港、纽约、伦敦和新加坡拥有子公司，通过全球的人才招聘和业务拓展，中金交易团队同时具备境内和境外的交易经验，可以为客户提供证券经纪、主经纪商、金融衍生品及做市等一站式服务。
　　超3000名机构客户，60%位于海外。最近2-3年，中金机构客户服务重点从国内公募基金和保险机构逐渐转向海外，目前中金公司拥有超过 3000名机构客户，其中约60%位于海外。全市场合计 273家 QFII中的 125家、132家RQFII中的 44家指定中金公司为其经纪公司。
　　具有国际口碑的研究团队。与海外客户交易拓展同步的是，2012年中金研究部退出国内“新财富最佳分析师”评比，转而参加具备国际影响力的“Asiamoney”和“InstitutionalInvestor”评比。年公司连续九年被“Asiamoney”评为“最佳中国研究(第一名)”，年连续三年被“Institutional Investor”评为“中国区研究团队(第一名)”。
　　投资管理：全产品系列和全球投资
　　中金的投资管理业务指：资金来源于客户，中金公司负责投资运作的资产管理业务。主要分为：资产管理、基金管理和私募股权三个部分，投资品种涵盖股票、债券、私募股权和货币型产品，投资方式包括主动投资、量化投资和 FOF投资，投资范围包括& A股、港股和欧美市场。
　　资产管理：以年金养老金和专户资产管理为主。截至 2015年中期末，中金资产管理拥有客户 8200户，管理资产达到& 1101.67亿元，其中：企业年金及养老金&& 514.32亿元，占比 46.69%；专户资产(包括社保基金、大型财务公司、QDII、QFII、RQFII和高净值个人)509.22亿元，占比& 46.22%；集合资产管理 73.09亿元，占比 6.63%；保险资产 5.05亿元，占比 0.46%。
　　基金管理：中金基金和欧美母基金。中金旗下的中金基金开展公募基金业务，目前管理债券基金、股票型基金、货币型基金和量化基金各一只，2015年中期末管理规模合计&& 44.43亿元；中金公司还管理两只 FOF私募母基金，核心团队拥有平均& 10年的欧美私募股权投资经验，主要投资于中小型欧美私募股权基金。
　　私募股权：中金佳成和 CICC Investment Group双平台运营。其中：中金佳成营运人民币基金，CICC Investment Group营运美元基金。截至& 2015年& 6月末，中金旗下人民币基金规模 89.34亿元人民币，美元基金规模& 11.71亿元美元。目前已经对& 38家公司进行了私募股权投资，其中 10家已经成功在证券交易所上市，已通过出售方式完成了5家公司的退出。
　　固定收益：风格稳健，收益率并不低
　　中金的固定收益业务指：自有资金的交易及投资业务、产品结构化设计、固定收益销售和期货经纪业务。投资品种不仅限于固定收益，还包括银行间产品、股票、ETF、LOF及股指期货。
　　中金的自营风格稳健但收益率并不低。投资品种涵盖：股票、债券、利率产品、外汇产品、大宗商品和结构化金融产品，无论是国内资本市场的投资，还是香港市场的海外投资，中金公司坚持稳定回报的投资理念，虽然风格稳健，但投资回报率并不低，按照中国会计准则计算，2014年中金自营的平均投资回报率为& 11.85%。
　　固定收益产品分销和结构化产品设计。固定收益部门为投资银行团队承销的固定收益产品定价并通过承销团进行分销，同时也凭借研究能力帮助客户设计复杂的产品组合及交易方案，也为客户提供定制化的风险对冲及资产配置方案。
　　风险因素
　　1.股市大跌风险；
　　2.佣金率加速下行风险。
　　3.交易量萎缩风险。
　　业绩预测
　　 年公司盈利预测相关假设如下：
图片来源：波音大飞机
　　预计2016 年净利润19.76 亿元，同比增长7.76%。基于以上业务假设，假设中金公司IPO 融资额55 亿元人民币，我们预计2015/16 年公司实现净利润预测为18.33/19.76 亿元人民币，EPS 分别为0.80/0.87 元人民币/股，期末BVPS 为6.57/7.44 元人民币。参照可比公司的估值水平，中信认为中金公司上市合理定价为10.89 元港币(8.93 人民币)。 上传我的文档
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桥梁工程专业工程师，硕士学历，擅长桥梁设计，结构有限元分析，岩土分析计算。
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我国中小企业新股首次公开发行抑价现象研究了
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价值投资深入人心 低价新股N连板神话难现
中华网投资
上周低价新股湖南盐业上市连板再度引发关注。在期待湖南盐业续写低价次新&不败&神话之际，当前部分投资者也在&摩拳擦掌&期待参与其中。低价新股N连板创造市场神话早已不是新鲜话题，不过，今年以来，打新收益已大不如前，市场中打新热情也明显下降。
业内人士指出，去年以来，一方面，以往炒新、炒壳、炒差风气逐渐得到抑制；另一方面，价值投资理念正日益深入人心。未来，市场上以往那种&重炒作&、&重投机&的情况也许还会有，但将很难成为主导，资金将会持续流向少部分优异业绩可持续的公司。
低价新股再受关注
自带低价&光环&的湖南盐业在上周市场中格外受到重视。目前，一大热议话题就是湖南盐业还有几个板？截至上周五，湖南盐业连板格局并未打开。
公开资料显示，湖南盐业作为全国盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制公司，其股东名单中不仅包括湖南轻工盐业集团，还包括贵州等其他多个省份的盐业集团。其近三年净利润增长率分别为15.06%、-31.94%、23.67%。根据《盐业体制改革方案》，我国食盐行业已在2017年进入盐业改革过渡期。分析人士指出，规模较大、实力较强的产销一体化企业更易在盐业市场竞争中获得先机。而作为行业内率先登陆A股市场的湖南盐业，也有望成为这一轮变革中的新龙头。
当然市场最为看好的还属湖南盐业的低价特性。市场人士表示，3.71元/股的发行价可能会是今年发行价最低的新股。根据数据梳理，从2016年打新取消预缴款以来，A股上市新股数量已超过700只，而发行价低于4元成交的新股仅20只，湖南盐业排名第19位。首发价格最低的为嘉泽新能，其于日上市，首发价仅为1.26元/股；紧随其后的是海天精工，日上市，首发价仅为1.5元；至纯科技排名第三，去年1月13日上市，发行价为1.73元。
龙虎榜数据显示，自上周一上市以来，湖南盐业三度登上龙虎榜。在上榜的三个交易日中，机构席位频现。这也从一个侧面反映出资本市场对于类似湖南盐业等低价股的热情。
以往的经验表明，低价发行的新股上市后，往往能获得更多的连续涨停数量。数据显示，自2015年11月IPO重启以来，发行价低于4元的22只新股平均一字涨停板数量高达16个。其中，一字涨停板数量最多的是海天精工，在日以1.50元/股的价格发行上市，随后连续收出29个&一&字板，创下新股上市后连续一字板数量的最高纪录。&一&字涨停数量最少的是华能水电，在日以2.17元/股的价格发行上市，也有4个&一&字板。除华能水电外，其他21只低价新股的&一&字涨停板数量均达到11个以上。如果湖南盐业也能收获16个涨停的话，其每签获利将达到1.86万元。从另一个角度来看，今年以来共有32只新股上市，其平均每签获利为16846元，据此计算，湖南盐业也有望能收获15个涨停板。这无疑为投资者们创造了巨大想象空间。
当前，市场中不乏希望通过参与低价新股博取超额收益的投资者。部分没有中签的投资者，也&摩拳擦掌&跃跃欲试，准备博弈湖南盐业开板后的行情。那么尚处在连板中的湖南盐业是否还会为投资者带来机会？
打新收益下降
在今年上市的新股中，自带低价&光环&的七一二（发行价4.55元），至打开涨停累计收获了14个涨停，战斗力可谓&爆棚&。
而此前同样是低价新股的贵州燃气更是直接点燃了市场中参与低价股的热情。近一年以来两市的上市新股中，从已经录得的涨停板数量来看，贵州燃气最多，自2.65元/股上市以来，截至上周五30.52元/股报收，已累计收获了36个涨停板，股价上涨了11.51倍。
对标贵州燃气，部分投资者也在期待着湖南盐业未来能创造出更大的造富&神话&。不过，分析人士表示，贵州燃气破板时是去年11月24日，彼时，A股正处在结构化行情的蓄势期，在天时地利人和的情况下，此后贵州燃气的继续上涨并不是难事。但时过境迁，市场环境不同，简单对标显然是没有意义的。
整体来看，当下的A股市场，无论是坚持价值风格还是成长风格的投资者都难免有些焦虑。一方面，大多数龙头白马股估值经过此前修复进一步上行出现瓶颈，随着时间的推移，其投资逻辑和基本面都需要财报和数据的验证，并存在持仓结构的压力；另一方面，随着市场风险偏好回落，中小创的反弹势头有所衰减。在对风格的角力中似乎任何一方都难有压倒性优势，市场压力有所显化。
此外，新股行情每每持续一段时间后，都会有走弱的表现。进入今年2月以来，新股市场温度骤降，各项数据均创下2016年以来的低值。2月份上市的新股中，已开板新股平均涨停数仅为4个，而这一数据在3月份并未改善，已开板新股平均涨停数降至3个左右，这一数据在1月份还是7.7个，2017年全年新股平均涨停数为10个。
分析人士指出，观察打新市场冷热，可以通过涨停数不足5个的新股数量判断。据统计，2017年12个月份中，仅4月份和9月份没有涨停数低于5个的新股。从涨停数低于5个的新股数量占比来看，2017年有两大峰值，分别是月份和11-12月份。值得注意的是，进入2月份之后，新股的涨停数骤减：11只已开板新股中，有6只涨停数不足5个，占比高达54.55%。3月份这一数据更差，5只已开板新股中，4只新股涨停数不足5个，占比高达80%。而养元饮品、今创集团、华宝股份更是在上市第二天即开板，当前，此三股也均处于破发的&尴尬&境地。在这一背景下，虽然低价新股仍能有所表现，但这种强势也只是相对而言。
资本市场日益成熟
业内人士表示，打新收益率下降乃至新股破发反映出资本市场正日益走向成熟。去年以来，随着以往炒新、炒壳、炒差风气逐渐得到抑制，一批无业绩纯讲故事的小盘题材股步入漫漫熊途，而&赢者通吃&的法则也一再在去年以来的盘面中展现。未来价值投资的思路将会持续影响A股，以往市场上那种&重炒作&、&重投机&的情况也许还会有，但往后将很难成为主导，资金将会持续流向少部分优异业绩可持续的公司。
一方面，近两年，证监会对上市公司炒作概念的行为态度非常明确，特别是对操纵股价的行为做出了严厉处罚。继北八道集团涉嫌操纵多只次新股，被证监会开出56.7亿元的史上最大罚单之后，近日，上海证券交易所发布的监管函显示，孙煜因爆炒贵州燃气、天华院，严重扰乱证券市场正常交易秩序，名下证券账户被限制交易三个月。而这位孙煜就是市场中有名的&游资大佬&。
分析人士指出，在A股市场上，炒作概念股，不仅强化了市场的投机氛围，还放大了相关个股以及整个市场的投资风险，其中不乏存在利用概念股炒作大肆操纵市场的违规违法行为。更值得关注的是，市场对于概念股的炒作过后，最终留下的只有&一地鸡毛&。而且最终损失最严重的永远都是那些被套在高位的中小投资者。
另一方面，针对&四新&企业，政策暖风频吹，具体的实操案例也在落地。从富士康预披露到过会仅历时36天，宁德时代排队仅4个月就更新招股书引发市场关注。不少投行人士认为，这表明监管层对&独角兽&支持力度加大，使得市场对于其他&独角兽&通过IPO绿色通道登陆资本市场抱有较大预期。这对于积攒了一批&独角兽&或&准独角兽&标的的投资机构而言，可谓是重大利好。
中信证券认为，从《政府工作报告》中提出&支持优质创新型企业上市融资&，至《若干意见》正式发布仅仅25天，充分显示监管层对于深化资本市场开放，支持&新经济&企业登陆A股市场的决心，这将有助于重塑现有国内相关行业上市公司格局。记者 黎旅嘉
编辑：李观金 来源：新华网当前位置： &
2017年IPO服饰企业新股表现如何？
　　临近年底，各种年终盘点和总结亦随之而来。最近有一个资本市场融资规模的回顾，称即将过去的2017年是IPO融资大年。有报道称，根据东方财富Choice统计的数据显示，截至12月13日，年内共有418家公司完成IPO，募集资金的规模达到了2172亿，相比去年全年增加33%，而、2016三年完成IPO企业的数量分别为125家、224家、248家，募资规模分别为668亿、1578亿、1633亿。数据显示，2017年IPO融资是近5年以来的高峰。　　顺着这个话题，我们来回顾一下，在这个IPO融资大年里，行业今年共有几家企业登陆A股市场呢？据华尚汇梳理，截止到12月15日，一共有8家（不含纺织行业），包括从1月初上市的，到11月下旬成功登陆A股的水星家纺。本期的华尚观察，我们就从市值和融资的角度出发，来评述以下今年企业次新股的一些特点，从中我们会发现一些有意思的事情。　　服装次新股市值普遍不到百亿，港股企业头部效应更明显　　截止12月15日，上市的8家服饰企业市值除了太平鸟市值超过120亿之外，市值均未能破百。在未能破百亿的7家企业里，市值最高，约为84.9亿，其次是“童鞋股”起步股份，市值约为69.3亿（截止12月15日收盘价）。　　而在这8家IPO服饰企业里，在内地和香港同时上市的A+H股拉夏贝尔营收规模最高，其次才是太平鸟。今年前三季度太平鸟营收43.13亿元，净利润1.70亿元，而拉夏贝尔前三季度营收为62.32亿元，净利润3.40亿元。两者均属于大众时尚休闲女装企业。　　但太平鸟是否是2017年服饰IPO企业市值最高的呢？也不是。今年在港上市的晶苑国际市值已经超过200亿港元，具体市值约为218.8亿港元（12月15日港股收市价，下同）。晶苑国际是一家服装代工企业，公司的代工客户包括优衣库、H&M、马莎、维秘、Gap等国际休闲内衣服饰品牌。　　其实不单单是晶苑国际市值亮眼，综观整个服装行业在A股和港股上市的公司，市值最大的一家公司也是代工企业，那就是申洲国际。申洲国际是目前服饰企业里唯一一家市值冲破千亿的，目前市值约为1069.5亿港元。而服饰零售行业还没有一家市值过千亿的公司，最接近的是安踏体育，市值约为896.6亿港元，还需要努力一把。　　值得关注的是，申洲国际、安踏体育和晶苑国际这些“市值大户”都和一个细分行业紧密相关，那就是运动休闲服饰行业。安踏体育自不待说，申洲国际2016年运动服饰、休闲服装与内衣的收入占比分别为65.0%、25.7%、8.6%，公司四大客户UNIQLO、NIKE、ADIDAS及PUMA的收入占总营收比例超过八成，这四个客户均为运动服饰或者休闲服饰企业。晶苑国际则在2016年以1.9亿美元收购了运动服制造商Vista，Vista主要客户有Under Armour、彪马、The North Face等运动和户外服饰零售企业，由此2017年中期晶苑国际运动及户外服装收入占比达到了9.6%。　　可以认为，影响服装企业本身市值表现的大致有几个因素，一是企业本身所处的细分行业或业务，细分行业或业务的成长性会令投资者对企业相对高看一眼。比如上述这几支港股所涉及的运动休闲服饰行业，比如A股的电商概念、婴童概念等等；另一个即为企业的家底规模和管理水平，这会决定企业未来在行业中的垄断程度；还有一个因素是资本市场的大环境。比如目前A股市值最高的服饰企业海澜之家，曾经距离千亿市值一步之遥，不过那时正处于有人喊“股市5000点不是梦”的时期。　　另一个有意思的现象，就是申洲国际、安踏体育和晶苑国际这些市值较高的服饰企业均是港股企业，刚退市不久的百丽国际在辉煌时期市值也曾冲破1500亿港元。但同时港股也有不少“仙股”，或市值极低，或股价极低。也就是说，港股的头部效应或者说马太效应更明显。这一现象在今年在港上市的几家服饰企业身上完全显现。除了晶苑国际，今年还有两家服饰相关的企业在港交所创业板上市，分别是服装供应链服务提供商“尚捷集团控股”和塑型功能内衣零售商“芭迪贝伊”，两者目前的市值分别为2.4亿港元和1.2亿港元，和晶苑国际两百多亿市值相差百倍。而服装A股次新股相对而言，市值就显得比较平均，一个直接原因是A股IPO发行采用审核制，有默认的发行市盈率限制，在企业规模差不太远的情况下，基本上大家处于同一水平线上，将来市值要拉开距离或者逆袭，能否占据头部效应的“头部”，就要看企业的管理水平，看企业未来的“造化”了。　　服装次新股IPO融资方向指向哪里？开新店，加码供应链和全渠道　　探讨完市值表现，我们转向资本市场的大主题：融资。服饰次新股分别处于不同的细分行业，他们上市时的融资方向、募资计划有没有一些共同点呢？　　我们先来看看8家次新股所处的细分行业，其中太平鸟、拉夏贝尔、安正时尚和日播时尚是女装企业，更具体来说，太平鸟和拉夏贝尔可以归类为大众时尚休闲女装企业，安正时尚和日播时尚则属于中高端女装品牌企业。其余4家企业，安奈儿和起步股份属于童装，剩下的两家次新股牧高笛和水星家纺，则分别属于户外用品和家纺行业。　　我们从占比数量最大的女装次新股作为观察切入口。先来看看太平鸟和拉夏贝尔。招股书显示，太平鸟计划募集资金净额约10.81亿元，募投资金将主要用于营销网络建设、太平鸟慈东服饰整理配送物流中心以及信息化系统建设。拉夏贝尔则计划募资4.05亿元，用于零售网络扩展建设项目以及新零售信息系统建设项目。　　观察这两家企业的募资方向，可以发现共同点还是颇多的。首先第一个共同点就是“开店”，加强营销网络建设。拉夏贝尔计划在未来三年中开设约3000个零售网点，包括新设直营专柜网点2094个、新设直营专卖网点906个，太平鸟则计划新开直营门店238家，两家企业都想多开直营店。另一个共同点则是信息化系统建设。这个项目的一个主要目的是为提高供应链管理水平，包括太平鸟计划募资新建物流中心，也属于供应链的基础设施建设。对于大众服饰零售企业来说，供应链管理水平是一个核心的竞争力。多开新店直营店扩大规模，同时提高供应链管理水平，发展“全渠道”，这就是它们呈给资本市场的一个融资方向。　　再来看一下安正时尚和日播时尚。同属于女装企业，安正时尚和日播时尚募资计划同样也有开店和信息化建设、建供应链中心的内容。安正时尚计划优化升级直营门店117家、开拓新增直营门店179家，主要位于一二线城市；日播时尚计划未来三年内，在32个一二线城市新建直营店209家。要说有差异，就是拉夏贝尔和太平鸟要更往二三四线城市开直营店，而安正时尚和日播时尚要更多地抢占一二线城市的店铺资源。多开直营店，提高对实体渠道的控制力，同时增加供应链方面的资源投入，发展线上线下结合的渠道模式，这应该是今年上市的几家女装企业共同的募资计划。　　但是话还没说完，安正时尚和日播时尚这两家中高端女装品牌企业的募资计划，与拉夏贝尔和太平鸟这两家大众女装时尚休闲企业最大的不同，在于多了一个研发中心建设项目。安正时尚计划在此项投资2459万元，日播时尚则计划投资1.22亿元。这其实指向了一个词：“品牌”，加强“品牌建设”力度。这凸显了女装企业的两种不同发展定位：是以品牌为先导，还是以供应链为先导。　　顺着女装企业的募资方向，我们来看看其他4家服装次新股的募资内容。和女装企业一样，规模扩张是服饰企业次新股共同的主题，起步股份、安奈儿、牧高笛和水星家纺募资计划里均有营销网络建设项目。另一个共同的主题是信息化建设项目，这也跟供应链管理相关。除了这两项，还有一个常见的募资计划是O2O线上线下渠道建设项目。牧高笛计划投入2381万元来投资牧高笛O2O管理系统及信息化建设项目，起步股份则计划投入1.39亿元在全渠道O2O平台建设项目上，水星家纺则计划募资1.14亿元来投入线上线下渠道融合及直营渠道建设项目。由此可见，随着电商业务的快速发展，“全渠道”建设已经成为服饰企业融资计划的一个新的常规主题。　　多开店多开直营店、供应链以及“全渠道”，这就是今年服装次新股在IPO时，呈现给资本市场的募资融资方向上的一些共同关键词。当然，计划归计划，也有俗话说，计划不如变化快，但至少我们从中可以看到服装行业未来发展的一些趋势。一个明显的事实是，规模扩张仍是服装企业的绝对主题，另外一方面，我们也可以看到，科技正在深刻地改变时尚产业的发展模式，电商业务、O2O全渠道、信息化建设、供应链改造，包括制造流程的改变和智能化产品的兴起，背后都可归结为科技的变革。而资本正在对科技和时尚起到一个放大器的作用，对于登上资本平台的服装企业来说，如果某家企业能够善用资本、科技和时尚的力量，将三者有效结合推动企业快速发展，未来在市值表现上脱颖而出，占据行业头部位置，应该是值得期待的事情。&
来源：华尚汇　　
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