因 为 专 注 所 以 专 业
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2017年11月基本金属市场回顾及后市展望
五矿国际王飞虹、牛奔、朱至鑫
摘要：今年以来持续升温的金属市场进入11月份后似乎开始退潮，投资人已经转而趋于谨慎。11月份基本金属市场出现了全面的下跌，镍价跌去3000美元/吨；铝价国际市场跌幅温和，但国内期现货均惨烈暴跌；锌价相对表现较好，以横盘为主。中国进入4季度后公布的月度经济指标呈逐月下滑的迹象，令市场对4季度甚至明年金属消费的担忧浮现；同时，铜、铝存居高不下，都加深了市场对后市的担心。
图1：基本金属价格走势图
基本金属月度价格一览表（LME：美元/吨, SHFE:元/吨）
注： LME月度价格为最近完整月LME3月价格；SHFE价格为最近完整合约期内SHFE3月价格。
数据来源：LME，五矿国际规划发展部
小金属月度价格一览表
高镍铁（元/吨度）
氧化钼（美元/吨）
黄金（美元/盎司）
白银（美元/盎司）
数据来源：亚洲金属网，WIND，五矿国际规划发展部
二、市场回顾及展望
11月份基本金属市场出现了全面的下跌。镍价在LME WEEK引发的需求遐想支持下一度狂欢，但终究随着市场情绪的冷却，价格也从最高13000美元/吨一直跌到11000美元/吨。LME铝价的跌幅尚属温和，但国内期现货价格暴跌3000元，表现称得上惨烈。相对而言，锌价表现最好，11月以横盘为主，没有跟随其他金属下跌。
供应收缩的预期全部兑现。铜矿上半年大幅减产后，下半年风平浪静，即使出现了个别铜矿的罢工，对产量几乎没有影响。而中国铜冶炼厂在上半年集中集中检修影响了产量，到下半年特别是4季度后，多数恢复正常生产，使得精铜产量开始加速。铝则是因为供暖季山东魏桥未如预期般减产使得供应收缩的预期落空，但实际上中国的原铝产量自6月份后一直是下降的。
对4季度甚至明年金属消费的担忧浮现。中国进入4季度后公布的月度经济指标呈逐月下滑的迹象，令金属市场高度担心这会波及到对金属的需求。同时，上海期货交易所铜库存上升，中国铝社会库存居高不下，都加深了市场对当前乃至今后一段时期消费的担心。
综合而言，今年以来持续升温的金属市场进入11月份后似乎开始退潮，投资人已经转而趋于谨慎，而市场对不同金属品种的前景判断出现了更大的分歧，具体来看：
11月份国内外铜市场在多数时间维持振荡,但到了月底,铜价开始下跌。12月初，转为暴跌，LME铜价一天跌了超过300美元/吨，SHFE铜价两天之内跌了2000元/吨。铜价暴跌的时点与刚刚结束的CESCO铜业周刚好衔接，似乎会议期间投资人达成了看空铜价的共识，并且共同采取了行动。11月份LME当月合约均价为6825美元/吨，环比上涨0.4%；SHFE当月合约均价为53520元/吨，环比下跌2.1%。
11月份的最后一周是亚洲铜业周，这是LME WEEK 之外最为重要的铜业集会。不仅全球大型铜矿企业悉数到会，而且与这个产业和市场相关的各方包括冶炼厂、加工企业、贸易商、交易所、期货公司、证券公司、专业金属分析机构、专业从事商品投资的私募等机构也都到场了。会场内外流动着大量与铜相关的信息和观点。
经济研究院第24期简报有对亚洲铜会的各种观点有全面的汇总。概括而言，各方对中长期的供求关系及市场看法颇为一致，对于2020年后铜矿供应不足以及需要更高的铜价激励新的铜矿项目上马已经形成了市场共识。值得注意的是，在中国冶炼厂中间，对2019年铜精矿供应紧张的担忧情绪与日俱增。预计年期间，中国将出现又一轮铜冶炼产能扩张的高峰，新增粗炼产能超过200万吨/年，且超过150万吨/年的产能将集中于明后两年投放，短时间内形成对铜精矿的巨大增量需求。
会上铜矿与铜冶炼厂的争执主要在于对2018年铜精矿供求前景的判断。铜矿认为在最为理想的情况下，明年新增的铜矿供应刚好可以满足新增的冶炼厂需求，但有个风吹草动，就会变为供不应求。而中国冶炼厂则认为，2018年铜精矿供应偏富余，全年市场都不紧张，因此坚持2018年加工费与2017年看齐。由于双方分歧太大，这次会上没能就TC/RC达成协议，谈判被拖入2018年。基于2019年矿石紧张的共识，时间将成为铜矿山的朋友。有色国际市场研究团队认为，2018年铜精矿加工费下调几乎是板上钉钉的事情，不确定的只是下调的幅度，预计可能定在8字头的中低端。
从会上会下的交流看，真正让市场担心的事情是铜消费疲软。这恐怕也是导致近期铜价暴跌的主要原因。一方面，进入4季度后中国公布的月度经济指标持续走弱，上半年对经济的乐观情绪荡然无存；另一方面，房地产投资和基建投资明年出现明显下滑也是市场普遍的看法，两者对铜消费都有举足轻重的影响。事实上，今年初，基于同样的理由，我们也曾担忧过铜的消费，但现在证明是虚惊一场。不过不能以此为理由推断对明年的担忧是不必要的，相反，随着时间的推移，这种担忧转化为现实的概率在提升。这就像是一个狼来了的故事，喊了很长时间后，狼就快来了。
即使如此，也不代表2018年铜市场的基本面非常糟糕。从各家机构所做的供求平衡表看，在对中国铜消费做出相对保守的预测后，全球精铜市场仍然是紧平衡。
展望后市，一个主要的判断是，既然导致铜价下跌的主要驱动力是对中国铜消费的担心，而在明年2季度之前，这种担心既不能证实也不能证伪。因此预计铜价将以振荡下跌为主，下跌的节奏比较缓慢，因为下跌基于的是预期的利空而非实现的利空。预计12月份铜价很难有效跌破6500美元/吨。
11月国内铝价暴跌。上海期货交易所主力合约铝价从月初16575元/吨直线下跌至月底的14340元/吨，跌幅高达2000多元，且中间跌势没有出现过停顿，完全是溃退的景象。LME铝价则呈现出抵抗式下跌，三个月合约价格先是从2200美元/吨左右急跌至2100美元/吨，之后顽强地守在2100美元/吨上下，直到月底才出现了另一波急跌，跌到2030美元/吨。
导致铝价下跌的罪魁祸首应该是电解铝企业冬季减产的力度不及预期。按照今年3月出台的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》即“2+26”文件精神，进入冬季取暖季后四省26城市所在地区电解铝厂减产30%。因为山东魏桥正处于26个城市的范围内，也属于冬季需要减产的企业。不过之前在治理电解铝违法违规产能行动中，魏桥已经被迫在9月底前停产268万吨/年产能，大致相当于总产能的三分之一。之后市场各方一直在猜测魏桥是否能用这部分减产顶替取暖季减产，而从9、10月份政府部门官员的表态看，似乎不允许抵消。因此从10月份起，市场多数人预期进入采暖季也就是11月15号后，魏桥会再次减少上百万吨的产能。
但到了11月中旬，也就是在安泰科国际铝会前夕，不同渠道传出风声，魏桥取暖季不再减产。市场交易者之前已经将预期打满，且10月份铝价因这个预期上冲17250元/吨，现在预期落空，市场人士大失所望，多头平仓与空头抛售同时发生，导致了铝价的暴跌。
无独有偶，原本一直飙升的氧化铝价格，同样因为氧化铝企业冬季减产的幅度不及预期，涨势瞬间逆转，价格以和上涨时同样的速度直线下坠。11月初氧化铝价格还在3800元/吨的高点，到11月底时跌至3400元/吨，而到了12月上旬，报价已经到了3000元/吨，据说实际成交价格已在3000元/吨之下。这表明即使其他成本要素不变，仅氧化铝价格下跌一项，不到两个月的时间里会导致电解铝行业的平均成本减少1500元（这是理论估算，实际上原料是先买后用，成本应该减不到这么多）。成本的急跌为铝价的急跌提供了另外的驱动力。
对价格形成第三重打击的是居高不下的库存。按照原本的预期，进入4季度后电解铝产量继续滑坡，而铝消费则结束淡季恢复活跃，两者对比会造成市场的缺口，并导致国内社会库存下降。但实际上十一长假后铝锭社会库存进一步增加到170万吨以上，并且拒绝下行，一直徘徊在170万吨左右。因产量的下滑是确定的，因此高库存只能归咎于铝消费在4季度没有出现季节性回升，这又引发了对消费的担忧，成为导致铝价下滑的导火索，甚至令市场对明年的消费预期大打折扣。
展望后市，前面提到导致11月份电解铝价格暴跌的三大因素，可以确定冬季减产的规模已经是既成事实，而高库存通常在冬季会持续，并且到明年春节后会继续走高。但氧化铝价格的暴跌并非是无底的，而且铝价3000多元的跌幅也远超了成本的跌幅。预计到年底前铝价将止跌，但在明年3月份之前，铝价的回升都会遭遇消费情况不明朗且库存继续走高的压力，低位徘徊会成为近几个月铝市场的主旋律。
锌价在11月初创出新高3326美元/吨，此后呈现高位窄幅震荡，震荡区间美元/吨，在各大基本金属品种中表现最为强劲。
据国际铅锌研究小组统计，2017年1-9月全球锌精矿产量为981.2万吨，同比增加42.3万吨即4.5%。其中，中国之外地区产量累计增加贡献较大，产量增长比较明显的国家包括印度、秘鲁、土耳其和厄立特里亚，属预期之中释放产量。主产国里，中国精矿产量受国内环保等因素影响，矿山产量释放远不及预期。而美国1-8月锌精矿产量也同比减少了12.2%，进入四季度产量开始逐步恢复。
锌精矿产量继续下降。据有色金属信息统计，2017年10月国内共生产锌精矿30.1万吨，环比减少10.9%。1-10月国内锌精矿产量为378.8万吨，较去年同期下降4%。锌精矿主要产区产量基本呈现下降趋势，其中，云南、四川、内蒙古产区受环保影响产量下降比较突出。各冶炼厂加大了进口的力度，2017年10月我国锌精矿进口14.72万吨，1-10月累计进口锌精矿203.5万吨实物量，同比增加31%。锌精矿进口量与去年同期相比增幅明显，一定程度上弥补了国产精矿的供应不足。
根据ILZSG统计数据显示，2017年1-9月全球精锌产量为1008.9万吨，同比减少0.57%。其中，印度继续维持较大幅度的增长。国家统计局数据显示，2017年10月国内生产精锌57.7万吨，环比增加7.6%，1-10月累计生产505.4万吨，同比下降2.1%。预计全年精锌产量下降的趋势无法扭转。
初级消费方面，2017年10月，国内镀层板产量为437.5万吨，1-10月累计生产镀层板约4429万吨，折合镀锌板产量约为4119万吨，同比增加1.37%。华北地区钢厂逐渐进入采暖季限产阶段，镀锌厂原料供应短缺趋势仍在持续，开工率受之限制明显，预计年底之前恢复较难，对锌消费的抑制作用将在年内延续，对锌价形成压力。
终端消费方面，1-10月，汽车产销分别完成2295.7万辆和2292.7万辆，同比分别增长4.3%和4.1%，低于上年同期9.5和9.7个百分点；全国家用电冰箱产量累计为8224.6万台，累计同比增速13.7%，空调产量16164.7万台，同比增加18.5%，家用洗衣机6395.4万台，同比增加3.9%。主要消费领域增速较为平稳。
在11月的安泰科铅锌会上，市场对未来整体看多情绪浓厚，主要基于两点：第一，现在锌库存处于很低位置，随时可能出现逼仓局面，做空风险很高，会支持锌价处于高位；第二，受到中国强环保政策的影响，中国锌精矿预计难有明显增长，使得国内锌精矿将处于供应紧张之势。唯一的不确定性是嘉能可的复产（写本月评之时已经宣布部分复产，低于市场预期，被视为利多因素）
展望后市，供给端，国内矿山逐渐进入冬休，供应将持续收紧，国外矿山供应整体也处偏紧状态，预计12月进口矿流入较难出现大幅的增加，锌市场中长期供应紧缺的预期仍在。需求端，进入采暖季，华北地区镀锌厂钢材采购的压力逐步体现，而终端基建、房地产等也被普遍叫停，消费端压力逐步凸显。整体来说，市场供应和需求同时面临压力，市场在低库存下继续在高位震荡的概率较大，上冲乏力，下跌或有少许空间。
11月镍价冲高回落。月初受新能源汽车提振，镍价暴涨创下年内新高，但随着市场炒作情绪降温，投资者获利了结下，镍价开始回调。宏观上，美元指数偏弱震荡限制镍价跌幅。国内制造业经济数据表现不佳，引发市场对工业金属需求担忧，有色金属走势整体弱势运行。淡季效应下，下游不锈钢需求疲弱，且印尼不锈钢流入国内进一步打压镍价。11月末，沪镍低点在9万/吨附近震荡盘整，镍价高位回调也逐步释放风险。短期镍价继续下跌空间或有限，预计12月份镍价或止跌企稳。
供需方面，据INSG数据，2017年前三季度全球镍矿产量为161.2万吨（镍金属量），同比增加6.9%，其中一季度为45.8万吨，二季度为55.2万吨，三季度为60.2万吨，产量逐季增加；2017年前三季度全球原生镍产量为153.7万吨，同比增加5.8%，一季度为49.9万吨，二季度为50万吨，三季度53.8万吨，上半年产量相对平稳，三季度后产量明显增加。同期全球原生镍消费量为159.1万吨，同比增加6%，主要消费国（中国、日本、韩国、美国等）都保持较快增速，INSG预计2017年全球镍产量将达到205.2万吨，消费量215万吨，供需缺口约10万吨。
国内镍生铁产量持续回升，镍矿进口量同比增加，镍铁进口量继续维持高位。据安泰科统计数据，2017年9月我国含镍生铁产量为3.85万吨（折合镍金属量），环比增加5%，同比增加9%，产量继续回升。进出口方面，因菲律宾雨季来临，10月其进口镍矿量仅有282.2万吨，环比减少42.6%，同比减少15.6%；印尼进口量为63.1万吨，环比增加5.1%，同比1187.4%；1-10月中国镍矿累计进口总量为2940.3万吨，同比增加225.9万吨，增幅8.3%，镍矿增量主要来自印尼；2017年10月中国镍铁进口量11.1万吨，1-10月镍铁进口总量为120.7万吨，同比增加38.47万吨，增幅46.8%。
10 月份，我国不锈钢粗钢产量为222万吨，环比增加0.8%，同比持平。其中300系产量为121万吨，环比增加3.2%，同比增加7.9%；不锈钢产量在市场的预期当中，变化非常有限，预计11月我国不锈钢粗钢产量将会略有回落。
展望后市，预计11月份镍价有望止跌企稳。受新能源车动力电池需求提振，LME镍价于11月初大幅上涨，随着市场对新能源汽车用镍需求预期降温，且不锈钢需求较为疲弱，镍价高位回调。从2016年开始镍市场转为供应短缺，且缺口有越来越大趋势，但伦镍去库存道路仍较为漫长。目前镍铁厂开工率持续下滑，对后市镍价有所支撑，下游不锈钢需求和价格仍较为疲弱，镍价大幅回暖可能性也较低，后市镍价或止跌企稳为主。
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今日搜狐热点11月铜价走势或先扬后抑_网易财经
11月铜价走势或先扬后抑
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国内三季度P“破7”基本确认了经济下行趋势并未改变，投资下滑、工业产能过剩问题仍未解决。虽然国内外减产出现，但仍未摆脱区间波动，只是下跌势头出现放缓。美联储加息悬而未决，铜价维持在美元/吨区间波动，供给充裕的预期令铜价反弹空间受限。美联储按兵不动，年内加息存疑美联储公布10月FOMC声明，维持利率不变，符合预期。美联储称，美国经济仍以温和速度扩张，这使得下次会议上加息是一个可能的选项。在做最后加息决定时，美联储将评估实际和预期情况，看就业和通胀是否朝着目标水平前进。不过，美联储并没有承诺今年一定加息。美联储称经济温和增长但对通胀仍有担忧，撤销了9月声明中“全球形势可能抑制美国经济”的表述。总体来看，美联储声明偏鹰派，指明了12月议会具体的时间点。这意味着12月将讨论加息的可能性，12月加息的大门已经敞开。声明公布后，美元指数逆转颓势直线反弹。国内“双降”凸显经济下行压力大10月23日周五晚间央行发布公告，自日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率25个基点，同时下调金融机构人民币存款准备金率50个基点，为年内第三次启动“双降”。此次降低存贷款基准利率，主要是根据整体物价的变化，保持合理的实际利率水平，促进降低社会融资成本，加大金融支持实体经济的力度。实体经济仍然面临着不小的下行压力，三季度同比增速比上半年继续略有减速，投资增速也继续放缓。当前我国物价整体水平较低，因此基准利率存在一定下调空间。供给仍过剩，CFTC铜基金净空继续下降国际铜业研究组织(IG)发布月报称，今年前7个月全球精炼铜市场供应过剩8000吨，去年同期为供应短缺56.3万吨。7月全球精炼铜产量为192万吨，消费量为191万吨。7月中国保税仓库铜库存短缺1.6万吨，6月为过剩7000吨。此前，ICSG预计2015年全球表观精炼铜消费量减少1.2%，主因中国需求疲软。世界其他地方的消费量预计减少1.5%。
10月24日公布的CFTC铜数据显示，截至10月20日当周，铜总持仓比9月上升，净空下降。CFTC铜总持仓环比9月底上升了11253手至162963手，升幅7.41%。10月基金维持净空头，净空头比9月底下降12423手至4583手，连续20周维持净空头。多头小幅流入，空头大幅平仓是净空降低主要原因。总持仓上升，基金净空回落，显示多头资金入场，短期对铜价有支撑作用。展望后市，铜价5—7月持续回落，8月止跌，9—10月振荡，整体呈现内强外弱的局面。仍受投资周期影响处于弱势格局，但市场信心有所恢复，短期反弹动力在酝酿。我们认为，铜价短期反弹后继续下行的可能性较大，伦铜下方支撑美元/吨，5500美元/吨为上方反弹阻力，国内压力位4元/吨一线，支撑位3元/吨，11月走势或先扬后抑。（文章来源：期货日报）
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腾讯证券讯 北京时间12月27日晚间消息，据路透社报道，铜价周三上涨至三年半以来的最高水平，原因是数据显示11月份中国的铜进口量大幅增长，从而加强了市场有关身为全球最大铜消费国的中国的需求将会强势增长的预期。截至格林威治时间周三早上9:55，伦敦金属交易所（LME）的基准铜价上涨0.9%至7190美元，此前一度触及每吨7210美元，创下了自2014年7月份以来的最高水平。在12月份截至目前为止的交易中，铜价已经累计上涨了10%以上，而今年迄今为止则已累计上涨近30%。“中国的贸易数据给铜价点燃了一把火，市场上的看涨情绪十分高涨。”一名铜交易商说道，并补充道如果铜市场上的交易量变小，那么就可能会出现价格波动。中国进口：11月份中国的铜进口量增长至329,168吨，同比增幅达到了19%。但在2017年前11个月时间里，中国的铜进口量为291.5万吨，与2016年同期相比则下降了10%以上。江西铜业：在本周的交易中，曾有媒体报道称中国最大的铜生产商江西铜业集团已经停止生产，这也对对铜价形成了支撑，但随后该报道遭到了否认。铜冶炼商：日本最大的铜冶炼商泛太平洋铜业公司(Pan Pacific Copper)预计，在未来两年时间里，铜价将会上涨四分之一以上，原因是全球需求正在增长，而且需求的增长速度超过了供应增长速度。技术面：铜价在每吨7212美元（2014年7月份触及的高点）的价位上面临第一个阻力位，第二和第三个阻力位则分别是2014年2月份触及的每吨7220美元的高点和每吨7254美元的斐波那契（Fibonacci）回撤水平。铝价：铝价上涨0.5%，至每吨2204.5美元，创下了八周新高。铝库存：上海期货交易所的铝库存创下了741,324吨的历史纪录，这表明中国的铝库存处于过剩状态，而中国是全球最大的铝生产国和消费国。其他金属：锌价上涨0.3%，至每吨3274美元；铅价上涨0.7%，至每吨2508美元；锡价上涨0.6%，至每吨19,645美元；镍价下跌1.4%，至每吨11,960美元。（星云）
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