中财期货：多近月玉米空远月鸡蛋套利|玉米|鸡蛋|粮食_新浪财经_新浪网
　　投 资 策略：
　　策 略 逻辑：
　　 合约 1601 在前期玉米临储政策未定的利空消息下，走出一段 深度下跌行情， 10 月下旬国家临储政策确定，利空消化，在政策顶 托 之下，跌幅减缓，止跌回升。
　　 蛋鸡养殖今年大部分时间存在较大养殖利润，从全国蛋鸡补栏情况 来看，补栏积极，特别是 8.9 月份补栏数据更好，对远月鸡蛋 1605合 约 形成供应压力。
　　 玉米和鸡蛋相关性较强，两者形成一定对冲，可以化解交易风险。  多 C1601 空 JD1605 ，建议在单手价差
区间分批建套利单。
　　一 、 玉 米 下 跌趋缓， 利空消 息已经 消化，短 期有望 企稳
　　1.1 、玉 米 在临 储政 策未 出台 前 ，在 市场 利空 消息 的作 用下 走出 了一 段深 度 下跌 行情
　　今年以来，中国玉米市场在国际市场价格下行、市场有效需求不足(传统需求没有根本好转 且缺少新的需求增长点)，库存粮食顺价销售难度加大等巨大利空下，走出了一段深度下跌行 情， 如 下 图资料来源：文华财经、中财期货研究院
　　以下是 14-15 年度国家收储启动到 2015 年 4 月 30 日结束该段时间大商所玉米指数走势图，其 背景是在临储收购量 7612 万吨，远超过去年的 6919 万吨，从图中可以看到，虽然该阶段收储巨大，在经历收储初期短暂反弹后，市场可流通玉米却没有出现缺口，没有复制去年的上涨行情， 走 出 了近半年的一路下跌行情，
　　资 料 来源：文华财经、中财期货研究院
　　11 月 1 日备受关注的东北临储玉米收购如期启动，在政策性收购的大背景下，国内玉米价格 也结束 10 月份以来的弱势行情逐步回暖反弹，尤以华北产区及北方港口表现最为明显，但此种反 弹行情直接关系到玉米 JD1601 如何演绎， 据市场消息称，截止到 10 月底东北已安排玉米临储收 购库点 2958 个，其中中储粮直属企业库存(含租仓点) 1260 个，中粮、中纺、中航等 3 价辅助 央企的直属企业库点(含租仓点) 510 个，中储粮分公司、省级粮食行政管理部门、农发行省级 分行共同确定的地方委托企业库点 1188 个，各类库点收储能力在 8000 万吨(含搭建新型“千吨 囤”约 4000 万吨)以上； 从我们中财农产品团队在东北等地调研情况来看，从各地收购情况来看，收储初期整体为逐步上量阶段，且多地因“一卡通”系统问题有延后收购的情况。目前启动临储 玉米收购的地区并不多，主要集中在黑龙江东北、辽宁北部地区，主要原因就是东北玉米尚未等 到上冻、批量上市的时机，另外与各地仓容准备、资金到位等情况也有很大关系，不过在一些粮 价过低的地区早已有部分粮商开始入市收购优质玉米，等待交储。辽宁省部分中央储备粮如昌图 直属库 2015 国家临时存储玉米收购质价政策公告牌已经悬挂在外，其中对收购的价格、容重、水 分等作出了明确要求，但却没看到农民与粮食经纪人前来卖粮，临时储备收购现场略显冷清。另 从吉林省农户处了解到，今年国家启动玉米临储收购时间早，现在最高温度还在零摄氏度以上， 玉米脱粒的话容易碎，所以农户还不着急卖玉米，不过吉林长春地区贸易商玉米收购已全面展开， 但整体积极性仍不高，目前当地贸易商报价
元 / 吨，水分 14.5% ，容重 700-710 左右， 霉变控制在 2% 左右，整体价格较上月有所下降。由于目前天气为东北在升温，华北在降温(历史 年度此现象不多)，整体开秤收购的主体少，均处于观望中，即使开秤也限量收购。此外，从目前贸易商及用粮企业心态来看，政策性收购对市场的支撑作用仍存，只是华北粮源的陆续回流仍是 抑 制 产地粮价反弹的原因之一。
　　另外，华北产区玉米价格阶段性反弹，进入 11 月份，受天气情况、农户惜售及外流等因素影响， 华北产区玉米价格持续反弹，特别是 10 月下旬以来华北地区玉米“北上南下”的数量开始增加， 因为一方面价格较低，另一方面品质良好，据贸易商称，华北玉米运抵东北，因为品质较好，可 以在东北地区消化，华北玉米运抵华中华南主要是因为价格较低。截止目前，山东潍坊地区玉米 饲料厂 14% 水分霉变 2% 以内二等玉米进厂价 1800 元 / 吨，较上周上涨 20-30 元 / 吨，菏泽地区进厂 价 1720 元 / 吨，较上周上涨 30-40 元 / 吨。当地饲料厂反映，提价后玉米收购量有所增加，但仍然 不 大 ，预计短期内当地玉米价格将维持稳中趋强走势。 北 方 港口玉米价格小幅反弹
　　目前伴随产区各地库点临储陆续开收，相对较低的北港收购价格吸纳粮源能力受限，北方 港口玉米收购价格小幅反弹，截止目前，鲅鱼圈港口收购玉米主流价格为
元 / 吨，平舱
元 / 吨，较上周末上涨 10 元 / 吨。北方锦州港口收购玉米价格为 1940 元 / 吨，平舱价格
元 / 吨，较上周末上涨 10 元 / 吨；后期主要关注临储收购进度问题，但另一方面南方港 口玉米价格却在华北粮源持续流入以及高粱、大麦进口不断到港的冲击下弱势下行，截止目前广 东 港 口玉米主流成交价格 2080 元 / 吨附近，报价 2100 元 / 吨。
　　“ 严 控质量” 最 严 政策有可能成为今年临储收购难以超过去年总量的拦路虎
　　今年临储玉米收购政策不难发现，严控质量已成为关键词，根据规定，政府对实际水分、杂 质高于标准规定指标的非标准品玉米，必须烘晒整理达标后方可入仓储存，不符合标准的玉米不 得入仓，色变粒按不完善粒归属，这也是早些时候黑龙江地区生霉粒超过 2% 玉米无人问津的主要原因，也成为未来几个月临储玉米收购时的一个关键门槛。。由于有此严格的入库门槛，我们预期 本年度玉米收储总量将不会超过
年度的总量，对于东北产区而言，临储收购政策对于未来市场的潜在支撑作用仍将有所体现，局部地区跌势有望企稳(主要是符合临储收购标准的优 质 玉 米)，而低品质玉米前景则依旧堪忧，预计后期两者分化会继续或加大 。
　　玉米需求方面：根据农业部发布 2015 年 9 月份 4000 个监测点生猪存栏量 38996 万头，比上 月增加 0.6% ，比去年同期减少 11.8% ；能繁母猪存栏量 3920 万头，比上月减少 0.2% ，比去年同 期减少 15.4% 。 9 月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 1703.22 万头，比上月增加 13.53% ， 比去年同期减少 9.03% 。目前生猪规模养殖利润约为 473.46 元 / 头左右，随着生猪价格回调，养殖利润减少，四季度进入畜禽产品消费旺季，饲料需求有望逐渐转好。工业消费方面，随着原料玉 米 价 格的普遍下降，淀粉生产出现利润，且出口加大，低价有利于刺激下游的需求。
　　结论：综合多方面来看，我们认为，随着国家玉米临储政策的有效执行，前期在巨大利空影 响下的玉米深跌走势应该开始逐步企稳，在政策红利期间，有可能走一轮有限高度的反弹行情， 特 别 是对于玉米近月合约 C1601 影响更大，这是我们做多玉米 C1601 的主要逻辑。
　　1.2 、 在 养 殖利 润的 刺激 下， 蛋鸡 存栏 逐步 加大 ，后 期走 势不 容乐 观
　　鸡 蛋 基本面分析：目前呈现如下四个特点
　　特 点 1. 供应持续增加，鸡龄较年轻
　　现代的蛋鸡品种需 4 ～ 5 个月的时间结束育雏、育成期， 20 周龄以后便进入产蛋期，从第 6 ～ 11 个 月龄开始产率可达 90% ，到 12 个月龄产蛋率下降到 80% ，产蛋高峰一般能维持 5 个月的时 间，到第 16 个月龄后，产蛋率下降到 70% 以下时，蛋鸡养殖户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与 全年的产蛋量呈强正相关，产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低 ; 产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。
　　芝华监测数据显示， 2015 年 9 月在产蛋鸡存栏量为 12.7 亿只，较 8 月增加 5.97% ，同比去年 增加 12.22% 。从规模方面来看， 5 万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加， 5 万只 -50 万只 以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量也在增加， 50 万以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡 存 栏量 减 少。从 分 省来看，除山西有所减少，其他各省份均有增加。
　　资 料 来源：芝华数据
　　2015 年 9 月育雏鸡补栏量较 8 月增加 7.97% ，同比增加 14.72% 。从规模方面来看， 5 万只以 下 规 模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量增加， 5 万只以上规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量也在增加。从分省 来 看，河北、河南、黑龙江、湖南、山东、湖北增加，辽宁、山西、安徽减少。从我们对蛋鸡 现 货 企业的调研情况来看，目前蛋鸡养殖还是有利润的，从 9 月份的蛋鸡补栏情况也可以看出，目 前 养殖户补栏比较积极，而秋季是补栏的传统旺季，蛋鸡秋季补栏可能较多。
　　资 料 来源：芝华数据
　　2015 年 9 月全国蛋鸡总存栏量为 14.75 亿只，较 8 月增加 2.58% ，同比增加 7.72% 。鸡蛋供应仍在增加，目前鸡蛋供应偏宽松。
　　从蛋鸡鸡龄结构来看， 2015 年 9 月份鸡龄结构依然呈现“前后低两头高”的特点。 2015 年 9 月 份 后备鸡鸡龄占比为 15.3% ，相比 8 月份变动幅度为大幅减少 5.49% ，其中 0-30 、 60-90 天小鸡 占比减少明显 ;2015 年 9 月份开产中的鸡龄占比为 73.78% ，相比 8 月份变动幅度为大幅增加 4.34% ， 其 中 150-210 、 240-330 天的鸡龄占比增加较为明显 ;2015 年 9 月份 450 天以上的即将淘汰的蛋鸡 鸡 龄 占比为 10.92% ，相比 8 月份变动幅度为增加 1.15% ，其中 480-510 天的鸡龄占比增加明显。
　　资 料 来源：芝华数据
　　受 饲料价格持续下跌、养殖户盈利尚可等因素影响，老鸡淘汰意愿并不强。从近期淘汰 鸡 价 格也可以看出，与肉鸡价格相比，淘汰鸡价格仍维持高位，短期淘汰量较为有限，在供应持 续 增 加，短期淘汰量有限的情况下，鸡蛋后市的供应压力仍然较大。
　　特 点 2. 需求平稳，替代品价格持续下跌
　　近 期鸡蛋需求相对平淡，而国内猪肉、鸡肉等替代品价格持续下跌也对鸡蛋需求有所拖 累 。 全国猪肉平均价自 8 月中旬的 27.49 元 / 千克跌至目前的 25.30 元 / 千克，跌幅接近 8%； 肉鸡价 格近期也持续下跌，主产区白羽肉鸡价格自 8 月中旬的 8.02 元 / 千克跌至目前的 5.72 元 / 千克，跌 幅 接 近 30% 。
　　特 点 3. 高库存压力下玉米远期现货预期会下跌，养殖成本下移
　　受 按 对玉米的分析收储结束之后，国家粮库玉米库存将达到 1.8 亿历史天量，虽然远期消费有 点 增加，但幅度远不及供应的增加，受玉米价格下跌的影响，蛋鸡饲料价格料会下跌，目前鸡 苗价格也出现小幅下跌，主产区蛋鸡苗价格 3.15 元 / 羽，蛋鸡配合料 3.01 元 / 公斤。受玉米远月价格 下 跌的预期影响，饲料成本未来或仍有下跌空间，蛋鸡养殖成本将继续下降。
　　另 外，鸡蛋包装费用也有所降低，今年蛋托、纸箱的价格均出现不同程度的下降。虽然年初 至 今 鸡蛋价格大幅低于去年同期水平，但成本下降也在一定程度上减轻了养殖户的负担。 特 点 4 、鸡蛋需求刚性化明显，节日消费助涨效应减弱从 现 货情况来看，鸡蛋现货价格国庆节后出现较大幅度回落，现货方面，截止 11 月初，全 国鸡蛋价格各省均价 3.48 元 / 斤，主销区均价 3.66 ，环比上涨 0.02 ，其中北京稳，广东天津上涨； 主 产 区均价 3.45 ，环比上涨 0.04 。供应方面，短期来看，根据芝华对产区贸易商监测，目前贸易
　　商 收 货偏容易，相比前期变容易，其中华北地区、西南地区收货较好收；贸易商库存偏少，相比 前 期 变化不大。如下图，需求方面，鸡蛋需求表现平淡；目前大部分地区反映走货偏慢，鸡蛋贸易 形 势偏弱运行，预计短期蛋价将震荡调整。
　　资 料 来源： wind 网站，中财期货研究院
　　推演结论：在供应增加的情况下，蛋鸡养殖依然在挤压利润，市场仍然以下跌来消化市场结构 性 宽 松的矛盾，随着养殖利润犹在的情况下，养殖企业仍有补栏的计划，对于近段时间的补栏将 会 集 中到明年 5 月，鸡蛋远月 05 合约在 3600 点之下存在逢高做空机会。
　　三 、 具体操作
　　因为玉米和鸡蛋两者属于产业链上下游端，处于高度相关，但在影响程度上，有较大不同， 玉米在我国受政策影响大，鸡蛋属于高度市场竞争市场，受市场调节的影响较大，又同属大商所 可交易合约，操作较容易，按下表，我们品种选择玉米近月 1601 和鸡蛋 1605 合约进行对冲套利，
　　风险提示：玉米临储收购启动后，收储量远远低于 2015 年，在 4000 万吨之下，导致市场可供流通玉米数量远超市场该阶段需求，玉米合约价格下跌幅度超过鸡蛋，两者价差扩大，如果此种情 况 一 旦明朗，该操作及时止损或止盈。
　　中财期货 二队
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投 资 策略：
策 略 逻辑：
玉米合约 1601 在前期玉米临储政策未定的利空消息下，走出一段 深度下跌行情， 10 月下旬国家临储政策确定，利空消化，在政策顶 托 之下，跌幅减缓，止跌回升。
蛋鸡养殖今年大部分时间存在较大养殖利润，从全国蛋鸡补栏情况 来看，补栏积极，特别是 8.9 月份补栏数据更好，对远月鸡蛋1605合 约 形成供应压力。
玉米和鸡蛋相关性较强，两者形成一定对冲，可以化解交易风险。 多 C1601 空 JD1605 ，建议在单手价差
区间分批建套利单。
一 、 玉 米 下 跌趋缓， 利空消 息已经 消化，短 期有望 企稳
1.1 、玉 米 在临 储政 策未 出台 前 ，在 市场 利空 消息 的作 用下 走出 了一 段深 度 下跌 行情
今年以来，中国玉米市场在国际市场价格下行、市场有效需求不足(传统需求没有根本好转 且缺少新的需求增长点)，库存粮食顺价销售难度加大等巨大利空下，走出了一段深度下跌行 情， 如 下 图资料来源：文华财经、中财期货研究院
以下是 14-15 年度国家收储启动到 2015 年 4 月 30 日结束该段时间大商所玉米指数走势图，其 背景是在临储收购量 7612 万吨，远超过去年的 6919 万吨，从图中可以看到，虽然该阶段收储巨大，在经历收储初期短暂反弹后，市场可流通玉米却没有出现缺口，没有复制去年的上涨行情， 走 出 了近半年的一路下跌行情，
资 料 来源：文华财经、中财期货研究院
11 月 1 日备受关注的东北临储玉米收购如期启动，在政策性收购的大背景下，国内玉米价格 也结束 10 月份以来的弱势行情逐步回暖反弹，尤以华北产区及北方港口表现最为明显，但此种反 弹行情直接关系到玉米 JD1601 如何演绎， 据市场消息称，截止到 10 月底东北已安排玉米临储收 购库点 2958 个，其中中储粮直属企业库存(含租仓点) 1260 个，中粮、中纺、中航等 3 价辅助 央企的直属企业库点(含租仓点) 510 个，中储粮分公司、省级粮食行政管理部门、农发行省级 分行共同确定的地方委托企业库点 1188 个，各类库点收储能力在 8000 万吨(含搭建新型“千吨 囤”约 4000 万吨)以上； 从我们中财农产品团队在东北等地调研情况来看，从各地收购情况来看，收储初期整体为逐步上量阶段，且多地因“一卡通”系统问题有延后收购的情况。目前启动临储 玉米收购的地区并不多，主要集中在黑龙江东北、辽宁北部地区，主要原因就是东北玉米尚未等 到上冻、批量上市的时机，另外与各地仓容准备、资金到位等情况也有很大关系，不过在一些粮 价过低的地区早已有部分粮商开始入市收购优质玉米，等待交储。辽宁省部分中央储备粮如昌图 直属库 2015 国家临时存储玉米收购质价政策公告牌已经悬挂在外，其中对收购的价格、容重、水 分等作出了明确要求，但却没看到农民与粮食经纪人前来卖粮，临时储备收购现场略显冷清。另 从吉林省农户处了解到，今年国家启动玉米临储收购时间早，现在最高温度还在零摄氏度以上， 玉米脱粒的话容易碎，所以农户还不着急卖玉米，不过吉林长春地区贸易商玉米收购已全面展开， 但整体积极性仍不高，目前当地贸易商报价
元 / 吨，水分 14.5% ，容重 700-710 左右， 霉变控制在 2% 左右，整体价格较上月有所下降。由于目前天气为东北在升温，华北在降温(历史 年度此现象不多)，整体开秤收购的主体少，均处于观望中，即使开秤也限量收购。此外，从目前贸易商及用粮企业心态来看，政策性收购对市场的支撑作用仍存，只是华北粮源的陆续回流仍是 抑 制 产地粮价反弹的原因之一。
另外，华北产区玉米价格阶段性反弹，进入 11 月份，受天气情况、农户惜售及外流等因素影响， 华北产区玉米价格持续反弹，特别是 10 月下旬以来华北地区玉米“北上南下”的数量开始增加， 因为一方面价格较低，另一方面品质良好，据贸易商称，华北玉米运抵东北，因为品质较好，可 以在东北地区消化，华北玉米运抵华中华南主要是因为价格较低。截止目前，山东潍坊地区玉米 饲料厂 14% 水分霉变 2% 以内二等玉米进厂价 1800 元 / 吨，较上周上涨 20-30 元 / 吨，菏泽地区进厂 价 1720 元 / 吨，较上周上涨 30-40 元 / 吨。当地饲料厂反映，提价后玉米收购量有所增加，但仍然 不 大 ，预计短期内当地玉米价格将维持稳中趋强走势。 北 方 港口玉米价格小幅反弹
目前伴随产区各地库点临储陆续开收，相对较低的北港收购价格吸纳粮源能力受限，北方 港口玉米收购价格小幅反弹，截止目前，鲅鱼圈港口收购玉米主流价格为
元 / 吨，平舱
元 / 吨，较上周末上涨 10 元 / 吨。北方锦州港（600190）口收购玉米价格为 1940 元 / 吨，平舱价格
元 / 吨，较上周末上涨 10 元 / 吨；后期主要关注临储收购进度问题，但另一方面南方港 口玉米价格却在华北粮源持续流入以及高粱、大麦进口不断到港的冲击下弱势下行，截止目前广 东 港 口玉米主流成交价格 2080 元 / 吨附近，报价 2100 元 / 吨。
“ 严 控质量” 最 严 政策有可能成为今年临储收购难以超过去年总量的拦路虎
今年临储玉米收购政策不难发现，严控质量已成为关键词，根据规定，政府对实际水分、杂 质高于标准规定指标的非标准品玉米，必须烘晒整理达标后方可入仓储存，不符合标准的玉米不 得入仓，色变粒按不完善粒归属，这也是早些时候黑龙江地区生霉粒超过 2% 玉米无人问津的主要原因，也成为未来几个月临储玉米收购时的一个关键门槛。。由于有此严格的入库门槛，我们预期 本年度玉米收储总量将不会超过
年度的总量，对于东北产区而言，临储收购政策对于未来市场的潜在支撑作用仍将有所体现，局部地区跌势有望企稳(主要是符合临储收购标准的优 质 玉 米)，而低品质玉米前景则依旧堪忧，预计后期两者分化会继续或加大 。
玉米需求方面：根据农业部发布 2015 年 9 月份 4000 个监测点生猪存栏量 38996 万头，比上 月增加 0.6% ，比去年同期减少 11.8% ；能繁母猪存栏量 3920 万头，比上月减少 0.2% ，比去年同 期减少 15.4% 。 9 月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 1703.22 万头，比上月增加 13.53% ， 比去年同期减少 9.03% 。目前生猪规模养殖利润约为 473.46 元 / 头左右，随着生猪价格回调，养殖利润减少，四季度进入畜禽产品消费旺季，饲料需求有望逐渐转好。工业消费方面，随着原料玉 米 价 格的普遍下降，淀粉生产出现利润，且出口加大，低价有利于刺激下游的需求。
结论：综合多方面来看，我们认为，随着国家玉米临储政策的有效执行，前期在巨大利空影 响下的玉米深跌走势应该开始逐步企稳，在政策红利期间，有可能走一轮有限高度的反弹行情， 特 别 是对于玉米近月合约 C1601 影响更大，这是我们做多玉米 C1601 的主要逻辑。
1.2 、 在 养 殖利 润的 刺激 下， 蛋鸡 存栏 逐步 加大 ，后 期走 势不 容乐 观
鸡 蛋 基本面分析：目前呈现如下四个特点
特 点 1. 供应持续增加，鸡龄较年轻
现代的蛋鸡品种需 4 ～ 5 个月的时间结束育雏、育成期， 20 周龄以后便进入产蛋期，从第 6 ～ 11 个 月龄开始产率可达 90% ，到 12 个月龄产蛋率下降到 80% ，产蛋高峰一般能维持 5 个月的时 间，到第 16 个月龄后，产蛋率下降到 70% 以下时，蛋鸡养殖户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与 全年的产蛋量呈强正相关，产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低 ; 产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。
芝华监测数据显示， 2015 年 9 月在产蛋鸡存栏量为 12.7 亿只，较 8 月增加 5.97% ，同比去年 增加 12.22% 。从规模方面来看， 5 万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加， 5 万只 -50 万只 以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量也在增加， 50 万以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡 存 栏量 减 少。从 分 省来看，除山西有所减少，其他各省份均有增加。
资 料 来源：芝华数据
2015 年 9 月育雏鸡补栏量较 8 月增加 7.97% ，同比增加 14.72% 。从规模方面来看， 5 万只以 下 规 模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量增加， 5 万只以上规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量也在增加。从分省 来 看，河北、河南、黑龙江、湖南、山东、湖北增加，辽宁、山西、安徽减少。从我们对蛋鸡 现 货 企业的调研情况来看，目前蛋鸡养殖还是有利润的，从 9 月份的蛋鸡补栏情况也可以看出，目 前 养殖户补栏比较积极，而秋季是补栏的传统旺季，蛋鸡秋季补栏可能较多。
资 料 来源：芝华数据
2015 年 9 月全国蛋鸡总存栏量为 14.75 亿只，较 8 月增加 2.58% ，同比增加 7.72% 。鸡蛋供应仍在增加，目前鸡蛋供应偏宽松。
从蛋鸡鸡龄结构来看， 2015 年 9 月份鸡龄结构依然呈现“前后低两头高”的特点。 2015 年 9 月 份 后备鸡鸡龄占比为 15.3% ，相比 8 月份变动幅度为大幅减少 5.49% ，其中 0-30 、 60-90 天小鸡 占比减少明显 ;2015 年 9 月份开产中的鸡龄占比为 73.78% ，相比 8 月份变动幅度为大幅增加 4.34% ， 其 中 150-210 、 240-330 天的鸡龄占比增加较为明显 ;2015 年 9 月份 450 天以上的即将淘汰的蛋鸡 鸡 龄 占比为 10.92% ，相比 8 月份变动幅度为增加 1.15% ，其中 480-510 天的鸡龄占比增加明显。
资 料 来源：芝华数据
受 饲料价格持续下跌、养殖户盈利尚可等因素影响，老鸡淘汰意愿并不强。从近期淘汰 鸡 价 格也可以看出，与肉鸡价格相比，淘汰鸡价格仍维持高位，短期淘汰量较为有限，在供应持 续 增 加，短期淘汰量有限的情况下，鸡蛋后市的供应压力仍然较大。
特 点 2. 需求平稳，替代品价格持续下跌
近 期鸡蛋需求相对平淡，而国内猪肉、鸡肉等替代品价格持续下跌也对鸡蛋需求有所拖 累 。 全国猪肉平均价自 8 月中旬的 27.49 元 / 千克跌至目前的 25.30 元 / 千克，跌幅接近 8%； 肉鸡价 格近期也持续下跌，主产区白羽肉鸡价格自 8 月中旬的 8.02 元 / 千克跌至目前的 5.72 元 / 千克，跌 幅 接 近 30% 。
特 点 3. 高库存压力下玉米远期现货预期会下跌，养殖成本下移
受 按 对玉米的分析收储结束之后，国家粮库玉米库存将达到 1.8 亿历史天量，虽然远期消费有 点 增加，但幅度远不及供应的增加，受玉米价格下跌的影响，蛋鸡饲料价格料会下跌，目前鸡 苗价格也出现小幅下跌，主产区蛋鸡苗价格 3.15 元 / 羽，蛋鸡配合料 3.01 元 / 公斤。受玉米远月价格 下 跌的预期影响，饲料成本未来或仍有下跌空间，蛋鸡养殖成本将继续下降。
另 外，鸡蛋包装费用也有所降低，今年蛋托、纸箱的价格均出现不同程度的下降。虽然年初 至 今 鸡蛋价格大幅低于去年同期水平，但成本下降也在一定程度上减轻了养殖户的负担。 特 点 4 、鸡蛋需求刚性化明显，节日消费助涨效应减弱从 现 货情况来看，鸡蛋现货价格国庆节后出现较大幅度回落，现货方面，截止 11 月初，全 国鸡蛋价格各省均价 3.48 元 / 斤，主销区均价 3.66 ，环比上涨 0.02 ，其中北京稳，广东天津上涨； 主 产 区均价 3.45 ，环比上涨 0.04 。供应方面，短期来看，根据芝华对产区贸易商监测，目前贸易
商 收 货偏容易，相比前期变容易，其中华北地区、西南地区收货较好收；贸易商库存偏少，相比 前 期 变化不大。如下图，需求方面，鸡蛋需求表现平淡；目前大部分地区反映走货偏慢，鸡蛋贸易 形 势偏弱运行，预计短期蛋价将震荡调整。
推演结论：在供应增加的情况下，蛋鸡养殖依然在挤压利润，市场仍然以下跌来消化市场结构 性 宽 松的矛盾，随着养殖利润犹在的情况下，养殖企业仍有补栏的计划，对于近段时间的补栏将 会 集 中到明年 5 月，鸡蛋远月 05 合约在 3600 点之下存在逢高做空机会。
三 、 具体操作
因为玉米和鸡蛋两者属于产业链上下游端，处于高度相关，但在影响程度上，有较大不同， 玉米在我国受政策影响大，鸡蛋属于高度市场竞争市场，受市场调节的影响较大，又同属大商所 可交易合约，操作较容易，按下表，我们品种选择玉米近月 1601 和鸡蛋 1605 合约进行对冲套利，
风险提示：玉米临储收购启动后，收储量远远低于 2015 年，在 4000 万吨之下，导致市场可供流通玉米数量远超市场该阶段需求，玉米合约价格下跌幅度超过鸡蛋，两者价差扩大，如果此种情 况 一 旦明朗，该操作及时止损或止盈。
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