证监会将限制上市公司频繁融资或者单次融资金额过大-金投股票网-金投网
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证监会将限制上市公司频繁融资或者单次融资金额过大
下一步，证监会还将采取措施限制上市公司频繁融资或者单次融资金额过大。现行制度有必要进行重新评估。
（gold.org/）01月21日讯，新闻发言人张晓军20日在例行发布会上表示，目前再融资存在的问题，表现在过渡融资、结构不合理，资金使用随意性大等突出问题。
2016年证监会加强了再融资的审核，下一步，证监会还将采取措施限制上市公司频繁融资或者单次融资金额过大。现行制度有必要进行重新评估。
总体严格再融资审核标准和条件，解决非公开发行和其他融资方式失衡的结构性问题，发展和，抑制上市公司过度融资行为。
张晓军表示，股份转让是上市公司股东的基本权利。但是权力行使必须依法合规、不影响市场秩序。证监会倡导长期投资和价值投资理念，切实履行维护市场秩序的职责。
张晓军还表示，大股东在减持股份时应当诚实守信，严格按照法律法规、自律规则并遵守承诺。对于减持过程中涉及的违法违规行为，证监会都将坚决查处，严格追责。
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400-664-4881天使轮、A轮、B轮……IPO 创业公司在融资不同阶段是如何估值的？_新芽NewSeed
天使轮、A轮、B轮……IPO 创业公司在融资不同阶段是如何估值的？
·　 明静文摘　 　
摘要在牛市，估值体系会往后移，这能解释为什么过去两年很多一直没有净利润的公司都获得了C轮、D轮，甚至E轮，而且是传统的PE机构投资的，因为他们降阶了，开始使用P/S这个低阶工具了。
　　在互联网行业的估值方法里，常用的有P/E（市盈率）、P/S（市销率）、P/GMV(市值/交易流水)、P/订单量、P/用户数，等等。到底在什么时候应该用什么估值方法，一直是业界争论不休的问题。本文希望找到各种估值方法的内部关系，并提出一些建设性的看法。
　　让我们先看一个虚拟的社交类企业的融资历程：
　　天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初获得了天使投资。
　　A轮：1年后公司获得A轮，此时公司MAU（月活）达到50万人，ARPU（单用户贡献）为0元，收入为0。
　　A+轮：A轮后公司用户数发展迅猛，半年后公司获得A+轮，此时公司MAU达到500万人，ARPU为1元。公司开始有一定的收入（500万元），是因为开始通过广告手段获得少量的流量变现。
　　B轮：1年后公司再次获得B轮，此时公司MAU已经达到1500万人，ARPU为5元，公司收入已经达到7500万元。ARPU不断提高，是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效的变现方法。
　　C轮：1年后公司获得C轮融资，此时公司MAU为3000万人，ARPU为10元，公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多点开花。公司此时收入达到3亿元，另外公司已经开始盈利，假设有20%的净利率，为6000万。
　　IPO：以后公司每年保持收入和利润30-50%的稳定增长，并在C轮1年后上市。
　　这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，由连续创业者创办，每一轮都获得著名VC投资，成立五年左右上市。我们从这个公司身上，可以看到等互联网公司的影子。公司每一轮的估值是怎么计算的呢？
　　我们再做一些假设，按时间顺序倒着来讲：
　　IPO：上市后，公众资本市场给了公司50倍市盈率。细心而专业的读者会立即反应过来，这个公司的股票投资价值不大了，PEG&1（市盈率/增长），看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被VC和PE们挣了。^_^
　　C轮的时候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是单个月活估100元人民币，但最终估值都是30亿。不信大家可以算算。每种估值方法都很有逻辑的：一个拟上创业板的公司给50倍市盈率，没问题吧；一个典型的互联网公司给10倍市销率，在美国很流行吧？或者一个用户给15-20美元的估值，看看facebook、twitter等几个公司的估值，再打点折扣。
　　B轮的时候，不同的投资机构给了不同的估值方法，分歧开始出来了：某个机构只会按P/E估值，他给了公司50倍市盈率，但公司没有利润，所以公司估值为0；某个机构按P/S估值，他给了公司10倍市销率，所以公司估值10*0.75亿=7.5亿；某个机构按P/MAU估值，他给每个MAU 100元人民币，所以公司估值达 100元*1500万人=15亿。不同的估值方法，差异居然这么大！看来，此时P/E估值方法已经失效了，但P/S、P/MAU继续适用，但估出来的价格整整差了一倍！假设公司最终是在7.5-15亿之间选了一个中间值10亿，接受了VC的投资。
　　A轮的时候，P/E、P/S都失效了，但如果继续按每个用户100元估值，公司还能有100元/人*500万人=5亿估值。此时能看懂公司的VC比较少，大多数VC顾虑都很多，但公司选择了一个水平很高的、敢按P/MAU估值、也坚信公司未来会产生收入的VC，按5亿估值接受了投资。
　　在天使轮的时候，公司用户、收入、利润啥都没有， P/E、P/S、P/MAU都失效了，是怎么估值的呢？公司需要几百万元启动，由于创始人是著名创业者，所以VC都多投了一点，那就给2000万吧，再谈个不能太少不能太多的比例，20%，最后按1亿估值成交。
　　我们总结一下，这个互联网公司天使轮的估值方法是拍脑袋；A轮的估值方法是P/MAU；B轮的估值方法是P/MAU、P/S；C轮的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；也许上市若干年后，互联网公司变成传统公司，大家还会按P/B（市净率）估值！大家回想一下，是不是大多数的融资都是类似的情况？
　　对互联网公司来说，P/MAU估值体系的覆盖范围是最广的，P/E估值体系的覆盖范围是最窄的。在此，我姑且把这种覆盖体系叫做估值体系的阶数。P/MAU是低阶估值体系，容忍度最高；P/E是高阶估值体系，对公司的要求最高。
　　不同的估值方法殊路同归：我们来看一个公式：净利润(E,earning)=收入(S，sales)-成本费用=用户数（MAU）*单用户贡献（ARPU）-成本费用。一般来说，如果企业没有E，还可以投S；如果没有S，还可以投MAU，但最终还是期待流量能转换为收入，收入能转换成利润。不同的创业企业，都处于不同的阶段，有的属于拼命扩大用户量的阶段，有的属于绞尽脑汁让流量变现的阶段，有的属于每天琢磨怎么实现盈利的阶段。然而，最终大家是要按盈利来考察一个公司的，那时候不同阶数的估值方法是殊路同归的。
　　为什么发展好好的公司会“B轮死”、“C轮死”：有的公司用户基数很大，但总是转换不成收入，如果在融下一轮的时候（假设是B轮），投资人坚决要按高阶估值体系P/S估值，那么公司的估值算下来是0，融不到资，所以会出现B轮死；有的公司收入规模也不错，但老是看不到盈利的希望，如果在融下一轮的时候（假设是C轮），面对的是只按净利润估值的PE机构，他们觉得公司P/E估值为0，公司融不到资，也会出现C轮死。
　　不同的经济周期，估值体系的使用范围会平移：在牛市，估值体系会往后移，这能解释为什么过去两年很多一直没有净利润的公司都获得了C轮、D轮，甚至E轮，而且是传统的PE机构投资的，因为他们降阶了，开始使用P/S这个低阶工具了。在熊市，估值体系会往前移，这能解释为什么今年下半年以来，一些收入和用户数发展良好的公司都融不到资，甚至只能合并来抱团取暖，因为连很多VC也要求利润了，大家把低阶的估值体系雪藏了。
　　二级市场的政策有明显的引导作用：中国为什么一直缺少人民币VC？部分原因是，中国的公众资本市场只认P/E这个高阶估值体系。我们看看创业板发行规则：“ (1)连续两年连续盈利，累计净利润不少于1,000万元……或(2)最近一年净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元……”。必须要有这么多的利润，才能上市，才能在二级市场具有价值，这个估值体系要求实在太高了。当企业只有用户数、只有收入规模，哪怕你用户数是10亿人，你的收入规模有100亿，只要没有利润，估值统统为0！所以人民币VC很少，PE很多，因为他们响应了政府的号召只用市盈率这个工具，不然没有退出渠道！但美股、港股都有P/S的测试指标，只要达到一定规模就可以成为公众公司上市。如果公司能在上市后相当一段时间内都可以只按P/S估值（最终可能还是要按P/E），将打通大多数公司的发展阶段，让每一轮的估值都变得顺畅起来。
　　到此，各种估值体系的内在联系以及使用方法就探究完毕了，希望各位创业者和投资者读者能应用这些原理行走在牛熊之间、各轮融资之间，希望立法者读者能重视各阶估值体系的威力，积极改进规则发挥其对创新的引导作用。
2764゜11637゜21316゜31260゜4981゜5735゜6722゜7691゜8576゜9560゜10
4238゜14147゜23896゜33581゜43495゜53467゜63044゜72915゜82811゜92764゜10证监会：将限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大
作者：来源：中国证券报?中证网
　　中证网讯（记者 刘国锋）中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，近期，再融资、并购重组、大股东减持等受关注比较多，上述三个问题都是涉及市场体制机制规制的重要问题，关系到资本市场服务实体经济、投资者权益保护等，证监会将认真贯彻党中央国务院的决策部署，坚持做好顶层设计，完善相关制度，深入推荐依法从严全面监管，维护市场三公秩序，保护好投资者合法权益。
　　再融资存在一些问题，突出表现在：部分上市公司过度融资、融资使用不合理等，2016以来证监会严格规范再融资行为，下一步还将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大，健全上市公司募集资金使用的现场检查制度。总体考虑，将严格再融资的审核标准和条件，解决非公开发行与其他发行方式失衡的结构性问题，抑制上市公司过度融资行为。
　　证监会：将进一步加强并购重组监管
　　中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，大股东股权转让应该依法合规，在不影响市场秩序的前提下施行。大股东在减持过程中应该诚实守信。对于减持过程中涉嫌信息披露虚假、违法违规交易的行为将严格查处。
　　张晓军表示，上市公司并购重组秩序尚不规范，存在投机炒壳的痼疾顽疾，以及忽悠式跟风式和盲目跨界重组的问题。证监会下一步将进一步加强并购重组监管，持续完善相关业务规则，引导资金更多投向有利于产业整合升级的方向，趋利避害，更好发挥并购重组的积极作用。
　　证监会：两公司因IPO现场检查被移送稽查部门
　　中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，证监会公布首次IPO企业现场检查情况。
　　张晓军表示，为进一步增强首发企业监管力度，发现在审企业相关问题，督促中介机构尽职履职，证监会对IPO企业进行现场检查。据介绍，证监会一共检查12家企业，检查发现的问题包括：一是部分企业披露的情况与实际情况存在差异，二是会计核算不规范，三是关联方与关联交易披露不完整。证监会要求部分企业整改落实。对中介机构存在的执业质量问题，已经移送证监会相关部门。
　　证监会对其中发现问题的两家企业：圣元环保股份有限公司、上海基美文化传媒股份有限公司，已经移送稽查部门处理。
　　张晓军表示，2017年将继续对企业开展现场检查，防止带病申报，对IPO相关问题发现一起，查处一起，促进资本市场稳定健康发展。
　　证监会依法对4宗案件作出行政处罚
　　中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，近日，证监会依法对4宗案件作出行政处罚。其中包括：1宗内幕交易案，1宗内幕交易和短线交易案，1宗中介机构违法违规案，和1宗利用未公开信息交易案。
　　张晓军介绍，1宗内幕交易案，涉及；1宗内幕交易及短线交易案，涉及；1宗中介机构违法违规，涉及爱建证券；1宗利用未公开信息交易案，涉及银华基金。
　　在利用未公开信息交易案中，银华基金基金经理郭建兴于2013年6月1日至2015年9月8日期间，将因任职基金经理获取的基金未公开信息泄露给张超，二人共同利用未公开信息从事相关证券交易活动。证监会决定对郭建兴、张超责令改正，没收违法所得约273万元，并处以821万元罚款，同时对郭建兴采取5年证券市场禁入措施。
　　证监会行政处罚决定涉诉数量增长明显
　　中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，随着证监会执法力度不断加大，证监会行政处罚决定涉诉数量增长明显。据介绍，2016年，证监会行政处罚涉诉案件共43件，连续三年创历史新高。涉诉案件呈现多样化、新颖化趋势，案件类型既包括信息披露等传统案件，也包括编造传播虚假信息、上市公司大股东违法减持股票等历史上首次涉诉的新型案件，并无司法审查先例可循。
　　张晓军表示，面对严峻态势，证监会行政执法战线众志成城、沉着应战，敢于亮剑，胜诉率始终保持高水平。2016年，法院对涉及证监会行政处罚的24件案件作出判决或裁定，其中胜诉16件，原告主动撤诉6件，一审败诉2件（涉及同一处罚决定）。对一审败诉的案件，证监会已依法提起上诉。
　　证监会：将进一步加强对公司债券发行事中事后监管
　　中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，证监会通报对公司债券发行人2016年专项现场检查的情况。张晓军介绍，2016年下半年，证监会组织相关证监局对四类发行人专项检查：一是类平台发行人，二是主要业务在三四线城市的房地产发行人，三是应收账款比较大的发行人，四是2015年年报中发现比较大的问题，需要现场检查的发行人。一共检查发行人157家，以问题和风险为导向，发现的问题主要包括两个方面：一类是募集资金管理使用方面的问题，第二类是信息披露的问题。
　　证监会进一步规范发行审核工作预约接待办法
　　中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，证监会进一步修订规范发行审核工作的预约接待办法。张晓军介绍，一是明确了沟通接待的事项，其中，对反馈意见中的重大问题需要当面解释说明。对没有具体事由的礼节性的拜访和人员来访等，与发行审核工作无关的来访，明确不属于沟通接待范围。二是强化了沟通和接待的规范，符合条件的预约申请必须在三个工作日内安排接待，必须在办公场所，且是双人接待，记录且存档。三是强调沟通服务要求。
　　证监会修订完善发行审核履职回避制度
　　中国证监会新闻发言人张晓军1月20日表示，证监会修订完善发行审核的履职回避制度。张晓军介绍，这是加强制度建设的一项重要工作。从实际情况看，为了实现制度的广覆盖，增强制度的有效性。修订后的规定，从严并细化了涉及亲属的回避事项。回避范围更加严格。其中，对于再融资的企业，如果亲属持股5%以上的审核人员也要回避。
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你可能喜欢一列列车行驶在北京居庸关长城附近盛开的山桃花海中。
上了年纪的大爷大妈准点前来，早出晚归，堪比上下班。
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　　其实这是大学期末考试的一道题，来想看一些教科书以外的答案吧！
　　既然是教科书外，我就从工作经验讲讲企业IPO的原因吧，分享我以前和一些打算上的企业的客户想法，地点不限于中国，由于涉及企业商业机密，恕我不能太明指。
　　上市为了钱这点很多答案都说了，我就写点和钱没什么关系的。中国的股市让很多人失望，但这个世界不全是圈钱的人，无良的企业。
　　1、二代不行
　　一台湾客户，创始人60多了，有两个儿子一个女儿，都不肯接他爹的生意。老爷子寻思找一家更大的企业来收购或把公司上市。后来考虑到怕收购的公司会减员或辞退一些老臣子，还是选择上市，找职业经理人再接手然后他自己再慢慢淡出管理层。上市的不一定都是圈钱啊，同学们，我遇上二代不行的还真不少。创始人反而不舍得把公司上市的是真的有。
　　2、创始人分歧
　　一科技公司，有两个创始人A和B，公司发展到4亿左右销售的时候两创始人对公司的产品方向产生很大的分歧，两人试着调整，最后还是不行。B决定退出，自己去搞，但是A没有现金买下B的股份，于是B找了一些投资者，但是投资者不同意只投资让A全权决策，且B对估值也不满意(B想要套现自己做)，进入死循环，于是决定B卖一部分股票给A，先不拿钱，分期偿还，一部分比例拿去上市，然后B在市场上把最后部分套现。
　　3、自证清白
　　全球前几大的通讯设备制造商在全球除日本和美国外都得很好(估计都猜得到是哪一家，但我也是不想提名字，不过它家这件事媒体有许多报导，也不算是我先透露的)，但由于美国一直以创始人军方背景会对美国国家安全有威胁为由，阻止它的产品进美国。于是，公司高层曾经有想过把公司在美国或其它大的交易所上市，自证一下清白，后来觉得就算是这样人家也未必鸟你，于是作罢。(这个和某行ECM部门讨论时我有在场，不是“听说”)
　　4、监管和市场认可
　　由于反洗钱和国际一些公约限制，很多发展中国家的非国有企业连开个离岸账户都要找律所去作验证，很麻烦，所以很多印度尼西亚菲律宾的公司都去新加坡上市，这样公司的治理情况和公开资料就等于有第三方的验证，别的不说，开个户就容易多了。中国的公司在国际上相对好一些，但是有些领域还是对中国企业的公司治理不信任。浙江一个公司的老总就觉得受这些歧视很憋屈，在丢了一张大单后，决定去亚洲某大交易所上市，请了四大之一的会计师和一家知名的律所来做这单IPO，承销行是谁就不说了，总之，如果不是为了这样的原因，他是不会愿意上市的。
　　5、为面子
　　中国南方某三四线城市，是知名的玩具工艺品生产基地。然后有一家玩具企业首先在A股上市了，然后在小城镇上一下子牛B了，一下子风光起来了，一下子和其它差不多大小的公司就拉开三条街的距离，连他们家帮忙的阿姨去市场买菜时都倍有面子。于是乎剩下的差不多的公司就不淡定了，开始问怎么能上市，然后有两家券商一年多内在这个县级行政区就搞了3单IPO。(我当时所以在金融机构没有A股的承销牌照，因为是我的家乡，有些认识的人介绍，我友情被咨询了一下)
　　6、说个段子
　　同学们，你们知道《中国合伙人》里黄晓明为什么最后决定要去美国上市么?你以为是兄弟情么?还记得电影一开头，他被美帝拒签了多少回么?同学们啊，在美国上市的非美国公司董事都可以拿到10年的无限次数的签证，且只要公司一直在，可以一直续啊，胸中一口恶气终于出了有木有?从此签证官都可以不用鸟有木有?从此美帝随便进出有木有?
　　(这虽然是段子，但是美国最近在征收美国籍富豪在海外的资产的税，确实有些人已经在想可以用这招，又能呆美国又可以保留自己的国籍，对于有些人的资产而言，税比上市成本还要高。)
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