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鱼跃医疗以8.63亿收购中优医药约61.6%股份 明日起复牌
　　中国网财经11月15日讯 (,)今日晚间公告称，公司拟以8.63亿元现金收购中优医药61.6225%的股份，交易完成后，中优医药将成为鱼跃医疗控股子公司。鱼跃医疗自日开市起复牌。　　公告显示，鱼跃医疗因筹划资产收购事项，股票于日开市起停牌。11月15日，公司召开第四届董事会第二次临时会议，审议通过了关于《关于收购上海中优医药技术股份有限公司61.6225%股份的议案》。鉴于公司本次收购资产事项已经确定，经向深圳证券交易所申请公司股票于日开市复牌。
（责任编辑：宋政 HN002）
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　　11 月15 日，公司公告拟以8.63 亿元现金收购上海中优医药高科技股份有限公司61.62%的股份，此次交易完成，标的公司将成为的控股子公司。
　　二、分析与判断
　　中优医药盈利能力良好，估值较为合理
　　中优医药主要从事医用和工业清洁消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售，于1988 年由第二军医大学创建，后改为民营企业。中优医药2014 年和2015 年营业收入分别为2.51 亿和2.83 亿元，净利润分别为2606.66 万和5098.23 万元，经营状况和盈利能力良好。考虑到中优医药持续经营能力较强，我们认为，此次收购价格以收益评估法作为参考依据，估值较为合理。
　　借助中优医药消毒品牌，丰富公司医院临床产品线中优医药消毒产品业务在临床医院具有极好的品牌积淀，是中国院内传染病防控与感染控制细分领域的龙头企业，更是手部和皮肤消毒领域的行业标杆。若此次收购成功，将帮助公司丰富医院临床产品类型，加强公司在医院临床的学术积淀和品牌认可度，推动临床耗材领域的迅速扩张。而且，公司可借助中优医药消毒业务与上械集团手术器械板块的有效结合，以手术器械及消毒服务为切入点，拓展医院的供应外包业务，提升公司在院内市场的竞争力。
　　资源整合，丰富美好生活板块业务
　　中优医药的消毒业务在食品清洗消毒、家庭护理消毒等领域具有很大潜力，其“洁芙柔”、“安尔碘”等品牌在医院具有较大知名度，未来可与公司强大的OTC 市场优势结合，打开新的市场空间。此外，消毒产品与公司布局的美好生活板块业务较为契合，可极大丰富美好生活板块的业务，促进美好生活板块的快速发展，保障公司整体业绩的长期持续稳定增长。
　　三、盈利预测与投资建议
　　此次收购体现了鱼跃作为平台型医疗器械公司的竞争优势，公司有望借助中优医药快速打开医院市场，提高盈利能力、促进业绩持续增长，预计公司 年EPS 分别为0.74、0.99 和1.22 元；对应PE 为46X、34X 和28X，维持“强烈推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　收购整合风险；商誉减值风险；股份质押风险；业绩承诺不能实现风险。
□ .马.科./.吴.汉.靓./.刘.闯　 .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司鱼跃医疗公司公告点评:并购开启再次飞跃
公司15日晚公告拟以86271.50万元现金收购上海中优医药61.6225%的股份。
雷厉风行向医用耗材跨越发展空间大。公司确定了往医用耗材跨越式发展的战略后,雷厉风行,加快了外延的步伐,2015年收购上械集团,今年收购中优医药,体现了公司良好的执行能力。根据《卫计委统计年鉴》,我们估计医院低值耗材市场规模(终端)近1200亿元,增速约24%,空间巨大。
专注医院消毒标的具有稀缺性成长性良好。中优医药1988年由第二军医大学创建,后改制为民营企业。1998年成为消毒行业第一家高新技术企业,其管理团队均有很强的预防医学、临床医学学术背景。经过多年的发展,中优医药消毒产品业务在临床医院已有极好的品牌积淀,产品占据上海长征医院、长海医院、陕西省人民医院等大量三甲医院。标的公司是中国院内传染病防控与感染控制细分领域的龙头企业,特别是在手部和皮肤消毒领域,更是行业标杆。
标的公司研发实力较强,产品齐全,研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品。截至日,中优医药尚在有效期内的专利共计77项,曾获得多项荣誉:安尔碘消毒技术入选卫生部“十年百项成果推广计划”。
标的公司拟在新三板挂牌,披露信息显示2014年、2015年及月的营业收入分别为25141.15万元、28272.84万元及10136.83万元,同期净利润分别为2329.36万元、5098.23万元及2606.66万元,主要来源于手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统的销售收入,其中手部与皮肤消毒产品占营业收入75%左右。标的公司2014年度、2015年度及月毛利率分别为48.96%、56.75%及58.44%。
2015年度毛利率较2014年度上升了7.79个百分点,主要是由于2014年度手部与皮肤、器械与物表消毒类由关联方利康生物进行生产,利康生物按照成本加成20%的利润销售给标的公司子公司利康消毒。自2015年1月起,上述产品均由利康消毒自行生产,产品单位成本下降。月毛利率较2015年度上升了1.69个百分点,主要在于两个方面的原因:第一,春节前夕客户备货需求量较大,批次生产量较大产生规模效应,导致单位成本略有降低;第二,标的公司绿莎新、点而康等器械与物表消毒类产品当期提高了销售单价。
我们认为中优医药成长性良好,标的公司增长主要由手术量+就诊人次驱动,目前手术量和就诊人次每年增速为10%+,标的公司作为行业标杆,我们估计收入增长能做到10%+甚至20%+,拓展民用品后可加快增速,费用控制合理,利润增速快于收入增速。此外,中优医药在公开转让说明书中提到以后的规划主要有:1)将通过兼并收购加速公司在全国范围内二三线城市医疗机构的布局,并加强公司对各区域市场的把控,显著增加公司客户基数,提升市场综合竞争力,同时降低公司运输及竞争成本。
2)积极引入战略合作对象,多种形式创新开展第三方清洗、消毒及供应服务,丰富公司营销模式及盈利模式。医院服务外包已经成为必然的趋势,公司将抓住机遇,积极引入战略合作对象,多种形式创新开展第三方清洗、消毒及供应服务,以增强公司盈利能力。
3)拓展产品应用领域,深入推进在民用消毒保健、工业清洗消毒及兽药消毒领域的探索,打造国内感染控制第一品牌。
标的公司承诺2017年、2018年、2019年分别实现净利润9200万元、11200万元、14200万元,并有相应补偿措施。
基于以上判断,我们看好公司业绩承诺。
协同效应明显医院销售渐成体系。标的公司主要客户为全国二甲以上医院,打造了遍布全国的营销网络和技术服务网络,建立了覆盖上海、北京、广东等全国三十多个省市的分支机构,产品进入了近万家医疗单位。标的公司深耕行业20余年,积累了很强的销售渠道,销售人员100多人,在医院建立了很强的品牌,终端客户以医院手术室为主,跟鱼跃去年收购的上械集团在销售渠道、终端用户上存在较强协同。
鱼跃成为中国家用器械龙头企业的同时,积极向医疗器械拓展。近年来确立了“家用医疗器械和医用耗材”的战略,通过内生+外延积极布局医用耗材。销售人员方面,2015年底销售人员达719人,较14年增了加200余人,增加的销售人员主要面向医院。8月份又跟合作设立销售型子公司。医院销售渠道的布局带来了血糖仪的放量,我们估计前三季度血糖仪增速50%-60%,正是医院渠道加强的佐证。
我们认为医用耗材的逻辑为产品线+销售渠道,销售渠道方面,公司大力引进销售骨干,扩充销售人员,跟九州通等合作建设医用耗材销售渠道,目前鱼跃产品医院销售占比接近30%,收购中优医药,公司锦上添花,医院销售渐成体系。
给OTC带来新的增量。我们注意到中优医药近年来大展产品应用领域,发展民用消毒,积极发展电商。标的公司2014年、2015年、月电商收入分别为148万元、498万元、304万元,呈现爆发式发展,鱼跃OTC渠道强大,预计今年电商收入5.5-6亿元,借助于鱼跃的OTC渠道,我们预计标的公司民用品很可能呈现爆发式增长,这正是我们不同于市场的预期。
公司整合能力强大。从历史来看,公司外延整合能力强大。2009年公司以3100万元收购苏州医疗用品厂,获得华佗牌中医器械,2010年净利润仅937万元,2014年、2015年贡献净利润3288万元、2385万元,整合能力强大。2015年并购上械集团,现整合较好。
内生医用耗材进入收获期。除了外延,公司自己研发的留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等医用耗材也将进入收获期,已取得留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等产品注册证,即将大规模量产、销售。此次定增中,6.67亿元用于留置针、真空采血管等、1.84亿元用于针灸针、电子针灸仪等医用耗材建设,根据招股说明书,我们估计国内留置针、真空采血管年销售量在3亿支/年、60亿支/年,市场规模(医院终端)在50亿元、100亿元左右。鱼跃加强医院销售渠道,建成后每年可为公司带来超过8亿元的收入,成为新的强劲增长点。
维持“买入”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.74、0.98、1.25元,考虑到公司行业龙头地位,外延+内生带来高增长,参考可比公司估值,考虑到公司业绩扎实、外延预期强烈,我们给予公司2017年43倍PE,目标价42.35元,公司外延+内生双轮驱动,向上空间大,维持“买入”评级。
风险提示:整合不达预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险、商誉减值风险。
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