电改破垄断连下两城 售电和配网向社会资本敞开|社会资本|电网|新能源_新浪财经_新浪网
　　电改破垄断连下两城 售电和配网向社会资本敞开
　　⊙记者 王文嫣 ○编辑 谷子
　　在电改提速的同时，电力领域的垄断也正在一一打破。
　　10月11日，国家发改委同时公布了《售电公司准入与退出管理办法》（下称“《售电公司办法》”）和《有序放开配电网业务管理办法》（下称“《放开配网办法》”）。两个文件明确规定，售电公司资产总额不得低于2000万元，鼓励电网企业与社会资本通过股权合作等方式成立产权多元化公司经营配电网。
　　一位电改权威专家表示，这两个电改配套文件内容相互呼应，对要害问题作出了直接回答，标志着新一轮电改真正开始往前推进。
　　“售电公司准入门槛不高，将吸引更多资本进入。《放开配网办法》则是新电改以来改革力度最大的文件，将大幅打破电网垄断。政府和社会资本合作的PPP模式有望推动配网投资落地。”电力新能源行业人士如是评论。
　　2000万元资产可设售电公司
　　自去年3月新一轮电改正式启动后，全国范围内各类售电公司如雨后春笋般涌现，截至目前约有800至1000家。
　　广东省是设立售电公司最为活跃的地区，截至9月底，已有151家企业进入广东省经信委公示的售电目录。记者注意到，上述售电公司的投资主体既有电网公司、也有发电企业、用电大户，更不乏各类民营资本。个别企业最初的注册资本仅为100万元。
　　根据《售电公司办法》规定，售电公司准入首要条件是资产总额不得低于2000万元，并按照资产总额分三档划定了年售电量规模。
　　能源经济协同创新中心主任在接受上证报记者采访时表示，《售电公司办法》规定的资产规模门槛并不高，能拿出2000万元注册资本的投资主体有很多。从目前运营情况来看，售电公司“低买高卖”的模式普遍收益较好，且客户固定风险较小，或将吸引更多的资本进入这一领域。
　　“个人认为，在设立售电公司准入门槛方面应该引入特许权招标制。过于充分的竞争也有可能引发意想不到的问题。”林伯强说。
　　根据《售电公司办法》规定，资产总额在2亿元以上的，将不限制其售电量。林伯强表示，预计资产规模能符合这项条件的大多为国有企业。电网公司等主体投资的售电公司仍将在竞争中占据绝对优势。
　　记者注意到，广东省在实践中要求售电公司注册资本在5000万元以上。
　　社会资本可投资配电网
　　9月上旬，多省市的电改试点（售电侧）改革方案获批，均提到将有序放开当地配电网，鼓励社会资本积极投资。昨日公布的《放开配网办法》对“如何放开配电网投资”进行了细化规定。
　　《放开配网办法》明确，鼓励社会资本积极参与增量配电网业务，通过市场竞争确定投资主体。鼓励电网企业与社会资本通过股权合作等方式成立产权多元化公司经营配电网。
　　“此次发布的《放开配网办法》堪称新电改启动以来改革力度最大的政策。”电力新能源行业一位资深分析师表示，根据规定，改革范围涵盖配电网涵盖工业园区110KV以下及220（330）KV以下电压等级工业园区及经济开发区。除了电网企业存量资产外，其他企业投资、建设和运营的存量配电网，均视为新增配网。同时规定，电网企业控股增量配电网拥有其运营权，在配电区域内仅从事配电网业务，其竞争性售电业务应逐步实现由独立的售电公司承担。这大大削弱了电网在行业中的垄断地位，相关收益将由原来运营配电网的电网企业转移至配电网投资主体。
　　该人士还表示，配电网的运营权和所有权分离，社会资本可通过与电网企业股权合作等方式成立产权多元化公司，使得配电网运营权不再集中于电网企业。这将创造出全新的市场主体——配电网运营商，使得运营权的管理更加灵活，增进市场活力。
　　今年7月，国家能源局南方监管局核准了深圳前海供电有限公司供电业务，该公司由此成为全国首家拥有增量配电网运营权的售电公司。
责任编辑：陈永乐
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按照新一轮电改积极稳妥、分步有序推进的原则，区域电力市场将成试验田，目前深圳、内蒙已启动输配电价改革试点，而云南、四川等其他省份也正积极谋划、争取入围。
各地电改潮涌欲破国网垄断 利益冲突难解
经济参考报
新一轮电力体制改革&张弓待发&之际，地方电改早已借机涌动。控制着全国26个省区、88%以上国土面积的国家电网正遭遇前所未有的挑战。
《经济参考报》记者了解到，近年来国网与地方企业争利愈演愈烈，随着电改重启，打破垄断的呼声再度四起。按照新一轮电改积极稳妥、分步有序推进的原则，区域电力市场将成试验田，目前深圳、内蒙已启动输配电价改革试点，而云南、四川等其他省份也正积极谋划、争取入围。
自2002年开始的电力体制改革至今未实现其市场化目标。&国网一家独大、独家垄断的局面不仅没有打破，反而不断扩大，对地方电网的网禁仍未打破，对地方电力220千伏电网建设人为限制，导致县级供电企业在电力资源开发与配置上出现了&少了不够、多了亏损&的严重局面。与此同时，国网采取所谓&代管&方式，无偿控制地方电力企业，造成省上授权委托四川省水电集团经营的农网资产28亿元悬空。&作为中国电力市场中&幸存&的地方电力公司之一，四川省水电投资经营集团有限公司在一份《关于推进地方电力体制改革的报告》中指出，四川地方电力改革与发展主要面临着国家电力体制改革滞后、电价形成机制不合理、农电投入需求大以及农电企业产权未全部明晰等问题。
据介绍，从全国看，有趸售关系的7省中，四川除居民生活和农排趸售电价比6省低外，其他4类用电的趸售电价均高于6省，国网对四川水电集团趸售电价大幅高于国网关联企业。其中，四川省趸售电价目录中，将大工业用电合并为一般工商业，其趸售电价比其他6省大工业电价高0.0829元/千瓦时，与直销价的折扣率仅为0.75%，远低于其他6省11.3%的水平，致地方电力大工业销售电价普遍倒挂，最高达到近0.1元/千瓦时。
四川某企业人士表示，当地上网电价低、下网电价高，形成的剪刀差大。而四川省水电集团资中公司提供的数据也显示，其平均上下网电价差达到0.2元/千瓦时，一年要多付1400多万元。
对国网心存腹诽的不止一地。在过去几年间，陕西省地方电力集团公司(简称陕西地电)和国家电网纠纷不断，甚至上演&全武行&。而蒙西电网是除了国家电网和南方电网之外，唯一一家同时具有输电和供电资质的电力企业。当地有电企之前也指责国家电网&欲吞并蒙西电网不成，利用自己的垄断地位限制内蒙电力上网，对内蒙电力跨省外送消极怠工，结果造成电企大面积亏损&。
国家发改委能源研究所可再生能源发展中心主任王仲颖表示，目前我国电网的问题远不是通道问题，而是体制机制问题。德国电网跟欧洲其他国家互通，相当于中国34个省市自治区相互连通，其经验完全可以借鉴。但是，欧洲建立了完全竞争的电力市场，而中国没有。
随着地方经济发展和能源转型的需要日增，国网与地方企业的争利之战愈演愈烈，打破垄断的呼声四起，而新一轮电改重启在即无疑为地方提供了突围的机会。据记者了解，新电改将进一步扩大输配电价改革试点范围，根据电力市场的不同发展阶段，选取有代表的区域进行试点，东北、西南等电力富裕地区都有可能成为试点区域。此外，对售电侧改革、组建相对独立运行的电力交易机构、推进电力直接交易等部分重大改革事项，&新电改方案&提出先进行试点，在总结试点经验和完善相关规则的基础上再全面推开。
事实上，日，输配电价改革试点已经在深圳正式启动，电网企业的总收入以&准许收入=准许成本准许收益税金&的方式核定，这意味着其依靠售电差价获得收益的模式将被打破，转而依靠过网费。内蒙古电网则成为全国第二个输配电价改革试验田。元旦前，国家发改委批准并要求其尽快拿出具体方案上报。
其他省份也正在积极谋划争取入围。去年两会期间，云南代表团就以全团名义提交了《关于把云南列为电力体制改革试点省的建议》。陕西省也将在2015年推出打造&低电价区&的一揽子政策，包括支持企业、园区发展内部自备电厂、推行直购电交易和开展发电权交易等。
&以明晰产权为前提，加快配售电端改革，按照组建现代企业的要求，推进县级地方电力企业的重组步伐。同时改革电价形成机制，合理分摊同价成本。此外，取消电网公司相关行政职能，由发改委(能源局)主导电网规划与接入审批，打破由垄断而产生的网禁。&四川省水电投资经营集团有限公司建议道。
参与新电改方案讨论的人士指出，通过电改调节利益冲突是一个难题。与深圳试点相比，内蒙古、云南、四川等地的情况更为复杂，牵一发而动全身，国家有关部门、地方政府、电网公司、发电企业、用电企业、普通居民都是利益相关者，将是一场攻坚战。电力改革望令11只概念股受益
广安爱众:打造专业投资平台,借电改东风做大做强
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：
公司发布公告,明确以下事项。
1、四川厚源矿业集团有限公司回购公司持有的四川爱众矿业有限责任公司70%股权,金额9706.67万元。
2、公司11988万元收购新疆富远能源发展有限公司14.8%股权,2015年底前新疆富远对外转让双红山电站100%股权。
3、公司现金出资设立全资子公司四川省成都爱众资本管理有限公司,打造专业的投资平台。注册资本:10000万元,首期认缴1000万元,剩余注册资本根据投资管理公司发展逐步认缴;投资范围:投资管理,项目并购(电力、城市水务、城市燃气项目及其产业链延伸业务等与公司主营业务相关的项目)。
出售非主营资产,设立资本管理公司,做大做强主营业务,我们预计公司将加速布局发电资源及输配电网
1)公司公告出售四川厚源矿业集团有限公司70%股权,预计回收9700万;爱众矿业不是公司主营资产,出售爱众矿业有利于公司进一步集中资源,集中精力做大做强主营业务。2)公司出资11988万元,收购新疆富远能源发展有限公司14.8%股权,收购后持有新疆富远68%股权,进一步加大电力装机投资。3)公司投资1亿元设立成都爱众资本管理有限公司,明确资产管理公司负责投资管理、项目并购(电力、城市水务、城市燃气项目及其产业链延伸业务等与公司主营业务相关的项目)。我们预计,公司出售非主营资产的收入,是为了集中资金、精力发展主业;我们预计资产管理公司将成为公司并购电改资产的平台,在电改的东风下,公司将加快并购发电资源、输配电网,快速做大做强。
媒体报告新电改方案已通过,明确售电侧分离
据报道,12月24日,国务院总理李克强主持召开今年第39次常务会议,会上通过《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》,基调就是&四放开、一独立、一加强&,即输配以外的经营性电价放开、新增配电业务放开、售电放开、发电计划放开,交易平台相对独立,加强规划。方向是先试点总结经验,再推广。日,发改委在深圳开展输配电价改革试点,将现行电网企业统购包销获取差价的盈利模式改为对电网企业实行总收入监管,这标志着电力体制改革将迈出实质性的步伐,我们认为&深圳模式&将有节奏、有步骤的推广至全国。
广安地区电力业务发供一体,电改背景下发电资源、售电区域均有望扩大,电力业绩增长空间大
公司在广安地区拥有完整的发电、供电和配电网络,是独具特色的&厂网合一&的地方电力企业,配电地区为广安市和岳池区。其中广安地区施行自发自用,余量上网。但岳池区需全上国网。四川水电上网电价为0.288元/度,销售电价0.5-0.7元,国网销售电价约0.48-0.5元,随着电力改革进一步推进,售电侧分离,预计公司发电规模、售电区域均将扩大,原本由电网通过&统购包销&赚取的价差将大部分回归到公司,公司电力业绩将有较大的提高。
二股东旗下电力资产众多,存在资产整合的可能
公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电、地方配网等资产,与公司电力业务联系紧密,存在资产整合的可能。截止日,水电集团总资产为318亿元,净资产95.81亿元。净利润为3.35亿元。近年来,公司二股东陆续对公司进行增持,目前其股份所占比例已达20.29%,接近大股东四川爱众发展集团的22.58%,二者持股数仅仅相差约1600万股。二股东持续增持具有看点。
云南德宏州燃气业务高增长开启
公司拥有云南德宏州天然气特许经营权,德宏州约100万人口,管道燃气普及率非常低,当地气价5-6元/方。公司作为拥有德宏州天然气业务特许经营权的企业,受益于中缅线通气,预计2015年上半年公司所在的瑞丽市、芒市将正式通气。随着入户安装的推进,该地区原本几乎空白的天然气市场即将全面打开,发展空间巨大。天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,造就公司燃气业务15~16年业绩高增长。
水务事业增长源自城镇化进程,预计水价调整带来更大增长机会
公司在广安及其周边的水务业务增长主要来自城镇化发展,近几年一直保持较快增长, 2013年售水量3981.71万吨,同比增长24%;预计未来公司将继续保持15%左右的增速,如水价上调将提升公司盈利。
盈利预测与评级
坚定看好电改背景下,公司长期的整合空间,坚定认为电改是持续两年的长期主题机会,看好公司资产整合的前景,看好德宏州通气对公司利润的拉动。预计公司年EPS 分别为0.15元、0.21元、0.26元,维持&买入&评级。
水电业务受天气和上游来水等自然因素影响的风险;资产整合低于预期;电力体制改革进度低于预期的风险;德宏州燃气发展低于预期漳泽电力:盈利有望持续改善,规模成长可期
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：梁玉梅 日期：
公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦,权益装机容量564.0万千瓦。其中,塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。
煤价持续低迷,2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下,公司目前采取市场价的模式,煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨,较2013年均价下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均价看,公司2014年盈利能力进一步提升。
发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷,1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑,1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%,进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构,用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下,短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷,根据历史经验,3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好,预计3、4季度公司发电量有所好转。
电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降,煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期,我们预计近期煤电联动不会出台,预计如若煤炭价格持续下跌态势,煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动,山西省降低0.9分/千瓦时,低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。
后期储备项目丰富,装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦,权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦,集团承诺建成后注入上市公司,预计有望在近期启动注入。此外,公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组,未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看,公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦,风电装机容量19.8万千瓦,储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。
资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司,预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小,预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。
盈利预测及投资评级。我们预计公司年每股收益分别为0.23、0.26元,对应目前市盈率分别为12倍、11倍,考虑到公司目前在建装机容量较多,在火电公司中装机规模成长性较好,此外公司背靠同煤集团,未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源,保证公司煤电一体化经营,降低经营风险,综合考虑给予&增持&的投资评级。
投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷,发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。国投电力:2015年,一年之计在于春
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：
预计15 年水火继续同步增长,16 年后增长来自大型火电。
我们预测14 年净利润54.1 亿元,同比增长64%(公司预告增长60%以上),预计水电业务利润占比已经达到70%;预计15 年公司继续保持水、火同时增长的态势,但幅度会比14 年减弱;2016-20 年国投电力装机增长将主要来自于大型火电。我们预测14/15/16 年EPS 为0.80/0.92/0.93 元( 原0.87/0.93/0.88),比市场一致预期低2.7%/2.1%/6.9%。我们下调了14 年火电利用小时假设,上调了16 年雅砻江收到的拖欠增值税返还假设。
雅砻江:15 年净利润有望增长12 亿元,一季度增速或全年最高。
我们预测雅砻江2014/15 年净利润70 亿/82 亿元;15 年利润增长主要来自于锦屏一级大坝的补偿作用以及锦屏二级电站14 年底投产的两台机组在今年汛期的贡献,但是14 年投产的6 台机组带来折旧、财务费用将有较大的负面影响。我们认为15 年雅砻江利润增速的高点在1 季度,受益于大坝放水和增值税返还,而2 季度和4 季度同比难有增长。2016 由于所得税优惠和增值税优惠的幅度开始降低,我们预计雅砻江水电利润出现下滑的可能很高。
火电:预计15 年增长来自资产调整和温和煤价。
14 年全国火电利用小时数先扬后抑,上半年全国利用小时数同比降1.5%;但前11 个月下降幅度扩大至5.9%。公司火电盈利也符合这一情况。我们预计15 年受益于温和煤价和曲靖电厂剥离,新增湄洲湾和宣城电厂等,火电利润继续增长;16 年起公司的装机增长包括16 年钦州二期和北疆二期共3 台百万千万机组投产,17 年北疆第二台和湄州湾二期共3 台百万千瓦机组投产。
估值:目标价从12.2 元小幅上调至12.3 元,维持 &买入&评级。
我们分别使用DCF(WACC7.0%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的合理价值是1,207 亿元(国投持52%)。我们使用DCF 法(WACC 6.85%)得到雅砻江以外资产209 亿元估值。两部分相加,得到公司股权价值836 亿元,每股目标价12.3 元。长江电力:全年业绩增三成,符合预期
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：
结论与建议:
公司今日发布2014年业绩快报,报告期实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%),实现净利润117.89亿元(YOY+29.97%),单季度看,公司4Q实现净利润23.40亿元(YOY+55.4%)。
预计公司2015年实现净利润122.46亿元,YOY+3.88%,EPS0.74,当前A股价对应2014年、2015年PE为15.3X、14.7X,考虑到公司外延式增长空间广阔,且有望受益电价改革,我们维持&买入"的投资建议,目标价12.50(15年17.0X)。
全年长江来水改善,业绩大幅增长:公司2014年实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%),实现净利润117.89亿元(YOY+29.97%),单季度看,公司4Q实现净利润23.40亿元,同比增长了55.4%。公司业绩大幅增长,主要是由于去年长江上游来水较去年同期颇丰,发电量增加所致。
公司2014年总发电量约1166亿千瓦时,同比增加18.15%。其中,三峡电站完成发电量约988亿千瓦时,同比增加19.28%;葛洲坝电站完成发电量约178亿千瓦时,同比增加12.23%。单季度来看,公司4Q完成发电量261亿千瓦时,同比增长46.90%。
全年毛利率提升,费用率下降:受益于上游来水改善,发电量增加,公司毛利率有明显的提升,1-3Q毛利率为65.55%,比去年同期提升3.9个pct,我们估算全年毛利率为62.6%,同比提升4.6个pct。费用率方面,公司1-3Q费用率为14.13%,同比下降3.6个pct,其中财务费用同比下降3.2个pct,主要是公司加快债务偿还进度,压缩债务规模所致。
我们估算全年费用率为16.9%,同比降低4.0个pct,公司费用率控制出色,为业绩的增长提供可靠保障。
外延式增长空间依然广阔:截至2013年底,公司自有装机容量2527.7万千瓦。公司目前没有在建机组,后续增长主要来自于母公司的资产注入。母公司三峡集团下属的溪洛渡水电站和向家坝水电站已于2014年7月全面投产,总装机2026万千瓦,多年平均发电量880亿千瓦时。根据大股东之前的承诺,两大电站未来都将注入长江电力,可使公司可控装机容量增厚80%以上。
盈利预测:若今年长江上游来水正常,公司将保持稳定的盈利能力。预计公司2015年实现净利润122.46亿元,YOY+3.88%,EPS0.74,当前A股价对应2014年、2015年PE为15.3X、14.7X,考虑到公司外延式增长空间广阔,且有望受益电价改革,我们维持&买入"的投资建议。内蒙华电:电量明显增长,盈利形势良好
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：侯鹏,彭全刚,何崟 日期：
2014 年上半年实现每股收益0.14 元,符合预期。公司上半年实现营业收入57.2 亿元,同比增长5.69%,营业成本42.9 亿元,同比增加6.77%,利润总额13.97 亿元,同比增长6.05%,归属净利润8.19 亿元,同比增长7.43%,按最新股本摊薄后对应每股收益0.14 元,扣除非经常性损益后每股收益0.14元,符合预期。其中,二季度公司实现归属净利润6.43 亿元,对应每股收益0.11 元,我们判断,供暖期之后公司电量形势好转,业绩环比正常回升。
电量明显增长,利用小时回升。上半年,公司发电量196.12 亿千瓦时,同比增长9.61%,其中:蒙西网电量同比增长10.77%;华北网直送电量同比增长8.85%,平均发电利用小时达2585 小时,同比增加211 小时,我们分析,由于对应区域新机组投产放缓,公司燃煤机组电量向好的局面将延续。同时,公司完成供热量205 万吉焦,同比增长45.48%,煤炭销售243.8 万吨,同比增长10.27 万吨;共同带动了营业收入的增长。
电力业务盈利良好,煤炭业务亏损增加。虽然去年电价下调后影响收入,但煤价明显下降,电力业务毛利率仍接近30%,与去年同期基本持平,保持了良好的盈利能力。其中,丰泰和蒙华海电实现减亏,京达和上都二公司取得增长,聚达和上都公司略有下降。我们判断,下降子公司主要是由于利用小时受检修等因素影响。但由于煤价下降,魏家峁公司净利润亏损7147 万元,较去年同期亏损扩大。此外,公司参股的煤电公司业绩良好,投资收益达5.28亿元,同比增长8.54%,财务费用下降8.97%,共同推动了公司业绩的提升。
电量向好煤价下降,下半年盈利形势良好。我们分析,下半年燃煤机组脱硝改造工作结束,检修改造压力减轻,参控股电厂电量形势均向好,同时煤价仍将处于低位,岱海、上都公司等主要利润来源盈利均有望实现增长;虽然燃煤标杆电价将于9 月1 日下调,但公司积极申请环保电价,煤价水平也较低,我们判断,电价调整的影响非常有限,公司业绩将保持稳中有增趋势。
维持&强烈推荐&评级。按最新股本,我们预测 年EPS 为0.28、0.30、0.39 元。公司直接受益于特高压,魏家峁电厂、和林电厂未来将带来确定装机增长,上都发电送出受限问题也有望解决,未来盈利增长确定。预计分红收益较好,我们维持&强烈推荐&投资评级,目标价3.4 元。
风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时不佳。广州发展:燃气燃料业务助推业绩增长
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：
结论与建议:公司作为面向珠三角的大型综合能源供应商,建立了以电力、煤炭、天然气为核心的综合能源业务,电力、天然气业务区域垄断优势突出。1-3Q 公司业绩稳步增长,实现净利润10.09 亿元,YOY+22.69%。业绩增长主要源于燃气业务及煤炭业务的增长。而由于发电量同比下降,电力业务盈利水平有所下降。
长期来看,依托燃气业务,公司业绩在未来三年内仍可维持增长,预计公司2014 、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%) 、16.63 亿元(YOY+20.26%),EPS0.51、0.61 元,当前股价对应 年动态P/E12X、10X,且公司属于广州国资改革范畴,我们给予&买入&建议,目标价7.50 元(对应15 年PE12X)。
燃气业务将迎高速增长:广州地区管道燃气普及计画正在逐步推进,公司作为广州天然气的主要购销主体,垄断优势突出。公司预计三年将新增90 万户居民用户,约占广东规划新增用户的70%,而通过锅炉替代工程,公司的工商业天然气用量增幅有望翻倍,用户结构将持续优化,毛利率将有所提升, 14、15 年毛利率有望达到29%、30%。1-3Q公司管道燃气销量为8.14 亿立方米,同比增长28%。我们预计,公司14年、15 年燃气销量增速为27%、29%,其中工商业天然气用量大幅增加,而工商业天然气价比其他用户高40%左右,这将拉动营收同比增长53%、30%,燃气业务的发展将为公司贡献更多的利润。
煤炭业务逆市增长:公司市场煤销售量在珠三角地区市占率连续多年保持第一。1-3Q,在煤炭市场持续低迷的情况下,公司市场煤销量仍能实现72.67%的增长。这主要得益于公司充分整合煤炭、港口、运输资源优势,并积极拓展华中、华东市场。目前珠江电厂7 万吨煤码头扩建项目和珠电煤场环保技改项目已经投产,公司煤炭业务的综合实力和盈利水准有望进一步提升,预计14、15 年煤炭业务营收将同比增长41%、15%。
电力业务盈利水平下降:公司是广州市最大的电力供应商,目前正在运营的电力专案权益装机容量达245 万千瓦,未来权益装机容量可达400万千瓦左右。但由于今年前三季度全社会用电量需求不足以及公司部分机组检修,公司发电量同比下降了7%。上网电价今年9 月份开始下调,公司下调幅度为2%左右。受发电量下降及上网电价下调的影响,我们预计今年公司电力业务营收将同比下降8%左右。15 年发电量有望同比回升,预计公司发电量增速为5%,电力业务营收将同比增加3%左右。
盈利预测: 预计公司 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%)、16.63 亿元(YOY+20.26%),EPS0.51、0.61 元,当前股价对应年动态P/E12X、10X,长期来看,依托燃气业务,公司业绩在未来三年内仍可维持增长,且公司属于广州国资改革范畴,我们给予&买入&建议,目标价7.50 元(对应15 年PE 12X)。皖能电力:省能源平台,成长性优异
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元,周然 日期：
华东能源基地,安徽火电受益于电改。安徽作为能源大省,受益于华东沿海地区的产业转移,其省内工业发展持续快速增长。
近几年省内的用电量增速远高于全国平均水平。外送电方面,安徽省是华东地区的能源基地。具备&皖电东送&通道后,安徽火电覆盖江苏、浙江、上海等服务区。在未来电改的大趋势下,安徽火电将尽享成本优势。
身处煤炭产销区,燃料供给宽松。从&产&的角度看,安徽省煤炭资源丰富,新增产能不断释放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团的产能扩张速度较快,形成了较为宽松、稳定的煤炭供给氛围。从&销&的角度看,安徽位于中部交通枢纽地带,煤炭物流顺畅。皖北地区可以承接山西、河南地区的煤炭,皖南沿江地区则可承接顺江而下的川煤以及其他水运煤炭。
储备项目丰富,成长性优异。公司目前控股装机达到552.5 万千瓦,正在开发的主要项目包括: 1)公司控股的铜陵百万机组项目的路条已由省发改委上报国家能源局;2)公司控股的霍邱2 台66 万千瓦机组、和县2 台120 万千瓦机组以及国安二期、长丰电厂项目,已上报省能源局,正在开展前期准备工作;3)公司参股24.5%股权比例的淮安平山2 台66 万千瓦机组,目前已获得发改委核准建设;4)公司与国电安徽分公司签订战略合作协议,共同开发、建设、运营安徽境内风电项目(宿松风电二期、太湖风电、寿县风电)。公司后续开发项目装机规模可观,待项目陆续投产后,将为公司带来持续增长动力。
业务类型涉及面广,证券资产价值显著。公司核心资产为火电,其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。尤其是金融资产价值显著。公司目前持有国元证券5%股权,账面价值超过19亿。公司还持有华安证券、国元农险股权,参股秦山核电。
大股东支持,外延成长可期。作为皖能集团电力资产整合平台,未来外延发展可期。安徽省能源集团是省内大型一类国有投资经营性公司。集团公司现有全资及控股公司15 家,投资的行业涉及电力、天然气开发、煤炭供应、酒店餐饮、房地产经营开发等。在发电领域,皖能集团与中国神华集团共同设立神皖能源公司,皖能集团参股49%。神皖能源发展潜力大。
投资建议。我们预计 年公司每股收益分别为0.9 元和1.2 元,对应市盈率为10x 和7.8x。在目前煤价处于低位的大背景下,公司燃料成本可控,发电项目盈利有保障。公司储备项目规模可观,未来成长性优异。公司业务布局广泛,目前非电业务主要是金融资产,提升估值。综合以上因素,我们给予公司&推荐&评级。国电电力:能源结构优化,资产注入可期
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：
结论与建议:
公司能源结构不断优化,水电未来三年将迎投产高峰,电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确,公司外延式成长空间广阔。
公司年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,当前股价对应年动态PE分别为11X、9X,公司未来资产注入预期强烈,维持&买入&建议,目标价4.20元(对应15年11.0X)。
清洁能源占比提升,能源结构优化:公司不断优化火电结构布局和水电战略布局,加快风电专案开发。目前,公司控股装机容量4067万千瓦,其中火电2920万千瓦,水电800万千瓦,风电326万千瓦,太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上,在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长,火电装机规模将达到3300万千瓦,水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。火电占比下降,清洁能源占比提升。
大渡河水电将迎投产高峰:公司下属大渡河公司的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目明年将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年投产,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比将进一步提升,预计年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定,随着发电侧和销售侧电价市场化的推进,水电竞价上网优势明显,电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间,较火电低0.1-0.2元/千瓦时,假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时,将使公司电力业务营收增长6%左右。
前三季度发电量减少,业绩略有下滑:由于机组停工检修以及市场需求下降,发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降,实现收入462.40亿元(YOY-6.33%),实现净利润51.16亿元(YOY-4.73%)。由于神华等煤炭企业煤价上涨,进口煤关税恢复的影响,4Q煤炭价格有小幅增长,涨幅在30-40元之间,明年煤炭价格可能也会有所上浮,大概到550元/吨的水准,相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%,比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下,我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产,明年公司发电量将有所改善,预计将同比提升7%左右,2015年营收增速将在5%左右。
盈利预测:公司年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,当前股价对应年动态PE分别为11X、10X,公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,未来资产注入预期强烈,我们维持&买入&建议,目标价4.20元。郴电国际:保民生,做标杆
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：于振家 日期：
公司拥有郴州市及周边地区自来水和电力供应的特许经营权,目前收入主要来自电力、自来水和工业气销售。为把握&郴资桂&一体化带来的发展机遇,公司积极推进东江引水、农网改造、直购电等工程,同时业务延伸至污水处理领域,业绩有望实现快速增长。我们给予该股24.00元的目标价格,首次评级为买入。
支撑评级的要点
自来水供应业务,量价均有提升空间。2014年底郴州市正式实行阶梯水价,公司预计平均水价增加0.04元/吨;郴州市水价低于周边城市,基础水价存在约0.4元/吨的提升空间。目前公司32万吨/日的供水能力已经无法满足城市发展的需要,亟需建设新的供水能力。
东江引水工程正式开工。2014年公司完成非公开发行,募集资金8亿元,加上自有资金约4亿元投入东江引水工程,预计2017年竣工。工程取水点位于东江湖核心保护区,水质为I类。项目将大幅提升公司供水能力,彻底解决郴州用水瓶颈问题。
争做电改标杆,供电业务盈利弹性大。开放用户和发电企业的直接交易,是推进电力改革的有效切入点。公司计划铺设点对点输电线路,未来除小水电发电量以外,其余购电需求有望全部由华润B厂提供,有限降低购电成本。同时,公司通过实施农网改造、集中抄表等工程,实现线损率降低,进一步提升供电业务盈利。
评级面临的主要风险
东江引水工程、污水处理厂建设进度滞后。
电改政策风险。
按照公司增发完成后的最新股本计算,预计公司2014-16年每股收益分别为0.52、0.81和1.05元,对应当前股价市盈率分别为29.8、19.4和14.8倍。公司自来水和电力销售业务正面临积极变化,业绩有望迎来快速增长。首次覆盖给予公司买入评级,目标价24.00元,对应2015年30倍市盈率。桂冠电力公司专题报告:资产收购助腾飞
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超 日期：
本次收购完成后,公司装机容量将大幅提升,未来龙滩电站对下游梯级电站的促进效应值得期待,我们预计年EPS为0.26、0.30、0.35元,对应PE为20/18/15,首次给予&推荐&的评级。n地区电力龙头,盈利逐步改善:公司地处西南,背靠大唐集团,是广西地区的电力龙头公司,截至2013年底,公司装机容量为567.3万千瓦,权益装机容量为432.0万千瓦。2014年以来受益于来水好转和煤价的持续下行,公司盈利大幅改善,未来仍有提升空间。
收购龙滩助成长:此次收购方案中公司拟以168.8亿元收购龙滩电站100%股权,对应的2014年PE和PB分别为12.8X和3.1X,定价相比2013年的方案更为合理。未来随着资产注入的完成,装机容量增长86.4%至1057.3万千瓦,公司的市场份额、盈利能力和核心竞争力都将进一步提升。
风险提示:来水低于预期。川投能源:三季度如期大幅增长
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：
三季度业绩同比增长180%
川投能源披露前三季度净利润28.8 亿元(EPS1.39 元),同比增长120%,主要来自1)雅砻江利润大幅增长,贡献前三季度95%业绩;2)新光硅业去年同期亏损1.85 亿,今年不再拖累业绩。其中三季度单季利润19.8 亿元,同比增长180%。公司1-9 月利润占我们全年预测的85%,我们维持全年33.8 亿元(EPS1.54 元)的盈利预测。
雅砻江单季盈利41.3 亿元,同比大增197%,符合预期
雅砻江水电三季度盈利41.3 亿元,同比增长197%,基本符合我们的预期(40.2 亿元)。三季度上网电量250.9 亿千瓦时,其中锦官电源组上网电量202.6 亿千瓦时,高出我们预期0.1%;二滩48.3 亿千瓦时,低于我们预期27%,主要因为需求疲弱和来水较好造成四川/重庆对于水电的消纳较弱,二滩执行较低的四川省丰水期电价,因此电量低于预期对盈利影响较小。
Q314 应是雅砻江盈利增速顶点,但预期Q414 和Q115 仍将有较快增长
分季度看,雅砻江今年三季度盈利同比增长197%,我们认为增速达到了顶峰,今年Q1 和Q2 盈利同比分别增长87%和16%。我们认为Q414 和Q115仍将保持较快增长,尤其锦屏一级大坝蓄满,全部调节库容可以在明年一季度得到体现( 尽管折旧和财务费用更高) 。公司股价对应.3x/10.7x PE。
估值:目标价18.8 元,&中性&评级
我们用DCF 法(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游电站估值,不考虑中上游开发权的情况下雅砻江的合理价值是756 亿元(公司持股48%),同样用DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值387 亿元,目标价18.8 元。
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