货币基金存在挤兑风险吗？
发布者：goldensun&&&&&来源：网络转载
　　投资者在购买货币基金的同时，心里会疑问货币基金的挤兑风险该不该重视。什么是货币基金的挤兑风险呢？带你一起来了解货币基金的挤兑风险。
　　挤兑风险一般指银行因大量客户取现而没有能力支付导致破产。
　　为什么货币基金有挤兑风险？
　　互联网宝类货币基金的收益在年前达到了6个点左右。到了2014年5月份，货币基金的收益已经破五，资金数额较大的投资人肯定会考虑是否投资银行。此时开始赎回货基的人数增多。
　　而在资金源头上，货币基金在短时间内可以提供给投资者的资金两是有限的。因为货币基金是投资于国债、央行票据、银行定期存单等，这些都是有期限的，一旦大部分投资者都赎回份额，那基金肯定是没有那么多钱返还给用户。这就是为什么货币基金有挤兑风险的原因。
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央行：货币基金存在挤兑风险
来源：新京报
　风靡一时的宝宝们或将迎来更多监管。央行昨天在《中国金融稳定报告(2014)》中表示，货币市场基金存在类似存款挤兑的风险，应加大金融监管协调力度，防范潜在的系统性风险。
一季度货基规模暴增
一季度，在互联网金融浪潮推动下，货币基金规模暴增6959亿元至1.44万亿元，几乎翻番。汇付天下总裁周晔表示，&宝宝&大热根本原因是互联网介入金融使用户群变了，进入了更普遍的阶层；同时有了互联网之后渠道完全变了，直销和银行代销被互联网渠道所取代，成本急剧降低。
&其快速发展引起的存款分流、金融市场波动以及监管不足等问题也值得密切关注。&央行表示，&宝宝们&存在对投资者风险收益揭示不足和支付安全等潜在风险。在T+0赎回、银基快速转账的支持下，&宝宝&的类储蓄性质大为增强，对银行短期储蓄形成冲击。此外，&宝宝&存在类似存款挤兑的风险，多层次系统性风险防范与救助机制仍有待完善，在极端市场情况下可能出现大量赎回，形成对金融市场和其他金融机构的冲击。
将加强风险监测评估
&应加大金融监管协调力度，明确监管分工和合作方式，加强风险监测评估，切实防范潜在的系统性风险。&央行表示。
据记者了解，目前监管层已在讨论关于&宝宝们&的监管，比如&不允许存在提前支取存款而不罚息的合同条款&、&余额宝类货币基金投协议存款应缴纳存款准备金&等。
在监管趋紧的背景下，目前宝宝类产品收益逐步下滑。余额宝7日年化收益已经从最高的超过7%到昨日的5%，目前多数宝宝类产品收益率介于4%-6%之间。
周晔表示，互联网出身的企业对金融的理解和经验不足，可能很多信用的模型包括风控的模型还有待于检验，另外身份的识别尚未有法律规范，互联网和传统的征信系统之间并没有对接，还有很多偶发性的风险都会导致流动性等风险的出现。&信用评估和风险控制将成为互联网金融接下来的焦点。&周晔说。
央行将加快推进利率市场化
新京报讯 （记者苏曼丽）央行昨天在报告中表示，加快推进利率市场化，建立存款保险（放心保）制度。
去年7月央行全面放开对贷款利率的限制，利率市场化改革仅剩最后一步。央行昨天表示，加快推进利率市场化，进一步健全市场利率定价自律机制，提高金融机构自主定价能力。
从国际经验看，利率市场化可能引发银行倒闭潮。央行表示，加强金融机构风险处置机制建设，建立存款保险制度，完善市场化的金融机构退出机制。
不过央行昨天公布的银行业压力测试结果，在&假设存款利率上升250个基点贷款利率下降50个基点&等重压之下，银行体系的整体资本充足率依然较高，缓释能力较强，总体运行稳健。央行提示货币基金存挤兑风险
大智慧阿思达克通讯社4月30日讯，央行昨日发布《中国金融稳定报告(2014)》，并在文中发表《货币市场基金创新及影响》专栏。其中表示：货币市场基金存在类似存款挤兑的风险，应加大金融监管协调力度，防范潜在的系统性风险。
央行表示，货币市场基金创新有助于提高行业竞争力，满足多元化投融资需求，但其快速发展引起的存款分流、金融市场波动以及监管不足等问题也值得密切关注。为促进其规范发展，下一步应加大金融监管协调力度，明确监管分工和合作方式，加强风险监测评估，切实防范潜在的系统性风险。
据央行报告：截至2013年末，基金净值约3万亿元，同比增长4.53%。其中，股票型基金占比38.47%，较上年末下降1.57个百分点；混合型基金占比18.88%，较上年末下降0.82个百分点；债券型基金占比15.78%，较上年末上升2.60个百分点；货币市场基金占比24.90%，较上年末上升4.95个百分点。
受股票市场下跌及债券市场波动等因素影响，股票类和债券类基金发展速度有所下降，但货币市场基金利用互联网加大产品、渠道和服务创新，满足了企业和居民资金流动性管理和保值增值的需求，也促进了自身发展。
发稿：莫莉/古美仪 审校：于丽波/陈金艳
*本文信息仅供参考，投资者据此操作风险自担。
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热门影院：黑天鹅？中铁物资债券违约会引起货基挤兑潮？|货币基金|债券违约|中铁物资_新浪财经_新浪网
　　【导读】中铁物资的公告一出，市场反响较大，关于货币基金兑付的担忧出现。
　　中国基金报&王瑞
　　今年的债券市场一点也不平静，债券违约频率上升。一位基金经理表示，要正确看待债券违约，目前信用违约比例还远远没有达到正常市场应该有的水平。
　　细思极恐，听基金经理这么一说，没见过世面的基金君心脏猛地颤了一下，为手里的债券基金捏了把汗。
　　违约事件发生频率上升
　　4月12日，浙交投发布子公司债务违约的公告。就在4月11日，中国铁路物资股份有限公司（下称“中铁物资”）发布公告称，近年来公司业务规模持续萎缩，经营效益有所下滑。目前，公司正在对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行讨论。申请公司相关债务融资工具于日上午开始暂停交易。根据公告，中铁物资发行且尚在存续期的9期债务融资工具总规模达168亿。其中，超短期融资券为48亿元，中期票据为20亿，非公开定向债务融资工具PPN为100亿。其中，10亿规模的15铁物资SCP004即将于今年5月17日迎来到期兑付日。
　　中铁物资的公告一出，市场反响较大，关于货币基金兑付的担忧出现。逻辑如下：中铁物资本身基本面差，倘若因为违约或者估值大幅下调，某货基-50BP（一般情况下，货基-25BP的时候，基金公司一般会立刻采取措施，但是如果某只货币持有的量比较大且持仓集中，例如5个点，在估值相应大幅下调，或者出现违约的时候，会一下子低于50BP，基金公司没时间进行调整），基金按照市价估值为0.995，那么由于货币基金的净值始终为1元，由于摊余成本法，最开始赎回的投资人按照1元赎回，后面的投资人则要承受亏损的风险，如此一来会导致挤兑潮出现。另外如果货基大幅低于50bp，且基金公司资本金通常较小，无力承担这一损失，则有可能出问题。
　　但是这种事情在国内发生的可能性不大，中铁物资属于央企背景，可能会采取相应措施来保证危机解除。况且，一位债券型基金经理表示，中铁物资公告内容披露的信息还是太少，现在还很难对是否违约做出有效的判断。货币基金应该也不会马上亏损，影子估值法下，-50bp以内风险是可控的。因为货基估值上一般都有一定正偏离，能够弥补这个债券的一部分流动性补偿，前提是最后别违约或者估值大幅下调。此外，货币基金风控很严，一般会分散投资，单个债券占比较小，如果只是估值变动，影响不大，目前来看，还没有到这一步。当然如果确定违约了，就不好了。
　　中铁物资违不违约还不好说，债券违约的频率却是在上升的。记者拿到了一份自2007年以来的信用事件集合。发现今年以来，债券违约的频率明显在加大。北京某债券型基金经理表示，去年到今年出现的信用违约债券，有高评级的，也有低评级的。民企、国企都出现了违约案例，并没有很集中的领域。
　　“要接受违约成常态的现实”
　　深圳某债券型基金经理称，现在高评级的债券也出现问题，因此在未来的债券投资中，光买高评级的未必管用，高等级也会踩雷，低等级也有好券。作为基金公司而言，不能一味地依靠评级，要重点关注发债企业的资质和资信，踏踏实实做好信评。
　　在超日之前，中国的债券市场未出现过实质性的违约，虽然私募的案例在此之前有过一些，但是由于影响力不大并未进入公众的视野。
　　北京某中型基金公司的债券基金经理表示，从正常的金融市场或债券市场角度来说，没有违约反而是不健康的。从超日开始这两年陆陆续续违约事件出了不少。从无到有也是一个质的变化，自去年开始，频率开始上升。纯粹从正常经济体，参照整个实体经济不良，和银行贷款不良率来说，目前信用违约比例还远远没有达到正常市场所应该有的水平。
　　上海某基金经理认为，从信用违约角度来说，信用违约将来会成为一个常态，至少它的频率和发生的概率会比目前会多一些，而且不光在某个时点上会碰到，在今后整个投资过程中，持续的都会碰到信用违约事件。无论是基金公司，还是基金投资者，包括债券的直接投资者，都要慢慢接受和适应这个现实。
　　“以后更要加强投资前的信用研究，之前这方面做的功课很少，真正发生时所有人都猝不及防。当把信用违约风险变成市场上正常的风险存在时，投资机构就有足够的措施和手段去跟住风险、对冲风险。市场才能够正常运作，违约风险也就不再成为对所有人造成恐慌性或严重影响的风险。这是市场成长的一部分，机构把这些东西都学到手了，也会跟着成长。”上述基金经理表示。
　　在债券的投资上，一位债券型基金经理称，现在的市场越来越复杂，如果只靠持有到期策略，很难取得理想的收益，所以在债券投资方面，也需要通过短期波动寻找超额收益机会。
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“余额宝”等货币基金的潜在风险和监管建议
作者：乔菲
刘彬　　研究小组：
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&&&&摘要：余额宝等货币基金产品借助互联网平台得以快速发展，未来货币基金的成长空间依然相当可观，但其自身面临和对于银行体系可能带来的流动性风险不可小觑。一是要加强对流动性风险的监测和防范；二是要提高货币基金投资标的信用评级，降低久期；三是要加强货币基金的信息披露并严格要求充分的风险提示；四是发展交易所短期债券市场，增加货币市场基金可投资品种，提高流动性；五是建议允许货币市场基金投资大额可转让定期存单和结构性存款等产品。
&&&&一、货币基金发展现状
&&&&（一）规模扩张迅猛
&&&& 截至2014年1季度末，我国货币基金市场规模超过1.5万亿元。日，天弘宣布余额宝规模超2500亿，一个月后，余额宝规模已超过4000亿，占据市场近40%的份额，随着其他货币市场基金的崛起及2014年2月以来的监管政策调整，余额宝增速有所下滑，市场份额开始下降，但仍然借助影响力大的互联网平台及便捷的公众入口，在货币市场基金的竞争中遥遥领先，截至1季度末数据显示，余额宝规模超过5400亿，占据市场30%左右份额。
&&&&自2010年起，我国货币基金市场规模快速增长，从2600亿元的低点起步，近三年年均复合增长率达79%，增长势头在2013年2季度后尤其明显（图1）。余额宝类似的货币基金产品也层出不穷，例如华夏活期通，汇添富现金宝等等。支撑货币基金的源头是我国庞大的活期储蓄，截至2013年年底居民活期储蓄约18万亿，货币基金规模仅为其5%。自2009年起，我国活期存款增长速度呈下降趋势，而货币基金增速于2010年开始进入上升通道，从市场潜在规模来看，后者未来的增长空间非常可观。
&&&&近期，中信银行在其理财平台——“中信银行薪金煲”上推出第一只产品“薪金宝”，据悉，该产品可实现货币基金自动申购赎回，且对接的银行卡可以实时取现，目前，工农中建交各大行也有意推出类似产品，这种模式较余额宝模式更加方便快捷，若广泛推广，届时，货币市场基金将迎来新一轮
，在2008年9月雷曼破产次日，基金跌破净值，引发资金赎回潮，连带影响短期融资市场，最终不得不向政府求援，Paypal与余额宝的模式一样，虽然躲过了金融危机后货币基金的挤兑狂潮，但由于美联储的0利率政策，导致货币基金收益过低，业绩低迷，最终在2011年主动选择清盘。可见，货币基金受宏观政策的直接影响较大，其监管模式也有待进一步探究。
，单一证券的剩余存续期不超过397天。此外，规定投资次级债券（剩余期限须小于45天）的比例不得超过0.5%，低流动性资产的比例不得超过5%，以达到降低长期债券投资比例的目的。相关统计表明，过去十年间，约33%和27%的资产比例投资于政府机构债券和债券回购，商业票据和公司债券约占余下的1/3，天。下图选取了JP Morgan的Liquid Assets货币基金作为范例，其规模为118亿美元（约725亿元人民币），久期（WAM）为55天，平均期限（WAL）71天。
&&&&图5& JP Morgan Liquid Asset货币基金投资组合和各期限资产比例
&&&&数据来源：JP Morgan网站
&&&&从上图可以看出美国具有代表性的货币基金对于大额存单（CDs，接近我国的银行协议存款）依赖程度相对低一些，且投资标的品种更为丰富，久期管理方面与余额宝相接近，大部分资产集中在30天以内。目前我国相关法规规定，货币基金平均剩余存续期上限为180天，债券为397天，皆高于美国的标准。不过从我国货币基金产品的实际情况来看，存续期限超出90天的资产占比较低，期限相关风险可控，但固定收益产品，即流动性高的债券占比普遍较低。
&&&&2、欧洲
&&&&截至2012年末，欧洲的货币市场基金规模为1万亿欧元左右，约为美国同期规模的一半左右。其中“国际类”占大半江山，总规模为5794亿欧元，其次为法国，2012年底为3217亿欧元，英国本土的货币市场基金规模仅为338亿欧元。
&&&&在2011年对欧盟成员国家制订了统一的货币市场基金的规定。规定中要求， （如被标普公司评为AA+及以上），并按照基金持有资产的期限特征将基金划分为短期货币市场基金和常规货币市场基金两类，其中前者对于资产的流动性有着更严格的要求。短期货币市场基金不能投资剩余存续期限超过397天的货币市场工具，基金资产组合的久期（WAM）不得超过60天，常规货币市场基金可以投资期限不超过两年的货币市场工具，只要该工具到下一个利息调整日的时间不超过397天即可；基金的久期（WAM）必须低于6个月，平均期限（WAL）则要低于12个月。同时，欧盟委员会要求货币基金资产中至少有10%的部分投资于次日内可变现资产，至少20%投资于周内可变现的资产。
&&&&相较之下，欧洲对于货币市场基金的流动性要求不如美国严格，但欧洲货币基金的平均久期（WAM）为43.8天，平均期限（WAL）为45天，稍低于美国的水平。在其资产配置中，占比最大的是商业票据（33%）,最小的是国债和政府债（3%）（图6和图7）。
&&&&图6欧洲货币市场基金投资组合比例
&&&&图7 欧洲货币基金各期限资产比例
&&&&资料来源:IMMFA
&&&&最近几年，欧洲对于货币基金监管要求有加强的趋势。2013年，欧洲系统性风险委员会（European Systemic Risk
Board, ESRB）建议货币市场基金采用可变资产净值方法(Variable Net
Asset Method)替代原先的固定资产净值方法，以更好的向市场传递货币市场基金存在的风险，并不能简单视为银行存款的替代品。
&&&&（三）准备金制度
&&&&美国的经验表明，其货币基金之所以能维持较存款更高的收益,并能在危机之后恢复到相当于GDP总量近17%的规模，与其成本较低，即不需要交纳存款保险和存款准备金有直接联系。因此，有美国学者和业界人士认为，货币基金是制度套利的获益者。2012年底，美国金融稳定监督委员会（FSOC）曾提出三个加强货币基金监管的方案：一是改为，二是直接提取3%的准备金（capital buffer）,三是提取1%的准备金并根据风险水平辅以一定额度的现金。然而，SEC在2013年中提出的改革方案中认为后两者对货币基金而言成本过高而没有采用，替代提出了两个较为温和的方案供选择：一是要求部分货币基金实行浮动净值计价，二是在一定条件下向货币基金征收流动性管理费用（liquidity fee）。可以看出，SEC在防范系统性风险和维护行业稳定发展中选取了折中的道路。
&&&&稍晚于美国，欧盟于2013年提出了向所有货币基金强制征收3%准备金的提案（欧盟对银行的准备金率仅为2%），引来了行业的强烈反对，反对声音指出这一举措将完全抹杀货币基金本已很低的边际收益。关于这一政策方案的投票于近日被搁置，向货币基金提取准备金的尝试在欧洲也宣告停滞。
&&&&（四）提前支取的罚息制度
&&&&美国的大额存单面向机构和散户，若是1年以下的存单，出现提前支取（early withdraw）情况时银行一般会扣除7天到90天不等的利息，具体情况视银行的规定而差异较大。提前支取而完全不罚息的制度安排在发达国家非常少见。
&&&&四、政策建议
&&&&我国的货币基金之所以近一年来呈现指数级增长，是在流动性总体偏紧，利率市场化尚未完成的背景之下，抓住利差这一机会的“顺势而为”。长远来看，利率完全放开后，货币基金将会经历收益回调、规模缩减的过程。对于我国余额宝等借助互联网入口而得到迅猛发展的货币基金，其监管制度的设计不仅要吸收借鉴成熟市场数十年来的发展经验教训，也应当结合我国货币基金投资标的、资产组合、风险收益和所处金融生态的实际情况，做出有针对性、实用性的政策安排。具体建议总结如下：
&&&&1、目前最为迫切的是加强货币基金流动性风险的防范。各个基金通过“大数据”的预测、用资产到期或者自有资金垫付的方式来匹配资金赎回在市场运行平稳时尚可维持，然而，一旦发生肥尾事件，货币基金发生挤兑，流动性压力超出基金乃至其托管行的承受能力，危机即有可能爆发并延伸至银行体系。货币基金无法接受央行的再贷款和流动性支持，然而像余额宝这样大规模的货币基金，其每日资金进出数十亿，已经相当于城商行的资金拆借规模，已有一定的系统重要性。我国货币基金发展的历史尚较短，制度建设未完全成型，长期来看还是应该引入央行的监管职能。据了解，有些货币基金并不反对接受央行的流动性支持。目前有观点认为应当对货币基金在银行的协议存款和一般性存款一视同仁，缴纳存款准备金。若由央行直接向一定规模以上的货币基金征收准备金暂时存在法律和制度障碍，可考虑对货币基金的单人单日赎回额度进行限制，超过一定额度强制缴纳较高费用，并加强对基金运营的日常监测。若基金对于资金流出的预测模型的预测结果与实际值出现较大偏离，方差不断加大，或压力测试出现异常，则立即引入窗口指导，增加基金的自我约束，保证充足的现金储备。参考SEC的制度设计，可以引入触发暂停赎回的条款，且必要时刻可以强制基金由“T+0”转为“T+1”。
&&&&2、“提前支取不罚息”制度不应当突然取消。该制度的出台有一定的历史原因。早在2005年，证监会对于货币基金有投资定期存款不能超过基金资产净值30%上限的规定。2011年10月，证监会下发《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》，规定30%的定存投资上限将不再适用于可提前支取且没有利息损失的此后，货币基金投资于存款不受限，也步上了高速发展的高速轨道。若完全取消不罚息的制度安排，将使得货币基金再度面临30%的存款投资上限，短时间内会对行业的负面影响很大，货币基金的规模可能大幅萎缩。应当继续允许货币基金和商业银行进行一对一的协商，尊重双方的意愿，以市场化的方式来决定是否罚息，以及罚息金额的相关安排。预计行业将会从完全不罚息向有限损失利息的方向转变，相应的，政策中关于定存30%上限的规定也应有所调整，对利息有限损失的协议存款也应进行豁免。例如，提前支取扣减一定天数（如7天至30天）的存款利息，而非全部以活期存款利息计算，并在此基础上调整基金估值方法，如将确定性的收益（扣除提前支取损失利息的收益部分）计入当期估值，若没有出现提前支取，此安排既可以加强对恶意提前支取行为的约束，促进银行和货币基金权利义务的对等，也可以避免对基金行业发展带来扰乱。
&&&&3、 提高投资标的的信用等级，降低久期。参照欧美国家对于货币基金自身信用评级和投资资产信用等级的要求，我国应当尽快确立相应的标准。虽然目前货币基金投资于信用债券的比例极低，导致资产净值大幅损失的概率可以忽略不计，但未来不可避免的会增加债券的投资。为保证资产安全性和流动性兼顾，建议规定仅投资AA+级别及以上的债券，且可考虑将平均剩余存续期上限降至120天或者90天。
&&&&4、加强货币基金的信息披露和严格要求充分的风险提示。对比美国的货币基金，其信息披露质量、频率和信息完整性要明显高于我国目前水平。例如，货币基金的年报会详细披露每一笔投资的金额和相应收益率，且每月都会披露基金最新情况。目前我国货币基金季报的数据滞后较多，建议改为每月披露基金的资产组合结构、平均剩余期限等重要信息。此外，基金要在面向客户的互联网交互页面显眼处向投资者明示货币基金是存在风险的投资。以下一段话在美国货币基金的宣传网页、周/月/年报中随处可见：
&&&&An investment in a money market fund is not
insured or guaranteed by the FDIC or any other government agency. Although
money market funds strive to preserve the value of the investment at $1.00 per
share, it is possible to lose money by investing in a money market fund.
&&&&它时刻提醒投资者货币基金也有损失本金的风险。总之，金融危机发生后，各国都在加强对货币基金的监管。反观中国货币基金市场的现状，应当牢记风险和收益是匹配的，没有只赚不赔的投资，应当针对流动性问题抓紧制定监管对策。
&&&&5、发展交易所短期债券市场，增加货币市场基金可投资品种，提高流动性。目前我国交易所债券市场短期债券容量不足，大部分为长期债券快到期后，自然转换成的短期债券，故而品种也相对较少，而且ABS等其他固定收益品种也发展相对缓慢，规模有限，流动性也不足；目前，融资的便利性已经促使交易所融资市场发展快速发展，以上交所为例，单日融资量已经上升到银行间融资总量的50%左右，庞大的融资体量及融资的便利性能够使交易所市场成为货币基金流动性管理的重要场所，但目前货币基金参与交易所市场尚无明确规定。
&&&&针对上述问题，建议：第一，出台相关法律法规明确货币市场基金可在交易所市场进行投融资。第二，增加交易所市场短期公司债券的发行量，同时，允许国开、农发、进出口银行在交易所市场单独或者跨市场（银行间和交易所）发行短期债券。
&&&&6、允许货币市场基金投资NCD和结构性存款。如果将货币基金投资的同业存款纳入一般存款，货币市场基金投资定期存款的比例将被严格控制在30%以内，如前文所述，货币市场基金将面临无资产可配置的尴尬局面，鉴于此，建议放开其他可投资品种的限制：
&&&&第一，建议允许货币基金投资大额可转让定期存单（NCD），同时建议央行增加NCD的发行量。目前NCD的发行需向央行申请发行计划，据估计，2014年全年NCD发行量将在8000亿左右，2013年12月以来已发行的NCD大部分被银行持有，流动性不足，建议扩大NCD的发行量，允许货币基金投资NCD，提高NCD的流动性，增加货币市场基金可投资品种的同时，提升银行间的市场化程度，同时建议单一银行NCD可投资比例放宽到30%以上，另外，建议允许银行向货币市场基金定向发行NCD。
&&&&第二，建议允许货币市场基金投资结构性存款，结构性存款指“其他存款性公司吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通过与利率、汇率、指数等的波动挂钩或与实体的信用情况挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得更高收益的业务产品”，允许货币市场基金投资该产品，一方面解决了货币市场基金投资难题，另一方面有利于提高该品种及银行间市场的活力。
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