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继2014年和2015年后，今年人民币对美元汇率连续第三年出现年度贬值，2016年全年人民币中间价贬值近6.83%，人民币对美元中间价下挫4434个基点。
12月30日讯 继2014年和2015年后，今年对美元汇率连续第三年出现年度贬值，2016年全年人民币中间价贬值近6.83%，人民币对美元中间价下挫4434个基点。人民币对美元汇率月线图从年初的人民币汇率急贬，到岁末的“在岸人民币汇率破7”的乌龙传闻搅动市场神经，人民币汇率在2016年的走势可谓跌宕起伏，汇率也成为2016年人们最关心的财经话题之一。一年三次贬值：从第一个交易日就开始在2015年正式启动“8·11新汇改”后，整个2016年，人民币出现了三轮较为明显的贬值，并贯穿全年：
2016年1月、月、2016年国庆后至今。2016年的第一个交易日，市场就掀起一场保卫战：1月4日人民币离岸汇率大幅下跌600个基点，拖累在岸汇率从6.49跌至6.52，加上当时国内股市接连下挫，央行不得不祭出了收紧离岸人民币流动性的大招力挽狂澜。人民币对美元汇率周线图第二次大幅波动则是受到了英国意外脱欧这一金融市场黑天鹅的拖累：6月24日英国意外脱欧，英镑暴跌导致美元被动升值，人民币的贬值压力再度来袭。而仍在进行的这轮人民币贬值，始于国庆长假后，而背后的最主要推手就是一路不断走高的美元。整个第四季度，市场几乎都笼罩在人民币贬值的阴影之中。10月10日国庆节后的首个工作日，人民币中间价跌破6.70关口，开始了本轮人民币贬值的大幕;11月11日人民币对美元中间价跌至6.8115，从6.70到跌破6.80关口，只用了24个交易日，11月24日正式跌破6.90。三轮贬值的同时，外汇储备缩水了接近2800亿美元，面对一年多来市场对“外储够不够用”的疑问，监管部门多次站出来稳定军心，强调中国的外汇储备十分充足。今年贬值的新特点以中间价计算，2016年全年，在对世界主要货币的表现中，人民币对日元的贬值幅度最大，达到了10.61%，人民币对欧元则贬值了2.98%，而受累于英国脱欧的冲击，人民币对英镑一年升值了11.51%。在央行明确鼓励市场主体不应只盯住美元，而应更多地参考一篮子货币的基调下观察，反映人民币对一篮子货币表现的CFETS人民币汇率指数从去年12月31日的100.94，回落至最新的95.09，下降了5.85。2016年人民币走势的新特点是：走强时，人民币跟着其他货币对美元贬值，人民币指数保持稳定;美元指数走弱时，人民币跟着美元对其他货币贬值，对美元汇率却相对稳定。所以无论是收盘价还是一篮子货币汇率，人民币仅仅是“参考”而已，央行似乎意在释放贬值压力，让汇率更接近均衡水平。但人民币仍是强势货币今年以来，人民币对美元贬值已经达到6.56%，但相对于世界上其他国家的货币，人民币真算得上坚挺。据第一黄金网观察发现：人民币最新一轮快速贬值始于日，当日美元指数报收96.927，随后一路扶摇直上，12月20日触及年内最高点103.650，近期在103一线盘整。截至12月28日，美元指数在不到两个月时间内上涨6.33%。同期，离岸只贬值了2.97%。而同期世界各主要货币中，日元贬值13.79%，澳元贬值6.54%，欧元贬值6.29%，新西兰元贬值5.7%，仅英镑、加元、港币等贬值幅度小于人民币。自今年6月24日英国脱欧以来，英镑已经贬值16%。因此，有业内人士直言，与其说是人民币贬值，不如说是美元升值。第一黄金网分析认为：近期人民币对美元有所贬值，但幅度相对大多数非美货币还是比较小的。由于人民币对美元贬值幅度较小，10月份以来人民币相对一些主要货币是显著升值的。从数据看，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征。
（责任编辑：高娇）
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赣ICP备号-65人民币还是不是强势货币
　　□ 张斌/文
　　市场对今后汇率的看法迥异。悲观的看法是人民币贬值三成不算多，看看其他国家，货币贬值三成也就是个起步价，人民币升值这么多年也该贬了。乐观的看法是人民币过去都是央行捏着鼻子升值，真正让市场做主的人民币升值还没到来，中国是世界上最大的贸易顺差国，6％－7％的经济增速也是当前全球经济表现当中瘸子里面挑出的将军。
　　我的看法，近期内人民币会以当前水平为直线呈现上下小幅波动；未来中长期人民币有强势货币的潜力，前提是宏观经济管理政策不出现叠加的严重失误。对近期汇率判断的主要依据是货币当局的态度和干预能力，对中长期汇率潜力判断的主要依据是人民币计价资产背后的经济基本面。
　　理解货币当局近期内对于汇率的态度，可以把“8?11”汇改之后政府和市场的互动经历作为出发点。“8?11”的初衷是人民币汇率形成机制的市场化改革。人民币汇率中间价是货币当局对人民币汇率的指导价，也是市场对人民币定价的风向标。而“8?11”真正贯彻实施则意味着货币当局不再干预人民币汇率中间价制定，持续了几十年的官方汇率指导价要还给市场。“8?11”对人民币汇率形成机制而言是个大尺度、根本性的改革。但是到了8月13日，货币当局出面表示3％的汇率波动就已经让人民币贴近了合理均衡汇率水平，随后货币当局采取了一系列措施稳定汇率。“8?13”的发言表明宏观管理对人民币汇率波动的容忍度有限。
　　市场化改革VS汇率稳定
　　货币当局有三件法宝：其一，中国外汇市场中长期基本面不差；其二，强大外汇储备资产支持其市场干预并形成市场震慑力；其三，更严格的资本管制措施可以随时作为稳定外汇市场供求的杀手锏。有这三件法宝做支持，投机资本只能是顺着货币当局意愿做交易，和货币当局对赌面临极大风险
　　一边是市场化改革，另一边是不希望市场太大的波动，这在企业部门外债去杠杆和私人部门增持外汇资产的背景下无法兼得。最终货币当局在汇率市场化改革与汇率稳定之间选择了后者。“8?11”汇改没有实现汇率形成机制的市场化改革初衷，同时也为近期再次推进市场化改革留下了包袱，“8?11”汇改所引发的中国乃至全球市场的剧烈波动至今记忆犹新。
　　保持人民币汇率稳定，并不等价于人民币再次盯住汇率，盯住美元对于既定的汇率市场化改革目标而言是汇率形成机制的倒退。既要保持人民币对美元汇率稳定，又不能让人民币汇率看起来没有波动，这如何实现呢？货币当局在这方面有经验，过去对于人民币中间价的制定就是既保持稳定又引入了波动。具体做法是一方面通过市场干预保持人民币对美元稳定，另一方面根据货币篮子、贸易余额、外汇市场情绪等因素引入一些适当的波动。对这个问题感兴趣的读者可以参见笔者和李远芳、肖立晟此前的一篇小文章“猜猜人民币中间价”。
　　有人担心在人民币贬值预期和外汇储备快速下降背景下，货币当局没有能力继续保持人民币汇率稳定。这些担心过虑了。货币当局有三件法宝：其一，中国外汇市场中长期基本面不差；其二，强大外汇储备资产支持其市场干预并形成市场震慑力；其三，更严格的资本管制措施可以随时作为稳定外汇市场供求的杀手锏。有这三件法宝做支持，投机资本只能是顺着货币当局意愿做交易，和货币当局对赌面临极大风险。
　　预测中长期的人民币汇率，首先要明确分析框架。影响汇率变化的因素太多，没有研究框架指引，很容易会迷失在各种指向的证据和猜想当中。有观点认中国经济下行、加息、(,)部门隐藏的坏账率上升如此等等会带来人民币贬值压力。作为一个反面例子，日本上世纪70年代经济增速比60年代下降了4个百分点，利率70年代一直都低于美元利率，日元不仅没有贬值反而升值了超过三成。中国21世纪初的时候，国企盈利很差，银行坏账率高得离谱，此后人民币对美元一路升值。这些例子并不是说明美联储和中国经济坏消息不会影响人民币汇率，而是提示我们要立足于分析框架，明确各种因素对汇率的影响机制和力度，才能分清主次，找到引领汇率变化的方向。
　　分析框架的起点还是外汇市场供求。资本项目严格管制的国家，外汇市场由经常项目（主要内容是进出口）的外汇交易主导，经常项目顺差大于逆差就会带来货币升值压力。资本项目开放的国家，外汇市场更多由资本项目下的外汇交易主导，资本流入大于流出会带来货币升值压力。对中国这样经常项目开放，资本项目半开半放且要择机开放的国家，如何考虑呢？
　　中期内有潜力成为强势货币
　　人民币的牌面不差，但能不能把强势货币的潜力落到实处，还要看广义的国内宏观经济管理政策。不奢谈成功的改革政策，至少是避免严重的政策倒退
　　经常项目顺差的局面近年内很难改变，这一点共识较多，不再展开讨论。关键还是要看资本项目下的资本流动。近期内外债去杠杆逐渐由经常项目顺差和外汇储备下降的资金弥补以后，企业部门的货币错配情况得以纠正，跨境资本流动会向常态靠拢。什么是跨境资本流动常态呢？驱动资本流动最重要的关键，是经风险抵补的本国货币计价资产收益率和外币资产计价收益率差异，这个差异背后有三个因素：一、投资回报率差异和对风险的认知，这主要取决于经济增长前景和宏观经济管理水平；二、金融市场发育程度差异，即便能够产生较高回报的投资，还需要把投资转化为可供投资者买卖的金融资产；三、资本管制带来的跨境资本交易成本，即便本土或者对方有更高收益的资产，附加上资本管制措施带来的额外成本以后，很多资产就被排除在外了。
　　综合考虑以上三方面因素，人民币中期内有潜力成为强势货币，强势货币并不意味着不贬值，而是在中长期的市场上下波动当中有升值趋势。其一，中国经济增长即便要下一个台阶，主流估计未来也有5％－6％的经济增速，与此相对应的是发达国家用负利率支撑不超过2％的经济增速，人民币计价资产回报率纵向比较是在下降，但与发达国家货币计价资产回报率的横向比较不处于劣势。其二，中国金融市场化程度在快速提高，近年来新的金融中介和随之而来的金融产品大量涌现，债券市场也有很大扩容。横向比较，中国和发达国家相比还有很大差距，纵向比较有很大进步。如果当前汇率水平已经包含了以往中外金融市场发育差异的信息，金融市场发育角度对未来人民币强势地位形成支持。其三，出于对贬值和资本外逃的担心，资本项目可能呈现支持资本流入，顾及资本流出的管制格局，对人民币强势地位形成保护。
　　人民币的牌面不差，但能不能把强势货币的潜力落到实处，还要看广义的国内宏观经济管理政策。不奢谈成功的改革政策，至少是避免严重的政策倒退。如果需要被市场淘汰的企业迟迟不能破产，银行坏账和政府债务会随之持续上升，生产率则难以有效回升；如果逆市场化的各种干预措施频繁出台，资源配置效率恶化和生产率下降在所难免；如果货币过度放水，债务和坏账问题自然水涨船高；如果统计信息公信力下降；如此等等。每一个如果，都是对人民币资产收益率预期的侵蚀，或者是抬高人民币资产的风险。一个如果的发生还不足以打垮人民币，一连串如果叠加起来就足以扭转人民币强势。
　　作者为中国金融40人论坛高级研究员
（责任编辑：HN026）
11/03 10:2411/04 08:0311/04 07:5211/04 07:3611/04 07:0711/04 05:1811/04 03:37
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　　节后，人民币对美元中间价继续下调，目前已回到6.72上方，创六年来新低，离6.82的二次汇改起点值仅一步之遥。离岸市场更是连跌8日。市场一方面担心人民币汇率进一步走低，另一方面又茫然于不知如何应对贬值。
　　人民币对美元汇率短期大幅走低，并不是单一因素作用的结果，此次走低，至少有四大因素在同一时间点聚集。
　　一、上周以来，美联储诸多官员发表关于支持加息的言论，美元走强，非美货币大部分下跌，尤其是英镑的大跌，对人民币汇率也形成一定影响；
　　二、节前中国主要城市发布了新的房地产调控措施，投资者担忧房市降温，聚集在房地产市场的资金可能会选择“外流”，拉低了离岸市场对人民币汇率的预期；
　　三、周五公布的数据显示，9月中国外汇储备降幅超出预期，已连续三个月下滑，外汇储备持续减少。一方面有资本外流的影响，另一方面也可能是中国央行有意抛售外汇储备来稳定人民币汇率所致，无论哪种情况，对人民币汇率来讲都是利空消息；
　　四、人民币被纳入SDR之后，国际市场对人民币的远期需求更加乐观，但近期看投资者对人民币自由兑换的改革预期更高，国内投资者反而对海外资产存在更大的需求，以平衡持有过多国内资产带来的风险，这种需求本身也会抑制人民币短期汇率。
　　稳定人民币汇率，要有区间思维
　　市场一直认为6.7这个价位非常关键，但从整个走势看，6.7并不是一个特殊的点位。对于波动逐步加大的汇率市场来说，对汇率的具体点位不应该设置“容忍度”，努力去保一个区间倒是有可能的，比如6.8―7是未来非常重要的一个区间，一旦跌破7这个整数关口，可能会催生市场恐慌情绪，因为这将意味着2010年人民币重启改革后，其对美元升值的部分已全部抹去。但这还要看具体时间周期，如果是一年之后才破7，对市场情绪的影响不会太大，也很难激起市场过度的投机，因此尽可能的管理预期、把握贬值节奏是最关键的，而不是阻止其贬值。
　　人民币为什么要贬值，这已经不是一个很好的问题，目前人民币汇率的定价已逐步走向市场化，就算央行出手干预汇率，也是采用市场化的手段，引导市场供需，而不是简单的官方定价。所以人民币汇率走势，基本能够反映市场诸多诉求，这种诉求恰恰是一种对经济调整过程中投资者情绪的释放和调节，反而有助于管理预期。就像日元近半年多来的升值，也不能说明日本经济向好，市场往往短期反应过度，而长期弹性不足。外汇市场的复杂性，远远胜过经济本身。
　　中国对汇率的特殊关注点在于，中国市场依然是一个由散户组成的市场，如果整个舆论释放了过多的人民币贬值言论，从老百姓的角度讲，是没有太大判断力的，因此很容易形成集中换汇等羊群效应，央行等出手干预在所难免。至于符合市场诉求的调整，实际上官方层面主动干预的意愿并不强，一方面央行不会为了维护一个市场根本不认可的价格，把外汇储备都浪费在干预汇率上，另一方面中国经济还没有出现令人民币无序贬值的重大风险事件。
　　相比在汇率管理方面非常成熟的经济体，中国还有很长的路要走，管理预期对于各国央行来说是一门技术，也是一门艺术。英镑虽然大跌（英镑自退欧公投以来累计下挫达17%），但英国似乎并不担心英镑的贬值，英国退欧事务部长David Davis刚刚表示，可以看到英镑跌至30年低点所带来的好处，英镑疲软有助于出口商。
　　英国央行货币政策委员桑德斯昨日在回答英国下议院财政委员会质询时提到，“鉴于英国经常账户赤字的规模和持续性，如果英镑进一步下跌，我不会感到惊讶。”他表示，已经史上最低的利率可能还会再次下降，英国央行也可以推动其资产购买计划。
　　国际市场虽然对主权货币的“竞争性贬值”三缄其口，但整个市场落实到具体操作层面还是抱有不同的认知，美国也不例外。2017年拥有投票权的美国芝加哥联储主席埃文斯刚刚就表示，美元相对强势，对制造业造成了一定挑战；较低的进口价格显示美元已经带来了一定的压力。
　　人民币汇率可能重新回到由美元走势主导的时代
　　按目前全球经济面临的增长困境，中国经济很难独善其身，尤其是在整个增速下降的过程中，人民币汇率本身存在市场驱动的走弱。从技术层面看，人民币汇率参考一篮子货币和依据市场供需来进行浮动。市场对一篮子货币汇率应该有一个全面的认识，以便更好的理解未来人民币汇率走势。
　　去年811汇改后，对人民币汇率影响最大的是CFETS（人民币汇率指数）篮子和BIS（国际清算银行）篮子，CFETS篮子美元权重占1/4；BIS篮子各个货币权重比较分散，美元权重仅占1/6，因此其他非美货币的走势对人民币的影响不容忽视。目前需要注意的是，人民币纳入SDR已生效，在SDR篮子中，美元权重为41.73%，也就是说，受到人民币纳入SDR篮子的影响，人民币汇率受美元的影响重新增大，这一点一定要注意，以后看人民币汇率，依然要更多的关注美元。
　　可关注三大资产在对冲人民币汇率贬值方面的作用
　　对于投资者来说，应对人民币贬值的方法有很多，就是尽可能的减少现金的持有，尤其是在低利率时代，持有现金本身就是非常被动的。但由于中国市场各类资产价格并不稳定，很多投资者宁愿增加现金储蓄，也不敢冒险持有更多风险资产，这是可以理解的，但并非长久之计。
　　相关企业股票
　　中国有着巨大的消费和需求市场基数，这些需求最终会转变成一些企业的利润，如何分享到亿万民众日益增长的各类需求所创造的价值，作为消费者，只有买入相关企业的股票。
　　中期内，由于人民币汇率走低，海外收入占比较高的企业，尤其是本身在近几年的市场竞争中持续盈利的外向型上市企业，已经具备了应对低增长和国际竞争的条件，人民币汇率走低对这类企业来说，可以直接提升其利润率，有助于降低成本。目前整个大盘处在价值的重塑阶段，投资者依然比较理性，还能找到相对便宜的股票。
　　高息债券
　　高息债券是一个比较专业的投资门类，尤其是债市违约率上升的时下，很多好的债券价格已下降，整体来看出现了一些值得追逐的趋势性机会，适合风险偏好适中的投资者参与。诸多PPN、非公开公司债值得配置，收益率是存款的好几倍。普通投资者如果找不到可参与的途径，可以直接买高息债基金，安全和收益都能达到一定平衡。
　　由于全球黄金价格主要以美元计价，市场往往忽略了其对各类不同主权货币的表现。就在上周美元计价的黄金价格出现大跌的情况下，因英镑大幅贬值，以英镑计价的黄金价格一度反弹到了7月初的水平。目前以英镑计价的黄金价格依然处在阶段性高位，离历史最高点不到13%（美元计价的黄金价格离历史最高点还差35%）。英镑的下跌对其计价黄金价格的支撑非常明显，如果投资者持有以英镑计价的黄金，从一定程度上来说是可以对冲掉英镑贬值的。
　　目前人民币计价的黄金跟欧元、英镑、日元等计价的黄金相比，依然处在较低的水平，人民币贬值对金价的影响短期并不明显，但长期看市场会回补这一缺口。比如截止目前，以人民币计价的黄金价格今年以来上涨了22%，而以美元计价的黄金价格只上涨了18%，同期美元对人民币贬值超过2%。
　　(本文作者介绍：财经专栏作家)
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金融小故事，有趣又有料人民币仍是强势货币 中国不希望看到继续贬值|美元|人民币|贬值_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
人民币仍是强势货币 中国不希望看到继续贬值
　　本报北京4月23日讯 记者张忱报道：国家外汇管理局国际收支司司长管涛今天表示，现在汇率只是双向波动，并没有出现趋势性的调整，中国不希望看到人民币继续贬值。
　　今年一季度，人民币对美元汇率出现了有升有贬，波动较为明显，在部分交易日，甚至出现了触及日内波动上限的情况。不过，人民币对美元之外的其他主要货币仍保持强势。
　　管涛分析，当前人民币汇率只是双向波动，并没有出现趋势性调整。尽管人民币对美元汇率双向波动，但总体调整幅度有限。尤其是进入3月下旬以来，随着内外部环境好转，境内外汇供求缺口迅速收敛。人民币对其他货币总体上是升值的，仍然是强势货币。实际上，即便前期人民币汇率交易价达到或接近浮动区间上限时，市场外汇供给依然充足，没有出现市场恐慌。
　　谈到对未来人民币汇率的看法时，管涛表示：第一，现在人民币对美元汇率双向波动，主要是因为美元走强造成的；第二，从中国方面来讲不希望看到人民币继续贬值，这可能会影响国内经济结构调整；第三，中国希望各主要经济体加强宏观政策协调，避免货币竞相贬值。
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