首先看看近年M2的一些数据　　　　1.单看第一排，M2增速多年一直处在高位，近几年反而增速有所回落。但是前几年房价一直低迷，反倒是最近2年暴涨。于是，就有人抛出了M2增速无用论。　　2.有人提到了M2与GDP是否匹配的问题，但基本都使用了国家公布的GDP实际增速，也就是表中第1,3两排（注意，暂时不看第二排）。可是看下来发现，M2都是明显高于实际GDP增速。除了1,2年的偏差较大外，都是高几个点的多，从中也看不出怎样算高了还是低了，货币政策到底是松还是紧了。但还是有人得出结论：M2应该为GDP增速加上3个点5个点之类的为合理。那这么看，去年的11.3也还是合理的。以后要维持6以上增速，怕是都要保持10以上的M2增速才行了。然而，去年到今年的房价反映出来的，货币肯定是超发了，不然不会有这么疯狂的上涨。　　当然，也有人提出了GDP+cpi+2%之类的观点。这个我觉得有一定的道理了，但是有更合理和直接的数据，也就是表中的第二排----GDP名义增速　　3.先看效果吧。一二两排一对比，发觉有些年份差距很小，而有些年份则差距很大。其中，M2增速大幅高于GDP名义增速的有这样几段：　　98-99年
15-16年　　接下来印象流一下。01-03年M2超出名义GDP70%左右，那两年正是最近十多年房价疯涨的起涨点，突然有了对商品房的需求，一二线城市房价暴涨；09年是08年的4万亿刺激之后，M2超出近两倍，房价又是一波翻倍的暴涨；再就是最近的15,16年，M2超出80%左右，房价如何大家也看到了。　　而在M2与名义GDP增速更接近的其他年份，房价整体较平稳，或缓涨或微跌。当然，时间并不完全对应，有时房价的反应要滞后半年到一年的样子。　　为何不提98-99年的房价？那时候还不流行买房呢，单位分配房子还是主流。　　4.可以说，这个修正后的GDP数据（事实上是修正前）与M2的对比，反而很好了反映了一些问题。而且我想说，不仅仅是房价的问题，继续说下去之前。先来为一些对经济不太了解的朋友，介绍一下相关名词。　　........................分割线，懂得人可以不看了........................................　　GDP名义增速实际上计算十分简单：今年的除以去年的再减一。很多人以为公布的GDP实际增速就是这么算的，其实不是。两者差了一个东西：可比价-----也就是按照一定比重计算的各类物品价格的平均增速，和CPI，PPI有一定关联。　　GDP实际增速=GDP名义增速/可比价增速，例如，去年GDP100亿，今年150亿了。那么名义增速就是50%。但是可比价涨了20%，那么1.5/1.2=1.25.所以公布的GDP实际增速就是25%了　　............................下面继续..................................................　　5.那么，为什么只公布实际增速，而我为什么在这里要用名义增速呢？　　名义增速反映的是人民币计价的社会生产的产品总价值，可比价反映了物价涨跌，那么排除了价格因素的实际GDP就反映了实际流通的产品量的增加情况。在研究经济发展的时候，排除了价格影响的这个指标当然更好。所以，国家都只公布实际增速，表中的名义GDP数据全是我自己算的。　　而在考虑M2增速的时候，反映的是货币总量的增加；GDP名义增速又恰好是以货币计价的产值增加。那么当增加的货币速度大幅高于产品价值的增加，明显钱就多了，这些溢出的货币会去哪里？不管去哪里，都会带来价格的飙升。而在最近十几年的中国，这种钱几乎都去了房地产。这就很好的解释了第3点中看到的现象。而这种货币总量与货币总值的直接比较，绕过了CPI，可比价等人为制定的数据，所以我说更合理更直接，效果也很明显。　　那么，为什么要绕开可比价，CPI等数据呢。这就要回到表格继续分析了。　　6.表中最后一排，我估算了可比价的变动数据（这里的可比价实际上是GDP平减指数），可能有最大0.2的误差，精确性不高，不值得引用。但是我们看看问题是足够的了。这一排几乎都是正的，因为物价确实是在上涨嘛。但是有几年出现了负增长，或者几乎0增长。　　分别是：　　98 99年
16年　　不觉得很熟悉么？没错，一个不漏的全在第3条中出现过。　　这些年份货币是溢出的，理应造成价格上涨的。可比价居然为0增长甚至负增长，这不是与我的描述矛盾吗。既然我说这些年份，房价都是暴涨的，为什么可比价这么低？　　原因可能是多方面的：（1）可比价中，房价所占比例较低，更多的是肉，米，蛋之类的消费品。而过去的这类产品价格的确相对稳定，去年，肉价蛋价的确还下降了，商场里的一些商品也明显降价，所以拉低了可比价　　（2）可比价的隐蔽性使得操作GDP实际增速成为可能。上面提到的几年，都是在宽松的货币政策刺激经济效果不佳的年份，至少名义GDP增速远不如预期。这时，用可比价来适当调整实际增速的需求是明显存在的。而要实现也很简单。在GDP增长价好的年份，适当高估物价，调低增速；而在不理想的年份，再把对物价的估值回归正常，自然就提高了实际增速　　（3）房产的暴热对其他行业造成了吸血效应，再结合（1）的因素，拉低物价　　未完待续.............................................................　　PS：为了让更多人方便理解，对可比价的概念进行了类化处理。　　可比价实际不是价格，但我借用价格的概念方便理解一些，文中的可比价更接近GDP平减指数的概念
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　　楼主很强大！
　　有空多来说两句
　　接下来，将谈谈大家感兴趣的房价，汇率，电商经济，经济危机成因，当下的时事政治与经济事件等等。　　首先要说的便是房价了。　　主贴中说过，2001年以来，中国的房价经历了3波大的上涨。但是这3波的性质还是很不同的。　　第一波上涨是真正的供需失衡造成的。那时候的房地产扮演的，和90年代初期的粮食改革，98年左右大学扩招，09年医疗改革，以及近年来提到的提升文化产业，甚至推广足球运动都是同样的角色------一个老词语了：扩大内需。过去，中国人消费观念落后，偏好储蓄。必须在合适的时间创造各种大家认可的需求，才能让大家把钱拿出来花掉，进而推动经济发展。　　那时候买房的人多半是旧的城镇居民，他们买房就是为了改善生活品质。但是他们也会比较，是多买10平方对我的品质提升多，还是新式的家电，漂亮的家具更多呢？当时的人会选后者，所以房价会受到这种比较的制约，买房的人也是很理性的。　　08-09年开始第二波的时候，正是中国经历了03-07的2位数高速增长的黄金时期。不少人富了起来，有了更多的需求。同时，伴随着大量的印钞，钱也在快速贬值，而买房保值进入了大家的视野。房产从此被赋予了金融属性，温州炒房团也正是那个时候成为了热门话题。这个时期的买房有首次购房的刚需，有为子女老人预期准备的，还有纯粹投资的保值的，配合着08年的4万亿，迎来了房地产最最黄金的时期。各个房企相继崛起，民间投资几乎全部去到了地产，相关的各类从业人员也都收入大涨。可以说，此时的泡沫已经在吹起来了。　　15-16年，实际上，房地产的黄金时期已经落幕，高峰期上马的太多项目，导致销售不畅，资金紧张，许多大小房企破产跑路，从业者收入下滑。巨大的库存伴随着天量的债务威胁着银行的安全，国家出台了去库存的政策，同时，很多限制开始取消。但出乎很多人的预料的是，去库存用的是涨价的方式，而且是疯涨。这一波让很多人心态失衡了，有没买房的真刚需，有想换房的改善性需求，还有明明不缺住房但受不了手里的现金错过了这波增值的。正是这种情绪推动了房价不断升高，也拉高了很多人对于房价的长期预期，简单讲，就是不停涨。短期的回调也是为了后面快速的上涨，任何时候买房都是只赚不赔的。于是，资金源源不断流入房产，而且多是以住户加杠杆的方式。最近一段新增贷款，大半都是住户新增贷款。　　回顾了之前的几波情况，一直没提我的判断，未来房价到底是涨还是跌？　　这涉及到几个重要的变量：　　1.货币供应，调控政策；　　2.供需关系；　　3.居民对房价的预期；　　4.国际形势，汇率变动，尤其是是否发生大规模的经济、金融危机。　　其中第2点是很明确看得到的，整体的供地量仍在不停上升，但是需求却在萎缩。无论从住房的保有量，人口的流动，新增人口数量来看，未来的房产总体上肯定会是供过于求的。但是，重点城市的核心区域依然是紧缺资源，所以，局部的供不应求还是会存在。　　而第3点是10多年来形成的，已经在很多人心中根深蒂固，因为，绝大多数中国人还从未见识过泡沫破灭的惨状。目前来看，这一层面正是当前房价的一个强力支撑，换句话说，如果不能击溃大多数人的心理底线，让人们对房价彻底死心，那么这一波即使下跌也跌不到哪儿去，大致和13-15年差不多，阴跌2,3年，大部分地区跌个两三成，核心区域说不定跌不了什么。那么如何才会击溃人们的底线呢，这就要说到第1,4两点了。　　最近的调控政策和货币政策上看，很明显是在调控房价的。但是，国家到底有多大的决心坚持下去，也是房多一方想赌的。因为，过去的每一次调控最终都半途而废。其实，如果没有外部的压力,国家也是不想打压房价的，因为，房价上涨带来的好处实在太多，很多人已经乐此不疲了。　　房价上涨，首先开发商很开心，房子好卖了，还能提高利润率，这个好理解；银行也很开心，因为开发商变现了他们放出的贷款才好收回，同时大量新增房贷，银行躺着赚利息，挣钱未免太轻松；买了房的都很开心，一个是自己的账面资产大幅增值，还可以向别人炫耀自己多么有投资眼光；炒房的就不说了，加杠杆赌的就是这个结果；政府同样是开心的，每次涨房价地方政府都能卖地挣更多钱，同时，GDP指标也更容易完成，国家层面看，经济指标上也能好看些；买房的也同样是开心的，因为觉得自己做了个明智的决定，并且买完就加入了唱多房价制造恐慌的队伍中来了；此外，还有中介，装修，建材，园林，融资机构......这个链条上的利益相关者实在太多了，所以房价稍微一跌，就有很多人叫苦，给中央施压。　　看到这里，想来大家也明白了，如果没有比刺破房价泡沫更可怕的东西，那么这一波调控也走不远的。也就是国家对于这一轮放水全流向房地产很不满，来个政策引导一下，等到下面的抱怨多了，又会松动的。调控一松，再加上大家的预期还在，下一波大涨可期了。这也许就是很多人说的短期看空，长期看多了吧。（其实，我也是这个观点，但是恐怕时间比他们要长不止一倍。）　　但是，这次不一样，因为比刺破泡沫更可怕的东西出现了。直接看的到的，是资金外逃带来的外储和汇率压力；而潜在的危险，则是新一轮全球性的经济、金融危机了。　　那么，单纯从国内因素对房价做出的预期显然不够准确，所以我会在后面再次回来说说房价问题。　　下一篇，就先从经济危机的成因说起吧。
　　为什么我会说到经济危机呢？我们先回忆一下回去的几次大的经济危机。　　近点的，1987年美国股市崩溃；　　1998年，亚洲金融风暴；　　2008年，美国次贷危机。差不多10年左右的周期，那么下一次，指向的时间，将是2018年左右。　　再看看现实中发生的不寻常的一切吧：　　1.去年下半年，人民币大幅贬值，大量资金换美元外逃。到处有人号召换美元，甚至预期人民币很快贬值到8,10,15....；　　2.萨德风波，洞朗危机，朝鲜核爆......似乎突然中国周边变成多事之秋；　　3.国家收紧外汇兑换，大量出台限贷限购令，人民币突然扭转趋势，转为大幅升值，同时美元暴跌　　4.7月，成立金融维稳会，同时，货币政策大幅收紧，6月放水近年来最高的3万亿，7月急跌至负的1000亿，房贷越来越困难。紧缩政策已经很明显了　　5.美国宣称对中国发起301调查，中国号称发行人民币结算的石油期货，委内瑞拉响应。美国称中美两国应在贸易上互利共赢　　6.银行已经快要贷不出款，余额宝利率飙升，市场上资金似乎极度紧张，这与M2数据吻合。但是大宗商品暴涨，ppi上升，股市频频创出新高，似乎又和M2数据矛盾　　7.一向紧跟美元的港币却持续下跌，逼近7.85的红线，在人民币大幅升值后压力缓解；　　8.突然对虚拟货币动手，接连叫停比特币，关闭交易平台，封锁所有交易渠道　　一切都围绕着中美两国的一场激烈的博弈展开，因为，都想让危机在对方先爆发开来，然后缓解自己的压力。能让2个如此的大国紧张至此，可想而知这场危机有多可怕。
　　单纯从国内因素对房价做出的预期显然不够准确　　====================　　刺破中国房地产泡沫的大针头在床铺
　　顶帖，希望楼主坚持写下去。
　　会开完了，出来冒个泡
　　那么为什么会有经济危机呢，这就要从经济危机的本质说起　　马克思说，经济危机是资本家逐利，导致生产过剩造成的。前一句难说，但后一句确实是真的。不过对现在的世界经济而言，造成过剩的原因更多是因为技术的快速进步和需求增长的滞后。近几十年经济危机越来越频繁就是因为技术更新太快，生产力日新月异。过去的几次经济危机是怎么度过的？都是靠着技术突破，带来革命性的需求增长。　　90年代的个人电脑和白色家电；00年代的笔记本，手机；10年代的智能手机。正是这些新兴产品带来了大量的消费，当每种产品普及之后，都是降价，过剩的老路，必须新的产品补上来。　　为什么这么强调消费？因为普通居民的财富累积是社会经济运作的最大敌人。如果大家都把挣的钱花掉，社会将会运转的非常健康。但是现实是很多人都想着多存钱来提升自己的阶层，这就是中国社会目前最大的症结了。　　你可以回看一下，过往每次危机国家是怎么应对的。　　98年国企改革，经济经历阵痛，这时候大力宣传扩大内需了。而真正最厉害的一招是大学扩招。　　08年，亚洲都很困难，中国除了4万亿还干了什么？医疗改革，大兴房产，广建高铁。如果再算上90年代初期的粮食改革，兴起餐饮业，那么老百姓最必须消费的吃穿住行外加医疗就齐了。　　这一轮，大家早就吃穿不愁，该干什么了呢？大大说了啊，大力发展文化体育产业。现在的娃娃从小抓起，未来都是体育产业的重要消费群体啊。所以说吧，别以为真是有这么爱好足球，背后是大有深意的。喜欢足球和喜欢银杏那可真不一样
　　接着就要说到这次危机前中国未雨绸缪的一个大招了，那就是很多人远远低估了的雄安新区　　雄安是如何扩大需求和消费的呢？首先本身新建一个巨型城市就是很大的需求，关键还是一个样板房啊，当见识了全新的生活方式之后，会对全国各地来参观过的群众造成怎样的影响啊。方便安全的地热光伏能源，高效的多层次城市轨道交通，还有各种共享式生活，对未来经济的刺激可想而知了。　　在我看来，雄安之所以当得起千年大计的评价，是因为它将承载以下作用：　　1.新型的城市建设和规划方式。将各种前沿技术和理念用于建设，作为解决城市发展中的能源、环保、交通、就业、房产等问题的城市“样板房”，未来将成为各国领导人必访之地，　　2.长期目标是实现无货币化，或者虚拟货币化。共享经济，虚拟经济，人工智能等将在这里得到大量应用，将以蚂蚁信用为雏形打造信用机制。在那里，信用积分比什么都重要。　　3.雄安将没有商品房，只能靠贡献和信用换取积分“买”房。住房将由公有制和私有制并存逐步过渡到“共享制”，而这种变化会慢慢渗透到各种资产领域　　4.雄安取得一定成功后，将开始基于信用体系的民主化改革。进而宣传雄安的成功是建立在集中力量办大事的的优势下的，同时抨击西方的伪民主，树立中国式道路的“制度自信”，“政治自信”　　5.在3，4的基础上重新定义“共产主义”。我初步的构想是：从允许公有制，私有制，共享制并存的初级阶段，在人工智能足够发达、生产力足够充裕的前提下，逐渐进化到按需分配的完全共享制，建设以开拓宇宙维护人类生存空间为责任的人类命运共同体
　　不能解决后顾之忧，内需永远提升不了　　嘲笑美国人没有存款，人家嘲笑我们存了20年，进下医院就没了　　有多少人敢那么前卫大力消费？就业形式不太好，医疗 教育 住房倒是不停的涨　　解决不了这些，老百姓依然是存款套路，没法，没存款这3点出一个事就是家庭的悲哀
　　楼主，求持续发帖
　　再讲讲关于中国经济的讲解吧，为了你我特意去注册的天涯
　　近来的美股巨变宣告了危机的上半场开启　　1.中国股市短期将极度危险，当然明天周三和周五至少该有一波较强的反弹（是对于场外的人来说，明天应该会出新低），而下半年说不定有大机会　　2.债市短期有个机会，但风险却更高　　3.比特币远未跌够，年内1万人民币以下见　　4.石油中期还有大涨可能　　5.黄金长期看好　　6.相对安全的产品是货币基金
22:17:20　　近来的美股巨变宣告了危机的上半场开启　　1.中国股市短期将极度危险，当然明天周三和周五至少该有一波较强的反弹（是对于场外的人来说，明天应该会出新低），而下半年说不定有大机会　　2.债市短期有个机会，但风险却更高　　3.比特币远未跌够，年内1万人民币以下见　　4.石油中期还有大涨可能　　5.黄金长期看好　　6.相对安全的产品是货币基金　　-----------------------------　　写的很好，花了一上午时间看完了
请遵守言论规则，不得违反国家法律法规回复(Ctrl+Enter)一季度广义货币M2增速创近年新低的背后
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新华社北京４月１５日电(记者 王宇、李延霞)中国人民银行１５日发布的一季度金融统计数据报告显示，３月末我国广义货币（Ｍ２）同比增长１２．１％，分别比上月末和去年末低１．２个和１．５个百分点；狭义货币（Ｍ１）同比增长５．４％，分别比上月末和去年末低１．５个和３．９个百分点。
根据以往资料，１２．１％的同比增速，创出近年来我国Ｍ２增速的新低。
“Ｍ２增速为１２．１％，接近十年来最低水平，远远超出市场的预期。”平安证券固定收益部副总经理石磊表示。
分析人士认为，去年同期基数较高、新型金融产品对货币的分流转化是造成当前Ｍ２走低的主要因素。
“从统计的角度看，由于去年同期基数较高，两相比较后，显得今年的增速较低。”中国人民银行调查统计司司长盛松成解释说，今年一季度Ｍ２同比增速出现回落是正常的，单就增量看，当前的货币供应量并不少。
数据显示，今年一季度Ｍ２增量为５．４２万亿元，比２００６年全年的Ｍ２增量还要高；３月份单月的Ｍ２增量为２．８９万亿元，比２００２年全年增量还高。
“再次，新型金融产品对货币的分流转化也是当前货币供应量增速较低的一个原因。”盛松成解释说，当前包括表外理财、信托、投资基金、互联网金融、第三方支付等在内的新型金融产品越来越多，相当部分的资金运作游离于银行体系以外，金融业态的新变化在一定程度上分流了广义货币，同时也改变了货币构成。
分析人士认为，由于Ｍ２的基数已经较大，因此当前的增长水平从绝对量上看并不低，与我国宏观经济指标相适应。
“与宏观经济指标相比，当前的Ｍ２增速处于正常水平，社会流动性整体仍较为充裕，可满足目前实体经济的发展需要。”盛松成说。
专家指出，Ｍ２增速应略高于ＧＤＰ与ＣＰＩ增速之和，一般认为高出２个百分点较为适宜。市场预期一季度我国ＧＤＰ增速约为７．４％左右，ＣＰＩ累计增长２．３％左右，如此看来，一季度Ｍ２增速高于二者之和约２．４个百分点。而考察过去三年来三个指标变化情况可以发现，２０１１年以来各月Ｍ２增速高出ＧＤＰ与ＣＰＩ增速之和的平均值约为２．３个百分点，可见目前１２．１％的Ｍ２增速是适宜的。
对于全年Ｍ２增长走势，盛松成认为，全年Ｍ２增速将走出前低后高的曲线，预计全年增速将达到１３％左右。
中金公司首席经济学家彭文生认为，当前经济增势和通胀显著低于去年四季度，市场普遍下调了对２０１４年增长和通胀预期。在经济增速放缓、通胀回落的背景下，央行的政策放松压力有所加大。
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中国政府网广义货币 M2 今年拟增长 13% 意味着什么？ - 知乎有问题，上知乎。知乎作为中文互联网最大的知识分享平台，以「知识连接一切」为愿景，致力于构建一个人人都可以便捷接入的知识分享网络，让人们便捷地与世界分享知识、经验和见解，发现更大的世界。241被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="9分享邀请回答442 条评论分享收藏感谢收起72 条评论分享收藏感谢收起从2016年开始，金融系统稳定、道德风险和金融创新的新“不可能三角”逐渐偏向前两者。
M2的增速主要有两方面贡献：基础货币投放的速度和货币乘数的速度。15-16年，基础货币保持稳定，M2增速越来越低的主要原因是货币乘数下降，这也反映出货币金融事实上已处于收缩期。16年开始，金融系统稳定、道德风险和金融创新的新“不可能三角”逐渐偏向前两者。随着金融去杠杆、资产挤泡沫和整肃金融自由化的推进，商业银行表外融资下降和同业资金运用减少会继续降低银行的货币派生能力，预计17年M2增速将平稳回落至11%左右。2016年1月，广义货币M2同比增长14%，当月新增信贷2.54万亿，自那之后M2增速开始一路下滑，17年3月M2同比增长10.6%，分别比17年2月和16年3月下降0.5%和2.8%，处于历史的低位。M2增速为何越来越低？一个基本概念是广义货币是通过银行的信用派生创造出来，而不是被央行凭空创造出来。我们通常看到的“钱多”和“钱荒”也不是一个“钱”，前者是广义货币，后者是基础货币（流通中现金+法定准备金+超额准备金）。由于货币信用是经济金融活动的镜像，广义货币M2增速的下降，反映了经济金融处在收缩的状态。图1：M2同比增速下降至历史低位资料来源：WIND，天风证券研究所一、拆分M2：基础货币投放与货币乘数将M2进行分解，我们可以把M2拆分为基础货币投放*货币乘数，这也了央行投放流动性的两种途径：直接投放基础货币，或者通过降准等方式提高货币乘数。对M2公式两边同时取对数，M2的同比速度=基础货币投放的同比速度+货币乘数的同比速度，即M2的增速主要有两方面贡献。从因素分解的效果来看：2010年—2014年，M2增速的下滑主要是由于基础货币投放量速度下降；2015年，由于出口外汇占款的下滑，央行通过降准来对冲，M2同比增速小幅上升；2015年—2016年，M2增速的下滑主要是由于货币乘数增速的骤降。16年货币乘数的下降，反映出货币金融已处于收缩期。图2：M2、基础货币和货币乘数的增长率（%）资料来源：WIND，天风证券研究所二、基础货币保持稳定，对M2下降影响不大基础货币在央行资产负债表中体现在负债中的储备货币项，因此如果把央行资产负债表中所有资产项相加，再扣减除储备货币项的所有负债科目，就可以得到储备货币的数目。因此，基础货币主要受外汇占款、财政存款、公开市场操作三大因素的影响。2006年—2016年，基础货币投放量基本稳定，2015年主要是由于外汇占款的下降2万亿导致基础货币投放被动减少，2016年外汇占款继续下降2.9万亿，但是央行通过OMO和再贷款等投放方式，使基础货币投放量重回高位。图3：基础货币投放拆分（年度）资料来源：WIND，天风证券研究所再细看月度数据，2017年3月基础货币减少301.84亿元。其中外汇占款减少546.91亿元，财政存款下降7936亿元，公开市场净回笼7200亿元，虽然不计入储备货币的金融性存款增加了887亿元，但是综合来看基础货币其他项减少491亿元，也体现了央行主动缩表的意向。综合来看公开市场净投放和财政存款的影响最大。3月份除了第三周公开市场资金有小幅的净投放外，其他时间都是净回笼，公开市场净回笼大致解释了央行资产负债表中对其他存款性金融机构债权减少的7753.25亿元。但是3月份为传统的财政存款释放期，全国财政支出同比增长25.4%，远高于财政收入的增速。考虑到3月末财政支出力度加大与近期外汇占款数据逐渐改善的对冲作用，基础货币整体波动不大。图4：基础货币投放拆分（月度）资料来源：WIND，天风证券研究所三、货币乘数下降是M2增速回落下降的主要原因我们综合看基础货币和货币乘数的影响，下图是自2014年以来各月份的货币乘数和基础货币对M2的贡献度。可以发现，2016年以来M2增速呈现出持续下降的趋势，而这段期间内基础货币的增速不但没有下降反而在上升（由负转正），货币乘数的增速则是一路缩小。可见，2016年以来M2增速趋势性降低的主要原因是货币乘数贡献的下降。图5:2016年以来M2增速降低主要在于货币乘数增速缩小资料来源：WIND，天风证券研究所2016年下半年货币乘数对M2的贡献显著回落，我们认为这离不开去年下半年开始趋严的金融监管。2016年以来，监管层开始重新审视和反省2013年以来的金融自由化造成的监管套利、经济脱实入虚和交易型资产对要素型资本的挤出。16年下半年开始，金融监管逐渐收严，监管部门开始清理银行和非银机构之间各种相互嵌套的微观交易结构，银行的信用创造能力减弱，货币乘数收缩，货币金融市场逐渐进入紧货币和紧信用的区间。监管对信用创造的影响具体有几个表现：首先由于监管部门的金融监管的加强和季末的MPA考核，导致商业银行表内资金对资管产品的投资规模有所收缩；自去年年底的非银部门去债市杠杆导致银行通过非银委外加杠杆的链条和空间收缩；最后由于政府最近对房地产市场调控的坚定决心使得部分贷款增速有所控制，房地产贷款和个人住房贷款增速双双回落。上面这些因素导致货币乘数降低，货币创造能力下降，M2增速放缓。图6:16年以后银行对非银金融机构净债权增速放缓，信用派生下降（单位：亿元）资料来源：WIND，天风证券研究所图7：房地产贷款和个人住房贷款增速双双回落（%）资料来源：WIND，天风证券研究所四、未来M2增速将平稳回落至11%左右年M2的走势与2013年颇为相似。年是非标债权的扩张期，随后2013年银监会出台的“8号文”，限制了银行理财资金投资非标规模的上限，银行理财产品的非标业务规模逐渐压缩，13年内占比由年初的42%骤降至年末的15.73%。而年是同业和房贷的扩张期，自15年末不断出台的政策限制了同业和涉房类贷款的扩张速度，一般而言表外理财融资减少和同业资金的运用减少都会导致货币派生减少，相应的M2增速将继续平稳回落至11%左右。不仅M2增速在下降，M2/GDP的增速也在16年起开始再次下滑。货币信用是经济金融的镜像。如果用M2/GDP衡量创造出1单位的GDP需要的货币信用扩张规模，那么M2/GDP增速的下降反映出货币金融正处于收缩期。M2增速的连续下降反映出金融稳定、道德风险和金融自由化的不可能三角逐渐偏向前两者，这是一个降低系统性肥尾风险的过程。随着金融去杠杆、资产挤泡沫的推进，M2增速仍将维持缓慢下行的趋势。今天的收缩是为了明天更好的奔跑。图8：M2/GDP同比增速自2016年也开始下降（%）资料来源：WIND，天风证券研究所风险提示& & & & & & & &金融监管和货币紧缩超预期-------------------------------------
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