【招商宏观】外储3万亿真是个坎儿吗？——2016年12月央行外汇储备的点评
1月7日，中国人民银行公布2016年末官方外汇储备余额为3.01万亿美元。
核心观点：
1)12月央行官方外汇储备的降幅较上月收窄，符合我们此前对12月资本外流放缓的预期。12月末央行官方外汇储备余额为3.01万亿美元，环比下降411亿美元，较上月收窄280亿美元。由于外汇储备的币种构成多元化，统一以美元计价会受汇率波动的影响。我们估计12月汇率折算因素的影响为-89亿美元，如果扣除该因素，央行官方外汇储备下降322亿美元，11月该值下降374亿美元，降幅收窄。
2) 美元指数阶段性见顶。我们此前多次强调12月美联储加息之后，美元可能会震荡回落。美元走强，既不利于新兴市场需求、也将拖累美国经济增速，请参见《再谈强美元是把双刃剑》。市场对特朗普执政预期也逐渐理性。人民币兑美元贬值0.9%，贬值幅度放缓，美元兑人民币即期汇率成交量持续走高，市场活跃度提高，交易双方激烈博弈。
3) 近期离岸人民币利率和汇率剧烈波动，更多是海外市场行为形成的踩踏。汇改以来，离岸人民币的规模呈现下降趋势，离岸人民币流动性池子较浅，一有风吹草动很有可能触发离岸市场人民币拆借利率成本快速走高，当套利资金开始平仓或反向操作时，离岸市场汇率容易形成踩踏。
4) 央行官方外汇储备即将降至3万亿美元以下，但这并不是个坎儿。老话说“兵无常势”，外汇储备也不会固守3万亿美元的底线而放弃人民币汇率的稳定。一方面，如果按照IMF对外汇储备充足率的测算，截至16年三季度末，外汇储备规模的下限，在固定汇率制度下是2.67万亿美元，在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我们当前不是固定汇率制度，而且也有资本管制，所以合意的规模下限应低于2.67万亿美元。另一方面，中国私人部门是对外净外币负债，而公共部门是外汇资产的持有方，因此，外汇资产也应该由公共部门转移至私人部门，实现“藏汇于民”。此外，2017年我们预计中国跨境资本外流规模有望收窄。
以上内容均转自招商宏观研究。
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　　&作为长期为变速器供货的零部件供应商，听到一项不再需要变速器的电驱动技术，说实话是震惊之余，还有点痛恨，一个变速器背后多少个零部件和企业，都要被这个技术搞没了。后来想想不能这样等着别人来革我们的命，既然技术趋势无法改变，我们就积极参与其中。&几年前最初听到轮毂电机这一技术时，吕超坦言，他的第一反应是震惊。
　　作为天津天海同步集团有限公司（以下简称天海同步集团）董事长，吕超将2018年看做是公司转型的关键年&&今年是天海同步集团旗下子公司湖北泰特机电有限公司（以下简称湖北泰特）正式将轮毂电机产品推向市场的年份。
　　2016年9月，湖北泰特以6147万美元（约5亿元人民币）的价格收购荷兰e-Traction公司100%的股权，后者是欧洲知名的轮毂电机企业。借由这次收购，天海同步集团业务范围由此前的变速器零部件扩展至新能源汽车的三电核心技术之一&&电机领域，由此前的二级零部件供应商跃升为一级供应商。
　　在近年层出不穷的本土零部件企业海外投资收购中，湖北泰特的这次收购并未获得业内的广泛关注。但吕超坚信自己这次海外收购&捞到了宝&，通过多项技术指标的比对，e-Traction公司的轮毂电机产品都处于世界领先水平。而基于荷兰公司的技术，打造全球轮毂电机中的NO.1品牌，是吕超一年多前放手一搏决定收购荷兰这家技术公司时就定下的目标。
　　尽管轮毂电机是业内公认的技术趋势，在电动汽车上应用前景光明，但业界对于轮毂电机的技术成熟度、整车企业的接受认可程度目前还有争议，甚至有专家明确表示：&近五年内大规模产业化没戏&。而率先在中国市场获得认可，实现轮毂电机的大规模量产，是吕超团队和其收购的荷兰公司眼下的第一道坎儿。&新的商业机遇和行业变革下，零部件行业将形成新的格局，有淘汰也会有崛起。&一位业内分析人士指出。
　　轮毂电机下的新机会
　　在市场，目前中央驱动电机占据绝对领导地位，轮边驱动电机被认为是过渡性驱动方案，而轮毂电机则被誉为的终极驱动解决方案。&轮毂驱动最大的好处是节能随着电机和控制技术的大规模使用，加上省掉变速器等中间零部件，它的成本应该会进一步下降。&中国工程院院士、北京理工大学机械与车辆学院教授孙逢春如此总结轮毂电机的技术优势。
　　轮毂电机与集中式驱动相比较大约可节能15％，另外其便于布置低地板公交车、摆渡车等车型，假如没有轮边驱动或轮毂驱动系统空出的地方，低地板车型是很难实现的；第三，轮毂驱动对于整车的轻量化贡献巨大，它可使车身重量至少减轻15％左右；此外它还有可靠性强的优势，同时还更加有利于未来智能驱动、智能驾驶技术的实现。因此，近年国内零部件企业纷纷通过海外收购的方式押注轮毂电机技术。
　　2016年6月，浙江汽车制动厂商万安科技以2000万美元收购了汽车轮毂电机的领导企业ProteanElec-tric（简称Protean）10.36%的股权。在浙江万安注资Protean的同时，天海同步集团也是入股的投资者之一：GOScale资本，浙江万安科技股份有限公司和天津天海同步集团有限公司共同向Protean注资7千万美元。
　　在轮毂电机领域Protean拥有超过60个已核准的专利及超过160个审批中的专利，是行业中的佼佼者。
2015年7月，中国汽车制动系统的供应商&&浙江亚太机电也与斯洛文尼亚轮毂电机厂商ElaphePropulsionTechnologies达成了入股协议，由前者出资1000万欧元持有后者增资扩股后的20%股权。虽然没有Protean那么出名，Elaphe同为世界领先的轮毂电机企业，该公司从2003年开始研发轮毂电机，2006年研制出首款轮毂电机产品，在这十多年的技术积累当中，Elaphe共开发出超过15款的轮毂电机，搭载过10多款车型。同样的，亚太机电也把2018年作为轮毂电机的量产元年。
　　吕超认为，海外收购是本土零部件企业转型升级、实现技术突破的一条现实途径。&过去这些年中国汽车行业大发展，零部件企业也跟着赚了钱，也有一些有一定实力的企业。但在传统汽车领域，技术上没有什么突破的空间了，我们只能跟在成熟的整车与零部件巨头后面，赚点小钱。但在领域，新技术不断出现，还有很多可能。国外不少很有创新性的公司和技术，但它们缺乏应用的条件和机会，而本土零部件企业懂中国市场，懂中国客户，二者优势结合，都能实现更好的发展。&
　　一桩一拍即合的跨国收购
　　时至今日，吕超回想起收购荷兰e-Traction公司的经历依然难掩激动与自得。&从4月份接触，到9月份最后敲定，这速度够快吧，即便是收购国内公司也不见得比这更快。&据说，当时还有一家国资背景的中国车企参与收购，但吕超旗下的湖北泰特凭借民营企业的机制灵活，快速响应，抢在了前头。等那家国企申请收购的报告层层审批下来时，湖北泰特已经和e-Traction签订完收购协议了。
　　而从吕超和荷兰e-Traction公司代表的介绍看，双方之所以这么快就走到一起，主要原因是&目标一致&。荷兰e-Traction公司成立于1981年，在电动动力传动系统领域超过30年的研发经验，轮毂动力传动系统的开发始于90年代末期。截止目前，e-Traction公司所拥有的发明专利有200多项，其产品已在欧洲8个国家的大巴、公交车上应用，装配其产品的车辆已经在路上跑了8年，产品也已开发到第三代。
　　荷兰e-Traction公司代表对经济观察报记者表示，虽然他们对自己的技术很有信心，但在长期以来在欧洲的市场化道路走得并不顺利。一是e-Traction的产品主要用于商用车，而欧洲商用车市场并不大；二来更重要的是，欧洲的商用车市场高度集中，主要集中在几家整车巨头手中，而这些整车巨头和零部件巨头已经形成多年的战略同盟，他们没有太多积极性尝试新的合作伙伴和新技术，尤其是向轮毂电机这样需要抛弃整个变速器的新技术。
　　因此，在2015年原有股东打算退出为e-Traction寻找新东家时，e-Traction的管理团队和原有股东达成一项重要的共识，那就是：找个中国投资者。原因是，中国商用车市场规模大，比欧美市场更有潜力；中国的市场发展迅速，轮毂电机非常适合应用到电动车上。天海同步虽然经过二十多年的发展已经成为中国齿轮行业的骨干企业，拥有同步器、行星排、变速箱、防滑差速器、摩擦副、自动变速箱薄壁齿形件六大系列产品，但作为一家本土二级零部件供应商，一直也在寻找转型升级的机会。
　　双方接触后一拍即合，很快走到一起。吕超表示，当初快速拍板决定收购荷兰e-Traction，除了看好轮毂电机这一技术大趋势，更重要的是，该公司的产品已经在量产车上运行多年，产品可靠性、技术领先性得到验证。
　　&欧洲五个国家十个城市运行了两百多台轮毂电机的客车，有的运行八年之久。通过数据对比，轮毂电机的整体成本要比中央电机的要低10%。比轮边电机可能成本至少要低11%左右。而且，轮毂电机比中央电机更节电，节电25%左右。同时，更为重要的是，e-Traction的轮毂电机可以做到100万公里免维修，比中央电机结构更简单，可靠性更强。&
　　产业化难题待破
　　尽管湖北泰特、浙江亚太等企业兴致高昂地将2018年定为轮毂电机的产业化元年，努力在今年实现量产产品的正式装车，但在一些业内专家眼中，轮毂电机市场化的条件并不成熟。
　　一是轮毂技术有明显的技术短板。&轮毂电机并不是近年的新技术，早几十年就有了，为什么后来大家都采用的是中央电机技术，而不是轮毂电机技术？就是因为这个技术有明显的短板，电极材料过热退磁和簧下质量增加阻碍它的产业化进程。&一位不愿具名的专家对经济观察报记者表示。
　　这位专家介绍，轮毂电机装载在狭小的车轮内，容易出现冷却不足导致电机过热，另外制动也会导致电机过热。过热会导致电机材料退磁，从而直接影响整车性能。还有簧下质量的问题，汽车工程师几十年来通过各种设计和材料，用尽办法减轻簧下质量。而采用轮毂电机，则会大大增大簧下质量，同时也增加了轮毂的转动惯量。&采用轮毂电机，差不多整个车辆的底盘都要重新设计。&
　　不过，吕超介绍，荷兰e-Traction设计的轮毂电机，已经很好解决了电机过热和簧下质量增加的问题。&超过140℃会出现材料退磁，我们的技术能将电机的温度控制在100℃以下。至于簧下质量，我们提供不仅仅是一个电机，而是一整套的电驱动方案。&
　　二是产品可靠性与一致性的问题，轮毂电机装载在车轮狭小的空间内，工况复杂外部环境更为恶劣，对于防水、减震、散热等都提出更高的要求。&最好是和整车企业从一开始就联合开发，这样比较保险。&上述专家认为，但问题是，目前轮毂电机对于国内企业而言还是一项新技术，&观望研究的多，敢于装到量产车上的不多。&
　　除了技术成熟度和产品可靠性，价格也是轮毂电机市场化的挑战。&轮毂电机的价格明显高于中央电机，在价格上没有优势，就目前而言大多企业还是愿意采用中央电机，毕竟便宜且技术成熟。&一位本土电机企业负责人表示。
　　&从整车的角度，对于真正意义的电动汽车来说，轮毂电机在&十三五&根本没有产业化的可能。&北京航空航天大学交通科学与工程学院教授徐向阳表示。在国外，轮毂电机先驱Protean虽然已与福特、大众、奔驰多家整车厂商合作，但其产品主要都装配在展车、样车上，尚没有大规模量产。而在外界质疑之下，能否获得国内整车企业的认可，实现轮毂电机产品的量产化，则是吕超和湖北泰特今年的一大挑战。
关键词：新能源 本土零部件 海外 并购
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管涛：汇率市场化是人民币国际化必须迈过去的坎
随着人民币汇率企稳、外汇储备余额持续回升、外汇市场供求基本平衡，下一步，人民币国际化将如何走？管涛指出，人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过去的坎儿，现在保持汇率稳定的措施不能被视为长久的现象，是特殊时期采取的临时手段，为未来的改革争取时间。
导读9月14日，人民币对美元汇率中间价报6.5465，较前一交易日下跌83个基点。人民币中间价结束11连升，连续三个交易日下跌。“我们处在一个变化时代，这种变化使得资本流动、汇率的影响因子变得更加复杂和高频。”9月13日，中国金融四十人论坛（CF40）成员、国家外汇管理局副局长陆磊在“人民币与外汇市场论坛”上，如是总结“8?11”汇改后人民币汇率剧烈波动背后的内在基本面。如何理解今年以来人民币的快速升值？未来人民币是否仍有升值的空间？9月7日，中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员管涛在出席公开活动时表示，“人民币快速走高，很大程度是因为基本面在逐渐主导市场。”人民币兑美元有如火箭蹿升，8月以来6.7、6.6、6.5重要关口相继告破，至本周五盘中已升破6.44元关口，强势走势超出了几乎所有参与者的预期。随着人民币汇率企稳、外汇储备余额持续回升、外汇市场供求基本平衡，下一步，人民币国际化将如何走？管涛指出，人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过去的坎儿，现在保持汇率稳定的措施不能被视为长久的现象，是特殊时期采取的临时手段，为未来的改革争取时间。他说，加强跨境资本流动管理对人民币使用的确存在一些负面影响，但这不代表人民币国际化的步伐就此停止。原因在于，这样的管理一方面加强对流出的控制，另一方面扩大流入，包括加快国内债券市场和股票市场的开放，这和人民币的国际化是一脉相承的。管涛进一步给出人民币国际化的建议，人民币的国际化有一个很重要的配套条件，那就是要提高央行的治理能力，包括央行货币政策决策和执行能力，央行货币政策的可信度、市场声誉，央行与市场的沟通和引导能力。中国国家外汇管理局国际收支司原司长管涛以下为演讲全文“人民币国际化”是在经历了2015年国内金融市场动荡之后，逐步明确作为国家战略的。2009年，中国开展跨境贸易结算试点，揭开了人民币国际化的序幕。但在此后很长一段时间内，我国政府没有提及“人民币国际化”的有关事宜，而只是提“跨境人民币结算业务”或者“人民币跨境使用”。直到2014年底，中央经济工作会议首次提出“稳步推进人民币国际化”，这也纳入20016年初的“十三五”规划纲要，并在今年7月份的全国金融工作会议上再次予以强调。人民币的国际化是一个波浪式前进的进程。从货币互换的角度来看，人民币总体而言处在增加的状态。截至2017年7月，人民银行和其他国家的央行签订的货币互换是33437亿元人民币，较之2015年7月底增加了2000亿元。截止2017年3月底，全球持有的人民币外汇储备资产达到885亿美元，较上季增加了40.9亿美元，占到1%。但一些机构设计的人民币全球化指数显示，人民币国际化的势头近来有所下降。根据中国官方统计，人民币在跨境贸易结算中的比重，这些年的下降幅度达到20多个百分点，使得人民币仅占10%。此外，截至2017年6月底，境外持有境内人民币金融资产较2015年6月减少了8300多亿人民币。1. 人民币国际化的政策影响这种下降的趋势和外汇政策有关。在外汇市场不能出清的时候，主要有两个工具可供选择，其一是汇率波动，其一是数量工具，包括外汇储备干预或者是外汇管制。例如，亚洲金融危机期间，中国政府承诺人民币不贬值，也没有用外汇储备来稳定汇率，所以主要用的是外汇管制手段，打击出口逃汇和进口骗购外汇。这次是三个工具一起用，人民币汇率动一点、外汇储备用一些，还加强了跨境资本流动的管理。如果在某个特殊的时期，政府既不让想让汇率波动，既不消耗外汇储备，便会收紧外汇的管理。比如说，去年底市场预期人民币汇率要破七，外汇储备规模接近3万亿，这时为了保汇率和保储备，政府动用了政策手段来进一步收紧跨境资本的流动空间，包括跨境人民币结算也受到一定影响。在去年年底出台的一系列跨境资本流动管理措施中，为什么跨境人民币结算也受到了控制呢？这里面有一个很重要的理论问题，即当人民币行使世界货币职能、变成一个国际化的货币时，人民币与外币就是等价的，加强跨境资本流动管理，也必须要加强对人民币计价结算的管理，否则会存在监管漏洞。很显然，稳定离岸市场人民币汇率，此时需要用外汇储备，而不是境内的人民币。当然，今年人民币汇率的前景不同于市场预期：人民币在前8个月转跌回升，目前已回升了6%以上。对于在座的一些电商来讲，是比较煎熬的时期。因为电商的利润微薄，如果没有套期保值的准备，基本上是无法盈利的。加强跨境资本流动管理对人民币使用的确存在一些负面影响，但这不代表人民币国际化的步伐就此停止。原因在于，这样的管理一方面加强对流出的控制，另一方面扩大流入，实际上是加快国内债券市场和股票市场的开放，这和人民币的国际化是一脉相承的。“8.11汇改”以来，是境外在减持境内人民币金融资产，但是从个别资产的角度看，境外持有人民币债券资产和股票资产在今年6月创了历史新高，这与国内金融市场的进一步开放，深港通、沪港通、债券通等不无关系。政府是在有选择地推进这方面的进程。2. 未来趋势的预测那么接下来会如何发展？我个人愿意跟大家分享一些我的看法。如果要预测人民币汇率，就要做一些情景分析，第一是基准情境，市场相信政府维持汇率稳定的意愿和能力，那么，这些监管政策不会收紧，甚至有可能松动。第二是好的情景，包括国内经济稳定、外部冲击减弱，人民币汇率稳定有经济基本面的支持，那么监管政策就有可能进一步松动甚至取消。目前来看，中国是基准情景和好的情景叠加，通过资本流动管理来缓解资金流出的恶化势头，先争取时间，随着基本面的改善、美元的减弱，特别是8月份人民币快速走高，甚至要破6.5的趋势，很大程度是因为基本面在逐渐主导市场。当然我们要对坏的情景做打算，那就是经济向好的势头在年底逆转，这种可能性也不能排除，美元重新走强也不能排除。如果出现坏的情景，市场可能会怀疑政府维持汇率稳定的意愿和能力，这时候会出现资本流出加速的势头，导致监管进一步收紧。3. 人民币国际化的建议第一，加强资本流动管理不等于金融开放倒退，而是在方向不变的情况下，调整开放的力度和节奏，有选择性的扩大开放。第二，当跨境资本能够实现有序流动时，最终能够实现市场和政府的双赢。去年底市场恐慌，出现资本大量流出的情况下，资本流动管理政策是收紧的。现在，市场恢复平静的情况下，改革开放才可能重回正轨。这种情况下，现在市场更多将注意力放到基本面的变化，我们的经常项目盈余基本能够支撑跨境资本的有序流出，而不会对人民币汇率和外汇储备带来太多的压力。第三，人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过去的坎儿。现在保持汇率稳定的措施不能被视为长久的现象，是特殊时期采取的临时手段，为未来的改革争取时间。如果说过去人民币国际化有什么经验教训，那就是在单边预期情况下，人民币国际化的进程存在一定的泡沫的成分。而极端市场情形下，为了维持人民币汇率稳定，政府容易陷入时而防热钱流入、时而防资本外逃的政策反复。第四，人民币国际化离不开市场的国际化。获准进入中国的资本市场后，外国投资者更加操作上是否繁琐？资金进入之后如何退出？中国的法律、会计等准则如何适应？衍生品市场较为弱小，如何降低对冲成本？利率互换市场流动性不足怎么办？如何解决境内外的评级体系不一致？第五，人民币的国际化有一个很重要的配套条件，那就是要提高央行的治理能力，包括央行货币政策决策和执行能力，央行货币政策的可信度、市场声誉，央行与市场沟通和引导的能力。具体到跨境电商的发展，人民币国际化为电商提供一种可能性，在企业的产品有核心竞争力的情况下用人民币计价，以规避汇率的风险。文章来源：中国金融四十人论坛更多精彩内容欢迎搜索关注微信公众号：原子智库（AtomThinkTank）
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