封闭式基金折价又创新高点　关注防御性大机会
　 11:01:36　来源: 证券大参考　　　
由于流动性不足，封闭式基金近年来持续受到高折价的困扰。今年6月，54只封闭式基金的简单算术平均折价率达到了39%左右。7月份以来，大盘基金的折价率进一步创出新高，基金景福、基金裕隆、基金同盛、基金普丰等在内的20多只基金的折价都突破了40%。由于国际上封闭式基金也是折价交易为主，封闭式基金折价交易也非奇特现象，但不得不承认的是，国内这样高的折价水平还是罕见的，作为目前市场中惟一的折价交易品种，其所具备的投资价值是显而易见的。以基金科翔为例，该基金今年4月下旬向持有人分派2004年的收益，每10份派1.4元(不需要扣20%的税)。基金科翔的价格2004年最低在0.86元左右，如果以这个价格介入，收益率超过15%，远高于股市的平均收益率和其他一些定期产品的利率。
而且每只封闭式基金在基金合同中均规定了到期时间。第一只到期的封闭式基金是管理公司旗下的基金兴业（500028），在日到期。在未来3年之内，包括基金兴业在内，共有23只封闭式基金到期，到期时间最短的是基金兴业1.39年，较长的是基金鸿飞2.81年。封闭式基金到期将转为开放式基金或直接清盘，届时再转为封闭式基金的可能性几乎为零。截至日这一时点，这23只基金规模合计141亿份基金单位，净值总额合计162.27亿元，市值总额合计103.541亿元，平均贴水率为36.19％，内部收益率为56.72％。所以目前可以重点关注存续期在2年以内，且贴水率较高的品种，可将其视为固息债券。以贴水较少的基金兴业看，6月10日其贴水率为13.91%，现在距离其到期还有一年半左右的时间，相当于年益率9.7%左右，远远高于国债和定期存款的收益率。
基金兴业（500028）
投资目标：主要投资于企业基本面良好、业务具有成长性、符合国民经济产业升级和结构调整方向的上市公司。投资策略是，重点投资在经济全球化背景下符合国民经济产业升级和结构调整政策、具有科技含量、业绩成长良好、公司业务日益国际化的上市公司。到期时间还有1.39年，6月24日其单位净值和价格分别为0.8246元和0.715元，贴水率为13.29%，内部收益率为15.33%。假设到期单位净值还是维持0.8246元，则目前以0.716元购买基金兴业，年收益率为10.79%。
基金普华（184711）
由原南山基金、汕头市银城投资基金经清理规范后合并而成。存续期限：15年至日止；基金规模：5亿份；基金管理费率：1.5%；基金托管费率：0.25%；上市日期：日；上市地点：深圳证券交易所；投资目标：投资于符合新经济发展方向的科技主导型上市公司。投资策略：采取积极进取的投资策略以实现基金资产的长期增值和收益的最大化。目前基金普华单位净值，二级市场价格在0.56元左右，贴水率20%。
基金金鼎（500021）
投资目标：是以属于朝阳产业的上市公司为投资重点的成长型基金，所追求的投资目标是在尽可能分散和规避投资风险的前提下，谋求基金资产增值和收益的最大化。根据国家宏观经济环境决定投资的总体策略；根据利率的走势和通货膨胀预期决定本债券投资比例；根据国家的产业政策以及行业发展的状况决定行业投资战略；根据对上市公司的价值分析和其在行业中的竞争优势分析选择所要投资的股票。单位净值0.9106，目前收盘价0.769，贴水率15.56％。
基金安瑞（500013）
投资目标：公司市值低于市场平均市值的上市公司，主要是发掘小型上市公司中的投资机会。通过积极的投资策略,基金的证券资产将不低于基金资产总额的80%，其中投资于债券的比例控制在基金资产净值的20-50%，股票资产的比例控制在40-80%，现金比例根据市场和运作情况调整。在股票资产中，70%投资于契约规定的小市值股票，30%投资于包括新股在内的其他上市公司股票，在此基础上各自上下浮动10%。目前基金单位净值为0.8092，当前市场价0.66元左右，贴水18.46％。
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7日年化收益率
上期实际年化收益
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华安安信封闭基金经理面对面精彩回顾（08年8月13日）
交流时间：日
基金经理：陈俏宇，基金安信基金经理
问：陈经理，目前A股股市的情况令人费解咂舌。前期与外围股市关联，现在又是独立行情，似乎美股，油价，大宗商品与其都无关了。前期还预估不会出现大幅度的下跌，如今又让人惨不忍睹了。A股现在就想一个已入膏肓的病人。请问您认为是否有&强心剂&能让他缓过来，站起来？什么才算是强心剂呢？
答：坦率说尽管安信年初就对市场相对谨慎，但市场的下跌幅度远超之前的预判。我想必须承认的是存在即为合理，一定有我们之前未全面考虑的因素。我个人认为宏观经济是本源，只有经济的不确定性逐渐消除，开始向好，才会构建真正的底部。
问：今年您执掌安信以来，安信的业绩，排名大家有目共睹，非常感谢您。但目前封基市场在大盘持续下探的情况下也难保其值，折价率方面也没有充足的吸引力。请问接下来对封闭基金的投资您有什么建议和指导或者给与一些参照呢？
答：对此没有全面研究过，大家可以探讨。个人认为封闭式基金在熊市中可能更多地需要更全面地评估比较各品种的安全边际，亦即有效分红能力的评估再做出判断。
问：我想请问下开放式基金和封闭式基金在收益方面有什么可比性吗？我个人风险承受能力很强，适合买封闭式基金吗？
答：从长期看，应该是可比的，折价率的因素也会慢慢消除。但是在不同的投资时点，由于折价率和潜在分红的因素不同，收益率会有明显差别（回顾两三年内封闭式基金的投资机会，可以说明此点）。补充一下，我个人认为风险承受能力与是否买封闭式基金好似没有特别相关性。我们要承受有价值的风险，其次相对而言某个时点和价格上，封闭式基金的风险可能低于开放式基金，但要去判断与把握这个时点。当然这是整体而言，各基金的具体差异还很大。
问：请问，买封闭基金怎么比较,看那些指标? 升贴水率又有怎样的影响？
答：不完全回答，因为对此没有很全面研究过：一，基金经理的管理能力（我个人认为比折价率更有意义）；二，市场趋势判断；三，分红能力；四，投资期限的打算；五，折价率；六，年度内的时间窗口。谢谢。
问：最近股市仍不断下跌，您对最近市场有什么看法呢？安信现在仓位有多高，就目前情况会采取什么措施呢？
答：市场的下跌反映了投资者对未来经济趋势不确定的判断并未得到改变。我们需要持续观察悲观预期是否过度，以及何时可能出现重新修正，但目前尚不能做出明确结论。我们采取的措施主要有两方面：在下跌中寻找错杀的品种，进行组合的优化调整；继续观察经济、市场的信号，在此之前不做重大策略调整。各基金的二季报中已批露了截至6月底的股票仓位。
问：股市一直下跌，基民们对市场都缺乏信心，请问目前采取什么样的操作方式比较合理呢？
答：相应的操作策略取决于投资者的风险偏好、现金管理要求及投资目标等等各因素。而就一路下跌套牢的基民而言，还取决于现有的持仓高低和品种选择。如果说已经错过了最好的赎回机会，难以做出决断的话，重新整理和评估现有组合，做出基金品种的优化，这个决定永远不迟。
问：请问封闭式基金的折价率越高,就越有投资价值吗?但是这种折价率会不会被无限扩大,还是最终一二级市场的价格会趋于接近,这取决于哪些因素呢?
答：首先，就单个特定封闭式基金，静态看折价率越高越有投资价值。但以下几种因素会改变这一判断：其一，市场的趋势；其二，不同基金的分红能力预期；其三，基金经理的管理能力。我观察过历史上安顺很多时候的折价率低于同类，可能更多地反映了原因二和三吧。其次，封闭式基金的折价并非中国特色，但关键看合理折价率。在封闭式基金接近封闭期时，折价率会缩小，趋同于开放式基金。
问：请问安信是不是每年都会分红,如果亏损了,还会分吗?现在市场那么差,还会有收益吗?另外想问下安信基金投资股票比例有限制吗?
答：根据相关规定，封闭式基金每年分红值不低于可分配金额的90%（且净值必须在1元面值以上方具分红能力）。安信象其他封闭式基金一样，没有就股票仓位有具体限制，但股票和债券合计的投资比例不低于80%。
问：请问封闭式基金与开放式基金管理操作上有何不同?我看到的是封闭式基金的表现明显优于开放式基金,是否规模大小的关系呢?
答：首先，我个人认为本质上两者没有区别，只是对流动性管理的要求表现方式不一。其次，规模大小是因素之一，但不是绝对的。开放式基金中规模差异很大，但并不排除有表现优异的大规模基金，同样也有表现相对较差的小规模基金。
注意：上述陈俏宇女士对网友提问的回答为其个人看法，不代表华安公司的观点，敬请广大投资者注意。
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