两人合伙做生意，每人出资一半其中一个人只出钱，不管事，另一个人管理生意，怎么给管事的人发工资？_百度知道
两人合伙做生意，每人出资一半其中一个人只出钱，不管事，另一个人管理生意，怎么给管事的人发工资？
我有更好的答案
那就按照市面职位发工资了，你可以了解同行业的工作岗位薪酬。
看什么工作，按照工种支付工资。也就是说如果花钱雇人需要多少钱，按照人工支付。还有，按百分比分成，比如工作的人占比55%，不工作的占比45%，根据实际收益而定。
属于智力入股吧。协商。
这个要一起协商
之前没有说好分红的事情吗？既然工作都是对半分工明确的，利润的话也应该一人一半。
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东英金融(01140)年度净利润创近7年新高 投资滴滴出行已增值33%
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《东英金融(01140)年度净利润创近7年新高 投资滴滴出行已增值33%》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《东英(01140)年度净利润创近7年新高 滴滴出行已增值33%》 精选一过去一年，东英金融(01140)所收获颇丰，硕果累累，公司业绩也是水涨船高，创下2010年以来最好成绩。6月26日晚间，东英金融发布业绩公告。截至日止财年，公司全面收益总额为2.05亿港元(如无注明，单位下同)，同比增长417%;净利润为1.88亿，同比增长326%。据智通财经了解，东英金融的业绩主要由旗下贡献。公司建立了横跨不同地域及行业的公司及，并参与债券及其他。2017财年，东英金融投资组合增长强劲，其中，以权益法入账的TreasureUp(持有北京)及南方东英的持仓资产的大幅增长，则成为当期业绩爆发的主要推手。期内，公司于上述两项资产价值由4.66亿增加到6.44亿，增值幅度达38.1%。同时，东英金融于期内退出凤凰医疗投资，确认约1.26亿的。值得一提的是，2016年5月，东英金融认购滴滴母公司小桔快智发行的A-18 优先股，认购总额为1500万美元。2017年4月，滴滴出行完成新一轮超过50亿美元的融资。此轮最新融资后，认购价上升33%。虽然该项投资采用成本法入账，暂未在业绩上体现出来，却也是东英未来业绩的“储备”。在中，东英金融同时披露了数据。受益于多个投资项目的公平值增加及收益增长，东英净值由26.38亿增长至29.15亿元，同比增长10%，每股资产净值由1.43元增加至1.54元。尽管一直坚持“低杠杆、零借款”策略，东英金融仍是。期内，由于经营现金流入，加上配股集资1.07亿元，抵消年内项目所动用的资金，东英金融持有现金增加至港币17.87亿。盈利颇丰，加上账上现金充足，东英金融决定慷慨派息。2017财年，公司拟派发股息每股4港仙，而上年同期则为每股2.5港仙。对于未来的市场前景，东英金融行政总裁张高波表示: “2017年，大量的商业机会蕴藏在跨境和跨界投资之中。一方面，中国加强，更多中国内地企业来港进行并购融资，为东英金融创造了大量。另一方面，产能过剩和同质化竞争使得传统企业经营困难。东英金融将会捕捉跨界投资机会，投资于深谙行业运行规律且能够善用互联网等新兴技术的企业。”张高波说：“年内，我们与中国光大证券国际有限公司、南南合作金融中心、磁暄资本确立战略合作伙伴关系。未来，我们投资将分为两个类别，一是具有平台价值的，旨在获取长期的资本增值，带来协同价值。第二，继续发挥东英金融长于设计和实施综合投资解决方案的能力，善用东英金融的资本和融资工具，捕捉中机会。两种类别相得益彰，创造长远、丰厚的价值。”东英金融在过去一年中，建树颇丰。一方面，原有的投资项目厚积薄发，有优越的市场表现;另一方面，在“一带一路”、新兴产业、跨境并购、产业整合等各个领域均有布局，的战略模式初步形成。有优质的业绩支撑，加上各个投资板块的轮动发力，相信东英金融后续会带给市场和更好的惊喜和表现。《东英金融(01140)年度净利润创近7年新高 投资滴滴出行已增值33%》 精选二8月14日，京东今日发布了其截至日的2017财年第二季度业绩。财报显示，京东第二季度净收入为932亿元人民币（约137亿美元），同比增长43.6%；归属于的持续经营业务净亏损为2.870亿元人民币（约4230万美元），去年同期归属于普通股股东的持续经营业务净利润为1.276亿元人民币。日，重组已完成交割，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表。京东金融历史期间的财务数据在京东集团的合并财务报表中已列示为终止经营。2017财年第二季度业绩要点2017年第二季度持续经营业务【剔除了在京东集团的合并财务报表中已列示为“终止经营”的京东金融业务】净收入为932亿元人民币（约137亿美元），同比增长43.6%。2017年第二季度归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为2.870亿元人民币（约4230万美元），去年同期归属于普通股股东的持续经营业务净利润为1.276亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为9.765亿元人民币（约1.441亿美元），2016年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为6.126亿元人民币。稀释每股收益和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）稀释每股收益。2017年第二季度持续经营业务每股美国存凭证稀释净亏损为0.20元人民币（约0.03美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.09元人民币。非美国通用会计准则下（Non-GAAP），2017年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.67元人民币（约0.10美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.44元人民币。截至日，京东过去12个月的持续经营业务经营现金流为266亿元人民币（约39亿美元）。去年同期持续经营业务经营现金流为41亿元人民币。截至日，剔除经营现金流中包含的相关影响，京东过去12个月的持续经营业务自由现金流为289亿元人民币（约43亿美元），相比去年同期持续经营业务自由现金流92亿元人民币，同比增长214%。2017年第二季度交易总额（GMV）达到2348亿元人民币（约346亿美元），相比去年同期交易总额1604亿元人民币，同比增长46%。截至日，京东过去12个月的活跃用户数为2.583亿，较去年同期的1.881亿活跃用户数，同比增长37%。2017年第二季度完成订单量为5.912亿，与2016年第二季度的4.189亿订单量相比，同比增长41%。2017年第二季度通过移动端渠道完成订单量约占总完成订单量的80%，同比增长42%。“作为中国最大的零售商，京东依然保持了强劲的增长验证了我们商业模式的生命力，令我们可以不断拓展新的市场机遇。” 京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东表示，“随着京东持续丰富产品品类以及迅速吸引了大量的国际顶尖品牌入驻平台，我们的客户数量继续保持了快速增长，女性消费者显著增加并日益活跃。放眼未来，京东智能科技和技术将帮助我们在进一步提升用户体验的同时，通过‘零售即服务’的解决方案开放平台能力并惠及所有的合作伙伴，继续引领零售业创新变革。”“很高兴本季度京东再次收获了稳健的收入增长和强劲的自由现金流。” 京东集团首席财务官黄宣德表示，“京东通过科技创新正重新定义中国的零售行业，在未来几个季度，我们将继续在科技创新领域优先投入。”2017年第二季度财务业绩交易总额和净收入2017年第二季度线上自营业务交易总额为1366亿元人民币，相比去年同期增长44%。2017年第二季度第三方平台交易总额为982亿元人民币，相比去年同期增长50%。2017年第二季度电子与家电产品的交易总额为1152亿元人民币，较2016年第二季度增长39%，2017年第二季度日用商品及其他品类商品的交易总额为1196亿元人民币，相比去年同期增长55%，与2016年第二季度的48%相比，占总交易额比例上升至51%。2017年第二季度净收入为932亿元人民币（约137亿美元），同比增长44%。2017年第二季度线上自营业务的净收入同比增长43%，来自于服务项目与其他项目的净收入同比增长52%。经营亏损和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润2017年第二季度持续经营业务经营亏损为4.030亿元人民币（约5940万美元），去年同期持续经营业务经营亏损为1.577亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务经营利润为5.819亿元人民币（约8580万美元），非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润率为0.6%。2016年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务经营利润为5.236亿元人民币。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）息税折旧摊销前利润2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务息税折旧摊销前利润为11亿元人民币（约1.6亿美元），去年同期非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务息税折旧摊销前利润为10亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务息税折旧摊销前利润率为1.2%，去年同期为1.5%。/（亏损）和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股2017年第二季度归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为2.870亿元人民币（约4230万美元），去年同期归属于普通股股东的持续经营业务净利润为1.276亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为9.765亿元人民币（约1.441亿美元），去年同期非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为6.126亿元人民币。稀释每股收益和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）稀释每股收益2017年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净亏损为0.20元人民币（约0.03美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.09元人民币。非美国通用会计准则下（Non-GAAP），2017年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.67元人民币（约0.10美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.44元人民币。现金储备截至日，京东现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计461亿元人民币（约68亿美元）近期发展京东金融重组日，京东金融重组已完成交割，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表。由于京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东同时拥有京东集团和京东金融的控制权，所以京东金融的分拆为同一控制下企业之间的交易，与此交易相关的142亿元人民币（约21亿美元）收益记录在京东集团2017年第二季度财务报表的权益科目中的资本公积。该收益为京东集团应收取的税后净现金对价与京东集团持有的金融集团的股权账面价值的差额。京东金融历史期间的财务数据在京东集团的合并财务报表中已列示为终止经营。京东物流成本重分类2017年4月，京东集团组建京东物流子集团。这是京东集团旗下新的业务子集团，利用公司的先进技术和物流优势为各个行业提供物流服务。由于京东物流已经由支持京东平台的业务部门转变成一个独立运营的业务子集团，为平台商家和其他第三方提供物流服务所产生的相关成本也相应由履约费用重分类至营业成本。历史期间报表同样按此口径进行了重分类，2016年全年重分类金额为26亿元人民币，2017年第一季度重分类金额为7亿元人民币。关注泛财经，主金融！声明：本号文章不构成任何投资建议。欢迎爆料、提供线索，可发邮件至： 《东英金融(01140)年度净利润创近7年新高 投资滴滴出行已增值33%》 精选三8月14日，京东今日发布了其截至日的2017财年第二季度业绩。财报显示，京东第二季度净收入为932亿元人民币（约137亿美元），同比增长43.6%；归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为2.870亿元人民币（约4230万美元），去年同期归属于普通股股东的持续经营业务净利润为1.276亿元人民币。日，京东金融重组已完成交割，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表。京东金融历史期间的财务数据在京东集团的合并财务报表中已列示为终止经营。2017财年第二季度业绩要点2017年第二季度持续经营业务【剔除了在京东集团的合并财务报表中已列示为“终止经营”的京东金融业务】净收入为932亿元人民币（约137亿美元），同比增长43.6%。2017年第二季度归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为2.870亿元人民币（约4230万美元），去年同期归属于普通股股东的持续经营业务净利润为1.276亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为9.765亿元人民币（约1.441亿美元），2016年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为6.126亿元人民币。稀释每股收益和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）稀释每股收益。2017年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净亏损为0.20元人民币（约0.03美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.09元人民币。非美国通用会计准则下（Non-GAAP），2017年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.67元人民币（约0.10美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.44元人民币。截至日，京东过去12个月的持续经营业务经营现金流为266亿元人民币（约39亿美元）。去年同期持续经营业务经营现金流为41亿元人民币。截至日，剔除经营现金流中包含的京东白条相关影响，京东过去12个月的持续经营业务自由现金流为289亿元人民币（约43亿美元），相比去年同期持续经营业务自由现金流92亿元人民币，同比增长214%。2017年第二季度交易总额（GMV）达到2348亿元人民币（约346亿美元），相比去年同期交易总额1604亿元人民币，同比增长46%。截至日，京东过去12个月的活跃用户数为2.583亿，较去年同期的1.881亿活跃用户数，同比增长37%。2017年第二季度完成订单量为5.912亿，与2016年第二季度的4.189亿订单量相比，同比增长41%。2017年第二季度通过移动端渠道完成订单量约占总完成订单量的80%，同比增长42%。“作为中国最大的零售商，京东依然保持了强劲的增长验证了我们商业模式的生命力，令我们可以不断拓展新的市场机遇。” 京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东表示，“随着京东持续丰富产品品类以及迅速吸引了大量的国际顶尖品牌入驻平台，我们的客户数量继续保持了快速增长，女性消费者显著增加并日益活跃。放眼未来，京东智能科技和大数据技术将帮助我们在进一步提升用户体验的同时，通过‘零售即服务’的解决方案开放平台能力并惠及所有的合作伙伴，继续引领零售业创新变革。”“很高兴本季度京东再次收获了稳健的收入增长和强劲的自由现金流。” 京东集团首席财务官黄宣德表示，“京东通过科技创新正重新定义中国的零售行业，在未来几个季度，我们将继续在科技创新领域优先投入。”2017年第二季度财务业绩交易总额和净收入2017年第二季度线上自营业务交易总额为1366亿元人民币，相比去年同期增长44%。2017年第二季度第三方平台交易总额为982亿元人民币，相比去年同期增长50%。2017年第二季度电子与家电产品的交易总额为1152亿元人民币，较2016年第二季度增长39%，2017年第二季度日用商品及其他品类商品的交易总额为1196亿元人民币，相比去年同期增长55%，与2016年第二季度的48%相比，占总交易额比例上升至51%。2017年第二季度净收入为932亿元人民币（约137亿美元），同比增长44%。2017年第二季度线上自营业务的净收入同比增长43%，来自于服务项目与其他项目的净收入同比增长52%。经营亏损和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润2017年第二季度持续经营业务经营亏损为4.030亿元人民币（约5940万美元），去年同期持续经营业务经营亏损为1.577亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务经营利润为5.819亿元人民币（约8580万美元），非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润率为0.6%。2016年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务经营利润为5.236亿元人民币。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）息税折旧摊销前利润2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务息税折旧摊销前利润为11亿元人民币（约1.6亿美元），去年同期非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务息税折旧摊销前利润为10亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）持续经营业务息税折旧摊销前利润率为1.2%，去年同期为1.5%。归属于普通股股东的净利润/（亏损）和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润2017年第二季度归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为2.870亿元人民币（约4230万美元），去年同期归属于普通股股东的持续经营业务净利润为1.276亿元人民币。2017年第二季度非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为9.765亿元人民币（约1.441亿美元），去年同期非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为6.126亿元人民币。稀释每股收益和非美国通用会计准则下（Non-GAAP）稀释每股收益2017年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净亏损为0.20元人民币（约0.03美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.09元人民币。非美国通用会计准则下（Non-GAAP），2017年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.67元人民币（约0.10美元），2016年第二季度持续经营业务每股美国存托凭证稀释净利润为0.44元人民币。现金储备截至日，京东现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计461亿元人民币（约68亿美元）近期发展京东金融重组日，京东金融重组已完成交割，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表。由于京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东同时拥有京东集团和京东金融的控制权，所以京东金融的分拆为同一控制下企业之间的交易，与此交易相关的142亿元人民币（约21亿美元）收益记录在京东集团2017年第二季度财务报表的权益科目中的资本公积。该收益为京东集团应收取的税后净现金对价与京东集团持有的金融集团的股权账面价值的差额。京东金融历史期间的财务数据在京东集团的合并财务报表中已列示为终止经营。京东物流成本重分类2017年4月，京东集团组建京东物流子集团。这是京东集团旗下新的业务子集团，利用公司的先进技术和物流优势为各个行业提供物流服务。由于京东物流已经由支持京东平台的业务部门转变成一个独立运营的业务子集团，为平台商家和其他第三方提供物流服务所产生的相关成本也相应由履约费用重分类至营业成本。历史期间报表同样按此口径进行了重分类，2016年全年重分类金额为26亿元人民币，2017年第一季度重分类金额为7亿元人民币。关注泛财经，主打新金融！声明：本号文章不构成任何投资建议。欢迎爆料、提供线索，可发邮件至： 《东英金融(01140)年度净利润创近7年新高 投资滴滴出行已增值33%》 精选四11月6日早间，易鑫集团（2858.HK）发布公告，公司将以每股6.6至7.7港元的价格发行8.78亿股，自11月6日起开始交易，拟定于11月9日确定发行价，11月16日上市。据发行价格上限计算，此次易鑫将募资约67.6亿港元。作为中国最大的互联网汽车零售交易平台，易鑫易车已在纽约证券交易所上市。此外，还包括腾讯、京东等公司。据监管文件显示，腾讯持有易鑫约 24.3%股权；京东持有约 12.7%；百度则持有约 3.5%股权。“有中国顶级互联网企业作为股东的支持，易鑫有望成为互联网板块最后资本追捧的企业之一。包括众安、阅文、蛇、易鑫在内的4大被视为是今年的新股王，是必需要参与申购的的。”当天，香港一家中资券商经纪人对互金咖表示。值得一提的是，随着腾讯系汽车交易平台易鑫在港，阿里也作出了正面迎击。日，大搜车宣布完成3.35亿美金E轮融资，本次融资为阿里巴巴领投，华平投资、春华资本、招银国际跟投。这次融资距离上次2016年11月领投1亿美尚不到1年时间。中期净亏损逾60亿据易鑫披露的信息表明，截至 2017 上半年，公司实现营业收入 15.5 亿元，同比增长 240%。同期，净亏损 60.9亿元。其中，公司交易平台收入 3.2 亿元，同比增长 450%，占收入比重 21%，自营融资业务收入 12.3 亿，同比增长210%，占收入比重 79%。不过，公司今年中期亏损主要因为公司分别在 2015、 2016 和 2017 年分别发行三次优先股完成融资，可转换可赎回公允值导致亏损 63 亿元，如果剔除此影响公司的净利润为 2 亿元。易主要业务商业模式截至目前，易鑫业务主要分为两大分部：一是交易平台业务，主要包含促成消费者汽车购买交易，及为汽车制造商、汽车经销商、汽合作伙伴及提供广告及会员服务；二是自营融资业务，即主要透过及经营租赁为消费者提供汽车融资解决方案。其上市新车交易、二手车交易、汽车分期、汽车租赁、、汽车后服务等服务在内的旗下淘车、易鑫车贷等 APP 及网站，覆盖了汽车交易全周期内的整个产业价值链。除了延伸易车提供的信息服务以外，易鑫同时涉足二手车/新车交易环节，也介入新车/二手车融资租赁、经营租赁及保险等增值服务，满足消费者买车、用车、养车、换车的交易闭环。其中，金融服务是整个链条中的润滑剂、大数据及的用户信息是构成易鑫风险识别和控制的竞争核心，这也是易鑫车贷能够以更低的，获得更低的和率的原因。正是因为融合了BTJ 三家大数据积累构筑的能力，易鑫才形成了低率和低坏账率的优势。其中，百度为易鑫提供线上业务导流、联合和反欺诈模型等支持；与京东实现了数据共享，后续将会接入腾讯大数据征信评估，实现互联网与传统人行征信互补的交叉验证征信体系。阿里正面迎击而在外界看来，阿里主导此次大搜车E轮融资，似乎正是针对易鑫而来。本次融资后，阿里巴巴将成为除公司管理层外的。正如易鑫仰仗的是BTJ背后强有力的资源一样，大捜车同样提出了欲打造中国领先的汽车新零售和新金融平台，实现大搜车在汽车行业积累的线下渠道资源和阿里巴巴强大的互联网线上资源的充分整合，共同打造从线上到线下无缝衔接的汽车新零售平台，通过互联网和大数据提升汽车交易环节的效率，推动汽车流通和汽车消费方式的变革。同时，大搜车将继续深化与蚂蚁金服在新金融领域的合作，借助蚂蚁金服强大的数据和风控能力，不断创新金融产品和服务，满足消费者不断增长的金融服务需求。截至目前，大捜车已经连接全国60%以上汽车经销商，总数超过11万家。2016年实现系统在线零售交易额约600亿元，月实现系统在线零售交易额915亿元，预计2017年全年约1500亿元。中国公司零售贷款对应车辆及其增速与占比就行业数据而言，中国汽车产业链利润结构相对简单，且大部分由整车制造环节占据，占比高达 43%，整车制造+整车销售占比超过 50%；包括金融、维修保养和租赁在内的汽车服务仅占 11%。从汽车金融的价值链来看， 整车厂商、经销商/4S 店和消费者，均是融资服务需求方，包括商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司、公司、其他财务公司和则是融资服务的供给方，共同构成了汽车金融的产业闭环，汽车零配件及整体则构成了融资的需求源或抵押物。天风证券分析师文浩表示，截至中国新车汽车金融渗透率约为35%，而全球范围的新车汽车金融渗透率早在2014 年已达70%。其预计新车汽车金融渗透率在未来十年中将从 35%提高到 63%左右（隐含假设新车汽车金融对应车辆平均价格等于平均汽车零售价格）。其中，二手车汽车金融渗透率在未来十年时间里从 8%逐渐上升到 36%左右。“按照我们的预测， 2016 年新车与二手车汽车金融贷款规模合计达到 1.0 万亿元， 2020 年贷款规模合计达到 2.2 万亿元，相较 2016 年增长 116.9%。” 文浩称。“鉴于80 后 、90 后等网生一代正逐步成为汽车消费的主体，互联网在消费决策和购买渠道的影响日益加深，更易接受信贷消费生活方式，有效推动汽车金融渗透率的提升。因此，汽车金融贷款规模在未来十年里增长较快，将迎来黄金十年。”微信号：netfin888；有任何建议欢迎后台留言。 爆料/投稿/合作：，并留下您的联系方式。转载需注明出处，侵权必究互金咖微信公众号已入驻今日头条、一点资讯、新浪财经头条、搜狐号、大鱼号平台、百度百家、企鹅号、360众媒平台、网易号、和讯名家等平台《东英金融(01140)年度净利润创近7年新高 投资滴滴出行已增值33%》 精选五8月18日公告上午10:30一60万（） 金额30000 18% 奖励0.1%备注一月标60万（拆标） 金额70000 利率18% 奖励0.1%（约一月标奖励0.1%）六月标153万（拆标） 金额50000 利率18% 奖励6.6%（约六月标奖励0.6%）8月16日，腾讯公布截至日未经审核的第二季度及中期综合业绩。财报显示，2017年上半年，腾讯总收入为人民币1061.58亿元（156.70亿美元），比去年同期增长57%；按非通用会计准则，期内盈利为人民币308.59亿元（45.55亿美元），比去年同期增长43%。2017年上半年业绩摘要总收入：比去年同期增长57%按非通用会计准则的净利润: 比去年同期增长43%总收入为人民币1061.58亿元（156.70亿美元），比去年同期增长57%。经营盈利为人民币418.32亿元 （61.75亿美元），比去年同期增长51%；经营利润率由去年同期的41%下降至39%。期内盈利为人民币328.02亿元（48.42亿美元），比去年同期增长63%；净利润率由去年同期的30%增长至31%。腾讯权益持有人应占盈利为人民币327.07亿元（48.28亿美元），比去年同期增长64%。每股基本盈利为人民币3.480元，每股摊薄盈利为人民币3.436元。按非通用会计准则，已排除若干非现金项目及并购交易的若干影响：经营盈利为人民币385.56亿元（56.91亿美元），比去年同期增长37%；经营利润率由去年同期的42%下降至36%。期内盈利为人民币308.59亿元（45.55亿美元），比去年同期增长43%；净利润率由去年同期的32%下降至29%。腾讯权益持有人应占盈利为人民币306.02亿元（45.17亿美元），比去年同期增长43%。每股基本盈利为人民币3.256元，每股摊薄盈利为人民币3.215元。2017年第二季度业绩摘要总收入：比去年同期增长59%按非通用会计准则的净利润: 比去年同期增长45%总收入为人民币566.06亿元（83.56亿美元），比去年同期增长59%。经营盈利为人民币225.60亿元 （33.30亿美元），比去年同期增长57%；经营利润率为40%，与去年同期持平。期内盈利为人民币182.54亿元（26.95亿美元），比去年同期增长68%；净利润率由去年同期的30%增长至32%。腾讯权益持有人应占盈利为人民币182.31亿元（26.91亿美元），比去年同期增长70%。每股基本盈利为人民币1.939元，每股摊薄盈利为人民币1.914元。按非通用会计准则，已排除若干非现金项目及并购交易的若干影响：经营盈利为人民币200.36亿元（29.58亿美元），比去年同期增长36%；经营利润率由去年同期的41%下降至35%。期内盈利为人民币164.87亿元（24.34亿美元），比去年同期增长43%；净利润率由去年同期的32%下降至29%。腾讯权益持有人应占盈利为人民币163.91亿元（24.20亿美元），比去年同期增长45%。每股基本盈利为人民币1.743元，每股摊薄盈利为人民币1.721元。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示：“2017年第二季度，我们在多个业务实现强劲的收入增长，让我们能够在日趋激烈的行业竞争中进行和新技术的投资。游戏业务持续增长的同时，我们也在竭力打造健康的参与网络游戏的方式。购买的连续剧和自制综艺节目的成功，为我们的视频平台提升了用户活跃度及广告收入。我们的支付业务，特别是微信支付线下交易的快速普及，使互联网用户的日常生活更加便捷。我们也在加大对云业务和AI技术的投资，以确保我们日后可为用户及业务合作伙伴提供更优质的服务。”2017年第二季度财务分析增值服务业务的收入同比增长43%至2017年第二季的人民币368.04亿元。网络游戏收入增长39%至人民币238.61亿元，主要来自腾讯的智能手机游戏（包括《王者荣耀》等现有游戏及《魂斗罗：归来》、《龙之谷手游》及《经典版天龙手游》等新游戏）及腾讯的主要个人计算机游戏（如《英雄联盟》及《地下城与勇士》）的收入增长。社交网络收入增长51%至人民币129.43亿元，主要反映直播、视频及音乐等数字内容服务与虚拟道具销售的收入增长。网络广告业务的收入同比增长55%至2017年第二季的人民币101.48亿元。媒体广告收入增长48%至人民币40.77亿元。该项增长主要反映腾讯视频服务以及腾讯新闻的信息流广告的流量增长推动。社交及其他广告收入增长61%至人民币60.71亿元。该项增长主要反映来自微信（主要是微信朋友圈及微信公众账号）及其他移动端应用的广告收入增长。其他业务的收入同比增长177%至2017年第二季的人民币96.54亿元。该项增长主要由于腾讯的支付相关服务及云服务收入的增长。2017年第二季度其他主要财务信息本季度股份酬金开支为人民币14.08亿元，较去年同期上升63%。EBITDA 为人民币224.27亿元，较去年同期上升44%。经调整的EBITDA为人民币238.02亿元，较去年同期上升45%。资本开支为人民币30.10亿元，较去年同期上升一倍。自由现金流为人民币175.11亿元，较去年同期上升80%。于日，腾讯的现金净额为人民币212.67亿元。于日，腾讯于上市权益（包括联营公司以及）的合共为人民币1,460亿元。业务回顾及展望2017年第二季腾讯的收入实现59%的同比增长，主要受智能手机游戏、个人电脑游戏、支付相关服务、网络广告以及数字内容订购及销售所推动。经营盈利同比增长57%。腾讯权益持有人应占盈利同比增长70%。非通用会计准则腾讯权益持有人应占盈利同比增长45%。自由现金流同比增长80%。经营数据QQ月活跃账户数达到8.50亿，比去年同期下降5.4%。QQ智能终端月活跃账户数达到6.62亿，比去年同期下降3.9%。QQ 最高同时在线账户数（季度）达到2.68亿，比去年同期增长8.4%。微信和WeChat的合并月活跃账户数达到9.63亿，比去年同期增长19.5%。QQ空间月活跃账户数达到6.06亿，比去年同期下降7.0%。QQ空间智能终端月活跃账户数达到5.86亿，比去年同期下降3.5%。付费订购增值服务注册账户数为1.18亿，比去年同期增长12.4%。社交及通信就QQ而言，由于非核心用户减少，智能终端月活跃账户整体同比下跌3.9%。然而核心用户参与度上升，特别是包括个人计算机及移动端在内的最高同时在线账户同比增长8.4%至2.68亿。此外，年龄为21岁或以下用户的智能终端月活跃账户同比增长，反映QQ在年轻群体中的受欢迎程度增加。QQ手机版内的常用功能（如看点信息流）提高了QQ手机版内平均用户时长。就QQ空间而言，智能终端月活跃账户同比下跌3.5%，总体与QQ智能终端月活跃账户下跌相符。腾讯推出校园空间，以提高中学生和大学生用户的参与度。就微信及WeChat整体而言，月活跃账户达9.63亿，同比增长19.5%。腾讯透过推出关键词及定位搜索功能来推动用户对的使用。网络游戏个人电脑客户端游戏收入同比增长29%至约人民币136亿元，受益于主要游戏（如《英雄联盟》及《地下城与勇士》）的强劲表现。每用户平均收入(“ARPU”)整体实现同比及环比增长。腾讯预期未来期间个人电脑客户端游戏收入增长将有所放缓。智能手机游戏收入同比增长54%至约人民币148亿元（包括归属于腾讯社交网络业务的智能手机游戏收入），首次超过个人计算机客户端游戏收入。智能手机游戏收入增长乃受现有游戏（如多人在线战术竞技游戏《王者荣耀》）及新游戏（如动作类游戏《魂斗罗：归来》、角色扮演游戏《龙之谷手游》与《经典版天龙手游》）所推动。数字内容数字内容的收入于本季持续快速增长，主要受直播内虚拟礼品销售、视频订购及音乐服务订购的强劲表现所推动。网络广告腾讯的网络广告业务实现55%的收入同比增长。就媒体广告而言，移动视频播放量及腾讯新闻信息流流量增加是第二季收入同比增长的主要驱动。优质的内容（尤其是若干购买的电视剧及自制综艺节目）吸引用户到腾讯的视频平台，并使腾讯的广告收入大幅增长。同时，以日活跃账户计，腾讯的移动新闻服务保持行业领先地位，腾讯专注于加强信息流的个性化推荐，以进一步提升用户体验。就社交及其他广告而言，微信平台、腾讯的手机浏览器及广告联盟对收入增长作出主要贡献。通过降低微信公众账号的流量主门坎以加载广告，以及扩展自助服务广告平台至覆盖一线城市以投放微信朋友圈广告，腾讯增加了微信中的广告资源。其他腾讯的其他业务录得177%的收入同比增长，主要受支付相关服务及云服务增长所推动。线下商业交易的支付业务快速增长，乃由于腾讯为拓宽线下商户基础而加强与美团点评及其他渠道合作伙伴的合作。腾讯云在全球范围进一步扩展其基础设施的覆盖范围，目前在全球运营34个可用区。除了继续巩固腾讯在游戏、视频及直播行业提供云服务的领先地位外，本季腾讯亦提高了于TMT及金融行业的市场份额。腾讯认为(“AI”)是必备能力，可通过提升用户体验、加强精准定向技术及赋能生态系统合作伙伴的方式，让腾讯的业务受益。公司内部研发人员近期在围棋人工智能程序、面部识别以及医学影像等多个领域取得了突破性进展。人工智能具有战略意义，腾讯会持续进行，以加强腾讯在、计算器视觉、语音识别及自然语言处理等领域的技术能力。鉴于行业竞争日益激烈，腾讯预期腾讯的投资新举措（如支付相关服务、云服务及人工智能）将会增加。温馨提示：以上内容仅为信息传播之需要，不作为投资参考，！转自《东英金融(01140)年度净利润创近7年新高 投资滴滴出行已增值33%》 精选六【写在前面】为什么要重新翻译巴菲特2017年致股东的信？巴菲特是全世界投资第一人，人称“股神”，其实更准确地说是的圣人，巴菲特每年写影响很大，可以称为投资圣经。每年信一出来，很快网上就有几个译本。2017年的信，其实网络上也有几个译本了，为什么我还要重新翻译？第一，重新翻译意思更准确。规模很大，投资范围很广，不可避免用到一些，旗下公司业务涉及保险、能源、金融、制造、消费众多行业，有些业务专业术语并不常见，容易翻译错误，或者不符合业内公认的译法。我在证券行业工作二十多年，研究巴菲特十多年，出版过8本研究巴菲特的书，时间长了，对巴菲特信中有些地方的理解也许更加准确一些。第二，重新翻译更加通畅好懂。很多翻译是用英文长句，西方表达，不符合中国人常用的说法，希望我的翻译更像是巴菲特本人用中文来说话。第三，一个自私的想法是，重新翻译，自己必须要重读巴菲特的信好多遍，肯定能加深自己的理解。我相信，自己读了好几遍，花了更多时间揣摩，对巴菲特想要表达的意思，可能体会更深一些。文学名著经常会重译，不同的译者，给读者带来不同的翻译风格，希望我的重译能让读者更加深入理解巴菲特想在信中表达的东西。听君一席话，胜读十年书。大师一封信，胜做十年股。巴菲特是全世界最成功的投资大师，也是文字最清楚最易懂最会传授投资之道的人，好好享受吧。一，年度业绩译文：致伯克希尔 ·哈撒韦：伯克希尔公司2016年账面价值增长了275亿美元，这让我们公司A类和B类股票的每股账面价值增长6.4%。在过去的52年时间里（即从现有管理层1965年接手公司至今），伯克希尔公司A股每股账面价值从19美元增加到172108美元，年复合增长率为19%。(注：这份年报中使用的所有每股数据均指伯克希尔公司的A股，B股每股数据为A股的1/1500。)在我们接管伯克希尔这52年的前半段时间，伯克希尔公司的账面价值大致相当于企业内在价值，而企业价值才是真正重要的决定性因素。这两个数据前26年里十分接近，是因为我们的大多数资产都配置在流通证券上，我们需要定期重新评估这些流通证券的资产价值，与其市场价格保持一致（如果卖出证券要扣除为实现投资收益所缴纳的税款）。按照证券行业术语，我们的绝大部分是“按照市价计价”（marked to market）。然而，到了1990年之后，我们的重心已经从部分持股转向收购企业完全控股，这个转变减弱了与市场价值的相关性。产生这种不相关性的原因是，适用于控股子公司的通用会计准则，和适用于评估流通证券的通用会计准则，有重大差异。差异特别大的一点是，我们伯克希尔公司作为母公司，账面上记录控股子公司的账面价值时，“亏损子公司”的账面价值要减记其亏损，但是“盈利子公司”的账面价值却从来不会重估，因此不能按照盈利相应增记其账面价值。我们收购的公司，赢家和输家两种结果都有：收购就像婚姻，结婚时你发誓说“我愿意”，但婚后的结果往往是你万万没想到的。我做过一些非常愚蠢的收购，我们付出的收购价格远远超出得到的企业内在价值，这体现在会计商誉（收购价格超过其账面价值部分）远远超过经济商誉（公司内在价值超过其账面价值部分）。后来只能冲销这些输家公司的商誉，这样做自然要减记这些输家公司在母公司伯克希尔账面上的价值。但我们收购的公司也有不少是赢家，经营非常成功，让我们赚钱了——其中有少数几个企业规模非常大让我们也赚得也特别大——但这些赢家公司经营再成功价值再增值，母公司伯克希尔也不能因此在账面上增记其一分钱的价值。我们没法争论这种输赢不对称的会计处理方式是对是错，我们只能遵守法律法规去记账。但随着时间的推移，这样的会计处理必然会扩大伯克希尔公司内在价值与账面价值之间的差异。在今天，我们收购的公司中那些“赢家”公司，为母公司伯克希尔创造的累计盈利规模，已经非常巨大——而且还在不断增长，却不能记入伯克希尔公司持有这些赢家的账面价值，但肯定会增加伯克希尔持有其股权的内在价值，导致其内在价值远远超过其账面价值。我们控股的子公司中，财险企业的内在价值超过账面价值的差异幅度非常巨大，其他行业子公司的差异也相当大。随着时间推移，天长日久，会回归到内在价值的水平。伯克希尔公司过去52年的历史正是如此，这才能够解释为什么伯克希尔公司的每股增长幅度（52年19726倍），大幅超过我们公司的每股账面价值增长幅度（52年8843倍）。说明：年的财年截止日期为9月30日，1967年有15个月，截至12月31日，其他年份财年与日历年截止日相同。1979年开始，会计准则要求，保险公司以市值计算所持有的权益类证券账面价值，而此前准则要求以市价和历史成本孰低计量。上表中，伯克希尔1978年前的数据，已经追溯调整以符合准则的要求。除此之外，所有结果依据原始数据进行计算。标普500指数的上涨收益是税前收益，而伯克希尔的收益数据是税后收益。如果一家公司，比如是伯克希尔公司，持股和标普500指数完全相同，缴纳相应所得税后，在标普500指数上涨的年份，该公司税后业绩会落后于标普500指数，在标普500指数下跌的年份，其该公司税后业绩会超过标普500指数。经过多年长期来看，尽管持股完全相同，但税收成本将会导致该公司总体业绩显著落后于标普指数涨幅。点评：尽管我研究了巴菲特十多年，绝对是巴菲特的铁杆粉丝，但是我不能否认事实：1，巴菲特2016年跑输大盘：伯克希尔业绩（每股账面价值）增长10.7%，（标普500）上涨12%，巴菲特略微跑输大盘。但是伯克希尔股价上涨23.4%，超出大盘一倍。按照巴菲特的解释，伯克希尔远远低于其内在价值，这可以解释为什么伯克希尔股价增幅大幅超过每股账面价值增幅。2，最近5年，伯克希尔有4年业绩增幅落后大盘，未能实现巴菲特年复合增长15%的长期业绩目标。人的体重越大，奔跑速度越慢。公司规模越大，增长速度也越慢。这也正常。巴菲特过去50年多次股东发出警告，历史上的高速增长很难继续保持。但是巴菲特一个5年又一个5年实现高增长。过去5年，巴菲特输了，下个5年追回来，巴菲特，加油！二，管理目标译文：我和我的合作伙伴，也是伯克希尔公司的副董事长查理·芒格，两人希望，能够让伯克希尔的“正常”盈利能力每年都能增长。当然实际实现的盈利，将来有些年份肯定也会下滑，因为美国经济有时会表现低迷。还有一个原因是，偶尔有些年份，遇上巨大灾难事件，或者其他行业发生灾难性事件，也会相应减少伯克希尔公司的当年盈利，即使大多数美国企业都很赚钱，我们公司仍然会业绩下滑。不过，我和芒格的工作，就是要管理好公司，为股东创造长期显著的价值增长，不管年度增长率是高低不平，还是平平稳稳，长期而言目标都是要实现显著增长。毕竟，是我们两个伯克希尔公司的掌舵者，选择保留公司的所有盈利不。在美国所有企业中，按照留存收益的金额，伯克希尔2015年和2016年都是排名第一，每年用这些留存收益再投资的金额，都要比第二名高出好几十亿美元。这些用留存收益再投资的资金，必须实现足够高的，才能证明，股东值得把这些盈利留在公司里，而不是从公司拿走。有些年份，我们实现的基础盈利能力增长幅度会很小；非常少见的年份里，我们的钱大量闲置在账上，根本找不到地方投资。我和芒格没有什么魔法般的，唯一能够做到的只有两件事，一是敢于梦想规模很大的投资想法，二是头脑上和财务上都事先充分做好准备，一旦机会来临就能快速出手。每过十年左右，乌云就会笼罩经济的天空，天上会像下大雨一样掉金子。天上倾盆大雨一样掉金子的好事，真的发生了，我们一定要冲到门外，手里端的一定是最大号的洗衣盆， 绝对不能是只拿个搅茶杯的小勺子。十年一遇的机会出现时，我们要做到这一点，出手很快，而且出手很大。前面我谈过了，我们伯克希尔公司过去52年，原来大部分收益来自于，后来逐步演变成，通过收购控股的多家子公司，实现价值增长。实现这种经营方式的转变，一开始我们只是像小孩子一样一小步一小步前进——收购一些规模小的企业，对伯克希尔公司的盈利贡献比例很小，跟我们做的盈利贡献比例相比，简直不值一提。尽管我们收购企业非常谨慎，我还是犯下一次特别离谱的错误，24年前的1993年，我用4.34亿美元收购Dexter鞋业，真是大错特错。收购之后，Dexter鞋业连续大幅亏损，账面价值很快减少到零。但损失并非到此为止，我是错上加错：我不但选错了企业，而且选错了收购支付方式，我用股票来收购，我支付给Dexter鞋业老股东的那些 伯克希尔股票，到2016年底市值超过60亿美元。我用价值60亿美元的股票，收购了一家账面价值亏到零的企业。收购Dexter鞋业这起重大事故发生之后，后来发生了三件收购大事——两件好事和一件坏事——让我们坚定地选择现在这种发展路径。1996年初，我们收购GEICO另外一半的股票，全部用现金支付，这家公司从我们组合里的一只持股，变成我们完全控股的一家子公司。GEICO汽，简直有无限的发展潜力，很快就成为我们伯克希尔的核心业务，以GEICO汽公司为核心，我们不断收购扩张，打造成全球领先的财险集团。我收购GEICO汽车保险公司，绝对是非常成功，不幸的是，我接下来又犯了大错，用伯克希尔——而且是一大堆股票——在1998年后期收购了通用再保公司。尽管收购之后早期出现很多问题，通用再保后来逐步改善，变成了一家我们引以为傲的优秀企业。尽管如此，我这个收购决策者犯下的特别糟糕错误是，发行272200股票伯克希尔股票，来收购通用再保，这个举动让伯克希尔公司流通在外股份数量增加了21.8%。我的决策错误让伯克希尔股东为收购所付出的伯克希尔股权价值，远远超过收购通用再保公司所得到的内在价值。(尽管圣经高度认可这种吃亏是福的做法，但你收购企业时这样做，只会吃大亏，不会有好报。)2000年初，我终于做对一笔大收购，弥补了自己收购通用再保犯的大错。我们收购了中美能源(MidAmerican Energy)，这家公用事业企业管理非常出色，为我们带来很多既能赚钱又奉献社会的投资机会。我们是用现金收购的中美能源，你看，我不断汲取教训，不断学习进步，这让我们开始现在的发展道路：（1）继续发展壮大；（2）积极主动收购规模巨大且业务多元化的非务企业；（3）收购所付资金大部分使用我们集团内部产生的现金。(现在我宁愿去做结肠镜检查，也不愿意发行伯克希尔股票来收购企业。)我们的股票和，尽管从1998年之后不再占据最重要的地位，但规模继续增长，继续为伯克希尔公司创造巨额的投资收益、利息收入、。我们投资组合实现的这些收入，为我们筹资收购企业提供最主要的资金来源。尽管和传统的资本配置模式完全不同，但我们采用证券投资与企业收购双管齐下的资本配置模式，给我们带来相当大的优势。从1999年我们真正开始转变经营方式，从证券投资为主，转到企业并购为主，到现在2016年底这18年伯克希尔的盈利记录如下表。在这18年期间，伯克希尔发行在外的股份数量只增长了8.3%，其中大部分股票是我们收购伯灵顿北方圣塔菲铁路公司时增发的。我可以说，这一次还是很明智的，让股东赚了不少。我们的预期是，这部分证券投资实现的收益将会继续相当丰厚——尽管实现的时间难以确定，可以说是完全随机性的——而且这些证券投资收益将会为我们收购企业提供相当大比例的资金。与此同时，伯克希尔控股的子公司CEO组成的超一流团队，会专注于提高所管理公司的盈利，有时也会进行业务补强式并购，来推动盈利增长。由于我们尽量避免，只要有盈利增长，就会转化成同等幅度的每股收益增长。为实现伯克希尔正常盈利能力显著增长的目标，我们需要自己非常努力，还要有贵人相助——在我们过去管理伯克希尔52年期间一直如此——这位贵人就是美国市场经济体制。用一个词可以概括我们美国的巨大成就：奇迹。从1776年《独立宣言》到现在2016年共240年——接近于我在地球上生活86年寿命的三倍——美国人创造出巨大的财富，数额之大，我们的祖先就是做梦也想不到，而创造出如此伟大财富奇迹的原因是，美国人逐步融合以下四大要素，进化成一个伟大的体制：人的发明创造，市场体系，潮水般涌入美国的既有才华能力又有雄心壮志的外国移民，法律制度。你不用成为一个经济学家也能明白，我们美国这套体制运作得多么良好。看看美国，7500万套自有房屋，面积超大的富饶农田，2.6亿部车辆，生产效率超高的工厂，水平超高的医疗中心，人才超多的大学院校，凡是你能想得到的，现在美国都有——可是240年前签署《独立宣言》时，美国只有荒凉贫瘠的土地，原始简陋的建筑，少得可怜的GDP，因此现在所有的一切都是美国人实现的净增长。240年前白手起家，现在美国人积累的财富总额高达90万亿美元。当然，美国人拥有的房屋、汽车和，往往很大部分是靠贷款借钱买的。可是如果这些资产的持有人未能按期还款，他的资产既不会因此消失不见，也不会因此报废失去使用价值。相反，通常这些资产的所有权会转移到贷款给他们的金融机构，这些金融机构会处置这些资产，转卖给其他美国买家。因此，不管资产的具体持有人如何变化，我们美国整体的财富继续保持完整无损。正如美国诗人格特鲁德·斯泰因所说：“钱总在那里不会变少，只不过是装钱的口袋变来变去。”首先，我们美国的市场经济体制——就像一位交通警察一样高效能干地指挥着资本、智力、劳动的流动，让整个经济体系高效有序地运行，从而创造出整个美国经济的繁荣昌盛。这个市场经济体制同样也是决定奖赏（财富增长）分配的最重要因素。此外，政府用联邦、州、地方三级税收来改变分配导向，决定了这些财富增长中相当大一块的分配去向。例如，美国人决定，那些正当壮年生产效率很高的公民，应该帮助年老者和年幼者。这种形式的帮助——有时神圣化成了 “法定权力”——普遍认为只适用于老年人。但是不要忘了，美国每年都有400万新生婴儿，享有接受公共义务教育的权力。这种社会义务教育，大部分是由当地政府出资，要为每个孩子花掉15万美元。每年的义务教育支出总额超过6000亿美元，相当于美国GDP的3.5%，占三十分之一略多一点。不管美国的财富如何分配，你看到自己身边难以想像的巨大财富，几乎全部都属于美国人。当然外国人拥有或者有权获得美国很小一部分财富。外国人拥有的美国财富，从整个美国的表来看，一点也不重要：我们美国人拥有的海外财富，基本上与外国人拥有的美国财富价值相当，债务与基本相抵。我们应该强调说明的是，美国建国初期的美国人，和更早之前辛辛苦苦干了一百年又一百年的祖先相比，既不是更聪明，也不是更勤劳。但是这些喜欢冒险的先驱者精心设计打造出了一个释放人类潜力的体制，后来一代又一代美国人在此基础上不断发展完善。美国建国初期发明创造的这个经济体制上，会为我们非常遥远的后代子孙创造出更多的财富增长。当然，财富的创造过程时不时也会受到干扰短期暂停，但是，不管怎样，并不会永久停止。我要再次重复我过去说过的话，我希望将来还会一再重复说这句话：现在生在美国的人，是历史上最幸运的一代人。美国奇迹般的经济成就，也给持有股票的投资人带来令人震惊的投资回报。20世纪100年期间，道琼斯工业平均指数从66点上涨到11497点，投资高达173.2倍，最大的股价上涨推动力是持续增长的股息。这种趋势还在继续：21世纪 这16年，道琼斯指数上涨到19763点，累计上涨72%。美国企业整体——也就是一篮子股票——未来经过一些年份之后，几乎可以肯定会远远高于现在的市场价值。创新，生产效率提高，企业家精神，资本非常充裕，将会帮助美国企业创造巨大的价值增长。会有一些爱唱反调的怀疑论者，靠着兜售悲观的预测，兴许还能一时大受欢迎。但是如果这些怀疑论者按照自己兜售的荒谬预测采取行动，老天会给他们报应的。当然，会有很多企业变得落后，有些企业还会失败破产。就像随风扬起谷粒吹走糠皮一样，这就是一种自然的优胜劣汰筛选方式，这正是市场体制创造出来的淘汰机制。此外，未来有些年份，偶尔会出现股市大幅下跌——甚至恐慌性暴跌——这几乎会让所有股票股价大跌。没有一个人能够预见到这样的股市阵痛何时会发生——我巴菲特预测不了，芒格预测不了，经济学家预测不了，媒体预测不了。纽约联邦储备局的Meg McConnell非常恰当地描述出恐慌的本质：“我们花了很多时间去找在哪里；不过，事实上往往是系统性风险突然找到我们头上。”在这样人人恐慌的股市暴跌期间，你要永远牢记两件事情：第一，整个市场普遍性的恐慌，是真正的朋友，因为恐慌会带来很便宜价格买入的大好机会。第二，个人性的恐慌，才是投资者自己的敌人。个人性的恐慌也是没有必要的。投资人只要避免高价买入和没有必要的成本费用，买入一批规模巨大而且财务稳健保守的美国，长期持有，什么也不用做，只需要安安静静地拿着股票不动，几乎可以肯定长期投资收益率会相当好。对于伯克希尔公司来说，我们的资本规模实在太大了，阻止我们无法实现非常优异的业绩：资产规模上升，预期投资收益率会随之下降。尽管如此，伯克希尔公司收购了一批优秀企业，再加上公司像城堡一样坚不可摧的财务实力，还有一切从所有人利益出发的企业文化，这些因素融合在一起，会给我们创造出良好的业绩。我们绝对不会满足于业绩平平。点评：我研究巴菲特十多年，在央视财经频道主讲过十期《学习巴菲特》，出版《巴菲特选股十招》、《》等九本研究巴菲特的书籍。可以说，国外研究巴菲特的主要书籍，我几乎全部读过。过去52年巴菲特致股东的信，我全部读过。如果你让我挑选一句巴菲特最有名也是最重要的名言，我肯定说是：在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌。巴菲特说，这是他一生投资成功的基本原则。2017年，巴菲特在致股东的信中进一步解释说：市场普遍性的恐慌是投资者真正的朋友，因为市场恐慌会导致股价低迷，送给低价买入的大好机会。而个人性的恐慌是投资者最大的敌人，因为这会让人明明知道股价便宜却不敢出手买入，结果白白错过大好机会。在股市里呆的时间长了，投资者就会明白，和做其他工作一样，决定长期业绩的最关键因素，不是智商，而是情商，不是能力，而是性格，不是知识，而是心理。巴菲特的导师证券分析之父格雷厄姆说得好，投资者最大的敌人，其实是投资者自己。投资者最大的敌人，就在你自己的心里。我们花了很多时间研究市场研究公司这些外部因素，却很少关注决定长期业绩最关键的内在因素：你的。巴菲特和很多投资大师一再强调：投资要成功，心理最关键。巴菲特这段话说得非常开解，忍不住重复一下：“每过十年左右，乌云就会笼罩经济的天空，天上会像下大雨一样掉金子。天上倾盆大雨一样掉金子的好事真的发生了，我们一定要冲到门外，手里端的一定是最大号的洗衣盆， 绝对不能是只拿个搅茶杯的小勺子。十年一遇的机会出现时，我们要做到这一点，出手很快，而且出手很大。”过去十年了，美国经济一直增长不错，美国股市也大涨。按照巴菲特的说法，十年一轮的经济乌云是不是快要来了？十年一遇的股市大跌是不是也快要来了？天上下雨一样下金子的机会是不是快要来了？相反，过去十年中国经济增速下滑，过了十年A股还只有2007年最高点6124 的一半。下个十年，中国经济和中国股市又会如何呢？什么时候中国股市会天上下雨一样下金子呢？你准备好最大号的洗衣盆了吗？三 ，译文：在投资界，讨论股票回购，往往会引发激烈争论。但是我建议争论双方来个深呼吸，冷静一下：评估回购股票的好处，并不是那么复杂。从想要走人的股东的立场出发，往往是有好处的。尽管只看一天两天，这些回购对股价的影响很小，可以说是微不足道，但对于家来说，市场上多一个买家，肯定更有利一些。可是，对于继续持股的股东来说，只有公司回购股票价格低于其内在价值，回购股票才是划算的。公司按照这个原则做了回购，回购后其余继续流通的股票马上会增加其内在价值。打个比方简单说明一下：一家合伙企业价值3000美元，有三个，持股比例相同，也就是每人持股都是账面价值1000美元，如果有一个合伙人退出，公司用900美元，公司账面价值减少到2100美元，剩下两个合伙人变成一人一半股权，其价值相当于1050美元，两个合伙人各自持有的一半股权马上增值50美元。对于上市公司及其股东来说，也是同样的道理。因此，对于继续持股的股东来说，股票回购行为，是价值增强，还是价值摧毁，完全取决回购价格低于还是高于内在价值。因此，让人迷惑不解的是，上市公司回购几乎从来没有提到过回购股票的价格上限，只要超过这个价格，公司就不再回购。要是公司管理层收购一家外部企业的股权时，肯定是不会这么做的。收购企业，价格往往总是决定买还是不买的关键因素。可是，公司CEO或者董事会回购股票，其实就是购买自已公司的一小部分股权，这时，他们经常好像完全忘记了价格这个关键因素。如果这些高管和董事管理的是一家私人企业，正在评估要不要买断其中一个高管持有的股权，他们还会这样完全忽略价格因素吗？当然不会了。有一点很重要，一定要牢记，有两种情况下，坚决不能回购股票，即使公司股票价格过于低估，也不能做回购。一种情况是，公司需要保留手上所有的资金，来保护或者扩大业务经营，而且增加更多负债会带来很大困扰。这种情况下，满足内部资金需求，应该放在首位。当然，这种股票低估也要放弃回购的例外情况前提是，把资金用在业务经营上，未来会给企业带来相当不错的盈利增长。第二种股票低估也要放弃回购的例外情况，更加少见，就是用这笔钱收购企业（或者做其它投资）创造的价值增长，远远超过低价回购股票为股东创造的价值增长。很久以前，我们伯克希尔公司经常不得不选择回购还是投资，现在必须做这种选择的情况已经少见很多了。我个人的建议是：早在开始讨论回购股票之前，公司CEO和董事要站一排，手拉着手，同声宣布：“低于这个价格回购，是聪明的；高于这个价格回购，是愚蠢的。”简要重复一下我们伯克希尔公司的股票回购政策：公司授权，我作为CEO，可以按照相当于或者低于公司每股账面价值的120%的市场价格，回购大量股票。因为我们公司董事会得出的结论是：按照这个价格回购股票，明显会马上给股东带来相当大的好处。按照我们的估计，相当于每股账面价值120%的回购价格，和伯克希尔股票的每股内在价值相比，打了很大的折扣。我只能说这个回购价格低于内在价值的折价幅度是比较合适的，因为计算股票内在价值不可能非常精确。公司授权我，可以在股价跌到每股账面价值120%的水平时，大量回购，并不意味着，当股价跌到每股账面价值120%的水平时，我们将会出手买入来“支撑股价”。一旦伯克希尔股价跌到每股账面价值120%的水平，我们会综合考量两种因素，一是按照能为股东创造价值的合理价格回购要足够多的愿望，二是同时尽量让这种回购动作影响市场行情程度不要太大的目标。到目前为止，事实证明，我们回购股票的想法很难实现。这可能是因为，我们非常清楚明确地阐述了伯克希尔的回购政策，也就是发出信号表明，我们的看法是，伯克希尔股票内在价值明显高于每股账面价值的120%。如果股价确实如此，那就太好了。我和芒格宁愿看到，伯克希尔股价市场行情围绕内在价值，在很窄的区间里波动，既不愿意看到，股价行情涨到毫无根据的超高水平——让公司股东想买不了，股东自然会很不高兴——也不愿意看到股价行情跌到太低水平。另外，我们低价买断“合伙人”的股票，让他走人，也不是一种让自己心安理得的赚钱方式。尽管如此，市场环境还是可能会创造出一种情形，让我们回购股票既有利于继续持股的股东，同时也有利于卖出股票走人的股东。如果这样的机会出现，我们会马上出手回购。在股票回购这部分，我们最后谈的是自己看到的现象：股票回购这个话题已经争论得非常激烈，有些人甚至说回购股票就算不上美国人——他们说回购股票就是公司犯罪，这些资金本来应该用来扩大生产提高效率。事实上并不是这么一回事：不管是美国公司，还是私人投资者，现在手上资金都多得是，到处寻找合理使用资金的机会。我没有看到一个吸引人的投资计划，最近几年因为缺少资本投资而死掉。（如果你碰到这样的事，快给我们打电话，我们有的是钱，缺的是投资机会。）点评：在回购上，巴菲特一直让我感觉自相矛盾：第一，巴菲特超级喜欢在股价过于低估时积极，很多时候，回购股票是巴菲特最喜欢的股价低估信号。这一次巴菲特大量买入苹果，一个重要原因是看到苹果CEO库克积极回购股票，在巴菲特看来，这要比乔布斯一直持有大量现金却不回购股票明智多了。第二，巴菲特极少回购自家公司的股票。过去50年，巴菲特曾经说过好几次，伯克希尔股价过于低估，而且公司账上现金很多，巴菲特却从来没有真正实施过回购。即使是前几年公司授权巴菲特可以按照最高相当于每股账面价值120%的价格大量回购，巴菲特真正回购的股票也极少。这一次巴菲特详细解释了原因：一是公司股价低于目标回购价格的时间很短，想大量回购根本没有机会。二是即使有机会低价回购，也未必会做，因为用这些资金去做并购，对股东更加有利。看来，现在伯克希尔股价创造25万美元历史新高，而且账面上现金只有280亿美元，接近巴菲特的底线200亿美元，这让巴菲特更难做股票回购了。巴菲特肯定还是会用现金去做他最喜欢也最擅长的企业并购。四， 保险业务译文：现在我们来看看伯克希尔旗下的各种业务，首先来看我们最重要的业务板块——保险业务。1967年，我们支付860万美元，收购了国民财险公司（National Indemnity）及其姊妹公司国民火灾与（National FireMarine），从此中的财险业务，从此财险业务一直是推动我们公司业绩增长的引擎。今天，按照资产净值来衡量，国民财险是世界上最大的财险公司。吸引我们进入财险行业的一个原因是，这个行业具有十分独特的财务特点：财险公司预先接受，在事后支付索赔。在极端情况下，例如接触石棉产品引发的，支付期限会长达几十年。这种“先收钱后赔付”的模式，让我们能够持有巨额的现金，我们称其为“浮存金”，这些保费收入汇成的浮存金，并不属于我们，最终将会进入别人的口袋里。但在持有期间，我们可以用这些浮存金做投资，为伯克希尔公司赚取投资收益。尽管从个体而言，投保和索赔来来去去，但总体而言，我们持有的浮存金总额相对于保费收入总额的比例却非常稳定。因此，随着我们保险业务的增长，我们持有的浮存金也相应增长。我们伯克希尔公司的保险浮存金过去47年增长情况究竟如何，请看下表：我们最近签了一份巨额保单，一下子能让浮存金增加1000亿美元以上。除了这种巨额保单一次性让浮存金大幅增加以外，GEICO保险公司和我们其他几个专业保险企业，其稳定的保费收入形成的浮存金，肯定也会以良好的速度稳步增长。然而，国民财险公司的再保险部门，签署了很多到期责任自然终止的巨额保单，保单到期后浮存金肯定会直线下降。我们早晚都要经受浮存金下降。如果将来确实浮存金下降，那么这种下降也将是非常小幅逐步下降，任何一个年份降幅最多不会超过3%。我们签署的保单有个基本特点是，绝对不能由于承担保单责任导致需要马上或者近期巨额赔付，结果耗用我们的现金资源比例相当大。这种合同结构是我们特别设计的，也是伯克希尔公司经济堡垒中最重要的一个组成部分。这一点永远不会妥协。如果我们的保费收入超过我们的费用支出和最终理赔损失之和，在财务报表上就会体现为承保利润，再加上我们用保险浮存金进行投资所产生的投资收益。当我们赚到承保利润时，我们就能够享受到零成本使用资金的好处，比零成本更好的情况是负成本：我们持有这些资金，不但不用为此支付任何费用，而且还能为此收取费用。不幸的是，的美好愿望，都是想要取得如此美妙的结果，从而引发激烈的竞争，而竞争如此激烈，甚至有时候会导致财险行业亏本做卖，承保业绩整体而言出现相当大的承保亏损。这样亏本接保单其实是为持有并使用浮存金所支付的成本。尽管所有保险公司都享受浮存金带来的投资收益好处，但是竞争机制几乎保证，整个保险行业的有形，和美国其他行业相比，将会持续保持低下的水平。现在全球各国都在大幅降低利率，这会导致财险行业整体维持低有形资产收益率水平，未来长期出现这种情形，会更加确定无疑。几乎所有财险公司的投资组合，都高度集中在债券上——并非如此。这些历史遗留下来的，将来会逐渐到期，取而代之的新极低，因此保险公司的浮存金重仓，自然会节节下滑。出于这个和其他原因，打赌未来十年，整个保险行业的业绩会低于过去十年的历史业绩水平，尤其是那些专注于再保险行业的公司，你打赌将来会是这种情况，赌赢的可能性会相当大。然而，我却看好我们伯克希尔保险公司自己的发展前景。伯克希尔无与伦比的财务实力，赋予我们的投资灵活操作手段和空间，远远超过一般的财险公司。我们拥有很多投资选择，这是一个很大的优势，有时还会提供给我们很大的投资机会。其他财险公司投资选择范围受到限制，我们的投资选择范围却扩大了。更重要的是，我们伯克希尔的财险公司还拥有卓越的历史承保业绩记录。伯克希尔现在已经连续13年在承保利润的状况下运营，在此期间，我们的税前利润累计达到280亿美元。这并不意外：严格自律的，是我们所有保险经理人的每天非常关注的焦点，他们知道，尽管浮存金很有价值，但是糟糕的承保业绩，完全抵消掉浮存金带来的投资收益。所有的保险公司，都只是嘴上说说风险评估而已。但在伯克希尔公司，这是一种宗教信仰，像旧约圣经那样严肃的信仰。那么，这些保险浮存金会如何影响公司内在价值的估算？在计算伯克希尔公司的账面价值时，我们的浮存金全部作为负债进行扣减，就像我们必须明天就偿还而且再也不能重新借到同样多的负债一样对待。但是，用这种方式来看待浮存金是不正确的，相反应该把浮存金看作是一笔不断循环使用的资金。每天我们支付老的保单损失理赔，2016年我们为6百万份保单损失理赔支付了270亿美元，这就减少了浮存金。但是同样可以确定的是，我们每天也在签订新的保单，收取保费，增加我们的保险浮存金。如果就像我们相信的那样，循环滚动的浮存金既是零成本，又是可以长期持续保持的，那么这项负债的真实价值将会大大低于其会计记录上的负债账面价值。拥有一块钱的资金，实际上永远不会从保费收入中离去—— 因为总会有新的保单进来，产生新的保费收入，进来一些现金，替代老的保单赔付支出的那些现金，这种情况完全不同于负债的情况，你拥有一块钱的资金，然而明天就会离你而去，而且没有新的资金进来替代离去的资金。然而，这是两种不同类型的负债，但在一般会计准则下视为相同的负债进行处理。有个因素部分抵消了这笔过于高估的负债价值，就是155亿美元的“商誉”资产，这是我们收购保险企业的价格超过其账面资产价值的部分形成的资产。在非常大的程度上，这笔金额巨大的会计商誉，只是代表我们为所收购的保险业务创造浮存金能力所支付的价格。可是商誉的历史成本与其真实价值并没有任何关系。例如，如果一家保险企业一直发生巨额且持续时间过长的承保亏损，那么不管商誉资产的历史成本是多少，这些商誉资产都应该视为没有一点价值。幸运的是，伯克希尔收购的保险公司并非如此。我和芒格相信，我们收购的保险公司的商誉的经济价值——也就是我们非常乐意为购买创造同样品质的浮存金能力所支付的价格——肯定远远超过其历史入账价值。其实，我们收购保险公司而形成记录在账上的这155亿美元商誉资产，在2000年我们的浮存金只有280亿美元的时候，就几乎全部已经记录入账了。然而，现在这些保险企业给我们创造的浮存金已经增加到640亿美元，接近3倍的浮存金创造能力增长，却根本无法反映到我们的账面价值增长上。我们为什么相信伯克希尔公司的内在企业价值大幅超过其账面价值，这些账面上未能记录入身世的资产价值升值是其中一个原因，而且是一个极其重大的原因。而伯克希尔公司保险业务，能够享有卓越出众的盈利能力，唯一的原因是，我们拥有一些特别厉害的超级明星经理人，严格自律地经营管理保险业务，而且这些保险公司拥有难以复制的业务模式。下面我给你谈谈我们旗下几家主要保险企业。按照浮存金的规模排序，排名第一的是伯克希尔再保集团（the Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特（Ajit Jain）负责。阿吉特能够为那些其他任何人没有意愿或者没有资本实力来承担的风险提供保险。他对保险业务的经营管理，融合能力、速度、果断，还有最最重要的就是头脑，而他融和以上四大因素的方式在保险行业内独一无二。但是他绝对不会让伯克希尔公司承担的风险远远超出我们拥有的资源能够支撑的赔付能力。事实上，在回避风险上，我们远远要比大多数大型保险公司更加保守。例如，如果发生一些超级巨灾，导致整个保险行业遭受高达2500亿美元的损失——这相当于保险行业上历史最大损失的三倍，而伯克希尔公司整体而言在这样的年份不但不会发生亏损，还可能会有相当大的盈利，这是因为我们公司有多种多样的盈利来源。我们将会继续淹没在现金的大海里，急切寻找巨灾之后巨大震动而出现的重大业务机会。但是在此期间，所有其它主要大型财险公司和都将会发生巨额亏损，有些保险公司甚至会面临破产。1986年的那个周六，阿吉特走进了伯克希尔的办公室，之前他甚至一天也没有在保险公司干过。尽管如此，当时伯克希尔保险业务主管Mike Goldberg，还是决定聘用他来管理我们规模很小而且正在挣扎求生存的。迈克就靠这个举动一下子成为伯克希尔公司的圣徒：从此之后，阿吉特一起管理伯克希尔再保险业务，为我们股东创造了数百亿美元的价值。如果世界上还有另外一个阿吉特，你就用我去交换他，赶紧去交换，千万别犹豫！我们另外一个再保险旗舰企业是通用再保险公司，过去一直由Tad Montross接手管理。Tad Montross在通用再保干了39年，2016年才退休。在每个方面Tad Montross都是杰出的人，我们应该向他表示深深的感谢。Kara Raiguel，他与阿吉特合作了16年，现在接任通用再保的CEO。从根本上讲，一家稳健的保险公司在业务运营上需要坚持四大铁律：第一，了解所有可能会导致理赔损失的风险暴露；第二，保守评估任何风险暴露实际导致损失的概率，以及如果导致损失要赔付的成本支出是多少；第三，合理制定收取的保费收入水平，以保证扣除预期赔付损失成本和运营费用支出之后，平均而言还能产生一定的盈利；第四，如果不能收取适当的保费收入，宁愿选择放弃离场。许多保险公司可以通过前三条铁律的考验，但在第四关遭受失败。当其他竞争对手非常急切承保不合适的保单时，他们明明知道不应该做，可就是无法转身离开。有句老话说：“其他人都在这么干，所以我们也必须这么干”，这句话解释了任何一个行业出现问题的根源，但是对于保险行业来说最为贴切。用这种胡说八道为承保业务粗心草率出错找理由，Tad Montross过去从来不会理会，Kara Raiguel将来也不会理会。最后要谈的保险公司是GEICO，66年前这家保险公司让我内心的火焰熊熊燃烧（直到现在我内心的火焰还在为这家公司熊熊燃烧）。GEICO公司现在由托尼o奈斯利（Tony Nicely）负责管理，他18岁加入公司，到2016年，已经为公司服务了整整55年。1993年托尼成为GEICO公司首席执行官，自那以后公司业务飞速增长。没有企业管理才能比托尼更优秀，因为托尼融合杰出、奉献和稳健三种品质到工作中。(稳健是持续取得成功的关键因素，正如芒格所说，拥有一位智商160的经理人非常棒——如果他觉得自己智商是180就麻烦了。)和阿吉特一样，托尼也为伯克希尔创造了数百亿美元的价值增长。1951年我第一次拜访GEICO公司时，这家公司能够创造出巨大成本优势，超越巨头，让我感到非常震惊。我很清楚地知道，GEICO保险公司将会取得成功，因为这家公司完全实力有取得成功。1951年那时GEICO公司年保费收入800万美元，2016年每三个小时就能实现800万美元的保费收入。给汽车上保险，是大多数家庭的一笔主要开支。节省开支对于大多数家庭来说都很重要——但是只有低成本运营的保险公司，才能帮客户节省保险费。其实，读了我这封信的人，至少10个里有4个，可以购买GEICO公司的汽车保单，节省不少保险开支。所以赶紧打住，别往下读了——现在就行动——登录geico.com网站，或者打电话800-847-7536买。GEICO公司的低成本创造出了一条护城河——竞争对手根本不可能难以逾越。其结果是，这家公司占有的市场份额年年都在扩大，截至2016年底，在汽车保险行业占有的市场份额已经达到12%左右。1995年，伯克希尔整体收购而获得所有控制权时，GEICO公司的市场份额只有2.5%。与此同时，其员工数量也从8575人增长到36085人。2016年下半年，GEICO公司业务急剧加速增长。其间，整个汽车保险行业的车辆损失成本，正在以令人意想不到的速度增长，有些竞争对手也因此失去了接受新客户的热情。但GEICO公司对于利润空间受到压缩的应对措施是，加大开拓新业务的努力。未雨绸缪，把握时机。我们喜欢在太阳落山后继续割草翻晒成干草，因为我们知道，太阳明天肯定会再次升起。到2月底我向各位股东发出这封信时， GEICO公司业务仍然增长势头很猛。保单价格提高了，人们就会多比较几家保险公司的价格看看。客户要多比较几家保险公司的价格看看，低成本运营低价销售的GEICO公司就会赢得更多客户。你买了GEICO公司的了吗？快打电话800-847-7536 ，或者上网geico.com购买。除了以上以外，我们还有一些规模较，它们的主要做。这些小型保险企业总体来看，规模巨大，持续增长，很有价值，持续不断地创造承保利润，远远胜过竞争对手。过去14年，这群小型保险公司累计创造出47亿美元的承保利润——约占其保费收入的13%——创造的保险浮存金从9.43亿美元增长到116亿美元。差不多3年前，我们组建了伯克希尔·哈撒韦专业保险公司(BHSI)，这家公司也属于以上小型保险公司群体。我们做出的第一个决定就是，让皮特·伊斯特伍德（Peter Eastwood）来掌管这家公司。事后证明，这个决定非常英明：最初，我们预期，这家公司成立前几年中出现大幅亏损，因为皮特·伊斯特伍德要招兵买马建立团队，建立基础架构。相反，在公司创立阶段，皮特·伊斯特伍德和他的团队就为公司贡献了相当大的承保利润。2016年时，BHSI的保费收入增长40%，达到13亿美元。我认为，这家公司注定将会成为一家全球领先的财险公司。下表是我们伯克希尔保险业务板块的税前承保利润和浮存金情况：单位：百万美元伯克希尔公司拥有伟大的经理人，超一流的财务实力，一批业务不同但竞争优势强大且拥有宽广护城河的业务模式，三大优势集于一身，在保险业独一无二。这种综合性竞争优势，对于伯克希尔股东来说，是一笔价值巨大的资产，随着时间的推移，其价值还会持续增长。点评：保险业务，是巴菲特管理的伯克希尔公司的发动机，是巴菲特的筹资平台，已经收到的保费收入，在实际赔付之前，就留在公司账上，可以用来投资，为伯克希尔创造投资收益，这就是巴菲特所说的浮存金，正是保险浮存金为巴菲特投资和收购提供源源不断的巨额资金——2016年就有900多亿美元。这就解决了行业最大难题——很多花费时间最多的是找客户找资金。这部分最大的看点有两个，第一是巴菲特怎么把保险业绩越做越大而且越赚钱，第二个是巴菲特如何控制减少保险业务的风险。最近出了很多大事，特别是的投资。巴菲特为自己的保险公司制定了四条铁律，值得所有保险公司牢记在心：从根本上讲，一家稳健的保险公司在业务运营上需要坚持四大铁律：第一，了解所有可能会导致理赔损失的风险暴露；第二，保守评估任何风险暴露实际导致损失的概率，以及如果导致损失要赔付的成本支出是多少；第三，合理制定收取的保费收入水平，以保证扣除预期赔付损失成本和运营费用支出之后，平均而言还能产生一定的盈利；第四，如果不能收取适当的保费收入，宁愿选择放弃离场。五，政府管制的资本密集型业务译文：我们完全控股的BNSF（伯灵顿北方圣塔菲铁路公司），和我们持股90%的公用事业企业BHE能源（Berkshire Hathaway Energy，伯克希尔·哈撒韦能源公司），它们共同具有一些非常重要的特点，明显不同于我们旗下其他众多企业。因此，我们在这封信里把他们单独列为一个板块，而且在我们根据通用会计准则编制的财务报表中，也把它们两家的合并财务数据分割出来，单独列报。这两家规模超大的企业，2016年为伯克希尔公司贡献了三分之一的税前利润这两家公司有一个共同关键特点是，它们要投入规模巨大的资金搞资产建设，这些资产生命周期很长而且受到政府严格管制，所投入资金部分来自于巨额长期债务融资，这些债务并非由母公司伯克希尔担保。这两家公司并不需要我们伯克希尔公司的信用担保，因为它们具有强大的盈利能力，使得它们即使是在特别糟糕的商业环境下，也能够完全满足支付利息的资金需求。2016年BNSF的利息保障系数高达6:1。（我们对利息保障倍数的定义是息税前利润/利息费用，而不是EBITDA/利息费用，虽然后面这个指标普遍运用，但是我们认为有严重缺陷。）同时，对于BHE来说，有两大因素可以确保这家公司，在任何外部环境下，都有能力偿付债务。第一个因素是所有公共事业都享有的优势，就是即使经济衰退也照常享有稳定盈利，这是因为公用事业企业提供的服务必不可缺，客户需求非常稳定。第二个因素是只有少数公共事业享有的优势，即不断扩大的多元化利润来来源，可以保护BHE免受任何单一监管机构带来的严重伤害。非常多元化的利润来源，再加上一个实力强大的母公司，可以让BHE公司及其子公司能够大幅降低借债成本。这一点能让我们公司还有我们的客户得到好处。总体来说，BHE和BNSF公司在厂房和设备上投资89亿美元。在两家公司所在的铁路行业和能源行业，都称得上是巨额投资。我们愿意做出如此巨额的投资，只要它们能够保证带来合理的回报，而且在盈利回报上，我们给予未来的监管层极大的信任。我们的信心是理由充足的，一方面是根据我们过去的长期经验，另一方面是根据我们对未来的坚定认识，这个社会将会永远需要对运输和能源进行巨额投资。政府用合理的方式善待资本提供者，以确保资金能够持续不断流入那些至关重要的基础设施项目，这样做也符合政府自身的利益，与此同时，我们经营业务的方式，也要能够赢得我们的监管层以及他们所代表民众的认可，这样做也符合我们自身的利益。低价是让客户高兴的最有力方式。在爱荷华州，伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)的平均零售电价为每度电7.1美分。在阿兰特地区，该州其他主要电力公司的平均零售电价为每度9.9美分。以下是相邻各州的可比电价：内布拉斯加州每度9.0美分，密苏里州9.5美分，伊利诺伊州9.2美分，明尼苏达州10.0美分。而整个美国国内平均电价为每度10.3美分。因此，我们已经向爱荷华州的居民承诺，至少到2029年，我们不会提高基本零售电价。我们公司把电价降到最低水平，其实就是送给经济紧张的客户真金白银一样的帮助。对于BNSF铁路公司来说，和其他主要铁路运输企业比较价格，就非常困难了，因为这些企业运输的货物种类和平均运输距离差别很大。不过，我们这里可以提供一个非常粗略的衡量标准。去年，BNSF铁路公司的货物运输基本收入水平为每吨/英里3美分。而美国国内其他四家主要铁路货运企业的运输成本为每吨/英里4到5美分。无论BHE能源公司，还是BNSF铁路公司，都已经成为追求环境友好型技术的领先企业的领导者。在风力发电领域，没有任何一个州能够与爱荷华州相提并论。2016年，我们在该州的风力发电量占该州零售电量的55%。目前，新的风力发电项目正在建设之中。预期到2020年时，我们的风力发电量将会提高到全州零售电量的89%。此外，非常便宜的电价还给爱荷州带来了第二重好处。爱荷华州吸引到一些大型高科技企业入驻，一方面是因为电价很低(数据处理中心用电量巨大)，另一反面是因为很多高科技企业的高管都非常热衷于使用再生能源。在风力发电上，爱荷华州的地位相当于美国的沙特阿拉伯。BNSF铁路公司，和其他美国国内一类铁路运输企业一样，只用一加仑柴油，就可以将运输一吨货物长达500英里。因此，铁路运输每吨公里油耗只有卡车运输的四分之一，即能效是卡车运输的四倍。此外，铁路运输可以缓解高速公路拥堵问题——从而可以让政府不用治理严重拥堵的高速公路而节省维修财政开支——节支效果非常显著。总之， BHE能源公司和BNSF铁路公司拥有的资产，无论对我们美国整个国家，还是对伯克希尔公司股东，都意义重大。下表是这两家公司的关键财务数据：单位：百万美元上表中，有一家公司HomeServices显得比较另类，其房地产中介业务和能源业务无关。但这家公司是我们1999年收购中美能源公司(就是目前的BHE能源公司)时一并收购过来——我们很幸运能收购到这家好公司。现在HomeServices公司拥有38家房产中介公司，代理人超过2.9万，业务遍布美国国内28个州。2016年，HomeServices收购了4家房地产经纪公司，其中就包括纽约州西切斯特县领先的Houlihan Lawrence房地产经纪公司 (去年年底刚过就完成了收购交易)。用房地产行业的术语来讲，买方或者卖方都称作是“一方”，而同时代表买卖双方则要计算成两方。2016年，我们旗下拥有的房地产经纪人代表参与交易合计有24.4万方，交易规模合计860亿美元。HomeServices公司在美国国内授权很多特许经销商加盟开展多项业务。我们直营和加盟两种业务模式都很喜欢，我们预期未来十年时间会收购很多房地产经纪公司，并发展很多加盟商。点评：能源电力和铁路运输，是巴菲特近几年拓展的重点行业，能够满足巴菲特的需要：非常大，投资收益非常稳，可以解决巴菲特账上保险资金快速大量流入造成的难题，特别是能源行业，一个上百亿美元很常见。我觉得这个部分不长，但是对于企业来说，很有用，对于中国政府来说，推动民营资本进入基础设施建议，引入更多保险资金，很有借鉴意义。另外请注意，在这两块业务上，巴菲特非常注重环保，这很重要。六，制造、服务、零售业务译文：我们的制造业、服务业和零售业业务板块，生产销售的产品范围很广，小到棒棒糖，大到喷气式飞机，种类繁多。我们先来看一下这个业务板块简要。这些财务数据汇总了44家直接向公司总部报告业务数据的企业。但其中有些企业旗下又有很多独立运营的企业。例如，Marmon公司旗下有175家独立运行的业务单元，在范围很广差别很大的不同市场开展业务。伯克希尔·哈撒韦汽车销售公司拥有83家经销商，业务覆盖美国九个州。这些企业集合在一起，确实是一只杂牌军。按照没有的有形来衡量 有些企业，有一两年，甚至超过100%，这些企业带来的回报也非常出色。大多数企业盈利稳定能力良好，收益率在12%到20%之间。但是也有少数企业收益率非常糟糕，这是我在进行资本配置时犯下了一些严重错误所导致的后果。在多数情况下，我都是当初估计这些公司或其所在行业的经济特征的时候出现错误，现在我们正在为我当初的判断错误付出代价。还有一两次是我看人不准，评估当时在任企业经理人或后来我所选的接任经理人时，我在判断其忠诚和能力上犯下大错。将来我还会犯更多的错误，你可不能指望我不出错误。所幸的是，有我的老搭档查理·芒格——他可从来不会感到不好意思什么的——随时随地准备对我的糟糕主意断然说“不”。作为一个整体单独来看，我们制造业、服务业和零售行业很多企业合成一个集团，可以说是一家卓越出众的企业。这个集团运用的有形2016年全年平均为240亿美元，尽管持有大量超额现金，而且负债极少，按照有形净资产衡量收益率仍然高达24%。当然，即使是一家投入产出回报水平非常出色的企业，如果收购价格过高，那么收购这家企业也会变成一笔糟糕的投资。对于大部分企业来说，我们收购的价格都大幅超过其，付出了相当高的溢价，这种收购成本反映在资产负债表的商誉和上。不过总体来说，我们在这个板块上运用的资本，现在获得的收益率相当不错。如果美国不出现经济衰退的话，2017年这个业务板块的盈利可能会增长，部分原因是金霸王电池公司（Duracell）和精密机件公司（Precision Castparts）(都是在2016年收购并表)将会首次为这个板块贡献完整年度的盈利。除此之外，金霸王电池公司2016年发生的高昂过渡成本，2017年度将不会再发生。我们这个板块有太多太多家公司，限于篇幅不能一一详细说明。另外，阅读我们年报的，既有我们现在的竞争对手，还有潜在的竞争对手。我们有一些业务，如果让这些竞争对手知道了我们的业务数据，就会对我们产生不利影响，因此，对于某些业务规模对于评估伯克希尔公司整体价值而言占比很小没有什么实质性影响的子公司，我们只披露强制要求披露的信息。不过在年报第90页到94页，你可以找到很多关于我们这个板块里面很多企业业务经营的详细情况。不过请注意，重要的是伯克希尔公司整个集团这个大森林的成长。如果过度关注个别树木而忽略整个森林的情况就太糊涂了。过去几年，我一直告诉各位股东，投资者，这个业务板块的收入和费用数据并不符合美国通用会计准则(GAAP)。我解释过，产生这种财务数据不一致，主要是因为，GAAP会计准则关于收购企业会计调整的规定要求，在一定期限内完全摊销掉某些，平均摊销年限为19年左右。但是从我们的观点来看，这种无形资产摊销“费用”大部分并非真正的经济成本。我们这个板块的财务数据有意偏离GAAP会计准则的目的是，用我和芒格两个人看待和分析这