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新三板股权投资基金有哪些运作模式
新三板股权投资基金也是属于一种基金，基金投资就是由专门的基金管理人替投资者进行投资的一种行为，新三板股权投资基金有哪些运作模式？接下来由的小编为大家整理了一些关于这方面的知识，欢迎大家阅读！私募股权基金如何投资新三板目前，私募股权基金的主要模式还是在投资新三板挂牌企业或推动已投资企业挂牌新三板为主，主要运作模式有：1.挂牌前投资投资业务是私募股权基金业务的源头，因此挂牌的数量和质量都尤为重要。所以，尽管新三板扩容取消了对拟挂牌企业盈利等方面的要求，但是私募股权基金仍然会选择具有独特盈利模式或者具有创新型业务的中小企业进行投资。私募股权基金为了能在企业挂牌新三板后能够有较高估值退出，挑选独特盈利模式的公司尤为重要。目前，市场中私募股权普遍做法是在某几个行业内进行分析和考察，在关注企业财务指标以外，对企业管理层的水平也在进行判断。总之，挑选一个优秀的项目，需要专门的投研部门进行必要的客观分析，多方论证，才能最终获得。在投资之后私募股权基金要能真正帮助企业获得实实在在的管理改善和价值提升。其后的任务就是将企业推向新三板，在企业挂牌后，知名度及估值的上升更容易吸引市场资本投入，而此时部分基金已经可以选择退出。目前多数投资机构仍在等待新三板转板制度的推行，以期望获得更高估值退出。在转板制度尚未推出时，私募股权机构的收益会受到很大限制。2.定增参与投资挂牌新三板的企业，不但能够节省挑选企业的复杂过程和风险，而且能够以较低的市盈率购得企业股权，在风险和利润之间寻找最优结合点，因此，机构投资者很容易通过企业上市实现退出获得差价。同时，由于新三板不限制增发次数以及可以一次申请多次发行的灵活制度，使得机构参与新三板定向增资的热情更为高涨。据了解目前，股转系统对挂牌新三板公司增发股份并没有设定锁定期，所以，pe机构通过认购定向增发模式介入新三板公司后，折价金额可随时变现，或者待机在新三板退出或ipo上市退出，都是较好的盈利模式。但是，定增市场的火爆使得股权机构很难获得理想投资企业的定增份额，目前许多股权机构获得定增份额的主要方式有二种：第一，以更高价格参与。许多股权机构通过向主办券商报出更高的价格来吓退竞争对手，甚至有些报价在原基础上增长50%。第二，通过股权机构自己的网络与企业直接联系。其主要承诺会在未来一段时间会在资源及管理方面对企业进行辅助。延伸阅读：
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新三板信托基金业务的风险缓释措施实务分析
新三板信托基金业务的风险缓释措施实务分析
【作者简介】王岸欣，复旦大学金融学博士，CFA，现任中泰信托有限责任公司研发中心总经理。
新三板业务的主要风险点
金融信托机构发行的新三板产品一般采取合伙制基金模式，信托计划承担大部分出资义务，经营管理交给普通合伙人，按出资比例分享收益，不同于传统的结构化产品，没有保底和平仓止损制度，如图2-26所示。
图2-26 信托参与的新三板合伙基金一般架构
普通合伙人（GP）一般是由新三板做市资格的券商或者叫有经验的私募PE基金等来担当。新三板基金的收益主要仰赖GP的能力和储备项目的好坏，金融信托机构相对处于一个劣势的地位，这也是为什么目前新三板产品都没有结构化设计，而是采取了风险共担的合伙基金模式的主因。
在实际运作的过程中，我们发现以下几个风险点可能是新三板业务所独有的，需要大家审慎对待。
1. 一二级市场“混编”的风险
合伙基金的投资范围也是有GP来设定，既可以投资pre—IPO产品，也可以参与新
三板股票做市，既一二级市场“混编”。在传统的证券投资信托产品里，这样的情形是不可能出现的，因为一二级市场风险结构截然不同，对应的风险管理标准也不同，如果允许基金经理既投资一级市场二投资二级市场，竟是风控难度急剧上升，大大增加中后台的管理压力。目前新三板产品的一二级混编问题，既反映了该业务初生期的不成熟，也反映了GP的强势。
2. 普通合伙人的道德风险
由于新三板目前的成交量仍然比较清淡，价格很容易被操纵，GP自身或者一线的交
易员是存在利益输送可能的，在现实中也出现了这样的案例。另外，GP同时负责新三板项目的筛选、运营、股份制改造和辅导上市、上市后的交易等，整条产业链一手掌控，不存在防火墙制度，使得道德风险出现概率大增。“垃圾”公司包装上市，高价发行的情形比比皆是，对于信托计划LP而言，其中蕴含这相当大的风险。
3. 基金后期坏项目极聚风险
新三板项目好坏何其流动性有密切关系，好项目追捧的人多，价格高、流动性好，
坏项目则价格低、流动性差。因此，一定是好项目先卖掉回笼资金，坏项目托到后面。随着期限拉长和坏项目逐步积聚，基金的内部收益率（IRR）会急速下降。图2-27
是一个三年期新三板基金的IRR拟想图。​
如果对这个问题不做应付，那么投资者就会发现基金后期收益率急剧下降，甚至出现亏损，会产生不理解和不满情绪，有可能对金融信托机构造成不良影响，对此不能等闲视之。
（二）针对新三板的风险缓释措施
针对前述的三种风险，我们提出了以下针对性的缓释措施：
1. 尽可能隔离一二级市场业务
未来随着新三板产品不断增多，金融信托机构经验丰富、地位提升，应要求在合伙
基金的设计架构中隔离一二级市场业务，既分别针对pre-IPO和做市业务发行不同的基金，或者在同一基金名目下，针对以一二级市场发行不同的子基金。无论何种方法都应该坚持这一原则;同一只基金只能投资一个领域，不能即投一级市场，又投二级市场。
现在随着新三板市场的火爆，上市公司和拟上市公司的估值差拉得很大，新三板基金的主要投资方向也是集中在pre—IPO上，无形中拉低了风险水平，所以大部分金融信托机构并没有意识到一二级混编带来的风险。但未来随着新三板上市企业增多，估值拉低，上市风险加大，金融信托机构将逐渐提高重视程度，着手解决一二级市场业务混编的问题。
2. 引入普通投资者的回拨机制
图2-28是中泰信托公司近期已过会的一个产品的效益分配图，图中的左边部分即为
回拨机制。在保底收益为8%的情况下，没结束一个项目既行分配相应的本金和收益，GP可以从超过8%的超额收益中分配一定比例的提成。如果项目收益低于8%，则GP需要将低于8%的部分中按比例回拨一定的金额给基金，基金再分配给各个LP。这个回拨机制本质就是对GP的一种约束和惩罚机制，做得好你可以拿提成，做不好就得赔钱。在这种情形下，GP的道德风险就被限制了，任意操控利益输送导致项目赔钱，会给自己带来相当的损失，在项目投资和运营过程中需跟加谨慎和小心。
3. 在信托计划内设立拨备机制
仍然回到图2—28，右下方即为信托计划内的拨备机制。既在偿付了受益人本金和
和保底收益后，超额收益仅分配80%，留20%的金额在信托计划内暂不分配作为拨备金。当有项目收益不足8%时，一方面从GP那里获取回拨金，另一方面从拨备金中提取一定金额，补足投资者本金和8%的保底收益。
拨备机制实质是拿好项目的超额收益去补足坏项目的保底收益，它是一种收益的平滑措施，补足投资者收益的回拨款以留存的拨备金为上限，因此金融信托机构在其中无须实质性出资弥补投资者收益。在引入拨备机制后，就不可能出现如图2—27所示的收益急剧下滑的情形，可以有效安抚投资者情绪，减少金融风险的产生。
（三）总结和展望
新三板投资本质上是一种PE投资行为，过去多年里，金融信托机构长期偏好于固定收益产品，对主动管理型、浮动收益的PE股权投资一直是忽视的。新三板的崛起改变了这一情况。开发新三板创新产品，对于金融信托机构增强主动投资管理能力是很有好处的。但必须看到，金融信托机构的兴趣主要来自于新三板目前的火爆和由此带来的低风险厚利，这种制度红利不可能长久维持，而其背后隐藏的风险更不能忽略。现在就针对其风险加以研究，充实风险缓释措施是极其必要的。
我们相信，只要金融信托行业能够摆正心态，谨慎有序地开发新三板业务，努力做好风险管理，新三板信托产品会有较长的生命力，并成为金融信托行业的重要利润增长点。​
（搏实资本整理）
高球人生-李秉恒
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解禁潮与基金到期叠加 2017年新三板投资机会在哪？
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如今的新三板，恰逢限售股解禁潮与基金产品集中到期，缺乏流动性背景下的新三板市场，拟IPO企业清理三类股东或是投资机会。
新三板在线·文/蔡亚茹
统计数据显示，2017年将迎来史上最大的解禁潮，同时有总资金规模约190亿元的204只基金产品面临到期。
然而，近期的新三板交易情况依旧平淡，自3月以来平均日成交额为12亿元，三板成指虽略有上涨但仍在1200点徘徊。
流动性缺乏背景下的新三板市场或存在三大投资机会：基金产品到期抛售;个人股东解禁转让套现;以及拟IPO企业清理三类股东的投资机会。
1.解禁潮、基金产品到期叠加
根据东方财富choice数据统计，2017年全年将有1388.63亿股股票解禁上市交易。较2016年增长18.04%。
单单2017年上半年，就有723.28亿股股票解禁，同比增长达70.17%。
与此同时，2017年将有204只新三板相关基金产品到期。而在2016年到期的基金产品仅有44只。也就是说，新三板将在2017年迎来首个基金产品集中到期的高潮。
根据东方财富choice数据统计，截至目前共有8349只投资范围涉及新三板的基金产品。而这其中，7641只基金产品是在2015年、2016年成立，占基金产品总数量的比重为91.51%。
在东方财富choice数据中，8349只基金产品中有534只披露到期日信息。2017年是这部分基金的到期高峰，将有204只基金到期，这部分基金实际募集资金总额达190亿元。另有168只实际募集规模133亿元的基金将在2018年到期。两个年份到期的基金只数合计占534只披露到期日的基金产品近70%。
实际上，3月是2016年以来新三板单月股票解禁的最高峰。将有161.17亿股股票上市流通，另外的8月和12月分别有151.28亿股和139.49亿股股票解禁。
同时，3月也是基金产品到期的小高峰，共有前海开源资产恒通3号新三板等23只基金在本月到期，资金规模达16.9亿元。2017年新三板基金到期最高潮为6月，将会有九泰基金—新三板32号等32只基金到期。
事实上，新三板目前正迎来一个限售股解禁潮与基金产品到期的双重叠加时刻。
仅3月23日一天，就有120家挂牌公司，12.62亿股股票解除限售，其中定向增发机构配售股份9213.42万股。
截至3月23日，共有801家挂牌公司存在新增股票上市交易，而从其股票解禁日至3月23日，69家挂牌公司的股价处于下跌状态，而另外的603家挂牌公司股票并无成交。言下之意，即便有新增股票上市交易，大部分挂牌公司的股票仍无实际成交。
实际上，新增流通股并没有带来流动性的提升。自3月以来，新三板平均日成交额为12亿元，仍未有突破，三板成指也一直徘徊在1200点。
难道是市场上并没有转让需求吗?实则不然。“低迷的流动性下，在退出方面会有一定的压力。”一家投资拟挂牌公司的小型基金高管对新三板在线表示。
而在新三板在线以投资机构身份致电一家深圳挂牌公司询问是否有融资需求时，对方董秘却表示有老股可以转让，而至于规模和价格都可以进行具体谈判。
2.优质老股“一票难求”
“多数情况是大股东因套现产生转让需求”，一家金融中介人员对新三板在线表示。在他负责的老股转让项目中，大股东套现需求已经显现。而在欲转让老股的股东中，个人和机构股东并存。在有转让需求的机构股东中，确实存在因产品到期急于套现的情况。
当被问到有老股转让的企业质地如何时，该人士表示，企业质地好坏的情况都有。除标的公司质地外，股价是老股转让交易中的另一个关键点。“股价的折扣差别蛮大的”，他进一步表示。
什么样的情况下购买会有价格折扣?大量购买一般会在价格上得到优惠，这是其一。此外，交易对手方如果是个人股东，其转让折扣有可能会高一些，而如果对手方是机构投资者折扣可能不会太高。“毕竟投资人也需要业绩回报”，他补充道。
其对新三板在线分享了一个他负责的项目。这是一个处于高科技领域的创新层公司，净利润已达到IPO标准，且近两年增长率在1倍以上，预计今年启动IPO。“这个票两周就转出去了，投资机构3年时间获利5倍左右，主要是因为标的不错。”
转让方是一家机构股东，持股10%以上，资金规模超过1亿元，转让理由是资金周转及调整战略布局。而受让方既有机构也有个人投资者，没有进行实地尽调。由于是协议转让，并且该部分股票全部为流动股，交易双方通过股转公司报价系统直接进行协议转让，交易十分高效。
但在实务中，有企业并不喜欢机构投资者大量减持，由于上述交易会对市场释放机构抛盘出逃的信号。
前段时间，(838463.OC)举行老股转让路演的消息在微信朋友圈传播。对此，正信光电于2月24日发布澄清公告，说明公司及主要股东未发布相关老股转让的信息，也未安排、进行相关的路演活动。
事实上，新三板老股转让风潮的涌现并非偶然，而是流动性低迷背景下的需求使然。
在大量转让需求下，是否会有接盘者?
除上文分享的成功案例外，另一家金融中介人员对新三板在线表示，其最近做的一个医药股老股转让项目，很快就被一家机构全部购入。
“一般而言，投资机构倾向于增资入股，该种方式也有利于公司发展。而对于确实比较优质同时又不缺少资金的企业，如果老股东在合理估值基础上并给出一部分折扣，投资机构也是可以接盘的。”一位上海投资机构人员对新三板在线表示。
实务中，确实存在投资机构从老股东接手股份比较成功的案例。北京一家中型投资机构人员对新三板在线表示，他所在机构对一家新三板挂牌企业的投资，就是以老股转让的形式完成的，而转让股东中还包括该公司的主办券商，目前该公司已进入上市辅导阶段。
实际上，对做市商而言，两种拿票方式各有特点。“对比下来，定增会有一定时间的资金占用，而对比下来老股转让更加方便。”一家大型券商做市部门人员对新三板在线表示。
简言之，优质标的并不缺少接手方。
3.清理股东潜藏投资机会
“大量基金产品将于2017年集中到期，但在市场基本面未发生重大改善的前提下，不会因此导致市场的流动性危机。”申万宏源证券分析人员表示。
申万宏源证券研究显示，跟被投资公司市值对比，基金投资所占比例并不大。在他们研究的200支完整披露信息的基金中，基金投资约占所投资公司总市值的3.7%。而跟实际募集的资金相比，该部分基金仓位有限，约为五成，处于可控水平。
而事实上，基金公司的确面临市场缺乏流动性，难以变现的现状，但今年以来新三板政策预期向好，也使基金和投资人有信心坚守。
通常情况下，在基金产品即将到期时，基金管理人会采用股权出清、基金产品延期及管理人回购等方式处理。“如果基金面临终止压力，有可能被迫亏本抛售变现，这将是其他投资者获取低价筹码的好机会。”而据申万宏源证券研究，证券公司资管计划类基金产品更可能到期清盘，值得投资者关注。
除基金产品到期外，拟IPO企业清理“三类股东”及国有做市商等也会潜藏着投资机会。
3月16日，上交所微信平台发文，对拟IPO挂牌公司如何处理股东人数200人上限、三类股东及做市库存股进行了解答和说明。但三类股东及国有股划拨社保基金问题仍未突破。
紧接着，3月21日，因筹备上市辅导停牌5月有余的(832332)，在复牌第一天就有“三类股东”及国有做市商转让股权。
股转官网转让公开信息显示，3月21日，万联证券合计出售2.8万股巨鹏食品股票，成交总额26.81万元。而万联证券官网显示，该公司是一家全资国有企业。
同天，河南金祥股权投资基金管理有限公司—金祥新三板泰金壹号基金及兴业全球基金——兴全基石6号特定多客户资产管理计划两个账户分别出售2.9万股、0.8万股巨鹏食品股票。
“确实存在企业为清理三类股东找PE机构接盘的现象”，一位浙江PE机构投资人对新三板在线表示。对此，PE机构也会根据企业质地及转让价判断是否接盘。
对于新三板投资者而言，2017年新三板迎来限售股解禁及基金产品到期叠加高峰，再加上拟IPO企业清理三类股东，或许会潜藏着投资机会。
本文出品：新三板在线。作者：蔡亚茹。
转载声明：本文为新三板在线原创文章，转载请注明出处及作者，否则为侵权。
风险提示：新三板在线呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!
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观看更多百家精彩新闻新三板基金涌现期限为“2+1” 短期基金面临风险
今年上半年行情火爆时，新三板上涌现了不少基金，其中许多期限为“2+1”，即两年投资期加上一年退出期，而另一些基金期限甚至更短。但在政策预期推迟，市场成交惨淡的局面下，当初浩浩荡荡进入市场淘金的基金正面临投资期限紧迫，退出渠道不明的风险。
　　尽管如此，机构投资者仍然看好新三板的前景，采取拉长投资期限和创新退出渠道等方式应对当前的流动性不足。新三板上数量众多的优质企业是吸引投资机构的关键，随着更多的IPO排队企业转向新三板的怀抱，以及拆VIE架构企业挂牌，新三板将迎来新的投资机遇和制度红利。
　　短期基金面临风险
　　在今年上半年市场行情火爆时期，新三板挂牌企业定增往往一票难求，前期投资者收益可以高至数倍。出于快速获利的预期，以及新三板挂牌和定增的便利性，新设立的基金期限大大缩短，与许多5至7年的Pre-IPO基金相比，新三板上的主流基金多采取&2+1&模式，有的产品甚至期限只有18个月。
　　不过，由于转板和竞价交易等政策预期的推迟，新三板市场成交量迅速冷却，并呈现逐月下降的趋势，9月以来整个市场日成交额在3、4亿元徘徊，相当于A股市场个股的成交规模。流动性枯竭给投资机构们带来了焦虑。
　　硅谷天堂董事总经理高杰表示：&整个新三板流动性的改善能到什么程度，这是所有机构都在问的问题。&他认为，上半年新设的短期基金可能将集中面临风险。
　　对于投资期较短的投资机构，他们将不得不选择在市场低迷和成交惨淡的时期进行投资决策。中钰资本董事总经理任健表示：&在投资期内没有结束投资，基金会出问题，这种背景下他们被迫和被动去做一些投资。&他认为，目前新三板融资功能未必得到真实体现，因为一级市场融资额持续增加，需要考虑部分被动投资的现象。
　　许多股权投资机构将希望寄托在新三板分层、竞价交易和转板等制度红利上，然而政策出台的推迟使得投资机构面临退出的尴尬。投资机构正在达成的一个共识是，流动性在近一段时期都将低位徘徊。
　　任健表示：&做新三板投资一开始就要为1~3年流动性比较低做准备，所以新三板的投资还是要坚持类似于一级市场的价值投资，如果以炒股票的心态来做新三板，是完全行不通的。&
　　应对低迷，调整打法
　　市场的冷淡并没有浇灭投资机构的热情。无论是老牌私募还是成立不久的新基金，无论是全行业私募还是细分市场创投都对新三板虎视眈眈。
　　在IPO暂停的背景下，已经事实上实现注册制的新三板成为吸纳优质企业的重要载体，这是资本聚集的主要动力。市场低迷反而令新三板成为价值洼地，不少新三板企业业绩已经达到创业板上市条件，但目前新三板平均市盈率只有40倍，远低于创业板的75倍。
　　在中长期利好的预期下，投资机构纷纷改变了打法，将期限拉长，回归价值投资，以PE/VC的思维投资新三板。任健表示：&新三板具备一定流动性，但流动性又不太高，想在新三板以好的溢价退出来是很难的，所以我们认为新三板还是以一级市场的思路来做的。&
　　景林投资的管理合伙人王浩认为，新三板同时具备一级市场和二级市场特点，PE机构应该创新打法，采取一二级市场联动，通过并购等差异化打法增加退出方式。据不完全统计，去年以来新三板共发生并购案件94起，涉及金额约122亿元，上市公司已经成为新三板并购重组活动的重要参与主体。
　　事实上，越来越多的私募机构自身也加入到挂牌公司的行列，新三板上已经有5家投资机构，包括九鼎投资、中科招商这样的资产管理巨头。天星资本预计将在今年9月登陆新三板，浙江创投等众多私募机构都在筹备挂牌的过程中。对于投资机构而言，挂牌新三板不仅能够扩充融资渠道，并且可以将LP份额转为股权，降低退出压力，同时可以增加资本金。
　　迎接下一轮时机
　　近日，全国股转系统市场发展部执行经理魏玮在一场论坛发言中表示，未来新三板无论在内部分层，或是与其他交易市场之间的互相流动，或是交易方式和标准的改变，都会有更进一步的尝试。她希望市场对新三板保持信心和耐心。
　　对于下一次政策出台时机，东北证券股转业务总部总经理胡乾坤表示：&现在有一大批好的企业正在路上，我们感觉到今年年底或者到明年年中是一个比较好的推出时点，那时，市场会有足够的企业能够分层出来。&
　　市场预计，到今年年底新三板挂牌企业数量将达到4500家左右，在业绩、市值等指标上排名前10%左右的企业有望在分层中进入最高层，实现竞价交易。
　　齐鲁证券中小企业融资部执行总经理史国梁认为，下一轮政策利好需要等到年底。&我们预期至少有1000家公司已经搭建了海外架构，他们要回到国内的市场，拆架构至少需要3、4个月的时间。还有一些国内创业板公司加入进来，具备一定的条件下，竞价交易推出是水到渠成的事情。&
　　尽管新三板投资门槛依然较高，但市场在供给端正在不断改善。随着挂牌公司质量逐步提高，互联网、文教、传媒、医疗等新兴行业中越来越多的企业涌入，新三板市场将会更加强健。而锁定期的结束也会大大增加新三板股票的供给，将会大大增强流动性和修正当前的定价体系。
责任编辑：袁帅
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