交易相关监管规则-芝商所
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交易相关监管规则
以下是芝商所交易相关的监管规则的总结，所有交易芝商所产品的投资者必须遵守这些规则。中文翻译版的规则仅供参考，如与英文版有任何出入，以英文版为准。
如果发生任何以下情况，据芝商所规定则为违规：
参与或试图参与操纵本交易所期货或期权合约价格
在标的现货市场上进行或试图进行囤货居奇 (corner) 或逼仓 (squeeze)
购买或出售，或出价购买或出售本交易所期货或期权合约或者任何标的商品或证券，以扰乱市场的平衡，或造成价格不能或将不反映公平市场价值的情形
市场操纵是一项是严重的违法行为，会被芝商所、CFTC、联邦能源监管委员会 (Federal Energy Regulatory Commission) 和/或其他刑事裁判机构判以相当数量的罚金来进行惩罚。此外，依据交易所规则413 (即刻禁市行为，“Summary Access Denial Actions”)，从事或试图从事这些活动的市场参与者可能会被首席监管官 (Chief Regulatory Officer) 立刻禁止其参与任何交易所交易或进行清算平台的清算。
TAS允许各方以当天尚未知期货结算价的一个上下差异值进行交易。TAM允许各方以当天尚未知的交易所确定市场基准价的一个上下差异值进行交易。
针对符合CME和CBOT TAS资格之期货产品的订单可输入到CME Globex以当天结算价或结算价上下4个价格跳动单位的任何有效价格增量执行。
针对符合NYMEX与COMEX TAS和TAM资格之期货产品的订单可输入到CME Globex以当天结算价或市场基准价（如果适用）或适用结算价或市场基准价价格上下10个价格跳动单位的任何有效价格增量执行，但现货月铜期货除外，该期货在CME Globex仅可以结算价或TAS平价进行TAS定价执行。
特定NYMEX与COMEX期货产品也可作为大宗交易执行并以结算价或市场基准价（视情况而定）或者结算价或市场基准价上下10个价格跳动单位的任何有效价格增量定价，但现货月铜期货除外，该期货仅可以结算价或TAS平价进行定价。
BTIC允许各方按合格期货合约尚未知标的现金指数收盘价的差价（基差）进行交易。
TACO允许各方按合格期货合约尚未知标的现金指数特别开盘价（“SOQ”）的差价（基差）进行交易。
特定CME和CBOT股票指数期货产品可向CME Globex输入按当日标的现金指数收盘价或该收盘价上下任何公允合理基差执行的订单。
特定CME和CBOT股票指数期货产品可作为大宗交易执行，并以标的期货合约的现金指数收盘价或已股票现金指数收盘价的差价（基差）定价。
自日起，CME E-迷你标普500期货订单可于CME Globex输入按下一定期SOQ或该下一定期SOQ上下任何公允合理基差执行。另外，自日起，CME E-mini S&P 500期货可作为大宗交易执行，并可按下一定期SOQ或该SOQ的差价（基差）定价。
基差必须以具体期货合约的容许期货价格增量表示。若为BTIC或TACO大宗交易，则商定的基差从包括融资率、预期股息收入和距标的期货合约到期剩余时间在内等诸多因素考虑必须是公允合理的。
大宗交易是达到一定交易量要求的、被允许在公开市场之外私下议定和执行的期货、期权、以及复合交易。根据本规则要求，参与大宗交易的市场参与者必须：
交易必须满足或超过规定最低交易量。不同订单不可以被集合以满足规定最低交易量，除非该交易是被商品交易顾问(Commodity Trading Advisor, CTA)进行执行，或被国外的与CTA具备同等职能的、管理资产超过2500万美元且可证明大宗交易适合其客户的顾问进行执行。
符合商品期货法(Commodity Exchange Act) 1a(18)部分对合格合约参与者的 (Eligible Contract Participant) 要求
仅为客户执行客户提出的大宗交易请求
大宗交易的价格必须公平合理
确保大宗交易根据交易所规定的方式在交易达成后在5或15分钟之间报告到交易所
确保依照批准的清算方式将大宗交易报告到清算所
大宗交易也可以是一定的跨商品套利、跨期套利或复合交易，如果该等交易能够满足大宗交易的要求和最低交易量。
大宗交易的价格报告可以通过CME Direct、CME ClearPort、或者芝商所全球控制中心 (Global Command Center, GCC)。通过GCC报告的交易必须通过FEC用户界面的大宗交易输入(Block Entry)功能提交至CME清算进行清算。对于在美国中部时间上午6:00 至下午6:00 之间执行的大宗交易，交易必须在成交之后1小时之内提交至清算所。对于在美国中部时间下午6:00 至次日上午6:00 之间执行的大宗交易，交易必须在次日上午7:00之内提交至清算所。
在参与大宗交易之前而通过同样或高度相关产品进行的对该大宗交易全部或部分头寸的预先保值或预期性保值不被允许。高度相关产品是指与被作为大宗交易而执行的产品具有高相关度、或作为其替代品、或具有相同经济功能的产品。
本规则规定错单 (Outtrades)、错误指令(errors)和不当执行(mishandling) 订单的可接受的解决方法。错单是在场内公开喊价(trading pit) 执行的交易，但由于买卖双方之间的关键信息不匹配而不能进行清算。错误指令和不当执行订单可分组为以下类型：
未履行订单或部分履行订单
错误合约月份、期权错误行权价或错误商品
错误买卖方向
本规则向经纪商提供用来纠正错误指令或不当执行订单的各种获得许可的方法，包括重新执行订单以及在重新执行价格差于客户原始指令时补偿客户损失。其他方法包括经纪商与客户进行价差交易，其中交易的一边代表正确执行客户订单，而交易的另一边对冲经纪商或公司记入错账账户(error account) 中的错误执行的头寸。
本规则禁止任何在CME Globex平台上输入交易订单的人士（或任何在交易大厅中执行订单的会员）为任何下单客户以外人士的利益而从市场上全部或部分扣住 (withhold)或撤销(withdraw)该订单。
实际上，本规则要求处理客户交易订单的各方确保他们按照客户指示行事。如果客户指示输入交易订单(下单)，处理订单的一方必须将该委托输入市场。
本规则要求会员在为其自身账户或者他们享有财务利益的账户输入与其客户订单相同产品和相同买卖方向的订单之前必须先为客户下单订单。该规则适用于任何交易平台。特定期货产品的所有合约月份，所有基于期货的期权，以及掉期合约和任何基于特定产品不同合约规模的相应合约（例如同一产品的迷你或微型合约）均在本规则中被视为相同产品。
如果任何人士在持有他人订单单且CME Globex可以接受该订单时，却在 CME Globex 先为其自身账户或任何他们享有财务利益的账户输入订单到CMEGlobex 中，那么该行为则构成违规。
实际上这意味着为其他人士执行交易订单的各方必须确保他们没有不当使用其所知晓的未公开的客户订单信息来使其自身交易受益。
本规则禁止任何人士披露其他人士的订单，但对指定交易所官员或 CFTC除外。
对 CME Globex 平台而言，客户订单的信息（并非客户身份信息）在输入 CME Globex 后即成为公开信息。在公开交易大厅，与客户订单相关的信息（并非客户身份信息）在公开喊价时段喊出买单或卖单时即成为公开信息。
当与客户订单有关的信息一经公开，各方可作为招揽其他订单的一种方式来将该信息传达给其他各方。持有订单非公开信息的个人或机构不得基于这些非公开的订单信息采取行动或指示他人采取行动，无论这些非公开信息是通过何种方式和途径获得。
本规则详细说明有关经纪商收到不同受益人委托相同产品和到期月份合约（对于看跌期权或看涨期权，则还包含相同行权价）的方向相反的买入指令和卖出指令时的要求。
对 CME Globex 平台而言，对两个不同受益人账户有订单交易权的一方同时对这 两个账户发出相反订单时，只有在期货交易订单输入有五秒钟间隔和在期权交易订单输入有十五秒钟间隔时才可将另一笔相对的订单输入 CME Globex。
被订单交易权的一方若遇有公司其他人士先输入相对另一反向订单的情形时，仅能在上述规定间隔时间后输入其订单到CME Globex。在场内交易当中，经纪商必须已经对原本反向的两笔买/卖订单透过公开喊价出价至少三次后，才能执行让该两笔反向订单的交叉盘交易 (cross trade)。然后该经纪商必须通知市场报告员(market reporter)这两笔交易被交叉成交，而该笔交叉盘交易将被记录在交易所价格报告系统 (Exchange Price Reporting System )当中。
本规则禁止发出或接收构成洗售交易 (wash trades) 的买入指令和卖出指令。处理客户订单的各方必须知晓：
如果下单的个人知道或在理应知道订单的意图是要避免承受真实合法市场头寸的风险，那么该个人不允许直接或间接接受或执行具有共同受益所有权的账户发出的互为反向的买入和卖出指令。此外，如果执行订单达到洗售的效果，即使买单和买单下达之间有时间间隔，也会构成违规。
如果下单的意图是要规避市场风险或使价格竞争无效，那么具有共同受益所有权的不同账户（包括少于100% 共同所有权的账户）之买入指令和卖出指令将被视为洗售交易。
故意协助执行洗售交易属于违规行为。
每个输入 CME Globex 的订单需要提供以下信息：
用户代码 (Tag 50)
价格 (Price)
数量 (Quantity)
产品 (Product)
到期月份 (Expiration month)
客户类型标记代码 (Customer Type Indicator Code, CTI code)
自动或手动代码(Automated or Manual Indicator, Tag 1028)
账户号 (Account number)
若是期权，则须指明看跌期权/看涨期权以及行权价 (put or call and strike price)
收到后立即输入 CME Globex 的订单无需单独记录该订单。收到后没有立即输入 CME Globex 的交易订单需要书面订单记录，其中包括指定账户、日期、接收时间和订单内容。订单在可执行时必须被输入 CME Globex
保证 CME Globex 连接的清算会员必须保持或让人保持所有电子交易订单的订单路由(order routing)/ 前端审计记录至少5年，包括订单输入、修改、撤消和答复该消息。这被称作Globex 审计记录(Globex Audit Trail)。
向Globex输入委托的各Globex终端操作员应针对每个委托输入：
a)交易所、清算会员或其他经授权实体向其分配的用户ID （标签50 ID）
b)价格、数量、产品、到期月份、CTI代码、自动或人工指示符（标签1028）和账户（第C.条中规定的除外）以及期权的认沽或认购和行权价。Globex终端操作员的用户ID必须出现在输入的每个委托上。针对按照规则574有*市场销路接入的Globex终端操作员，授权此种市场销路接入*的清算会员将对Globex终端操作员遵守本规则负责。尽管如此，按照规则574，清算会员如果已实际或通过推定了解到有非会员操作员未针对每条申请报文准确输入此规则要求填充的字段，则必须采取合适行动。
对于Globex终端操作员收到的能够立即输入Globex的委托，除上文所载外，无需作出其他记录。然而，如果Globex终端操作员收到无法立即输入Globex的委托，则Globex终端操作员必须准备书面委托并按上文第A.1.条在其中包含账户名称、日期、接收时间及其他必需信息。委托必须在变为可执行时输入Globex。
指允许的在集中市场之外通过非竞争方式成交的私下协议交易。它们是 CFTC 第 1.38 条例和核心原则第 9 (Core Principle 9)项下的例外，该等规定要求交易所期货和期权交易须以竞争的方式成交。
EFRP 交易是让交易所上市期货或期权合约转换成相关现货市场头寸或场外衍生产品（OTC）工具的交易。EFRP 适用于芝商所的任何合约。交易中的期货或期权组成部分要向清算所报告，但价格部分不向市场公开。
EFRP 交易占 芝商所总交易量的 5% 左右，其中大多数集中于 CME ClearPort 上的 NYMEX 能源产品类别——对此类交易而言EFRP为主要的执行方式。CME、CBOT、NYMEX 和 COMEX 允许三种类型的EFRP，如下所示：
期货转现货 (Exchange For Physical, EFP)：将期货头寸互换成相应的现货大宗商品。
期货转风险 (Exchange For Risk, EFR)：将期货头寸互换成相应的掉期 (swap)，交易所交易基金 (ETF)、合成产品或其它金融工具。
期权转期权 (Exchange Of Options for Options, EOO)：将交易所挂牌期权转换成场外期权、掉期期权或其他具有交易所上市期权类似特征的场外工具
对CME Globex上特定产品的交易，当执行交易的一方想要确保交易另一方对该委托接单时，执行交易的各方可以进行执行预协商，特定产品包括：CME, NYMEX 和COMEX期货和期权，以及CBOT利率期货、期权和掉期，股指期货和期权，乙醇期货和期权，大宗商品指数期货，房地产指数期货，以及其它交易所指定的产品。预先商定也可以在CBOT谷物和油料期权产品中执行，但是执行这类交易只限于美国中部时间下午7:00 至次日上午7:45 之间。在这时间以外执行谷物和油料期权产品的预先商定是不应许的。
任何人不允许预先安排和预先商定买卖交易，或以非竞争方式执行任何交易，除了以下情况：
对CME Globex上特定产品的交易，当执行交易的一方想要确保交易另一方对该订单接单时，执行交易的各方可以进行执行预协商
进行预执行协商必须经客户同意
进行预执行协商的各方不可向其他各方披露执行前沟通的详细内容，也不可利用预执行协商所获得的信息进行其它下单
对于期货合约而言，发起预执行协商的一方之订单必须首先输入 CMEGlobex，在另一方输入相反订单到 CME Globex 之前，两者间必须要有五秒钟间隔。
对于期权合约而言，在进行预执行协商中，特定的期权或期权价差的请求报价指令(Request for Quote, RFQ) 必须输入Globex。之后，CME和CBOT股指期权的 RFC（RFC是交叉盘交易请求，是一种既有买入指令又有卖出指令的双边订单）必须在 RFQ 输入之后 5 至 30 秒之间输入，而对于所有其它期权来说，RFC则要在RFQ 输入之后 15 至 30 秒之间输入。如果不能在指定时间内输入RFC,市场参与者必须从新输入新的RFQ。
以上限制可能不适用于规则526下的大宗交易(Block Trade)或规则538下的期货转相关头寸(EFRPs)。
本规则要求所有清算会员在处理和执行客户订单时应尽到尽职调查义务。会员如果没有尽到尽职调查的义务则构成疏忽行为，则会员在这种情形下将可能需要向客户提供资金调整(赔偿)。
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芝商所简介
芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头，包含四个指定合约市场（Designated Contract Market）。点击,, 和的链接，可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。&
芝商所/香港
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外汇期货与期权交易；本讲概要与学习目标，库存及现货数据，基本面因素一周小结，技术分析及展望
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白糖期权上市，白糖期权交易规则解读
栏目：/ > 详情 &时间： 15:39:44& 更新： 22:55:39 发布：小婷
导读:经过精密准备，白糖期权将于明天（4月19日）在郑州商品交易所挂牌上市交易。随着证监会批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、大连商品交易所开展豆...
& & 3月17日，中国证监会新闻发言人表示，经过精密准备，白糖期权将于明天（4月19日）在郑州商品交易所挂牌交易。随着证监会批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、大连商品交易所开展豆粕期权交易，商品期权发展的脚步也在不断的加快。本文我们将来帮助投资者熟悉了解白糖期权交易规则，为以后的白糖期权投资做铺垫。& & 白糖期权的上市将开辟我国农产品期权的先河，将有利于完善我国农产品衍生品市场，丰富相关参与者的风险管理工具和策略，进一步推动我国期货市场服务农业的功能深化升级。豆粕、白糖期权上市可以为产业客户提供更加灵活便利的风险规避工具，为保护农民利益、增加农民收入提供新的有力武器，助推农业供给侧改革。& & 白糖期权明天（4月19日）即将上市，问您就据郑商所发布的白糖期权实务交易宣传册，从基本知识、合约解读、期权交易、行权、定价等多方面解读了期权实务交易的细则。& & 白糖期权交易规则解读：& & 合约标的物：白糖期货合约。& & 合约类型：看涨期权、看跌期权（即认购期权、认沽期权）。& & 交易单位：1手（10吨）白糖期货合约（同期货合约交易单位）。& & 报价单位：元（人民币）／吨。& & 最小变动单位：0.5元／吨。& & 涨跌停板幅度：与白糖期货合约涨跌停板幅度相同。& & 合约月份：1、3、5、7、9、11月（同期货合约月份）。& & 交易时间：每周一至周五上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间。& & 最后交易日：期货交割月份前第二个月的倒数第五个交易日，以及交易所规定的其他日期。& & 到期日：同最后交易日。& & 行权价格：以白糖期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出5个实值期权、1个平值期权和5个虚指期权。& & 行权方式：美式。& & 到期日前买方可在任一交易日闭市（15:00）前提交行权申请；到期日：买方可在15:30之前提交行权申请、放弃申请。& & 交易代码：看涨期权：SR－合约月份－C－行权价格；看跌期权：SR－合约月份－P－行权价格。& & 行权价格间距（元）：3000以下：50元／吨；：100元／吨；10000以上：200元／吨。& & 配对原则：交易所按照持仓时间最长原则选择卖方进行配对& & 到期日：对在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，实值期权持仓自动心情，其他期权持仓自动放弃& & 拒绝申请：买方资金余额不满足期货交易保证金要求& & 履约后：看涨期权买方按行权价格获得标的期货买持仓；卖方按行权价格获得标的期货卖持仓；看跌期权买方按行权价格获得标的期货卖持仓；卖方按行权价格获得标的期货买持仓。& & 涨停板价格：涨停板价格＝期权合约上一交易日结算价＋标的期货合约上一交易日结算价*标的期货涨停板比例& & 跌停板价格：跌停板价格＝Max（期权合约上一交易日结算价－标的期货合约上一交易日结算价*标的期货跌停板的比例，期权合约最小变动价位）& & 认购和认沽：& &两者取大者：1． 期权合约结算价*标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金－期权合约虚值额的一半；2． 期权合约结算价*标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金的一半。& & 备注：看涨期权合约虚值额＝Max（行权价格－标的期货合约结算价，0）*标的期货合约交易单位；看跌期权合约虚值额＝Max（标的期货合约结算价－行权价格，0）*标的期货合约交易单位。& & 卖出跨式或宽跨式套利：Max（卖出看涨期权保证金、卖出看跌期权保证金）＋另一部分权利金。& & 备注：卖出看涨期权保证金＋卖出看跌期权权利金、卖出看跌期权保证金＋卖出看涨期权权利金。& & 备兑：权利金＋标的期货交易保证金之和。& & 备注：每日结算时，交易所将符合条件的期权和期货持仓自动确认为备兑期权套利持仓。& & 暂停交易的条件：标的期货合约连续三个交易日出现同方向单边市，暂停一天交易的，期权合约相应暂停交易。当日为期权合约到期日，到期日顺延至下一个交易日。& & 持仓限额制度：按单边持仓计算单月期权合约投机持仓的最大数量。& & 备注：单边持仓数量计算按买入看涨期权和卖出看跌期权持仓之和、买入看跌期权与卖出看涨期权持仓之和分别计算。& & 总持仓：暂未公布。& & 强制平仓制度：交易所强平。& & 1：结算准备金余额小于零，且未能在规定时间内补足或者自行平仓。& & 2：持仓量超出其限仓规定的。& & 白糖期权的上市时间是4月19日，以上就是西部汇市（www.fxsola.com）小编为大家整理的白糖期权的交易规则，希望能帮到大家，祝大家投资愉快！
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利率期货与期权
利率期货与期权——复旦博学 卢文莹第一章 利率期货与利率期权概述1. 金融期货是金融衍生品的一种，它是为管理汇率、利率等价格波动风险而建立的一种保护性工具，具体包括外汇期货、利率期货及股票指数期货。2. 利率期货的基础资产是债券类证券，是以债券类证券为标的物的期货合约，它可以避免因利率波动所引起的证券价格变动而带来的风险。3. 利率期货主要产品：国债期货：以政府债券为标的物的期货合同，分为短期：以银行同业拆借市场3月期国债为标的物 + 长期：以5年期以上长期债券为标的物。4. 国债期货产生：background：20c70s美，状况：通货膨胀率居高不下，经济发展出现停滞（滞涨）；原因：凯恩斯主义政策（扩张性财政、货币）+两次石油危机（恶性通货膨胀）；布雷顿森林体系崩溃，固浮汇→浮汇，冲击利率水平（调节汇率+外汇投机→金融市场动荡）。意义：国债期货交易效率高→①直接为金融市场提供了一种非常重要的避险工具；②国债期货是一种利率期货，属于金融期货，其产生不仅使利率期货的发展上了新的台阶，也极大地推动了金融期货的发展，更是一种重要的金融创新；③国债期货是金融市场发展的必然产物，反过来也促进了金融市场的发展。5. 利率自由化，市场定价，国债高信用、供给足、期限结构多，抢答的利率风险保值工具。6. 国债期货的功能：（1）套利功能：将国债现货市场与国债期货市场紧密联系在一起，使它们的价格同方向变动（尤其是交割期价格趋同）。套利：利用国债现货市场和国债期货市场的价格差异赚取利润的交易行为。（2）套期保值功能：规避国债现货交易的风险；可以用来保值，即使投资的收益或融资的成本能控制在一定范围内；可以用套期保值来改变国债的期限结构；有助于金融机构资产负债管理；促进银行表外业务的发展。套期保值：投资者为了防御国债市场上价格的逆向运动而造成的损失所采取的抵消性的金融技术。（通常对冲交易）（3）投机功能（主要）：满足套期保值者转移利率风险、稳定收入的需要。投机：预测价格变动趋势，承担价格变动风险，在国债期货市场上不断买进、卖出期货合约，希望在价格的经常变动中获取潜在收益的行为。特征：以预期作为行为的一句；以获取高额利润为目的；存在遭受巨额损失的风险；充分利用市场价格波动；纯粹在国债期货市场上交易，不涉及国债现货市场。7. 交易机制开立账户（交纳足够的保证金）→发出订单（向经纪人下达交易指令）[9种：市价订单(中不支持)、限价订单(中唯一支持，附有条件)、止损订单、止损限价订单、有条件市价订单、营业时间订单和停业时间订单、授权订单(价格范围)、择一订单(二选一，另一取消)、开放性订单或在取消前一直有效订单]→经纪人对客户指令的处理（审核保证金、指令有效期、内容）→结算（每日无负债，结算交易账户，清算交易，履约保证金）【保证金制度】8. 利率期权：关于利率变化的权利，在到期日按预先约定的利率，按一定的期限买入或卖出一定金额的标的资产。（规避短期利率风险）分类：[OTC、交易所][短期、长期][欧式（到期日）、美式（anytime到期日前）][固定收益证券期权和利率期货期权][看涨、看跌]补：交易所内，商品期权都是期货期权，金融期权有现货期权（股票、指数、利率、外汇期权）也有期货期权（指数、利率、外汇期货期权）。9. 利率期权产生：外汇市场动荡，创办国际货币市场（IMM）。现，外汇期货期权在IMM，短期利率期货期权在芝加哥商业交易所，中长期利率期货期权交易在芝加哥商品交易所。因素：①布雷顿森林体系崩溃后，浮动汇率，且放松利率管制，全球金融自由化→金融市场风险加大→规避风险、保值、盈利，诞生现代衍生金融产品；②经济全球化带动了金融活动和金融市场的全球化。（解决财政赤字，债务危机，竞争激烈，推动创新）；③美国引领的全球信息和科技革命为其衍生品市场的发展提供了客观物质基础。10. 利率期权（1）特点：灵活性、透明度和流通性、杠杆效益、复杂性（2）功能：利率期权的推出具有稳定金融市场、降低金融市场的系统性风险的作用，为投资者提供了一个对冲的机会以锁定损失。（3）利率期权与利率期货的联系：①二者均以买卖远期标准化合约为特征；②在价格关系上，利率期货市场价格对利率期权交易合约的敲定价格及期权金确定均有影响；③利率期货交易是利率期权交易的基础（相互作用），交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利；④利率期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。（4）固定收益证券期货期权逐步取代以证券现货为标的物的期权：利息、交货可能性、定价（即期价格不易获得）。第二章 利率期货和期权合同的定价与交易策略1. 利率期货价格表现形式：理论价格（通过期货定价的持有成本模型）、市场价格（观察）。理论价格对市场价格具有决定意义，市场围绕理论上下波动。2. 完全市场中的持有成本模型（1）完全市场：是指一个没有交易成本而可以完全自由交易的市场。（无套利无摩擦）（2）国债期货价格=国债现货价格+该国债由目前至期货契约交割日之间的持有成本F0，t=S0（1+I-AI）F0，t：：到期时间为t的国债期货合约目前价格S0：国债现货价格（t=0）I：融资成本
AI：债券应计利率
I-AI：两个时间之间的持有成本百分率若不满足此等式关系，即可进入市场进行套利拓展：F0，t1= F0，t2 S0（1+I-AI）3. 不完全市场中的持有成本模型2中两个方程的干扰因素及分析：（1）直接的交易成本：交易指令的执行需要支付费用。析：假设交易成本是交易金额的某个固定百分率T，现货市场有，期货市场无此成本S0（1-T）（1+C）≤F0，t≤S0（1+T）（1+C）
（C=I-AI）此为国债期货价格无套利机会区域，T越大区域越大，现实中若有大小两种交易成本，则以小的为准。（2）资金融通的借/贷利率通常不高（现实中借款>贷款）析：方程式修正，IB借、IL贷S0（1-T）（1+IL-AI）≤F0，t≤S0（1+T）（1+IB-AI）宽度大于本式（3）对卖空行为（进行反向现货—持有策略的必要手段）的限制析：S0（1+f（I-AI））≤F0，t≤S0（1+I-AI）f：卖空款项中可以动用的部分（0≤f≤1）拓展：S0（1-T）（1+f（IL -AI））≤F0，t≤S0（1+T）（1+IB-AI）4. 国债期货价格的形成机制（1）期货市场的假设条件a.期货市场聚集了众多的买方和卖方 b.所有买方卖方都是价格的接受者c.期货合约是标准化的 d.期货合约流动性高e.买卖双方都可完全了解市场情况 f.期货市场本身有一整套比较有效的（2）国债期货价格的特点a.国债期货市场价格机制形成中影响供需的因素很多。主要是因为期货交易方式能把众多的投资者汇聚 到交易所来，因而能在更大范围内综合、汇聚众多影响期货价格的因素。b.国债期货市场价格机制具有充分的竞争性和公开性。（公开叫价方式）c.国债期货市场价格形成机制的反馈是动态的、连续不断的。（频繁、大量交易，公开市场，信息易得） d.国债期货市场价格的预期性比较强。远期因素反映于价格，故价格反映预期。e.国债期货价格的形成具有统一性。（3）影响国债期货价格的主要因素①经济周期的变化。国债的价格与利率的变动成反向关系。②金融市场的变化。通过国债现券价格影响到期货价格，通货膨胀与国债价格呈反向关系变动。 ③货币政策。货币供给量通过利率对国债现货和期货价格产生影响。④财政政策。财政赤字→增发国债→供给增加→价格下降⑤国债期货的市场环境和市场氛围。投资者对市场“利多”、“利空”的反映，从而引起国债价格变动。 ⑥投资意识及心理因素对国债价格的影响。居民个人金融投资意识强弱、国债现券待偿期限和票面利率。5. 期权价格组成部分：内在价值+时间价值（1）内在价值：期权持有人在行使权证时可得到的价值=期权的履约价格与该标的资产的现货价格的差额。执行价格0），价外期权（看跌，价值=0）执行价格=期货价格：等价期权（看涨、看跌，价值=0）执行价格>期货价格：价外期权（看涨，价值=0），价内期权（看跌，价值>0）（2）时间价值：在期权合约有效期内，标的资产的价格变化同买方的预测相符合的概率。t→到期日，V→0（减速递增）内在价值决定于履约价格与现货价格的关系，时间价值决定于投资者在合约到期前对市价变动的预期。6. 决定利率期权的因素：（1）标的资产的波动率：衡量标的资产的价格上下波动的倾向。波幅越大，价格越高，风险越大。（2）期权合约的剩余期限：缘于时间价值，故期限越长，价格越高，风险越大。利于卖方不利于买方。7. 布莱克—斯科尔斯欧式看涨期权定价公式（1973）（最普遍，股票+利率期权）（1）前提：①期权是只能在到期时行使的欧式期权；②利率和有关金融工具的价格波动幅度是常数；（现实不成立）③价格变化按自然对数正态分布，在短期内只会发生很小的变化（接近到期日时波动率降低）。（2）公式：看涨期权C(E)=SN(d1)-Ee-rtN(d2)d1=[ln(S/E)+(r+0.5σ2t)]/σ√d2=[ln(S/E)+(r-0.5σ2)]t/σ√tS：即期价格，E：协定价格，C(E)：期权在规定价格的情况下的期权价格，e：2.718282，t：到期日以前剩余时间（年），r：无风险的市场利率，ln(S/E)：即期价格的波动幅度，N(d)：对于给定自变量d服从平均值0标准差1的N（0，1）的概率，查表得看跌期权P(E)= Ee-rtN(-d2)- SN(-d1)8. 外汇期权的定价公式平价理论：C(E)-P(E)=(F-E)/(1+R)t看涨期权C(E)= e-FtSN(d1+σ√t)-e-DtEN (d1)
D：本国货币利率，F：外国货币利率d1=[ln(S/E)+(D-F-0.5σ2)t]/σ√t看跌期权P(E)= C(E)- (F-E)/(1+R)t9. 债券期货期权的估价模型—费舍尔·布莱克模型（远期合同、欧式期权）买入C=e-rt(FN(d1)-XN(d2))卖出P=e-rt (XN(-d2)-FN(-d1))d1=(ln(F/X)+0.5s2t)/s√t
d2=d1-s√tC：买入期权价格，S：现行股票价格，X：执行价格，r：短期无风险利率，t：距离期满日的时间（年）， s：股票价格的标准差，模型问题：不能确定收益率曲线意味着国债期货定价与国债期权定价之间缺乏内在一致性；国债期货是美式期权，模型是欧式期权。10. 场外交易中，金融机构利率期权定价方式：利率上限、利率下限、利率双限。（1）利率上限Interest Rate Cap：利率买入期权合约的系列，被设计成对多重利息支付的贷款成本进行限制的一类工具。买方支付期权手续费，卖方（银行）保证市场参考利率高于上限，差额部分卖方支付。（2）利率下限Interest Rate Floor：利率卖出合约的系列，通常是被设计用来保护多重利息支付下的贷款收益。买方支付手续费，卖方（银行）保证市场参考利率低于下限时，差额部分卖方支付。（3）利率双限Interest Rate Collar：将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。①购买利率双限，买进上限，卖出下限，收入的手续费来部分抵消支出的手续费，既防范利率风险又降低费用成本。②卖出利率双限，买进下限，卖出上限。③利率上限估值tLe-r*^(k+1)t[FkN(d1)-RXN(d2)]利率下限估值tLe-r*^(k+1)t [RXN(-d2)- FkN(-d1)]r*是到期日为（k+1）t的按连续复息计息的零收益率曲线利率测算方法：①远期的远期波动率forward forward volatility：对每个利率期权使用不同的波动率。
②单一波动率flat volatility：对所有的组成特定利率上限的利率上限都是用同一波动率。11. 国债期货交易策略（1）投机（人们根据对国债期货价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获取利润的交易行为）策略分类一：根据投机者所建立部位的不同①多头投机：投机者预计某一国债期货市价将上涨，从而买进该期货，以期在价格上涨后通过对冲而获利的交易策略②空头投机：投机者预计某一国债期货市价将下跌，从而卖出该期货，以期在价格下跌后通过对冲而获利的交易策略。分类二：根据每笔交易的时间长短①部位交易策略：投机者在买入或卖出期货合约后，不会在短期内平仓，而是将持有合约数日、数星期甚至数月以上，观察时机，待机会变得对其有利时再对持有部位进行对冲交易。时间越长，风险越大。专业 ②当天交易策略：投机者仅维持一天行市的交易，而很少将所持有的部位拖到第二天对冲。期货价格趋势不确定or市场较大波动③逐小利交易策略：投机者密切关注期货价格的短期间频繁的微小的变动，见到有利时机随时买进或卖出，又迅速卖出或买进，每次买卖的合约数量都很大，且交易时间比当天交易还要短，以赚取每张合约的微小利润。周转快，盈亏余额小。（2）套利（人们利用暂时的不合理价格关系，通过同时买进或卖出相同或相关的国债期货合约而从中赚取价差收益的交易行为）交易策略其中，不合理价格关系：①同种国债期货合约在不同市场之间的价格关系；②同一市场，同种国债期货合约在不同交割月份间的价格关系；③同一市场、同一交割月份的不同国债期货合约的价格关系。 →套利活动据关系分为：①跨期套利：同一交易所进行同一商品，但不同交割月份的套利活动。交易形式：a.牛市套利（买空套利）：买空近期卖空远期（看涨，近涨>远涨，看跌，近跌<远跌）
b.熊市套利（卖空套利）：卖空近期买空远期（看涨，近涨远跌）
c.蝶式跨期套利：三个交割月份，通过中间交割月份与前后两交割月份合约的价差获利。 ②跨市场套利：套利者在不同交易所同时买进或卖出相同交割月份的同种国债期货合约或类似的国债期货合约，以获取价差利润的套利行为。现实中：以同一种债券作为标的物的期货合约往往同时在不同的国债期货市场上市，超过合理、正常幅度即可进行无风险套利。③跨品种套利：套利者同时买进和卖出不同种类，但具有某种相关性的期货合约的套利活动。一般标的物之间须具有密切关系，价格变动同向，若价格关系扭曲则可无风险套利。（3）套期保值交易（利损相抵而保值）步骤：确定套期保值目标（目标利率=开仓时期货利率+未来利率基差）→制定套期保值策略（买入套保、多头，卖出套保、空头）→选择合适的套期工具（要求：①所选择的期货合约标的物应与现货债务凭证具有高度相关性，②根据预计的套期保值时间，应尽量选择接近于交割的期货合约，③要注意期货市场的流动性，越高越好）→确定套期保值比率（即套期保值者在对现货部位实行套期保值，用以计算所需买进或卖出的某种期货合约数量的比率）12. 利率期权交易策略（1）多头看涨期权（2）空头看涨期权（3）多头看跌期权（4）空头看跌期权第三章 利率期货和期权的风险管理1.衍生金融工具风险：在衍生金融工具的运用中，由于各种经济变量的不确定及不可控性，给金融活动的主题乃至整个金融体系带来损失的可能性根据风险来源分类：（五个相辅相成）（1）市场风险：由于市场价格变动而造成的风险，包括由利率期货价格变动直接造成的风险和由现货市场价格变动使得现货价格和衍生品价格之差（基差）变动而间接造成的风险。（最常见）（杠杆）（2）信用风险：由于利率期货交易一方无法履约而给交易对手造成的风险。措施：保持足够的抵押品、支付保证金、在合同中规定净额结算条款等程序此外，清算机构：逐日结算、强行平仓制度，以防范由信用风险导致的危机（3）流动性风险：利率期货投资者因在需要买卖合约时无法快速找到交易对手，而无法以市场价格相差不大的价格成交而产生的风险。剩余期限长，小，短，大；市场较格变动剧烈，大，平稳，小。应考虑衍生品合约期限的合理性及可交割现货的条件，减少利率期货价格受操纵的可能性。
涨跌停板制度（4）制度风险：由于制度因素变动而造成的风险。（政策：破坏市场参与者正常预期，系统性风险、政治：应付某种社会突发事件采取一定政治措施，如中止交易、法律：法律的不健全性等）保持整个国民经济的平衡运行；保证政府对利率期货市场政策的连续性、一致性和足够的透明度，防止因政策的突然变化而破坏市场的正常预期；制定、完善符合市场发展需求的法律法规。（5）其他风险：由于一些意外因素、非正常操作所产生的风险，譬如电脑系统故障、通信系统故障、不完善的内部控制与处理步骤。百度搜索“就爱阅读”,专业资料,生活学习,尽在就爱阅读网92to.com,您的在线图书馆
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