半强制分红政策是什么有效吗的案例分析

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半强制分红政策是否有助于改善.doc 5页
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半强制分红政策是否有助于改善
公司内部治理环境？
——基于中国上市公司的理论与实证分析
Does the Semi-mandatory Dividend Policy Improve the Internal Corporate Governance?
－Theory and Empirical Analysis Based on Chinese companies
指导教师姓名：潘越副教授
专业名称： 金融学
本文将中国证监会关于上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩的政策法规界定为“半强制分红政策”，并以日中国证监会出台的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》为研究背景，从上市公司的内部治理环境出发，采用三大类指标，分别是上市公司控股股东现金流量权和控制权的分离程度、控股股东与上市公司之间进行的关联交易以及上市公司历史分红政策来衡量公司内部治理的强弱，并且结合半强制分红政策出台时不同类型公司的市场反应，考察这一外部约束机制是否有助于改善公司内部治理环境，尤其是缓解控股股东与中小股东之间的利益冲突问题，从而为我国证券监管部门出台将再融资资格与股利分配相挂钩政策的必要性提供理论和实证的参考证据。
本文理论模型的分析结果表明，为了实现再融资目的，外部的半强制分红政策会对控股股东的行为产生一定的约束作用：（1）当控股股东与上市公司进行的掏空关联交易数额越大、越频繁时，外部的融资现金股利政策对控股股东的约束越有效；（2）半强制分红政策实施的强制性分红的比例越高，控股股东也就越缺乏动力去追求自己的私利，从而起到了约束的效果；（3）控股股东的现金流量权和控制权分离程度越大，该半强制分红政策的约束能力也就越强，而且，控股股东的现金流权越高，其行为也就与中小投资者越趋于一致。
本文的实证结果进一步验证了以上理论假设，即：（1）上市公司控股股东现金流量权和控制权的分离程度越大，二级市场上投资者对半强制分红政策的反应越积极，二级市场反应显著为正；（2）控股股东与上市公司进行的掏空关联交易越严重，市场投资者越支持该政策，同样二级市场反应表现显著为正；（3）当上市公司历史分红规模占总融资额的比例较低时，市场投资者更看重其未来发展机会，对半强制分红政策显示出消极的反应。因此，对于历史分红比例较低的上市公司，如果其成长性较好，市场反应是负面的，投资者并不支持半强制分红政策。
最后，文章结合前述理论与实证分析结果，得出了针对不同类型的上市公司，应当根据其内部治理环境实行有差别的外部约束机制的结论。
关键词：半强制分红政策 两权分离程度 关联交易 内部治理
This paper defines the policies as the Semi-mandatory Dividend Policy, in which the China Securities Regulatory Commission (CSRC) takes the certain level of dividend paid by listed companies as a prerequisite for their refinancing qualifications. We set the “Decisions on Amending Some Provisions on Cash Dividends by Listed Companies” released by CSRC on October 9, 2008 as the background, in-depth study whether the mechanisms of external financing constraints to improve internal governance in the listed companies, especially the contradiction between controlling shareholders and the interests of minority shareholders. We choose three variable, the separation of ownership and control right of largest shareholder, related party transactions in major shareholders and dividend policies of listed companies as a measure of the strength of internal governance, to provide theoret
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“强制分红”政策松动不得
作者：皮海洲
金融投资报
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　　目前的现金分红制度确实存在不完善的地方，但改革的方向应该是进一步重视现金分红，而不是相反，这其中就包括“强制分红”的政策。　　在日前由证监会监管部等多家单位共同举办的“上市公司投资者保护论坛”上，证监会上市公司监管部副主任赵立新表示，现金分红是投资者回报的重要渠道，但也不是唯一的渠道。针对市场争议颇多的强制分红或半强制分红政策，赵立新称，强制的、半强制性的现金分红政策有待改进。此举被认为是“强制分红”政策松动的一个信号。　　应该说，目前的现金分红制度确实存在不完善的地方，对现金分红制度做进一步的改革很有必要。但改革的方向应该是进一步重视现金分红，而不是相反，这其中就包括“强制分红”的政策。　　实际上，“强制分红”在当前是有名无实。虽然管理层推出“强制分红”政策试图增加上市公司给予投资者的投资回报。但由于多方面的原因，“强制分红”政策并没有得到很好的落实。比如，A股市场的投机性，使得投资者并不钟情现金分红；又如，不合理的红利税征收，使得上市公司分红越多，投资者损失越大；再如，上市公司回报意识差，并不愿意进行现金分红，而更愿意玩送转股游戏等。正因如此，A股市场并没有真正意义上的“强制分红”，分或者不分，分多或者分少最终都还是上市公司说了算。　　也正是基于这种现状，目前上市公司现金分红事宜可以说是做得并不能令人满意的。因此，在这种情况下，管理层要进一步重视现金分红，而不是对现金分红政策予以松动。因为这种松动，只会给市场带来更多的不利影响。　　比如，对现金分红政策的松动，更加不利于增强上市公司回报投资者的意识，只会让上市公司更加淡薄股东意识。又如，对现金分红政策的松动，或者说允许上市公司不分红，甚至不分红有理，这会助涨上市公司弄虚作假的做法。因为在不分红的情况下，上市公司的利润更容易做假。更何况，上市公司如果不进行现金分红的话，那股市就真的成了圈钱市：只重视融资而不重视分红。　　当然，目前上市公司现金分红制度确实有待优化完善。比如：首先应该取消红利税，不能让投资者因为分红而蒙受损失，这是目前现金分红制度体系中最不合理的地方。其次把现金分红与高管薪酬的增长结合起来，高管薪酬增长的幅度不能超过现金分红增长的幅度。其三，把现金分红与融资金额结合起来。比如规定融资金额不超过分红金额的两倍或三倍。其四，把现金分红与IPO价格结合起来，规定按IPO价格计算的回报率不低于同期存款。　　总之，只有形成一种重视现金分红、重视回报投资者的股市文化，中国股市才能向健康发展的道路迈进。否则，股市只能是在投机炒作的路上越走越远，在圈钱市的泥潭里越陷越深。
(责任编辑：DF146)
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