广东甘化庄股疑团:高杠杆质押重蹈德隆悲剧？
德隆系倒了，但其门徒却从未远离A股。上证报一篇《庄股特征明显：被高度控盘的德力西系》的文章，让(17.680, -1.96, -9.98%)陷入了严重的庄股危机，但诡异的是，即便面对如此重大突如其来的利空，该股股价仍稳如泰山，仿佛什么都没发生一样，这似乎更加印证了外面关于其庄股的猜测。分析认为，不出意外的话，广东甘化及相关方很可能会遭到证监会立案调查，如果最终确定该股为庄股的话，那么其背后由胡成中控制的德力西集团的操盘路径，则与当年曾经在资本市场叱咤风云但最终轰然倒塌的德隆系在诸多方面都存在着惊人的吻合。庄股疑团无疑将令广东甘化正在推进的重大资产重组陷入巨大的不确定性。与此同时，财报研究院调查发现，目前胡成中控制的德力西集团已经将98%的广东甘化股票用于质押融资，深陷坐庄质疑与高杠杆融资风口浪尖的德力西，会否重蹈当年的德隆悲剧，也是一个大大的问号。广东甘化“庄股”质疑再添新证据关于广东甘化庄股的质疑，上证报列出了一系列佐证，主要包括：一是，该股在二级市场长期“处变不惊”，其股价走势如同“心电图”一般稳定，且换手率极低交投清谈，一个小小的买单就可能引起该股的大幅波动，疑似为被人幕后高度控盘；二是，该股前十大股东中，除了第一大股东德力西和胡成中个人外，其余绝大多数是信托或私募背景，且其中多个信托股东的重仓股雷同，这些信托计划高度疑似受同一团队幕后控制；三是，这些信托股东除了广东甘化外的其它共同重仓股，“非常巧合”地与德力西及胡成中有着千丝万缕的联系，这不得不让人怀疑他们之间的是否存在某些见得光的交易……当然，以上只是上证报列出的部分佐证，并不是全部，报道同时还指广东甘化的这些股东或涉嫌“蒙面举牌”，触及了监管的底线，并呼吁监管机构调查。财报研究院注意到，即便深陷庄股的巨大质疑，但吊诡的是，广东甘化股价却仍然表现得相当淡定，好像什么事情都没有发生过一样。在质疑出炉后最近三个交易日内，该股只是象征性地累积下跌了2.2%，且三个交易日中最高日换手率也只有1.2%。在分析人士看来，如此反常的走势，似乎更加印证了外界关于其庄股的猜测。“一般情况下，面对如此重大利空，一只正常的股票应该会放量暴跌才对，但广东甘化的走势，似乎为外界对其庄股的质疑增加了新证据。”德力西98%持股高位质押在分析人士看来，一旦某只股票被庄家操纵，这只股票的股价往往会被严重高估，如果没有足够重大的利好支撑，由于筹码高度集中，庄家很难脱身，其得到的高位持股市值也只是一个账面财富数字，很难兑现，因为只要庄家一跑，其股价必定崩盘。不过，尽管如此，上述分析人士同时也指出，如果庄家将手中的筹码质押出去用于融资的话，那么其手中股票市值越高，其所能获得的融资规模自然也就越大，这个杠杆效应不容忽视。财报研究院注意到，尽管目前尚无明确的证据证明广东甘化为庄股，也无确切证据证明其可疑的信托股东们与德力西及胡成中之间的关系，但不可否认的一点是：德力西和胡成中确实已经将其手中的几乎全部持股质押出去，用于股权质押融资或融资担保了！据悉，德力西持有广东甘化1.84亿股，占该公司总股本的41.55%。目前，德力西已经将其中的1.8亿股质押给国民信托等第三方机构进行融资。也就是说，德力西已经将其98%的广东甘化股票，在高位质押出去用于股权质押或担保融资了，其手中所剩下的活动筹码只有400万股。除此之外，胡成中个人持有的635万股广东甘化股票中，也有633.75万股被质押出去了。目前虽然没有公开资料显示德力西通过质押广东甘化股票到底融资了多少，但从公开市场走势来看，广东甘化最近两三年以来，一直在16-18元每股的价格区间附近上做“心电图”运动。如果按17元每股计算，德力西质押的这部分广东甘化股票在当初质押时的账面市值应该在30亿元左右，由此可判断德力西利用广东甘化进行质押融资的规模，很可能在10-20亿元之间。庄股疑团或成重组致命障碍在财报研究院看来，能否根本上解除外界对其庄股的质疑，对于广东甘化以及其正在推进的重组而言，至关重要。外界认为，广东甘化现有业务已经不具备持续造血能力，公司只能依赖土地和其它值得变现资产的剥离出售来勉强维持其利润表的账面盈利，长期来看，该公司必须要进行重大资产重组和业务大换血，才有可能维持其上市公司地位。公开资料显示，目前广东甘化确实正在逐步剥离现有业务，筹划资产业务大换血，其两大并购标的分别为沈阳含能金属材料制造有限公司和四川升华电源科技有限公司。“如果上述两项并购全部采用现金支付对价的话，那么相关并购或许能够顺利进行，但如果金额较大，需要通过发行股票来支付对价的话，那么在‘庄股’风波下，交易对手方可能会对广东甘化当前的股价合理性提出质疑，这样质疑可能会让交易终止。”上述分析分析人士说，“庄股担忧下，交易对手方不大可能接受以广东甘化20元每股左右的价格增发新股的方式支付对价，因为过高的增发价会严重损害其利益。”一季报显示，广东甘化目前账上只有7519万元的现金，同时还有3318万元的交易性金融资产以及5.52亿元的其它流动资产（主要是银行理财产品），也就是说，其可能用于支付并购交易对价的极限，目前只有6.6亿元左右。“事实上，估值只有6.6亿元左右的并购标的，很难真正解决广东甘化的主业盈利困境，而要超过这个数字，目前只能通过增发来完成并购，如果广东甘化不能对其庄股传闻作出有力澄清，那么其更大规模的并购交易和资产重组及其它相关资本运作或许都很难实质推进。”上述分析人士说。实际上，由于广东甘化当前业务基本没有盈利能力，即便完全不考虑其庄股疑团，广东甘化当前近90亿元的高估值也将成为其重组路上的沉重负担。“如果以40倍的市盈率估算，仅仅这90亿元的壳资源估值，就得超过2亿元的净利润来消化，如果再考虑到重组过程中发行股票支付对价后股本大幅扩张的因素，这个利润要求只会比2亿元高得多，而这样的优质标绝对不好找，这无疑将加大其重组的难度。”上述分析人士说。若传闻属实或复制德隆式崩盘值得注意的是，与广东甘化一道被质疑为庄股的，还有胡成中旗下德力西系控制的另一家上市公司德新交运，目前德力西系对德新交运持股比例达到了51%。尽管公开资料显示德力西系尚未质押德新交运股票，但相比广东甘化而言，德新交运的盘子要小得多。目前，德新交运本次停牌前的总市值只有22亿元，因此德力西系的持股市值只有11亿元，只相当于德力西对广东甘化持股市值的30%左右。这也意味着，如果把德新交运和广东甘化视为德力西和胡成中控制下的一个整体的话，那么德力西与胡成中的综合质押比例将在70%以上，同样处于相当高的水平。“若媒体的庄股质疑属实，那么德力西与当年的德隆系操作手法则存在很多相似的地方，至少，二者都利用控盘做庄的优势在高位大玩质押融资，把资金杠杆玩到了极限。”上述分析人士说。公开资料显示，当年的德隆系也被外界质疑通过对新疆屯河等老三股高度控盘坐庄的便利进行高位股权质押融资，最终由于资金链紧张，德隆系被迫出售旗下控盘股票弥补各种融资到期的资金链缺口，结果引发相关股票雪崩，德隆系也因此资金链彻底断裂，名震江湖的德隆系最终轰然倒塌。德力西会否步德隆系后尘？分析人士认为，如果德力西和广东甘化不能对外作出有效澄清，化解外界对其庄股疑虑的话，那么广东甘化重组很可能会面临实质性的推进难题，这将给其股价造成重大压力，而质押融资杠杆极高的德力西也很可能会因此被推向深度爆仓危机，极端情况下，不排除德力西重演当年德隆系崩盘悲剧的可能。“实际上，不只是潜在的重组阻力会令广东甘化股介承压，一旦庄股身份被坐实，相关方面所面临的监管处罚也随时可能会拨倒引发广东甘化股价暴跌的第一张多米诺骨牌。”上述分析人士说。截至目前，广东甘化和德力西方面尚未对庄股质疑作出公开澄清。（编辑：于思洋）股权质押成A股“双刃剑” 风险与“麻烦”亟待解决 _ 东方财富网
股权质押成A股“双刃剑” 风险与“麻烦”亟待解决
作者：刘明涛
每日经济新闻
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股权质押不仅对市场和投资者具有股价风险，也使得上市公司股东本身也面临着因股价波动造成平仓，从而控制权易主的隐患。而开展此项业务的券商，近年来也越来越多地面对质押方违约而产生的法律诉讼事宜。这都成为整个A股市场的“心病”，股权质押新规的出台，将使得这一“心病”逐步得到解决。
　　股权质押新规出台，使得股权质押这一A股投资的“心病”将逐步得到解决。这一“心病”不仅是由于股权质押自然存在的股价风险，而且还涉及到开展股权质押业务的券商，因质押方违约产生越来越多的法律纠纷。　　《每日经济新闻》记者注意到，从2016年起，因股权质押带来的市场风险已超越解禁，其不确定性往往给公司股价造成更大的潜在投资风险，这一“麻烦”亟待解决。　　股权质押的股价风险凸显　　自2013年股权质押业务允许证券公司承接后，这项业务出现了井喷式的发展，但这背后的风险也是引起市场越来越多的关注。　　近四年来，A股股权质押个股数量在不断递增，从2014年到2017年，A股涉及股权质押的个股数量分别为2554只、2792只、3008只及3308只。　　值得注意的是，今年上半年，上市公司补充股权质押的公告数大幅增加，5月份公告数更是达到149条，达到历史高点，其中包括勤上股份等多家上市公司因股权质押风险较大，已申请停牌。　　那么，一旦股权质押触及警戒线后遭受到的股价风险到底多大？以股权质押比例接近50%的多喜爱为例。　　今年5月中下旬，多喜爱股价突然遭遇“10连阴”，公司股价短期暴跌49.58%，最终导致公司控股股东陈军、黄娅妮质押的部分股份触及警戒线。多喜爱于6月2日停牌，停牌后，陈军通过追加质押物，黄娅妮通过追加保证金，有效地解除了平仓风险，保证了公司控股股东实际控制权的稳定。　　再如同洲电子，当年因为控股股东高位质押股权，最终因股权质押触及平仓线导致平仓，令公司实际控制人发生变更。　　兴业证券在研报里分析指出，通过对股权质押历史分析，股权质押增量最多的年份在2015年市场走牛之际，股权质押规模增加。所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。　　券商遇到股权质押“麻烦”　　除了上市公司不断面临股权质押带来的股价风险外，开展股权质押业务的券商，也不断遇到该业务带来的“麻烦”。　　《每日经济新闻》记者了解到，东海证券在2013年为练卫飞提供股票质押回购交易业务，初始交易金额为人民币2亿元，以练卫飞持有的2500万股零七股份作为质押，到期未能赎回。　　日，常州市中级人民法院根据东海证券的申请，裁定“拍卖练卫飞持有的3750万股零七股份”(因分红原因，质押的2500万股零七股份现为3750万股)。8月25日，常州市中级人民法院在淘宝网发布拍卖公告。　　而西南证券也在申请执行蔡开坚股票质押式回购交易纠纷案，以实现蔡开坚质押给其的3700万股中捷股份的优先受偿权。值得注意的是，在此之前，西南证券已经申请执行铜陵市三佳电子(集团)有限责任公司、上海中发电气(集团)股份有限公司、陈邓华股票质押式回购交易纠纷案。　　《每日经济新闻》记者注意到，此次交易所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》里，显然也是考虑到券商开展股权质押业务时所面临的风险。　　天风证券策略徐彪团队指出，由于券商作为质押方，参与的资金会包括自有资金和资管计划资金，资管计划分为定向和集合，从风险偏好来看，券商自有资金会更加谨慎。所以，新规要影响也主要影响通过资管资金参与的这部分业务。实际中也存在一些给更优惠条件的，比如资金面好业绩稳定的大蓝筹，券商方面可能给出更高的质押率。再比如资金面差又迫切要资本运作的公司，有可能通过各种办法拿到更高的质押比例等等。所以新规征求意见稿对这两端的公司影响要比对中间公司的影响大。
　　【市场影响】　　　　没有一丝防备，号称股权质押最严新规“空降”A股！　　对于股票质押式回购交易业务，上周末，沪深交易所发布《》，证券业协会也发布了《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引(征求意见稿)》。　　我们通过了解多方券商观点以及采访业内专家总结到，此次股权质押首要目的还是降杠杆，同时更加严格规范股权质押业务。（图解新规：）　　最严股票质押新规亮相　　我们了解到，此次新规征求意见稿中，相比之前规则，有几点是需要引起注意的：　　1、融入方主体受限，不能是金融机构或其发行的产品。　　2、融入资金用途受限，要用于实体经济生产经营。　　3、初始质押标的范围缩小，基金、债券不能作为初始质押标的。　　4、融资规模门槛提高，首次不低于500万，后续不低于50万。　　5、股票质押率上限降低，不得超过60%。　　6、质押集中度降低，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%。　　7、新老划算，存量业务不受影响，可以延期。　　股权质押风险凸显　　2013年，当股权质押业务允许证券公司承接后，该业务出现了井喷式的发展，但这背后的风险也是越来越引起市场关注。　　近四年来，A股股权质押个股数量在不断的递增，从2014年到2017年，A股涉及股权质押的个股数量分别为2554只、2792只、3008只以及3308只。　　值得注意的是，今年上半年，上市公司补充股权质押的公告数大幅增加，5月份公告数更是达到149条，达到历史高点，其中包括勤上股份等多家上市公司因股权质押风险较大，已申请停牌。　　截止今年9月9日，以最新价格计算，A股中未解押股票质押市值达6.13万亿元(占A股总市值的10.8%)，行业分布主要集中在医药、传媒、地产和化工，市值占比分别为9.9%、7.2%、7.1%和6.6%。在个股方面，A股中质押比例超过50%的个股数量有122家，超过30%的有593家。　　那么，一旦股权质押触及警戒线后遭受到的股价风险到底多大呢？　　以股权质押比例接近50%的多喜爱为例，今年5月中下旬，多喜爱股价突然遭遇10连阴，公司股价短期暴跌49.58%，最终导致，公司控股股东陈军、黄娅妮质押的部分股份触及警戒线，公司于6月2日停牌，停牌后，陈军通过追加质押物，黄娅妮通过追加保证金，有效地解除了平仓风险，保证了公司控股股东实际控制权的稳定。　　另外近日发布减持公告的洲际油气，也是因为控股股权广西正和股权质押触及警戒线，遭到长江证券强制平仓，因此广西正和不得不减持公司股票。　　除了上市公司不断遭遇股权质押来的风险外，开展股权质押的券商，也不断遭遇该业务带来的“麻烦”。　　我们了解到，东海证券在2013年为练卫飞提供股票质押回购交易业务，初始交易金额为人民币2亿元，以练卫飞持有的2500万股零七股份(现为全新好)作为质押，到期未能赎回。　　天风证券策略分析师徐彪团队指出，由于券商作为质押方，参与的资金会包括自有资金和资管计划资金，资管计划分为定向(做通道，来自银行)和集合(资管计划，来自大客户)，从风险偏好来看，券商自有资金会更加谨慎。所以，新规要影响也主要影响通过资管资金参与的这部分业务。　　私募：质押比例高的公司或承压　　众所周知，在A股中，上市公司做股票质押的数量众多，而券商中做股票质押的从业人员也很多，因此，当周末的质押指引出来后，引起了市场广泛讨论。　　在我们所在的一个投资群中，上周五迅速有券商人士对新规征求意见稿做出了自己的解读。　　我们的朋友圈中，也有市场人士对质押新规做出了自己的解读和评论，如下图。　　海通证券分析师荀玉根表示，A股仍是中枢抬升的震荡市，股票质押新规影响有限。他认为，新规整体影响有限，目前股权质押共涉及1506只股票，其中仅有5只股票融入方首次交易金额低于500万元。实际操作中股权质押率已经低于60%。目前质押比例中值11.8%，其中30只超过50%、31只在单一证券公司超过30%，如果按新规，受影响存量规模比例为12.7%。　　天风证券分析师也徐彪指出，“概括来说，我们认为征求意见稿对市场影响有限，因为在之前的实操中，券商的合规风控体系已经很大部分考虑到这些层面。征求意见稿主要限制的是那些跟实体生产的无关的、加杠杆的纯资金行为。”　　“股票质押新政或许对股市利空。上周末新政，市场进一步去杠杆。上市公司股权质押贷款比例大幅降低，本周质押比例高的小市值公司股票或垃圾股股价将受压。”深圳一私募人士对我们说道。（来源：每日经济新闻）
　　 　　文章摘要 　　★展望：股权质押风险可控，继续关注“红旗招展”　　——股权质押新规出台，短期或扰动风险偏好，但整体影响可控。上周五上交所和深交所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》(征求意见稿)，对股权质押融资用途(意在脱虚向实、服务实体)、融资主体(金融机构和类金额机构、资管产品不得作为融资人)以及质押比例等规则做了进一步细化。短期内新规对部分质押比例较高的个股可能有所冲击(截至日，股票质押比例超过50%的一共有122家公司)，从而扰动风险偏好，但整体影响依然可控。(详见我们发布的快评《股票质押新规强实抑虚，整体风险可控》).　　——整体上，市场仍处于风险偏好抬升的窗口期，更加关注“红旗招展”及电动汽车。在9月月报中，我们即强调“十九大召开前，市场维稳预期增强，出现大幅波动的风险较小”，因此，市场当前处于一段较为安稳的窗口期。风险偏好抬升叠加十九大前政策预期升温，建议更加关注“红旗招展”及电动汽车。1、8月起我们将进攻矛头指向“红旗招展”并将国企改革作为首推，至今收益显著，后续继续关注国企改革、债转股、“京津冀3.0”、“一带一路”等主题板块。2、电动汽车是今年兴业策略主题团队持续跟踪推荐的另一大亮点，地方集中采购加速即将带来产销年内第三次拐点、“双积分”即将落地，建议当前时点布局。　　——中期，建议适当均衡配置，在各板块中精选结构，抱紧龙头。最近的市场风格，看上去百花齐放，实则操作不易，较难实现稳定的净值提升。交易高手可以提升风险偏好做交易，在快速轮动的板块中各施妙手辗转腾挪，但对于配置型选手或资金体量较大的管理人，建议放平心态，不需以最强的板块或指数为业绩对标，也不应将目光只聚焦在短期这段风险偏好提升的窗口，而更应基于年底的考核久期，适当均衡配置，在各板块中精选结构，抱紧龙头，即使短期未收获最大弹性，中期业绩也将更加坚实。　　★投资策略：更加关注“红旗招展”　　——金融(银行/保险/券商)的龙头公司：银行不良率或见历史性拐点；保险上市公司受益于金融监管下的“供给侧改革”；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。　　——真成长：近期由于风险偏好提升，部分高估值或缺乏业绩支撑的标的也大幅反弹，但基于考核久期(年底)仍应精选估值调整已较为充分，内生增长确定且有持续性的“真成长”。　　——周期股：环保限产叠加安全生产，短期内周期风云有望持续，钢铁(寻找估值性价比)、有色(电解铝&预焙阳极)、化工(大白马&钛白粉等子行业)等。　　——核心资产：两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。　　★主题投资：电动汽车(产销数据拐点，“双积分”即将落地)、国企改革和债转股(中材股份与中国建材订立合并协议，债转股有望成为国企改革的重要配套措施)、京津冀3.0(新区整体规划以及配套文件有望9月底之前出台)以及一带一路(10月重大事件有望出现相关催化).　　正文如下　　回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》()：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20(国际经济金融合作或有突破)，深港通等重要事件性因素。　　——《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》()：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。　　——《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。　　——《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。　　——《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。　　——《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。　　展望：股权质押风险可控，继续关注“红旗招展”　　1。股权质押新规出台，短期或扰动风险偏好，但整体影响可控。上周五上交所和深交所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》(征求意见稿)，对股权质押融资用途(意在脱虚向实、服务实体)、融资主体(金融机构和类金额机构、资管产品不得作为融资人)以及质押比例等规则做了进一步细化。短期内新规对部分质押比例较高的个股可能有所冲击(截至日，股票质押比例超过50%的一共有122家公司)，从而扰动风险偏好，但整体影响依然可控。(详见我们发布的快评《股票质押新规强实抑虚，整体风险可控》).　　2。整体上，市场仍处于风险偏好抬升的窗口期，更加关注“红旗招展”及电动汽车。在9月月报中，我们即强调“十九大召开前，市场维稳预期增强，出现大幅波动的风险较小”，因此，市场当前处于一段较为安稳的窗口期。风险偏好抬升叠加十九大前政策预期升温，建议更加关注“红旗招展”及电动汽车。1、8月起我们将进攻矛头指向“红旗招展”并将国企改革作为首推，至今收益显著，后续继续关注国企改革、债转股、“京津冀3.0”、“一带一路”等主题板块。2、电动汽车是今年兴业策略主题团队持续跟踪推荐的另一大亮点，地方集中采购加速即将带来产销年内第三次拐点、“双积分”即将落地，建议当前时点布局。　　3。中期，建议适当均衡配置，在各板块中精选结构，抱紧龙头。最近的市场风格，看上去百花齐放，实则操作不易，较难实现稳定的净值提升。交易高手可以提升风险偏好做交易，在快速轮动的板块中各施妙手辗转腾挪，但对于配置型选手或资金体量较大的管理人，建议放平心态，不需以最强的板块或指数为业绩对标，也不应将目光只聚焦在短期这段风险偏好提升的窗口，而更应基于年底的考核久期，适当均衡配置，在各板块中精选结构，抱紧龙头，即使短期未收获最大弹性，中期业绩也将更加坚实。　　投资策略：更加关注“红旗招展”　　金融(银行/保险/券商)的龙头公司：银行不良率或见历史性拐点；保险上市公司受益于金融监管下的“供给侧改革”；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。　　真成长：近期由于风险偏好提升，部分高估值或缺乏业绩支撑的标的也大幅反弹，但基于考核久期(年底)仍应精选估值调整已较为充分，内生增长确定且有持续性的“真成长”。　　周期股：环保限产叠加安全生产，短期内周期风云有望持续，钢铁(寻找估值性价比)、有色(电解铝&预焙阳极)、化工(大白马&钛白粉等子行业)等。　　核心资产：两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。　　继续聚焦金融龙头　　兴业策略5月初以来持续推荐银行和保险，5月底以来在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度，大金融在市场寻找估值洼地的过程中，叠加良好的基本面预期，逐步被市场关注并带领指数。　　展望未来，继续推荐大金融龙头。中期在十九大前的维稳窗口期内，货币政策保持中性偏稳的可能性较大，长期看今年金融工作会议强调，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，凸显了金融安全的重要地位，因此，配置建议是拥抱稳健的金融龙头，“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。　　——银行：受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全。　　——券商：主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩。　　——保险：受益于“金融供给侧改革”，同时具备消费升级属性，上市公司作为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。　　环保限产叠加安全生产，周期风云有望持续　　中央环保督察力度持续加码，叠加京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段的双重环保压力下，具备供给端有紧缩预期的行业(钢铁、电解铝、碳素、化工相关子行业、水泥)等将得到持续受益。(详见《环保限产升级，周期风云持续——行业专题报告(兴业证券策略王德伦团队)》)　　环保限产是有部分周期品供给收缩的第一驱动因素，此次环保限产必须会执行，且只会更加严格。环保是目的并非手段，因此不会以钢厂利润、钢价等作为参考指标来左右限产力度，而是根据京津冀地区空气质量进行考核指标。　　安全生产是部分周期品供给收缩的第二驱动因素，十九大即将在10月召开，为营造安全生产环境，将驱动各省市加大对钢铁行业企业的安全生产检查力度，供给端或将再次收缩。国务院安全生产委员开展的全国安全生产大检查在9月也进入考评阶段。　　总结看：需求端维持平稳，供给收缩影响更大，因此具备供给收缩的周期品价格向上弹性大。后续随着供给端的环保限产和安全生产检查推动有进一步收缩的可能，供需格局继续向好，价格向上弹性大。　　钢铁：看好下半年市场供需格局。采暖季限产执行有望超预期，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%。若采暖季限产50%严格执行，预计影响钢铁日均产量10-12%，对供给端冲击较大。推荐标的：长材龙头(韶钢、凌钢)，板材(*ST华菱、新钢)、硅铁涨价(鄂尔多斯).　　有色：受采暖季限产影响，电解铝、碳素供不应求。按照限产规定，电解铝关停420万吨，产能占我国目前运行产能的11%；预焙阳极产能限产将关停近600万吨产能，对应电解铝1200万吨产量，远高于电解铝环保限产和违规产能关停的量，从而形成阳极产量缺口150-200万吨。推荐标的：神火股份、中孚实业、云铝股份、中国铝业、索通发展。　　化工：环保重塑行业供需格局：1)环保趋严有望遏制劣币驱逐良币现象，重点推荐具备产业链一体化优势、环保执行到位、弹性较大的龙头白马，包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工、桐昆股份等；2)推荐所在行业及上游在京津冀及第四轮环保督查重点地区产能占比较大，环保趋严下产品价格上涨的细分子行业龙头，包括农药、草甘膦及有机硅行业、氨纶、炭黑、PVC和染料；　　建材：看好水泥、耐火材料。临近旺季，我们认为今年供给收缩推动水泥价格上涨的力量不容忽视，北方部分区域旺季停产、矿山整顿带来的熟料紧张均有利于水泥价格的推涨，首推海螺水泥、祁连山；耐火材料上游供给紧缺将维持较长一段时间，推荐标的：濮耐股份、北京利尔。　　环保：关注煤改气、污染源治理。三年的政策补贴，提高了燃气使用的经济性，推荐：百川能源、迪森股份。环境监测作为环境治理的手段和评价的标准，是污染源治理的首要受益环节，主要利好标的：先河环保、理工环科。　　超配中国核心资产　　中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。　　陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件！　　新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。　　建议关注三类主要的标的龙头：　　制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。　　消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率　　具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。　　主题投资观点：红旗招展，“电车”迎拐点　　目前时点来看，我们比较推荐的高性价比的机会主要有两类，一类是我们8月初开始建议大家关注的红旗招展下政策类的主题性机会，例如国企改革、供给侧改革等最近表现不错，本周中材股份与中国建材订立合并协议，央企重组再下一城；另一类就是产业性的结构性机会，就是电动汽车板块。我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地，同时“双积分”将于近期即将发布实施，压制因素影响渐消。近两周锂电池板块已先行启动，建议关注后续行情。　　“电车”第三次拐点将至，“双积分”不确定渐消　　无论是从产业逻辑、事件催化以及市场结构来看，电动汽车板块无疑是目前时间点上性价比较高的投资机会。产业性的机会跟政策类机会的机会不同，我们更看重的是行业产销拐点等数据方面的边际变化，相对投资者来说可以更好的把握追踪。3月份和6月份的时候，我们和电新、汽车等行业一起推过电动汽车板块：其中，3月份的主要逻辑在于A00放量带动数据同比环比拐点，但4-5月客车和物流车并没有接力，导致增速回归；而6月份，客车、物流车初始年内放量带动，乘用车略有放缓，整体数据宣布进入“蜜月期”。　　回到目前时间点上，我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地，同时四季度还有多款新能源乘用车上市，也将为产业链带来利好影响。此外，市场关注已久的“双积分”制度将于近期落地，将消除市场不确定性带来的估值压制。具体投资方向上仍是两条主线：(1)上游资源不降价环节：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、诺德股份等；(2)全球主流供应链：创新股份、宏发股份、三花智控、国轩高科等。　　“中国神材”出炉，央企重组不停歇　　中国建材8日晚间发布公告：中国建材与中材股份订立合并协议，换股比例为每1股中材股份可换取0.85股中国建材。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司，作为重组后的母公司，中国中材无偿划转进入中国建材集团有限公司。在近期召开的国资委通报会上，中建材集团表示在过去两个月内已基本完成了二级平台搭建，由原“两材”旗下的32家整合为17家，后续经过多次整合变为目前的13家，未来还要继续整合成12家。位居国内第一大和第二大建材集团，中国建材与中材股份通过重组整合水泥、玻璃等多个重合业务，淘汰过剩产能，实现强强联合。　　我们自7月30日《坚守核心资产，关注“红旗招展”》起就已明确提示“短期内，市场风险偏好升温，建议关注‘红旗招展’”，同时在近期观点《精选结构，继续关注“红旗招展”》、《金融龙头引领新高，“红旗招展”放异彩》中也对国企改革做了多次推荐。除了央企改革，我们也对山西、云南、天津等地的改革机会做了详尽梳理，详见近期发布的国企改革大合集。　　下半年窗口期，国企改革将继续迎接密集催化，包括后续央企重组的推进、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。市场短期风险偏好回升利好政策相关的主题投资机会，我们建议密切关注：　　1)央企兼并重组。关注电力、钢铁以及尚未重组的重型装备行业，推荐关注：华能国际、华电国际、中煤能源、新集能源、*ST佳电、东方电气。　　2)混合所有制改革。推荐关注：铁龙物流、涪陵电力、三峡水利、海格通信。　　3)地方国改。山西“1+3”国改配套文件以及“21项重点工作”出炉，天津拟引资千亿推进混改，推荐关注：山煤国际、西山煤电、蓝焰控股、中新药业。　　京津冀3.0归来，关注二次布局之机　　新区建设启动渐行渐近。政府自新特区设立以来，召开大大小小会议，发布各种文件，从4月1日的冻结房产过户，到7月10日环保部将白洋淀纳入“新三湖”，明确提出污染防治，一直在马不停蹄推进规划。4月26日，新区30平方公里启动区设计全球招标，据中国城市百人论坛2017年会上，京津冀协同发展委员会组长、中国工程院名誉主席徐匡迪介绍，起步区30平方公里内将基本没有工厂和建筑物，所以起步区的动拆迁问题很小。展望未来，9月底前雄安规划方案出炉、配套支持文件公布以及雄安建设正式施工等将成为重大催化剂。　　“千年大计”看点几何？京津冀区域是一个典型的二元结构，北京和天津作为直辖市，尤其是北京具有政治中心和经济中心的双重身份，集中了大量的资源，综合实力较强，而新特区所在的河北则存在发展问题，与京津两地的差距过大。我们认为未来发展主要可以关注三个方面：　　1。产业转移，有序疏解北京非首都功能。将资源较为合理的向周围地区转移，以资源的转移，带动投资、人口等的转移。我们认为产业转移需求下，雄安平地高楼起，房地产以及城市园林建设是最大看点，可以关注京汉股份、东方园林等。　　2。交通运输一体化取得新成效。2014年以来，河北省打通了京台、京港澳、京昆、首都地区环线等12条高速“断头路”和干线公路“瓶颈路”，共计1400余公里，通车里程达到6500公里。 日《天津铁路规划示意图》首次亮相天津卫视，可以关注天津港、唐山港、中铁工业等。　　3。生态之城，环境治理当先。新区规划的原则是水城相融、蓝绿互映的生态宜居城市，绿地要超过50%。我们认为环保方面的看点主要来自于白洋淀的污水治理以及大气治理，此外还可以关注白洋淀补水工程。个股方面可关注迪森股份、碧水源。　　兴业研究每周重点推荐股票池　　本周组合保持不变。　　本周A股市场回顾　　A股资金面跟踪　　A股盈利和估值　　海外市场跟踪
(责任编辑：DF010)
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