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假设投资者卖出看涨期权，当波动率下降时，投资者该怎么做
◆好贴◆亲
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说清楚点？只是波动率下降？有很多种可能
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扫描下载二维码期权的风险管理
　　1.交易存在哪些风险？
　　流动性风险：由于期权合约众多，交易较为分散，期权市场的流动性一般较市场要低，尤其是深度实值和虚值的期权，成交量稀少，持有这些期权的投资者容易遇到无法成交、平仓出局的局面。
　　价格风险：期权买方的价格风险即为他所付出的权利金，风险具有确定性。期权卖方的价格风险不定，不过其所收取的权利金可以提供相应保护，当发生亏损时，可以抵消部分损失。
　　操作风险：操作风险是指由于管理不善或者制度执行出现问题等原因所导致的风险。期权作为一种衍生品，虽然可以用来管理风险，但若使用不当，也会产生巨额损失。
　　2.期权风险如何度量？
　　期权的风险可以通过一系列字母来度量，这些希腊字母包括：“ｄｅｌｔａ、ｇａｍｍａ、ｔｈｅｔａ、ｒｈｏ、ｖｅｇａ”。每个希腊字母各自衡量期权风险的某个方面。这种方法既可以用来度量单一期权的风险，也可以用来度量期权组合的风险。此外，ＶａＲ和ＣＶａＲ也是当前常用的度量期权风险的方法。
　　3.什么是期权历史波动率？
　　历史波动率衡量的是标的资产在过去某一时段的波动特征。由于它的计算是基于历史数据统计分析得出的，所以历史波动率是一个可以确切计量的值。历史波动率的大小与计算周期有关，通常我们可以通过比较不同周期的历史波动率来分析市场的波动状况。
　　4.什么是期权的隐含波动率？
　　隐含波动率是由期权价格决定的，是通过将期权的价格代入到计算期权价格的模型中反推出来的。隐含波动率反映的是市场对标的物波动的真实看法，是买卖双方博弈的结果。通常，期权的隐含波动率与期权的供求关系有关，当需求旺盛时，期权的隐含波动率会处于较高水平，此时期权的价格也会虚高。
　　5.历史波动率、预测波动率和真实波动率的区别与联系是什么？
　　区别－历史波动率衡量的是标的资产在过去某一时段的波动特征，是可以确切计量的。预测波动率则是对真实波动率的一种近似估计，其不等于历史波动率。而真实波动率衡量的是期权有效期内投资回报率波动的程度，其无法事先精确计算，只能通过一些方法得到其估计值。
　　联系－历史波动率是真实波动率很好的近似，预测波动率也是对
　　真实波动率的一种近似估计，预测波动率虽然不等于历史波动率，但预测波动率可以通过对历史波动率的修正而得出。
　　6.期权隐含波动率的特点是什么？
　　相同标的资产、相同到期时间的期权，其行权价格偏离价格越远，其隐含波动率越大。通常，深度实值期权和深度虚值期权的隐含波动率高值期权的波动率，因而隐含波动率呈现出两边高中间低的微笑型。不过股票期权的波动率形状有所不同，通常向右下方倾斜，即低行权价格的期权隐含波动率高于高行权价格的期权隐含波动率。此外，隐含波动率还具有季节性、不稳定性等特点，受突发事件反应大，变化快。
　　7.什么是期权风险度量中的希腊值？
　　希腊值是用来度量期权风险的工具，包括：“ｄｅｌｔａ、ｇａｍｍａ、ｔｈｅｔａ、ｒｈｏ、ｖｅｇａ”，每个希腊字母各自衡量期权风险的某个方面。Ｄｅｌｔａ衡量的是标的价格变动对期权价格的影响；Ｇａｍｍａ衡量的是Ｄｅｌｔａ随标的价格的改变而变化的速度；Ｔｈｅｔａ衡量时间损耗对期权价值的影响；Ｒｈｏ是利率变化对期权价值的影响；Ｖｅｇａ是波动率的变化对期权价值的影响。
　　8.Delta是什么？
　　Delta是期权价格随标的物价格变化而变化的速度。
　　9.Delta的基本特点是什么？
　　看涨期权的Ｄｅｌｔａ为正值，取值范围从０到１，看跌期权Ｄｅｌｔａ为负值，取值范围从－１到０。平值期权Ｄｅｌｔａ的绝对值接近于０．５。标的资产多头的Ｄｅｌｔａ为＋１，标的资产空头的Ｄｅｌｔａ为－１。当一个交易组合的Ｄｅｌｔａ等于０时，我们称作“Ｄｅｌｔａ中性”，此时，组合的价值不受标的资产价格波动的影响。
　　10.Gamma是什么？
　　Ｇａｍｍａ衡量的是Ｄｅｌｔａ随标的价格的改变而变化的速度。从数学角度来看，Ｇａｍｍａ就是期权价值关于标的资产价格的二阶偏导数。如果把Ｄｅｌｔａ看作是期权的速度，那么Ｇａｍｍａ就是期权的加速度。Ｄｅｌｔａ变化越大，Ｇａｍｍａ越高，反之亦然。
　　11.Gamma的基本特点是什么？
　　看涨期权的多头以及看跌期权的多头Ｇａｍｍａ值均大于０，看涨期权的空头以及看跌期权的空头Ｇａｍｍａ值均小于０。平值期权的Ｇａｍｍａ最大，此时Ｄｅｌｔａ变化率也最大。深度虚值和深度实值的期权的Ｇａｍｍａ值接近于０。标的资产的Ｇａｍｍａ值为０。平值期权的Ｇａｍｍａ随到期时间的减少而递增，实值期权和虚值期权的Ｇａｍｍａ随到期时间的减少先增加后减少，到期时收敛至０。
　　12.Theta是什么？
　　Ｔｈｅｔａ衡量时间损耗对期权价值的影响。每一个期权都由两部分构成，一部分是时间价值，一部分是内涵价值，时间价值在到期时降为０。对于持有期权的人来说，时间损耗是不利的，对于出售期权的人来说，时间损耗是有利的。
　　13.Theta的基本特点是什么？
　　期权买方的Ｔｈｅｔａ值为负，期权卖方的Ｔｈｅｔａ值为正。平值期权的Ｔｈｅｔａ最大，实值期权与虚值期权的程度越深，其Ｔｈｅｔａ值越小。对于同一个期权来说，其Ｔｈｅｔａ值与Ｇａｍｍａ值符号相反。
　　14.Vega是什么？
　　Ｖｅｇａ衡量的是波动率的变化对期权价值的影响。其定义为期权价值的变化和标的资产波动率变化的比率。计算Ｖｅｇａ所需要用到的波动率是指隐含波动率。
　　15.Vega的基本特点是什么？
　　看涨期权多头和看跌期权多头的Ｖｅｇａ值是正的，看涨期权空头和看跌期权空头的Ｖｅｇａ值是负的。平值期权的Ｖｅｇａ值最高，深度实值和深度虚值的期权Ｖｅｇａ值接近于０。
　　16.Rho值是什么？
　　Ｒｈｏ衡量的是利率变化对期权价值的影响。Ｒｈｏ定义为期权价值对无风险利率的偏导数，度量了期权价值对利率变化的敏感性。
　　17.Rho值的基本特点是什么?
　　看涨期权Ｒｈｏ为正值，看跌期权Ｒｈｏ为负值。实值期权的Ｒｈｏ值大于平值期权的Ｒｈｏ值，平值期权的Ｒｈｏ值又大于虚值期权的Ｒｈｏ值。期权距离到期时间越长，其Ｒｈｏ值越大。
（责任编辑：HF047）
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一个期权在下一日的变化可以由以下公式给出：
如果在这个期权之中加入标的进行delta对冲，则期权和标的组合的变化剩下后面三项，波动率交易有两种方式，我们把第二项和第三项合起来叫做交易未来实际波动率，第四项叫做交易未来隐含波动率。
当交易未来实际波动率时，我们一般选近月合约，因为gamma比较大，而这时vega较小，这样第四项影响就不大。
根据BSM偏微分方程，theta+rSdelta+0.5σ2S2gamma=rf,其中f为期权价格，当delta为0以及我们假设r=0时，theta=-0.5σ2S2gamma,将theta代入开篇第一个公式时，组合的下一日盈亏=0.5 gamma（ΔS）2-0.5σ2S2gamma=0.5 S2gamma[（ΔS/S）2-σ2Δt], （ΔS/S）2代表了标的未来的实际波动率，σ2代表了期权价格的初始隐含波动率。
（1）当我们认为未来实际波动率大于期权现在的隐含波动率时，我们可以做多未来实际波动率（long gamma），即买入期权然后每天delta对冲，这个过程我们一般称为gamma scalping，每天对冲的过程实际上就是标的低买高卖，当标的的低买高卖利润大于期权的时间损耗时（其实也就是标的的实际波动率大于了买入期权时的隐含波动率），这时我们做多未来实际波动率就会赚钱，反之亏钱。
（2）当我们认为未来实际波动率小于期权现在的隐含波动率时（short gamma），我们可以做空未来实际波动率，即卖出期权然后每天delta对冲，每天对冲的过程实际上就是标的高买低卖，当标的的高买低卖损失小于卖出期权所获得的时间价值时（其实也就是标的的实际波动率小于了卖出期权时的隐含波动率），这时我们做空未来实际波动率就会赚钱，反之亏钱。
就送这个给属鸡的他！
当交易未来隐含波动率时，我们一般选远月合约，因为vega比较大，然后我们也会使组合delta和gamma中性，因为theta=-0.5σ2S2gamma，所以一般theta也为0，这样开篇第一个公式只剩下第四项，即我们的组合只受未来隐含波动率的影响。
（1）当我们认为未来隐含波动率会大于期权现在的隐含波动率时，我们可以做多未来隐含波动率，当标的的未来隐含波动率最终真的大于了最初的隐含波动率，这时我们做多未来隐含波动率就会赚钱，反之亏钱。
（2）当我们认为未来隐含波动率会小于期权现在的隐含波动率时，我们可以做空未来隐含波动率，当标的的未来隐含波动率最终真的小于了最初的隐含波动率，这时我们做空未来隐含波动率就会赚钱，反之亏钱。（至于如何做多如何做空下次再讲）
现在有两种波动率交易方式，那究竟应该选择哪一种呢？两种波动率交易方式都是认为现在期权隐含波动率要不低估要不高估，比如低估时，当交易未来隐含波动率时实际上是认为隐含波动率在未来会自己纠正低估的情况，就是市场会自己纠正；而交易未来实际波动率时实际上是不确定市场未来会不会自己去纠正，或者不确定纠正的时间有多长，所以这时候我就做gamma scalping就好，只要标的的低买高卖利润大于期权的时间损耗，那我就能盈利。
这两种波动率交易方式实际上有时候会相通，比如当大家都去做gamma scalping时，而很少人去卖期权时，期权的供求关系会使期权隐含波动率上升；或者当未来实际波动率大幅上升时，这时候期权市场很可能也跟着从而隐含波动率上来。
对于我自己来说，当我确认隐含波动率低估时，我更偏向做gamma scalping，因为我不确定市场纠正的时间有多长；当我确认隐含波动率高估时，我更偏向交易未来的隐含波动率，因为当隐含波动率在高位的时候一般会比较快回落，大家看一下中国波指（iVX，代码000188）的时间序列就明白了。
作者：小熊
来源：期权派（ID：xiaoxiongtouzi2014）
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期货入门基础知识：做期权交易前，得先了解这两种波动率的含义
　　期货入门基础知识：做期权交易前，得先了解这两种波动率的含义
　　期权交易的核心是波动率。有人说，在期权交易中，弄明白了什么是波动率，什么是Gamma值，那么你就已经成功了一半。
　　当我们的期权老祖宗在1973年发明期权价格模式时，由于当时历史条件的限制，他们的假设是同一到期日的所有期权只使用一个波动率来定价。但是1987年美国股灾，血淋淋的美国股票指数期权市场，迫使学术界不得不对过去的理论进行反思。
　　于是我们就有了现在的期权历史波动率（HV）和隐含波动率（IV）两个概念。同时衍生品学术界也推出了&波动率微笑&和&波动率倾斜&等等新的基础理论概念，试图对1987年之后期权市场的保险费价格变化作出解释。
　　历史波动率非常好理解，就是价格波动的速度（图1中的黄线）。隐含波动率就是把市场上实际交易的的期权保险费价格，放回到数学模式里，反推出来的波动率（图1中的白线）。
　　这样虽然对过去不健全的理论概念作了补充，但是我们又面临了一个新问题：隐含波动率到底真正代表了什么？
　　个人的看法是，隐含波动率是交易员对市场未来波动的主观性看法，具有前瞻性。但是，在绝大部分的时间，由于市场流通性的原因，隐含波动率是对市场真正波动率的过度反应。
　　隐含波动率过度波动的情况经常发生。11月30日前后世界原油衍生品市场隐含波动率的大幅波动就是最好的例子。
　　在11月30日欧佩克大会之前，由于对WTI原油期权的需求，期权买卖双方供求关系的不平衡导致隐含波动率一路上升，一直到会议结束的那天。芝加哥商品交易所 2月 WTI原油期权的隐含波动率达到了60%，而当时WTI原油市场的历史波动率只有42%。 随着会议的结束，WTI原油 2017年2月份期权隐含波动率在一天之内下降了20%至39%。
　　在随后的几天之中，2月份 WTI原油期权的隐含波动率一直在下跌趋势，最后到达了 28%（请看图1）。不过，期间 WTI原油 2017年2月期货价格基本上没有什么太剧烈的变化。
　　从这一现象中可以看出，对期权的需求决定了隐含波动率的浮动。隐含波动率在正常的市场情况下，代表了人们对期权保险费收入的贪婪，同时隐含波动率也代表了在非正常市场情况下人们对未来的市场波动的恐惧。理解了这一点，在开始期权交易之前就应该有了方向。
　　南方财富网微信号：南财
48小时排行个股期权希腊字母及相关对冲机制
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Vega形容的是期权价格变化与标的资产波动率变化的比率，度量了期权价值对标的资产波动率的敏感性。假设一个Delta中性的标的资产相关的投资组合Gamma值为Γ，一个标的资产期权的Gamma值为Γc，如果将x份期权加入到这个组合中，则组合的Gamma值变为Γ+
■个股期权知识普及小知识希腊字母度量个股期权的风险，经常被期权做市商以及机构交易员用于期权头寸的风险管理。我们通过之前的投教系列文章学习到，期权价值的决定因素包括：股价、距离到期日时间、标的资产波动率、无风险利率以及执行价格。其中易变的因素有四个：股价（Delta,
Gamma）、标的资产波动率（Vega）、距离到期日时间（Theta）、无风险利率（Rho）。1、Delta (Δ)■，V是期权价格，S是标的股票价格。Delta形容的是期权价格变化与标的资产价格变化的比率，度量了期权价值对标的资产价格变化的敏感性。因为期权跨度囊括了不同的资产类别，这里形容的可以是股票、利率、债券、商品、货币、期货的价格变化。对个股期权而言，标的资产价格变化就是指标的股票价格变化。2、Gamma (Γ)■，V是期权价格，S是标的股票价格。Gamma形容的是标的资产价格的变化造成期权的Delta值的变化，或是被称为价格变化的二阶导。这也非常重要因为标的资产每个变化造成的期权价值的变化很可能不会是一个线性的变化率，需要引入Gamma来更精确地描述。3、Vega (V)■，V是期权价格，σ是标的股票价格波动率。Vega形容的是期权价格变化与标的资产波动率变化的比率，度量了期权价值对标的资产波动率的敏感性。标的资产的波动率越大，期权价值就越高，因为价格变化越大，期权可能被执行的概率越高。4、Theta ■■，V是期权的价格，t是当前的时间点。Theta度量了期权价值随时间衰减的速度。与股价呈随机波动不同，距离到期的时间是一个完全确定的量，无需进行对冲。但在交易中由于Theta值的大小反映了期权购买者随时间推移而损失的价值，也就是期权卖方随时间增加的价值，因此对投资者而言Theta是一个非常敏感的指标。5、Rho (Р)■，V是期权的价格，r是无风险利率。Rho是期权价值对无风险利率的偏导数，度量了期权价值对利率变化的敏感性。小例子根据上交所的有关规划，个股期权投资者开户要通过相应考试，考试分为一级、二级、三级，以三级为最高等级。若要获得卖出开仓资格，投资者必须通过三级考试。而三级考试对投资者理解、运用期权的相关知识提出了较高的要求，并且会涉及相关计算。针对考试要求，我们希望通过举一些计算实例来形象地解释希腊字母的相关对冲机制。例1：考虑一个股票加对应认沽期权的投资组合，设认沽期权有10张（对应50000股股票），Delta为-0.6，为保持投资组合Delta中性，则需要配置多少股股票？解答：30000股。■，配置股票数量=（股）。注意：ΔV是每股期权的价格变化量，不是每张；ΔS是每股股票的价格变化量。例2：对一个Delta中性的投资组合，组合Theta不变，Gamma变大，则投资组合价格变化量朝什么方向变动？解答：组合的价格变化量增大。设组合为V，泰勒展开，有：■组合Delta中性，因此Delta=0。Gamma变大，Theta不变，从而ΔV 变大。通过例2，我们看到，二阶导项也会影响投资组合的价格变化量。Delta只有在资产价格变化较小时才能比较精确地描述期权价格的变化，当资产价格变化较大，因为忽略了二阶导，其误差会很大，因此我们需要在对冲时引入Gamma。与Delta对冲类似，Gamma对冲也是要使投资组合不随标的资产价格的变化而变化。对于标的资产的现货和期货来说，Gamma均为零。因此，当投资组合中含有标的资产以及其相关衍生产品时，组合的Gamma值就是标的资产各期权Gamma值与其数量的乘积求和。由于标的资产及其期货合约的Gamma都等于零，因此，不能用来改变投资组合的Gamma，只能运用那些价格与标的资产价格呈非线性关系的工具，例如期权。假设一个Delta中性的标的资产相关的投资组合Gamma值为Γ，一个标的资产期权的Gamma值为Γc，如果将x份期权加入到这个组合中，则组合的Gamma值变为Γ+
xΓc 。所以，要想使该组合的Gamma值为零，x= -Γ/Γc。但是，投资组合Gamma为零，Delta又不为零了，因此还需要改变持有的标的资产的数量来平衡。例3：假设某个Delta中性的资产组合Gamma值为-4000，该组合中资产的某个看涨期权多头的Delta和Gamma分别为0.8和2。为保持组合Gamma和Delta中性，该组合应购买多少股该看涨期权，同时卖空多少股标的资产？解答：为保持Gamma中性而购入的看涨期权数量=/2）股，购入2000份看涨期权后，新组合的Delta值由0增加到=1600。因此，同时应卖空1600股标的资产。例4：某个处于Delta中性的投资组合的Gamma为6000，Vega为9000。期权A的Gamma为0.8，Vega为2.2，Delta为0.9；期权B的Gamma为1.0，Vega为1.6，Delta为0.6，那么应分别持有多少期权头寸才能使投资组合达到Vega和Gamma中性？解答：*ω1+1*ω2=0，*ω1+1.6*ω2=0，联立方程解得ω1=-6522，ω2=-653。卖空两种期权后组合的Delta值变为-6261.6，因此还需要买入6262股标的资产才能使Delta保持中性。（国信证券经济研究所 金融工程组）
[责任编辑：liuqiang]
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