中国私募股权募资全球第一，阿里腾讯风投项目1亿美元起步 - 行业动态 - 信本咨询
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中国私募股权募资全球第一，阿里腾讯风投项目1亿美元起步
近日，在清华大学举办的“资管新规下的PE新格局”论坛上，清华大学全球私募股权研究院研究总监李诗林博士发表演讲，他表示近10年来，中国私募股权行业进入一个超强度的发展，2017年中国的私募股权募资已经超过美国市场，成为全球募资量最大的市场，但是在私募股权投资市场，中国与美国还有较大差距。
李诗林介绍，真正的风险投资产生于上世纪40年代的美国，于八九十年代进入黄金时代。而中国的风投从1985年开始萌芽探索，2000年以后逐渐发展起来。
借助着2008年全球金融危机，整个私募股权行业断崖式下滑时，中国本土私募股权开始快速发展，再加上2009年创业板的设立，2013年大众创业万众创新的推动，中国的私募股权取得飞速的发展。
“中国已成为全球仅次于美国的第二大私募股权市场。”李诗林说，2017年，中国全年的募资金额达到1.8万亿，已经超过美国市场，成为全球募资量最大的市场；投资额达到1.2万亿，远远超过欧洲市场，但与美国还有较大差距。
他表示，中国的私募股权基金主要以成长基金为主，通过企业IPO来获利，这也是进行私募股权投资最重要的渠道。过去四五年中国资本市场取得重大进步，其中创业板飞速发展，目前创业板市值达到了五万亿。
另外，新三板也成为风险投资和私募股权投资重要的退出渠道，大概占1/3的份额。据了解，目前新三板短短几年内挂牌数量一万多家，市值规模五万多亿。
“中国私募股权基金中成长基金占据主导地位，而国外是PE占主流地位，主要是收购基金。”李诗林表示，企业在进行IPO后，股价的涨幅很大，而且监管部门严控杠杆，资产重组也受到严格监管，再加上国有企业在兼并收购后，依旧难以换掉原来的管理层，中国独特的市场制度，使中国和美国等国的私募股权发展有很大的不同。
比如，中国基础设施占比较重，形成早期银行通过信托贷款投资，随后私募基金作为平台与地方政府融资结合的模式，即通过私募和银行的信贷基金进行投资或是定向增发。现在逐渐演变出另一种重要的模式——上市公司跟私募企业进行合作，也就是说上市公司负责收钱，私募公司负责运作，收购外部的企业进一步成长。
“中国私募股权投资主要是以风险投资为主线条，并且与中国高科技的产业发展密切相关，从国家和政策层面非常支持风险投资。”李诗林说，在他看来，与美国相比，中美私募股权投资的结构惊人的相似，PE基本上占80%的比例，风险投资20%左右，还有1%左右是天使投资。而且中国资本市场IPO的能力、企业融资能力跟美国差不多，但经济体量远低于美国。美国2017年IPO数量160家，融资规模356亿美元，中国A股IPO是438家，融资354亿美元，只比美国少两亿美元。但是中国的经济体量还比美国差2/3左右。
“中国近几年风险投资在私募股权投资的支持下，中国科技创新产业发展是非常迅速的。”李诗林说，中国的股权资本市场中，大部分是代表新经济的中小企业，促进了实体经济增长，而2017年中国的私募股权1.2万亿的融资额超过了股票市场的8000多亿融资额，表示私募股权投资已经在实体经济中占据重要地位。
李诗林强调说“这几年中国高科技产业发展迅速不是偶然的，是有必然性的。比如，阿里巴巴和腾讯等大企业进行的风险投资规模非常大，甚至超过传统的投融资机构，起步就是一亿美元。
最后，他表示，过去十多年中国政府大力支持万众创新，推动了创业企业的发展；同时私募股权、风险投资以及资本市场的飞速发展与创业创新的生态环境相协调，促进了高科技产业的发展。
“研究表明，某种程度上，中国在高科技产业和私募股权投资、资本市场发展方面已经取得了成功。”李诗林说，对此他将中国的资本市场发展与其他国家和地区进行比较。他称，欧洲早期也做创业板、发展风险投资，但是没有发展起来；日本的资本市场虽然发达，但是创业创新都集中在大企业，风险投资也不发达。而中国，同时具备创业创新和风险投资，发展规模大，市场广泛。苗国东:私募基金进入黄金时代--《新产经》2017年09期
苗国东:私募基金进入黄金时代
【摘要】：正截至6月底,私募基金实缴规模达9.46万亿元,而认缴规模更达13.59万亿元,并成为2015年以来连续第10个季度的正增长,不得不说,私募基金已经走上了快车道。近年来,私募行业实现了井喷式的发展。无论是数量还是管理规模都超过了公募,显现出巨大潜力。为什么从去年开始私募基金增速如此之快?私募基金规模一路高歌猛
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资产配置迎来转变，私募基金的黄金时代已到来！
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《资产配置迎来转变，私募基金的黄金时代已到来！》 精选一点击【阅读原文】，报名了解私募行业年度品牌盛会“金斧子第二届私募大会”详情中国私募基金行业至今已走过十几年，无论从私募从业人员，还是产品数量、管理规模上来说，都得到了快速的壮大发展，同时这几年私募基金逐步纳入监管体系，成为正规军。私募基金与中国资本市场共同成长，如今已经成为资本市场重要的一股力量，得到广大投资者的认可，成为资管领域的先锋军。1中国私募基金发展空间巨大基金业协会数据显示，截至今年7月底，已登记私募基金管理人20110家，已备案私募基金58734只，管理基金规模9.95万亿元。私募基金管理人员工总人数22.53万人。▲1、中国居民巨大的财富配置的需求，助推私募发展随着中国经济的快速发展，中国居民手中积累了大量的财富。据波士顿咨询公司统计，从2015年到2020年，中国财富管理市场会保持年均15%以上的复合增长率，预计到2020年中国居民个人可投资资产总额将达到200万亿，高净值客户家庭会达到388万户，同时中国居民的房地产配置占总资产的比例从全球来看也是非常高的，私募基金的发展壮大为居民财富配置提供了投资渠道与增值的机会。▲2、行业监管日趋完善，私募基金迎来新机遇优化私募基金环境，是促进投资市场持续健康发展的必要保障。私募基金整个行业在蓬勃发展的同时，一系列私募基金管理办法的颁布也使整个私募行业规则非常完善。近年来，相关扶持政策落地为私募投资市场创造了更好的政策和市场环境，私募基金行业获得了迅猛发展。中国的私募基金虽然和海外的私募基金相比规模差距相当大，但中国私募基金在一片利好的经济形势下，发展空间巨大。2三种力量的推动中国私募基金崛起▲1、人民币资产对全球投资者的吸引力不断增强中国证券投资市场对海外的开放程度不断地提高，随着股市和债市开放的政策的出台，以及中国市场被纳入国际上的重要指数，将带来海外对人民币的强烈需求。2015年7月和9月，中国央行向其他国家的央行先后开放了银行间债券市场和外汇市场，2016年2月央行放开境外中长期机构投资者投资银行间债券市场额度，表明我们的门槛已经拆除了，大门已经打开了。那么中国的市场对海外投资者意味着什么？中国债券市场是美国债券市场规模的一半，美国是13万亿美元，而中国大概是它的一半。境外投资者已经开始行动，现在海外投资者投资中国国债的数量在每月的增量占据了20%的比重。中国沪深两市的总市值是7.9万亿美元，位居全球第二，中国的股票市场的吸引力对海外投资者来说越来越强。▲2、中国央行全球影响力凸显中国的经济体量、中国的高速发展通过中国央行的独立性开始在全球的资产市场表现出来，中国央行的影响力凸显，主要是表现在今年两次汇率波动对全球市场的影响，一次是去年的8月份，一次是今年的1月份，由于人民币贬值导致汇率的波动，过去人民币贬值的幅度非常小，每次只有2%—3%，是一个相当稳定的货币，但是这样的贬值幅度却引起了全球金融市场的大幅度波动，和全球金融市场的大幅度波动是同时发生的，这个阶段的标普指数和发达市场的指数的两次大跌。由于中国本土私募基金对央行政策的理解更为透彻和深刻，中国的对冲基金在这个方面是具有得天独厚的理解中国国情、理解中国政策的优势，过去这种优势得不到发挥，主要是中美整个挂钩的原因，现在中国的货币政策的独立性**加强。中国私募基金将成为承接海外资金对中国资产配置需求的主要力量，也将成为帮助国内资金进行全球资产配置的新生力量，借助中国央行影响力成就世界一流对冲基金，国内私募基金将面临前所未有的发展机遇。海外私募基金设立的情况也是非常理想，近两年中国在海外设立私募基金的力度都大幅度加强。▲3、私募资金自身优势私募基金操作灵活、更加规范安全，并且追求绝对收益。与公募基金十亿百亿的规模相比，规模较小的私募基金投资操作更为灵活，能及时跟进市场，根据市场变化趋势快进快出，投资策略众多。除此之外，私募基金的门槛较高，只面向少数特定投资者进行募集，因此能够为客户提供量身定做的投资服务产品，满足客户的特殊投资需求。公募将收益放在第一位，私募更重视风险，私募的监管比信托有过之而无不及。信托有“一法三规”，私募基金有“一法六规”，特别是新规实施后私募大洗牌，行业运作更规范，信息披露更公开，私募产品也更具安全性！与公募基金相比，私募基金的固定管理费较少，主要依靠提取业绩报酬生存，而超额业绩必须在每次净值创出新高后才可提取。因此，私募基金管理人的利益和投资者的利益是一致的，只有投资者赚到钱，私募才能赚到钱。所以私募基金的激励机制更强，需要追求绝对的正收益。3未来30年，风景这边独好中国私募基金的正在迅速崛起！随着我国经济快速发展，高净值客户群及资产规模巨大，并快速增长。又随着资本市场的不断发展、资产管理咨询服务经验的累积，中国高净值人群投资方向发生变化，投资需求愈加强烈，私募成为他们的重要选择之一。从规范私募运作以来，证监会始终对违法违规私募保持高压的打击力度。为维护市场秩序和保护投资者的合法权益保驾护航，为私募行业健康发展提供了良好的环境。从中长期来看，这有利于树立私募基金在投资者中的形象，引导行业良性发展。私募基金已进入发展的黄金时代，迅速走上了快车通道，投资者应抓住本次机遇登上财富之巅！>> THE END <<来源|投基家（ID:tou_jijia）「本文仅代表作者个人观点，不代表金斧子立场」点击【阅读原文】或长按图片扫描二维码，火速报名参加“金斧子第二届私募大会”《资产配置迎来转变，私募基金的黄金时代已到来！》 精选二互联网财富管理平台的出现标志着中国潜伏于上世纪90年代，萌芽于21世纪初，然后一路野蛮生长直至今日百舸争流的财富管理行业正式进入3.0阶段。成立于2012年的国内领先互联网财富管理平台金斧子正是该范式的践行者与领先者。立足深圳，辐射全国，现已在北京、上海成立财富管理中心，资产管理规模突破230亿，注册私募用户超18万。这家旗帜鲜明地将互联网与金融科技引入服务高净值客户、重度依赖线下的财富管理行业的Fintech公司一路杀出重围，存活至今。金斧子CEO张开兴表示：“金斧子本质是在革命，革落后的线下第三方财富公司的命。让零散的、没品牌、没牌照、没底线、没前途的模式消失掉，让优秀的、专业的、前瞻的理财师人群加入金斧子更高效率服务好客户。”在他看来，金斧子之于高净值客户的财富管理行业就像蚂蚁金服、京东金融之于普惠金融领域，做财富管理行业的滴滴、摩拜，利用技术手段整合财富管理产业链，帮助客户提升投资品质，是金斧子的使命目标。金斧子正试图从技术视角打造这样一张线上+线下、点对点、多对多的网，满足反馈即时化、需求定制化的财富管理需求，“1个平台2个端，1000名理财师，1000亿目标”勾勒出五年内的生态战略图，即金斧子互联网平台，对接产品供应端+客户需求端，产品供应端是数千款经过筛选的理财产品，客户需求端是18万注册私募用户，中间1000名优秀理财师充当两端“信息传导器”与“买手”。金斧子为代表的客户、理财师、机构、平台“共生共赢”互联网财富管理模式吹响了财富管理行业改革的号角。下表对比了财富管理行业不同阶段特点与异同。行业低效、乱象丛生，在已有的传统财富管理生态之外再建规则与平台，金斧子信奉的是“突破边界”与“技术赋能”。作为深圳本土最大的财富管理机构，5年时间里，从理财问答社区到财富管理平台，金斧子创造性解决了产品在哪?客户在哪?如何链接?的根本问题。日浏览量突破55万的理财问答社区2012年7月，从迅雷离开的张开兴邀请了四位好友一起创业，作为迅雷会员事业部早期员工，他实现了会员数从0到500万的扩张，挣得6亿会员收入。张开兴敏锐地嗅到互联网带来的机遇，其时，股市扩容，沪深股票投资者数量突破1亿大关，券商资源有限，许多投资者的售后服务只能通过贴吧解决，而大部分贴吧运营十分糟糕。对运营熟门熟路的张开兴顺势做起了理财问答社区，10分钟拿下腾讯原创始人曾李青的200万天使轮投资。作为国内首个聚焦股票类的理财问答社区，团队邀请了3万个金融业人员加入社区，为股票投资者解答各种问题，这个实用、清新的问答社区上线赢得了券商和投资者的认可，日均浏览量最高甚至突破了55万人次。这个数据给了团队延伸其他理财服务的信心，很快，股票、期货开户类经纪服务推出，金斧子一跃成为中国最大股票开户平台，张开兴的总结是：“为投资者的理财需求和资金打造了流通渠道。我们从“知乎”转变成了“去哪儿”，成了一个垂直信息搜索和撮合平台。”私募时代的“奋斗者”2014年，金斧子顺势上线了信托、资管、私募等搜索咨询服务，客户转向高净值人群，很快发现此前积累的流量经验不再适用于这个细分人群的捕捉，用户画像、理财习惯都不同于普通人群，该如何抓住这群人?核心是数据。在来自甲骨文的CTO带领下，技术团队逐步摸索建立了客户信息管理、产品数据管理、信用风险评级数据管理、投资策略研究数据等多个数据库，这些数据库成为之后金斧子线上财富管理云平台系统的前身与雏形。这次技术升级成为金斧子1.0时代和2.0时代的分水岭，1.0时代，金斧子提供的是产品搜索对比服务，工具属性，赋予了使用的功能。2.0时代，在1.0基础上，关注服务内容与产品生态，并加入了金融科技的元素。2012年5月，著名基金经理王亚伟转战私募，业界纷纷猜测私募基金的时代来临。日，新《证券投资基金法》正式实施，私募行业走上了快车道。2014年1月初，有着“私募教父”之称的赵丹阳，时隔六年重新回归A股，旗帜鲜明地喊出大牛市要来。信奉“唯快不破”的金斧子在2013年10月即开始布局私募基金在线平台，凭借王亚伟、赵丹阳的明星私募产品完成了首批用户积累，基于跨周期的证券市场经验，选择从二级市场切入私募布局。截止2013年12月，阳光私募行业运行的基金数量共计2472只，管理资金总规模已达到3017亿元人民币。全国已迅速成长出977家阳光私募机构(不包括信托公司、银行以及证券公司)。金斧子的互联网公司狼性基因在这场机遇风口争夺战中表现的淋漓尽致，私募业务刚刚启动，为了促单，CEO张开兴身先士卒，那段时间他无论走到哪，背包里都背着一份产品合同，方便随时随地跟客户开聊打单。这一次边界突破，意义尤为重大，它宣告金斧子成为一家互联网财富管理公司，且确定了聚焦私募的核心战略。当然，在从0到1的业务攻坚战中，金斧子也培养砺炼了一批风驰电掣、攻城略地的“奋斗者”铁军。进击的金斧子2015年，私募证券基金产品爆发式增长，全年发行24264只产品，管理规模2015年激增近1.0720亿。同时，网民的投资理财行为从PC端向移动端转移趋势明显，2015年6月移动端的理财搜索占比高达60%。双重红利下，金斧子迎来爆发性增长。PC时代金斧子网站每三周做一个版本的迭代，总共打造搜索、咨询、投资、查询四大核心功能，累计137项子功能。移动互联网时代，金斧子提出“云平台”战略，即基于综合互联网理财之上的聚合战略，将互联网金融各类产品和平台融合，提供在基础技术平台上的个人金融服务。“有一个客户跟我说，他经常在跑步机上边跑步边听金斧子的分享，他用一个小时锻炼时间去学习了一个投资机会，我想这就是我们3.0时代做的事情，我们关注更细致的服务体验。”2015年，金斧子的信息化建设打破了私募产品信息孤岛，建立了开放的私募产品平台、全面的产品评级体系以及完善的投资者教育内容体系，拥有稳定的标准化获客流程。财富管理服务逐步完善的金斧子迎来了2015年大牛市，理财产品单月成交飞速突破15亿，当年累计成交额突破100亿，资产规模突破150亿。但是随着行情点位的不断攀升，风险也在累加。6月初，市场冲上5000点关口，金斧子主动降低股票多头主动管理型产品销售比例，转而以量化产品为主要销售方向，当7月市场处于断崖式下跌时，平台所销售产品已以股指期货、套利对冲产品为主，有效的避免了股灾冲击。推动这个风险规避决策的仍然是数据，金斧子私募商数据库汇集了投研团队长期跟踪和监控的市场上2186家私募机构、两万余只私募基金的波动与净值情况。经此一役，金斧子加速了全周期跨品种全品类的布局，以期抗击垂直品类与策略的波动风险。2015年下半年，股市下行，金斧子与IDG合作推出的一只股权投资产品，获得将近3亿元的销售额，同年发行主动管理型FOF，业务范围从财富管理延伸到资产管理。金斧子的边界在进一步突破。“无论是产业链上的延伸还是全品类布局都是为了客户投资品质第一这个终极目标服务。”张开兴介绍道。7月，美股上市的人人公司向金斧子注资5000万美元，这是一次对行业风口与金斧子自身发展的双重肯定。财富管理“革新者”2016年私募新规发布，私募行业进入“最严监管”时代，财富管理行业经历大洗牌，而牌照齐全、规范运营的参与者迎来扩张市场份额的大好机会。金斧子在2015年和2016年，取得了私募基金管理人牌照和独立基金销售牌照，成为非常少有的持牌互联网财富管理机构。全品类产品布局与私募行业技术赋能，成为这个时期金斧子业务提速的最大驱动。2013年以来，金斧子每半年新增一个新品类，实现了全周期跨品类跨币种产品布局，覆盖私募股权、私募纯多、私募量化、并购定增、海外基金、pre-ipo等私募细分品类，与上千家主流私募机构拥有合作关系。海量产品库的基础上，金斧子三层筛选机制严格把控金融产品质量，产品过筛率约8%。根据CVSource，2016 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精选三清华五道口全球金融论坛2017本文共5830字，预计阅读时间2分19秒中国正在加速进入大资管时代，中国居民财富的增长使得财富管理行业加速成长，成为化解高储蓄率、促进直接投资市场发展的中坚力量。根据中国基金业协会数据显示，截至日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约53.47万亿元，比2015年底的20.5万亿增长了一倍多。其中私募基金管理机构资产管理规模8.75万亿元。截至2017年4月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人18890家，已备案私募基金52403只，认缴规模12.28万亿元，实缴规模8.95万亿元，私募基金从业人员22.56万人。然而，对于私募基金而言，发展机遇与挑战并存。尤其是在中国经济节奏放缓和结构转型的关键时候，私募基金投资端如何获取稳定收益或者优质项目也成为行业关注的热点问题。而在监管趋严的背景下，私募基金投资在防范风险的同时如何避免走入投资的歧途也备受关注。在此背景下，6月4日，清华五道口全球金融论坛举办了以“私募股权基金的发展前景”为主题的分论坛，聚焦私募股权基金发展现状、困境与未来展望。清华大学国家金融研究院全球并购重组研究中心、清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心对本次论坛提供了学术支持，清华大学五道口金融学院泛海讲席教授，清华大学国家金融研究院副院长、全球并购重组研究中心主任朱宁主持了本次会议。民生证券股份有限公司董事长冯鹤年、国新国际投资有限公司常务副总经理余利明、汉富控股董事长韩学渊、昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡雷、春华资本董事总经理王鹏程、和清华大学五道口金融学院院长助理、昆吾九鼎讲席教授田轩出席论坛并发表演讲。冯鹤年：券商系私募股权基金具有三方面优势冯鹤年因在《基金法》下基金法律关系明确，机制灵活，因此大资管行业在严监管的趋势之下，还是向着“受人之托、代客理财”的本质回归，而基金构架成为资管行业回归热点探讨模式之一。今年年初，中国证监协会发布了《证券公司私募投资基金子公司管理规范》，新规要求券商必须在一年内对直投业务完成整改，过去的券商直投将成为历史。全国约60家券商直投子公司将逐步转型为证券公司旗下的私募基金子公司。民生证券股份有限公司董事长冯鹤年从券商的角度谈了监管规则的改变以及券商资管的应对办法和合规经营的方式。他表示，在大资管时代的巨大市场中，券商和私募是最具活力也最有潜力的两股力量。最新数据显示，今年一季度四大类资管机构的规模增长出现放缓，尤其是公募基金增速大幅度放缓至1.5%，公募基金以及子公司专户甚至出现绝对规模的下降，只有券商和私募的资管规模攀升，其中券商资管规模达到18.8万亿，增长了6.67%，私募基金管理规模达到8.8万亿，增长了10.9%。因此二者的结合也让人颇为期待。从目前的情况来看，券商系的私募基金子公司已经开始跑市场了，2016年券商系的私募基金子公司显示出了极强的投资能力，投资业绩得到市场的认可。排名前五的券商私募基金营收都在10亿以上，这说明券商做私募基金具有很强平台优势。主要原因在于：一是券商拥有完善的实体资源网络，在寻找项目方面具有很强优势，可以丰富私募子公司的项目源。二是券商拥有完善的金融资源网络，各个业务线条都有自己的融资渠道，拥有丰富的融资经验，他们的潜在客户也都是私募基金子公司的潜在募资对象，可以丰富私募子公司的资金源。三是券商拥有完善的研究资源网络，对于一、二级市场的研究广泛和深入，可以提升私募子公司的投资管理能力。然而，因为存在投资比例不得超过20%的限制，券商成立私募基金需要从自有资金为主到外部资金为主，考验子公司的募资能力。另外，监管规定明确了保荐加直投的模式受到限制，亦考验着私募公司的投资能力。冯鹤年认为这些规则也对券商系私募基金的发展产生制约。“不过挑战只是暂时的，机会是长期的，券商私募基金子公司转型也是大势所趋。” 冯鹤年表示：“我相信只要能在合法合规严格风控的基础上，有效利用券商的平台优势和协同的效应，未来的券商私募子公司将成为私募市场上不可忽视的一股力量。”余利明：主权基金可更好服务国家战略余利明截止到2017年一季度，全球主权投资的资产规模将近75000亿美元，多数来自石油天然气为主导产业的国家。目前在世界十大主权基金中，中国占据三家，包括中投、外储和社保基金，中国主权基金逐渐呈现出多元化运作的趋势。国新国际投资有限公司常务副总经理余利明认为，市场化运作的主权基金可以更好地服务国家战略。目前，国际社会已逐步确定了主权投资在资本结构、风险管理和问责方面加强透明度的最佳做法，本质上就是要求主权基金必须以市场化的方式运作，因此，他建议应充分发挥发挥香港作为全球离岸人民币枢纽的作用，主权基金通过投资“一带一路”项目群增加人民币在中小国家的使用水平，扶植香港联系汇率模式，提升人民币在中小型经济体内落实外储的地位，系统性地在规模上进一步推动人民币国际化。余利明表示，在“一带一路”项目中可以通过国家主权基金带动私有股权基金的方式，以人民币产业投资加投资项目集群的方式扩大境外人民币长期投资规模，逐步覆盖经济体量合适的发展中国家。他并展望说，人民币项目集群投资应主要体现在中国具有优势的基础设施方面，把全球基建产品与人民币的互动关系逐步发展成为类似美元与石油的联动关系。这样一来，拥有人民币的储备权和定价权就等同于在全球基建投资产品中掌握了话语权。余利明阐述他的想法称：“如果通过人民币产业投资加国家主权债投资项目集群的输出模式，提高人民币在斯里兰卡的贸易结算、计价和外汇储备当中的占比，同时推动香港模式下这个经济体与人民币挂钩的人民币离岸市场建设，逐步增加人民币在这个经济体金融体系中使用占比，最终这种双边的合作有可能诱导当地的央行自愿采用与人民币挂钩的黏性汇率制度。”2017年5月，在北京举办的“一带一路”国际高峰论坛上，中国国家*****宣布向丝路基金注资1000亿元人民币，并鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计为3000亿元人民币，和亚洲基础设施银行、金砖国家新开发银行、世界银行等多边开发机构合作支持“一带一路”项目。这实际上是吹响了 “一带一路”战略实施之下人民币国际化的进军号角。余利明认为，特别是在经过去年中国外储下降的背景下，应更理解这些战略措施的重要性。他认为，香港采用盯住美元的联系汇率制度值得借鉴，尤其是在中国目前在将香港地区作为资本项目开放和人民币国际化的桥头堡的当下，应充分发挥香港作为全球离岸人民币枢纽的作用。如果全球以人民币定价的标准化基建投资产品模式辅以在中小经济体自愿采用人民币连续汇率制度，我们将完善离岸人民币市场，进而全面提高人民币国际化水平。韩学渊：PIPE基金可成为私募基金追求规模的法宝韩学渊中国私募基金历史并不长，但发展比较迅速，通过共同基金或者其他的合格投资者以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式——PIPE私募基金也成为资本市场上一道新兴的风景线。PIPE主要分为传统型和结构型两种形式。传统的PIPE由发行人以设定价格向PIPE投资人发行优先或普通股来扩大资本；而结构性PIPE则是发行可转债（转换股份可以是普通股也可以是优先股）。汉富控股董事长韩学渊表示，国外经验来看，海外上市的私募股权基金非常看重管理规模，因为规模决定了稳定的现金流。就中国而言，如果要做大管理规模，就需要做比较后端的投资，比如PE投资、PIPE等，另外投资不动产的基金也容易将规模做起来。“我们注重于后端，因为容易起规模，在这种所谓的PIPE投资中我们可以大量地跟保险、银行、信托、资管来合作，很容易在风险可控的情况下让我的基金规模从200亿变到更大的一个体量。” 韩学渊表示，其实目前募资能力还是私募基金的主要能力之一，且在中国目前的环境下，对于大多数私募而言仍然是挑战。他分享汉富控股经验称，公司有8个合伙人在五个不同产业中进行深耕，每个合伙人只专注于某一个领域。“做PIPE投资很重要的是，除了细分产业之外，我们每一个合伙人、专业团队必须在所在领域中提供增值服务，这非常重要，而且每一个合伙人我们要求他在这个产业中只能选龙头的公司，一到两家进行服务。”蔡雷：PE具有两栖性和本土性蔡雷在中国资本市场，PE发挥着越来越重要的独特作用。昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡雷在论坛上发表了题为“中国PE的理论问题与实践操作”的主题演讲，他表示，PE具有两栖性，是跨着金融和产业而诞生的，“Private +Equity”在资金端金融化，在资产端产业化，就必须极其深刻、深度地跟实体经济联系在一起。“这是PE价值所在，如果PE纯粹是金融资本，肯定没法比拼银行，如果纯粹是产业资本，也没法比拼很多实体企业。因此PE 的资本运作一定是跨界的、两栖的。”蔡雷表示，同时一定要与业务所在国的金融体系高度相关，投资领域与实体股权相关系，因此PE也是高度本土化的。蔡雷总结中国PE的发展历程表示，中国PE的发展模式一开始是基于成长性企业的参股，这与美国PE基于一个高度发达的金融体系加高度成熟的经济，且表现为杠杆收购为主的A模式不同。年起步阶段，中国PE表现为典型的成长型企业参股模式，选择优秀龙头企业进行参股。在2009年创业板开通之后，PE投资增加了Pre-IPO模式，2013年之后，随着环境的变化，中国PE进入第三个阶段，即产业整合性的投资时代：帮助产业龙头整合，通过加上N的方式成为一个区域性龙头、中国龙头，甚至国际龙头等，因此目前“1+N”的模式是PE的主流模式。蔡雷认为，在这种背景下，在国企改革、一带一路建设、供给侧改革、实体企业产业升级中PE都可以发挥更大的作用。且随着金融体系的不断成熟、金融手段的进一步增加，未来中国市场也可能逐步走向一个标准的美国模式，很有可能也逐步迎来杠杆收购时代。王鹏程：私募股权基金是提升企业效率助推产业升级的重要推手王鹏程春华资本董事总经理王鹏程表示，从全球资产配置来看，私募股权已经成为机构投资者最重要的一个资产配置类别之一；从投资回报率来看，PE的平均投资回报率无论在成熟市场还是在亚洲的新兴市场，都高于整体大盘的表现。且根据发达国家经验，PE不断对实体经济产生重要影响，通过收购兼并不断塑造产业格局，其形象已经从最早的门口的野蛮人变成了提升企业效率、助推产业升级的重要推手。王鹏程表示，中国经济增长模式转变与全球经济再平衡和中国自身经济可持续发展的内在需求相关，在此背景下中产阶级的崛起和技术创新会成为下一轮增长和核心方向。且未来有三个方向会成为PE投资重要的关注点：第一是科技创新产业，包括TMT产业和共享经济领域。移动互联网广泛的渗透、大数据技术、云计算能力的显著提高都将不断创造出新的行业发展机会。第二是大消费和泛消费服务业领域。第三是跨境并购。但他同时表示，跨境收购虽然有巨大的吸引力，但是从硬币的另一个角度看，这种海外的兼并收购其实有很多挑战和困难，比如监管的风险、财务的风险、项目经验的欠缺、**行政审批，以及最终整合以后业务能不能协调发展等。因此他建议，成功完成一个跨境收购的应有长期的战略准备，要有备而来，而不是为了收购而收购；需要必要的人才储备，熟悉对方市场环境；且需要经验丰富的合作伙伴，包括合适的顾问、中介、联合投资人等；同时，跨境并购对企业自身也提出了很高的要求，要求企业文化上必须非常的开放，另外管理层必须有很强的执行力。田轩：CVC，一种新的创投组织形式田轩清华大学五道口金融学院院长助理、昆吾九鼎讲席教授田轩在论坛最后分享了主题为“企业风险投资，一种新的创投组织形式”的演讲。他表示，传统意义上的风险投资叫IVC，它的组织形式核心是私募股权基金管理人从LP合伙人那儿拿钱，由普通合伙人来管，普通合伙人收管理费和管理分红。而CVC（企业风险投资）与传统私募股权不同的是，其背后的资金来源是一个主营业务非金融的企业，基本上使用母公司的自有资金，而CVC为母公司下的风险投资部门，专门投资一个个小微企业。“CVC的定义就是主营业务非金融类企业设立的风险投资，通过它的附属机构直接进行风投。” 田轩梳理了全球CVC的状况和中国的情况，并表示：“比如说美国做得最好的就是英特尔，且谷歌、通用、微软、戴尔等等这些大型的企业都有自己的风险投资部，然后去投这些小微企业。”相比较而言，中国的CVC发展历史非常短，目前像阿里、腾讯、百度、联想都有自己的CVC，且比较而言做的较好的是腾讯。田轩表示，CVC首先优先考虑企业的战略目标，而不是以财务回报为最主要的目的，大量的企业需要不断地找到新的增长点，要不断转型。这个过程中并购重组是最简单和直接的办法。且一般VC迫于分红压力，需要在一定时期内回报LP，但CVC投资存续期非常长，不过其也存在缺陷，比如独立性较差。但是CVC相对于传统的IVC，投资的小微企业长期的创新会更好，成功退出的概率会更高，即IPO或者是被收购的概率会更高，且IPO的市场估值相对来说会比较高。即和IVC相比，CVC更加能够激励企业来进行创新。田轩表示，企业成立CVC的背后的原因，首先是想了解行业、市场和技术的最新趋势，一个企业固步自封是没有希望的，它一定要在不同的阶段找到新的产业升级、新的增长点、新的技术。CVC也可以帮助他们获得新技术、新市场第一手资料，同时也可以帮助他们外包研发工作给初创企业，同时也有其他战略的考量，比如增加协同效率和销量等，而经济利益的回报是次要的。“美国CVC已经走过了很长的历程，我们中国的CVC虽然发展得很快，但是其实还有一大片是蓝海，往往很多的上市公司大量的现金趴在账上，或者是投资理财产品，在金融的圈里面转来转去，始终不能够脱虚向实，投到真真正正的实业中。”田轩建议：“我觉得下一个方向，我们可以做的就是大力地发展CVC，真的让大量的钱、资金能够进入到小微企业，为中国的创业创新做出努力和贡献。”《资产配置迎来转变，私募基金的黄金时代已到来！》 精选四点击【阅读原文】，跟随母基金让你一次收割多个优质独角兽！金斧子创始人兼CEO 张开兴2017年经济增长超预期，前三季度GDP累计增长6.9%，总体来看，全年经济前高后低，上半年GDP增速6.9%，下半年经济小幅放缓但韧性较强。全年来看，我国经济生产端和需求端均有所改善，外需回升带动出口增速由负转正，净出口对GDP的贡献由负转正成为2017年经济增长超预期的主要原因。在经济增长超预期的背景下，国内经济的结构也从多方面呈现改善之势：一是外贸复苏下出口产品结构改善；二是消费结构持续改善；三是去产能攻坚突破，上游行业盈利明显改善；四是地产去库存成效显现，投资增速回升；五是金融监管持续发力，风险持续释放。站在2018年的起点，国内及全球经济历经多年的衰退、改革和纠偏，当前全球多数的主要经济体结构改善明显，产能总体出清，全球经济已然走出衰退的泥潭。展望2018年，中国经济虽然短期偏弱但仍有韧性，从中长期看，在外需持续复苏、内需稳健和供给基本出清的判断下，预计我国经济大概率将跟随全球经济复苏的步伐进入复苏周期。经济基本面向上的推力来自于消费稳健增长、出口有望继续向好、制造业持续复苏等几方面，向下的压力来自于基建和地产的下行压力、监管政策持续严历等。综合来看，金斧子倾向于乐观看待未来几年的中国经济增长，预计2018年我国经济表现不会差，增速与2017年相当或上下小幅波动。012018年慢牛开启2018年“1月晴雨表”来看，国内股市迎来开门红。1月2日，沪深两市股票指数全面上涨。上海综合指数上涨了1.25%，创1个月新高；深圳成分指数也上涨了1.25%，两市成交量也上升到4,455亿元。整个1月股市高点突破3500点，并有望继续上行。我们认为股市结构性慢牛、长牛的架势已经拉开，过去一年蓝筹股享受了“业绩增长+估值扩张”带来的双重推动，而未来盈利的增长将成为核心变量。随着落后产能的大量出清，未来供给侧改革对价格的边际影响或将弱化，需求总体平稳可能略有下滑，2018年市场不具备形成大的趋势性机会的基础，但作为改革开放的关键年和新时代的承启点，经济和盈利也不会太差，淡化趋势、重视结构，从基本面出发，寻找盈利增长与估值相匹配的个股。此外，随着A股正式纳入MSCI新兴市场指数、外资对中国经济的悲观预期逐步修正，以及中国对外开放的进程加快，未来或有更多的海外机构资金流入A股市场，助推A股结构性行情。中泰证券首席***家李迅雷近期也发文称，A股未来存在增量资金流入的中期趋势，但是随着国内金融去杠杆的持续，宏观层面的流动性大概率维持中性偏紧的局面，同时限售股解禁、IPO规模等因素也将为2018年股市带来较多的不确定性。整体而言，新兴产业的崛起还不能完全对冲传统产业的衰落，因此，传统产业占比较高的A股尚不具备整体性牛市的基础，2018年股市有望延续结构性慢牛的格局。摩根士丹利华鑫基金亦认为，2018年股票市场有望走出以盈利增长为基础、有一定增量资金的慢牛行情。预计全年指数波动幅度不大，以结构化行情为主，消费、周期、成长和大金融等各个板块都会出现投资机会。021000亿私募证券或将诞生再看一下私募行业的发展状况。2017严监管之下，私募行业依然宣告实缴规模突破10万亿。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2017年11月底，已登记私募基金管理人21836家，已备案私募基金64633只，管理基金规模10.90万亿元。其中，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人8294家，管理正在运作的基金31557只，管理基金规模2.28万亿元，较上月持平；私募股权、创业投资基金管理人12764家，管理正在运作的基金27560只，管理基金规模6.93万亿元，涨幅平稳；其他私募投资基金管理人管理基金规模1.68万亿元。经过多轮牛熊周期洗牌，2017年私募证券基金行业呈现出如下态势：第一，新成立的私募证券基金管理机构数量逐年大幅递减。第二，私募证券基金行业两极分化极为严重，市场资金偏好老牌、业绩稳健的大型私募。第三，70%的私募管理机构集中在北上广深一线城市，但近年浙江私募发展迅猛。第四，私募证券投资基金经理普遍学历高，从业经验丰富。第五，私募证券基金管理规模较大缩水。与私募证券基金规模缩水形成对比的是，截至2017年底，百亿级私募证券管理人共30家，主要分布在北京、上海、深圳地区。全年11家私募证券管理人新晋百亿规模私募，包括拾贝投资、汇势通投资、保银投资、从容投资、千为投资、源乐晟资产、凯丰投资和高毅资产等。2017年百亿级私募逆势加快发行产品的步伐，整体相比去年增加了30只产品。其中，今年业绩名列前茅的高毅、景林资产今年新成立的产品数同比翻了两倍或以上。私募证券基金集中度不断提高，“强者恒强”，2017年11月底已经传出最大私募证券基金基金规模达到700亿，2018年结构性慢牛行情带动下，1000亿规模私募证券基金将不再是梦想！私募行业即将迎来更大爆发，进入黄金发展大时代！03投资者抓紧机会布局二级市场2018年，经济韧性较足、盈利无失速下滑风险，A股估值在国际市场中依旧具备一定优势，并将于6月正式纳入MSCI新兴市场指数，私募行业迎来增长、爆发。加上外资对中国经济的认识深化，未来或将有更多的资金增加对中国权益资产的配置，金斧子建议投资者抓紧机会布局二级市场，精选优秀私募基金入市，切忌盲目追逐投资热点。关于金斧子金斧子是国内领先的互联网财富管理机构，致力于成为中国最大的私募发行与服务平台。一方面，金斧子根据市场动态，不断寻找不同品类、不同策略的私募股权、纯多私募、量化对冲、并购定增、海外基金和固定收益等理财产品，满足新时代高净值客户多样化的资产配置需求；另一方面，金斧子追求极致的互联网财富管理服务体验，为客户提供便捷的搜索比价、净值查询、财富记账和线上线下相结合的路演服务。迄今为止，金斧子累计资产管理规模已超300亿，为21万名新时代高端投资者提供专业、独立的互联网财富管理服务。>> THE END <<点击阅读原文，跟随母基金将独角兽一网打尽↓ ↓《资产配置迎来转变，私募基金的黄金时代已到来！》 精选五
从2004年到现在，中国私募基金行业风雨兼程，壮大成为资本市场上的一支生力军。最新数据显示，私募基金行业的管理人总数超过2万家，基金数量超过6万只，基金规模已突破10万亿元大关，100亿以上的私募公司达到169家。近三年来，中国证监会及中国证券投资基金业协会制定了一系列私募监管政策和自律规定，近期私募行业的顶层设计规范也即将落地，私募基金步入监管约束和规范发展的新时代。业内人士认为，加强监管给私募行业带来了积极变化，正在引导私募基金由乱而治，加速行业优胜劣汰，一批运作规范、综合实力较强的私募获得较快成长，成为行业的中坚力量。2万家私募基金管理十万亿资产日，中国基金业协会正式实施《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，明确私募基金不采取行政审批而是备案制度，正式启动私募基金登记备案工作，拉开了行业规范发展的序幕。截至2017年8月底，在中国基金业协会已登记私募基金管理人2.07万家，已备案私募基金6.07万只，管理基金规模10.21万亿元。私募基金管理人员工总人数22.89万人。短短几年间，私募基金行业无论是管理人、备案基金数、管理规模、从业人员等方面，都实现了跨越式的增长。自备案登记以来，2015年1月到2017年8月，私募基金管理人数量从6974家增长到20652家，增长了1.96倍，并且现在登记的私募机构质量提高；私募基金数量从8846只增长到60688只，增长了5.86倍；管理基金规模从2.11万亿元增长到10.21万亿元，增长了3.84倍，私募基金行业正式迈入十万亿阵营，与公募基金规模旗鼓相当，成为大资管行业重要的组成部分。对比公募基金，私募发展这几年发展进入快车道。从2015年以来公募基金和私募基金的整体规模变化来看，2015年1月公募基金规模为4.54万亿元，而私募规模仅为2.11万亿元，差距较大；但到2016年，私募基金的规模增长速度加快，和公募基金的差距逐步缩小；直到2017年1月，私募实缴规模首次突破8万亿元，达到8.4万亿元，超过了同时期公募基金8.36万亿元的规模。此后，私募规模逐月稳步上涨。不过，如果对比剔除货币基金后的公募基金规模和证券类私募基金规模，私募基金依然不敌公募。最新数据显示，截至今年7月底，公募基金资产合计10.68万亿元，其中货币基金规模为5.86万亿元，剔除货币基金后的公募基金资产为4.8万亿元。同期私募基金管理基金规模9.95万亿元，其中私募股权、创投规模6.14万亿元，证券类私募基金规模仅为2.36万亿元。实际上，在经济转型背景下，国家鼓励创新创业，助力实体经济，股权及创投私募成为这几年私募基金规模扩张的重要推动力。从内部结构来看，截至2017年8月底，在协会登记的私募证券管理人有7943家，管理基金数量为30237只，管理基金规模为2.25万亿元；私募股权、创业管理人是11950家，管理基金数量为25407只，管理基金规模高达6.37万亿元；其他管理人是759家，基金数量为5044只，基金规模为1.6万亿元。虽然私募行业整体增长较快，但2万多家私募基金机构呈现“二八分化”、强者恒强的局面。从管理规模分布情况看，截至2017年8月底，已登记私募基金管理人管理基金规模大于100亿元的有169家，规模50-100亿元的有210家，规模20-50亿元的有559家，规模10-20亿元的有653家，规模5-10亿元的有972家，规模1-5亿元的有3641家，规模0.5-1亿元的有2034家。从区域分布来看，上海、深圳、北京是私募基金的集中地。截至 2017 年 8 月底，已登记私募基金管理机构数量从注册地分布来看（按 36 个辖区），集中在上海、深圳、北京、浙江（除宁波）、广东（除深圳），总计占比达 72.95%。其中，上海 4324 家、深圳 4092 家、北京 3922 家、浙江（除宁波）1557 家、广东（除深圳）1172 家，数量占比分别为 20.93%、19.81%、18.99%、7.54%、5.67%。私募监管制度体系加快完善近年来，中国私募基金行业快速发展，已经成为机构投资者中不可或缺的力量，在优化金融资源配置、丰富多层次资本市场建设、支持创新创业、服务实体经济等方面发挥着积极作用。同时，私募行业也存在不少亟待解决的问题，比如以私募名义变相公开募集资金，资金募集和投资运作不规范，信息披露不充分，治理结构混乱，甚至演变为非法集资等，对投资者利益造成严重损害，也损害了私募行业的形象。从2014年起，证监会及协会陆续推出一系列监管政策，规范私募行业发展。日证监会正式发布《私募投资基金监督管理暂行办法》，提出全口径登记备案制度、合格投资者制度、资金募资规则、投资运作规则、创投基金特别规定等全面规范要求，意味着私募基金有了明确的监管办法。2016年2月到4月协会接连发布《私募投资基金管理人内部控制指引》、《私募投资基金信息披露管理办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》等行业自律规则，明确了私募专业化经营原则，要求设置合规风控高管人员；提出了季度、年度等定期披露运作情况的要求，确立重大事项及时披露原则；此外还要求产品推介必须面向特定对象、不得公开宣传私募产品和业绩，要进行合格投资者确认等规定。日协会发布了《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，要求新登记的私募要在6个月内备案首只产品，否则将被注销管理人登记，私募备案登记要提交法律意见书，私募高管应当取得基金从业资格等。此后，协会拉开了两个阶段的“空壳”私募注销工作，逾万家空壳机构被注销。未来，协会还将出台备案登记、投资顾问业务、托管业务等多个规则，构建一套“7+2”完整的自律规则体系。日证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，明确私募担任投资顾问需满足具备3年以上连续可追溯业绩、投资管理人员不少于3人等要求；日，证监会正式实施《证券期货投资者适当性管理办法》，要求经营机构将合适的产品卖给合适的投资者，做好投资者分类、产品及服务的分级工作，采取录音录像等措施，实现适当性匹配。2016年、2017年的上半年证监会开展了私募基金专项检查执法行动，分别抽查了305家、328家私募机构，对存在涉嫌非法集资、挪用基金财产、向非合格投资者募集资金、公开宣传推介、承诺保本保收益等行为的私募采取监管措施。同时，协会还建立了“失联（异常）”私募机构公示制度，从2015年11月至今已经公布了15批失联私募，在社会上引起强烈反响。日国务院法制办公室发布了《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，这意味着在近几年私募监管积累实践经验后，私募基金行业监管的顶层设计即将落地。新规对私募基金管理人的准入门槛做出了严格规定，明确提出专业化经营、备案登记等要求；同时对托管人的职责、建立业务隔离机制等作出规定，此外还明确了向特定合格投资者募集、履行投资者适当性管理义务、建立从业人员投资申报登记等各方面制度。中国私募基金仍处于初级阶段尽管中国私募基金行业这几年发展如火如荼，但是相比海外仍然有不小差距，整体发展仍处于初级阶段，未来发展空间巨大。美国是私募基金的发源地，美国证监会和美国金融稳定监管理事会（FSOC）制定了一整套私募基金监测报表（PF表），要求私募基金管理人定期报送。根据美国证监会披露的最新数据显示，截至2016年四季度末，向证监会报送PF表格的私募基金管理人总共有2878家（需要指出的是在美国证监会登记的私募基金管理人已经超过1万家），PF表上的私募基金共有28290只，净资产规模达到7.354万亿美元，按当时汇率换算约等于51.11万亿元人民币。同时，平均每个管理人管理私募基金约10只，管理规模约177.59亿元。另外，美国有黑石集团、KKR、凯雷投资、贝恩资本等全球知名私募基金。业内人士认为，美国的私募基金行业是一种超越投行和共同基金等传统金融机构的高级金融业态，被誉为华尔街王冠上的明珠。再看中国情况，截至2017年8月底，在基金业协会登记的私募基金管理人共20652家，已备案私募基金 60688 只，管理规模10.21万亿元。协会也表示，已登记的私募基金管理人有管理规模的共17786家，平均管理基金规模5.74亿元。另外，管理规模过百亿元的私募只有169家，最大的不过千亿元人民币。业内人士表示，中国私募基金数量较多，但总体还比较弱小，有些公司带有浓厚的“草根”味道或者是“草台班子”，还有些私募管理规模为零，甚至出现失联状态，因涉嫌非法集资受到调查。实际上，中美私募基金的投资者结构也非常不同。业内人士介绍，美国私募基金的主要投资者是私募FOF，还有**养老金、企业养老金、基金会、保险公司、主权财富基金、银行、证券公司等机构投资者，同时它们也属于长期资金，如果个人要投私募通常通过私募FOF投资。但是，中国私募基金的投资者却呈现出散户化、短期化等特点，私募基金的投资者以个人为主，主要通过银行、券商、信托、第三方销售机构等渠道销售，他们资金量没有那么大，且投资期限只有几年，对私募做投资产生影响。展博投资总裁冯婷婷认为，从整体规模和平均规模上来看，中国的私募基金行业仍然有巨大的发展空间。私募行业优胜劣汰 千亿规模私募在路上今年，中国证券投资基金业协会会长洪磊曾表示，现在私募基金的专业性正在稳步提升，发展路径更加清晰，行业自律初见成效，社会形象明显改善，对推动供给侧结构性改革的重要性不断提高。截至2016年底，私募基金持有A股总市值仅次于公募基金、基金专户和保险，超过全国社保基金，跻身于资本市场最重要的机构投资者之一，有力推动了经济转型和创新发展。除了规模增长，私募基金专业能力也有较好体现。清华大学《2017年中国私募基金研究报告》显示，股票型私募基金年化收益率明显高于全市场指数的年化收益率，能够为投资者获取超额回报。超额收益的主要来源是股票型私募基金的收益波动率更低，尤其是对下行风险控制能力十分出色。景林资产认为，私募基金以其较为灵活、高效的机制，可以成为对接实体经济和金融资产的重要工具；对金融资产的高效配置和运用，也为高净值投资者的财富管理和增值带来新的机会。私募行业独特的风险收益结构在实业端和金融端进一步激发创造力，使得资产的配置效率和运营效率大幅提升，有力促进中国经济结构和产业结构的升级。不断强化的监管给私募行业带来了很多积极变化。在众多从业者看来，野蛮生长时代结束，私募行业从“量”的稳步增加进入“质”的提升阶段。“私募基金从原来的简单草台班子向有前中后台严格组织架构的规范公司发展。很多私募公司不再是原先的个人炒股模式，而是成长为一个标准的资产管理公司模式，作为一个以契约责任为立身之本的行业，治理结构的规范是一个先决条件。”北京和聚投资首席策略师黄表示。此外，在加强监管的大背景下，私募行业的专业化和多元化特征愈发体现出来，先后出现了一批有自身核心竞争能力的私募公司，各自在更擅长的领域寻求长期发展。它们投资策略清晰，客户定位明确。加强监管正在帮助行业“良币驱逐劣币”。强者恒强、弱者淘汰的局面正在形成。展博投资总裁冯婷婷表示，随着监管趋紧，管理能力优秀、管理经营合规的机构将取得更大领先优势，经营不规范的机构则会被慢慢淘汰，加之众多力度到位的惩罚机制，行业将经历大规模的洗礼。未来5年，星石投资总经理杨玲预计，私募行业会出现两个趋势: 一是二八分化，诞生出私募界“漂亮50”；二是会出现千亿级别的大型私募公司。杨玲认为，海外对冲基金就是内地私募行业的很好参照。海外对冲基金最大的特点就是基金规模分布满足“二八”定律。截至2017年5月，根据Preqin的统计，“10亿美元俱乐部”中有701只对冲基金，数量大约只占基金公司总数的12.5%，却管理着88%的对冲基金资产。重阳投资副董事长汤进喜也表示，私募行业内部可能迎来结构分化的大调整，私募行业的集中度将进一步提升。促进行业分化的因素来自合规、市场、投资者等三个方面。具备出色的合规运作、风控水平，秉持价值投资理念、理性投资的管理人将得到更多投资者的信赖。这也符合国际同行业发展的趋势。适应监管合规要求
私募基金积极规范自身运作吴君
房佩燕近几年，围绕各项私募监管新规的出台，私募基金管理人、销售机构等从资金募集、投资运作、信息披露等多个环节对自身行为进行修正和完善，私募基金行业迎来了新的洗礼。重阳投资副董事长汤进喜告诉记者，根据监管要求，公司重点开展了以下几项工作：一是完善了公司业务管理制度和流程，制定了内部控制、信息披露、投资管理、风险管理、公平交易管理等制度及实施细则；二是加强了公司的合规培训，提高员工的合规意识和水平，比如过去一年多，在内幕交易、员工买卖股票、投资者适当性管理等方面开展了多次培训；三是加强对制度执行情况的监督，公司每年都会要求业务部门自查，然后合规部进行抽查，并将员工遵守法律法规、自律规则和公司制度的情况纳入绩效考核。北京和聚投资首席策略师黄表示，公司主要做的工作包括：一是在备案登记方面，建立了法律意见书出具等流程，安排专人与协会、律所对接，并按照要求进行系统填报、复核和更新；二是在募集方面，建立了营销推介、募集管理等制度流程，要求所有募集推介材料需内部审核通过后方可使用或对外发送；三是在信息披露方面，建立信披管理制度，指定专人负责月度、季度和年度等定期信披、重大事项临时信披，所有信披报告发出前都进行双人复核；四是在内部控制方面，建立和完善了产品管理、投资运作、交易执行、合规风控等多项制度，此外还建立了内部稽核程序和方法，发现问题要求业务部门及时改进。展博投资总裁冯婷婷表示，公司主要做了三方面工作：首先，过去三年间不断完善内部人员配置，除投资、研究、交易等专业岗位人员外，公司还增设了合规、信息披露、适当性办法落实等专岗，员工数量从20多人增加到现在将近40人；其次，制定了一系列内部制度文件，细化各条线业务制度规则，过去三年展博内部就下发了十多个制度文件；再者，持续开展内部培训和学习，在“投资者适当性办法”颁布后，内部组织学习了三次，还进行了一次闭卷考试。星石投资总经理杨玲表示，首先，星石在业内较早设立了独立的合规风控相关部门，由风控委员会单独管理，并设置专职的合规风控负责人；其次，2013年新《基金法》出台后开始编制和完善内部控制规章制度，并且在各个部门都设立了合规风控责任人；再者，每当有新政策出台，星石都会及时调整合规管理工作，也曾为此专门聘请外部律所进行全体员工培训，并组织员工参加协会的执业培训；此外，星石还设置了关键岗位谈话、多层次合规风控讲话等心理建设措施。朱雀投资高级合伙人王欢认为，对私募行业本身而言，合规、诚信、专注投资的私募基金将得益于这些监管制度，实现“良币驱逐劣币”；对于投资人而言，规范透明的信息披露制度意味着对他们的保护加强，让他们在购买相关私募基金的产品时可以更放心。股权私募：中国科技创新幕后英雄吴君
房佩燕在中国经济进入发展新常态、加快转型升级的关键历史时期，规模超6万亿元的股权私募作为主要的早期投资活动参与者，已成为服务实体经济、推动科技创新的重要力量之一。在资本市场和政策的双重推动下，股权私募规模在近年来得到迅速发展。据清科研究中心统计，2017年上半年股权投资市场募资总额近4481.3亿元，相对应的投资总额为3839.2亿元；分别远超2012年全年的2177.9亿元和1704.8亿元。 其中投资规模最大的三大行业分别为互联网、电子及光电设备、汽车，上半年的投资金额分别为823.5亿元、562.5亿元和341.7亿元。具体到日常生活，很多高科技公司，尤其在互联网、人工智能、大数据、无人驾驶等先进技术的大公司，都是在私募股权投资的支持下才得到长足发展的，其中既包括公众熟知的百度、阿里、腾讯等巨头，也包括现在深度影响老百姓日常生活的饿了么、摩拜、滴滴等公司。歌斐资产表示，股权私募对整个中国科技的突破、发展起到了非常重要的推动作用。歌斐资产认为，中国股权私募和中国领军企业是相互成就的，互相之间有着巨大的协同作用。“最初是私募股权投资推动了这些企业成为领军者，这些大企业之后又会把一部分资金投入在股权投资中。”同时，作为重要的直接融资工具，私募股权基金担负着将社会资金转化为金融资本，服务实体经济的重担。盈科资本副总裁李兵表示，金融的本质，第一是杠杆，第二是风险。绝大部分私募股权做的就是资金“脱虚入实”的工作，将大量社会闲散资金、过剩资金等，通过参与投资，注入到实体经济中。盈科资本更愿意去投实体经济，因为这些实体企业本质上有主业，且主业扎实。盛世投资总裁张洋谈到私募股权对实体经济的作用时说，股权投资通过长周期的资源配置固化资金，能减轻短期套利资金对于经济周期的冲击。通过正向的财富效应和回馈，培养和鼓励一批长周期资金的合格投资人，为进一步发展新兴产业奠定了基础。另外，通过引入专业基金管理公司，提升资源配置的效率，形成不同主体的动力一致性机制，能够起到社会资源配置效应的最大化。“砥砺奋进的资本市场迎接十九大”特别报道砥砺奋进丨大数据透视全球资本市场中国范儿砥砺奋进丨派现率五年新高，价值投资成A股新常态砥砺奋进丨增量提质引领创新 上市公司挺起中国经济“脊梁”砥砺奋进丨一稳二严三进，监管新政塑造资本市场新生态砥砺奋进丨修法赋能监管 全面提升资本市场法治化水平砥砺奋进丨出实招求实效 全方位加强投资者保护砥砺奋进丨互联互通越通越畅 海外资金加码A股砥砺奋进丨创新机制形成合力 资本市场精准扶贫见成效砥砺奋进丨多管齐下纵深推进 交易所一线监管全面发力砥砺奋进丨期货业强根固魂创新进取 做好服务实体经济大文章砥砺奋进丨万家企业千亿融资 新三板扮靓资本市场风景线砥砺奋进丨规模10万亿分红1.66万亿 公募基金铸就资管行业标杆
《资产配置迎来转变，私募基金的黄金时代已到来！》 精选六私募基金行业的发展转型苏薪茗私募基金行业的发展现状根据中国证券投资基金业协会的统计，截至2016年底，我国境内共有7781家私募证券基金管理人，7988家私募股权基金管理人，1218家创业投资基金管理人，其他类型管理人446家，合计17433家私募基金，私募基金管理机构资产管理认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。私募基金的机构数和募集金额在近年来持续保持了快速增长的态势。截至2017年2月底，按正在运行的私募基金产品实缴规模划分，管理规模在20亿～50亿元的私募基金管理人有473家，管理规模在50亿～100亿元的有173家，管理规模大于100亿元的有145家。从私募基金投资的资产类别来看，既包括了初创期、成长期、成熟期和退出期的各类企业，涉及天使投资、创业投资、Pre-IPO、上市公司再融资和境内外的并购重组，又包括了股票市场、债券市场、货币市场、期货市场、商品市场、境外市场、新三板市场和区域股权投资中心等各类市场，涵盖了境内外的各类企业和主要金融市场。与其他类型的资产管理机构因涉及向公众募集资金而受到较多限制不同，私募基金不涉及公众利益，投资人是通过私募方式获得的合格投资者，因此，所受限制最少，可投资的资产类别最为广泛，运用的投资策略也最为多样化。私募基金行业的发展历程概况创业投资基金与私募股权基金的发展历程创业投资基金与私募股权基金（Private Equity，PE）在我国的发展，与宏观经济及资本市场的发展密不可分，大致经历了以下七个发展阶段：一是年**主导的起步阶段。**直接建立创业风险投资基金。1992年之后中国经济发展过热，股市、楼市价格暴涨，投机盛行。1994年下半年后，资本市场陷入低迷期，基金发展缓慢。二是年第一次快速发展阶段。受美国影响，国内的互联网公司开始到美国纳斯达克上市，同时，在国内经济通缩环境下，资金推动型的资本市场发展较快,创业投资基金与私募股权基金快速增长。三是年的深度调整阶段。受互联网泡沫影响，美国纳斯达克股票指数下跌50%以上，国内股票指数也从2100点回落到1000点左右,资本市场的表现低迷使得创业投资基金与私募股权基金进入调整期。四是年第二次快速发展阶段。2004年深圳中小企业板启动为创业投资基金与私募股权基金退出提供了通道。2006年发展改革委等十部委联合推出《创业企业投资管理暂行办法》及配套措施，明确创业投资企业的税收优惠。2007年《合伙企业法》承认了股权投资可以采取合伙人形式，年国内股市的快速上行也直接带动了公募基金和股权投资市场的爆发式增长，创业投资基金与私募股权基金的数量、新募资规模和投资金额均呈现强劲增长态势。五是年的金融危机反转阶段。2008年国际金融危机的爆发使得股权投资活动遭受重创，国内上证指数从6000多点下跌到1600多点，国内股权投资市场受到较大冲击。2009年国内经济形势好转，创业板推出，创业投资基金与私募股权基金获得了收益可观的投资回报和良好的退出通道。六是年的放缓调整阶段。发展改革委和证监会谋求对创业投资基金与私募股权基金全面监管，到美国上市的“中概股”的诚信危机一度引发“中概股”冰封和2012年末开始长达一年的境内新股发行暂停，创业投资与私募股权投资基金发展放缓。七是2014年至今的高速发展和规范有序阶段。2014年境内新股发行重启，国内股权投资市场复苏并呈现加速发展态势。由于国内股市经历了戏剧性的大起大落和牛熊转换，创业投资基金与私募股权基金也经历了无序的高速发展。2013年6月修订后的《证券投资基金法》将私募基金纳入证监会监管范围，经过几年努力，证监会建立健全了私募基金监管的框架体系，并对大批量的不诚信、不规范的私募机构进行了清理整顿，对创业投资基金和私募股权基金进行分类监管，私募基金进入了规范有序的发展阶段。私募证券基金的发展历程私募证券基金区别于创业投资基金与私募股权投资基金，主要投资境内二级市场，俗称“阳光私募”，其发展历程与国内的股市和债市发展紧密相关，大致经历了以下几个发展阶段：一是年的萌芽阶段。1990年上海证券交易所成立，允许包括8只股票在内的30种证券上市，中国股市进入散户和庄家时代。部分证券公司和个人开始利用股票一级和二级市场的价差拉拢大户投资一级市场认购新股获利，私募证券基金逐渐成形。二是年的初步发展阶段。随着证券市场的发展，财富效应日益显现，一些证券公司工作人员和民间炒股高手通过设立工作室、投资咨询公司、投资顾问公司或者签订民间投资协议等方式，接受客户委托从事二级市场股票投资，私募证券基金前期多以跟庄做股模式为主，投资运作不规范。三是年的自我规范和治理阶段。2001年之后的多年股市熊市使得大批私募证券基金公司倒闭，私募证券基金开始由集中投资向组合投资转变，操作手法由跟庄做股转变到资金推动和价值发现相结合。2003年8月，云南国际信托有限公司发行了“中国龙资本市场集合资金信托计划”，成为首只投资于证券二级市场的证券类信托产品。2004年2月，深圳国际信托投资公司发行“深国投—赤子之心（中国）集合资金信托计划”，私募证券基金开始走向阳光化、规范化。四是年的快速发展阶段。随着股权分置改革的顺利推进和股市大牛市的到来，以信托方式发行阳光私募基金得到了快速的发展，规模迅速扩大，一批优秀的公募基金经理和券商投资交易人员纷纷转向私募，包括量化投资在内的各种投资策略在私募基金行业得到广泛运用。五是年的调整阶段。资本市场表现持续低迷的市场环境使得私募基金遭遇净值下跌、产品赎回、清盘和新产品发行困难，私募基金行业进入了市场调整阶段。六是2014年至今的繁荣发展与规范有序阶段。2014年下半年开始的股市大牛市和债券市场连续多年来的大牛市共同促进了私募证券基金行业的大发展，基金管理人和产品发行数量都屡创新高，尽管经历了此后的股市大跌和部分私募基金清盘，整个行业还是得到了繁荣发展，部分以投资股票和投资债券为主的优秀私募证券基金规模发行已超过百亿元，投资策略和专业技术更加丰富多元。随着证监会近年来建立健全私募基金的监管体系和对私募证券基金进行分类监管，私募基金行业进入规范有序的发展阶段。从以上的分析可以看出，由于一二级市场的密切联系与联动效应，创业投资基金与私募股权投资基金和私募证券基金的发展阶段大体是一致的。私募基金行业存在的问题与风险第一，从资金来源看，资金渠道过于单一且不稳定。目前，不论是创业投资与私募股权基金，还是私募证券基金，或是直接销售，或是通过银行等第三方渠道代理销售，资金主要依赖于高资产净值人群的直接认购，渠道过于单一，具有明显的散户化特征，容易受到资本市场短期波动的影响，募集的资金来源不稳定，募集金额大起大落。特别是在资本市场行情不好的时候，经常出现私募基金行业募资困难的局面。相比之下，美国的私募基金主要投资者包括了养老基金、金融投资机构、捐赠基金和高净值投资人群，其中，机构投资人是主体，特别是公共养老基金。从2007年开始，公共养老基金已占到美国私募基金的27%，且配置比例仍在上升，个人投资者仅占13.9%的比例。我国自2008年起规定，社保基金被批准投资于私募股权投资领域，但明确限定投资比例不得超过全国社保基金总资产的10%。在实践中，实际投资比例更少。此外，我国养老金等长期资金入市，也没有将创投基金和私募股权基金纳入投资管理人。第二，从资金运用上看，创业投资与私募股权基金存在投资难和退出难，投资管理能力缺失等问题。国内的创业投资与私募股权基金普遍存在的问题是，二级市场行情好的时候，很容易募集到大量资金，但可投资的项目或企业往往都估值太高，甚至出现一二级市场价格估值倒挂和“全民PE热”，投资难；二级市场行情不好的时候，创业投资与私募股权基金退出难，导致一级市场出现所谓“PE寒冬”，很多好企业都面临募资困难，得不到真正有效的股权融资。表面上看，这是因为创业投资与私募股权基金退出渠道过于狭窄，过分依赖于IPO，实质上反映了其投资管理能力的缺失。对于被投资企业而言，除了资金需求外，为其提供有效的专业增值服务，可能是这些公司做大做强所需要和倚重的。第三，从资金运用上看，私募证券基金业绩整体上跑赢大市，但仍然需要进一步提升资产管理能力。国内的私募证券基金管理人大部分都来自于公募基金或证券行业的明星基金经理和优秀的投研队伍，因此，具有较好的投资管理能力，私募证券基金行业的业绩整体上跑赢大市，为投资人创造了超额收益。相关研究表明，在2007年1月至2016年10月期间，私募证券基金行业的年化复合收益率达到11.17%，比同期的沪深300指数高出6个百分点，而且波动率和最大回撤均显著小于后者，风险调整后的收益率优势更为明显。应该说，这与私募证券基金行业参与基金业绩收益分配的良好激励机制、灵活的不受限制的投资比例、快速的投资决策流程与决策机制、方便资金进出的较小投资规模分不开。但是，毋庸讳言，私募证券基金也同样存在靠天吃饭的局面。许多管理人都是“公转私”而来，公司规模较小，治理结构不完善，投研体系和风控体系不健全，在投资研究、资产配置、投资管理和风险管理能力等方面仍有很大的提升空间，需要进一步提升资产管理能力，尤其是跨越周期的投资管理能力。第四，激励机制最为市场化，但与投资者利益仍然没有保持完全一致。在大资产管理行业中，私募基金行业的薪酬激励机制最为市场化，管理人通常采用合伙制，收入主要来源是基金的管理费和超额业绩分成。因此，部分私募基金管理人往往过分追求募集规模，存在违规募集、误导或夸大宣传、产品设计不当、信息披露不足、风险揭示不充分、不当销售、专业人才缺乏等问题，没有真正把投资者利益放在首位、与投资者利益保持完全一致。私募基金行业发展前瞻我国私募基金行业尽管近年来发展很快，但是与国外相比，仍有较大差距。衡量PE发展的一个最重要指标是PE渗透率，即一个国家当年的PE投资额占GDP的比重。中国目前的PE渗透率不到0.3%，而英国是1.9%，美国是0.8%，印度是0.7%。以2014年为例，美国的GDP是中国的1.56倍，而美国的私募基金行业管理资产规模是中国的10倍以上，可以预见，未来我国私募基金行业发展空间非常巨大。第一，引入各类机构投资人的资金，特别是长期资金。私募基金行业应该积极吸引包括银行、保险、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、家族信托、遗产信托、上市公司、基金中的基金、国家产业基金和**引导基金等在内的各类机构投资人的资金，多渠道拓展资金来源，尤其是长期资金，这将有利于创业投资和私募股权基金实现跨越经济周期的长期投资和获得投资回报，从而更好地帮助中国实体经济顺利实现转型升级。第二，创业投资与私募股权基金应帮助企业实现融资和融智的结合，实现多渠道的市场退出。创业投资与私募股权基金提供给被投资企业的不仅是股权融资，而且应该包括更多的增值服务。对于被投资企业而言，能否为其提供有效的战略规划、公司治理、组织架构、资源整合、营销网络渠道拓展、合作伙伴、交易对手、上下游并购、产业链延伸、专业人才、品牌推广、财务管理、风险管理、信息管理等方面的增值服务和智力支持，对其发展成长至关重要。针对不同企业的不同需求，提供融资之外的有效增值服务，实现融资与融智的结合，将能更好更快地帮助企业发展成长和做大做强。因此，全面提升投后管理服务能力是解决创业投资与私募股权基金投资难的关键。从美国经验来看，只有20%的私募股权投资是通过IPO退出的，大部分都是通过并购、大股东和管理层回购来实现退出，企业自身的价值成长是股权投资顺利退出的关键。今后，我国创新投资与私募股权基金投资要改变过分依赖上市公司IPO退出渠道的现状，改变目前这种主要依靠低买高卖获取一二级市场差价的单一盈利模式，通过企业自身价值成长来顺利实现并购退出或大股东和管理层回购退出，创造更多市场化的退出渠道。第三，私募证券基金应进一步提高资产管理能力和风险管控水平，实现行业整体规模和质量的提升。我国私募证券基金行业经过近年来的持续高速成长，已涌现了一批管理规模上百亿元的优秀私募基金管理人，从过去简单的纯股票多头、主动管理的投资策略发展到涵盖普通股票策略、债券策略、市场中性、套利策略、宏观对冲、管理期货、量化投资、定向增发、并购重组、组合基金等各种跨市场的多投资策略，取得了显著的进步。但就整个行业而言，其仍然和国外成熟市场存在不小的差距。以美国为例，私募基金行业总规模达到9.96万亿美元，只有2694家管理人，平均每家管理私募基金10只，管理规模370亿美元，前十大私募基金管理人管理规模占比达到50%，每家管理的私募基金平均规模达到5000亿美元，行业集中度高。因此，我国私募证券基金行业仍有很大的提升空间，需要进一步提高资产管理能力和风险管控水平，从而实现行业整体规模和质量的提升。第四，加强行业自律监管，更好地保护投资者权益，实现行业可持续发展。从国际经验来看，私募基金行业一般都以行业自律监管为主。中国证券投资基金业协会作为行业的自律监管组织，有必要督促私募基金行业依托“一法，两规，七办法，两指引和多个公告”的监管法规体系，从登记备案、从业资格、合格投资者确认、资金募集、募集主体、募集程序、账户监督、冷静期、回访确认、投资运作、信息披露、内部控制、投后管理、风险管理、募集机构和人员法律责任等方面，进一步加强诚信建设和行业自律，要求基金管理人建立激励奖金递延发放机制，避免利益冲突，更好地保护投资者权益，避免过分追求规模扩张的冲动，苦练内功，实现量和质的全面提升，实现行业的可持续发展。■作者单位：特华博士后工作站《资产配置迎来转变，私募基金的黄金时代已到来！》 精选七作者｜苏薪茗「特华博士后工作站」文章｜《中国金融》2017年第10期私募基金行业的发展现状根据中国证券投资基金业协会的统计，截至2016年底，我国境内共有7781家私募证券基金管理人，7988家私募股权基金管理人，1218家创业投资基金管理人，其他类型管理人446家，合计17433家私募基金，私募基金管理机构资产管理认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。私募基金的机构数和募集金额在近年来持续保持了快速增长的态势。截至2017年2月底，按正在运行的私募基金产品实缴规模划分，管理规模在20亿～50亿元的私募基金管理人有473家，管理规模在50亿～100亿元的有173家，管理规模大于100亿元的有145家。从私募基金投资的资产类别来看，既包括了初创期、成长期、成熟期和退出期的各类企业，涉及天使投资、创业投资、Pre-IPO、上市公司再融资和境内外的并购重组，又包括了股票市场、债券市场、货币市场、期货市场、商品市场、境外市场、新三板市场和区域股权投资中心等各类市场，涵盖了境内外的各类企业和主要金融市场。与其他类型的资产管理机构因涉及向公众募集资金而受到较多限制不同，私募基金不涉及公众利益，投资人是通过私募方式获得的合格投资者，因此，所受限制最少，可投资的资产类别最为广泛，运用的投资策略也最为多样化。私募基金行业的发展历程概况创业投资基金与私募股权基金的发展历程创业投资基金与私募股权基金（Private Equity，PE）在我国的发展，与宏观经济及资本市场的发展密不可分，大致经历了以下七个发展阶段：一是年**主导的起步阶段。**直接建立创业风险投资基金。1992年之后中国经济发展过热，股市、楼市价格暴涨，投机盛行。1994年下半年后，资本市场陷入低迷期，基金发展缓慢。二是年第一次快速发展阶段。受美国影响，国内的互联网公司开始到美国纳斯达克上市，同时，在国内经济通缩环境下，资金推动型的资本市场发展较快,创业投资基金与私募股权基金快速增长。三是年的深度调整阶段。受互联网泡沫影响，美国纳斯达克股票指数下跌50%以上，国内股票指数也从2100点回落到1000点左右,资本市场的表现低迷使得创业投资基金与私募股权基金进入调整期。四是年第二次快速发展阶段。2004年深圳中小企业板启动为创业投资基金与私募股权基金退出提供了通道。2006年发展改革委等十部委联合推出《创业企业投资管理暂行办法》及配套措施，明确创业投资企业的税收优惠。2007年《合伙企业法》承认了股权投资可以采取合伙人形式，年国内股市的快速上行也直接带动了公募基金和股权投资市场的爆发式增长，创业投资基金与私募股权基金的数量、新募资规模和投资金额均呈现强劲增长态势。五是年的金融危机反转阶段。2008年国际金融危机的爆发使得股权投资活动遭受重创，国内上证指数从6000多点下跌到1600多点，国内股权投资市场受到较大冲击。2009年国内经济形势好转，创业板推出，创业投资基金与私募股权基金获得了收益可观的投资回报和良好的退出通道。六是年的放缓调整阶段。发展改革委和证监会谋求对创业投资基金与私募股权基金全面监管，到美国上市的“中概股”的诚信危机一度引发“中概股”冰封和2012年末开始长达一年的境内新股发行暂停，创业投资与私募股权投资基金发展放缓。七是2014年至今的高速发展和规范有序阶段。2014年境内新股发行重启，国内股权投资市场复苏并呈现加速发展态势。由于国内股市经历了戏剧性的大起大落和牛熊转换，创业投资基金与私募股权基金也经历了无序的高速发展。2013年6月修订后的《证券投资基金法》将私募基金纳入证监会监管范围，经过几年努力，证监会建立健全了私募基金监管的框架体系，并对大批量的不诚信、不规范的私募机构进行了清理整顿，对创业投资基金和私募股权基金进行分类监管，私募基金进入了规范有序的发展阶段。私募证券基金的发展历程私募证券基金区别于创业投资基金与私募股权投资基金，主要投资境内二级市场，俗称“阳光私募”，其发展历程与国内的股市和债市发展紧密相关，大致经历了以下几个发展阶段：一是年的萌芽阶段。1990年上海证券交易所成立，允许包括8只股票在内的30种证券上市，中国股市进入散户和庄家时代。部分证券公司和个人开始利用股票一级和二级市场的价差拉拢大户投资一级市场认购新股获利，私募证券基金逐渐成形。二是年的初步发展阶段。随着证券市场的发展，财富效应日益显现，一些证券公司工作人员和民间炒股高手通过设立工作室、投资咨询公司、投资顾问公司或者签订民间投资协议等方式，接受客户委托从事二级市场股票投资，私募证券基金前期多以跟庄做股模式为主，投资运作不规范。三是年的自我规范和治理阶段。2001年之后的多年股市熊市使得大批私募证券基金公司倒闭，私募证券基金开始由集中投资向组合投资转变，操作手法由跟庄做股转变到资金推动和价值发现相结合。2003年8月，云南国际信托有限公司发行了“中国龙资本市场集合资金信托计划”，成为首只投资于证券二级市场的证券类信托产品。2004年2月，深圳国际信托投资公司发行“深国投―赤子之心（中国）集合资金信托计划”，私募证券基金开始走向阳光化、规范化。四是年的快速发展阶段。随着股权分置改革的顺利推进和股市大牛市的到来，以信托方式发行阳光私募基金得到了快速的发展，规模迅速扩大，一批优秀的公募基金经理和券商投资交易人员纷纷转向私募，包括量化投资在内的各种投资策略在私募基金行业得到广泛运用。五是年的调整阶段。资本市场表现持续低迷的市场环境使得私募基金遭遇净值下跌、产品赎回、清盘和新产品发行困难，私募基金行业进入了市场调整阶段。六是2014年至今的繁荣发展与规范有序阶段。2014年下半年开始的股市大牛市和债券市场连续多年来的大牛市共同促进了私募证券基金行业的大发展，基金管理人和产品发行数量都屡创新高，尽管经历了此后的股市大跌和部分私募基金清盘，整个行业还是得到了繁荣发展，部分以投资股票和投资债券为主的优秀私募证券基金规模发行已超过百亿元，投资策略和专业技术更加丰富多元。随着证监会近年来建立健全私募基金的监管体系和对私募证券基金进行分类监管，私募基金行业进入规范有序的发展阶段。从以上的分析可以看出，由于一二级市场的密切联系与联动效应，创业投资基金与私募股权投资基金和私募证券基金的发展阶段大体是一致的。私募基金行业存在的问题与风险第一，从资金来源看，资金渠道过于单一且不稳定。目前，不论是创业投资与私募股权基金，还是私募证券基金，或是直接销售，或是通过银行等第三方渠道代理销售，资金主要依赖于高资产净值人群的直接认购，渠道过于单一，具有明显的散户化特征，容易受到资本市场短期波动的影响，募集的资金来源不稳定，募集金额大起大落。特别是在资本市场行情不好的时候，经常出现私募基金行业募资困难的局面。相比之下，美国的私募基金主要投资者包括了养老基金、金融投资机构、捐赠基金和高净值投资人群，其中，机构投资人是主体，特别是公共养老基金。从2007年开始，公共养老基金已占到美国私募基金的27%，且配置比例仍在上升，个人投资者仅占13.9%的比例。我国自2008年起规定，社保基金被批准投资于私募股权投资领域，但明确限定投资比例不得超过全国社保基金总资产的10%。在实践中，实际投资比例更少。此外，我国养老金等长期资金入市，也没有将创投基金和私募股权基金纳入投资管理人。第二，从资金运用上看，创业投资与私募股权基金存在投资难和退出难，投资管理能力缺失等问题。国内的创业投资与私募股权基金普遍存在的问题是，二级市场行情好的时候，很容易募集到大量资金，但可投资的项目或企业往往都估值太高，甚至出现一二级市场价格估值倒挂和“全民PE热”，投资难；二级市场行情不好的时候，创业投资与私募股权基金退出难，导致一级市场出现所谓“PE寒冬”，很多好企业都面临募资困难，得不到真正有效的股权融资。表面上看，这是因为创业投资与私募股权基金退出渠道过于狭窄，过分依赖于IPO，实质上反映了其投资管理能力的缺失。对于被投资企业而言，除了资金需求外，为其提供有效的专业增值服务，可能是这些公司做大做强所需要和倚重的。第三，从资金运用上看，私募证券基金业绩整体上跑赢大市，但仍然需要进一步提升资产管理能力。国内的私募证券基金管理人大部分都来自于公募基金或证券行业的明星基金经理和优秀的投研队伍，因此，具有较好的投资管理能力，私募证券基金行业的业绩整体上跑赢大市，为投资人创造了超额收益。相关研究表明，在2007年1月至2016年10月期间，私募证券基金行业的年化复合收益率达到11.17%，比同期的沪深300指数高出6个百分点，而且波动率和最大回撤均显著小于后者，风险调整后的收益率优势更为明显。应该说，这与私募证券基金行业参与基金业绩收益分配的良好激励机制、灵活的不受限制的投资比例、快速的投资决策流程与决策机制、方便资金进出的较小投资规模分不开。但是，毋庸讳言，私募证券基金也同样存在靠天吃饭的局面。许多管理人都是“公转私”而来，公司规模较小，治理结构不完善，投研体系和风控体系不健全，在投资研究、资产配置、投资管理和风险管理能力等方面仍有很大的提升空间，需要进一步提升资产管理能力，尤其是跨越周期的投资管理能力。第四，激励机制最为市场化，但与投资者利益仍然没有保持完全一致。在大资产管理行业中，私募基金行业的薪酬激励机制最为市场化，管理人通常采用合伙制，收入主要来源是基金的管理费和超额业绩分成。因此，