来自雪球&#xe6关注 五粮液(000858)价值分析6-估值分析（完结篇）来自 接上篇：五粮液(000858)价值分析5-成长能力分析七、估值分析（一）每股收益 & & & 从每股收益的走势可以看出，2001年至2005年是收益不断下降的一个阶段，这与当时政府控制白酒行业产量有直接的关系。从2006年开始，五粮液收益不断增加，即使在经济环境最差的2008年，盈利状况也保持的比较稳定，从2009年开始，国家加大对三驾马车中投资的力度，五粮液的业绩也随之大幅上涨（二）市盈率 & & & &五粮液在不计算2012年市盈率，前十一年历史平均市盈率为36倍，去除较高的年份116倍（2007年），十年平均市盈率降低为28倍，年度收市价从2009年以来一直徘徊在30-40元区间。结合上面两张图一起来看，2009年以后每股收益呈现大幅上升，在价格变动极小的情况下，市盈率不断降低，安全边际越来越高。 & & & &下面通过预测未来三年的业绩，来推测未来价格的变化趋势。年份 & & & & & & & & & & & & & 2012 & & & & & & & & 2013 & & & & & & & & 2014年度收市价（元） & & &34.00 & & & & & & & &34.00 & & & & & & & 34.00每股收益（元） & & & & &2.20 & & & & & & & & &2.60 & & & & & & & & &3.10收益增长率 & & & & & & & & &40% & & & & & & & & &20% & & & & & & & & 20%市盈率 & & & & & & & & & & & &15.5 & & & & & & & & & 13.1 & & & & & & & & &11.0 & & & &2011年每股收益为1.62元，根据2012年半年报披露数据推测2012年每股收益将增长40%，每股收益为2.2元，以目前价格34元计算，2012年市盈率为15.5倍。年收益增长率取值尽量保守一些，都采用20%年增长率计算，在价格继续保持不变的情况下，2013年、2014年市盈率为13.1倍、11倍。 & & & &我们把上面的计算过程颠倒一下，上文中计算过十年平均市盈率在扣除最高年份后为28倍，我们再保守一点，市盈率只取20倍，采用未来每股收益*平均市盈率来推导未来价格的变化。年份 & & & & & & & & & & & &2012 & & & & & & & & & & &2013 & & & & & & & & & 2014每股收益（元） & & & 2.20 & & & & & & & & & & & 2.60 & & & & & & & & & &3.10行业平均市盈率 & & & &20 & & & & & & & & & & & & &20 & & & & & & & & & & & &20每股价格 & & & & & & & & 44.00 & & & & & & & & & & 52.00 & & & & & & & & & 62.00 & & & &通过上表可以看出，行业平均市盈率不变的情况下，每股收益的不断增长，是股价上涨的主要推动力。这解释为什么林园说：“给企业算未来三年的帐，就算价格继续下跌，第三年也肯定能解套”，三年中只要企业经营稳定，收益不断上升，市盈率自然会回到合理的位置，当前买入的价格就有了很大的保障，这个过程被称之为“戴维斯双升”。（三）市盈增长比率 & & & &PEG指标是指市盈率相对盈利增长比率，是由上市公司的市盈率除以盈利增长速度得到的数值。该指标既可以通过市盈率考察公司目前的财务状况，又通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期，因此是一个比较完美的选股参考指标。PEG指标最先由英国投资大师史莱特提出，后来由美国投资大师彼得·林奇发扬光大。 & &计算公式：PEG=市盈率÷盈利增长比率（历史平均） & & & &上文中计算2012年市盈率为15.5倍，盈利增长比率的取值为保障有的年份数据增长过高而影响正确判断，采用净利润复合增长率22.5%（数据来自五粮液(000858)价值分析5-成长能力分析），PEG=15.5/22.5=0.69，PEG值越低，说明该股的市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。（四）分红派息 & & & &十一年中除了2002年（送股）、2004年、2007年没有分红外，其余8年均采用现金分红，现金分红占净利润平均比率为22%，茅台从2001年至2011年十一年均进行现金分红，现金分红占净利润平均比率为30%，五粮液对股东还可以在慷慨一些：）（五）格雷厄姆估值法 & & & &格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到一个简单公式，价值＝当前（普通）收益×（8.5+预期年增长率×2），预期年增长率应该至少下一个5-10年的平均增长率。 & & & &五粮液在经营模式定位与高端市场，具备一定的提价能力，企业拥有大量现金，经营中也带入稳定现金流，大量的货币资金在未来很有可能进行酒类企业的并购，这是另外一个话题，将单独写一篇并购的分析，这里不做展开说明。 & & & &为使估值结果具备一定参考价值，未来5-10年的增长率尽量采用保守一些（文中多次提到保守，这可能是笔者养成的一种习惯，毕竟未来不可预测的东西较多，买入价格需要具备足够的安全边际才能踏实睡好觉），因此给予企业未来增长率15%（主营业务收入复合增长率15%，数据来自五粮液(000858)价值分析5-成长能力分析）。用2012年每股收益2.2元×（8.5+15%×2）＝84.7元，目前价格为34元，安全边际为149%。（六）自由现金流折现法 & & & &巴菲特说过：“内在价值的定义其实很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。” ，这段话其实很好理解，这就好比我们将要买入一个企业（这家企业在不断盈利），除了计算这家企业的账面价值外，还要加上这家企业未来赚的钱，未来的钱和现在的钱价值不同，所以采用一定的比率进行折现换算成现在可以计算的价值。 & & & &自由现金流折现法一直饱受争议，主要原因是未来有太多不可预知的事件发生，而要计算一个企业的内在价值，计算方法中一定要设置很多预测未来的变量，每个变量的细微变化对最后的结果影响很大，所以这些变量的取值因人而异，无法达到绝对的科学、精确；我的计算结果当然也不例外（如果你怀疑自由现金流折现法可靠性，可以忽略此部分）； & &未来现金流折现法涉及的变量如下： & &1.期初自由现金流45.82亿（期初自由现金流可以是当期自由现金流，也可以是5-10年的平均自由现金流，这里采用的是三年平均净利润） & &2.未来预测期限内增长率15%-20%（保守结果和乐观结果） & &3.折现率取10% & &4.永续增长率取5% & &计算结果如下（过程略）： & & & &我之所以计算两种估值结果，是因为“模糊的正确胜过精确的错误”，估值目地不是一味的去追求一个精确的数字，而是在我们心中大致的一个范围；最后我想引用巴菲特的一句话作为“五粮液(000858)价值分析系列”博文的结束语：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科学。”投资茅台的逻辑在哪里（市盈率估值告诉你秘密） - 快资讯
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财务管理(五粮液VS茅台)市净率市盈率分析
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3秒自动关闭窗口五粮液：9倍市盈率背后的考问_业界声音_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
五粮液：9倍市盈率背后的考问
　　本报记者 陈宏宇 成都报道
　　这是上市以来最低的市盈率，也是目前白酒板块最低的市盈率！2月20日，以五粮液已经公布的去年业绩每股2.5―2.6元计，其市盈率为不到9倍。如果按记者的调查后预计的今年每股3元左右的业绩，五粮液的市盈率不到8倍！
　　五粮液的价值究竟是被严重低估还是高估？现在和将来必将考问投资者的理念和智慧。
　　“金子”随泥沙俱下
　　受塑化剂事件、限制三公消费、军队禁酒等影响下，白酒股自去年下半年一路震荡下行，整个板块约下降30%。以目前25-26元左右的价格计，五粮液较去年7月的高点大幅下跌了35%。
　　在行业泥沙俱下的浪潮中，五粮液其实是“被下跌”的。一位从事了20多年高端白酒生产和销售的四川知名酒企杨姓副总对《华夏时报》记者称，一是五粮液2007年就完成了输酒塑料管变不锈钢管的改造，在生产、运输等环节根本就没有塑料制品的踪影；二是，由于定位的不同，茅台成为政务酒老大，五粮液则一直为商务酒老大，政务和军队用酒只占不到20%，限制公款喝酒对其影响不大；三是五粮液是高中端品种俱全，中端酒五粮春、五粮醇的放量能有效缓冲行业的不利影响；四是，前几年五粮液涨价很“温柔”，不像有的白酒动不动涨30%-40%，现在在浓香型高端白酒中，五粮液已经成为最价廉物美的品种。
　　“如果把近1000元的元左右的典藏与800元左右的52度五粮液放在一起，饮酒人士的选择是不言自明的。”
　　“高端白酒的黄金增长期的的确确出现了拐点，那些前几年靠大幅提价和激进销售建立起来的高增长肯定会受到巨大的冲击。”杨称，白酒行业拐点的到来必然带来酒企的分化，五粮液和一些以中端白酒为主的企业反而有了一定的发展机遇。
　　针对部分媒体近期关于“五粮液等名酒价格体系崩盘”的报道，五粮液2月2日上午在深交所互动平台上做出回应，称“公司目前商品价格体系稳定”。记者也于1月18日-1月30日走访了成都7家五粮液经销商和专卖店，得知五粮液52度和1618售价仍然保持在出厂价之上，只是零售价比去年同期有10%―15%的下降。
　　销量方面，记者走访的7家经销商也只有3家称有一定程度的下滑，其余4家还称销量有一定程度的上升。崇州市爱民路酒行老板李建君告诉记者，“近段时间五粮春简直卖疯了，比往年同期增加了约50%。”近来，记者走访了成都20多家中低档餐饮店，发现正在用酒的餐桌上30%是五粮春和五粮醇。
　　业绩增长动力强劲
　　日晚，五粮液发布公告称，基于对公司未来持续稳步发展的信心，公司董事长、总经理等高管于2012年12 月14、17日分别以自有资金通过证券交易系统增持了本公司股票共计83301股，成交价格区间为25.00-26.50元/股，涉及金额超200万。
　　高管增持的背后，是对五粮液相当看好。1月13日五粮液发布了业绩预告，预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利950000万元-980000万元，比上年同期增长54.28%-59.16%。
　　由于五粮液与其他一些白酒企业销售收款模式不一样，是先收款后发货，所以经销商销售情况如何其实对五粮液业绩没有直接的影响，只要经销商将款打给五粮液，对公司来说销售已经完成。同时，由于五粮液高端品种出厂价不会降低，零售和批发市场上五粮液的价格下降，压缩的是经销商的利润空间，而并不影响五粮液的利润。
　　据悉，今年2月底经销商要打全年30%的货款给五粮液，就此记者采访了5家五粮液专卖店，当问起会不会有人放弃五粮液今年的配额时，所有的老总都称，“肯定不会的，五粮液的配额仍然是很紧俏的资源，谁要放弃肯定很多人抢。”
　　高端有保障，中端有增量，五粮液今年的增长是可以预计的。
　　“公司营销体制的变革，中端品种的继续放量甚至爆发性增长和外延式收购兼并都是增长的重要动力。”五粮液副总彭智铺日前对《华夏时报》记者称，2013年，五粮液销售收入增长20%是能够实现的。
　　“如果已经受到行业不利因素影响的五粮液去年四季度(根据公告测算的增长平均值约44%)对2013年有参考价值的话，那么五粮液2013年继续保持30%左右的增长是能够达到的。”陈迎预计今年五粮液每股收益在3.0―3.1元，至于五粮液受到国家发改委反垄断处罚2亿元，这对其业绩影响很小，因为摊到每股收益上才0.05元。
　　成都一唐姓资深股民，给记者算了一笔五粮液的账：银行定期一年的存款利率是年息3%，25元一年的存款利息是0.75元，如果五粮液2013年每股收益是3元，是0.75元的4倍；茅台180元的股价如果存入银行1年得利息是5.4元，茅台2012年的每股收益预计是12.66元，是利息5.4元的2.34倍，25元的业绩是1.76元。因此，可以得到两点，一是现在25元买入1股五粮液股票的收益比存款利息高近4倍；二是五粮液的股价比茅台(假设茅台2013年比2012年业绩增长30%)的股价便宜30%以上。
　　1月以来已经有5家以上的机构上调了五粮液的评级为买入和强烈买入。陈迎认为，国外酒类上市公司一般的市盈率在20倍左右，对五粮液这样仍然具备成长性的企业给予13-15倍的市盈率一点也不过分，以2013年每股收益3元计，其合理价位也应该在39-45元。而且从这波行情主力资金选股票的风格看有三个特点：流动性好，价值严重低估，期货手法。这些资金在银行地产部分流出后应该不会离开市场，流动性好，价值低估的五粮液很可能成为其下一个投资目标。
　　当然，低市盈率的股票不一定会马上上涨，比如前不久的银行股，但10倍甚至9倍市盈率的五粮液，现在和未来必将考问其强烈看空者的智慧和投资理念。
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看过本文的人还看过&&&&【】1月11日晚间，宜宾股份有限公司(以下简称“五粮液”)公布2011年度业绩快报显示，净利润61.9295亿元，较上年增长40.9%，每股收益1.631元。
&&&&当日，该股收报32.59元，下跌1.21%。根据每股收益计算，五粮液市盈率19.98倍。
&&&&根据该公司未经审核财务数据披露，报告期内五粮液继续保持良好的发展势头，产品量、价持续增长，2011年营业收入202.2622亿元，同比增长30.14%；营业利润85.1281亿元，同比增长39.67%；净资产收益率29.21%，同比增长2.53%。
&&&&而三季报显示，五粮液1-9月营收156.49亿元，净利48.18亿元。这意味着该公司四季度两项指标分别实现45.77亿元和13.75亿元。
&&&&对于经营业绩增长，五粮液做出两点解释：1、报告期内公司继续保持良好的发展势头，酒类产品量、价持续增长；2、公司营业收入大幅增长的同时，原辅材料、燃料、人工成本、运输成本也大幅上升，全年公司经营结果为：归属母公司净利润619,295万元，较上年增长40.90%。
&&&&事实上，作为高端品牌，由于产品供不应求，五粮液一直受到追捧，而屡次提价。
&&&&日，公司发布提价公告称，9月10日起，公司将五粮液出产价上调约20%-30%。
&&&&在各行业景气疲软情况下，提价带来业绩良好预期的五粮液，引发各路机构瘾。
&&&&公开资料显示，截至2011年9月末，五粮液前十大流通股东中，险资、公募、QFII和社保等机构占据九个席位。
&&&&其中，持股比例最高的机构是持万股的中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002深，较第二季度末增持万股。其次是持万股的易方达深证100基金，增持303.874万股；申银万国农行-BNPPARIBAS持股万股，增持276.2469万股；融通深证100基金，持万股，增持144.4229万股。
&&&&新进机构股东分别是持有14,650,475股的汇添富均衡增长基金和持14,532,041股的嘉实策略增长基金。
&&&&景顺长城精选蓝筹基金与全国社保基金一零八组合持股数不变。
&&&&仅UBSAG减持196.7384万股。
?(01.11 13:49)?(01.11 09:53)?(01.11 09:01)?(01.11 08:59)?(01.11 08:39)?(01.10 13:57)
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