蓝筹认购期权谁来买单
　　无论是A股纳入MSCI指数的期限临近,还是证监会防范金融风险的思路,都在助涨蓝筹认购期权。当蓝筹溢价的理念成为流行性偏见,往往形成非理性行情。
美联储看涨期权模式难言终结
截至本周四,美国道指连续54次创出新高纪录,自从9月11日以后,仅收出8根阴线,且从未失守十天均线。道指如此强劲且低波动性地上涨,助推因素有三:有五成因素是因为美联储看涨期权,三成因素是靠美企净利上涨,其余则是赌场盈利效应作祟,即赢家更加自信,下注时更有想像力。
按照高盛的观点,“在"耶伦看涨期权"模式下,美联储将倾向于"当经济和股市好转时加息",这势必将抑制股市上行”。理论很魅惑,却被现实打耳光。在耶伦任期内,她从未大举行权。今年的理由并不靠谱:今年的低通胀是一个无法解释的“惊喜”!“无法解释”,或许就是美欧日央行当下的困境——印钞或能提升企业利润,却不能涨薪资,通胀遥遥无期。央行一再延期量化宽松,哪怕缩表亦是进二退一,生怕掐断经济复苏的嫩芽。
谁将担任新的美联储主席?谜底已不再被华尔街视为至关重要,因为市场的主流观点是:“谁当选都一样!”较为可信的预测是,日本式无温度的复苏仍将主导美欧日经济,薪资增长缓慢导致消费复苏难以持久。本周四,欧洲央行维持利率不变,欧股闻声大涨。这是央行看涨模式继续派发红利的架势。
A股蓝筹溢价追逐美股步伐
平心而论,A股今年的整体盈利增长远高于美股,缘何牛市的光环仅仅落在漂亮50身上?答案是场外资金缺乏信心,板块快速轮炒的副作用是赚钱效应很差。长线资金咬定漂亮50不放松,全力刷新账面利润。
从宏观风险来看,如果居民“虚拟房租”价格和比重按照美国的比例,计入中国的CPI统计,中国经济在年是滞胀格局,今年则是资本品工业品涨价迅猛,国家发改委不得不严查哄抬房价煤价行为。周小川更谨慎,日前提到了以美国经济学家海曼·明斯基命名的“明斯基时刻”,敲响盛世警钟。和大众认知不同的是,明斯基理论更关注的,不是资产价值崩溃的时点,而是让稳定成为“不稳定”的祸根——“资本主义经济体中最主要的不稳定性是向上增长,政策必须限制过猛的增长。”这与中国央行当下推行的逆周期调控相契合。周小川认购期权模式将比美联储执行更为有力,一旦经济回暖,则银根收紧。
这或许是地产、煤炭等周期股难以持续上涨的主因——市场在担忧央行突然出手。从另一角度看,漂亮50多数是弱周期股票,且在宏观经济减速时抵御能力更强。同时,股市从严监管模式让机构不得不强中选优。从产业层面上看,不少行业开始转向赢家通吃式垄断格局。今年二季度,苹果以手机行业9%的出货量斩获65%的行业利润。更为关键的是,蓝筹赚钱效应让赢家更有动力让股价进入泡沫区,以只争朝夕的方式让财富最大化。
美股连涨9年,A股蓝筹虽是补涨,整体并未低估。在97只恒生A+H股中,A股加权估值均值较H股贵27%,中位数溢价为52%,深港通和沪港通并未杀死本土偏好式的估值水分。
MSCI指数基金会否买单
日前,MSCI明确了将A股纳入指数的时间表。按照中金公司的预测,从明年6月1日后,全球指数基金150亿至200亿美元进入A股。
可以说,MSCI效应是一种认购期权。当下,A股和H股蓝筹的上涨是机构提前布局,在国际资金明年6月开始认购,即按MSCI指数配置A股时,或选择套现离场。今年以来,漂亮50持续的赚钱效应大过天,蓝筹溢价这一小众观点,慢慢演变成主导观念,估值逻辑由价值回归转向成长投机甚至泡沫投机。可以说,茅台市值本周五达8160亿元,市盈率31倍,是一个标志性事件。如果将占比61.99%的茅台国有股减持至51%,贵州省财政水平将上台阶,毕竟,全省前三季度财政总收入才2031.93亿元。
哪怕国有股不逢高减持,国际资金也不是傻钱,没有义务强行接盘。B股改革曾有“居民给外资接盘”的惨痛教训。2001年B股行情暴涨暴跌,就是因为设置了期限歧视条款,即“在6月1日前,从境内居民个人定期存款账户划转资金时,账户存款日期不得晚于日。”结果导致股民到处找外汇入市,上证B股指数从日的收盘点位83.2点,涨到6月1日的241.61点。其后B股一路下跌,在日跌回50.32点,跌幅远大于同期A股指数。
B股改革已成股市笑话。MSCI效应的时间窗仍有半年多,蓝筹溢价或许还可吹泡泡。只是类茅台式蓝筹“十年十倍股”的美梦,或许已被“十年一倍股”甚至“十年套牢”所取代。(文章只代表个人观点,不代表红刊立场)
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今日搜狐热点“著名不涨股”伊利股份 潘刚们期权股民买单
&&&作者：吴非
　　一切都在意料之中，一切又都在意料之外。
　　1月31日，(,)发布公告称，因公司实施期权激励计划，依据《企业会计准则第11号-股份支付》的相关规定，计算权益工具当期应确认成本费用导致公司2007年年度报告中净利润将出现亏损。当日，伊利股份放量跌停。
　　然而，故事远没有结束。作为2007年度中国证券市场的“最牛不涨股”，关于伊利投资价值的争辩才刚刚开始。
　　到底是鸡肋，还是黄金？研究员态度空前分歧。但是显然的一点是，面对每股20出头的价格，没有人认为伊利股份是“垃圾”。“伊利的风险是不涨的风险。”一位看空的研究员说。这或许也正是1月31日当日不时有巨量买单在跌停板接货的理由。
　　股权激励带来的亏损
　　早在07年12月月底，平安证券研究员陈逊就在研究报告中预测股权激励费用分2年在2007年、2008年摊销，当时他预测伊利股份将在2007年每股亏损0．08元。
　　而在当时机构普遍预测伊利股份将分8年分摊这笔费用，这样平摊在每一年的业绩影响并没有那么大。“为什么8年的行权期却非要在2年内摊销呢？真的是大吃一惊。”一位券商研究员说。
　　也正是这种“大吃一惊”导致伊利股份在1月31日跌停。显然，市场情绪是伊利股份跌停的主要原因。
　　更重要的一点是，市场并不明确伊利股份究竟是在2006年、2007年摊销这笔费用，还是在2007年、2008年。“我们咨询会计专家，认为根据财政部精神，激励期权费用应该尽早谈笑，我们估计哦贵在2006年、2007年摊销，这样伊利将在2008年轻装上阵。”招商证券研究员朱卫华说。
　　不过另外一位研究员认为，“在2006年摊销的可能性比较小，估计还是会在2007年、2008年。我们和公司沟通过，他们没有明确表示。”
　　虽然只是简单的会计处理，但是财务报表上的数字却会大相径庭。如果在2006年、2007年摊销，那么伊利2007年的财务数据会非常难看，按朱卫华的算法将是“每股亏损0．23元”，但是伊利2008年的数据会变得比较好，这对二级市场是利好。
　　如果按年分摊，伊利2008年的业绩也会比较差，陈逊的报告认为将是“每股收益0．28元。”
　　值得一提的是，亏损与否并不影响管理层的行权。因为股权激励费用带来的费用属于非正常损益，而触发管理层获得股份的条件是剔除了非经常损益的利润指标。
　　鸡肋还是黄金？
　　尽管业绩亏损，但是研究员们并不否认伊利的长期投资价值。“主要原因就是现在的价位确实不高。”一位研究员说。
　　“激励期权费用只是一个会计符号，不影响现金流，不影响公司价值。”朱卫华说。
　　朱卫华相信中国的乳品行业面临重大的机遇，伊利的市场地位决定了公司的长期投资价值。
　　但是乳业当前的困境又让很多人对伊利的短期市场表现有所担忧。“成本不断提高，零售价格受到管制，产能没有完全利用，短期的业界确实受影响，几年之内的发展也可能只能用‘稳健’来形容。”一位看平的研究员如此表示。但她表示，“从食品饮料行业平均50倍的市盈率来看，伊利还是存在长期投资机会的。
　　但是，短期来说只能说是鸡肋，买也不是，也不是，因为短期并没有大幅上涨的理由。”
　　究竟在何时买入伊利？多位研究员表示，要看管理层行权的情况。
　　朱卫华在报告中明确预测“激励对象非常有可能在2008年末一次性行权”。“这点非常重要！”朱卫华在报告中补充说。
　　理财周报曾经就伊利股份管理层的行权问题作过报道，当时伊利股价接近30元，报道认为管理层正在等待更低的股价以实现更好的行权机会。目前来看，这种机会存在的可能性正在逐步加大，因为看空的研究员们认为“乳业当前的困境可能会持续1年甚至2年。”
　　但是，不管如何，作为一家行业地位明显、现金流充裕的蓝筹上市公司，又有多少人可以否认他的价值呢？
　　是鸡肋，还是黄金？一切都需要时间去检验。
(责任编辑：唐潇)
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重要性指标内容预测值“无视”千万期权 东华测试副总“单飞” _ 东方财富网
“无视”千万期权 东华测试副总“单飞”
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【“无视”千万期权 东华测试副总“单飞”】在上市公司年度抑或半年度业绩出炉之际，A股市场总会出现一股高管离职潮。综合其离职原因来看，高管们大多以“个人原因”、“工作原因”、“身体原因”等官方口吻解释。与之相比，东华测试(300354，收盘价30.70元)副总经理杨冰“个人自主创业”的理由可谓独树一帜。每经投资宝注意到，杨冰此次辞职单干意味着其放弃了价值逾千万的股票期权以及数十万元的年薪。（每日经济新闻）
　　在年度抑或半年度业绩出炉之际，A股市场总会出现一股高管离职潮。综合其离职原因来看，高管们大多以“个人原因”、“工作原因”、“身体原因”等官方口吻解释。与之相比，(300354，收盘价30.70元)副总经理杨冰“个人自主创业”的理由可谓独树一帜。每经投资宝注意到，杨冰此次辞职单干意味着其放弃了价值逾千万的股票期权以及数十万元的年薪。　　上任1年多辞职创业　　据东华测试7月18日收盘后公告称，公司董事会收到副总经理杨冰的书面辞职报告。杨冰因个人自主创业，申请辞去公司副总经理职务。杨冰的辞职报告自送达董事会当日生效，其辞职后将不再担任公司的任何职务。　　每经投资宝注意到，杨冰进入资本市场以及东华测试的时间均不长。简历显示，杨冰1974年11月出生，2000年毕业于国防科技大学电子工程学院，硕士学历，助理研究员。2000年3月至2005年1月在总装备部武器装备论证中心任研究实习员、助理研究员；2005年1月至2015年3月在总装备部综合计划部任参谋。　　从履历来看，杨冰在2015年之前并没有资本市场的经验。不过，2015年4月，经东华测试董事会提名委员会审核，并经独立董事认可，董事会决定聘任杨冰为公司副总经理。从上任到辞职，杨冰在东华测试仅仅待了1年多时间。　　需要指出的是，杨冰在东华测试似乎颇受重视。此前，上市公司于2015年发布了股权激励方案，根据方案显示，杨冰将获得上市公司授予的50万份股票期权，以及5000股限制性股票，股票期权行权价格为26.67元，限制性股票授予价格为12.79元。在高管中，杨冰获授予的股票期权份额最多，甚至超过了东华测试总经理郝连奎(30万份)，而其他高管大多只获得25万份、20万份的份额。2015年10月，上述激励方案得以实施。　　以东华测试18日收盘价30.70元计算，杨冰获得授予的期权价值超过1500万元。随着杨冰此番辞职，自其离职之日起获授的股票期权取消。限制性股票将由上市公司按回购价格回购注销。杨冰放弃的“福利”不止于此，其42万元的年薪在东华测试高居榜首。　　除了杨冰外，东华测试原副总凌晨在7月1日宣布辞职，自动放弃了20万份股票期权，限制性股票5000股。　　为公司业绩低迷“买单”？　　有投资者表示，虽然杨冰“个人自主创业”的解释看起来比较高大上，但其中恐怕也有替东华测试低迷业绩“买单”的因素。　　对于上述猜测，最直接的佐证便是东华测试7月14日发布的2016年度半年度业绩预告。其中披露，公司1~6月归属于上市公司股东的净利润为盈利144.41万元~182.92万元，同比下降5%~25%。公司称，报告期内营业收入较去年同期增长5%左右；但受子公司上海东昊、美国戴纳克亏损影响，导致盈利同比下降。　　当初，东华测试聘任杨冰后，他的主要工作任务便是负责上市公司战略规划的实施及公司产品新领域、新市场的拓展。上市公司业绩不给力，他也可能背负一定的责任。　　根据东华测试股权激励方案，首期授予股票期权第一个行权期的解锁条件为：以公司2015年净利润为基数，2016年净利润增长率不低于20%。也就是说，公司今年至少要实现979万元的盈利。从上半年业绩来看，东华测试要实现上述业绩还需努力。　　此外，还有一个现象是，伴随着东华测试低迷的业绩，公司控股股东刘士钢大肆减持。日、29日，刘士钢通过市场减持公司股份170万股，占公司总股本的1.2286%，套现3919.7万元。4月26日、28日，刘士钢又一次通过大宗交易减持150万股，套现3419万元。5月3日、6月8日，依然是通过大宗交易，刘士刚减持130万股，套现3093.6万元。同期，包括刘士钢哥哥刘沛尧，妹妹之子王瑞以及姐姐之女瞿喆也有减持行为。
(责任编辑：DF305)
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