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品牌：翔铭
型号：HF41N/HF100N
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坦牧业有限公司、RRJcapital商定原则性框架协议,待公司股东大会批准本项目后,视项目进度情况正式签订投资协议、合资合同、章程等报批法律文件。 公司拟以控股子公司荷斯坦牧业为平台,整合公司现有的全部奶牛场及其他牧场相关业务(包括由荷斯坦牧业托管的上海奶牛育种中心)以及全部在建和计划建设的奶牛场,引入战略投资者RRJ。RRJ将以现金方式向荷斯坦牧业增资相当于15.25亿人民币的美元。增资完成后,荷斯坦牧业将变更为中外合资公司,光明乳业将持有合资公司55%的股权,RRJ将持有合资公司45%的股权。增资资金将用于荷坦牧业投资牧场建设、经营牧场及相关业务。 在RRJ增资前,光明乳业会先受让光明集团持有的荷斯坦牧业的20%股权,在持有荷斯坦牧业100%股权的基础上,本公司将持有的武汉光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权、富裕光明生态示范奶牛养殖有限公司100%的股权、德州光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权以及上海奶牛育种中心有限公司51%的股权按不低于评估值的价格注入荷斯坦牧业。 RRJCapital是一家以投资亚洲消费品尤其是食品领域的投资公司,成立于2011年,以财务投资为主。RRJ的董事长一行早于2013年1月就与光明集团有所接洽。本次向荷斯坦牧业增资还是基于对奶牛养殖行业的看好。而对光明乳业来说,15.25亿人民币能够缓解新建牧场带来的资金压力,加快对上游奶牛养殖的布局。乳制品企业向上游产业链延伸是加强食品安全保障的关键,同时在乳制品行业结构升级过程中也是保障优质奶源的前提,能够掌握上游优质高端奶源的企业将不断实现产品结构升级,驱动盈利的提升。注入到荷斯坦牧业的所有资产中:原上海光明荷斯坦牧业有限公司2012年资产规模6.588亿,实现收入7.72亿,净利1990万;2013年上半年资产规模7.123亿,实现收入4.617亿,净利2848万;而武汉、富裕、德州的生态示范奶牛场的初始投资金额分别为1.34亿、2.48亿和2亿,合计投资金额5.82亿。注入资产后的荷斯坦牧业约14-15亿资产规模。RRJ以15.25亿的价格拿下45%股权相当于给出了33.88亿的估值。我们认为估值合理。 我们认为公司的产品创新能力及改善的渠道能力将使公司保持快速成长,向上游产业链的布局保障产品品质及升级趋势。预计公司年实现销售收入160亿、191亿、226亿元;实现归属母公司净利润4.78亿、7.84亿、11.5亿,同比增长54%、64%、46%,实现EPS0.39、0.64、0.94元。给予我们给予目标估值区间22.4-25.6元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;原奶价格大幅上涨。 江维娜详细 事件: 2 月11 日达安基因公告公司首期股票期权激励计划(草案)已获得财政部的正式批复。授予人员为公司董事(不包括独立董事以及由达安基因以外的人员担任的外部董事)、高级管理人员以及核心管理人员、核心研发人员和经营管理骨干,共计83 人。此次股票期权授予数量为413 万股, 占达安基因总股本的0.99%。行权价格锁定为8.43 元。 股权激励可促进管理效率的提高 公司自2009 年开始筹备股权激励计划,于12 年12 月获得财政部原则性批复,历时1 年多,现获得正式批复。公司作为校方背景企业,通过股权激励可以促进公司高管及核心人才的积极性,促进管理效率的提高。 管理效率提高推动公司中长期发展: 公司未来仍将以高端分子诊断产品和独立实验室为战略重点,而管理效率提高将促进公司盈利能力的提升。诊断产品未来将以分子诊断为主, 兼顾高端免疫产品的开发与运用,公司PCR 试剂国内市占率达60%左右, 为行业龙头,仪器方面,公司自主研发PCR 仪器,并代理高端PCR 仪器, 诊断产品未来增长驱动因素有两个:1、渠道由三级医院向二级及基层医院下沉,推广自主研发的仪器和试剂;2、产品线不断扩充,常规分子诊断产品有100 多种,公司目前仅研发50 多种,新产品存量空间大,公司通过销售PCR 已经创建了较为稳定的350 人左右直销队伍,未来新产品推出渠道协同即可快速上量。独立实验室是公司上市以来一直着重发展的业务,随着管理效率和运营经验的增强,今年有望扭亏为盈。 盈利预测与估值: 公司所处的IVD 行业处于快速发展期,公司未来发展一方面受益于自身管理能力提升,一方面受益于行业增长。公司今年将确认减持安必平的投资收益4900 万元,考虑到投资收益变化,我们调整了盈利预测,预测公司13-15 年EPS 分别为0.31 元、0.35 元和0.41 元,给予14 年55 倍PE, 目标价19.25 元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:费用控制不及预期 袁煜明 详细 国泰君安 熊昕 估值与评级:首次覆盖给予“增持”评级,目标价54 元。我们预计公司2013-15 年净利润分别为4.7/6.5/8.5 亿元,CAGR 达40%,对应EPS 分别为0.88/1.20/1.59 元。目前A 股计算机软件公司2014 年动态PE 41 倍。我们认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间,此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域,看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略,首次覆盖给予“增持”评级,目标价54 元,对应2014 年动态PE 45 倍。 垂直建材电商平台独具优势,价值不容小觑。公司旗下的广材网已聚集众多造价员和供应商(建材供应商库已有超过12 万家企业),材价信息服务是主要货币化手段,预计未来将为公司带来6-7 亿的收入增量(全国预算员在70 万左右,空间广阔)。2014 年将上线的中房讯采网则会打通线上交易渠道,为地产企业打造专业采购平台,未来有望通过交易佣金、供应链金融服务等多种方式进一步变现平台价值,我们预计其将为公司带来的收益或大于广材网,是推动公司云+垂直电商战略的抓手级应用。 工具类软件推陈出新,覆盖更多客户群推进公司业务增长。目前公司产品主要集中于设计阶段,从建筑整个生命周期来看,公司在施工、运维等环节还有很多空间来深挖需求,单靠目前的造价+算量工具软件,公司收入规模即突破10 亿元,我们认为不断推出工具类软件实现建筑软件全生命周期覆盖将为公司打开更大的成长空间,工具类软件未来规模或突破50 亿。此外,覆盖更多客户群体也将利于公司实现主营业务增长。 风险提示:下游建筑行业客户IT 投入;新产品推广不畅。 张晓薇 王颖华 详细 齐鲁证券 海欣食品主营业务为速冻鱼糜制品的生产及销售,产品线定位中端及流通渠道,2014 年1 月8 日以7545万元的股权转让价格完成对嘉兴松村的100%收购,嘉兴松村同样为速冻鱼糜制品的制造商,但产品定位高端及餐饮渠道,预计2013 年全年实现销售收入2650 万元,净利润200 万元。收购价格对应2013年PE 约为37 倍,估值较高,但是由于在产品线及渠道能形成有效互补,同时产品结构调整对于公司整个发展战略有着极其重要的意义,因此我们认为该收购有利于公司的长远发展。 短期来看行业处于初级竞争阶段,市场参与者处于抢占市场份额的过程中。在与竞品竞争中费用压力较大,高端产品的加盟能够显著优化产品结构,通过高端产品润终端产品抢份额,拥有更多资源针锋相对地对竞品进行狙击,不断扩大自身在市场份额上的优势,目前是收入增速大于利润增速的阶段;但在市占率达到绝对优势后,公司将进入利润增速高于收入增速的阶段。 餐饮渠道打开成长潜力:不同于速冻米面作为家庭消费的主食类产品,速冻鱼糜制品具备更多的菜肴属性,这一特点使得餐饮渠道具有更重要的意义。我国餐饮渠道中30%左右为火锅店,粗略估算餐饮渠道中对鱼糜制品的需求量在200 亿左右。切入到具备潜力的餐饮渠道打开了公司未来成长的空间。 我们预计公司 年实现销售收入8.14 亿、11.6 亿、14.8 亿元,同比增长10%、43%、27%;实现净利润4400 万、6300 万、8100 万,同比增-33.7%、44.3%、29.2%。实现EPS0.308 元、0.445元、0.575 元。对应2014 年EPS 我们给与38-40 倍的PE 估值,则对应目标价位16.9 元-17.8 元。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;市场拓展费用投入超出预期。 何继红详细 报告要点:公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商,定位高端特种阀门,技术实力雄厚,并已经得到客户认可,核电、大容量机组火电、LNG、煤化工相关特种阀门业务拓展是看点;受益于节能环保改造力度的提高和备件更新需求稳定以及公司品牌的优势地位,公司冶金业务有望保持稳定;受益于国际上核电重启节奏加快和国内大气污染防治力度加大,国内核电建设有望保持连续性,公司核电业务有望重启;受益于国内能源产业政策对大容量机组火电、LNG和煤制油气的鼓励,公司能源业务最有潜力;根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解,预计公司年营业收入分别为6.39、8.24和10.22亿元,对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元,对应业绩增速分别为28.53%、43.59%和30.29%;公司最新收盘价14.65元,对应年PE分别为34.88、24.42和18.54倍;考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力,我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元,买入评级。 风险提示:当前国家核电产业政策和煤制油气产业政策尚未完全明朗;行业竞争或将加剧;非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。 贺国文详细 业绩简评 隆华节能2013年实现营业收入7.29亿元,同比增长76.56%,实现净利润1.13亿元,同比增长98.33%,每股EPS0.594元。公司同时公告以资本公积金向全体股东每10股转增10股,每10股派发1.6元。 经营分析 公司已构成节能+环保+运营+合资公司4个板块业务:经过13年的并购和合资联营,公司目前业务可以大致分为四类:复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。 年末在手订单充裕,2014年业绩有保证:截至2013年末未执行的合同金额为265,518.91万元,其中制冷行业1,153.69万元,化业46,921.98万元,钢铁行业2,505.60万元,电力行业86,403.19万元,BT项目126,000.00万元,其他行业2,534.45万元。 复合冷产品2014年在电力领域有望实现突破:公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。2014年核心看点是电力市场订单的放量,公司复合冷目前在手订单约8亿,我们根据在手订单情况给予30%的增速,本部业务14年实现净利润1.3亿左右。 工业水处理2014年有望超业绩承诺:根据业绩承诺,年备考净利润分别为、6500万元。预计中电加美2013年收入3.3亿,根据目前在手订单6亿左右水平,我们预期中电加美2014年实现销售收入5亿左右,净利润有望达到6000万元。 BT项目2014年预计完工40%:2013年11月公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。按照20%的净利润计算,可以获得2.52亿元。合计整个项目完成后将可以获得2.77亿元的净利润。按照隆华节能出资8.4元计算,可带来1.848亿元净利润。根据项目建设周期,预计年分别确认收入40%、60%,确认净利润7300万、9800万。 合资公司(蒸发式冷凝器、余热采集器)2014年建成完工:1月4日公司与拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230万千瓦换热量的生产能力,实现年销售收入25,027万元/年。年利润总额2,895万元。我们预计合资公司2014年底前建成完工,预计2015年开始贡献收入利润。 盈利调整 根据公司目前情况,我们对年盈利预测进行调整,预计年公司归属于母公司股东净利润249百万元、341百万元与445百万元,对应EPS分别为1.3元、1.79元和2.33元,分别同比增长119.13%、37.19%和30.6%,对应年PE分别为25.97倍,18.93倍、14.5倍。 投资建议 2014年公司可能发生的变化:根据公司“节能+环保+运营”的蓝图,公司明年依然会致力于环保行业内的兼并收购,并依靠隆华传热技术和中电加美的水处理技术去承担城市供暖,城市供水和污水处理运营工程,并且依靠工程带动设备销售,不断的加杠杆过程。 我们考虑以下2点,上调公司目标价至45.5元,维持买入评级:1、考虑到公司未来兼并收购的预期,一旦再次形成收购,则是又一次业绩估值双提升的过程。2、公司与开山成立合资公司后,未来有望在更广阔的领域开展自身复合冷业务,同时成为开山螺杆膨胀机销售的有力帮手,我们看好开山螺杆膨胀机的广阔销售前景,同时考虑到目前开山估值(目前股价对应2014年35倍PE以上)。我们认为公司估值和业绩在2014年均存在上调空间,暂时给予公司2014年35倍PE,目标价45.5元。 何敏仪 详细 东莞证券 13年全年销售增速有所回落。公司13年全年实现销售面积274.06万平,实现销售金额431.97亿,同比分别增长10.7%和18.7%。销售增速较前两年有所下降。也低于行业平均销售增速。 预计14年销售增速将提升至25%。13年末公司可售存货约350亿预计14年新推货量550亿,总可售货值达900亿。根据13年约6成去化率测算,14年销售将达540亿以上,同比增长达25%,增速提升 业绩锁定性高 未来稳定增长有保障。截止三季末,公司预收账款达346.73亿,销售结算234.7亿。我们预测公司13年及14年营业收入分别为320亿和405亿,同比增长均为26%左右。而公司四季度签约销售117.83亿,预计年末公司预收账款将达464.56亿,锁定13年预计全年业绩及14年业绩9成以上,未来业绩稳定增长有保障 产品结构将逐步改善。公司产品结构中,当前刚需、改善及大户型比例约为3:3:4,预计14年中小户型比例增加,可售中三类户型比例将达3.5:3.5:3,未来可逐步改善到4:4:2更合理水平。产品结构逐步改善,将有利支撑公司未来销售去化率的稳定及上升。 加强与投资者的沟通 显现对市值管理的重视。14年开始销售及项目获取数据披露更改为每月一次。这显现出公司将更愿意坦诚、公开的与投资者交流公司营运、经营等情况,对投资者是好事。相信管理层对公司市值管理仍是相当重视,并将会有所加强。 估值与投资评级。预测公司13年15年EPS分别为2.48元、3.15元和4.12元,对应当前股价PE分别为7.5倍、6倍和4.5倍,估值跌至历史最低水平。13年P/B 也仅1.11倍。公司当前被低估,维持“推荐”投资评级。 风险提示。销售增速低于预期 政策调控超预期收紧 姚宏光详细 冯冲 投资要点: 一汽轿车(000800)“买入”评级,主要三个方面因素促进股价上涨: 1.公司基本面良好,维持向上的拐点趋势 公司产销形势良好。根据乘联会的统计数据,一汽轿车1月批售数据29231辆,同比增长43.7%。一月终端实销3.2万辆,X80供不应求,终端数据更好。 一汽奔腾(含红旗和欧郎)销售16560,同比增长78%。X80销售创新高,达到7629辆,随着产能瓶颈的突破,有望进一步上升。改款后的B50销量稳步上行,.8L 排量上市销售进一步丰富B50的产品线。奔腾B70正处于新老交替的时刻, 1月老款批售仅3辆,我们判断是公司正在处理终端老款的库存,为新B70上市做准备。后续B70也将贡献新增量。 一汽马自达销量平稳恢复,新马6投放忧虑消除。1月一汽马自达销售为12671辆,同比增长14.7%。马自达处于受钓鱼岛事件影响后的市场恢复期,在公司加大营销力度的背景下,公司销量稳步提升。此前由于马自达与一汽轿车合作模式问题,市场担忧会影响新马6的产品投放,日国家环保局正式公布1月第2期的汽车环保目录,包含一汽马自达ATENZA(新马6)。环保目录是新车上市前国家环保局对排放审核的一个环节,在这之后还要进入工信部的新车目录才能正式投放市场销售,一般在环保目录公布的3-6个月即可上市销售。 2.证监会要求上市公司严格履行承诺事项,有望成为股价催化剂。 2011年7月一汽集团股份有限公司成立,为了避免同业竞争特向一汽轿车作出五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务,以解决与一汽轿车的同业竞争问题的不可撤销承诺。 近期各地证监局要求:各上市公司应当认真梳理公司及相关方所做出的承诺,并在规定时点做好承诺及履行情况的信息披露工作。此项工作有利于市场透明化观察一汽整体上市进程,解决原来的黑箱预期。 3.行业层面稳定,乘用车销量增长态势良好,经过调整后乘用车板块估值重新具有吸引力 风险提示:公司销售费用继续大幅超预期,马自达产品投放延期 吴华详细 刘佃贵 近期我们对烟台冰轮进行了实地调研,对行业发展情况及公司经营近况进行了了解, 主要观点如下: 1、烟台冰轮主要为大中型冷库提供定制化解决方案。 烟台冰轮主营业务为工业冷冻、商业冷冻、制冷空调设备及应用系统集成。 公司主要为七八千吨以上的大中型冷库提供系统解决方案,根据不同的储藏品、冷量、温度控制、自动化水平等需求,提供定制化解决方案。定制化设计能力是公司重要竞争优势,因此公司不生产冷藏车制冷系统、超市陈列柜等小型批量化产品。从下游来看,公司约20%收入来自石油、化工、医药等工业冷冻市场,约70%来自食品冷链等商业冷冻市场,另外约10%来自压缩机等其他零配件销售。 2、行业需求四季度明显回暖,物流客户占比提升。 从2013年经营状况来看,上半年公司订单逐渐回暖,同比增长约20%,但三季度订单有所下滑,四季度公司订单呈现爆发式增长态势,其中四季度冷链物流冷库和C02系统增长最快。我们分析,经历2012年冷库投资景气低点之后,2013年行业需求逐渐回暖,三季度单季度冷库需求下降,而四季度订单爆发,部分原因是受吉林、上海等多起氨冷库爆炸事件影响,部分订单推迟,同时C02系统由于其安全性优势占比增加。 受温度、春节等因素影响,一季度为冷库订单及交付的淡季,因此一季度公司生产与销售相对平淡。但从全年来看,受益于冷链物流快速发展,商超渠道下沉,冷库自动化水平提高、更新换代需求增加等影响,冷链设备需求将持续回暖,我们预计未来几年冷链装备行业需求还将以20%左右增速快速增长。 3、投资收益大幅增厚业绩。 2013年合资公司贡献投资收益基本持平,2014年有望大幅增长。2014年,烟台荏原产能将扩张一倍,新工厂将于上半年投入使用,吸收式热泵市场需求旺盛,目前烟台荏原吸收式热泵产品主要市场在热电厂领域,但已在另外30多个领域进行了储备与开发,我们预计14年烟台荏原业绩增长约30%,产能扩张后未来几年有望保持高速增长。烟台现代冰轮重工目前订单翻倍,也有望在2014年实现快速增长。另外公司减持了部分股份,大幅增厚了2013年业绩。 4、ERP系统上线,公司运营效率提升,长期有利于盈利能力提升。 前三季度公司销售费用率11.97%、管理费用率9.34%,分别较去年同期提高2.72个百分点与2.27个百分点,费用率偏高的主要原因为ERP系统上线,影响期间费用率核算进度,因此4季度期间费用率较2012年明显下降,这也是业绩超预期的原因之一。长期来看,ERP系统上线将提高公司运营效率,有利于盈利能力提升。 5、盈利预测与估值。 我们预计2013年公司主营业务实现净利润同比增长45%左右,其他主要力投资收益贡献。假设2014年公司不出售万华化学股权,我们预计公司2013年-2015年EPS0.69元,0.65元与0.82元,当前股价对应2014年PE19.8倍,维持“增持”评级。 6、风险提示。 宏观经济下行影响冷链行业投资景气度的风险。 徐春详细 事件描述 公司与上海高行投资发展有限公司共同在上海自贸区设立子公司上海海印贸易有限公司,注册资本为1000万人民币,公司出资800万元,持股80%。 事件评论 本次于自贸区设立贸易子公司,于公司而言有两大利好:1、增强品牌招商能力,搭建低成本高灵活性的商贸通道。我们认为,本次公司于自贸区设立贸易子公司,最直接的利好之处在于品牌补充。未来子公司的业务可以总代理商的形式,引入国外优质的、甚至从未进入国内市场的品牌,将其与下游商户对品牌的需求进行对接,部分品牌不排除会以自营或者放入O2O平台销售的方式经营。此举有利于丰富公司旗下商业物业内商品资源,增强在售商品的差异性。另一方面,贸易子公司未来有望获益于自贸区政策红利,为公司搭建低税收(商品关税及企业所得税减免),高灵活性(进口品牌引入环节的便利性增强)的商贸通道。 2、长期有利于以上海为中心辐射周边省份的异地业务开展。公司目前存量业务多位于广东省内,而从公司近年来陆续公告设立的项目情况来看(森兰商都项目、周浦滨水新天地项目以及正在参与竞买的周浦镇W-6-1地块),以上海为主的长三角州地区将成为公司未来重要的外延扩张市场。 因而,我们认为,紧贴以建设自贸区为代表的上海商贸发展趋势,公司顺势而为的创建子公司平台,长期来看,有利于公司泛上海地区的业务拓展。 商业资源丰富,业务创新迅速。公司目前旗下涉及商业、酒店、房地产等丰富资产,累积了大量品牌、商户、会员资源。在稳步推进线下业务的同时,于2013年底重点搭建的“海印生活圈”,有利于公司打通线上线下展销平台、深化会员体系管理,是公司顺应行业发展所作出的积极转型。而本次自贸区设立贸易公司,在符合公司跨区域发展方向的同时,有利于提升公司在售商品的差异性,增强渠道议价能力。尽管短期来看,这些业务对公司业绩的提增作用较为有限,但长期来看,我们看好公司民营机制下,围绕商业业态、商品资源、购物体验等方向进行业务创新的效果。 投资逻辑:我们暂维持对公司原有盈利预测不变,预计年EPS为0.9元和1.17元,对应目前股价2014年PE为9倍,股价具备一定安全边际。我们认为,随着公司非公开发行方案获批,有望补充公司在建项目的资金需求,公司年发展有望步入快车道,维持推荐评级。 谭倩详细 事件: 公司公告2014年1月,旗下已投产生物质电厂当月累计完成发电22863.04万千瓦时,其中正式投产的祁东、淮南、来凤、崇阳、南陵、松滋、霍邱、隆回、丰都、赤壁电厂共发电14994.14万千瓦时;正处在设备调试及试运行阶段的庐江、金寨、安仁、谷城、霍山电厂共发电7868.9万千瓦时。 点评: 1月发电量环比继续提升,同比大幅增长,力证原材料收购体系整顿成效 2014年1月生物质电厂当月累计完成发电22863.04万千瓦时,环比531万千瓦时,继续提升1.5%;同比73.91万千瓦,大幅增长232.6%;相当于2012年全年46436万千瓦时的一半。1-2月份是生物质电厂的淡季,秸秆等原材料相对较难收集,同时叠加春节放假影响,理论上来说2014年1月份发电量没有相对于2013年12月、11月下滑已经不错。2014年1月份公司生物电厂发电数据非常好,数据充分证实了公司原材料收购体系整顿的成效。 燃料问题是制约整个生物质发电行业发展的关键因素,公司生物质发电业务过去两年的发展低于预期也正是受制于此。前期燃料供应问题主要表现为两个方面:一是燃料质量差,中间商掺入水分甚至石块等,降低了燃料热值,影响机组安全运行;二是燃料收购过程中出现的腐败和哄抬价格等行为提高了燃料价格和收购难度。 公司经过2012年和2013年上半年对燃料市场的整顿和摸索,成功由“产业工人+大客户+林业基地”模式转为“村级燃料收购点+大客户”的收购模式。目前该燃料保障模式已逐渐成熟,所收购燃料质量明显改善;同时在保障原材料价格基本稳定条件下,燃料收购量逐步提升,能够满足逐渐增长的发电需求,部份电厂出现供过于求。 在建生物质电厂加速投产,集团后续资产注入预期强烈 2013年6月,隆回、淮南、丰都、赤壁四家电厂并网发电,11月庐江、金寨电厂通过72+24h试验进入试运行阶段;12月27日,谷城、安仁、霍山通过72+24h试验进入试运行。截止2013年底,不含拟收购集团三家电厂,公司并网生物质电厂达到15家。如果2014年公司在运生物质发电厂能够实现稳定运营,则可能贡献超过1亿元的业绩弹性。 公司共有21家生物质电厂获批,目前已投运15家,在建3家,还有3家处于待开工状态。但是公司控股股东阳光凯迪在建或已完工生物质电厂项目超过50家。一直以来,公司均是以向大股东收购方式取得生物质电厂经营权。公司作为阳光凯迪集团唯一的上市平台,集团一直寄希望于生特质发电业务早日发展成熟,能够稳定发电和盈利后全部注入上市公司。此前,集团拟将广西区域内资源禀赋较好,盈利能力较强的三家电厂注入上市公司,突显集团有意助力上市公司做实生物质发电业务,有利于提升市场信心和后续资产注入预期。 技术升级,第二代生物质电厂盈利能力明显增强 公司目前并网的15家生物质电厂中有13家是第二代生物质电厂,使用的是高温超高压循环流化床发电机组,其安全性、经济性、环保性能都大大优于第一代生物质电厂。在第一代技术下,在目前320-340元/吨的原材料价格下,生物质发电厂仅能实现微利。但是在第二代技术下,在公司重组的燃料收购模式下,如果能够以稳定价格收储到下属电厂正常发电(年发电小数时约小时)所需燃料,一家第二代生物质电厂年发电利润至少为1000万。公司通过技术升级,大幅提升了生物质发电的盈利能力。 增增税退税和CDM,倍增生物质电厂远期收益空间 在公司的生物质电厂持续稳健经营后,生物质电厂在通过资源综合利用机组认证后,可以获得增值税退税超1000万。同时,申请CDM出让也会带来一定利润。因此,如果原材料供应能够得到保障,生物质发电厂稳定运营后,中长期来看,每个生物质电厂实际可能带来约3000万的盈利。 公司电建承包业务稳定发展,未来两三年有望超预期增长 公司电建承包业务收入近几年主要来自于越南电厂EPC项目。越南冒溪项目总包金额4.29亿美元,公司承包合同占比73%,2012年提前取得PAC(初步验收证书);越南升龙项目总包金额6.45亿美元,公司承接由凯迪工程(集团公司所属子公司)转包合同3.03亿美元(占总包合同47%),2013年上半年已开始确认收入,预计2015年完工。近期集团公司已承接越南海阳项目,总包金额约17.9亿美元,预计到2017年第一台机组投产。如果按照惯例,集团公司将海阳项目的部分合同转包给上市公司,则凯迪电力未来两三年电建承包业务有望超预期增长。 看好全新高管团队创业精神,集体增持突显信心 从2012年到2013年上半年,公司组建了全新的专业化管理团队,团队成员在能源行业都有着丰富的从业经历和辉煌业绩。我们看好新高管团队破釜沉舟的创业精神,其改造整顿的原材料收购体系已经开始展现成效。2013年9月,新的管理团队在二级市场对公司股票进行了集体增持,突显了团队对公司未来发展前景充满信心。 给予“买入”评级 公司生物质发电业务燃料市场整顿效果显著;在建生物质电厂加速投产,生物质发电量稳步攀升;收购集团优质生物质电厂提升后续资产注入预期;电建承包业务稳定向好,并有超预期空间,煤炭和环保发电业务形成互补。坚定看好全新管理团队带领下公司生物质发电业务的发展前景,暂不考虑后续集团资产注入和未来可能的股权再融资摊薄,预计年EPS分别为0.08元、0.30元和0.42元,对应日收盘价6.26元PE分别为78.9倍、22.2倍和15.5倍,给予“买入”评级。 风险提示生物质燃料市场发生变化导致价格暴涨或者收购量不足的风险;公司煤炭业务亏损的风险等 周小峰 详细 浙商证券 传统铝电解电容器下游需求旺盛 公司目前处于满产状态,下游需求旺盛。受益于变频空调需求,公司消费类电容器并未受电视出货波动的影响,而工业类电容器部分,欧洲经济复苏对工业类电容需求明显好转,国内通讯电源、电梯、新能源等产业同样需求旺盛。 薄膜电容2014成长起点 公司薄膜电容通过60家以上下游客户认证,预计很快将实现盈亏平衡,公司专注于高压大容量薄膜电容器,主要应用于高压变频、电源、新能源等领域,市场需求旺盛,随着下游客户拓展,2015年将成为公司成长新的引擎。 组建超级电容生产线 公司近期将组建2条超级电容生产线,计划今年完成中试,我们认为,公司技术底蕴雄厚,6个月的时间超级电容产品品质有望稳定,2015年将实现产业化,率先在部分消费电子领域应用,长期看,在新能源领域拥有巨大的市场空间。 进军新材料领域 公司入股VOLTA材料有限公司,VOLTA公司所拥有的专利新材料在理论上和实验室试验中能全面提升超级电容器性能,大幅降低其成本,并能从根本上改善铅酸蓄电池的性能和寿命,我们预计此次交易完成后,公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力进一步提升,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。 盈利预测及估值 预计公司年营业收入12.83、16.73、21.91亿元,同比增速32.95%、30.39%、30.96%,净利润136、182、238百万元,同比增速39.82%、33.53%、30.76%,EPS0.66、0.88、1.15元,PE41、31、23倍,我们认为,传统业务稳定成长,薄膜电容进入批量出货阶段,超级电容短期提升估值水平,长期提供巨大成长空间,维持“买入”投资建议。 商艾华详细 朱会振 事件:公司发布2013年业绩快报,2013年度实现营业收入38.49亿元,同比增长12.38%;净利润1.06亿元,同比下降12.72%;每股收益0.32元。 虽然净利润同比下降,但销售费用增加将有助于公司的品牌和渠道建设。2013年受宏观经济的影响,公司的联碱产品价格同比下降了26.80%,产品价格下滑导致毛利率同比下降。净利润下滑的另一个原因是公司加大了复合肥品牌的广告宣传力度,且随着复合肥渠道开拓力度的提升,销售人员的数量同比大幅增加,带来销售费用率增加,因此导致公司净利润同比下滑。对复合肥企业来说,品牌知名度的打造力度和终端渠道的建设投入情况,与公司在行业内竞争力具有很大相关性。随着公司在广告宣传费及渠道建设等方面的持续投入,我们预计对公司未来的发展将起到重要的推动作用。 2014年复合肥产能大幅增加,生产基地全国性布局提速,高端硝基复合肥占比提升将拉动综合毛利率上升。2013年募投项目60万吨硝基复合肥达产,河南和山东的生产基地预计2014年上半年投产,将分别新增新型复合肥产能80、100万吨,北方两大基地的投产标志着公司从区域性布局向全国性布局的转变,将有利于公司在河南、山东、以及东北等复合肥消费大省的销售。另外公司在硝基复合肥方面的竞争优势明显,拥有多项专利技术,硝基复合肥盈利能力高于普通复合肥,募投和北方基地的投产将提升公司硝基复合肥的收入占比,产品结构的改变将有利于综合毛利率的提升。 多品种盐业务增长迅猛,预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长,该块业务值得期待。子公司益盐堂2010年设立,针对市场需求开发出具有竞争优势的品种盐,年的净利润年均增速达到72%。盐业务占公司利润的比例从2010年的14%提升至2013年的20%,随着人们对健康和养生的日益关注,公司品种盐业务通过近三年的市场开拓和积累,该块业务已经成为公司另一个利润增长点。预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长,该块业务值得期待。 业绩预测与估值。预计公司年EPS分别为0.32元、0.52元、0.86元,对应动态PE分别为27.49倍、17.10倍、10.27倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。 刘晓峰 详细 中国民族 投资要点: 事件 2月11日晚间,发布重大项目获批公告,公司收到海南省工业和信息化厅批转的《国家发展改革委关于海南椰岛(集团)股份有限公司年产10万吨木薯燃料乙醇项目核准的批复》(发改能源【号),该项目利用木薯生产1.5代燃料乙醇。 美国国务卿克里将于本月13日至18日访问韩国、中国、印度尼西亚和阿拉伯联合酋长国。她说,克里将在北京不中国政府高级官员会晤,转达如下信息:美国致力于寻求不中国建立一种积极、合作和全面的关系,欢迎一个在世界事务中发挥积极作用的和平不繁荣的中国崛起。克里还将不中方讨论包括朝核问题在内的地区问题,强调中美就气候变化和清洁能源问题进行合作的重要性。 点评 表明了政府对不同代次燃料乙醇的态度。1代燃料乙醇直接“不人畜争粮”,无论是从优惠政策、还是项目审批方面,上届政府和新一届政府都是严格控制、逐步降低优惠和补贴力度;1.5代虽然丌不人畜争粮,但存在着“不粮食争地”的缺陷,本质上不1代相似,但为了保证封闭试点政策的一贯性和连续性,本届政府在内蒙古批复同意了中兴能源1.5代甜高粱杆燃料乙醇项目封闭运行之后,放行了发端于2008年7月的海南椰岛1.5代木薯燃料乙醇项目;2代燃料乙醇既丌“不人畜争粮”、也丌“不粮林争地”,是真正的清洁可再生绿色能源。 燃料乙醇产业推进速度有望加快。自2012年4月国家颁布了1代、1.5代燃料乙醇相关优惠和补贴政策之后,至今未对燃料乙醇产业给出具体的优惠和补贴政策;在年初办法的2014年版本的《政府投资指导目录》中,将燃料乙醇的类别从“轻工类”转到“新能源”,投资审批权限从中央一级下放至省市一级行政单位;本次批复同意海南椰岛10万吨木薯燃料乙醇项目,预示着产业推进速度有望加快。 在清洁能源技术方面,与欧美等发达国家相比,我国在2代燃料乙醇方面有着一定的比较优势,这与我国的资源禀赋直接相关。我国在2代燃料乙醇研发方面,基本与美欧同步,商业化方面有所超前。 燃料乙醇在经历了2013年政府交接的“政策真空期”之后,2014年有望迎来政策扶持、企业扩张和产业扩容的发展良机。 公司作为全球唯一的2代燃料乙醇商业化量产企业,政策之“东风”将助力于公司发展。 维持“买入”评级,继续强烈推荐! 风险提示:扩张速度不及预期。 陈嵩昆详细 事件: 公司公布公告,全资控股子公司西藏天佑德取得白酒生产许可证,有效期至日。 对此,我们点评如下: 预计西藏工厂即将开始投产,14年收入将达3亿元,税收优惠可贡献1亿元:西藏天佑德公司设计产能6000吨,拿到许可证后即将正式投产,预计14年将实现销售收入3亿元(其中西藏市场收入预计达1亿元),且随着市场运营的逐步成熟,至2016年西藏天佑德公司有望贡献4-5亿元收入;西藏地区免征消费税,增值税返还50%,所得税实际税率仅为4.5%,仅税收优惠14年可为公司贡献近1亿元,相当于增厚EPS0.22元。 西藏白酒市场空间大且无区域强势品牌,公司14年西藏市场收入有望达1亿元,实现翻番增长:西藏白酒市场规模约10亿(2011年统计数据),300元以上的产品市场规模即接近8亿,且西藏白酒市场无强势的地产品牌,拿到生产许可证后预计公司将加大西藏地区市场开拓,14年西藏区域收入有望达1亿元,较13年实现翻番增长。 大众定位+差异化产品+深度分销,公司将逆势保持快速增长:公司差异化的青稞酒产品主要定位在大众消费价位,且在甘肃等省外市场逐步引入深度分销模式,保持对终端的掌控,使得在白酒行业深度调整之际,公司业绩仍能保持快速增长,预计13年公司收入与净利润增长在20-30%,其中省外收入增速高达近40%,13年甘肃收入有望翻番至2亿,通过在兰州等经济相对发达地区逐步引入深度分销模式,并进军陇东等空白市场,14年甘肃市场收入有望继续翻番。 盈利预测及投资建议:我们看好西藏工厂投产对公司收入和利润的拉动作用,14年春节销售增速仍然较高,维持“买入”评级;预计13-15年收入分别为14.4亿、18.8亿和23.5亿,YOY为21%、30%和25%;归母净利润分别为3.8亿、5.4亿和6.6亿,YOY为26%,43%和21%;EPS分别为0.84元、1.20元和1.46元。 竺劲 保利地产 详细 光大证券 公司公告1月合同销售额为99.7亿元,面积90.3万方,分别同比下降3.1%和上升5.7%。公司1月拿地26.5亿元,主要集中在珠三角地区。 较高的商业物业销售比重保证公司销售稳健 公司1月合同销售额99.7亿元,同比下降3.1%,销售表现较为稳健,主要因公司商业物业销售比重较高,佛山写字楼的整售金额约35亿元,占全月合同销售额的35%。公司1月新盘去化率在65%,较上月略有提升,扣除整售的写字楼新盘去化率为50%,较上月有所下降,主要系偏紧的信贷环境和春节因素带来。我们认为,在按揭利率偏紧的情况下公司明显优于其他开发商,主要因为公司商业物业销售占比较其他开发商高(15%-20%),而且以写字楼为主,使得公司去化率保持在一个较高的水平(我们预计在75%左右)。 深耕珠三角城市群,战略方向正确 在战略上公司深耕珠三角城市群,我们认为方向正确。截至目前,公司拿地款99.3亿元,其中珠三角地区为56.0亿元,占到57%。长三角和珠三角同属于国家城镇化工作会议规划的大城市群,在经济体量相差不多情况下,房地产市场发展明显落后于长三角城市,未来拥有更大的发展空间。 投资强度有所降低,新商业模式有望突破 拿地力度有所降低,1月投资强度(拿地金额/销售金额)为27%,而公司年投资强度均超过40%。我们判断,由于目前公司土地储备约为4500万方,可以满足2.5年的开发周期,投资强度不会进一步提高。除住宅地产外,公司继续发展养老地产和商业地产,公司养老地产试点将进一步扩大至上海和广州,有望在该领域获得新的盈利模式。 公司销售表现平稳,给予增持评级 我们预计公司2014年商品房销售金额为1450亿元,较2013年增长18%。年EPS分别为1.82/2.21元,对应PE为4.4x/3.6x,RNAV为16元,目前折价50%,估值具备优势,给予增持评级。 孙婷 详细 申银万国 投资要点: 外延式扩张支持高速发展 专业化布局抢占行业先机报告原因:上市公司调研买入 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍首次评级 营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率 净资产收益率市盈率EV/EBITDA市场数据: 日
133 492 34 0.39 NA 7.0 24 NA收盘价(元) 9.07 13Q1-Q3 2,181 17 401 -2 0.32 NA 5.3 NA一年内最高/最低(元) 9.48/5.41
161 1,022 108 0.81 NA 12 11 NA上证指数/深证成指14E 7,451 15 1,325 30 0.75 NA 11 13 NA市净率 1.5
17 1,581 19 0.89 NA 10 10 NA息率(分红/股价) -注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE;流通A 股市值(百万元) 3971注:“息率”以最近一年已公布分红计算投资要点:基础数据: 日l 外延式扩张支持业务规模不断壮大。公司自2011年借壳上市以来,通过并购和新设租赁公司进行了持续的外延式扩张,支持了公司资产、收入、利润的跨越式增长。相关多元化的并购也有利于公司业务间的联动,以及公司行业影响力的提升。未来并购有望继续:根据集团的战略规划安排,海航集团拟以上市公司为平台整合下属租赁业务资产,在条件成熟时逐步将上述租赁公司股权注入上市公司,逐步解决潜在同业竞争问题。 两条腿走路:分享国内租赁行业高速成长,并提前进行国际化专业布局。国内的租赁行业正经历与5年前信托行业类似的爆发式增长阶段。渤海租赁通过天津渤海、皖江金融租赁、横琴国际融资租赁公司三个平台,准确把握了天津和前海两大经济特区对融资租赁业务的政策扶持机遇,将确定性地受益于行业规模的快速扩张。另外,渤海租赁对香港融资租赁和SEACO SRL 的收购体现了公司对专业化租赁业务模式,特别是经营租赁业务,提前布局的前瞻性。可从人才和业务经验上实现提前专业布局,把握国内租赁行业的转型先机。成功搭建了全球融资平台,可率先分享中国外汇自由化进程中蕴含的制度红利。 催化剂:天津自贸区的推进速度或超预期。据中国证券报报道,天津自贸区上半年获批可能性较大,开放力度有望超预期,将进一步促进投资与服务贸易便利化。滨海新区正大力推进市政设施建设,2014年固定资产投资至少达5700亿元,同比增13%,作为天津市政建设的重要融资平台,公司将直接受益。 首次覆盖给予公司买入评级,目标价12元,推荐理由: 受益行业高速增长,外延和内生并举,公司业绩增长有保证。 估值便宜,投资标的稀缺性、牌照稀缺性、品牌和团队的无形资产被低估,与国际租赁公司的估值存在明显折价。 预计公司13、14、15年EPS 分别为:0.81、0.75、0.89元(考虑14年定增摊薄,假设定增价为公司预案中的6.93元,摊薄前为14、15年EPS1.04、1.25元),当前股价对应14年仅 12倍PE。 刘骁 2 详细 国泰君安 谷琦彬 投资要点 减持压力已逐步化解,主要不确定因素或已逐步消除,且公司有望进入TESLA 电池PTC 保护领域,上调公司目标价至16.0元(上次目标价为12.5元),维持“增持”评级。从2013年1月份开始,长和投资高达3.09亿股的减持压力一直是影响公司股价的重要因素。2013年1月至2014年2月,长和集团已累计完成2.06亿股的减持并为二级市场消化。我们认为减持靴子或已落地,主要不确定因素或已逐步消除。我们认为若公司非公开发行完成,高管持股比例大幅提升,我们判断公司治理改善节奏加快,体现在年净利润率持续改善,净利润复合增速或超40%,且公司PTC 保护或有望进入TESLA产业链,上调公司年EPS 为0.53元和0.72元(上一次预测为0.50元和0.65元),上调公司目标价至16.0元(上次为12.5元),维持“增持”评级。 公司未来将由企业利益最大化转向股东利益最大化,我们判断治理改善节奏领先市场预期。我们预计公司非公开发行成功是大概率事件,完成后预计公司净利润率将由2012年最低点的9.24%稳步上升到2015年的15%。公司未来或将以人员效率提升为主,体现为三项费用率或稳步下滑。公司东莞、上海的生产基地将全部进入尾声,自动化水平显著提升,减员增效或开始凸显;非公开发行及中票发行等募集资金使财务费用大幅下降。 催化剂:公司非公开发行方案在证监会获得通过。 风险提示:非公发开或无法顺利实施; 刘俊廷 袁煜明 详细 国泰君安 熊昕 首次覆盖给予增持评级。假设公司语音教学系统及设备如期确认收入,预测语音测评及教学业务 年收入增速为55%、50%、40%。公司语音核心技术仍保持领先,预计毛利率保持稳定。我们预测公司 年EPS 为0.6、0.88、1.3 元,同比增速分别为53%、48.5%、46.9%。根据中移动用户成为公司互联网产品潜在客户的空间,我们给予公司2014 年市盈率80 倍,对应目标价70 元,首次给予增持评级。 语音业务推动公司高增长。公司语音业务占收入比例24%,毛利占比28%,其中普通话语音测评提供稳定的现金流,英语考试测评是未来增长点,年畅言语音教学系统及设备获得安徽省内订单约3.6 亿元,假设公司取得30%市场份额,省内实施+省外推广有近10 倍空间。预计公司语音测评和教育业务保持50%以上收入增速。 语音测评打造考试、教辅、学习一体化教育平台。中国传统的教育理念仍然围绕考试为主,在K12 教育领域,离开考试的商业模式都很难获得长期的发展。 公司从语音入手占据考试信息化将把握住行业的方向,其语音测评/模拟工具很容易成为行业标准,向空间更大的教辅和学习领域的延伸将更为容易。 语音教学系统敲开教育信息化大门。受益于国家和地方政策,公司成为安徽等地区语音教学系统的指定提供商。畅言智能教学系统在安徽省形成良好示范效应后,向其他省市的推广将更加有效。若教育部在全国范围推广实施,公司中标范围将进一步扩大。 风险提示:教育信息化政策未落实、语音产品与互联网企业竞争加剧。 张晓薇 江维娜 详细 光大证券 事件:公司公告通过药房托管方式分批进入医药商业,公告后股价涨幅累计超过10%。 康美在医药商业上有相应经验。公司在小包装中药饮片(配送到医院)、中药材贸易(收入主导是大宗快批)、外购药品(药品代理)这些自有业务上已经涉足医药商业,此外公司还通过e药谷等网上平台进入O2O时代,虽然其业态与品种有一定局限性,但毕竟为公司进入医药商业提供了经验。 公司具有强大基因可以胜任此项业务。1.强大的资金实力,公司在资本市场上多次以各种方式再融资,账上现金充裕毋庸置疑;2.自有化药从四个主导品种较小规模发展到近10亿规模,品种逐渐多元化;3.公司已实现中药材上下游一体化,在中药材大部分品种和小包装饮片上具有绝对优势;4.公司在亳州药材城、普宁医院建设过程中已具备相应物流仓储、医院药房及其配套建设经验;5.公司通过先期业务,与普宁、通化当地政府都已建立长期合作关系,政府事务能力强,有利于公立医院药房托管。 药房托管是公立医院改革必经之路,公立医院的药房托管业务或将成为大家疯抢的蛋糕。我们之前在深度报告中提及,行业内现有地区或全国性医药商业公司参与药房托管可能难度最小,但是也不排除如康美这样有经验有强大基因的企业进入,甚至其他没有经验的企业都可能在这波浪潮中涌入,资本市场中无数企业争相冲浪,最后谁是裸泳要等潮水退去后才能看清。 对于原有业内企业而言,除非托管医院为新增覆盖医院,否则药房托管只是业态上的创新,从某种程度上说增加了客户粘附度,如果没有上游工业支持,对原有业绩的弹性可能较小。对于康美而言,医院托管是新业务,同时能与自身工业(小包装饮片+自产化药)对接,从收入看公司整体收人规模已过百亿,按公告所言今年年底前新业务将产生近15亿收人,弹性近10%,从盈利看,公司近年来随着收入规模迅速扩大,毛利率和归母净利润率都逐年下滑,12年整体综合毛利率在25%左右,税后归母净利润率在12%左右,我们预计新业务的盈利能力将略低于现有整体业务盈利能力。 盈利预测与估值:我们认为康美进入药房托管顺应大势,有做好该项业务的基因,也有相应经验,投资者可拭目以待收入的小幅增厚,新业务盈利能力可能略低于整体现有业务,但符合公司收入规模不断扩大,盈利能力逐年略微下降的发展规律。暂不考虑药品托管对业绩影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。 风险提示:药房托管受到政策影响。 牛品 详细 海通证券 房青 事件 公司公告, -2.12公司部分董事、高级管理人员以个人自筹资金,通过上交所买入公司股票共计11.63万股,成交价格在17.33-17.97元。本次增持是基于对公司未来充满信心所做出的决定,使高级管理人员利益与股东利益保持一致,有利于公司的持续稳定发展。 点评: 1.管理层执行力强,公司高成长在即 2013年4月,公司成立节能事业部,5月签订重庆巴南区节能改造项目战略合作协议,8月与国网节能签订战略合作协议,11月中旬与浙江省经信委签订战略合作协议,11月下旬公告7个节能订单;2014年1月与浙江电网节能公司签订为期三年的、总金额60亿元的框架性协议。公司正在与其他省网公司接触,预计浙江模式将很快向其他地区复制。 能在半年内转型如此成功的企业并不多见,公司管理层执行力强。在如此优秀团队的带领下,公司业务将进入高速发展阶段。管理层集体增持,彰显了对公司未来发展的信心。 2. 节能业务:国网自身需求即可满足公司高成长要求 公司节能业务订单主要来自于两方面:(1)电网本身的楼宇节能改造需求。国网共有13000座楼宇,预计将有3000座(面积超过1万平方米)进行节能改造,总投资300-900亿元,3-5年内完成,保守预计每年投资60-100亿元。公司是国网系统下专注于建筑节能、市政节能的公司,我们预计市场份额有望达到70%以上。(2)总包省网公司的节能订单。为完成国网下达的节能指标,省网公司将在社会上争取节能订单,公司有望为部分省网公司提供资金支持和技术支持。目前,公司已经与浙电节能签订了60亿元意向性订单,未来有可能陆续与其他省网公司合作。 3. 配电变压器:2014年招标量将强势复苏 根据国家电网招标数据,kV配电变压器招标容量同比下降50%左右,110kV变压器招标容量同比下降4.2%。结合配电网公司订单情况,我们预计2013年配电网投资下降30%左右,达到1271亿元左右。 2014年国家电网计划投资配电网1580亿元,预计同比增长24.3%。由于110kV投资基本没有下降,预计2014年招标量依旧平稳,10-35kV投资反弹幅度高达50%以上。未来5年配电网投资将保持15%以上的增长速度。 2013年公司配电变压器在国网市场占有率20%,是行业内市场份额最高的公司。其中,非晶变市场占有率高达35%,是独一无二的龙头企业。我们预计公司配电变压器业务将随行业同步增长。 4. 盈利预测与投资建议 变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上。预计年公司配电变压器业务增长40%、15%。 节能:我们预计年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。 预计年归属与母公司所有者净利润增速分别为89.63%(未考虑2012年备考盈利表)、73.51%、51.48%,对应EPS分别为0.42元、0.72元、1.10元,2约12对应2014年动态市盈率为24.11倍。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,我们给予公司倍市盈率,合理估值为21.60-25.20元,维持“买入”的投资评级。 5. 主要不确定因素 (1)配电网投资低于预期的风险;(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险。 江维娜 详细 光大证券 事件: 近期,我们调研了公司,就公司最近经营情况变化以及产品生产、研发情况与管理层做了交流。公司近期公告年报业绩增速8-20%,低于市场预期30%增长,股价小幅调整。但是我们仍看好公司中长期发展:实际控制人股权尚未解禁,与投资者利益一致;销售体系改革后,生化增速将回升,外加化学发光业务上量,14、15年业绩将恢复到30%左右复合增长。并且短中期具备多个股价刺激因素:一季报业绩好转、公司自产和IDS合作化学发光产品上量、全自动生化仪器上市、限制性股权激励完成、15年血凝仪器报生产批文(免疫比浊法)、外延扩张等。 化学发光投放市场在即,仍是公司目前最大看点: 之前的化学发光实验仪器已经全部回收,稳定性测试过关。生产以订单决定,生产区现有数台仪器装配中,其中2台已经装备调试基本完毕。自产1000型号节后先行上市,未来除1000外还将有1000+和2000两种型号投放市场,IDS合作产品预计14年中旬投放市场。公司目前包括抗原抗体的核心原料都可以自产,但其他原料还靠进口,核心零部件以及集成板块基本外包,公司负责组装,我们认为化学发光业务的成本未来随着原料自产以及规模效应将有一定下降空间,预计未来毛利率有望维持在60%以上。由于每台机器匹配的试剂数量与医院规模大小、所处科室等原因都有关系,暂时无法依靠单台仪器销售确定试剂销售量,且第一批仪器销售可能有一定程度优惠, 因此14年能否盈利需要进一步跟踪,但化学发光业务全面上市投放市场将对14年估值和15年业绩产生正面影响。 营销架构调整后生化增速有望回升: 13年下半年开始销售增速低于既定目标,因此公司对营销架构进行了主动调整,原销售总监离任后资深IVD从业人员陈宇东先生接任,负责全球IVD试剂+仪器销售,销售部门整体人员也将有20%左右调整,营销重点将落在对试剂经销商的管理以及化学发光仪器业务的市场开拓上,以期将14、15年增速恢复到13年上半年水平。 盈利预测: 考虑折旧影响和营销改革,我们下调之前盈利预测至13-15年EPS分别为0.77元、1.03元和1.28元。公司新业务上市以及营销调整后14、15年业绩增速有望回升至28%左右,考虑到公司是A股IVD行业上市公司中化学发光业务首家上市的企业具有先发优势,该项业务市场潜力大业绩增长或超预期,因此给予14年40XPE,对应目标价41.20元,给予“增持”评级。 风险提示:化学发光产品市场接受度不高;新产品研发风险 周中 详细 瑞银证券 有望依然获益于数据业务增长 尽管来自中国移动的竞争压力越来越大,我们认为中国联通依然可以在中国数据业务的增长中获益良多。在过去的五年间,中国联通建立的3G品牌口碑良好,用户体验优异,而且受益于3G网络的建立,其2G网络的质量和覆盖范围也得到了改善。4G时代,中国联通可依托于现有3G网络先提供HSPA+服务,随后将其流量最大的20-30%的基站升级至FDD-LTE。根据我们的估算,中国联通将是主要电信运营商中4G资本投入需求最少的公司。 利润敏感性是主要的负面风险 互连互接费的调整(从0.06元/秒降至0.04元/秒)本应使中国联通的利润增长达到30-40%,可是成本的提高和增值税的影响可能会抵消利润增长。若不计增值税影响,我们相信中国联通在2014/15可以保持30%的利润增长率。但随着日增值税的实施,盈利可见度会大幅降低。我们下调2014/15年EPS预测9%/20%。但我们认为中国联通在未来两年依然能够实现盈利增长。 FDD-LTE牌照的发放可能成为催化剂 我们预计信息产业部会在中国电信日(5月17日)前后允许中国联通和中国电信开始FDD-LTE的网络试运营。若如此,基于公司现有的良好的3G网络,中国联通最早将于2014年底建成能与中国移动竞争的4G网络。 估值:维持“买入”评级 我们对整个中国电信行业持谨慎态度。相对而言,中国联通依然是我们的首选,因为其未来两年的利润有望保持增长趋势。我们的现金流贴现模型给出的目标价格为3.9元(WACC=10.3%;g=2%,原目标价为4.6元)。 周中 详细 瑞银证券 14年发展主线:产业与资本双轮驱动,服务与制造并驾齐驱 公司确定了14年的发展主线,将以产业和资本双轮驱动之下,大力发展制造业务和金融服务业务。我们认为在这一发展主题的指引下,公司的增长有望加速。传统业务增长上,公司主要立足于降低成本,提高效益,突破海外重点市场;新业务增长方面,公司的VTM业务有望取得突破,现金清分和移动支付业务也处于培育期,未来的业绩增长点有望不断涌现。 金融信息化大潮到来,广电运通有望受益 受到宏观经济环境的影响和竞争加剧,商业银行越来越重视利用自动化设备和服务外包的形式提升经营效率。广电运通作为国内领先的金融设备和服务供应商,有望大概率受益于行业大趋势。 金融支付业务蓄势待发,VTM发展态势良好 公司全资子公司广电汇通是公司开展金融支付业务的平台,目前公司正在申报第三方支付业务牌照。VTM产品2013年开始推广,目前已经在工行、等大型银行得到应用,并且成功拓展了海外市场,我们认为14年VTM产品将会给公司带来较大收入增量。 估值:上调长期盈利预测和目标价 我们认为(1)商业银行竞争加剧将提升对ATM/CRM设备的采购需求;(2)VTM和清分机设备服务等新产品线将在14年开始加速获取市场份额。我们上调公司2015年及以后的盈利,根据瑞银VCAM模型,在WACC为8.6%的假设下得出公司目标价29元(原20.4元),维持买入评级。 张仲杰 详细 安信证券 王书伟 模块建造能力得到国际市场认可:2013 年,海油工程一举击败了泰国两家公司和国内的麦克德特场地,斩获Ichthys PIP3 项目,该项目是海油工程最大海外订单―澳大利亚达尔文岛LNG 工厂项目的追加包。另外公司击败了来自马来西亚、印度等国家的5 家海洋工程公司,承担壳牌集团在文莱Champion 油田4 个导管架和6 个井口平台的加工任务。近几年,海油工程广泛参与模块建造国际项目投标,获得了澳大利亚镍矿、Gorgon、Ichthys 项目,中东KCROP,印尼MaduraBD 等海外订单。公司模块化建造能力得到了国际认可。 2014 年海外业务有望成为新的亮点。依托“百年老店”克瓦纳的管理经验和先进研发技术,公司在目前最大的深水张力腿平台项目澳大利亚BRWOSE DTU 项目投标中击败了德西尼布等4 家知名企业,进入“短名单”。2013 年公司又与道克怀斯公司通过联合运营模式,将“海洋石油229”船和“海洋石油278”船推向了国际市场。道克怀斯的资源运营优势,弥补了海油工程运输船舶经验不足的“短板”。 海油工程还与壳牌公司签署了欧洲区10 年战略合作协议,公司也因此成为壳牌在中国唯一的海洋工程承包商,成功进入埃克森美孚、雪佛龙、沙特阿美、道达尔等公司开列的合格承办商名单,与克瓦纳、福陆、德西尼布等国际工程公司在深水设计、模块化建造、水下业务方面加强了业务合作。公司的知名度和国际竞争力得到了提升,我们相信公司深化国际合作之路愈加宽广,海外业务硕果可期。 上调盈利预测,维持“买入-A”投资评级:公司预计2013 年净利润同比增长220%以上。我们上调海油工程 年每股收益至0.63、0.72、0.9 元,幅度分别为50%、16%、11.1%。2 月13 日收盘价8.28 元,对应市盈率为12.2 倍,具有较大的安全边际,维持“买入-A”的投资评级和10.5 元的目标价。 风险提示:行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的波动 李珊珊 4详细 徐列海 6 13年经营回顾:13年分别实现收入、净利润46.2亿元和4.86亿元,同比增长17.1%和10.1%,实现EPS1.64元。预计B转H增加管理费用约3000万元,剔除影响后预计利润增长约15%。 制剂方面:预计整体制剂业务收入增长约20%,利润增长约25% 第一大产品参芪扶正销量同比增长约25%,预计收入超过12亿元:参芪扶正为肿瘤辅助用药,主要竞品包括艾迪、康艾等,独家产品具有较强的价格保护能力,预计未来销量仍将保持较快增长,同时主要原材料党参价格趋降; 辅助生殖系列增长超过20%:下半年增速明显加快,主要是由于上半年行业规范整顿所致;整体来看尿促卵泡素3亿出头,增长25%;尿促性素1.2亿元左右,增长略超20%;绒促性素由于成本价格原因控制发货,同比有所下滑。 诊断试剂增长约20%:自产业务占比逐步提升,13年占比预计在60%左右; 二线品种高速增长:亮丙瑞林接近1.3亿元,同比接近翻番增长;NGF约8000万元,目前在8个省份2个地区中标,同比增长超过200%,新一轮招标开展中,中标省份增加确保产品保持高速增长;艾普拉唑接近7000万元,同比翻番增长,艾普拉唑已经进入13个省份医保,未来进入新一轮国家医保目录的概率较大; 其他产品:抗病毒颗粒整体有不到10%增长,产品有季节性,4季度以来流感高发,产品销售不错,预计14年1季度也有不俗表现;其他产品维三联同比增长约30%、得乐系列保持稳定。 原料药方面:整体原料药业务略有盈利,预计盈利1000万元左右,其中新北江盈利2000余万,福兴厂、合成厂以及宁夏子公司各亏损约几百万元。 原料药业务存在整合预期:原料药业务重资产、盈利波动大、成长性一般,若能整合则能体现公司处方药制剂轻资产、盈利稳定、增长较快的特点,我们预期原料药业务的整合方案近期有望推出。 新产能投产:珠海拱北桂花北路厂区预计14年3月份搬迁(暂时保留研发和办公总部),珠海新产能投产预计年增加折旧约3000万元,宁夏子公司在建工程也于13年4季度转固,预计每年增加折旧约4000万元。 桂花北路厂区存在较大的资产重估价值:厂区搬迁后该片土地预期是对外转让,参照周边的房价、地价,预期土地价值在20亿元以上,扣除补交税款以后,预期将为公司带来将近20亿元的一次性收益。 销售变革是驱动公司未来增长的重要保障:改良式的扬子江销售模式正在全面推进中,“包产到户”的销售模式充分调动销售人员的积极性,每个销售人员相当于丽珠的医院代理,医院开发需要销售人员先行投入,销售人员没有底薪,收入完全与其负责医院创收挂钩,能够足够有效的调动社会资源,13年4季度单季度已经体现了单季度30%以上的收入增长,我们预计14年起将持续改善,15年的增速可能会更高;推行了销售改革的省份云南省和湖北省13年销售收入成长分别在30%、40%以上。 产品研发方面:近期乙脑疫苗有望获批;类风湿性单抗有望获得临床批件,获批后抗肿瘤类单抗将申报临床;艾普拉唑针剂已经完成I期临床,后续获批将与现有的口服剂型形成系列化优势。同时公司也在寻找一些外部研发项目,以支撑公司的长期增长。 我们预计14年业绩增速前低后高:由于13年1季度利润增速约25%,且4季度宁夏在建工程转固,预计14年每季度增加固定资产折旧约1000万元。而13年Q2~4单季度利润增速分别为1%、4%、10%,我们预计14年业绩增速前低后高。 维持业绩预测:我们预计年净利润同比增长25%、26%,实现EPS2.05元和2.58元,其中我们预计原料药业务贡献利润持平,利润增长由制剂业务驱动。丽珠处方药优势明显,后续还有销售优化预期,主力品种参芪扶正等仍可保持较快增长,辅助生殖用药增速有提升预期,新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期。 上调投资评级至“强烈推荐-A”:基于对公司产品线以及销售改革的长期看好,我们上调投资评级至“强烈推荐-A”,同时我们认为公司后续股价上存在较多的催化因素,包括原料药业务的整合、激励的完善、产品的招标以及新近医保、土地的重估价值较高等,我们给予14年30倍预测PE,目标价61.5元。 主要风险:参芪扶正最高零售价格调整幅度超过10%;原料药业务利润下滑。 张同 8 杨烨辉 5 王建 详细 国泰君安 张琨 “五水共治”政策 真金白银,利好浙江省龙头水利企业;非公开增发进展顺利加之订单爆发保障2014 年业绩高增。非公开发行已获批准,进展顺利。预计公司2013/14 年EPS 0.34(下调0.03)、0.49(上调0.01)元,考虑政策利好带来估值溢价,上调目标价至15 元(2014 年30 倍PE),增持。 围海造地市场规模大,核心技术有望提升市占率。政府推动是围海造地主要动因,海堤工程受益显著。随婴儿潮和城市化推进,人多地少矛盾凸显;地价近年来维持高位,政府支持围垦力度大。我国沿海滩涂面积3250万亩,且每年2%递增,可供开发资源丰富。浙江适宜造地的滩涂面积约262 万亩,十二五期间围垦投资计划407 亿元,相比十一五翻番。公司具备塑料排水板处理软基等核心技术,市场占有率有望提升(目前10%)。 未来成长路径清晰,BT 项目及省外扩张助力持续发展。依托上市融资优势,公司在BT 项目上会大展宏图。13 年已公告大订单43.4 亿,其中瓯飞项目合计13.7 亿,瓯飞项目围海堤坝投资额约400 亿,预计未来公司依然会拿到订单。13 年公告BT 项目合计11.9 亿。省外扩张值得期待,公司签订广西防城港市海堤建设子项目合同1.5 亿具有重要意义。 催化剂:浙江“五水共治”政策,2014 年浙江重大项目计划共安排五水治理项目125 个,总投资4680 亿,其中2014 年超650 亿。浙江省决定2014 年省级三公经费预算削减30%保障资金投入,围海股份将从中受益。 风险提示:BT 项目需重点关注回款,部分业主为政府,需关注地方债务。 訾猛 详细 国泰君安 投资要点: 投资建议:国]企改革有利于加快区国资委旗下资产整合,控股东方典当及成立消费产业基金有利于将公司打造成为综合性平台公司。维持年摊薄后EPS:0.19,0.23,0.27元,根据行业估值及考虑向金融和PE投资战略转型赋予一定估值溢价,维持目标价7.0元,对应2014年30倍PE,维持“增持”评级。 市国资委主任换帅,国企改革步伐有望加快。上海市政府副秘书长徐逸波接替王坚,任市国资委主任,国企改革有望持续深化。日,上海正式出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》,从国资管理、国资布局、国有企业分别确立了目标。改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。新任领导上任之后,国企改革的力度和速度有望提升。黄浦区国资委下属淮海商业总公司物业资产注入益民集团节奏有望加快。 业务转型实现可持续发展。1)公司利用德同资本资源优势及其各种专业金融工具放大公司的投资能力,以产业整合与并购重组等方式,专注于投资消费连锁、电子商务及收购海外知名消费连锁品牌整合后发展国内业务。从而推动公司在消费零售行业的扩张和巩固现有的品牌优势。2)公司通过收购及增资合计持有东方典当76%股权,有利于改善公司现有业务结构,培育和打造新兴业务板块,增强业绩弹性。 催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。 风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期。 吴慧敏 详细 中金公司 张锦 投资亮点 打造光学识别“平台型公司”:美亚光电在发展初期以粮食色选机产品为主,但近年来在新产品开发中显示出“从可见光领域向不可见光领域延伸,从粮食领域向医疗、工业等领域延伸”2大重要趋势,牙科CBCT、工业(特别是轮胎)检测设备等成为重要的新兴成长点。光学识别/图像识别等智能识别技术是智能设备领域的关键技术环节之一,美亚光电以此为核心,打造平台型公司的战略,有望大大拓宽其成长空间,并享受估值溢价。 牙科CBCT产品已步入快速增长通道:CBCT是一种新型牙科CT设备,具备放射剂量小、成像立体清晰等优势,已逐步成为种植牙治疗的必备器械之一。中国大陆的种植牙和CBCT市场处于起步阶段,与韩国、台湾等地区相比渗透率仍很低;我们认为未来3年国内CBCT需求CAGR有望达50%左右,长期看有30倍以上增长空间,年均市场规模有望超70亿元。美亚光电从1H12进入这一市场,目前国内市场份额已达15%-20%,内资厂商龙头的地位已确立。CBCT有望成为公司未来3年最主要业绩成长点。 食品安全检测类设备受益行业标准严格的趋势:食品安全是三中全会确定的重点改革领域之一,我们认为未来1-2年中进一步严格的法规和政策有推出的可能。公司的粮食色选机、X射线食品检测机等产品是保证食品安全的重要设备,虽然在13年增速有所放缓,但考虑行业趋势,14-15年仍有望加速,特别是黄曲霉素检测、重金属检测等不可见光检测的相关新产品将成为重要看点。 财务预测 我们预测公司13-15年净利润同比增速分别为20.6%、30.2%、32.1%,对应13-15年EPS分别为0.78、1.02、1.35元。 估值与建议 公司目前股价对应14-15年P/E分别为42.1x、31.9x。我们参考A股智能识别/高端检测仪器、医疗器械/口腔医疗等板块上市公司的相对估值水平,按照40x的2015年P/E,得到目标价53.81元。 首次给予“推荐”评级。 风险 新产品推广速度、行业竞争加剧、短期证券市场风格等不确定性。 刘璐丹 详细 兴业证券 投资要点 事件: 日春节后开市至2月11日,中国国旅(601888)股价连续上涨,累计涨幅达12.42%;其中2月11日涨停,收盘时股价达37.83元。 点评: 近期利好消息频出导致公司股价大涨: 1、近日,海南省官员表示即将实现网上订购免税品和“即购即提”模式:2月9日,海南省财政厅厅长刘平治表示,海南省今年将实现网上订购免税品,来海南旅游的游客可预先在网上订购海南免税商品,乘飞机离岛时提货。此外,该官员还表示,海南将改进免税品提货方式,采取“即购即提”,游客购买免税商品时是含税的或提供担保金,旅客在购买时即可提走,离岛时再把购买时的税或担保金退还给旅客。据我们了解,早在2013年3月就传出中免将建设离岛免税购物网站实现网上销售免税品,目前硬件部分基本完成,已在三亚市内部分酒店和大东海免税店内设置电子终端机,但网上免税店正式开通尚需得到相关政府部门以及海关的批准,因此整体进展尚不确定。而大东海免税店“即买即提”现已开始试运行。 2、2月10日,公司公布2014年预算(草案),预计营业收入和利润超过我们的预期:公司公布的年度预算(草案)显示,2014年度预计实现营业收八197.6亿元,实现营业利润24.6亿元。此前,考虑到“一市一店”政策,海棠湾免税城开业后大东海店将关闭,我们下调了对公司2014年的业绩预期,而此次公司预计的2014年营业收入和利润均超过我们的预期。 3、2014春节期间海南离岛免税销售持续火爆,中免大东海店人均消费超5000元创新高:据统计,日至2月6日春节黄金周期间,海南离岛免税品购买人数5.6万人次,同比增长30%,共销售24万件免税商品,同比增长2g%,销售额2.24亿元,同比增长33%,人均消费首次达4000元。其中,中免大东海店购买人数3.4万人次,销售额1.8亿元,人均消费达5294元(去年同期为3955元,同比增加1339元),创历史新高。 海棠湾免税城预计今年8月开业,届时将关闭三亚市内大东海免税店;“一市一店”的负面预期已被市场充分消化:据了解,海棠湾免税城将按原计划于2014年8月正式开业,将有更多的品类和品牌进驻海棠湾免税城。根据《海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法》,“已经批准设立的离岛免税店不得以设立分店、分柜台,不得以通过变更营业场所地址、面积等手段,擅自扩大免税品经销区域”(“一市一店”政策出处),海棠湾免税城开业后将关闭三亚市内大东海免税店。而公司股价自2013年10月下旬起经历的一轮下调行情已经充分消化了市场对于“一市一店”的负面预期。 中免于2013年底进驻“跨境通”±台,未来公司电子商务业务发展值得期待:2013年12月末,上海自贸区“跨境通”平台开通中免专区,这是公司在电子商务领域的首次尝试。目前中免专区共销售商品303件,品类以精品香化为主,品牌包括Guess、Burberry.Ferragamo、Dior等奢侈品牌以及LeSportsac、天美时等中档品牌,整体品类/品牌都比较少。我们认为,中免进驻“跨境通”,对公司业绩短期基本没有影响,但可以为搭建离岛免税网上销售平台积累经验,未来公司电子商务业务发展值得期待。 盈利预测:假设大东海店2014年上半年开始调整,逐步停止免税业务,14年下半年起全面停业,海棠湾14、15年销售额分别为16亿和58亿,预计公司全面摊薄后年EPS分别为1.39元(+35%)、1.16元(一16.5%)、1.73元(+49%)。 风险提示:1、海棠湾免税城培育不达预期;2、台风等旅游行业系统性风险。 涂力磊 保利地产 详细 海通证券 贾亚童 事件:保利地产公布2014年1月销售数据。 投资建议: 2014 年1月,公司实现签约面积90.27万平方米,同比增长5.7%;实现签约金额99.66亿元,同比增长-3.05%。从销售均价看,1月销售均价为11040元/平,较去年底1.36万元/平销售价格有所下降。 1月公司累计仅获取项目4个。1月公司新增项目累计占地面积84.4万平、累计建筑面积208.25万平,其中权益建筑面积174.76万平。以上项目累计权益土地款支出在49.57亿,折合每平米地价3495.66元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备较好利润率。公司1月土地投资金额较去年同期有所放大。 公司前期已公告预计2013年每股基本收益1.51元,同比增长27.63%。公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司年每股收益分别是1.51和1.93元,RNAV在15.84元。按照公司2月12日8.01元股价计算,对应年PE为5.3倍和4.15倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年8倍市盈率,目标价格15.44元。 主要内容:1. 当月销售中规中矩。2014 年1月,公司实现签约面积90.27万平方米,同比增长5.7%;实现签约金额99.66亿元,同比增长-3.05%。 从销售均价看,1月销售均价为11040元/平,较去年底1.36万元/平销售价格有所下降。 2.土地保持温和放量。1月公司累计仅获取项目4个。1月公司新增项目累计占地面积84.4万平、累计建筑面积208.25万平,其中权益建筑面积174.76万平。以上项目累计权益土地款支出在49.57亿,折合每平米地价3495.66元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备较好利润率。公司1月土地投资金额较去年同期有所放大。 3. 投资建议:维持“买入”评级。公司前期已公告预计2013年每股基本收益1.51元,同比增长27.63%。公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司年每股收益分别是1.51和1.93元,RNAV在15.84元。按照公司2月12日8.01元股价计算,对应年PE为5.3倍和4.15倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年8倍市盈率,目标价格15.44元。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。 涂力磊 详细 海通证券 贾亚童 事件: 公司在临沂市取得两个地块共计建筑面积31万平。 投资建议: 公司在临沂市耗资1.72亿元取得31万平的两块土地,目前该地块周边项目售价在元/平左右,后续盈利空间较大。同时公司今年有望完成90亿的销售目标,继续保持稳健的增长。预计公司2013年和2014年的每股收益分别为0.43元和0.55元,截至2月12日,公司收盘于3.78元,对应2013年PE为8.79倍,2014年PE为6.87倍,对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约60%的折价,对应公司目标价5.88元,维持“增持”评级。 主要内容: 1. 公司继续增加在临沂市的投资:公司本次在临沂市共取得了两个地块。这两个地块总的建筑达到了30.55万平,共耗资1.72亿元,平均的楼面地价为562元/平,此次拿地有效的补充了公司的土地储备。 此次公司所拿土地周边的毛坯项目的单价大约在元/平附近,其中普通类的住宅产品价格在5000元/平左右,而高端一些的住宅产品可以达到6000元/平附近,别墅类的可以达到6250元/平。公司此次所拿地块的容积率为1.2,相对较低,适合做一些低密度的高端类型的住宅产品,在后续产品定价方面会有一定的优势,可以形成较好的盈利能力。 2. 维持全年90亿销售目标: 2013年公司销售工作进展较为顺利,各个项目有序推进,预计全年有望完成年初目标实现90亿的签约销售额,实现18%以上的稳健增长。同时随着公司今年推盘量的进一步加大,公司有望在2014年正式迈入百亿销售军团,实现规模上的又一次超越发展。 3. 投资建议:公司在临沂市耗资1.72亿元取得31万平的两块土地,目前该地块周边项目售价在元/平左右,后续盈利空间较大。同时公司今年有望完成90亿的销售目标,继续保持稳健的增长。预计公司2013年和2014年的每股收益分别为0.43元和0.55元,截至2月12日,公司收盘于3.78元,对应2013年PE为8.79倍,2014年PE为6.87倍,对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约60%的折价,对应公司目标价5.88元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。 徐炜 详细 东方证券 刘维华 事件 2014年1月公司建筑业务新签订单741亿元、同增28.9%,新开工面积2,343万平米、同增67.7%;期内房地产业务销售额223亿元、同增36%,销售面积171万平米、同增26.3%,1月新增土地储备224万平米,期末土地储备6,977万平米。 投资要点 建筑业务维持稳健增长。1月公司新签合同额741亿元、同增28.9%,新开工2,343万平米、同增67.7%,同时得益于建筑业务的稳健增长、及去年同期的低基数。我们预期今年国内信贷或略有收紧,传统的承建业务新签订单增速将回落、并将保持15%-20%增长。我们预计公司新的业务模式推广(如城市综合体开发商)、及融资优势将继续使基建等投资业务订单保持在30%以上的增长。 房地产整合暂采用托管方式。1月公司实现地产销售223亿元、增长36%,其中中海外(0688.HK)、中建地产分别为119亿元、104亿元,分别增长0.5%、127.6%,预计1月中海外新盘推出较少、而中建地产推盘较多,地产销售整体保持快速增长。房地产业务整合暂采用托管方式,年每年支付给中海外的托管费用不高于1亿港元。我们认为托管只是暂时的过渡安排,未来总部直营地产业务资产仍将注入到中海外。短期来看,整合期间中建地产的销售可能具有一定的不确定性,但整合完毕后中建地产将有望实现更好的盈利增长。 财务与估值 我们维持2013-15年EPS预测值0.63元、0.74元、0.86元。采用分部估值法估值,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍,得出目标价4.6元,相当于14年PE6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险 周中 详细 瑞银证券 中国4G资本支出的主要收益者 我们总体调高了中国电信行业资本支出预测以反映更高的4G资本支出预期。 由于中国移动在2013年的4G网络建设严重滞后,2014年应将是中国4G网络真正的元年。除了中国移动的大规模4G网络投入外,瑞银预计中国电信也会将其2014年资本支出的一半以上投入在4G,并同时减少其在固话业务的资本支出。 2013年表现或差强人意 我们预期公司2013年业绩比较令人失望,主要原因是中国移动推迟了其4G网络的建设,瑞银估计其中的60%将会推迟到2014年才投入建设。我们预计2014年4G资本支出将提高1290亿元,同比增长354%。我们将EPS预测分别下调19%/10%/19%。 2014年前两季度业绩有望是主要催化剂 中国移动正在大规模建设4G基站,我们预期中兴通讯可以在2014年第一季度开始计入收入。由于我们预期4G合同的利润率会有所提高,随着4G营业收入的增加,总体利润率也应会得到改善。 估值:目标价格从20元升至21元,维持“买入”评级 虽然我们对电信业增长空间保持谨慎,我们对设备端的情况表示乐观。我们采用相对估值法对公司进行估值,采用A股通信设备行业2015年平均20倍的市盈率得到目标价21元,维持“买入”评级。 汪刘胜 详细 招商证券 方小坚 事件: LED车灯近期成为市场关注热点,车灯供应商将受益于车灯LED 化带来的市场容量的扩大和盈利能力的提升。一汽富维在2011年底与国际领先车灯供应商海拉公司按51:49股比成立合资公司,前期主要为一汽集团配套,2014年开始逐步投产。依靠德方技术优势和一汽集团的客户资源,我们看好公司车灯业务的增长前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、配套中高端,领先受益于车灯LED 化潮流 德国海拉是全球领先的车灯供应商,主要为中高档汽车配套。海拉在国内独资公司长春海拉为一汽大众供货,此次合资公司设在成都,主要为一汽大众成都工厂和佛山工厂配套,相关车型有速腾、捷达、高尔夫7和奥迪A3,后续预计还会在长春成立技术中心和生产基地。合资公司预计投资总额10.5亿元,完全达产后销售收入超过30亿元。经过两年建设,预计今年上半年能够投产。 当前 LED 车灯作为亮点配置在高端车型上,未来车灯LED 化的普及路径是从高端车向低端车,从前大灯向后灯和小灯的方向。公司作为一汽集团的核心供应商,将领先受益于车灯LED 化潮流,赚取车灯配套中价值最大的那部分利润。 2、供货大众成都和佛山工厂,打开公司成长空间 2013年初一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54万辆。佛山工厂一期产能30万辆于去年9月份建成投产,二期项目在去年5月已经签约,计划新增产能30万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114万辆,作为一汽集团零部件供应平台,一汽富维的东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益。 3、汽车电子业务快速实现盈利 富维江森自控汽车电子成立于 2010年,主要产品是仪表盘和车身电子产品。2012年下半年已经开始盈利,估计2013年实现利润超过三千万,未来将继续保持快速增长,利润贡献度不断上升。 4、投资建议与风险提示 公司作为一汽集团零部件供应平台,领先受益于车灯 LED 化潮流。随着一汽大众成都和佛山项目投产,一汽丰田和一汽轿车新车型上市带来销量反转,公司业绩重新步入良好增长轨道。我们预计 13、14年EPS 分别至1.90、2.35元,给予12PE 合理估值,12个月目标价28元,维持“强烈推荐-A”投资评级,风险因素在于日系车恢复不达预期、汽车行业景气度下滑。 唐楠 邢庭志 详细 光大证券 公司核心竞争力和成长空间缘于在大众低端白酒市场的绝对龙头地位: 公司白酒业务是核心支撑,其在650万吨左右的低端白酒市场形成了20万吨规模的牛栏山大品牌,省外50%的占比正在推动公司进入到快速放量期,没有对手的全国化很恐怖。 我们预计公司2014年净利增速达到78.8%,EPS0.81元,6个月目标价21.8元,维持“买入”评级。 长期看好公司的市场定位和产品品牌竞争优势: 大众白酒900万吨,30元以下价位650万吨以上的白酒市场和酱醋调味品、啤酒等大众品没有一样,均处于以消费升级推动的行业集中化趋势中,顺鑫农业通过10年坚持打造低端市场,已经成功地形成了高达20万吨的低端市场规模。 未来的3-5年正式公司加速拓展省外市场,发力低端大众市场,把握低端市场升级的黄金阶段。 有别于市场的看法: 1、公司在低端市场定位准确,明星产品牛栏山陈酿具产品力极强,其品质口感基本达到了高端酒绵柔舒适的要求。牛栏山的产品力已经在山东、河南、江苏等外埠区域发力,引领年轻群体的持续加入。 2、公司战略聚焦低端市场,而这一市场缺乏有力的竞争对手,主要是低端形象品质的老村长和同档的传统,规模8万吨。随着牛栏山规模从21.8万吨向30-40万吨过渡,其影响力会进一步在全国提升,推动其成为大众龙头,目前3%的低端市场占有率具有极大的提升空间。 3、2014年在整个白酒行业,其收入预期会继续保持较快增长,其所在的低端市场竞争格局足够安全。公司的盈利能力会随着增长模式从费用渠道进一步过渡到产品驱动阶段,净利率目前不到10%,2014年显著提升。 估值与评级给予公司2014年27XPE,6个月目标21.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司如果在低端酒的拓展上遭遇强力竞争,增速可能不达预期。 郭海燕 7 详细 中金公司 何伟 要点 2014年收入目标1400亿。增长的主要驱动力来自于:(1)家用空调继续稳健的增长,预期10%;(2)中央空调继续保持快速的增长,期望在110亿的基础上增长到150亿;(3)小家电2013年品牌切换为大松,并进行了产品储备。期望2014年会有快速增长,贡献30亿增量;(4)产业链上游的配件期望贡献30-40亿增量,例如压缩机的外部销售,外部采购的压缩机指定采用格力漆包线等。 公司净利润率还有提升趋势。(1)家用空调中变频空调占比会提升;(2)中央空调整体占比会提升。目前中央空调净利润率已经明显高于家用空调。未来光伏中央空调等高毛利产品占比提升,盈利能力会继续提升。(3)产业链渗透率会继续提升。 光伏中央空调是中央空调业务一大亮点。(1)直接使用直流驱动的离心机组,效率更高。目前市场上没有同类产品;(2)稳定性好,电网响应速度达到0.1毫秒。围绕这一速度,格力相关的专利就有50多项。(3)投资规模减少,不需要逆变器以及减少光伏面板的面积(能效越高,光伏面板越少)。(4)收入规模扩大,由单一的卖离心机组变为卖整套系统。(5)未来会开发小型光伏中央空调。 电商渠道推广较为慎重。(1)公司鼓励各地经销商在各自区域推动电商渠道销售。(2)公司2014年会推出针对电商的空调型号。(3)公司重视电商渠道的发展趋势,但由于有3万家专卖店,故对于推进的速度会有较为慎重的考虑。 建议 格力不缺乏业绩和技术。珠海国企改革以及格力参观魅族的新闻促使市场关注度的明显提升。维持“推荐”评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)
