全国金融工作会议7月14日至15日在北京召开，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。此次全国金融工作会议是对过去5年金融工作的总结反思以及对未来5年金融工作的全面定调，本质上体现了中央对于金融“回归本源”、“防控风险”的总体思路。信托业作为第二大金融子业，应认真学习领会中央金融工作会议精神，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，坚持以提高质量效益为中心，从有效服务实体经济、加大直接融资支持力度、积极推动经济去杠杆、严格防范金融风险等方面展业，为促进金融市场稳定、有序发展贡献力量。一、全国金融工作会议的主要内容全国金融工作会议的主要内容包括四大原则、为实体经济服务、防范金融风险、深化金融改革、扩大对外开放、坚持党的领导六大方面。从历年的全国金融工作会议来看，今年的金融工作会议覆盖范围更广、监管力度更强、举措实效突出，市场导向明显。图1 年全国金融工作会议主要内容及相关举措一览图（一）四大原则1、回归本源，服从服务于经济社会发展。2、优化结构，完善金融市场、金融机构、金融产品体系。要坚持质量优先，引导金融业发展同经济社会发展相协调，促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率、保障风险可控。3、强化监管，提高防范化解金融风险能力。要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管。4、市场导向，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。坚持社会主义市场经济改革方向，处理好政府和市场关系，完善市场约束机制，提高金融资源配置效率。（二）为实体经济服务金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。1、要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。　　2、要改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。3、要建设普惠金融体系，加强对小微企业、“三农”和偏远地区的金融服务，推进金融精准扶贫，鼓励发展绿色金融。4、要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本。（三）防范金融风险1、要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。　　2、要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。3、要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。　　4、规范金融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任。（四）深化金融改革1、要加强金融监管协调、补齐监管短板。设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。2、 完善国有金融资本管理，完善外汇市场体制机制。　　3、地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任。4、要健全风险监测预警和早期干预机制，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享。（五）扩大对外开放1、要深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换。2、 要积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序，加快建立完善有利于保护金融消费者权益、有利于增强金融有序竞争、有利于防范金融风险的机制。3、要推进“一带一路”建设金融创新，搞好相关制度设计。（六）坚持党的领导1、 建好金融系统领导班子，强化对关键岗位、重要人员特别是一把手的监督。2、要扎扎实实抓好企业党的建设，加强党风廉政建设。3、特别是要注意培养金融高端人才，努力建设一支宏大的德才兼备的高素质金融人才队伍。二、全国金融工作会议内容解读（一）确定未来五年的金融“回本源”、“服务实体”、“防风险”总基调此次会议定调未来五年金融工作方向。在本次会议中，习近平总书记提出做好金融工作要把握的原则中，排在首位的是“回归本源”。重申了金融的天职是服务实体经济。“要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本。”2016年，我国GDP增量5万亿，银行体系却创造了30万亿资产。金融业过度繁荣，实际上已经脱离了服务实体的本质，要让资金“脱虚就实”，经济好转、实体回报率上升是前提。会议无论从对防范系统性风险的定调，还是从设立国务院金融稳定发展委员会、经济去杠杆、国有企业降杠杆、资本项目可兑换、互联网金融等的理性态度，都反映出中央对金融“防风险”的态度。（二）金融协调监管再上新台阶设立国务院金融稳定发展委员会，突出功能监管和行为监管，指明了未来三监会的改革方向。通过“设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责”，监管协调有效性将得以加强，同时央行的宏观审慎管理和系统性风险防范的职责也得到强化。金融稳定发展委员会应当不是具体执行部门，而是一个高层协调部门。其主要职责或从宏观上对一行三会进行协调、指导甚至考核。尤其重要的是，协调横跨多部门的工作部署和维持政策层面的统一性，比如大资管规则的统一、互联网金融监管的协同，金融杠杆跨金融机构和产品叠加等显示问题、交叉金融风险防范等。相对于分业监管、功能监管着眼于产品设计、法律合规，由同一监管机构按照相同的监管办法实行统一监管，能有效消除“监管真空”、“监管套利”问题。（三）“经济去杠杆”作为“一去一降一补”的主要方向此次全国金融工作会议强调“要推动经济去杠杆……国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置‘僵尸企业’工作”，“经济去杠杆”取代了“金融去杠杆”。2017年上半年“去杠杆”的重心放在了金融部门，但是金融监管的核心是“加强监管以更好的服务实体经济、防止发生系统性金融风险”，而不是为了“去杠杆”。预计金融去杠杆仍会继续，但是政策尽全力保障在去杠杆的过程中减少对实体经济的负面影响，所以后续金融去杠杆节奏可能会相对温和。经济去杠杆主要进行两方面的调控。一方面将降低杠杆率政策细化到降低国有企业杠杆率，剑指目前重资产、上游周期类债务负担较高国有企业，实现国有企业降杠杆。经济去杠杆的另一方面是管控地方政府债务。会议要求严控债务增量，体现了加强中央管控，处置地方政府的债务风险的政策思路。对于城投债，我们认为需要关注子孙平台较多、互保严重，债务负担较高城市中区县级别的非核心平台，尤其是经济发达地区中政策腾挪空间大的区域中的平台，或将有估值风险。对于实质的信用风险，在地方政府债务置换完毕之前，出现的可能性较小。（四）货币政策或将走稳1、“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政策”。加上“中性”是在2016年四季度，之后货币政策开始持续收紧，此次去掉“中性”可能意味着没有进一步收紧的必要。2、此次会议中多次强调“降低实体经济融资成本”至少意味着货币政策不可能再紧缩，因为货币政策紧缩必然导致实体经济融资成本进一步上升。3、此次会议多次强调发展多层次资本市场、发展直接融资。如果货币政策进一步趋严，中国金融结构重回利率市场化之前、单纯依赖信贷模式将难以避免。4、会议中“防范金融系统风险爆发”的态度极为明确， “激进式去杠杆”、“危机式市场出清”、“去杠杆硬着陆”不可能发生。在监管已经趋严的情况下，货币政策由“中性”到“紧缩”有害无益。（五） “分业监管”向“功能监管、行为监管”过渡在过去分业监管体系下，“一行三会”的监管模式均为“机构监管”，即“一行三会”仅监管自己审批的机构，这一方面导致监管失衡、父爱主义，另一方面导致市场分割、监管真空、监管套利。此次全国金融工作会议确认监管模式为“功能监管、行为监管”，是监管模式的重大转变，意味着“一行三会”的监管对象必然将出现交叉，一直存在的监管真空有可能得到根本改善。（六）资本市场将有望进一步发展本次会议明确指出，“要把直接融资放在重要位置”，未来政策层要想更多地提高股市的融资功能；另一方面，会议中也指出，要建立“多层次资本市场体系”，在目前间接融资占比较大的前提下，未来股市制度有可能的进一步完善。会议提出“强化金融监管的专业性、统一性、穿透性”，这意味着通道业务等有可能受到进一步压制。与债券市场最为相关的是同业业务，在此次会议中只字未提，特别是没有此前被反复提及的“同业空转套利”等词汇。我们认为，同业业务是在各个国家都是正常的金融业务，也是货币政策传导的重要部分，同时多数同业融资最终都会通过债券、ABS等形式流向实体经济，将“同业业务”等同于“监管套利”存在重大误区。本次会议并未反映出政策层对于同业业务的负面表态，利多债市。（七） 互联网金融将进一步规范，中小金融机构大受鼓舞此次会议提出 “加强互联网金融监管”，政策层的表态相对负面，这验证了政府对于互联网金融防风险的态度。未来，对于互联网金融或将实施穿透式监管，即透过互联网金融产品的表面形态看清业务实质，将资金来源、中间环节与最终投向穿透联接起来，按照“实质重于形式”的原则甄别业务性质，根据业务功能和法律属性明确监管规则；按照业务性质明确监管责任，堵塞监管漏洞。此次会议中，习近平强调“发展中小银行和民营金融机构”，李克强指出“大力发展中小金融机构”，此次高层的表态，有望扭转“只扶持大金融机构”、“国进民退”的市场预期。（八）资本项目可兑换方向不变、节奏放缓本次会议指出，“稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换”，关于人民币资本项目可兑换的大趋势并没有发生改变，但是在节奏上却已经突出强调了稳中推进。可以预期，未来资本账户开放仍然是必然方向，与香港之间的“债券通”等仍然会继续推进，但是对于风险较高的短期资本流动等仍然将采取相对保守的态度，避免因为资本账户开放导致金融系统性风险。三、全国金融工作会议对信托行业的启示截至2017年第一季度，信托行业受托资产规模达到22万亿，仍然处于第二金融子行业的位置上，面临结构转型调控的新常态、金融工作的新要求，信托行业将有所为有所不为，努力为服务实体经济增砖添瓦，构筑“严格的风险防控墙”、提供“专业的资管服务器”、打造“本源的金融投融资网”。（一）直接融资领域大有可为会议提出“要把直接融资放在重要位置”、“积极有序发展股权融资”。在直接融资方面，信托公司可重点关注股权投融资领域。从目标选择上来看，可以关注全国中小企业股份转让系统、证券交易所、私募股权市场、股权众筹市场等各类企业上市与未上市股权，在高新科技企业股权投资、资产证券化、国企兼并重组、地产并购配资、存量房改造及股权投资等多领域发掘投资机会，提供综合金融服务。由于公司的固有资金和信托资金均可以进行股权投资，比起传统的融资工具，通过信托开展股权投资更加灵活，股权融资不仅能够优化企业股权结构，完善公司治理，而且还有助于推动经济去杠杆，通过股权投资，利于信托公司真正服务实体经济。（二）资本市场一片蓝海会议提出形成多层次资本市场体系。在资本市场领域，信托公司应密切关注主板、新三板、区域性股权交易、TOT、FOF、可转债等投资机会，充分运用信托产品的灵活性，认真研究并适时参与场内和场外、公募和阳光私募、股票、债券、和期货等分层有序、功能互补的多层次资本市场体系。在股权领域与证券领域进行业务联动，能够发挥出信托跨市场的优势。（三）参与债转股将有效促进国有企业降杠杆会议提出要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。 结合2016年10月国务院发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，信托公司可参与银行债转股，有效降低国有企业杠杆率，积极发展企业股权融资、规范发展各类股权类受托管理资金、探索股债结合、投贷联动和夹层融资等业务模式。同时，信托公司可以借助国企去杠杆的机会，积极开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。（四）参股控股中小金融机构，丰富金融产业链条会议提出了“发展中小银行和民营金融机构”。信托公司可关注银行业金融机构、尤其是中小银行与民营金融机构的改革创新，通过参股控股中小银行、金融租赁公司、地方AMC、中小基金公司证券公司等形式形成多元化布局，使投资业务品种更加丰富，实现公司金融产业链条的延伸与优势互补，实现增量优化、动能转换，更好地服务实体经济,满足金融消费者个性化的投融资需求。（五）积极试水小微金融、消费金融业务领域会议提出了“建设普惠金融体系”。从今年上半年经济统计数据来看，全国居民人均可支配收入实际增长7.3%，跑赢6.9%的GDP增长率，居民消费市场空间巨大。信托公司应积极响应国家政策导向，试水小微金融、消费金融业务领域。期初可以深入筛选，为信用情况较好的消费金融公司、小贷公司、电商、线下商户等机构提供的消费贷款或分期服务；资金端再次延伸，信托公司可以将资产端创造的债权资产，利用信托公司的破产隔离优势，在进行分层、增信、评级等措施后，以资产证券化方式发行公募、私募形式的券商专项资管计划以及资产支持票据募资；发展到一定的阶段后则可提供包括信息服务、融资服务、增信服务和清算服务在内的各项增值服务，如接入征信系统，提升信用审核能力；担任信用中介，提供增信服务；全面监控违约情况，预警风险区域；资金托管和清算，提高资金安全性和管理效率等等。图2 消费金融产品服务链条一览图（六）审慎开展同业业务，有序推动产融结合会议提出了“强化金融监管的专业性、统一性、穿透性”。同时，在一行三会一局传达全国金融工作会议精神要点中，银监会重点指出：深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象。信托公司应加强合规管理与风险防控，预判公司净资本占用情况，审慎开展通道类业务。另外，同业业务不等同于通道业务，同业业务作为信托行业八大业务分类之一，所以在审慎、合规前提下，信托公司可以探索与银行、证券、基金、租赁等金融机构之间的规范性同业合作，在信贷ABS、信托受益权ABS、企业ABS、ABN、产业基金、PPP等方面深入挖掘潜在机会，多方位推动产融结合。（七）创新服务地方经济发展会议中提出“严控地方政府债务增量”。《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（简称“50号文”）指出，严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债。在政信合作方面，信托公司面临原有的“三张纸”无法落地的尴尬境地，原有的政信合作模式将会发生实质性转变，由于流动性趋紧及市场利率“倒挂”的原因，目前情况下发主动管理政信信托产品很难。信托公司需要积极探索参与PPP模式。一是直接参与，信托公司自己独立参与或联合拥有丰富运作经验的产业资本共同参与；这种方式上，信托公司既可以在PPP项目设立之初以资本金方式投入，也可以为运行后的项目公司提供债权融资。二是间接参与，信托公司通过给具备融资条件的、有较强实力参与PPP项目公司的社会资本方提供融资支持。信托可以发挥专业化的管理职能，以基础设施建设和金融投资为核心紧跟京津冀协同发展、“一带一路”等国家重大战略部署，通过股权、债权、“PPP模式”、土地流转信托、资产收益权、产业投资基金投资等形式，精选具有长期、稳定现金流的优质项目，创新推动国家级新区、开发区、产业园区、特色小镇等地方特色经济发展。&（作者就职于北京信托战略规划部&）来源：北京信托投稿
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2009年11月份以来，中国的通货膨胀压力不断加大，中国的家庭在采购食物上的开销加大，在其他方面就相应减少，由此导致的消费下降会给其他商品的价格带来压力。住房不是财富，房地产的泡沫再吹大，就没有了抵御通货膨胀的功能。
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