华创证券周冠南：不良资产化市场最大的难题就是缺乏有效的投资者
华创证券周冠南：不良资产化市场最大的难题就是缺乏有效的投资者
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零壹财经从2016年起，中国整体经济下行压力仍较大，经济发展进入新常态，随着“三去一降一补”战略的深入推进，经济结构调整取得一定成效，国民经济持续平稳发展。受国际国内经济金融形势的影响，中国贷后处置行业出现了新的变化和特点。此外，由于互联网金融、消费金融等新型金融模式的快速发展，导致相关风险不断积累。据专家分析，2017年下半年由于政策不断收紧及可客群不断下沉，贷款质量会进一步恶化，贷后处置市场将迎来爆发式的增长。基于此，零壹财经于11月9、10日两天举办中国贷后风险管理及资产处置峰会。本次会议意在整合贷后处置相关的各方机构，为行业搭建合作沟通平台，探索贷后处置的新模式，包括贷后处置市场及政策解读、金融科技及大数据对于不良资产处置的助力、不良资产包定价及交易、细分领域（汽车金融、融资租赁、小微企业贷、信用贷）贷后处置模式、行业投资机会等。华创证券固定收益部高级分析师周冠南登台发表主题演讲，对新形势下不良资产证券化业务进行分析。周冠南认为，不良资产化市场最大的难题就是缺乏有效的投资者，很少有投资者会涉及到这个领域。现在需要在发展新技术产品、结构化、证券化产品的过程中，吸纳更多的投资主体进来，丰富市场参与者、丰富市场交易度。以下为演讲原文：周冠南：因为屈老师有事情，由我代表屈老师给大家讲一下不良资产证券化业务分析。我们做固定收益研究，我们平常以标准化债权市场为主，今天看到更广阔，包括互联网金融领域、不良资产处置领域、还有信贷市场作为我们投资者来说划为非标准运作和投资的机构，我很高兴有这个机会跟大家学习和探讨。为什么我们把不良资产证券化作为前面的主题来讲，代表大家希望看到新的主题和方向。今天分析主要给大家从投资者角度来看，我自己理解整个不良资产化市场有非常大的难点，就是缺乏有效的投资者，不管优先级还是劣后级，主要集中银行和过去接触不良资产的投资主体，我们基金公司、保险公司和其他投资者很少涉及这个领域，这个里边涉及很多要点，对于不良资产证券化包括不良市场，对于传统投资者是非常陌生的市场，所谓新环境、新形势很大的要点就是不良市场它作为逆周期的品种，或者划成另类的投资品种，已经看到它市场规模快速的增长以及它的投资价值不断爆发，所以我们从传统的不良组织开始向有更新技术产品、结构化、证券化产品发展过程中，我们需要做很大的点，吸纳更多的投资主体进来，丰富市场参与者、丰富市场交易度这也是今天想跟大家探讨的内容。一、首先想说不良资产现在市场发展情况，我们说新形势下主要的内容，还有我们看到市场的情况在美国、韩国、日本都有非常多的不良资产经验，欧美国家或者发达主体做不良资产很大的背景，银行不良贷款发生，不良资产在美国、韩国都是由官方背景的管理机构化解贷后风险的主要情况，我们可以看到我们国家2008年试点证券化业务的时候，最大一点不良资产证券化，当时发起人主要银行和四大资产管理公司，但是大家知道2008年次贷危机之后，资产证券化在我们一直处于停滞状态，2012年才逐步放开，更多的资产证券化产品还是来自传统的企业贷款、以及租赁等，不良因为政府层面认为有更多的技术性环节，包括估值、定价环节没有得到解决，所以不良资产在这轮改革是滞后。但是不可变的大的环境，我们国家过去说经济下行的周期，有人说三七叠加，也有人讨论大的经济周期发展过程中，我们发现2012年开始，整个银行不良率持续上升的过程，所以不良资产证券化作为处置不良新的手段和方式越来越被大家讨论，当然2017年整个信用环境不断改善，包括供给侧改革对于工业，还有周期水平的提升也是带来不良率攀升速度放缓，大家都是业内人一定知道，我们看到不良率水平实际上远远低于实际包括银行、包括其他机构不良水平，那么这一块隐藏很大一部分市场，就是我们去做不良资产证券化主要的方向。除了银行不良贷款以外，其实我们坐在这里讨论，有更大的方向，除了银行之外，包括债权违约等违约都是面临新环境下的市场，标准化市场定价比较简单，因为没有违约的市场，从2017年市场，不良资产不仅仅银行不良信贷，其实很大部分来自其他不良资产，包括信托受益权包括债化，大家仅仅专注于银行的不良资产，其实这个市场囊括的东西非常多的。这个是我们在2016年银行业协会做的课题，由协会分发问卷到各个银行了解银行家的想法，传统的不良处置领域，包括现在运用主要的不良处置还是传统的清收手段，当问大家认为未来有什么新的手段？不良股等等，银行家了解不良资产处置新手段非常有限，但是不良资产证券化作为政策推动的方向，可能引来更多的偏好和关注，存量不良资产处置方式未来也有行为转变和偏好的转变。不良资产证券化模式，可能在座投资者也有可能不了解，我简单说一下。不良资产证券化比较简单，有稳定现金流资产打包出售SPV机构，再由SPV机构通过信用分级，引入外部的征信手段变成标准化证券，再卖给投资者的过程。我们想盘活存量的内容，第二个引入更多的过去不在这个领域做投资的主体进度。不良资产证券化这一轮2016年开始的，包括管理办法出台之后，给出做不良资产信用披露要求等，从这个之后不良资产二次试点才打开，2017年又放开一些银行，主要集中传统的银行，其他银行做不做不良资产证券化，也有一部分在做，在哪里？银登中心，有些银行没有进入不良资产证券化试点名单，但是他又有这部分需求，可能通过不良资产打包手段，把手里不良资产在其他交易平台做处置，所以我们了解不良资产证券化的时候，包括整个证券化市场一部分是标准化，政府允许下市场，还有一部分大家运用这种技术、运用这种手段，比如结构化产品、分层措施、征信的手段处置的方式，是大家需要转变的方面。整个结构化还有我产品化其实在海外做不良资产处置非常重要的发展方向，可以运用到我们业务当中。我们其实可以看一下，整个不良资产证券化发展并没有大家想象那么快或者我们讨论这么热烈，我看一下会议的主题，关于不良资产证券化讨论好几篇，后边也有从实务角度讨论，不良资产证券化处置在整个市场规模占比非常小，一方面受到前面说的有试点但限制的主要原因，另外一方面其实我们看到，在今年市场资产证券化作为向标准投资者推送的产品，还是受到今年债权市场相对偏弱的影响，去年做了14单，今年截至10月份仅做了10单产品，我看到整个不良资产证券化市场发展未来有非常多要走的路，并没有平常探讨或者听到这么热门，实际操作过程中有很多法律、定价、估值方面一些困难。但是这些困难我们认为可能未来伴随着，包括技术方面不断升级，以及投资者不断加固，还有不良资产处置征信方式增强，还是有更多的改善空间。我们看一下不良资产证券化规模占比，整体上看，去年的时候大家做不良资产证券化基础资产，咱们统计是标准化市场，基础资产主要以银行不良贷款为主，它的特别单笔规模比较大，资产包整体数量比较少，今年来看包括房贷和信用卡不良资产产品数量增加，特点变化底层资产规模比较小，但是做不良资产的资产包整体资产数量会比较多，我们一直说不良资产分析，不管做任何投资都有大的周期概念。今年来看整个企业营运环境相对改善的，所以企业不良资产投入相对少一些，相反零售不良资产更多进入咱们视野中。我们国家不良资产证券化一些特点，这个特点主要和传统的资产证券化做比较，首先从产品设计结构来看，不良资产证券化折扣率非常低，什么意思？这个地方折扣产品平均占比22.27%，比如资产包底下不良资产有100亿，我发不良资产证券化的时候，我发行规模只有22.27亿，就是所谓的收益，我做规模非常大，都是收益非常有限的。这是最大的区别。第二不良资产证券化产品设计的时候结构比较简单，一个优先型、猎后型，不会再做细节的比如夹层型，可能我们在做市场初期时间点，技术相对受到产品估值和分层技术限制，采取比较简单的分层方式；第三猎后法占比高，内部征信措施最重要的劣后，产品折扣率高加上劣后占比高，就优先给投资者提供比较好的信用保证，也是非常重要的内部征信方式；第四个底层设置的较高担保，所以入池的时候偏向选择高担保的资产。关于不良资产信息披露指引里边要求，它相比较于传统的资产政权化产品已经明显提高了，但是够不够？对于传统投资者来说，这些远远不够，比如我们推广不良资产证券化产品的时候，遇到投资者最大的问题，怎么确定这家机构过去的回收率、过去的不良回收率真实有效呢？包括我自己抵押物、现金流回收预测，怎么确定它是真实有效呢，实际信息披露仍然不良资产证券化非常大的问题。投资主体刚才一直强调，国外有非常多的基金，更多多元化投资主体参与不良市场，比如在美国，他们RTC收集不良资产发送以后，作为非常主流的标准化产品推向市场，但是我们国内买不良资产这些主要以商业银行为主，大量的其他标准化市场参与者并没有开阔这个市场，这也是为什么市场机会非常大。二、不良资产证券化业务分析的要点我们主要从投资人的视角去看，因为传统的资产证券化，如果企业贷款类的，我分析企业现金流回款就行了，根据经济周期、根据企业盈利水平、企业状况做相应的探讨，因为他很多资产处于不良状态，很难有正常的现金流回款，这一块构成我们做不良资产证券化分析的时候最大的差异点，现金流测算更多偏向资产贷后出现问题的资产如何回收、回收的效率、回收的时间这个是我最关注的问题。所以在不良资产分析的时候，什么东西决定不良资产贷后处置和回收，我们觉得从宏观、司法判断都是非常重要的分析点。首先宏观经济和产业周期、区域经济，这个东西大家看起来比较虚，整个不良资产市场投资我们觉得它其实是逆周期的投资，确实经济周期往下出现不良在做这种分析，我可能要看什么时候不良会产生，往后看有没有逐步回收的趋势，会不会进入向上的周期？宏观大的周期我们觉得做市场判断最重要的点，行业分析其实很简单，比如不良资产证券化基础资产大部分专注于某一个行业，比如房地产类，房屋抵押贷款的不良资产证券化，我需要分析这部分房地产行业现在是什么周期，我的房地产回收、处置，包括处置价格会不会在这个时间点得到非常好的处理，行业根据底层资产所属的行业分析行业周期，区域环境，在于我资产处置的时候处置难度和处置加权回收，比如同样是房地产，可能一二线城市处置起来容易，如果三四线城市需要做一些思考，回收率包括回收速度是不是受一定影响。第二部分司法环境拍卖，因为我们知道用传统司法处置流程非常长，前面立案，中间经过几轮过程，处置周期两到三年，一个地区拍卖市场是否活跃，决定不良资产包变现能力，这一块是我们现金流主要来源，我们看到分析不良资产偏好司法环境相对客观公正，同时处置拍卖市场活跃的地区会成为投资不良很重要的参考标准。比如去年不良产品，其实江苏、浙江司法环境相对比较好的底层资产占比比较高，大家对于这一部分市场处置环境更大的偏好。第三部分抵质押物价值，不良资产证券化底层抵质押条件比较好，我们为什么买这些不良资产？很重要的抵质押处置以后有相应的价值，包括处置金额大小、处置灵活强度都需要看，包括分散情况，比如地域更加集中、行业更加集中，就要考虑是不是短时间内把集中的资产做变现和处理，如果分散更高，是不是现金流回收更快一些，这是抵质押物的影响。第四部分资产服务机构处置能力，我们知道现在资产服务机构实际上和发起人，在资产证券化里头，资产服务机构和发起人一般作为一个人，我把底层资产卖给SPV，但是底层处置、现金流回款还是发起人承担，但是不叫发起人，叫服务机构，资产服务机构如何处置、变现，决定资产稳定性和难易程度。一般来说资产服务机构是不是有经验的处置案例，它的资产回收情况指标是不是良好，这个是我们判断资产证券化产品能不能投资的关键。现在投资人比较迷惑的，我对于过去资产服务机构处置能力评判是不是公正、客观，实际上困扰传统投资者重要的因素，过去处置能力，给我的指标是不是有长周期的验证我很难判断，包括真实性很难判断。这部分可能通过大数据方式、或者跟踪追踪手段能不能做信息整合和披露，可能也会成为非常重要的要点。第五个担保人经营情况，刚才说了很多情况，主要在资产处置这一块，不仅仅不良资产证券化领域，可能传统一般做资产包处置的时候大家也会关注的要点，担保人经营情况，因为不良资产证券化包里边有一部分不是做质押，是通过第三方担保，这一块分析传统的分析方式，看担保人有没有履约意愿和履约能力。第六个交易结构的设计，我们一直说用什么新的手段和技术提高它的分析，我们看到其实去年的时候，不良资产证券化产品刚出来，有些银行提出产品设计，我希望你的劣后端投资人跟我一起做资产处置，由于劣后端投资人由于银行更好的处置效率、更好的处置经验，通过这方面提升提高我现金流回收占比，可能对整个产品收益率都会明显的提高，这样方式希望引入一些，包括四大资产处理公司、包括其他资产包处置机构一起投资这个产品，这个结构化产品好处可能带来专业化或者外部力量，协助单一的资产服务机构解决资产包处置问题，但是这个在现实操作中也有很大的难点。比如传统四大资产公司，更偏好处置有处置经验的，但是对于分散资产，比如银行贷款或者信用卡贷款、或者房屋抵押贷款不太感兴趣，通过产品结构、交易结构设计，引入更多的投资人，可能这个市场发展中非常重要的问题。大家可以做更多的探讨。这些是我们关于不良资产证券化讨论，因为我们参加过程中，发现很多互联网金融类公司，通过互联网手段加入我们产品设计中，包括我们新型产品方式，可能未来能够推进不良资产证券化发展重要的方向，也希望在后边听到更多精彩的交流和讨论，谢谢大家！登录零壹财经官方网站()或关注零壹财经官方微信(Fintech_01)回复“百人谈”或“网贷十年&，获取相关专题。“比特之眼”招聘我们正在打造一个全新的数字货币&区块链资讯平台与交流社区—— 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发布时间：11月14日&来源：华夏资本联盟综合& 浏览次数：
导读：本文就给大家讲一讲什么是银行不良资产?不良资产是如何处置的?不良资产的盈利模式是怎样的?个人投资者如何参与分一杯羹呢?
银行不良资产包的秘密&不良资产，对银行来说是拖累和包袱，但在那些以买卖银行不良资产为生意的投资者眼里，中国这几年不断高筑的不良资产却是一片广阔的“蓝海”，他们兴奋而谨慎地畅游其中，以期获得一波不错的收益。那么本文就给大家讲一讲什么是银行不良资产?不良资产是如何处置的?不良资产的盈利模式是怎样的?个人投资者如何参与分一杯羹呢?银行不良资产处置的产业链揭秘由于经济的周期性波动、经济发展模式转型、产业结构的不断调整，均不可避免地对银行信贷资产产生影响，并因此产生银行不良资产。银行在产生不良之后，由于自身无法投入过多精力去处置追偿(不良资产处置周期长，处置机会成本高，有这个精力还不如多放几笔贷款)，因此选择将不良资产打包折价转让(通常好的坏的掺一起，这样能把坏的一起处理了)。达到“出表”(即银行的资产负债表中，贷款资产减少，同时货币资产增加)的目的，同时减少不良资产率，贷款额度回笼。随着我国经济结构调整进入深水区，银行不良暴露速度进一步加快，原有不良资产处置机构处置能力有限，供给和需求严重不对称，几乎无法有效处置规模达数万亿元之巨的不良资产。为了调动社会资源依法参与银行不良资产投资的积极性，财政部先后下发了系列文件，如《金融资产管理公司条例》、《金融资产管理公司监管办法》、《金融资产管理公司资产处置管理办法(修订)》(财金[2004]41号)、《财政部关于金融资产管理公司债权资产打包转让有关问题的通知》(财金[2005]12号)、《金融资产管理公司资产处置公告管理办法》(财金[2005]47号)等，允许、鼓励社会资本依法参与银行不良资产包的收购、处置，为稳定金融、发展经济做贡献。目前社会资本参与主要通过与四大或地方性资产管理公司合作，通过招投标、拍卖等公开方式或法律许可的其他方式从出售方(主要为四大资产管理公司)购入银行不良资产，再通过债务追偿、债权转让、以物抵债、债务重组等多种方式对受让债权等资产进行清收处置， 获取投资收益。不良资产买卖双方之所以能够成交，一方面是信息不对称，另一方面是双方可组合利用的资源不同，通常成交价格是一个两边都有利可图的价格。点石成金，让不良资产发光发热不良资产，银行的烫手山芋，为什么仍有那么多资金涌入?为什么那么多机构抢着去拿包?做这个银行不良资产处置生意，盈利模式是什么?折扣收益在银行贷过款的就知道，现在银行贷款的最大特点就是抵押充分，抵押物多为房屋、土地、林权等;抵押率一般在30%-70%之间，50%居多;并且银行的信用高，不良资产的产生与处置都比较规范，整体质量较好。对于处置公司来说，收回来的主要是债权或抵押物。对于债权方来说，这笔债权我两折买回来了，我去跟债务人谈判，你全额还不起，那你就还五成吧，还了五成那我就给你解除债务关系。这样债务人少还了一半的钱，赚了;资产管理公司两成的成本买回来，收回来五成，赚了三成。对于抵押物来说，可以采取以上类似的做法，还钱之后解除抵押，又或者申请法院查封了之后公开拍卖，拍卖所得减去收购不良资产的成本就是赚的。资产增值有些资产包包含的有价证券、固定资产等都有着较大的价值增值的空间，这部分资产在市场趋势向上的周期中，为公司创造了可观的增值收益。不良资产投资理念其实可以简单粗暴的概况为:一个通过量变到质变，低买高卖，逆周期的过程。在经济下行时，大量低价收购，随着经济好转，其中一些好的资产开始增值溢价，转手卖掉。整合收益这个就是综合运用资产重组、再注资、引入第三方、债务的折扣变现、债务更新、债权置换、债权转股权、将上述两种或两种以上方式的组合构成更为复杂的混合债务重组方式。必要的时候，对资产以及附属经营团队进行整合，来提升其持有资产的经营效率和价值。不良秃鹰风险，不容忽视不良资产处置虽然有巨大的利润空间，但是也要充分注意的是，不良资产处置是一个门槛相对较高的行业，相关的风险也不容忽视。对处置机构专业能力的考验更强，对投资者分析和辨别潜在投资机会的要求更高。在NPL1.0时代，不良资产是政策性剥离，国家财政全额兜底损失，因此在首次剥离时并未进行定价，从而在随后的处置中也缺乏成本约束，定价弹性较大。NPL2.0时代的不良资产转让是银行自主行为，是用自身利润来冲抵处置损失。而在今天，不良资产转让的过程高度透明化，买家充分竞争，因信息不对称而获取暴利的机会越来越少。有些非专业投资者对不良资产投资的风险特性认识不够，对其盈利抱有盲目预期，如果没有进行专业详尽的尽职调查，很可能高价拿下一个不良资产包。此外，同样一个资产包，不同机构可整合的资源是不同的，有的机构通过尽调认为他们可以处置回收，定价就高一点;有的机构尽调认为完全没有利润空间，拿下就亏损了。所以，在与银行达成购买不良资产包意向后的尽职调查阶段，是购买过程中比较关键的一步，涉及到日后处理资产包的难度。由于信息不对称，资产包内资产所有权不明晰等问题，做好前期尽职调查工作就非常重要了。在进行到竞标这一环节，就十分考验机构和银行关系的熟络程度了，如果关系好，可以请求银行将资产包拆小一点，因为资产包越大，风险也越大。此外，在双方谈判博弈的时候，如果和银行关系好，以机构想达成的价格成交的概率也越大。购买完成后就到了处置环节，到了这个环节处置的办法就相对灵活多样，处置方式也在不断创新。处置经验丰富的团队，处置回收期短，资金回流也快，风险也相对更小。当然了，随着资金的涌入，不良资产价格被推高，不良资产投资机构的系统化处置管理能力也越来越重要，想要真正盈利，必须发挥专业化的处置管理能力。通过重组、并购等多种方式，实现不良资产的价值修复或增值，令其发挥社会价值，才是未来不良资产处置的正确之道。&不良资产基金全解析&受全球经济发展趋缓影响，中国经济增速放缓，通过供给侧改革以实现经济结构转型升级、去产能、去杠杆目标；以钢铁、煤炭等为代表的产能过剩产业的不良资产将加速暴露。本轮不良资产处置体现市场化随着股份制改革的陆续启动，不良资产处置迈进全面商业化时期；2014年首批地方性AMC出现。不良资产定价转为以竞标等商业化方式开展业务，不良资产进行自负盈亏的处置，包括债务重组、证券化、债转股等多种方式。2016年10月，国务院下发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，市场化债转股启动。中国的不良资产市场正在从过去的政策性主导转向市场化为主导。不良资产处置产业链一级市场为不良资产收购市场，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一级市场业务，即从各家银行直接购买不良资产包，然后再转手卖给进行正常资产管理业务的资产管理公司。二级市场为处置市场，商业银行、投资银行、证券公司，私募基金等金融机构通过设立资产管理业务部或成立资产管理附属公司，参与不良资产二级市场业务。国外不良资产基金发展情况美国作为不良资产市场化管理的典范，其发展路径和特征具有借鉴价值。主要呈现出三大特征：1）高度证券化：不良资产及信贷资产证券化产品每年发行量在700亿美元以上，不良资产投资公司大多通过投资证券化产品参与不良资产市场；2）形成消费金融细分市场：发达的消费金融市场孕育出不少聚焦不良消费贷款的专业机构，如PRA集团和安可资本两家上市公司；3）存在大量专业投资机构：美国不良资产管理行业的集中度较低，存在大量的不良资产管理和投资公司。此外，美国还有大量的对冲基金选择将不良资产市场作为重要的配置品种，涌现出了橡树资本、艾威资本等优秀投资机构。橡树资本：逆向投资获得丰厚回报橡树资本是美国管理资产规模最大的对冲基金之一，管理资产规模约1000亿美元，其中，对不良资产市场的投资始于1988年，并创造了26年净IRR17.1%的优异投资业绩。案例研究显示，橡树资本成功的秘诀在于逆向投资，通过分析信贷增速与同期不良贷款率的走势是否发生背离来判断信贷体系潜在的风险堆积速度，成功预判2001年和2008年两次信用危机，大举募集资金收购不良资产，伴随危机解除，取得了非常优秀的投资回报。国内不良资产基金发展情况随着宏观经济下行，商业银行不良贷款增加，债务违约案例井喷以及资本市场并购重组大规模出现，不良资产投资正在成为资产管理行业的下一个风口。国内不良资产管理行业发展呈现下列趋势：1）不良资产加速释放：宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放，银监会近期公布的数据显示，2017年二季度末，商业银行不良贷款余额为1.64万亿元，较上季末增加563亿元。2）更多专业投资机构将涌现，二级市场日渐繁荣；3）不良资产管理公司将依赖专业能力获利，而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断。民营机构介入不良资产处置已渐成气候。例如，一诺银华成为国内不良资产行业首家在新三板挂牌的企业。主营银行不良资产、信用卡不良资产等业务的湖南永雄资产最快也将于2017年在新三板挂牌。同样主营金融不良资产业务的文盛资产也在去年底申请新三板挂牌。7月份，专注不良资产管理的浙江福特资产成为新三板挂牌公司的控股股东。不良资产基金发行渐成规模。东方资产管理公司联合深圳前海金融控股搭建的不良资产基金化管理与处置平台――东方前海资产管理公司，拟通过对接银行、保险、财富管理机构等资金，发行100亿规模的不良资产基金，截至目前，已成功发行了7只基金，管理资产规模近40亿元；东融资产与东方资产管理公司合作，专注于江浙沪地区房地产类不良资产投资，至止，东融资产管理银行特殊资产总计管理资产对价约28亿元，债权本金约为70亿元；具有大型国企背景的上海蒙矿，近日亦联合杉杉控股、文盛资产拟发行特殊机会投资母基金、子基金。传统的不良资产投资主要来自于对银行不良贷款的处置，四大AMC和地方AMC为主要参与方。以四大AMC为例，其2015年收购不良资产账面本金达4000亿元，已经完结项目的内部收益率（IRR）维持在16%以上,收益尤为可观。基于对不良资产投资行业的看好，民营机构也积极参与这轮不良资产处置盛宴。通过发行不良资产基金，对接银行、信托、资管计划、财富管理机构等资金，参与不良资产处置。理论上，民间系AMC获取不良资产的方式只有两种，10户以下的可以直接从银行购买，而10户以上只能从四大通过拍卖承接。不过，实际操作中民间资本介入不良资产领域的方式其实非常多样化，例如可以从四大手中进行买断债权、和四大合作处置债权、参与地方AMC公司股权等。私募基金参与不良资产的方式(一)引入资金，解决资金端，在项目端对接AMC不良资产包。私募基金与AMC合作，通过通过一级市场直接购买不良资产包或者通过购买fof基金最终在底层资产上购买不良资产包。对不良资产的处置方面，有以下思路：1、债务重组。接下来可通过与债权人债务人分别达成协议（与债权企业收购债权同时与债务企业达成重组协议），重组模式主要采用变更债务条款、实施债务合并等方式，重新约定还款金额、方式、时间、抵押物以及还款时间。通过资产整合方式优化企业资产质量，利用风险重定价转移信用风险，从而盘活不良债权价值并修复企业信用，实现资产价值的提升。（二）并购转让运营模式根据基金业协会的反馈，该种类型本质上属于债权投资，基金类型属于其他类别，私募基金管理人类型应选择“其他类”。需提醒大家注意的是，目前“其他类”管理人，通过登记的情况较少，且基于其主要进行另类投资，协会目前对其他类管理人的登记申请，态度较为谨慎。截止2017年5月底不同主要业务类型私募基金管理人登记情况(三)优质AMC专项投资股权基金业务“股债结合”的方式参与优质AMC的不良资产投资业务。募集资金直接用于投资地方优质AMC股权，参股资金用于不良资产投资与收购，从不良资产包的最终处置，再通过被投资公司分红获利。该种方式可以覆盖AMC的资质资源，但在资金退出和投资者资金退出方面，存在较大困难。(四)以股抵债的方式直接参与债务人企业并购该种方式通过资本运作使资产价值重估，私募基金管理人发行“债务人并购基金”，以股抵债等方式获得得企业不良资产，对不良债权中有潜力的债务人企业进行并购。随后通过改善企业经营模式逐步提升企业的资产价值，最终通过资产置换、并购、重组和上市方式等退出，实现债转股资产增值。该种基金因为是直接对不良资产企业进行股权投资，故该基金属于股权投资基金，在管理人的登记和基金备案方面，比从事债权投资的“其他类”私募基金管理人更容易登记，基金也更容易备案成功。该种方式最大的问题是风险较大，但在企业实现稳定经营，实现利润收入后，可通过资产证券化提高流动性，提高未来基金退出的收益。虽然收益巨大，但不良资产处置产业链较长，私募基金对不良资产进行处置，需要私募基金管理人团队要具备优质的行业资源以及专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力，以及实现资产变现的跨行业整合能力。私募基金管理人和投资人在涉足该领域时，一定要理性评估风险。不良资产基金典型模式信托+有限合伙2016年7月，国民信托发行了国内首款民营资本介入不良资产处置的集合信托计划，信托公司作为受托人，江苏成安基金作为最终的处置角色，通过设立合伙企业用以受让国有资产管理公司的资产包。东方AMC模式东方资产设立有限合伙，与处置方文盛资产共同合作发起设立一系列不良资产基金，投资银行的不良资产。&
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