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公司理财答案分析.doc 53页
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公司理财答案分析
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第一章 公司理财导论
1.代理问题
　　谁拥有公司?描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么?在这种环境下，可能会出现什么样的问题?
　　解：股东拥有公司;股东选举董事会，董事会选举管理层(股东→董事会→管理层);代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是所有权和控制权的分离;在这种情况下，可能会产生代理问题(股东和管理层可能因为目标不一致而使管理层可能追求自身或别人的利益最大化，而不是股东的利益最大化)。
　　2.非营利企业的目标
　　假设你是一家非营利企业(或许是非营利医院)的财务经理，你认为什么样的财务管理目标将会是恰当的?
　　解：所有者权益
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谁拥有公司？描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么？
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提问人：匿名网友
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谁拥有公司？描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么？在这种环境下，可能会出现什么样的问题？请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！
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1公司金融的三个重要的关注领域是什么?请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！2下列各项中，可用来协调公司债权人与所有者矛盾的方法有( )。A．规定借款用途B．规定借款的信用条件C．要求提供借款担保D．收回借款或不再借款此题为多项选择题。请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！3下列经济行为中，属于企业财务活动的有( )。A．资金营运活动B．利润分配活动C．筹集资金活动D．投资活动此题为多项选择题。请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！4(上海财大2012)以下特征不属于项目融资方式的是( )。A．较高的财务杠杆B．签订复杂多方协议C．设立独立的项目公司D．贷款人对发起来有无限追索权请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！
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确认密码：上市公司代理成本和治理结构
一、写作的动机与研究方法截止2001年底，我国的上市公司有1100多家，市价总值（A股与B股）43522亿元，占国民生产总值的45.36%。上市公司整体素质的好坏已直接影响到我国国民经济的发展。近七、八年来，国内学术界对上市公司股东与管理者之间的代理问题（以后简称为代理问题）的研究逐渐多了起来，但主要集中在对代理问题的控制---公司治理结构的讨论上。本文将管理者的股票代理成本与公司治理结构结合起来进行探讨，以期对上市公司代理问题的产生、度量和控制有一个全面的认识，这种认识对提高我国公司整体素质有一定的理论和实践意义。在绝大部分的上市公司中，管理者拥有的股权比例极少或根本没有，所有权与控制权完全分离，股东与管理者之间形成了委托－代理关系，股东是委托者，管理者是代理人。管理者利益同股东利益的不一致以及两者信息的不对称，使得管理者不会总以股东利益最大化行为。公司价值同其理想的最大化程度相比，发生了偏差，从而产生了所谓的代理问题。詹森和&
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可转换债券即可转换公司债券(convertible bonds,简称可转债或转债),是一种介于债券和股票之间的可转换融资工具。本文首先立足于国内外已有的研究成果和理论,结合可转换债券的典型特性(股性、债性、内含期权性、可赎回性和可回售性)从理论上分析了可转换债券降低标的公司代理成本和提高标的公司治理绩效的作用机制。在理论分析的基础上,本文主要进行可转换债券降低标的公司代理成本和提高标的公司治理绩效的实证研究。首先,本文选取了从日起到日止在我国沪深两市发行的48支可转换债券为样本,对可转债降低标的公司代理成本的作用进行了实证研究,结果表明,以总资产周转率和管理费用率衡量的代理成本在可转债发行后较发行前有所降低。对可转债样本组进行偏股型和偏债型的分组作进一步的研究,结果表明,偏债型可转债和偏股型可转债降低标的公司代理成本的途径和效果不同,偏股型可转债主要是在使总资产周转率保持相对平稳的情况下通过降...&
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在改革开放的过程中,我国政府对于民营企业采取的政策发生了一系列的转变:一开始对民营经济进行排斥,接着认为民营经济是国有经济的重要补充,然后允许民营经济与国有经济并存、协调发展,最后把民营经济作为我国市场经济体制中重要的组成部分(唐文军,2009)。目前,在我国民营企业具有无可争辩的合理合法性,在金融危机等严峻挑战面前仍然保持着良好的发展态势,展现出无限活力和蓬勃生机,在国民经济中扮演着越来越重要的角色。在竞争激烈的市场环境下,提高民营企业的治理绩效是其可持续发展的重要保障。高管是治理绩效重要的影响因素之一,高管政治联系通过影响董事会治理行为进而影响到治理绩效。因此,本文研究高管政治联系如何通过董事会治理行为影响民营企业的治理绩效。目前,学术界对高管政治联系、公司治理的研究都进行了深入的研究,也有部分文献不局限于传统研究范式“结构→绩效”,开始关注于企业行为、董事会行为等的中介作用,但是当前的文献更多地关注于线性视角,而且没有把高...&
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自《上市公司股权激励办法(试行)》颁布以来,越来越多的上市公司宣布实施股权激励计划。根据Wind数据库统计,截至日,我国共有675家上市公司宣告并实施了股权激励计划,并呈现出宣告并实施股权激励计划的公司数量逐年增多、民营上市公司实施股权激励更为普遍等特点。随着实施股权激励计划的上市公司不断增多,有关上市公司股权激励效应问题也逐渐成为理论界和实务界普遍关注的焦点。但由于样本数据有限等原因,国内学者大多采用(0,1)虚拟变量法或配对法来检验上市公司的股权激励效应,并未从股权激励水平(或高管激励比例)的角度检验我国上市公司的股权激励效应问题。本文选取日至日期间宣告并实施股权激励计划的上市公司为样本,在理论分析的基础上,以股权激励计划所涉及的股票期权和限制性股票的数量占公司总股本的比例衡量股权激励水平,以授予高管的股权激励数量占激励总量的比例衡量高管激励比例,一方面,通过考察股权激...&
(本文共136页)
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我国上市家族企业发展迅猛,已经成为重要的经济力量。而上市家族企业兼具家族企业和现代企业的特点,由此产生了独特的双重三层委托代理问题——家族控制股东与小股东的代理问题、家族股东与家族经理人的代理问题以及家族股东与外部经理人的代理问题。由于我国缺乏有效的外部治理机制与监管机制,家族企业的第一类代理问题一直是我国学术界讨论的热点。本文基于委托代理和利他主义的基本理论,对上市家族企业的治理结构与第一类代理成本的关系进行理论探讨和实证研究。本文研究的目的在于试图回答这样的问题:我国上市家族企业的公司治理结构对代理成本的影响如何?究竟在目前,怎样的治理结构能有效地降低我国上市家族企业的代理成本?本文选择我国年766家上市家族企业作为研究样本,选取家族现金流权、董事会规模、家族董事比例、家族管理、高管持股比例5个反映上市家族企业公司治理结构的变量,建立多元线性回归模型,运用SPSS16.0软件,对代表上市家族企业代理成本的管...&
(本文共46页)
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我国农业上市公司被认为是国内农业最先进生产力代表群体，然而它们在资本市场的总体表现并不乐观，与以企业价值最大化为目标似乎相去甚远。作为公司金融理论探讨的核心内容，研究公司融资结构对公司价值的影响，不仅是国内外学者关注的热点，也是提高企业资本配置效率，增强企业价值创造能力的亟待解决的问题。本文以资本结构理论、公司治理理论为基础，沿着“公司融资结构-经济主体行为-公司价值”的分析主线，建立一个融上述理论为一体，规范分析和实证分析相结合的综合框架，研究不同阶段下的公司融资对公司价值的影响。论文的内容除第一章导论、第七章结论与建议外，从逻辑上分为两部分，形式上分为五章。第一部分是论文论述的基础，包括理论基础和现实情况分析，分为第二章、第三章。主要回顾企业融资理论发展历程，以及典型性代表理论和观点。然后，对农业上市公司价值成长阶段进行有效划分，描述不同阶段中的农业上市公司的融资结构特点和公司价值发展情况，为农业上市公司融资结构如何影响公司...&
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招标组织形式和招标代理讲解
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　　招标组织形式和招标代理 　　（一）招标组织形式 　　1.自行招标 　　2.委托招标 　　（二）招标代理机构 　　1.招标代理机构是依法设立，从事招标代理业务并提供相关服务的社会中介组织，与行政机关不得存在隶属关系与利益关系 来源：　　2.代理机构不得接受同一项目的招标代理和投标咨询业务 　　3.未经招标人同意不得转让代理业务 来源：　　（三）法律责任 　　1.2处5万元以上25万元以下的罚款 　　2.对单位直接负责的主管人员和其他直接负责人员处单位罚款数额5%～10%的罚款 来源：　　3.有违法所得的，并处没收违法所得 　　4.情节严重的，暂停直至取消招标代理资格 采集者退散　　5.构成犯罪的，追究刑事责任 　　6.给他人造成损失的，承担赔偿责任 　　7.影响中标结果的，中标无效
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代理问题(Agency Problem)
　　代理问题(Agency Problem)是指由于的目标函数与的目标函数不一致，加上存在不确定性和，代理人有可能偏离目标函数而委托人难以观察和监督，从而出现代理人损害委托人利益的现象。又称为委托代理问题。
　　代理人和委托人在利益上存在潜在的冲突。而其直接原因则是和的，究其本质原因在于的不对称。
　　（1）从委托人方面来看，
　　第一，或者因为缺乏有关的知识和经验，以至于没有能力来监控经营者；或者因为其主要从事的工作太繁忙，以至于没有时间、精力来监控经营者。
　　第二，对于众多中小股东来说，由股东监控带来的业绩是一种。对致力于监控的任何一个股东来说，他要独自承担监控经营者所带来的，如收集信息、说服其他股东、所花费的成本，而监控公司所带来的却由全部股东享受，监控者只按他所持有的份额享受收益。这对于他本人来说得不偿失，因此股东们都想坐享其成，免费“”。
　　在这种情况下，即使加强监控有利于公司绩效和的增加，即大于，但只要每个股东在进行私人的时候，发现其行为的小于，他就不会有动力实施这种行为。
　　（2）从代理人方面来看，
　　第一，代理人有着不同于委托人的利益和目标，所以他们的效用函数和委托人的不同。
　　第二，代理人对自己所做出的努力拥有，代理人会不惜损害委托人的利益来谋求自身利益的最大化，即产生。
　　因此，现代公司所有权与控制权的分离，股东与人员之间的产生，会造成一种危险：公司经理可能以损害股东利益为代价而追求个人目标。经理们可能会给他们自己支付过多的报酬，享受更高的在职消费，可能实施没有收益但可以增强自身权力的，还可能寻求使自己地位牢固的目标，他们会不愿意解雇不再有的工人，或者他们相信自己是公司最合适的人选，而事实可能并非如此。
　　现代公司的重要性在于它将许多分散的加以集中，并聘用具有专业知识的来运作企业。所有权与的分离使得公司制相对于合伙或而言，集聚了更充裕的资本，所以在寻求和生产营运时具有较强的。在实现上述利益的同时，公司所有者也将的营运权赋予了职业经理人。当股东将经营权赋予经理人员时，经济意义上的委托—代理关系便出现了。作为代理人的经理人员负责制订决策以增加股东的财富。股东将公司视为一种投资工具，他们期望经理人员努力工作以实现的目标。经理们利用自身的为股东创造，他们将公司视为获取报酬以及价值实现的源泉，他们为了达到自身的目标，有时会以牺牲股东财富为代价制订决策从而使自身利益最大化。对股东来讲，防止经理人员做出自身利益最大化决策的唯一办法是设计有效的雇佣合约，指明在所有可能的情况下经理人员应该采取的特定行为。在信息完全的情况下股东能合理地设计上述合约，但是现实世界的信息是不对称的，股东并不完全了解企业的管理活动与，作为代理人的经理阶层比作为委托人的所有者更了解企业、收益和成本等方面的信息，因此，在这种情况下，经理阶层就可能采取偏离股东财富最大化的决策而使自身利益最大化，同时股东也就必须承受由经理人员最大化自身利益行为所引致的，这种情况通常称之为代理问题。代理问题会直接影响公司的投资、营运与，代理行为的“弱无效 ”有可能导致的显著减损。我们将代理问题归纳为以下四类，对于不同类型的公司而言，不同种类的代理问题对其造成影响的程度不同。
　　1、努力程度问题。
　　劳动经济学家指出工人通常会偏好所带来的利益，直至闲暇所带来的利益等于丧失收入所带来的为止。对于经理人员而言，上述理论同样适用，因为他们也是受薪雇员，也同样会产生以努力程度为基础的代理问题。(Jensen)和（1976）的研究证明，经理人员拥有的公司越少，他们在工作中偷懒的就越大。对于给定水平的偷懒程度而言，经理人员自身遭受的成本会随持份额的增大而增加。所以，持有更少的股权可能使经理人员偷懒的动机更强，这可能会使股东价值遭受更大的潜在损失。偷懒程度是不能直接加以量化的，因此该领域中的实证研究集中于观察经理人员的可见行为并以此作为偷懒问题发生的证据。研究者们检验了经理人员的外部行为是出于最大化股东财富的考虑，还是因为经理人员对收入、特权或个人名誉的追求。和（1994）发现，当一个公司的经理人员被聘为另一个公司的消息发布时，公司的趋于下降。上述证据与“经理人员有时会为个人利益而制订决策，此类行为会使他们所管理公司的价值遭到减损”的观点相一致。
　　2、任期问题。
　　一般来讲，经理人员都有一定的任期。相对于经理人员任期来说，公司有更长的生命期间，股东们关心的是未来期间的。而经理人员在任职期间的在很大程度上取决于当期的现金流。当经理人员接近退休时，他们任期的有限性与股东持股期的无限性（如不将股票抛出的话）之间的矛盾所带来的代理问题将变得更加严重。比如，经理人员可能偏好投资于具有较低成本和能够更快取得成效的，而放弃更具获利性但是成本较高且需长期见效的项目。公司应投资多少研究发展费的决策就是此类问题的一个例子，研发费的削减了从而减少了经理人员的当期报酬。因此，临近退休的经理人员可能会承受研发费的成本而未能享受其所带来的利益。和Sloan（1991），和（1993）的证据都表明，当经理人员接近退休时，研发费的支出随之减少。当需要花费较长的时间确认公司新项目的价值时，经理任期问题将变得更加严重。和（1983）指出，如果项目初期对于资本市场表现得无，经理人员可能拒绝有吸引力的项目，因为他们害怕由所带来的职位丧失。
　　3、不同风险偏好问题。
　　指出，持有资产的多样化有效地分散了公司特定，但是不能消除对于公司股价的影响。所以，具有多样化投资的主要关心的是。一般而言，经理人员并没有很好的多样化自身资产，他们财富中的很大比例与他们所在公司的成败息息相关。当报酬中很大一部分由固定工资组成时，经理人员的可能更接近于，而不是股东。或的发生通过对经理人员的名誉造成影响会极大地减少经理人员的净价值，增加了他们另谋职位的难度。经理人员可以有效地应对威胁公司生存的事件，但当情况发生好转时，他们报酬的增加却有上限，数目经常为的特定百分比或是一个固定数目。研究者们发现，美国经理人员所拥有的小额股权对于他们最大化股东财富发挥了有限的作用。比如，Jensen和 Murphy（1990）发现，平均而言，报酬（包括）对变化的敏感性是0.00325.也就是说，公司价值每增长1000，CEO的报酬仅增长3.25美元。经理人员的处境更接近于债权人，当公司陷入财务危机时，他们会失去更多，但是当公司收益上升时，获得的利益却很少。因此相对于股东而言，他们具有更小的风险偏好性。为了获得他们的风险偏好，经理人员会利用公司的投资与财务政策减少公司所面临的全部风险。比如，他们可以选择扩张已存的生产线，利用已知的技术等具有更小风险的行为，而不是投资于具有开创性的、科技与。经理人员也可能寻求扩展公司的产品生产线，或扩张进入另一个行业，这样可以减少他们所在行业（或公司）的。
　　在一个的公司中，一个分部的较差绩效可以其他分部的较好绩效所抵减。如果这些抵减效应减少了公司现金流的变动性，可以减少他们失去工作的可能性。近来对美国市场的实证研究表明，在相同的行业中，公司的股东收益小于非多样化经营公司的收益。这些研究表明，经理人员可能作出自身利益最大化并以牺牲股东利益为代价的，他们可以从公司中获取较多的利益。经理人员也能利用财务政策去影响公司现金流的变动性与财务危机发生的可能性。因为杠杆作用放大了的波动性，相对于股东偏好而言，经理人员可能使用更少的，对于他们来说，的成本超出了利益。最后，处于成熟期公司的经理人员可能选择低股利支付政策，这能使公司利用，类似的政策不仅可以使杠杆作用较低，而且还可以避免债权人的过多干涉。
　　4、资产使用问题。
　　公司资产的不正确使用与用于也会带来代理成本。在职消费可以使公司吸引具有丰富经验的经理人员。然而，如果过度，则会使股东财富遭到减损。经理人员仅仅负担此类支出成本的一部分，但是却获得了全部的利益，所以他们有强烈的动机进行比股东所希望的更多的在职消费。经理人员也有动机进行无利润的投资以增大公司的规模，从而增大了他们的报酬与特权。来自一些对美国公司CEO报酬的研究（比如Murphy，1985）发现，对于样本CEO报酬而言，公司规模（用销售额表示）比经营绩效具有更高的解释力。Jensen（1986）指出，经理人员具有过度投资的动机是非常明显的，通过此种方式他们可以获取超额现金流，Jensen将超额现金流定义为公司所有具有正的可投资项目所产生的现金流与需要投入到其中现金流之间的差额，他还指出最可能产生超额的公司是具有有限增长机会的盈利公司。
　　代理问题的产生是由于公司管理层与公司股东两者的利益是不一致的。由于管理层只有公司的小部分所有权，使得管理层会偏向于非的额外支出，如豪华办公室、专用汽车等，而这些支出则由公司其他所有者共同负担。这种情形在大公司更为严重，由于所有权更为分散，对于个人股东更缺乏动力花费成本以监控，即使监控管理者，所费仍属于代理成本。所以代理成本可以扩大为以下范围：
　　（1）所有人与代理人的签约成本；
　　（2）监督与代理人的成本；
　　（3）限定代理人执行最佳或执行次佳决策所需的额外成本；
　　（4）剩余利润的损失。
　　这一理论对公司购并的解释可归纳为以下三点。
　　1．可以降低代理成本。公司的代理问题可经由适当的解决，当公司的经营权与所有权分离时，决策的拟定和执行与决策的评估和控制应加以分离，前者是代理人的，后者归所有者管理，这是通过内部机制设计来控制代理问题。而收购事实上可以提供一种控制代理问题的外部，当代理人有代理问题产生时，收购或的竞争可以降低代理成本。
　　2．管理者主义。穆勒（Muller）于1969年提出假说，认为代理人的报酬决定于公司的规模，因此代理人有动机通过收购使公司规模扩大，而忽视公司的实际投资收益率。但（）。（）在1970年的表明，代理人的报酬与公司的有关而与公司规模无关，此结果与上述假设相反。持反对意见者则认为收购本身实际就是代理问题的产生。
　　3．。（Roll）在1986年认为收购者在评估目标公司时，往往过于乐观，尽管该项交易并无。如将所有的收购都归因于骄傲理论，必须具备的前提，但在实际的中，是很难存在的，因此骄傲假说只能部分解释收购活动的发生。
　　20世纪30年代初美国学者伯利和米恩斯对美国200家最大的非的进行了分析研究，发现20年代末大型上市公司的股东人数大大增加，股票所有权高度分散，大多数股东都是个人，每个股东所持有的股份仅占公司总股份很少的部分。与这种股权分散化的趋势相伴的是股东投票权的作用日益减小，企业经营者逐渐取代投资者掌握了企业的控制权，这就是伯利—米恩斯模式。后来，在20世纪60年代，拉纳再次对美国200家最大的非金融公司的股权结构进行研究后，在《美国经济评论》上发表了《200家最大非金融公司的所有权与控制权，年》一文指出，伯利和米恩斯曾说有44%的公司和58%的公司资产是由经营者控制的，而到了1963年，这两个数字分别上升到了84.5%和85%的水平。
　　企业所有者将自己投入公司的财产交与经营者来管理，从而确立了他们之间的委托—代理关系，拥有所有权的股东是委托人，拥有控制权的经营者是代理人。所有者—经营者之间的这一委托—代理关系具有三个特点：第一是委托人与代理人拥有不同的目标函数，委托人的追求的是自身财富最大化，而经营者的目标函数是包括、在职消费、权利欲、社会地位等在内的自身最大化；第二是信息不对称，代理人比委托人更了解自己的能力、偏好和工作努力程度，不从事具体经营活动的委托人对市场及外界环境的变化和企业内部经营的真实状况的了解也远不及掌握的代理人；第三是委托—代理合同的不完备性，由于经济主体的和客观现实的复杂性，人们难以把未来的各种情况都预料到，即使能够预料到未来的情况，签约双方有时也难以用一种共同的语言来进行描述，难以达成协议，
即使能够达成有关协议，有时也很难在出现纠纷时，能够使第三方（如法院）明确理解并强制执行该协议，因而委托人和代理人签订的不可能穷尽一切将来可能发生的事件及处理方式。由于关系的这三个特点，掌握了企业控制权的经营者就有可能在追求自身效用最大化的过程中采取背离股东财富最大化的机会主义行为，对所有者的利益造成损害，这就是代理问题。在伯利—米恩斯之后的近半个世纪，研究股权结构的学者一直以“”作为研究的前提，因此，所有者与经营者之间的利益冲突一直被认为是现代公司中的核心代理问题。
　　代理问题是研究的起点。所谓公司治理是指公司内部和外部的一系列制度安排，以保证公司的所有者能够获得满意的。在所有权与控制权完全分离的视角下，公司治理理论主要研究的是如何通过制度安排对企业经营者进行激励和约束，使经营者与所有者实现利益协同，从而削弱经营者的机会主义倾向，降低代理成本，实现股东财富最大化。
　　近年来一些学者发现，世界上大部分国家的企业股权不是高度分散而是相当集中的。例如，La Porta等发现，在27个高收入国家中约有64%的大企业存在。Faccio和Lang发现，在13个西欧国家中，除英国和爱尔兰外，其他国家的股权高度集中，在5 232家上市公司中，44.29%由家族控制。在德国，家族控股的企业占20.5%。在意大利和瑞典，大部分上市公司都处于控投股东的严密控制之下。在，所有权集中度比更高，Claessens等对东亚9国2 980家上市的股权结构进行了研究，发现只有很少比例的公司符合股权分散，大部分公司的都很高，并且存在着控制性股东。等人的研究表明，即使被普遍认为股权最为分散的美国公司，各大公司的股权也并未像人们想象中的那样，有1/4的股权集中于大家族手中，平均每一大家族的股份又分为四份左右，购买四家企业的股份。Holderness和Sheehan发现在几百个美国上市公司中存在着持股比例超过 5%的股东。Mehran把至少拥有公司5%股权的个人和确定为大股东，他通过对随机选择的153个制造业公司进行研究后发现，有56%的公司拥有大股东。如此大量的经验数据表明，现代企业中股权集中是一种普遍现象，大股东普遍存在，高度分散并不是对现实世界的真实描述。
　　委托代理问题和到底有什么关系？
　　首先，我们必须明确为什么要讨论这个问题，即我们讨论这个问题的目的，那就是通过来降低代理成本，或者通过降低代理成本来优化资本结构，两者是相互作用的，从而实现企业价值的最大化。
　　资本结构的选择决定了企业的控制权。同时资本结构决定了企业的。这就是资本结构和委托代理问题的关系。而解决该问题可以通过以下途径。
　　（一）公司不同权益要求者之间的代理冲突必须以某种方式解决。可能的话，可以通过签订协议来解决这些冲突。比如，可通过限制性协议（如对的限制）来避免潜在冲突。当不能通过签订协议来解决某一冲突时，投资者们便会以他们自己的方式来解决问题。他们通过降低他们所愿支付给的来避免未来财富损失的风险。当公司发行时，证券的代理成本是所有特殊协议（如债券限制性协议。这种协议成本极高，因为他们限制了公司选择的余地。）的成本之和再加上其他潜在冲突导致的降价。
　　（二）结构也会影响与公司劳工协议有关的代理成本。请回想人力资本的不可多样化问题。为一个行将破产的公司工作的雇员为了找到新工作更可能发生寻找成本，而且这些成本各公司不尽相同。雇员找工作的预期成本取决于公司产品和劳务是否具有专用性。执行大众化工作的雇员相对于从事专用性工作的雇员，前者的预期寻找成本较低。人力资本反映了这种差别。因此，当其他条件一样时，与人力相关的代理成本对于提供相对专用化产品和劳务的公司而言更高。由于较高的杠杆比率会产生较高的代理成本，所以这很可能意味着公司产品和劳务的专用化程度将影响公司对资本结构的选择。
　　（三）也可能会减少公司的代理成本，如债权人监督股东的成本和股东监督经理的成本。只要公司发行新债，潜在债权人就会仔细分析公司情况以确定该债务的公平价格。于是每发行一次新债，现有债权人和股东就免费享受了一次对公司的外部“”。这种降低了为确保代理人（公司经理）尽职尽责而花费的监督成本。
　　（四）另一种通过利用债务来功能的办法是利用偿债基金条款。通过，公司可以满足每期除付息之外支付的需要。如果难于建立偿债基金，则它可能是一个较早的信号，预示着公司可能陷入了财务困境。如果无法按要求建立偿债基金则意味着公司可能到期无法偿付。显然，这种监督功能有益于债权人，也有利于股东对公司经理的进一步监督。
　　（五）在降低时，利用来确保还款也可扮演着重要角色。带抵押的债务减少了债权人在破产时的潜在损失，因而也就限制了股东侵占债务人财富的数额。用于抵押偿债的资产在未得到债权人或破产法庭许可前不得出售。
　　（六）解决代理问题，达到优化资本结构，不可避免地涉及到和，以及其他监督手段，其实中的许多因素均可作为监督手段，在常规的经营程序中，人们公开地提供并寻求信息，他们还通过自身地行为传递信息，政府执行法律法规时也会披露信息，甚至公司的声誉和结构也会传递信息。
　　常见的监督手段有：
　　经过审计的是对股东－经理关系、债权人－股东关系的监督手段。财务报表提供了一个预警系统。
　　2．。现金股利可以从两方面充当监督手段。首先，公司未能宣布期望金额的现金股利会产生警报。虽然这也许是或也许不是负面信息，但会促使投资者进一步探究。他们必须弄清未能发放预计金额的意味着什么。其次，发放现金股利会迫使公司更频繁地寻求，上面已经提到外部筹资地监督作用。
　　3．。由或标准－普尔公司之类结构进行地的债券评级在时提供了监督，而且在债券的整个偿还期里也提供了程度略低的监督。
　　4．债券条款。债券条款提供了一种预警系统。
　　5．政府法规。政府用于保护利益的监督手段在不断发展。例如证券交易委员会等机构都可对公司进行监督，防范种种违法行为。
　　6．整个法律制度。盗窃、诈骗以及许多其他形式的代理人不当行为都是非法的。法律制度为每一个人都提供了种种监督形式。
　　7．声誉。声誉及其所含的一般信息是一种监督形式。建立和维持良好的声誉是有价值的，这会促进提供准确信息的动力，而准确的信息又便利了监督。
　　8．多级别组织。一个公司中，如果考察和评价各个决策需要通过众多权限级别，那么也提供了一种结构上的监督形式。当你的不当行为需要许多人配合才能做到时，就会困难得多。在这样的公司里，一项计划要取得批准，必须经过广泛的讨论。中可能存在着各式各样的人，并非每一个人都能保守秘密。
　　独立学院是普通高等学校下设的民办二级教育机构,教育部在2003年4月下发了《关于规范并加强普通高校以新机制和模式试办独立学院管理的若干意见》(以下简称《若干意见》)中描述了它的三大特征:一是实行新的办学机制,即一律采用民办机制,独立学院建设和发展所需的经费投入及其他相关支出,均由合作方承担或以民办机制共同筹措;二是实行新的办学模式,重点突出一个“独”字——具体描述为七个“独立”;三是实行新的管理体制。由于高校独立学院普遍实行民营机制,按照我国《高等教育法》、《教育法》的有关规定,高校独立学院应当实行董事会领导下的院长负责制,是学院的最高决策机构,院长可以从母体高校选拔聘任,或从社会上公开聘任。根据,独立学院的与院长之间存在着信息不对称,院长作为被聘任者拥有自己的全面信息,而董事会只掌握院长的部分信息,表现为信息不足,因而董事会就成为了委托人,而院长则成为了代理人。同样,由于独立学院实行全员聘任制,那么院长与教师之间也构成了委托—代理关系。
　　一、高校独立学院委托人存在的问题
　　1.委托人实质归属不明确
　　一方面,由于政府或母体高校担心民间投资主体过分逐利而违背高等教育的公益性,母体高校在独立学院的中处于优势地位,其他民间没有更多的谈判余地。这就导致了即使民间投资了绝大部分资金,而主导权乃至仍然掌握在母体高校手里,由此造成了董事会往往被母体高校一手控制的局面,使母体高校实质上成为了委托人,而政府如果过多地干预独立学院的运作,将会使政府变相成为最终的委托人。这样,独立学院成为了名副其实的“校中校”。另一方面,由的相关规定可知,公办普通高校投入独立学院的不能超过其的20%,因而民间投资主体的投资和收益比例均比较大,这决定了在董事会中民间投资者有较大的话语权,他们往往主导了董事会的决策,进而掌控了独立学院的运作,造成投资主体成为独立的决策者和委托人,这就有可能使独立学院成为纯粹的营利组织。《若干意见》要求独立学院财产独立,使得独立学院在财产上完全与高校脱离开来,成为独立的民事主体。独立学院与高校的关系不再是上下级的行政隶属关系,而是平等的民事主体关系,这就彻底地杜绝了独立学院成为“校中校”的现象。由此可见,由政府、母体高校或民间投资主体成为委托人的所谓独立学院不是真正意义上的独立学院。真正的独立学院应是由母体高校与各民间投资主体共同授权并组成的董事会担当独立学院的委托人。
　　2.委托人职能不明确
　　目前,绝大多数的独立学院都成立了董事会,董事会主要是为独立学院筹集资金、决定院长的聘任、通过学院经费预算及重要、制定或变更学校、提出学费标准及处置经营收益、撤并学院和决定学院工作的基本原则。董事会原则上不参与独立学院的具体管理,独立学院的教育、教学及均由院长负责。可见,董事会的职能是十分明确的。但是在实践过程中,高校独立学院董事会都不同程度地存在着这样或那样的问题,主要表现在:一些母体高校直接或独立学院的运作,使独立学院的管理继续沿用公办高校的办法,独立学院成了“校中校”,造成董事会无职无责;有些独立学院尽管成立了董事会,但董事会的人员构成既不符合有关法律、法规的要求,也无法体现各投资主体的利益,董事会形同虚设;有的董事会主要由民间投资主体的代表组成,完全按照现代公司制的方式运作,只以盈利为目的,完全背弃了教育的公益性;也有些董事会利用国家有关民间投资主体办学的优惠条件,巧立名目,肆意抽调资金,投资到与办学不相关的项目,牟取私利。委托人职能不明确,使委托人丧失了其本来资格。
　　3.委托人机构不独立
　　独立的法人资格是高校独立学院的根本要求和本质特征。独立的法人资格要求董事会的地位和功能具有完全的独立性。要保证董事会的独立性,最重要的是在董事会中保持多数席位的,以求得董事会内部力量的平衡。西方学者普遍认为:保持董事会的独立性有助于加强对公司经理层的控制与监督,维护股东的利益。
　　比例增加使企业董事会的独立性大大增强,事实证明,真正独立的董事会有助于公司的长远发展。这对高校独立学院的董事会建设有很大的借鉴价值。高校独立学院董事会在人员组成上,应当体现社会的要求,至少应该包括三方面人员:一是学校投资者;二是教育家和社会贤达;三是学校其他相关群体的代表。目前许多高校独立学院的董事会成员大多限于各投资方选出的代表,且都担任的角色,很少甚至没有,这就很难保证董事会的独立性。因此,董事会的人员构成应更趋合理、完善;独立学院的院长不应成为董事会的组成人员,因为院长如果作为董事会的一员,就同时具备了委托人和代理人的双重身份,这不利于的完善。
　　二、高校独立学院代理人存在的问题
　　1.代理人身份模糊。作为代理人的院长,在委托-代理关系中与他的委托人之间并不存在契约关系。众所周知,委托-代理关系的成立必须以签订合约为标志和基础;完善的合约充分体现了委托人与代理人之间的权利和义务,也是委托人约束和激励代理人的重要依据。在目前大多数的高校独立学院中,院长作为代理人的身份并未得到认可,他们原来往往是母体高校的正式职工,并担任过一定的领导职务,有较丰富的领导经验。他们的任命大都由母体高校作出,对他们的要求和考核与母体高校其他学院的领导并没有什么区别。可见,他们并未具备真实的代理人身份。
　　2.代理人并无相对的独立性
　　在独立学院中,出于教学管理的需要,院长通常是由母体高校推荐,独立学院聘任,因而院长通常是独立学院的代理人,而非法人代表。根据决策和执政分开的原则,院长有权对学院的发展规划、重大改革措施、师资队伍的建设以及机构设置等重大问题,在广泛听取各方意见的基础上提出方案,由董事会集体讨论,然后由院长组织实施。院长在依法主导学院自主办学的同时,还必须接受教职工的民主监督。然而,在实际管理过程中,很多院长成了董事会决定的忠实执行者。院长应有的权利被架空或旁落,甚至没有任何自主权,其代理人的角色形同虚设。高校独立学院大多数系聘请母体高校的老师来授课,由独立学院支付课酬,这些专业教师隶属于母体高校,独立学院无法,教师本身也缺乏对独立学院的关注,更谈不上对院长进行监督了。此外,独立学院的大部分行政管理人员从社会上聘请,院长又是决定他们是否聘任或续聘的关键人物,在民主监督制度不完善的情况下,这些受聘人员往往缺乏监督院长的勇气和动机。由于院长与受聘人员之间(含受聘授课的母体高校教师)也构成一种委托-代理关系,如果这种关系不厘清,也会弱化院长作为学院代理人的角色。
　　3.代理人缺乏强有力的约束激励机制
　　在独立学院的管理中,委托人与代理人之间往往没有正式的合约,代理人的权利和责任很难明晰。代理人作为原母体高校的正式员工,享受着“铁饭碗”的待遇,他们即使在独立学院中表现平平,经营业绩一般,甚至毫无建树,也只能免去其院长职务,回到母体高校任职。由于没有后顾之忧,他们往往缺乏开拓精神。有的代理人甚至把组织机构任意扩大,导致机构臃肿,人浮于事,从而形成道德风险。与母体高校相比,独立学院具有民办机制,国家又允许其盈利要求,因此在完善约束激励机制方面,独立学院应有更好的条件和理由。
　　三、完善高校独立学院的对策
(一)改革产权制度,明确产权主体与责权利关系,规范委托人和代理人行为
　　高校独立学院与经营权之间的分离,是委托—代理关系产生的首要原因,其产权的不明晰则成为委托—代理问题产生的根源。独立学院是高校与社会力量合作的产物,双方都是举办者、共同投资者。但是,《若干意见》要求合作者负责提供办学所需的各项条件和设施,这意味着将由合作者提供办学所需的全部资金。那么母体高校投入的是什么呢?《若干意见》没有明确规定,但由于从另一方面规定了资金只能由合作者投入,无形中排除了母体高校投入资金的可能性。因此,可以认为,母体高校投入的是无形资产。因为：
　　1.《若干意见》规定高校要对独立学院的教学和管理负责,并保证办学质量,这意味着高校必须投入校本部的智力、和管理经验。
　　2.虽然独立学院强调其独立性,但在短时间内其对高校本部的依赖还是客观存在的。如任何审批项目只能以高校名义申请,独立学院的需冠以高校本部的头衔,这些实际上都使用了公办高校的品牌。
　　3.高校中的图书、形成梯队的教师队伍以及学科建设都需要长期的累积,不是一次性投资就能实现的,独立学院可以共享校本部的资源。所以,在独立学院这种办学形式中,高校是不可缺少的一方,它与合作者的关系是的关系,是公办高校品牌与社会资金资源的有机结合,确认这一点,对于高校主张自己的权利极为重要。那种认为高校根本没有投资,所获得的收益是合作方白送的观点是错误的。高校应在合作中据理力争,维护自己的合法权益。目前对高校投入的无形资产进行量化还比较困难,通常是由高校与合作者协商,通过协议直接确定高校的收益分配比例。因此,母体高校应与合作方在协商基础上确定母体高校所占的股份份额,其他投资方再按出资的比例确定相应的股份,以确定各方的收益分配比例,而母体高校直接从学费中提取一定比例作为收益的做法显然是不可取的。
　　产权的明晰有利于解决委托—代理关系中契约地位不对称以及契约的实施问题。然而,单靠明晰的产权还不够,重要的是事实上的产权分配,也即产权的实施。政府已颁布了一系列有关下放学校办学自主权的条例和办法,但在具体的实施过程中依旧步履维艰,各种有形无形的不正当干预时有发生。高校独立学院理应比公立高校享有更大的办学自主权,在明晰产权的基础上,更应注重事实上的产权分配,也即产权的实施。基于占有剩余的所有权安排是最有效的激励机制,独立学院在产权的分配中,可以借鉴现代公司制企业的做法,允许院长享有一定份额的所有权,并按比例分享独立学院的收益。
　　(二)规范公立高校、独立学院内部,完善其委托-代理关系
　　黄小平、张万朋等学者对如何规范公立高校的内部,完善其委托-代理关系进行了专门的研究。归纳起来主要有以下几点:一是在一定约束条件下行使母体高校与其他投资主体的自主权,通过制定完善的合约来约束代理人。根据,代理成本和约束成本呈反方向变动:契约关系中确定的约束规则越是完整、明晰,就越能约束代理人的机会主义行为,从而降低代理成本。但是,代理人的选择空间缩小了,代理人行为又会僵化,有可能丧失获利机会。同时,委托人还得花费可观的信息、签约费用,致使约束成本大幅上升。可见,过分追求完美的合约是不可能的,因为设立代理人的是其中最大的难题。一方面,由于高等教育的公益性,很难构建一套有效的标准去衡量它,如果标准模糊,就谈不上对代理进行约束。如果以过去的业绩作衡量标准,又会出现“鞭打快牛”或“”现象。代理人一旦意识到这一点,就会根据预期来调整自己的努力程度,降低标准,最终使“”弱化。另一方面,在高校独立学院的具体实践中,委托人与代理人之间是否具有真正对称的签约地位,使双方作出的承诺具有可信度和约束力是非常关键的,这有赖于相关法律、法规的进一步完善。二是建立完善激励机制和充分竞争的代理人市场。伦德纳和坦运用模型证明,如果委托人和代理人之间保持长期的关系,代理人不可能用偷懒等损害委托人利益的方式来增加自己的福利。
　　认为,在竞争的代理人市场上,代理人的业绩决定其经济收入。近年来,我国的职业经理人市场得到了较快的发展,但职业院长市场可以说还没有起步。三是建立合理的机制。不可否认,有竞争力的薪酬仍然是吸引代理人的重要手段之一。委托人向代理人提供报酬不仅仅是向他们提供维持生存的手段,而且报酬的高低也意味着对代理认可,报酬的数量和形式对代理人的动机强度和持久性有着深远的影响。用来解释工资水平是如何被决定的,但发展经济学家发现,二者的关系正好相反,决定于工资。较高的工资是防止代理人偷懒而采取的激励方法,它意味着代理人被解雇的机会成本增加,从而有利于减少工人偷懒的倾向。目前,对高等教育教学质量进行衡量的部分指标已得到认可,高校独立学院院长的报酬可以与这些指标以及独立学院的盈利情况挂钩。此外,还可以通过进一步完善各种法律、法规以及规章制度来约束和激励代理人。
　　(三)加强董事会、的建设,维护高等教育的公益性
　　《若干意见》规定高校要对独立学院的教学和管理负责,并保证办学质量。这既是教育本身的要求,也是为了保证独立学院教育的公益性。然而,资本的逐利性是无庸置疑的,虽然独立学院的投资主体中也有公益性资本的投入,但这个比例是很低的。为了加快独立学院的发展,刺激投资教育的积极性,必须满足这些资本最低的盈利要求。此外,由于我国的居民收入水平还很低,独立学院的收费标准是根据我国的国情由相关主管部门决定,而不可能根据教育的完全走市场化的道路。这就决定了独立学院不可能为了增加收益而任意增加学费,独立学院是在既定的招生名额以及既定的学费收入的基础上寻求收益的最大化。显然,严格的教学管理,努力提高教学质量就意味着成本的增加、收益的减少。因此,在确保教学质量以及教育的公益性和收益最大化的基础上,要使各投资方均感满意可采取以下措施:
　　一是完善董事会制度的建设,通过强化董事会的作用来规范母体高校与各投资主体对独立学院的经营管理。为此,要在不断优化基础上逐步完善董事会的内部与外部监督职能。
　　二是要完善制度的建设。监事会是高校独立学院的监督、监察机关,它的主要职能是防止董事、院长滥用职权,从而有效地约束董事和院长的行为。此外,它还应负责监督独立学院的教学质量以及盈利程度。监事会的组成人员应包括教育专家以及专业的财会人员。
　　三是从立法角度完善各种法律法规,严格规定董事、监事的权利与义务。
　　四是高校独立学院的经营管理状况还应得到全社会的监督和认可。
P.S.Sudarsanam.The Essence of Mergers and Acquisitions，贺方东等译
严也舟、张国柱.股权结构与代理问题探析
吴国萍,梁君.我国高校独立学院的委托-代理问题初探[J].广西师范大学学报（哲学社会科学版）,)
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