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永续债和优先股都已起航,信托公司大有可为!
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日前和讯网发布文章《攸克地产：恒大250亿永续债，隐瞒了什么》为标题的报道，指出恒大利用永续债融资250亿元，迈入了稳健、高回报上市公司序列。日国务院出台了《国务院关于开展优先股试点的指导意见》，日证监会公布了《优先股试点管理办法》，同日，国家财政部下发《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，对发行和持有的优先股、永续债等金融工具进行会计处理进行规范，在会计上给予了优先股作为权益的支撑。
何为永续债？何为优先股？
顾名思义永续债券是指没有到期日的债券，它并不规定到期期限，融资方只需支付利息而不需要偿还本金。永续债券起源可以追溯到 18 世纪的拿破仑战争时代，当时英国为筹备战争资金，减轻财政压力，发行了一只没有到期期限的债券，这只债券开创了永续债券的先河。直到今天，英国政府仍在发行永续国债以满足日常的财政需要。然而，国际市场上大规模发行永续债券主要集中在最近十年内。跟永续债相同，优先股也具有悠久的历史，它最早出现在16世纪的欧洲，经过几个世纪的发展，优先股这一股票形式已经被西方各个国家普遍认同和采用，并且各个国家都在公司法中对优先股作出了明确规定。2008年金融危机爆发，优先股成为美国公司筹措资金，政府挽救企业的主要方式。优先股传入我国的时间较晚，根据《国务院关于开展优先股试点的指导意见》（国发〔2013〕46号）优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。
由上述定义可以看出，永续债券是没有到期日，投资者可以按票面利率永久取得利息的债券。其具有高票息、长久期、附加赎回条款并伴随利率调整条款的特点。当前银行是永续债券的主要发展主体，约占60%，非银行金融企业和政府占大部分剩余部分。而优先股是介于普通股和债券之间的的混合证券，相对于普通股而言，具有分红优先权和清算优先权。与永续债相比，同样具有高票息、长久期以及可附加赎回条款的特点，但永续债与优先股相比两者有着较大的区别。
表1：永续债与优先股的比较
无到期时间
可设置发行人赎回条款
无特别限定。
上市公司可以发行优先股
非上市公众公司可以非公开发行优先股。
证监会，发改委，交易商协会
暂无专门管理办法
《国务院关于开展优先股试点的指导意见》
《优先股试点管理办法》
具体发行门槛尚不明确，该债券基本按“企业债”要求发行。
满足《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、
《优先股试点管理办法》的要求。
尚未明确发行规模时，按40%举债，可与相关监管部门沟通。
上市公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的百分之五十，且筹资金额不得超过发行前净资产的百分之五十。
永续债的票息水平一般很高而且多数永续债设置了所谓的“可变票息”。
固定的股息收益率。
为什么是永续债和优先股？
当前经济环境下企业融资的方式不胜枚举，然而在新的国家领导人上任之后为什么永续债与优先股会在在企业众多的融资方式里面脱颖而出得到国家的大力支持并且受到企业的热情追捧。笔者总结了，如下几个方面的原因。
优化财务结构
中国财政部公布的《金融工具会计准则补充规定－－债务工具与权益工具的区分及相关会计处理（征求意见稿）》指出，优先股与永续债的会计处理应根据经济实质及合同约定而非仅以法律形式确定其分类为权益工具还是金融负债。然而按照国际会计准则的要求，优先股一般可以计入企业权益类科目，企业发优先股可以补充权益类资本。而永续债作为次级债，可以计入负债类科目，也可以计入权益类科目，从大陆永续债的会计处理方式上看永续债不可以计入权益，在新监管框架下香港市场银行发行的永续债券无法满足补充银行资本的要求，而符合特定条件的非金融企业发行的永续债券则可计入发行人净资产，也许从这个角度可以解释在香港上市的恒大地产为什么会选择发行永续债。
减小财务压力
永续债与优先股无到期时间，提供的均为长期资金且没有还本压力。永续债跟其他债权相比是一种较为特殊的债券，只需支付利息而不需要偿还本金，并且偿还顺序低于一般债券，因此在某些程度上来说永续债与公司股票一致，可看作是一种股权融资的手段。对于优先股来说更是不需要强制性定期偿付利息，在有可分配税后利润的情况下才分配股息，因此在公司经营遇到困难时可以暂缓支付。永续债与优先股的上述特点大大减少了融资企业的财务压力。
不稀释控股权
永续债融资在本质上是债权融资，因此并不会对公司股权造成稀释。优先股融资是股权融资的一种方式从一般意义上讲进行股权融资会损害大股东对公司的控制权，因此会不会对原股东的控股权造成稀释是公司考虑是否进行优先股融资的重要因素。根据优先股的定义，优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。可见，持有优先股的股东参与公司决策管理等权利受到限制。因此，优先股由于享受了分红和剩余财产分配时的优先利益，因此不再享有表决权或仅有受限制的表决权，并不会稀释公司股东的控股权。
拓宽企业融资渠道
2013年9月武汉地铁集团有限公司在中国债券信息网公布了“2013 年武汉地铁集团有限公司可续期公司债券”的发行材料，成为内地第一只永续类债券品种，之后永续债发行情况并不乐观。截止目前为止虽然国务院与证监会分别制定了优先股相关的管理办法，但我国尚没有企业成功在大陆发行优先股。然而，伴随今年国家与监管层的大力支持，永续债与优先股吸引了大量投资者与融资企业的眼球，永续债与优先股作为两种新出现的融资方式必然会为企业融资拓宽渠道。
对投资者吸引力强
对永续债来说，永续债券偿还顺序在一般债券之后、先于股票，与次级债类似。永续债券的持有者除因发现公司破产或有重大财务事件外，一般不能要求公司偿还，而只能定期地获得利息收入。但是就目前市场上出现的永续债产品来看，绝大部分永续债券附加了发行人赎回条款并利率调整条款。永续债券的票面利率通常较高，主要分布在5%～8%之间。尽管近年来无风险利率中枢不断下移，但永续债券的票面利率中枢相对稳定。永续债相对于其他债权来说评级要求比较高，根据彭博数据统计，在所有公告评级的永续债券中，综合信用评级中枢在[BB+,BBB+]区间。可见永续债无论从收益水平还是从产品的安全性上讲，都符合投资者的要求。
优先股的回报水平一般要高于公司债券，所以，优先股能够吸引长期投资者和机构投资者，而且在股票市场低迷时，优先股更能体现出良好的抗跌性。对中小投资者而言，投资优先股虽然使其失去了投票权，但由于中小投资者原本就难以参与管理和决策，不如退而求其次，获得稳定的投资报酬。因此，优先股很适合那些不愿意承担太多风险、也不需要行使表决权、但却获得稳定收益的投资者。在安全性方面，优先股不仅可以获取较高的稳定收益，而且在公司清偿时，其求偿顺序位于债权之后、普通股之前，投资风险较小。
符合国家政策
2013年下半年国内市场资金面环境转变，流动性趋紧，市场利率显著攀升。加之面临“去杠杆化”政策的影响，预计市场利率将维持攀升或高位运行的态势，在此背景下推出永续债无异于顺水推舟。推出永续债也是完善我国债权市场的内在要求，目前情况下在国内大力开展永续债有助于我国建立多层次的债权市场，并且有利于我国的债券市场与国际接轨。
当前我国经济正处于较大的转型期，股票市场低迷，国有企业经营效率低下，盈利能力下降，市场竞争力差，得不到市场认可，在这种情况下很难能进行融资促进企业的健康发展，而金融机构以及养老金机构等投资者普遍更注重资金的安全性，如果仅以现有的投资品种投资，不足以弥补通胀的上涨带来的相对亏损，优先股的出现极好的解决了上述问题，为金融机构及投资者提供了良好的投资渠道。优先股的推出既解决了企业融资难的问题也解决了的金融机构等机构投资者的投资需求。
信托公司如何参与？
近期恒大地产悄然的做了几期地产行业永续债,作为一家在港上市的内资房地产企业,这一举措在引起市场太多反响。根据市场上流通的资料显示，恒大地产采用了多种方式进行永续债融资，有基金子公司模式、券商模式以及有限合伙模式，令人遗憾的是上述模式里少了信托的身影。
信托业作为中国第二大金融服务行业其参与永续债的发行具备得天独厚的条件。首先，信托的牌照优势可以直接向企业发放贷款，避免了上述基金子公司模式、券商模式以及有限合伙模式需借到银行发放委托贷款的问题，使得交易结构更加明晰。此外，因无需借道银行发放委托贷款也减少了相关费用的支出，节约了融资成本。永续债没有固定期限的特点而家族信托的管理期一般都在30年以上。因此，永续债可以很好的与家族信托结合起来。这样既能满足富人的财富规划及传承目标又能满足企业融资需求。此外，信托作为资产管理行业的领头羊与刚介入资管领域的基金子公司、券商、有限合伙等模式相比信托的风险控制能力、管理水平等方面都具有较强的优势。
信托公司参与永续债的发行，其模式既多样又灵活，既可以直接参与永续债的发行，也可以通过组合模式通过有限合伙参与永续债发行，此外信托公司还可以与银行、券商、基金子公司等金融机构合作参与永续债的发行。信托参与永续债发行其信托计划要素与一般信托计划要素具有较大的区别，信托计划存续期限应为无固定期限如果信托计划设计存续期限的应当与融资方约定具体的赎回期限，信托计划的资金应当专项用于某项目的开发，一个信托计划可对应多个项目亦可以只对应一个项目。信托收益主要来源于项目的收入或担保方的资金补足，若约定赎回条款信托收益应当包括融资方赎回永续债的资金。信托计划可以是分期的也可以是不分期的，也可以约定不同类别的信托单位。
根据证监会发布的《优先股试点管理办法》第六十五条规定本办法所称合格投资者包括：（一）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等；（二）上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于银行理财产品、信托产品、投连险产品、基金产品、证券公司资产管理产品等。可见监管层十分支持与鼓励信托公司以及信托产品参与优先股的试点。信托参与优先股试点其信托计划要素与一般信托计划要素也具有较大的区别，信托计划存续期限应为无固定期限如果信托计划设计存续期限的应当与融资方约定具体的优先股赎回期限，信托计划的资金认购融资方发行的优先股。信托收益主要来源于融资方的经营收入与担保方的补足义务，若约定赎回条款信托收益应当包括融资方赎回优先股的资金。信托计划可以是分期的也可以是不分期的，也可以约定不同类别的信托单位。
信托公司在开展上述业务时，应当特别注意风险控制。如果是发行永续债的交易对手是房产企业需要看交易对手是否符合相关监管部门的要求，要对项目的基本情况进行审核，包括但不限于项目已取得证照，项目总投资预算及交易对手拟投入或已投入资本金比例，项目所在城市，项目所处地段，户型设计，房屋质量设计标准，项目供水、供电、和雨水、污水排放，物业管理水平，周边环境，该等城市同类项目销售（出租）情况，项目销售策略，是否存在与项目有关的纠纷或者诉讼、仲裁等问题。如果是优先股的发行，信托公司需要审查融资方是否符合《国务院关于开展优先股试点的指导意见》以及《优先股试点管理办法》的要求。信托公司还应当注意对融资方进行财务评估，对融资方及担保方的信用及财务状况进行评估。项目进入后期之后还可以选择项目公司董事制度、融资方财务管理、印信管理以及其他方式对融资方进行监督管理，确保交易安全。
2014年伴随着金融混业的号角，从基金子公司到券商资管，从保险资管到期货资管的逐步放开。信托业受到了前所未有的挑战，但也面临着巨大的机会，在此背景下信托业只有提高创新能力、化解风险的能力以及应变能力才能再创昔日的辉煌！
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中国银行首发境外优先股 票面利率6.75％
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15日晚成功完成发行定价，成为第一家发行优先股的境内上市公司。本次境外优先股是优先股融资项目计划下首笔发行，是国内商业银行发行的首例符合Basel III标准的其他一级资本工具，填补了国内商业银行其他一级资本的空白。中国银行境外优先股以人民币计价，美元结算，最终发行规模64.998亿美元（约合400亿元人民币），6.75%，认购倍数达到3.35倍，市场反响热烈。本次境外优先股是迄今为止全球单次发行规模最大的其他一级资本工具，也是全球单次发行规模最大的美元定息收益证券，向全球资本市场展示了中国发行人良好的财务实力与发展前景。
中国银行称，本次成功发行标志着我国优先股试点工作取得阶段性成果，具有重要的里程碑意义。《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《优先股试点管理办法》颁布以来，多家国内上市公司先后公布优先股发行计划。中国银行秉承“担当社会责任，做最好的银行”理念，充分发挥自身优势，先行先试，率先探索完成发行，为中资机构其他资本工具的发行积累了宝贵经验，具有开创性意义。根据中国银行境外优先股发行安排，本次发行由中银国际担任财务顾问及全球协调人，由中银国际、法国巴黎银行、（香港）、国际、银行、银行、、以及渣打银行担任联席簿记管理人及牵头经办人。本次境外优先股预计将获穆迪“Ba2”级评级及标准普尔“BB-”级评级，将于近日在香港联交所上市，并在场外交易（OTC）平台进行后续交易。
本文来源：大智慧财经
责任编辑：王晓易_NE0011
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票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，
股利率为12%，筹资费率3%；发行普通股2 200万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增。所得税税率为33%。试计算该筹资方案的综合资金成本。
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答案：该筹资方案综合资金成本率 =[] ×[2000×10%×（1-33%）]/[2000×（1-2%）]+[800/5000]×[800×12%]/[800×（1-3%）]+[]×[（2200×12%）/(2200×（1-5%）)+4%] =40%×6.8%+16%×12.37%+44%×（12.63%+4%） =2.73%+1.98%+7.32% =12.02%
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　　最近一段时间最能吸引投资者的是分红派息的股票了，但是如果普通股对你没有什么吸引力，那么优先股将是一个良好的选择。　　即使一些股票价格触及52周高位，但仍有许多优质的优先股收益率达到5%以上。尽管这些股票在今年可能没有多少上涨潜力，但是它们仍然比许多金融产品的投资收益高，其中包括政府债券(10年期国债1.5%)，投资基金(平均3.6%)和公用事业(3.4%)。　　优先股就是债券和股票的结合体，优先股可以像股票一样在交易所交易，同时又能像债券一样，投资者可以获得定期的收益，唯一的不同是债券支付的是利息，而优先股支付的叫分红，分红一般每三个月进行一次。许多优先股支付的股息是有限制的；这些股息都需要支付高达15%的联邦税，而利息收入的最高税收为43.4%。　　公司通常以25美元的价格发行优先股。当然股价可能会在这一水平上下浮动，当利率下降时，股价上升，当利率上升时，股价下降。需要注意的一点是，公司可以在未来对优先股进行赎回。购买股价在25美元左右的优先股可以提供一些保障，如果发行公司赎回股票，投资者也不至于损失初始资金。但千万不能在赎回日期前的几个月购买价格高于25美元的优先股，这样可以避免损失。　　公司在一定情况下可以暂停股息的支付。如果优先股选择的付息方式是累积支付，那么该公司最终必须支付所有未支付的股息。但是对于许多不累积付息的优先股来说，如果这些公司遇到了财务困难，他们可以选择暂停支付股息，而且他们不需要支付之前未支付的股息。　　当然，优先股也有其他风险。他们不如一些优质公司债券那么稳定，也会受到市场恐慌事件的影响。在2008年的金融危机期间，iShares优先股基金的回报率为-24%。　　目前的高价压低了收益率，如果股市下跌，收益相对而言就不那么安全了。在当前的市场环境下，选择优质的优先股尤为重要。　　因为优先股的股息是固定的，如果利率上升，优先股股价也会下跌。如果10年期国债收益率攀升至2.5%，优先股的价格会从27美元降至22美元。市场预计10年期美国国债收益率会从1.4%上升至1.8%(2016年到2017年年底)。如果通胀变得令人担忧，利率可能会上升，优先股将会受到威胁。　　以下四只优先股值得投资者注意：　　AFSI公司不累积计息优先股(股价27美元，收益率7.2%)　　AFSI保险公司注册于特拉华州，于1998年被其主要股东收购，并于日在纳斯达克上市。AFSI保险公司在美国和国际市场上承保并提供财产和意外保险，专注于向大型保险公司服务不周的客户提供服务。AFSI保险公司的商业模式侧重于在谨慎的风险管控下实现更高的回报率和利润增长。AFSI保险公司通过地理位置和产品多样化，以及深入理解其保险的风险敞口来实现目标。AFSI保险公司的产品组合包括工人的赔偿、延长保修及其他商业地产、意外保险产品。　　华尔街的预测显示，AFSI保险公司今年的营收将达到47亿美元，高于2015年的40亿美元。分析师认为该公司2016年的利润为4.7亿美元。公司的信用评级为优秀，此外，公司的财务状况非常好。　　分析师表示，AFSI保险公司非常有吸引力，公司的优先股收益高均水平。公司在2016年第二季度支付了1160万美元的优先股股息，远低于其1.35亿美元的利润。股票在2021年3月之前是不可赎回的，红利需要缴纳15%的税收，但是，股息是不可累积的。　　花旗集团优先股(股价27.68美元，收益率7.3%)　　因为经历了经济萧条，花旗集团现在似乎变得更为稳定。花旗银行持有超过2.1万亿美元的资产，近期花旗集团通过了美联储的年度压力测试，并且通过了进行三倍普通股分红以及在未来一年回购至多86亿美元股票的方案。分析师预计该公司2016年的营收将达到699亿美元，近利润将达到210亿美元。　　花旗的财务状况得到了很大的改善。尽管优先股股价远远高于票面价值，但其仍然提供丰厚的收益。花旗集团在2018年2月之前不能赎回股票，股票分红的税收为15%，支付股息不累积。　　摩根大通优先股(股价28.02美元，收益率6.0%)　　摩根大通是美国最大的银行，银行资产超过2.4万亿美元，公司拥有大规模的金融业务。自金融危机以来，公司的负债水平和资本水平大幅提高，目前公司盈利水平良好。分析师预计摩根大通今年的营收为962亿美元，盈利为206亿美元。　　摩根大通发行过许多优先股，但是最近发行的T系列优先股看起来最引人注目。优先股股息税收为15%，公司在2019年之前不能赎回优先股，红利不累积。　　KKR & Co.优先股(股价26.7美元，收益率6.1%)　　Kkr & Co. L.p.及其子公司在向基金投资者提供一个广阔的投资管理服务范围以及向投资组合公司及其第三方公司提供资本市场服务业务方面属于全球领先投资公司。该公司在亨利克拉维斯和乔治罗伯茨的领导下与全世界的办事处开展业务，为采购交易、融资、开展资本活动提供了一个国际平台。科尔伯格·克拉维斯股权投资公司在该公司品牌下开展投资业务，是一个专业性的投资公司。该公司于日在特拉华州成立，它的合伙公司是科尔伯格·克拉维斯管理有限公司（管理伙伴）。　　KKR & Co.的利润还是不太稳定，但是其优先股分红却非常稳定。分析师预计KKR今年的盈利为3.94亿美元，优先股股息支付1.58亿美元。分红不累积，15%的税率对股息不适用，KKR在2021年9月之前不能赎回股票。
（责任编辑： HN666）
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