图4 15 寿险公司跟财险公司的情况显现出了巨大的差别，首先，寿险公司的经营利润全部为正，也就是其经营绩效比起有负债经营状况的财险市场更为乐观；但是，与其经营绩效相反的却是其波动更为剧烈的财务杠杆率，令人堪忧。 最为引人注目的是新华人寿，其波动率远远超过其他公司，尤其是在，2008三年，年年攀升，出现了非常不寻常的杠杆率，究其原因，与2006年年底，新华人寿保险公司董事长关国亮利用职务之便，挪用新华人寿保险资金总额约130亿元用于违规投资。在日，保监会宣布 “保险保障基金”首度出手，接手新华人寿3个股东的22.53%股份，并成为其第一大股东。这一巨大的管理层变动也反应在了其财务杠杆上。 可喜的是，寿险市场上占据市场份额共52.47%的两大公司比起财险市场的两大寡头显然要稳健得多，其财务杠杆率一直处于下降趋势，而且目前已经下降到一个较低的水平。当然，两家外资公司中意和中英人寿仍然表现出平稳且较低的杠杆比率，与财险公司情况极为相似。 三．财务风险隐藏巨大危机 （一）高财务杠杆率之害 通过以上数据分析可以看出商业保险市场的财务风险状况仍是一个不可忽视的问题，中资保险公司的经营尚不成熟，尤其与有着多年经营经验的外资公司相比还有很多提升的空间，而高财务杠杆率会带来极大的危害。 不难理解，在公司能够盈利的情况下，保险公司的经营者可以通过改变保费收入与资本金的比例来放大股东收益，，而在公司亏损的情况下，由于我国的保险公司组织形式为股份有限责任制，则股东的实际的亏损只以其投入的资本金为限，其亏损最多是100%，相当于投资保险公司起到了很好的“止损”作用。由此，投资保险公司在行情好时可无限获利以及在行情不好时的有限损失，即“收益的无限性”以及“风险的有限性”，这在很大程度上与看跌期权有着相似的性质。当然，
只要是股份有限责任制的公司都具有这样的性质，股东为实现此期权价值的最大化，天然会选择高风险的投资行为。但是，金融行业的股东注定比其它行业具有更大的冒险的动机和更好的冒险条件。因为于其它行业而言，债权人了解股东或有的冒险性便会想尽办法有所约束，如对风险高的企业债权人会要求更高的报酬，同时也有很多债权人会根据企业原有权益资本的多少来决定是否投资该企业。这些做法或多或少会对股东形成一定的制约。但是，在金融行业，尤其是保险行业中信息严重不对称，但债权人却并不是很关心他们投入的资本，因为大家都有一个共识：对于关系到国计民生的金融行业，政府会有最终的“兜底”制度。 （二）财务风险可能引发的并发风险 财务风险并不是一个单独的风险，其实很容易就可以看出财务风险至少会引起以下一些并发风险： 1．投资风险。为了实现用财务杠杆调节股东收益的目的，保险公司在追求高收益的过程中天然有选择高风险投资的动机，那么投资的安全性就无从保证，带来的投资风险是无法估量的。 2．偿付能力风险。这是作为保险监管最最注重的一中风险，资本金的不足，高额的负债经营极有可能会带来偿付能力不足的问题，因为经验费率不一定可靠，在一些突发事件面前，资本金不足的保险公司必然难以面对偿付压力，而投资风险可能带来的偿付能力风险也是可以预期的。
四．应急资本在改善财务杠杆风险上的运用 目前保险业的风险监管核心仍是偿付能力监管，但是财务杠杆风险的直接监控必将是保险业监管发展的一大趋势。从发展较为成熟的银行业来看，随着《巴塞尔协议Ⅲ》的出台，中国银监会及时推出了四大监管工具，包括资本要求、杠杆率、拨备率和流动性要求四大方面。直接引入杠杆率监管指标，控制银行表内外业务风险。 因此，基于风险管理的视角，由于财务杠杆自身的重要性及其可能引发的灾难性后果，保险公司理应对自身的财务杠杆投入更多的关注。 应急资本这一风险管理工具可以较好的改善公司的财务杠杆率。应急资本又称为或有资本和承诺资本committed capital，当企业发生了特定事件陷入财务困境后，可以根据事先的承诺合同，以优先债务、优先股或次优先股等方式获得企业所需要的资本，其本质上是一种期权。保险公司可以设计一种针对财务杠杆风险的应急资本工具，约定在一定的期限内，当其财务杠杆率高于某个阈值时，由合同的对手方为其提供融资。 1（一）财务杠杆应急资本的运作机制 1.合同期限。合同期限应该在3到5年的一个较长期间，使得触发事件有可能得以发生，若是太短，不利于保险公司转移风险；若是太长，合同对手方又承担了过大的风险，需要保险公司支
1根据《商业银行杠杆率监管指引》（征求意见稿），杠杆率要求为不得低于4%，同时要求各商业银行从2012年1月1日开始实施。
付高额对价。 2.触发事件。触发事件可以直接确定为财务杠杆的特定比率，在合同有效期内，一旦保险公司的财务杠杆率高于该比率，则保险公司即可选择行权，向对手方出售证券以获取资金，否则持有至到期。 3.证券类型。财务杠杆应急资本期权的标的证券可以是保险公司用来筹集实收资本的任何一种证券，如普通股权益、优先股权益。这样资本即计入权益金，而且具有较好的流动性，也降低了期权卖方的处置风险。 4.可获得资本的附加条件。虽然触发事件定义了保险公司获得应急资本的执行条件，但公司仍然应该符合其它一些条件才能获得应急资本，否则合同对手方的风险过大。这些条件可以参照银行贷款市场的的标准化契约制定，内容主要是在执行日和持有期内企业必须满足的各种条件，如公司至少必须证明它行使期权在财务上的可行的，如果较高的财务杠杆风险伴随着较高的破产风险，那么期权卖方是不可能提供资金的，因为资金被收回的可能性十分渺茫。又如协定可以要求公司在执行日获得任何资金前，必须证明企业具备某个最低要求的资产净值以控制风险。 5.赎回选择。财务杠杆应急资本期权卖方的目的只是为了提供应急资本，并不在于获得企业的永久股权和控制权，因此，应急资本的工具设计中包括了期权卖方的退出策略，可供选择的赎回方式包括（1）在特定日期前必须偿还的资本（2）在特定日期后上市自由流通（3）分享某些业务的未来收益。 （二）应急资本的提供方 1.再保险公司。保险公司想要将财务杠杆风险转移出去，再保险公司是很好的风险承担者。再保险公司资金力量雄厚，与保险公司有业务往来，对保险公司的经营状况和经营风险也较为熟悉，对双方而言都是十分有利的。 2.资本市场。资本市场是风险的天然分散地，财务杠杆应急资本期权本身并非保险产品，而是一种金融衍生产品，资本市场的投资者可以通过此产品将资金投资于不同于传统可保风险的风险，保险公司也可以通过这种方式实现风险融资。 3.银行。银行是最后一个选择，因为银行对风险的控制十分严格，它一般不从事保留风险业务，只会承担很少的风险，而将大部分风险传递至其它地方，但是银行的确是提供提供资金的最大中介，如果保险公司能够证明自己的风险管理和经营状况良好，也是有可能从银行处取得应急资本期权的。 （三）应急资本价值分析 1.财务杠杆率。本文引入财务杠杆应急资本的主要目的是帮助保险公司应对财务杠杆风险，其原因就在于通过应急资本取得资金可以直接计入保险公司的权益资本而非负债，可以很好的控制保险公司的财务杠杆风险。这种对财务杠杆风险的管理并非表面，而是通过这样一种财务安排，使得保险公司的经营更加稳健，因为能够提供这种定制合同的对手方都是实力雄厚的金融机构，保险
公司想要从它们手上取得资金必定通过很严格的筛选，也就督促了保险公司自身的风险管理。同时使得保险公司受到多一方的监督，毕竟对保单持有人的负债虽然占据保险公司负债的主导，但是保单持有人并没有足够的能力和精力实施对保险公司财务风险的监督。而通过此种应急资本工具可以起到很好的效果。 2.稳定现金流。应急资本的成本由两部分组成：期权费和如果执行期权时证券的对外融资费率。公司可以支付一个较高的期权费，而合理得到一个预期较低的融资率，反之亦然。如何确定成本的构成，取决于公司对触发事件发生的可能性和一旦触发事件发生后需要执行期权的可能性分析。期权费可以事先一次性支付也可以在整个期权期间分期支付，而这一切都是可以事先安排的，保险公司具有很强的主导权，并且成本支出相对于事后融资的借款的利息支出而言较小，有利于公司平滑现金流。 3.与资本市场对接。首先，应急资本工具本身就具有期权的性质，可以根据期权的定价策略完成其定价并上市交易，将风险转移至衍生品市场；其次，应急资本提供的用以换取融资的证券可以是普通股或者优先股，在解除限售条件后亦可上市流通。相对于保险市场而言，资本市场无疑是一个更广阔的风险分散平台，通过这一工具可以实现保险市场与资本市场的对接，帮助保险人和再保险更好的实现风险转移和风险控制，稳健其经营，提高其效率。
参考文献： [1] 中国保监局，保险年鉴[R].，. [2] 董永灵，许革委，浅谈财务杠杆与财务风险[J],经济师,2010（10）.
[3] 辛清泉, 林斌,债务杠杆与企业投资:双重预算软约束视角[J],财经研究,2006（7）.
[4]张娜，潘峰，赵洪武，股权结构视角下财务杠杆对企业投资影响的实证研究[J], 中央财经大学学报，2009（12）. [ 5] Hart D, Shleifer, Avishny ,The proper scope of government : Theory and an appli2cation to prisons[ J], Quarterly Journal of Economics, ~ 116. [ 6] Jensen M, Meckling W, Theory of the firm: Managerial
behavior, agency costs and ownership structure[ J],Journal of Financial Economics, ~ 360. [ 7]Modigliani F, M Miller1 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment [ J ],American Economic Review, ~ 297. [ 8] Stulz R, Managerial discretion and optimal financing policies[ J], Journal of Financial Economics, ~ 271.保险公司杠杆太高
保险公司杠杆太高
benzhuzhu benzhuzhu
最近保监会一直在各种查保险公司，特别是要求多家保险公司对万能险业务进行整改。不过我觉得这些手段都是治标不治本。下面奉上我日写的一篇保险公司监管漏洞研究。
安邦保险膨胀速度很快，我忍不住怀疑安邦的偿付能力。现在保险公司已经是和银行竞争，做类似的理财业务了，为什么银行收益率比保险公司低不少呢？会不会保险公司的杠杆过大了呢？远比银行大呢？
银行的偿付能力用资本充足率来衡量。
资本充足率计算公式 : 资本净额/表内、外风险加权资产期末总额
一般资本充足率都在8%左右，简单说，就是银行有8元钱本金，吸收存款后，可以放贷100元。如果吸收的存款太多，可以放贷量大于100元了，也不能多放贷，只能在增加了自有资金之后，才能把多的钱贷款出去。
那么衡量保险公司偿付能力的是什么呢？我查了一下，是一个叫做偿付能力充足率的东西。
偿付能力充足率=保险公司的实际资本/最低资本
保险公司的实际资本，是指认可资产与认可负债的差额。保险公司的最低资本，是指根据监管机构的要求，保险公司为吸收资产风险、承保风险等有关风险对偿付能力的不利影响而应当具有的资本数额。
我觉得这里就有猫腻了。最低资本可以类比为银行的资本净额。而实际资本因为是一个资产与负债的差额，弹性巨大。比如保险公司有8元钱，然后他卖了100元保险理财，拿这个钱去投资了。只要投资没有亏损，或者说投资收益覆盖了100元保险理财的收益，那么保险公司的实际资本就可以认为是8元，那么保险公司的偿付能力充足率就是100%，是个好公司。
但是因为实际资本是资产和负债的差额，那么按照这种计量方法，保险公司卖100元保险理财还是卖1亿元保险理财，在投资收益与理财收益相等时，看起来都是无差别的。但若是投资收益略大于理财收益，这个实际资本就可以出现巨大的差异。比如投资收益比理财收益高0.1%，那么卖100元保险理财，保险公司可以赚0.1元，而卖1亿元，那保险公司就可以赚10万元。在这种情况下，保险公司肯定是愿意多挣钱，所以会拼命的去卖保险理财。
如果8元本金，可以卖1亿元保险，投资收益比理财收益高0.1%，就可以赚10万元，这简直就是无本的买卖啊。发财太容易了。但是事情有时候发展不会那么顺利，如果不巧投资收益比理财收益低0.1%，那怎么办呢？卖1亿元保险，保险公司就要赔10万元。保险公司自己只有8元钱，少的99992元，就变成坏账了。保险公司倒闭，亏损只能由保险理财投资者自己承担。
这就体现出银行的风险控制了。银行因为有8元钱，只能贷款100元的规定，所以银行遇到这种情况最多只能亏0.1元，从自己本金扣，不会伤害投资者，银行本身实力略弱了些，但还可以继续经营。而保险公司遇到这样的情况，就彻底玩完了。
我举的例子比较极端，实际情况中，保险公司不会有这么大杠杆。不过保险公司杠杆过大的问题已经很严重了。中国保监会不知道意识到这个问题没有。希望可以在保险公司出大问题之前，修改保险公司偿付能力标准。
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金融衍生产品中所说的杠杆性是什么意思
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杠杆性：就是同时放大你的亏损和收益，让你投入更少的资金来驾驭更贵重的资产收益。举例说明:&　　某股票现在100元，你可以花100块买一股，然后股票涨一块，你赚一块，跌一块，你亏一块，你的盈亏比率是1%,跟股票涨跌幅是一样的。这是没有杠杆的情况，有杠杆的情况：同样的100块的股票，拿48块钱去买一个行使价为100的3个月买入期权，股票涨一块的话你手上的合约也涨一块，但是回报是2%多，同样的，跌的时候也是跌1块多，回报是-2%，所以这个买入期权同时放大了收益和亏损比例，这就是所谓的杠杆。
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就是说在交易时，只需交纳成交金额的一小部分被作为保证金，从而使你可以以少量的资金做较大的交易，就像杠杆一样，有放大效果。
杠杆性：就是同时放大你的亏损和收益，让你投入更少的资金来驾驭更贵重的资产收益。 举例说明: 某股票现在100元，你可以花100块买一股，然后股票涨一块，你赚一块，跌一块，你亏一块，你的盈亏比率是1%,跟股票涨跌幅是一样的。这是没有杠杆的情况，有杠杆的情况：同样的100块的股票，你拿48块钱去买一个行使价为100的3个月买入期权，股票涨一块的话你手上的合约也涨一块，但是你的回报是2%多，同样的，跌的时候也是跌1块多，你的回报是-2%，所以这个买入期权同时放大了你的收益和亏损比例，这就是所谓的杠杆。（关于期权定价纯粹是举例而已，具体定价比我说的复杂很多。)
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来源：蓝鲸传媒
　　蓝鲸频道8月31日文：据《上海证券报》报道，拟修改《股权管理办法》，抬高保险公司股东准入门槛，目前正在业内征求意见。　　《保险公司股权管理办法》（下简称：《办法（修订版）》）核心内容包括：抬高保险公司股东准入门槛，尤其是对控制类股东提出&资产负债率和财务杠杆率不得显著高于行业平均水平&等具体要求;规范股东短期&炒牌照&、获取不正当利益等行为;强化对相关风险隐患的查处手段和问责力度。　　近年来，保险牌照成了社会资本&新宠&，尤其是一些民营资本更是把保险公司视为资金池平台。目前在保监会排队申请牌照的公司近200家，但2016年截至六月中，保监会批准筹建或开业的仅6家。　　此前，东吴证券就曾预计，监管层未来监管政策的重点在于：一是控制流动性风险，保险资产端和负债端的&短钱长投&可能导致流动性风险;二是抑制保险成为杠杆平台，部分民营资本将保险牌照作为加杠杆融资的平台进行（恶意）收购或抢夺控制权，而不将保险公司本身作为永续经营的主体进行管理。　　加强监管势在必行　　在此背景下，为能更有效地把紧股东尤其是重要股东这一&入口&，保监会拟出台具体措施加强监管。据《上海证券报》报道，此次《办法（修订版）》的内容，主要集中在股东资质、股权获得、入股资金、股东行为、股权监管、责任追究等多个领域，规范较为全面、细致和明确，紧跟市场新变化、新问题。　　值得注意的是，《办法（修订版）》从持股比例、资质条件和对保险公司经营管理的影响等多个维度，对股东进行了精准分类。财务类股东，持有保险公司股权不足10%，对保险公司经营管理无重大影响;战略类股东，持股10%以上但不足三分之一，或持有的股权虽不足10%，但足以对保险公司经营管理产生较大影响;控制类股东，持股三分之一以上，对保险公司经营管理有控制性影响。　　对于拟申请成为以上三类股东的投资人，《办法（修订版）》也明确了具体条件。财务类股东，最近一个会计年度盈利，最近三年内无偷漏税记录、无重大失信行为记录、无重大违法违规记录;战略类股东，除符合以上条件外，还须满足在本行业内处于领先地位，最近三个会计年度连续盈利，净资产不得低于2亿元，且留存收益为正，包括本项投资在内的长期股权投资余额不超过净资产等条件。　　对保险公司控制类股东的准入门槛，则更加严格。除须满足财务类、战略类股东应具备的条件外，还要符合最近一年年末总资产不低于100亿元、净资产不低于总资产的30%、资产负债率和财务杠杆率不得显著高于行业平均水平等条件。　　此外，同一投资人只能成为一家经营同类业务的保险公司的控制类股东;不得成为两家以上保险公司的战略类股东;成为保险公司财务类股东的家数不受限制。投资人为保险公司的，只能成为控制类股东。投资人不得委托他人或接受他人委托持有保险公司股权。关联方或一致行动人合计持股达到战略类或控制类股东标准的，其持股比例最高的股东应当符合关于战略类或控股类股东的有关要求。　　值得一提的是，《办法（修订版）》中新增投资人从购买保险公司股权的相关规定。如所持股权达到规定比例的，应报保监会批准或备案。不予许可的，应当在取得股权之日起50个交易日内转出;如遇停牌，应当在复牌之日起10个交易日内转出。　　准入门槛逐步趋严　　2009版《》的规定是，&主要股东具有持续盈利能力，信誉良好，最近三年内无重大违法违规记录，净资产不低于二亿元&。　　2015年初修改增加了，&最近三年的主营业务收入不低于人民币十亿元，最近三年的资产负债率不高于50%，净资产不低于二亿元且为拟出资金额的10倍以上&。　　本次《办法》的重新修订，无疑为那些盲目投资的资方敲响了警钟。据了解，保监会还将建立保险公司股权管理不良记录信息库，纳入国家企业信用信息体系，与相关部门或政府机构共享信息，并在适当时机向社会开放。由于《办法（修订版）》尚在开征意见阶段，不排除最后出台的文件会在此基础上有所调整完善。
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