&p&题主的问题其实主要是在于对蒙版的使用出了问题，作为photoshop最主要的功能之一，蒙版应用非常广泛，&b&主要分为图层蒙版、矢量蒙版、剪切蒙版、快速蒙版四类&/b&，题主所说的应该是图层蒙版的使用，下面康石石详细讲解它的使用方法。&/p&&p&&br&&b&1. 创建图层蒙版&/b&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bd6e853e8d5ba12f26822c64_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&518& data-rawheight=&403& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&518& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bd6e853e8d5ba12f26822c64_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&br&&b&2. 编辑图层蒙版&/b&&/p&&p&&br&选中图层蒙版后，使用画笔或渐变工具对蒙版进行修改，&b&涂白色的部分显示，涂黑色的部分隐藏，灰色部分为半透明。&/b&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f5f71e6b25994a29bca304daf871a19d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&215& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f5f71e6b25994a29bca304daf871a19d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-2eccfe12bb0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&553& data-rawheight=&402& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&553& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-2eccfe12bb0_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&ul&&li&在蒙版中将松鼠部分涂抹黑色，即可隐藏松鼠；&/li&&li&继续在蒙版中涂抹白色，即可重新显示松鼠；&/li&&li&使用白到黑的渐变，即可得到图像逐渐透明的效果。&/li&&/ul&&p&&br&&b&3. 图层蒙版应用&/b&&/p&&p&&br&&b&1）&/b&抠图&br&需要把脸部的树叶留下，其余部分隐藏，可以&b&使用画笔（黑色）在蒙版上涂抹需要隐藏的部分&/b&，脸部右侧的树叶是半透明的，那么就&b&设置画笔为半透明涂抹需要半透明的部分即可&/b&。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-f414d4bf9cbb8c6c67d2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&247& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-f414d4bf9cbb8c6c67d2_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//mp.weixin.qq.com/s%3F__biz%3DMzIxOTI5MzEzNg%3D%3D%26mid%3D%26idx%3D1%26sn%3Ddee5eb92c76a58c99fd695a%26chksm%3D8c3a462cbb4dcf3a4184edfb1ffe63d1b24de8d555c3e14ac5368c6bbfscene%3D21%23wechat_redirect& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&& “二次曝光”既视感，康石石教你PS“3步”打造&/a&&br&&br&&br&此外，可&b&通过PS通道对树枝、毛发等复杂图形进行抠取&/b&。查看颜色通道，复制反差最明显的通道。 调整通道，使树为黑背景为白，将通道转为选区，得到白色选区，反选，选中树即可。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-dcdf2ffaae7e4e13cef80d29e302cce1_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&212& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-dcdf2ffaae7e4e13cef80d29e302cce1_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//mp.weixin.qq.com/s%3F__biz%3DMzIxOTI5MzEzNg%3D%3D%26mid%3D%26idx%3D1%26sn%3Df7de4d3b881d377e117dd%26chksm%3D8c3a43d8bb4dcacebc9dff8d83bffa8a42265%26scene%3D21%23wechat_redirect& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&3小时抠颗树，人家一个项目都出来了&/a&&br&&br&&/p&&p&&b&2）&/b&无缝拼接图片&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-960b2e01df2a0e75bcd26_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&495& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-960b2e01df2a0e75bcd26_r.jpg&&&figcaption&Alexander Semenov作品 《Weird Space》&/figcaption&&/figure&&p&&br&直接把水母放在海洋中，两张图之间有明显的界线：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-7239aea593f09ef1ddc9ed_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&320& data-rawheight=&535& class=&content_image& width=&320&&&/figure&&p&&br&&br&给水母添加蒙版，在蒙版上使用白到黑的渐变，得到最终效果：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-950d95b4b2dbd9e1a73f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&250& data-rawheight=&418& class=&content_image& width=&250&&&/figure&&p&&br&&b&3）&/b& 添加倒影&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-dbb646df610e83f87be0f3f34c6f4c6a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&267& data-rawheight=&189& class=&content_image& width=&267&&&/figure&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-a7b69bf74f64_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&194& data-rawheight=&192& class=&content_image& width=&194&&&/figure&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-a7b69bf74f64_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&194& data-rawheight=&192& class=&content_image& width=&194&&&/figure&&p&&br&&br&复制图层后，翻转，为倒影添加白到黑的渐变，即可产生逐渐消失的倒影效果。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ba65f8565fdab48d5850e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&271& data-rawheight=&378& class=&content_image& width=&271&&&/figure&&p&&br&&b&4）&/b&结合调整层或滤镜局部调整图像&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6ecd15fd67ca9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&493& data-rawheight=&294& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&493& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6ecd15fd67ca9_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&br&将选区内的图像去色，在图层面板下方选择色相饱和度调整层，降低其饱和度。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1ea84dcdac2ed_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&595& data-rawheight=&369& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&595& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1ea84dcdac2ed_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b0040b476bf1eaedfd9a8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&522& data-rawheight=&313& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&522& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b0040b476bf1eaedfd9a8_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&br&之后还可以在蒙版中修改色相饱和度调整层的作用范围，蒙版中白色显示效果，黑色不显示效果，因此可以&b&使用画笔在蒙版中涂改白色或黑色以显示或不显示去色效果&/b&。&br&&br&除了结合调整层局部调整图像外，蒙版还可以结合滤镜做局部调整，同学们可以自行发散思路。&/p&&p&&br&&/p&&p&以上望有帮助，欢迎交流&br&———————————————————&br&&b&欢迎关注我的个人官方微信（kang-shishi）&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-b6d4c467a788c9e237a715fb_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&473& data-rawheight=&120& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&473& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-b6d4c467a788c9e237a715fb_r.jpg&&&/figure&&p&如有艺术留学、院校、专业、作品集方面的问题，可私信康石石咨询&/p&
题主的问题其实主要是在于对蒙版的使用出了问题，作为photoshop最主要的功能之一，蒙版应用非常广泛，主要分为图层蒙版、矢量蒙版、剪切蒙版、快速蒙版四类，题主所说的应该是图层蒙版的使用，下面康石石详细讲解它的使用方法。 1. 创建图层蒙版 2. 编辑图…
&p&系统金融就像系统学易经一样，不是说你会算命，看相，就算掌握易经了，而是你要懂得易经的道。系统学习金融也是一样的，不是说你会炒股，懂操盘技术，甚至能写出并购策划书就懂金融了，而是要懂金融的道。&/p&&p&￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥充满货币味道的分割线$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$&/p&&p&我们评价一个人是否是金融科班出身或者是否有完整的金融思维，主要是看三点：&/p&&p&&b&一、货币化思维（啥都是钱）&/b&&/p&&p&我们认为万事万物都是可以用货币或者金钱来衡量的，专业术语叫“估值”，实际就是看一个东西值多少钱。&/p&&p&因为金融交易不是交易实体货物，而是这些东西的后面的货币符号，也就是多少钱。所以每件商品都是有价格的，但这是非金融人的思维。&/p&&p&而金融人会上升到那些不是实物的东西，比如专利、土地使用权（无形资产）、商业经营权，银行授信、创意，未来的发展前景，哪怕交情……他们都是有价格的。&/p&&p&看山不是山，看水不是水，都是挖矿权，都是伐木权，都是钱啊，都是钱。&/p&&p&&b&二、流动性思维（啥都能换）&/b&&/p&&p&既然万物都可以计价，以钱为标准，那万物就可以交换。&/p&&p&简单的，&/p&&p&所谓的证券市场交易，就是我们交换对这家公司的看法。&/p&&p&所谓高端的资产证券化就是银行将尚未到期的贷款打包出售给市场，将贷款人的“会不会按时还钱”计价，然后交换出去。&/p&&p&所谓的金融衍生品，归根揭底就是对某一属性的转让，例如期货（future），就是对货物未来价格涨跌看法的交换；期权（option），就是对未来交易选择权的交换；互换（swap），就是拥有利率的交换。&/p&&p&万变不离其宗。&/p&&p&给事物估值，用交换实现价值。&/p&&p&不知不觉这个世界就变成了市场&/p&&p&不知不觉就唱了起来……&/p&&p&爱情不是你想买，想买就能买 ……&/p&&p&按照金融逻辑其实爱情也是可以估价和流转的……&/p&&p&&b&三、时间价值思维（一次就好）&/b&&/p&&p&
时间价值（TVM），是以上两种思维的升级，也是一个金融人必须具备的基本意识。&/p&&p&一个东西，可以估值，也能被交换，那它就无法压制自己流动的冲动，就会蠢蠢欲动。&/p&&p&
这就是探探、陌陌等陌生社交软件这么火的原因。&/p&&p&
你有钱有欲望，同时也没有束缚，如果给了你渠道，那就很难压制自己的冲动。&/p&&p&
而选择，压抑或者放弃的意愿就是时间价值，类似于经济学上的机会成本。&/p&&p&
再举个例子。
你和女朋友一夜缱绻，女朋友轻轻地给你说，这是我的第一次，以后请一定要对我更好点。（我只是举个例，请不要上升到道德高度来怼我……敢怼我 &/p&&p&我就换一个例子……）&/p&&p&
这个“更好点”就是时间价值，因为她丧失了给别人第一次的权利，而选择了你。&/p&&p&
银行为什么给你利息？是因为拿你的钱贷款赚了钱分给你的吗？其实不是，哪怕你的钱一直趴在账上并没有动，它也得给你付利息，因为你丧失了给马爸爸投资的权利，而是选择了他，所以他必须为了你的选择买单，把你的选择权兑现。&/p&&p& 老板为什么给你涨工资？不是因为你做的多了，而是因为你这么牛逼的人，最后却选择了他。&/p&&p& 金融诈骗团伙为什么给你利息？&/p&&p& 是的，是因为你傻~（手动滑稽）&/p&&p&现在你告诉我，你在看世界的角度是不是不一样了……&/p&&p& 这是金融学的道，弄懂了，你就入门了，这就是系统的基石。&/p&&p& 还是那句话&/p&&p& 万变不离其宗 &/p&
系统金融就像系统学易经一样，不是说你会算命，看相，就算掌握易经了，而是你要懂得易经的道。系统学习金融也是一样的，不是说你会炒股，懂操盘技术，甚至能写出并购策划书就懂金融了，而是要懂金融的道。￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥￥充满货币味道的分割…
&p&跑个题，我在和不懂IT的客户谈类似的需求和报价的时候喜欢说三个比喻，实测效果不错：&/p&&ol&&li&如何说明高用户数和并发量的难度：&br&你请一个人吃饭很简单，请十个人吃饭费点思量，请一百个人吃饭就要专人负责，想想如果请一万人，一百万人吃饭，同时吃，的难度。&br&&/li&&li&如何说明加人其实不能加快进度：&br&一个女人怀胎十个月可以生一个小孩，我给你十个女人，能不能一个月就生出一个小孩？&br&&/li&&li&如何说明某些开发和项目的进度就是快不了：&br&给你一辆法拉利，周一上班高峰期，能不能一小时从朝阳公园到清华大学？&br&&br&随手写的好像还挺多人喜欢看，那我有空就继续写几个：&br&&/li&&li&如何说明多活系统难度比单系统大很多：&br&做好单机系统相当于稳定地泡好一个妹子，已经很不容易了。多活系统相当于同时泡多个妹子，而且妹子之间要清晰互相知道对方存在，一个不行了还要另外一个马上顶上的，费用和协调难度大了好多倍。（平权主义者请换成汉子）&br&&br&我超喜欢这个比喻，因为多活系统的数据锁和脑裂之类的技术难点居然和公开劈腿的难点很像呢。&br&&/li&&li&如何回答“开发一个简单的app” 需要多少钱：&br&“看需求，大致和一套房的价格差不多”，客户就会相对容易理解到随着房子所在的城市，大小，朝向等等，可能价格是从几万到几千万不等。&/li&&/ol&&p&插一个以前写的9K赞答案的片段：&/p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic2.zhimg.com/80/1d68fbaf0d5e2x160.jpg& data-image-width=&1536& data-image-height=&2048& class=&internal&&传闻中国政府推动银行弃用 IBM 高端服务器，背后会是什么原因？&/a&&blockquote&&u&问题六：到底IOE这三家，哪家是最容易被替换掉的？&/u&&br&看最上面第一个表格中IOE盘踞的位置就知道，EMC是最容易被换掉的。你要换个移动硬盘容易呢，还是换台电脑或者重装系统容易呢？当然EMC的存储有很多功能别家是没有的，但普通的功能要换成国货，还是有机会的，当然最容易不等于真容易，都是很伤筋动骨的事。&br&&br&举个不是很严密的例子：如果银行是一家海鲜酒楼，把IBM换掉相当于大搞一次装修，把Oracle换掉相当于把厨子和菜谱全部换掉，把EMC换掉相当于把放食材工具的储物间换个地方。难度在于，这海鲜酒楼白天黑夜都还要照常营业。&/blockquote&&p&这些比喻都不需要很严谨，都只要让“不懂IT的人”大致明白“为什么”就好。&/p&&p&大家有兴趣也可以出个题目，如果我有现成的的比喻也写一写。以前很多时候是开会或者交流的时候即兴发挥，现在一时都想不起来了。&/p&
跑个题，我在和不懂IT的客户谈类似的需求和报价的时候喜欢说三个比喻，实测效果不错：如何说明高用户数和并发量的难度： 你请一个人吃饭很简单，请十个人吃饭费点思量，请一百个人吃饭就要专人负责，想想如果请一万人，一百万人吃饭，同时吃，的难度。 如何…
&p&回答有点长，有缘者阅之。&b&我用了两周的时间来回答这个问题，有时候我回答起问题来的那个拼劲，被我回答过的问题都害怕。&/b&&/p&&p&为什么，到底巴菲特为什么会成功呢？巴菲特投资成功的真正秘密在哪里？&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6de3eea7a0bbf_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&864& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6de3eea7a0bbf_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&巴菲特阿尔法的秘密&/b&&/p&&p&&b&文/陈达&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&-------------------------------------------&/b&&/p&&p&&b&贝佐斯见巴菲特。贝光头曰：“汝富甲天下，汝道至简，何以无人循君之道、与汝同富邪？”巴子对曰：“吾未尝见自甘于行迈靡靡、积跬步而慢富者也。”&br&&br&
----题记一&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dd169a7dad8efba75a650_b.jpg& data-rawwidth=&5472& data-rawheight=&3648& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&5472& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dd169a7dad8efba75a650_r.jpg&&&/figure&&p&（摄影：达某）&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&一、立个FLAG&/b&&/p&&p&首先，我不太吹巴菲特，但这看似很不合理。因为对于我自己而言，老爷子是我为数不多的见过面握过手吃过饭的大神。我面对巴菲特高大身影的时候那膝盖就是软的，手心曾不禁沁出了猥琐的汗水，失礼地留在了老爷子冰凉而柔软的小手上。所以我只是巴菲特的一根卑微到了尘土里的粉丝，给老爷子系鞋带都不配。&b&但抛开粉丝身份，作为一个职业投顾，我是不太吹巴菲特的 —— 当然我也会吹，但是不像某些大V那种抛妻弃子一般的吹法——因为我不认为一个能力平庸、资源不足的人想要去复制 “巴菲特之道“会是一件好事。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-68dcd33c8bd703e7943bbb071c7bbbb2_b.jpg& data-rawwidth=&824& data-rawheight=&589& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&824& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-68dcd33c8bd703e7943bbb071c7bbbb2_r.jpg&&&/figure&&p&（巴菲特与年轻时青涩的达某。请原谅照片感人的像素，达某双手捉襟见肘的布局也彰显了面对大神时内心情不自禁的小紧张。）&/p&&p&&br&&/p&&p&肯定有人会说：叫我们不要学巴菲特，你又要在这里搞什么妖言惑众？标普500五十年如一日地年化10%左右，而伯克希尔纺织厂五十年如一日地年化20%以上，风雨无阻，不曾一日耽误了修行。用什么词来形容——吊打？完虐？碾压？中出？爆到你怀疑人生？对于粉丝们而言，人生可以怀疑，但巴菲特绝壁不能怀疑。&br&&br&而我想说：臣妾不敢吶，我也一点都不怀疑巴菲特的牛逼。当年巴菲特主义传入中国，大江南北掀起了一股学习巴菲特争做股神的风潮。&b&除了老爷子业绩铁证如山以外，很多人在第一次接触“巴氏价投”思想的时候都有一种终于等到你的相见恨晚，因为巴菲特把权益投资的神秘外衣给扒了个精光，把投资赤裸裸的本质给你看，任何人有会有一种醍醐灌顶的错觉。就感觉自己的后脑勺被开了光一样。&/b&&br&&br&我一点都不怀疑巴菲特的牛逼。我只是想说，对于一个能力平庸、资源不足的一般投资者而言，学巴菲特你很难学成。&/p&&p&一般而言之于巴菲特的成功，有两套常规解释 —— 第一套是鸡汤，而第二套是硫酸。鸡汤诸如：要坚持信念呐同志们；要选对小伙伴呐；人贪我怂，人怂我贪；不要裸泳啊；复利无敌，要坚持滚雪球，要有很湿的 ** 和很长的 ** —— 咦洒家没有开荤腔为啥会有马赛克 —— &b&滚雪球嘛，就要有很湿的雪与很长的坡。&/b&&br&&br&硫酸诸如：1. 巴菲特是美国人，你不是美国人？那你别指望了；2. 巴菲特他爹是个&b&众议员&/b&，神马你爹是个&b&服务员&/b&？那你别指望了；3. 巴菲特的老师是&b&格雷厄姆&/b&，啊你的老师是&b&格格巫&/b&？那你别指望了；4. 伯克希尔的投资人无法撤资，什么你的投资人撤资如拔丁丁？那你的基金别指望了。&br&&br&&b&鸡汤当然你可以痛饮，只要别以为是喝了什么仙汤就行。&/b&他人贪婪我恐惧，他人恐惧我贪婪这种话刚听到时确实会让你心花怒放，&b&但我可以明确告诉你在实践中基本是枉然，这句话并不能教你择时；对于一个抄底者而言在他人恐惧的时候，大多数情况下你最正确的姿势应该是也跟着恐惧，不然你接几把飞刀就知道了......&/b&至于滚雪球这个比喻，真正在银蛇蜡象之中有过亲身滚雪球经历的人都知道，自然界中的雪球要么越滚越小，要么滚大了以后最终爆裂成粉想要怒放的生命。&br&&br&&b&比起鸡汤，硫酸式的解释害人程度其实较小，反正就是各种决定论了强调屌丝无可逆袭——不是我们不努力，奈何对面开高达呀。如果你信了，对主动投资心灰意冷，那去买买指数基金其实也是极好的（参见上面巴菲特给詹姆斯的建议）。&/b&但硫酸解释仍然有问题，首先做人我们总归还是要强调一下主观努力的伐；另外这解释本身对老爷子不公平 —— 是的巴菲特出身确实不错，但那也不是顶级豪门，况且还是在内布拉斯州加这种难见禽粪之地，比老爷子自然条件好的同志大有人在，也没见有第二个巴菲特被决定论所决定。&/p&&p&辣么，老爷子到底牛逼在哪？&/p&&p&如果我们把巴神抓起来，用满清十大酷刑去逼他说出成功的秘密，他可能会说价值投资，他可能会说安全边际，他可能会说护城河，但有一点你不给他上个老虎凳他肯定不会说：老子有杠杆。&br&&br&学术界曾经有一篇引用次数颇多的论文解析过巴菲特的业绩，叫《巴菲特的阿尔法》（Buffett's Alpha），对巴菲特到底为啥会成功这个问题进行了颇为深入研究。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&二、老爷子不只是运气好（这一节我在另一个问题里回答过，如已读，请跳跃）&/b&&/p&&p&咱先不说杠杆的问题，先说说运气。&b&时至今日，仍然有人认为巴菲特仅仅是运气好。&/b&他们会说——你怎么能肯定巴菲特不是那个超级幸运儿呢，比如你让十亿人扔硬币，每年扔一次，正面生反面死，可能扔了三十年之后仍然有那么几个哥们顽强而又执着地活着；你马后炮偏差发作认为简直太神奇了这几个幸存的哥们简直是命运的安排。&br&&br&但十亿人同时扔硬币，最后就是会存在几个生命的奇迹，这在概率上完全靠谱。而同理你兜里只有两块钱，然后你玩扔硬币猜正反的赌博，只要你连续赢三十轮，你就会有十亿块钱了。那要如何确定巴菲特就不是那个连赢三十轮、被命运所安排的绝世之异常值（outlier）呢？&br&&br&&b&这还真不太容易证明或证伪。 你要把一个人的运气与造化剔除出于他/她的实力本就难如登天，说不定冥冥之中运气就是实力不可分割的一部分。我曾听闻某司招聘，把收到的简历先随机切成两半，其中的一半直接就扔掉不看，美其名曰：运气不好的人我们不要。&/b&&br&&br&比如我们生活中就见过：隔壁王大胆，十倍杠杆融资炒创业板，炒成王千万。那么他是运气好，还是技艺高？&br&&br&好在统计学能拯救世界。比如在统计上有一个标准化（standardizing）的思想在这里就很有用。举个例子，中国的一个姓白的胖子体重两百斤，而美国一个姓怀特的胖子三百斤，你问白胖子和怀特胖子孰重，这个自然一目了然，300 & 200；但如果你要问白胖子与怀特胖子孰胖（我们简化问题，在此不论体脂或者BMI，单论重量），这个就是个科技问题了，因为白胖子和怀特胖子人种都不同，你不能直接比体重。&br&&br&可能有人会想到平均数。中国平均成年男性的体重大概是130斤，美国平均成年男性的体重大概是180斤；结果白胖子超出平均70斤，而怀特胖子超出平均120斤——所以怀特胖子更胖。这个逻辑看似合理但其实很无厘头——如果这里不是个胖子而是头亚洲象呢——比如成年亚洲象体重10000斤，某头叫小白的亚洲象10200斤，超出了平均200斤，难道我们直接能得出结论说小白象比白胖子要胖？这个错误的逻辑能引起全场包邮一般的笑声。&br&&br&这里就需要统计里可以排得上交椅的“标准差”出场，她表示数据的离散程度，而在金融里多用来表示波动。&br&&br&&b&你想过为啥标准差要叫“标准”差么，难道还有不标准差？&/b&虽然发明此术语的Karl Pearson没有解释命名动机，但我们可以猜想是因为这个统计量可以用来“标准化度量”——就跟高斯分布被称为正态分布类似，不然都是变态。——假设我们知道美国成年男性体重的总体标准差是50斤，而中国的是30斤（这些数字我是乱取的），我们就可以用如下公式进行“标准化度量”。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f6c2ccd7f29bef5f269e62_b.jpg& data-rawwidth=&1780& data-rawheight=&684& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1780& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f6c2ccd7f29bef5f269e62_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&其中 z 是标准化后的分数（z-score），μ是总体平均数，σ是总体标准差。所以白胖子最后的z-score是 (200-130)/30=2.33，而怀特胖子的z-score是 (300-180)/50=2.4，2.33 & 2.4，所以白胖子以微弱的劣势输给了怀特胖子；而且更为奇妙的是，由于分子分母单位统一彼此消除，所以无论你单位取斤取磅取钱取盎司取千克取吨，最后的数字都是一样的——标准化嘛，单位也会被天下大同掉。如果我们假设人的体重呈正态分布，通过z-score=2.4 我们可以知道怀特胖子要重于99.18%的美国成年男性，他绝对是朵大奇葩。（声明：这里完全是方便举例，我不歧视胖子，如有伤害纯属意外。你可以找维权骑士。）&br&&b&&br&在标准化上多花了点口水，是因为我认为这个思想非常重要；而同样的思想运用在金融中，就有了夏普比率（Sharpe Ratio）。&/b&夏普比率就是将回报标准化的一个方法，分子是组合回报率减去无风险回报率，即所谓的超额收益（excess return，但在这里可以称作风险溢酬）；分母是组合超额收益的标准差。分子分母做一个除法，得到的就是平均每承受一份风险（标准差），能够获得多少额外收益。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-2c4d4a002e0e2e8b2a82ce_b.jpg& data-rawwidth=&996& data-rawheight=&467& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&996& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-2c4d4a002e0e2e8b2a82ce_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&比如基金甲的超额收益是20%，而基金乙的是10%，只要你不是菜场大妈的思维，你很难直接一口咬定说甲比乙更出色——万一基金甲是乐粉而基金乙是银粉呢，风险（学术上理解为波动）不可同日而语。这样就要算夏普比率。比如基金甲的超额收益的标准差是30%，而基金乙是10%，那就可以得到基金甲的夏普比率为0.67，基金乙的夏普比率为1，我们可以下结论说：嗯，乙更牛逼。&br&&br&信息比率（information ratio）与夏普比率相似，但用benchmark的收益替代了无风险收益。&br&&br&&b&夏普比率有个奇妙之处—— 她不受杠杆影响；因为如果你上了杠杆，夏普比率的分子分母同时会放大或缩小，保持整体不变。所以你隔壁那个上十倍杠杆的王大胆，遇上夏普比率就要现出原形。&br&&br&从1976年到2011年，巴菲特的伯厂，夏普比率是0.76。这个数字未必有多亮瞎，你算算自己这两年的夏普比率说不定都能大于0.76；但是放眼1926年至2011年间所有存续超过三十年的股票和基金——但凡是能坚持三十年的，无论是个股还是基金，巴菲特的夏普比率冠绝其间。美国整体市场的夏普比率仅为0.39。&/b& &b&所以我相信，巴菲特的成功大概率不会仅仅是因为运气好。&br&&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&三、他人之财&/b& &/p&&p&&b&但是咱要摸着咪咪说句良心话，0.76的夏普比率也并不是真的是牛到了姥姥家。&/b&我用TD Ameritrade的搜索平台进行筛选，历史夏普比率在0.8以上的基金，有800多个……（当然他们都没有三十年历史）。&br&&br&那仅仅靠0.76的夏普比率持续几十年老爷子就能把自己搞成世界首富了？当然没那么简单。我之前说了杠杆不影响夏普比率，但是杠杆必定直接影响投资回报率。&br&&br&&b&巴菲特上杠杆已经不是新闻——虽然他的股东信上屡屡劝人不要上杠杆，有点成年人劝熊孩子不要玩火的意思。老爷子的原话是（见于2010年股东信）：“当杠杆为你借力时，你人生得意，你老婆觉得你的脸帅得放光，你邻居嫉妒得满眼放光；但玩杠杆是会上瘾的，你一旦尝到甜头就再也浴霸不能。正如我们小学三年级学到的——但有些人在2008年学到——哪怕是再长的一串正数，乘以一个零的话，一切就归于乌有。历史告诉我们杠杆乃是造零的大杀器，哪怕玩杠杆的人聪明绝顶。”&/b& &b&话虽如此，老爷子自己还真没少上杠杆。&/b&很少人知道伯克希尔纺织厂的杠杆到底有多少，因为不太好算清。你可以算净资产负债率，就说所谓的 debt-to-equity ratio，但伯厂杠杆何止是借债，还有大家耳熟能详的保险浮存金（float）——简单说就是保险费预收来，然后预留理赔款，剩下的钱用于投资——浮存金在balance sheet上表现为负债，历史上平均占到伯克希尔总负债的36%。所以你也可以算 （debt + float）/ equity，《巴菲特的阿尔法》算出来伯厂历史上是 0.4 /1 ，也就是杠杆率为 1.4 :1 。&b&但债务+浮存金也不完全就是所有杠杆了，《巴菲特的阿尔法》用 （资产市值-现金）/股权市值 的公式，算出伯厂历史杠杆大约为1.6:1。也就是100块自己的钱，加上60块别人的钱。&/b&&br&&br&我们知道美股市场平均回报约为10%，除掉无风险收益后的风险超额收益是6%，巴菲特的超额收益是19%，所以如果你认个怂长期投资指数，你和老爷子的差距就是一年13%；但如果将 1.6:1 的杠杆应用于美股平均回报，可以将得到近10%的超额回报。也就是说如果你能像巴菲特一样获得 1.6:1 的廉价杠杆，然后去投资指数基金，你和老爷子之间的差距就会缩小到9%。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-aabe67b3ebf42cd5d5d045_b.jpg& data-rawwidth=&1724& data-rawheight=&882& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1724& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-aabe67b3ebf42cd5d5d045_r.jpg&&&/figure&&p&（巴菲特 1.6:1 杠杆的魔力。$10000投资30年，假设指数年化回报是10%，无杠杆的话$10000变成$158000，如果加了1.6:1的杠杆$10000变成$253000。 ）&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-678a7fdebc1fd4c0d8a854_b.jpg& data-rawwidth=&1426& data-rawheight=&1062& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1426& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-678a7fdebc1fd4c0d8a854_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&但这个9%的差距毕竟仍然是一个挺大的数字，你要怎么解释？——那还能怎么解释，剩下的都是巴菲特的牛逼呗。&/b&&/p&&p&再讲老爷子的牛逼之前，先中场休息一下。&/p&&p&&br&&/p&&p&-----------下半场的大风歌线--------------&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&詹皇见巴菲特。皇曰：“叟！巨富如寡人者，何以伺赀而谋利邪？”巴子对曰：“皇之馀生，可月供于低费用之指数基金，此乃大善之计也。藏金于美利坚如狡兔三窟，屯之经年累月如为山九仞，持之卅、卌载之光阴，必不负于陛下。此计妙甚，陛下无可忧虑者也。”&/b&&/p&&p&&b&
----题记二&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-c13f7f6d298b938ed58ca1_b.jpg& data-rawwidth=&526& data-rawheight=&395& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&526& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-c13f7f6d298b938ed58ca1_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&我们先回顾一下上半场，有这么几个基本结论 —— &b&1. 老爷子的成功大概率不是一个随机事件，也就是不纯粹靠运气。2. 能够持续三十年以上 0.76的夏普比率确实很牛逼，但是仍然不足以牛逼到世界首富的地步，老爷子的秘密是上了一个 1.6:1 的廉价杠杠。3. 如果你以 1.6:1 的投资杠杆投资指数，你和巴菲特之间仍然会有大约9%的差距，而这个差距就说明了老爷子自然还是有他的牛逼之处。&/b& &/p&&p&&br&&/p&&p&&b&四、老爷子的牛逼&/b&&/p&&p&有很多人大言不惭地说巴菲特是美国资本主义的毒瘤，他们的论调依据是巴菲特本质上是反竞争的，你看老爷子整天嚷着要挖宽护城河、保卫土城堡，要拒竞争者于千里之外。然后他们说：反竞争 = 资本主义的毒瘤。&br&&br&虽然他们的逻辑和结论都挺煞笔的，但是论据倒是挺客观，&b&运用自身资源把竞争对手搞死是老爷子的一贯手段，而这个手段一般投资者并不具备。这个关键词叫 activism。&/b&&br&&br&先说下啥叫activism，或者activist是群什么人。 activist investor 这词中文可以翻译为主动型投资者，即与一般被动型的股东相区别，&b&还可以被意译为维权型投资者、激进型投资者、拼命型投资者&/b&；一般你投资某个上市公司股票无非就是想搭个便车；但某些股东由于持股巨大，就总琢磨着搞进董事会影响管理层决策，凡事亲力亲为。花街比较有名的 activist 有潘兴广场的比尔·阿克曼（Bill Ackman）、伊坎企业的卡尔·伊坎（Carl Icahn）、绿光资本的大卫·埃因霍恩（David Einhorn）等等。&br&&br&比起埃因霍恩这种动不动就想把通用汽车的股票拆成两档的actvisit investor，巴菲特的activism好像并不太为人所知——不过老爷子表示你们玩的不过是我当年玩剩下的。&b&在老爷子漫长的赢家人生里 activism可真的没少出现。巴菲特可也是曾有过冲冠一怒为口气的燃烧岁月的，曾也是动不动就要买光伯克希尔纺织厂并把原厂长给怒炒掉的。八旬老汉曾经也年轻过，老爷子虽然面善，但他能是一个善茬？&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-35c84e69c197a87ed1ad_b.jpg& data-rawwidth=&700& data-rawheight=&394& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&700& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-35c84e69c197a87ed1ad_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&比如，举个例子，大家可能都熟悉老爷子曾经收购《布法罗晚报》的故事，在很长一段时间里《晚报》是伯厂唯一全资收购的报纸。当时伯克希尔花了3250万美金收购《布法罗晚报》，而彼时《晚报》的经营性利润（operating income）不过区区170万美元，所以这笔收购是很不便宜的，看不出半点“巴氏价投”的绰约风姿。&br&&br&当时《晚报》在水牛城的最大对手是《信使快报》，但《晚报》没有周末版，而《使报》在周末就比较出彩。结果老爷子收购了《晚报》之后就迅雷不及掩耳地就搞了个周日版，然后开始了与《使报》旷日持久的价格战和逼格极low 的残酷竞争。&br&&br&本来均能盈利的《晚报》和《使报》，结果手牵手陷入了亏损，而且还都被拖进了与工会的缠斗之中；《晚报》曾亏到芒格寝食难安，但巴菲特有钱有势能撑得住场子；而没有爹的《使报》最终无法扛损而黯淡出局。《使报》最后关门大吉。《&b&晚报》在完爆了《使报》之后壕取地区性垄断地位，到了1986年，税前利润已高达3500万美元。《布法罗晚报》的胜利对伯厂至关重要，因为这是她当时最大的一个仓位。&/b&&br&&br&顺便提一句，芒格曾经蔑称不断涨价的 Valeant为一条臭水沟，我当时在年会现场，听到之后第一反应就觉得这个真的是讽刺到不行。&b&因为芒格本人就曾说过（见于Alice Schroeder的巴菲特传记《滚雪球》）：巴菲特屡试不爽的管理技术就两点：抽出公司账面上的现金——然后再给公司的产品涨价。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e81b961a9f1ad3a7ab3da27b4b66c69d_b.jpg& data-rawwidth=&1024& data-rawheight=&574& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1024& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e81b961a9f1ad3a7ab3da27b4b66c69d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&除了碾压竞争以外，老爷子通过碾压投资对象管理层来释放价值也是一把好手。再举一个稍微冷僻一些的例子。&/b&&br&&br&上个世纪五十年代，这还是在巴菲特的前伯克希尔时期，当时的巴菲特合伙基金看上了一家叫Sanborn Map 的公司，该公司致力于出版与更新美国各大城市的精密地图，而这种地图精密、详细、内容丰富到爆炸。详细到啥地步？——老爷子家乡小镇奥马哈的地图，做出来可以重达50磅（大约23千克）。那谁会需要这些比当今的卫星图像还要详细的地图呢？——比如火灾保险公司，他们就迫切需要这些信息来衡量承保风险。&br&&br&在公司早期，由于近乎垄断的地位，Sanborn地图公司利润惊人，而且几乎不受经济周期影响，也几乎不需要资本再投入。&b&这就是巴菲特最喜欢的不需要巨大的资本投入却可以源源产生现金流的公司。由于钱多又没处花，这家公司自然而然地于三十年代开始了投资生涯，一半债券一半股权，并逐步积累了一个颇为可观的投资组合。&/b&&br&&br&后来，公司的老本行就比较凋敝，从1938年到1958年，道指从100涨到了550，但Sanborn的股票从110美元跌到了45美元。但与此同时，Sanborn公司投资组合的价值从每股20美元涨到了每股65美元。&b&这就说明——在1938年投资者觉得地图业务值90块，投资值20块；但到了1958年，投资者觉得公司投资资产部分至少要打个七折，而地图业务可以白送。面对这个情况，老爷子的大棒就饥渴难耐了——巴菲特合伙基金用了35%的资产搞了这家公司。&br&&/b& &b&看到这里我忍不住想插播一下，大家有没有觉得有点似曾相识，这一幕是乳此熟悉？主业异常凋敝，但投资组合蹭蹭蹭涨，这让你想到了哪一家中概公司请大声说出来 —— 我们的老朋友人人公司嘛 —— 主营稀烂、股价低迷、但投资组合价值连城。咋样，阅读关于巴菲特的书多如牛毛的你，摩拳擦掌但总是哀叹没有价投机会的你，想学巴菲特玩一把巴氏价投的你，敢用35%的仓位下注人人吗？&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e648d1e941889cbc1ba62775cefe63cb_b.jpg& data-rawwidth=&1093& data-rawheight=&790& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1093& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e648d1e941889cbc1ba62775cefe63cb_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&先等等，别太乐观，且看故事发展。&/b&与人人一样，Sanborn打折扣的原因是市场对管理层的不信任——投资收益巨大，谁还有心思去苦逼哈哈地去搞实业。 那董事会呢——光景更是稀烂，十四个董事里有九个来自于保险行业（也就是Sanborn的客户，这里的利益冲突你懂的），且九个董事一共持有46股（公司总股本是105000股），与股东利益完全不绑定。他们毫无动力去为公司股东释放价值。&br&&br&公司的前主席去世后留下个孤儿寡母，寡母持有15000股，孤儿是公司董事，并对公司光景异常不满，在争取公司元首职位而不得的情况下其愤而辞职。于是这些股票就被巴菲特给收购走。之后巴菲特又在公开市场增持至24000股，占公司总股本44%，并亲自进驻董事会；他还联合个别其他不满的大股东，开始向管理层施压。最后为了避免一场代理权大战（proxy fight）管理层选择让步，因为他们知道即使开战巴菲特联盟也胜券在握。最后Sanborn的投资组合以公允价格被分拆出来，价值得以释放，利润得以彰显。&br&&br&&b&是役，老爷子合伙基金在这个35%的仓位上获利大约是50%。大家可想而知这一战对于早年的巴菲特及其襁褓中的帝国是个什么意义。&br&&br&所以对于价值投资而言，有时候看到价值并不难，但如何释放价值才是千年难题。这也是咱现在讨论投资人人公司的关键，大多数人不具备巴菲特这种直接杀进去庖丁解牛的实力。我们都非常清楚巴菲特在富国银行、美国运通这些超巨型上市公司上躺着做个安静的美股东，但比较忽视巴菲特曾经也是 —— 而将来如果需要他仍然会是 —— 一个activist。&/b&&br&&br&用老爷子在1960年投资者信的原话来讲：&br&&br&“目前我们利润衰减的被动型投资与利润猛涨的主动型投资（ control investments，在这里主动 vs. 被动不是主动管理 vs 指数基金，而是主动参与决策 vs. 被动当个股东）到底哪块更重要？我其实并不知道，因为这取决于当时的市场状况。&b&我目前的态度是，将此二者当做此消彼长的策略毫无道理......在很多情况下吃瓜群众都喜欢搭便车（coattail riding），而大股东必须要为盈利不佳或者利用不足的资产想想办法，来扭转局面。我们在 Sanborn 和 Dempster 的投资上都亲力亲为，但在其他条件不变的情况下，我们还是更愿意别人来干这个累活。当然，在这种情况下一是要吃准巨大的投资价值，二是我们还要分外留意咱在搭谁的车。”&br&&br&“我们还要分外留意咱在搭谁的车。”&/b&&br&&br&巴菲特不但在前期对一些大仓位关怀备至，中后期老爷子在他的上市公司投资组合上其实也没少操心，并不是躺着赚钱。而除此之外，&b&老爷子最牛逼的还有一点，他很知道什么时候应该做activist，而什么时候应该避免 proxy fight。&/b&比如可口可乐公司，曾经有过一段时间股东们都希望老爷子出面去砍一砍高管们天价的报酬。但是巴菲特冷静地一看，发现这是要乱——关键时刻与其投票宣战，不如私下和谈化干戈为玉帛，于是最后此事和平解决。&b&巴氏 activism 的哲学：1. 如无必要，千万不与生意伙伴开战；2. 公司董事会：一半是生意，另一半是人情。好的生意人如好的政治家：知道什么时候应该和平而什么时候应该战争，也知道什么时候应该仁慈什么时候应该残忍。&/b&&br&&br&时常笑靥如花的巴菲特残酷起来让人也是很害怕：伯克希尔最近正忙着与巴西的私募基金 3G一起给 Burger King 和 Kraft Heinz 进行全方位的裁员减支。自从合并以来Heinz已经有五分之一员工（大约1万人）被无情裁掉；媒体形容此事：如割喉一般（cutthroat）。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-f7b389c70c33f4376ee1_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&614& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-f7b389c70c33f4376ee1_r.jpg&&&/figure&&p& (媒体对于Heinz裁员的讽刺）&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&巴菲特不仅是他某些投资的activist，更是他自己的公司——伯克希尔纺织厂的终极大activist，老爷子铁腕治厂五十余载，伯克希尔全身上下都透着浓浓的遮掩不住的牛逼与不凡。&/b&任何上市公司想要模仿伯厂的成功模式，画虎类犬几成必然。是的你可以买上几个保险公司，是的你可以全资吞下一些极好的生意，是的你可以长期持有一篮子蓝筹股，你可以幻想自己在搞伯克希尔模式。&br&&br&&b&但是你能几十年如一日地在利润满盈的情况下坚持不分红吗？你能挡住花街的压力让你做这做那吗？你能无视公司短期的股价波动吗？如果企业庞大，你能避免官僚化吗？你能放权给手下的经理吗？你能用一种类似合伙的方式统领一个市值千亿记的上市公司吗？你能不给你公司的董事们开工资吗？&/b&——标普500公司董事会席位的平均报酬是25万美元，伯克希尔是3800美元——因为伯厂的董事们诸如比尔·盖茨啥的根本不care报酬，这些大手笔持股的董事是发自内心真正地关切伯厂的命运，因为他们的伯厂股票太值钱。&br&&br&&b&伯克希尔，从各个角度看都是一个变态的公司。&/b&我曾到过伯厂的全球总部 —— Kiewit Plaza
—— 其派头不会超过铁岭市民政局大楼，你会彻底沦陷于惊愕之中 —— 这TM是一家市值4000亿美元公司的总部？这种档位这种级别的公司不应该在地球上造个 home 键吗？（前段时间读到一文，说国内一家APP创业公司拿到300万天使轮后第一件事就是去租一个200多平方的办公区，当然不久后就被迫要搬走了。）&b&而伯克希尔的内在系统 —— 其公司治理更是变态无比，全世界可能都找不出第二家来，而这一切都是因为有一个八旬老汉在那里守着。很多人会问在巴菲特之后伯克希尔将如何如何，芒格却直接反问道：你们觉得世界上有多少人能做巴菲特做的这些事？&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ed2e51f97b699bf81ce60da033e28534_b.jpg& data-rawwidth=&3248& data-rawheight=&2160& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&3248& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ed2e51f97b699bf81ce60da033e28534_r.jpg&&&/figure&&p& (伯克希尔·哈撒韦的“全球总部”）&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&我们说了杠杠也说了activism，这两件事在老爷子的牛逼路上可不是锦上添花的，而是雪中送炭；这两个元素无论缺了哪个，老爷子虽然还是可能成功，但是不可能成功到这个令人发指的地步，而成为这个星球上最有名的投资家。&/b&&br&&br&老爷子牛逼路上的这两个因素是一般的个人投资者很难做到的，哪怕你掌握了巴氏价投的精髓。所以我不确定你要尝试去复制巴菲特之道一定是一件好事。如果你表示不能赞同，那可以想想如果现在持仓了35%的人人股票，是个什么感受。&br&&br&当然老爷子还是有很多可以学的地方，这方面的记载已经车载斗量不可胜数了，能力圈、护城河、安全边际三连击，幼叟皆知，我也不想在此累牍。就简单讲一个，回到一开始提到的那篇论文《巴菲特的阿尔法》。&br&&br&这篇论文用 Carhart 四因子模型分析了一下巴菲特的回报表现，这个模型本身不复杂，我们回顾一下Fama-French三因子模型：1. 市场风险溢价因子，股票市场回报减去无风险收益率；2. 规模因子（SMB, small minus big），反应公司规模，历史上小规模公司表现好于大规模公司；3. 价值因子（HML, high book-market minus low book-market），反应公司账面价值与市值之比，历史上此比率高的公司表现好于比率低的公司。而 Carhart 的四因子模型就是在三因子上再加一个动量因子（UMD，up-minus-down），表示涨势的股票与跌势的股票之差（近12个月股价表现最好股票的加权平均与表现最烂股票的加权平均之差）。&br&&br&分析的结果也很简单——四因子模型不能解释巴菲特的阿尔法（超额收益），规模、价值、动量这些因子在巴大神面前都是渣渣。于是研究者测试了其他两个因子，第一叫是“对赌beta”（BAB，betting-against-beta），意思是做多低beta资产并做空高beta资产；第二个是质量因子（QMJ, quality-minus-junk），反映做多“优质”公司——公司高利润、高增长、高分红等——并做空“辣鸡”公司而带来的收益。&br&&br&&b&结果是这两个因子却能很好解释巴菲特的阿尔法。所以我们大概知道巴氏价投的很大一块超额收益来自于投资低beta、相对稳定、且高质量的公司，并且，再加一个不小的杠杆。我们发现巴菲特的业绩不能用价值因子解释，但可以用质量因子解释。所以你看，其实我们嘴上整天叨逼叨的价投，有两种：一种是格老、赛斯·克拉曼倡导的这种 —— 可以称其为价投原教旨主义 —— 只要价值高过价格就可以一战，这种投资方法下，价值因子对超额收益会有深远影响；另一种是巴菲特的“巴氏价投”，他认为投资者值得用公允的价格去投资一个优秀的企业，更强调质量。&/b& &b&此因子分析的结果也验证了这句话是老爷子的肺腑之言 —— “用公道的价格买一个王道的公司要好过用王道的价格买一个公道的公司。”（It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. 见1987年股东信）。这句话我个人虽然不太敢苟同，但老爷子确实是身体力行、诚不我欺也。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-b8a07c17b_b.jpg& data-rawwidth=&896& data-rawheight=&666& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&896& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-b8a07c17b_r.jpg&&&/figure&&p&（来源：Buffett's Alpha）&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&五、结语&/b&&br&&br&最后我也想来灌点鸡汤——巴菲特的成功，很大程度也来自于五六十年矢志不渝、心无旁骛地在做同一件事情。当然他有一个足可依靠的支持网络，而我认为这个挺重要，一般人也很难具备 —— 比如听说巴菲特在生活上比较低能、饮食起居全依赖妻子服侍。举个例子，每天早上出门老爷子的太太会在他车里面放三个杯子，分别放入$2.61、$2.95 和 $3.17，这分别对应麦当劳的三种汉堡税后的价格。&br&&br&&b&这种心无旁骛一般人很难做到，我要是连续几天不多陪一下女儿，我老婆可能就要请我吃一套独孤九剑。&/b&还有其他一些原因确实是原因但都是显而易见 —— 啥美国GDP的增长啊， 啥老爷子长寿啊，有些人把没有发生第三次世界大战也归入巴菲特成功的因素——正确的废话太多了，你咋不说太阳系没有爆炸这个前提也很重要呢。&br&&br&巴菲特的成功确实是很多因素的完美风暴，有很强的不可复制性。有些人追寻巴氏价投、机缘巧合下赚了点钱，就膨胀了，他们说我要是被播撒在美帝、我要是有个当议院的爹、我要是拜格雷厄姆为师，老子我也能成第二个巴菲特 —— &b&但问题是，装了这个逼，你真的快乐吗？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-af1d9a1daca_b.jpg& data-rawwidth=&637& data-rawheight=&635& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&637& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-af1d9a1daca_r.jpg&&&/figure&&p&（来源：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//dataviz.com& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&dataviz.com&/span&&span class=&invisible&&&/span&&/a&）&br&&br&很多人看到上面这张图表示很欣慰，因为他们看到老爷子巨额身家的绝大部分是在52岁以后赚到的，他们觉得自己还年轻；但其没注意的是，年轻时候的老巴起点已然很高——你看他26岁就已经有14万美元，而30岁就有100万美元，而万美元的购买力大概等于现在的800万。就算在财富爆炸的中国，任何一个30岁年轻人——只要不是个X二代 —— 个人净值能达到800万美元（按现在牌价大约是5200多万人民币），都可以算是年轻有为的人杰了，已然实现财务自由。这起点哪能是一般人能及。&br&&br&&b&所以，放弃去复制巴菲特、甚至放弃去复制巴菲特之道，对一个一般的投资者而言，居然可能是一件好事 —— 因为你如何能复制得了呢。&/b&当然老爷子的许多投资思想仍然有极其璀璨的光环，朴素而睿智，很有教育意义；如果你想将一些相对正确的理财投资观教给下一代，确实大可一用。&br&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-e1c8dd1d3e1a1a7e5378_b.jpg& data-rawwidth=&602& data-rawheight=&5623& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&602& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-e1c8dd1d3e1a1a7e5378_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&------------------------------------&/p&&p&利益披露：作者持有少量伯克希尔·哈撒韦B股。&br&&br&本文行文仓莽，如有不足之处，还请各位海涵斧正。&br&&br&转载我是欢迎的，但请您署名陈达，在此谢过。 &br&&br&新开微博：陈达美股投资，欢迎关注。 &/p&&p&&br&&/p&&p&&b&最后，这篇是写得真长，感谢您阅读的时间。&/b&&/p&
回答有点长，有缘者阅之。我用了两周的时间来回答这个问题，有时候我回答起问题来的那个拼劲，被我回答过的问题都害怕。为什么，到底巴菲特为什么会成功呢？巴菲特投资成功的真正秘密在哪里？ 巴菲特阿尔法的秘密文/陈达 ---------------------------------…
s3-s7赛季王者，本赛季12星，排位胜率60+。段位还有进步空间，不过需要时间积累。&br&&br&手速不高，秀不了操作过于繁琐的英雄，上分主要靠意识。&br&&br&觉得自己的操作很风骚？但是段位总是上不去？那多半是意识问题。只要意识到位，上王者只是一个时间问题。这里会说到一些比较基础的意识，本篇比较侧重于新手教程。&br&&br&&b&一、经济&/b&&br&&br&先讲很重要的一点，&b&刷钱&/b&。&br&&br&很多低端局尤其是白金段以下意识不到刷钱的问题，其实这个游戏比拼的先是经济，才是阵容啊英雄啊这些问题。刷钱就是双方的经济，经济好就能多买装备，装备起来了攻击力比对面高，血比对面多，团战自然就容易赢。所以，请把双方的经济实力放在你游戏时考虑的第一位。&br&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/a089c29214eea1d7dcf1e0c_b.jpg& data-rawwidth=&984& data-rawheight=&554& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&984& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/a089c29214eea1d7dcf1e0c_r.jpg&&&/figure&在比赛中经常确认经济，有助于判断敌我实力，避免产生送人头、团灭等悲剧。这个界面推荐使用金币排序，能够非常直观地看出双方经济情况。&br&&br&经济来自于上中下路的小兵，野怪，人头。其中小兵和野怪有钱和经验，人头只会产生钱。开场近战小兵56金，法术小兵36金，自己打最后一下才能拿到全部的钱，小兵帮你打最后一下钱会变少。小野怪60金，红蓝buff100金。一血产生300金，后来的人头在200金左右，你比对面经济领先越多，一个人头能拿到的钱越少。&br&&br&总而言之，没有团战的情况下，&b&兵线收益＞人头＞野怪＞推塔&/b&。所以每路兵线都要有人去带，这是我方最重要的经济来源，如果兵线被己方小兵打死是没有任何收益的。请务必养成路过顺手收兵线的习惯，既有利于发育又有利于推塔，何乐而不为呢。&br&&br&人头不会产生经验，只有金币，为什么有时候还是觉得杀人越多，打得越顺风呢？拿人头并不主要是为了人头那一两百金，而是因为对面复活期间没有任何经济收入，经常死亡会导致经济落后，能左右战局的能力就越弱。&br&&br&打野，在白金局以上非常重要，一个队伍的打野位如果足够犀利，很轻松就能带起全场的节奏。野怪能产生金币和经验，buff两分钟一刷新，小怪一分半钟。一个好的打野会计算好各种怪的刷新时间，及时收野，野刷新得越快，我方经济就越好，逐渐拉开敌我的经济差距。&br&&br&推掉一座塔能让全队每人增加70金币，并不算太多。推塔最大的作用是对面的安全区域变少，被塔辐射的野区失去了安全保障，能安全收兵线打野的区域都变小了，使对面发育更慢。&br&&br&说到这里，大家应该基本就明白没有团战自己平时应该做什么了。有兵线先收兵线，看见某路可以gank就去gank，最后才考虑刷野。&br&&br&而团战也最好在己方经济优势的时候才开团，不要一看见有人头就往上冲最后导致团灭。抓单也是如此，你经济全场第一，就可以愉快地跟人1v1甚至1vN，经济不好就赶快去带带线刷刷野，别整天想着浪人头了。&br&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/4cafc3fc9c82decc154ba41b_b.jpg& data-rawwidth=&360& data-rawheight=&360& class=&content_image& width=&360&&&/figure&&br&低端局玩家很容易出现一个问题，就是比赛中无所事事，不团战的时候也不会有意识地带线刷野，导致经济落后。王者钻石段的玩家明显比低端局玩家刷钱能力强，场上的无意义跑动少。如果是白金段位以下可以经常使用观战界面，看每局比赛中经济最好的玩家平时是怎么发育的，团战中的切入位置和时机，在团战后又是如何扩大优势保持领先的。这样会让意识有一定的提高。&br&&br&&b&二、开局&/b&&br&&br&一个好的开局是起飞的一半。&br&&br&这里说一个青铜白银常见的错误开局：五个人走中路强杀对面中路一两个人，然后我方五人一直待在中路，不去其他路收兵线。这样打会让己方经济和经验越来越低，虽然短期可能收入几个人头，但是这人头收益远不及上下路带线的收益。导致人头领先中后期团战却莫名其妙地输掉。&br&&br&所以，一般白金局以上的正常开局是这样的：&b&上路坦克，中路法师，下路一个输出，一至两个打野位去开红蓝。&/b&王者钻石局会出现很多不一样的开局套路，有空再写写一些套路，这里先分析为什么这种开局是最常见的。&br&&br&我方上路正对对面的红buff区，一般对面刺客或者射手拿了红容易到最近的一路抓人，所以上路需要抗压能力强的英雄来带线，一般是坦克英雄。中路兵线抵达速度是最快的，经济也会比上下路兵线更多，而且中路便于支援，一般给法师单中，让法师既能发育又能及时支援。下路靠近我方红buff野区，打野位打完红buff有减速效果，到最近的下路配合带线者抓人很容易产生一血。对面是蓝buff区又相对安全，所以脆皮输出例如射手或者不打野的刺客在下路发育是又快又好的。&br&&br&&b&三、小地图&/b&&br&&br&无论身处哪个段位，时时刻刻关注小地图都是非常重要的意识。这也是很多低端局玩家经常容易忽略的一点。&br&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/de3fca6c64ddb87d4be8_b.jpg& data-rawwidth=&648& data-rawheight=&366& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&648& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/de3fca6c64ddb87d4be8_r.jpg&&&/figure&&br&在小地图上，我们最直接地能看见己方的五名成员的小头像，由此来判断队友位置和动向。开团或者gank之前一定要先看看队友在哪里，很多时候某个人开团时没有考虑到队友能不能跟上，急于抓人，一个人深陷敌阵反而送了人头，还会怨队友支援太慢。这就是没看队友在小地图的位置引发的悲剧。&br&&br&小地图边上的四个队友头像也是有很大用处的，可以看到&b&队友血量和大招&/b&情况。队友如果血量不健康，正常情况他会选择回城或者到别的比较安全的路发育，这时他就不会参与到团战中。如果不关注队友血量无脑开团，有可能被队友放生。&br&&br&而队友的大招情况也是很重要的一个关注点。例如刘邦有大的时候就可以刘邦单人带线牵制敌方一人，队友四个人去打龙或者开一波团，刘邦在合适的时机传送过来以多打少，赢得一波团战，这就是四一分推战术。想要灵活运用各种套路，取得团战胜利，必须学会关注队友的各种技能。&br&&br&除了队友，我们还可以看见己方的兵线以及兵线带来的视野。这就让我们可以对&b&敌方线上英雄&/b&的情况有一个基本的了解，如上路刚刚在小地图上显示有两个人，现在自己过去清兵线却只看见一个人，那说明另一个英雄有很大可能躲在草丛里准备给你一个“惊喜”，而你看了小地图有所防备，从塔底下走，就不会莫名其妙被抓了，这就是看小地图的好处。&br&&br&等到意识再成熟一些，就可以大概&b&预测敌方打野位&/b&所在位置了。打野位大部分时间在野区发育，通过线上的兵线视野是看不见对面打野位的动向的。但我们可以通过观察打野英雄的习惯和小怪刷新时间，来大致判断出对面打野是在刷野还是刷完野准备gank一波或者是准备偷龙。这个需要平时比赛多细心注意，积累经验，才能培养出这种意识。这就基本是王者钻石段位以上会用到的意识了。&br&&br&在没有己方英雄或兵线的地方，我们偶尔拖动小地图也可以看见敌方英雄的技能。例如刘备的弹道轨迹，李白的圈，宫本的风等等。我们看不见英雄却可以通过他们的技能来判断他们在哪个位置。大小龙刷新以后，我们就应该时不时把视角拖动到龙的位置看看有没有光效，&b&观察大小龙视野&/b&，有光效就及时过去阻止对面打龙，这是有效阻止敌方偷龙的小技巧。&br&&br&&b&四、阵容/选英雄&/b&&br&&br&s4赛季相对于前三个赛季是各种英雄相对平衡的一个赛季，之前的赛季都存在国家队或者个别极强势英雄的情况，现已逐渐通过征召模式和修改英雄平衡性来达到更大的可玩性，这是让人十分乐于见到的改变，说明这款游戏逐渐走向成熟。&br&&br&当然，每个赛季还是会有相对强势的英雄，一个版本更新可能就会产生一些新的强势英雄，所以，经常关注官方更新中对英雄的说明有助于我们挑选强势英雄。&br&&br&例如，这是8月2日更新中对后羿的说明（来自王者荣耀助手）。我们可以看出后羿一技能小削一刀，不再提升攻速了。不过后羿这段时间的强势主要是因为伤害较之前大额提升，所以这次更新对后羿的影响不会太大。&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/6a4cabdccfefcdeec7cb63f63cfe10f2_b.jpg& data-rawwidth=&965& data-rawheight=&1716& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&965& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/6a4cabdccfefcdeec7cb63f63cfe10f2_r.jpg&&&/figure&&br&根据版本不同，选择各种较强势的英雄，多多练习，成为拿手英雄，那你上分就有了最基础的保障啦。当然，冷门英雄也可以在比赛中达到出其不意的效果，就看玩家怎么使用了。&br&&br&即使有了拿手的英雄，我们也可以经常尝试各种不同位置的英雄，这是为了开黑时能应对各种不同情况。&br&&br&现版本的合理阵容，从职业角度来说，最好是有坦克有法师，其他位置可以相对自由地选择，刺客战士射手或者辅助。&br&&br&一个合格的法师每场正常对英雄输出应该在25%以上，法师是队伍中一个重要的输出端。法师更重要的意义是让对面的英雄（尤其是肉）必须出一定的法术防御装备，自己这边没有法师的话，对面可以只出物理防御装备，团战时就会感觉他们比较肉不太好打。如果没法师，而对面有一个比较会玩的反甲典韦，中期以后打典韦会非常难受，输出打着打着自己就反伤死了，而典韦还在活蹦乱跳地一打五。一般一个队伍里有一个法师就可以了。&br&&br&坦克也是比较固定需要的一个位置，在团战时候需要坦克承伤，或是帮助脆皮后排赶走对面的刺客，创造良好的输出环境。没有坦克的队伍后期相对不那么好打，因为后期大家输出都很高，输出没人保护，缺少团控，整个队伍会比较脆皮。坦克可以有1-2个，如果坦克多其他人就需要选择比较暴力的输出位，例如adc。&br&&br&刺客位一般经济来源于打野和gank，团战时也尽量以骚扰对面后排为主，让对面后排无法专心输出，是非常重要的一个位置。刺客一般拥有高移速有位移刷钱快的特点，非常适合带动全场的节奏。一个阵容里有1-3名刺客都是很合理的。&br&&br&射手，又称adc，具有皮脆，持续输出高，对技能依赖性相对不强的特点，非常需要发育的一个位置。最近的版本更新经常加强射手，让射手在高端局中出场率越来越高。一个走位风骚的射手也是完全可以carry全场的。因为射手对经济的需求和脆皮性，射手易被针对，一场比赛最好只要一个射手。&br&&br&战士位现在也经常活跃在高端局里，战士通常是走半肉或者全肉的路线，让战士可以在团战中英勇地跟对面的刺客射手脸贴脸进行输出，不需要过于担心血量的问题，带线时因为血量厚，相对不那么容易被抓，输出又明显高于坦克，现在越来越受到大家的青睐。一般战士算作半个肉，有坦克的情况下，一个战士就足够了。&br&&br&辅助英雄列表中有许多英雄，不过具有大规模团控技能的辅助一般指孙膑和蔡文姬。孙膑是本赛季的热门英雄，虽然输出不高，但孙膑可以为队友提供很好的输出环境，让我方输出更高，敌方寸步难行。在排位或匹配中选择一个孙膑，配合己方核心输出行动，会让比赛更加顺利。&br&&br&需要肉和辅助也跟经济问题相关，因为这两个位置不需要太多的经济，刷钱也相对慢，团战中放好技能是最重要的，一般不靠这些位置输出。那就说明我方的核心输出位——法师刺客射手可以抢占更多的经济，输出位发育更好，团战时更容易赢得漂亮。如果一个阵容中五个都是刺客射手类的，大家都需要一定的经济才能发育起来，总有那么两三个人只能拿到一般的经济，导致发挥不出应有的输出，没有同等经济条件下的坦克和辅助有用。&br&&br&最重要的一点是，无论什么阵容，玩家都是最重要的那个点，千万不要因为阵容放弃比赛。没有肉，说明你们输出多，前期非常强势，可以在前期打出优势让对面翻不了盘；没有刺客，就让射手战士打野，团战时尽量不在野区开团，带线抱团走；没有远程说明刺客多，gank优势非常明显，多跑动压制线上英雄经济，再去他们野区抓人，也可以打成优势局。总之，阵容不是最重要的，只要好好打，总是能赢的，放弃比赛是最不明智的。&br&&br&五、单排思路&br&&br&这里提到的套路是针对s5赛季来说的，请结合阅览时间适度参考。本赛季刺客大幅度削弱，射手法师在比赛渐渐体现出更大的作用，而射手位更是能带动全队经济发展的重要位置，所以我们从射手的角度来看看一些单排套路吧。&br&&br&射手开局拿红，让肉蹲在靠近龙的草丛里帮忙看视野。此时分为三种情况：如果对面来了大于两个人，就可以先撤退，让红爸爸先回回血，等队友来支援，再试图抢红，不要硬杠送一血；小于等于二人，平A打红爸爸，看准血量放技能抢红；没有人来顺利打完红。&br&&br&打完红就可以看看下路有没有机会蹲草丛收一血，低端局这种机会很多，高端局大家通常选择猥琐发育，收完下路兵线就把下路野清空，当ADC就一点钱都不要放过。&br&&br&两分钟小龙，龙刷新在下路就要非常注重小地图，看不见对面打野位就默认他们躲在附近的草丛里，猥琐塔下，等兵线进塔再补兵，有队友来支援再出去勾引对面。如果对面上路的人比我方多，我方就可以请求集合直接开龙，让坦克蹲草丛或骚扰对面蓝。&br&&br&一龙刷新在上路的情况，如果下路没人带线，对面开龙，可以直接推下路塔，推掉一个塔跟一龙经济经验都差不多，还不会拖慢自己发育的节奏。如下路一直有人，继续带线打野发育，红爸爸到时间就收，抢钱脚步不能停。团战发生在上路就发撤退，跑过去一般团战也结束了非常不划算，在中下路的团战可以去混人头，站位不要太靠前，前期不死比人头重要。&br&&br&中期有三大件ADC基本算发育成型，如果顺风就几个人去反对面buff，反野或者线上抓人都是不错的选择，如果没有机会，就继续带线推塔。逆风就把自家野刷光，尽量不要自己带线，可以考虑蹲大龙草丛或者蹲自家buff草丛，抱团抓对面落单的，逆风更要注意兵线，兵线不带好主宰和对面一起上高地就很难翻盘了。如果大逆风就等对面来浪高地，要是团战能抓到对面c位的失误先灭c位还是有机会翻盘的。&br&&br&十分钟以后基本战斗围绕着两条龙开打，如果对面死两个人基本就可以开龙，一定要留人看视野，避免被抢龙。龙的血在40以上对面来人就打人，争取留下更多人；血量40以下让肉辅助法师去骚扰，刺客射手继续打龙。高地上不去就带线，把三路线都带到，基本比赛就结束了。不要没有兵线还浪高地浪水晶，容易被对面一波团灭翻盘。&br&&br&这是比较基本的一局比赛的思路。
s3-s7赛季王者，本赛季12星，排位胜率60+。段位还有进步空间，不过需要时间积累。 手速不高，秀不了操作过于繁琐的英雄，上分主要靠意识。 觉得自己的操作很风骚？但是段位总是上不去？那多半是意识问题。只要意识到位，上王者只是一个时间问题。这里会说到…
&p&先来讲三个故事。&br&&/p&&p&&b&&u&故事1：散户张三&/u&&/b& &/p&&p&张三喜欢炒股，很自信，只是感叹自己资金不足，否则咸鱼翻身，指日可待。听朋友介绍，有一种配资业务，可以用10万，借20万，于是，他开通了这项服务。&br&&/p&&p&张三眼光很好，今年这一年，买的股票赚了30%，30万收获了9万的利润，还去20000的利息和20万的借款，自己还能净赚70000，自己手头的10万现金在杠杆的帮助下，一下净赚70%。&br&&/p&&p&于是张三想了个好办法。&br&&/p&&p&还是10万，张三在A处获得20万的授信，拿到20万，买了30万的股票。&br&&/p&&p&张三拿着这30万的股票，又去B处，B一看有你账户上有30万的股票，于是又给你60万的额度，买完这60万的股票，你手头已经有90万的市值了。&br&&/p&&p&张三还不满足，于是拿着这90万的市值找到C，C同样给了他2倍杠杆的额度，180万，终于，张三这下成大户了。&br&&/p&&p&他还记得自己当时投入股票市场的本金是多少吗？&br&&/p&&p&10万，可是他的市值已经是270万了。杠杆倍数是多少，27倍。&br&&/p&&p&如果股票市场像去年一样上涨，别说涨30%，就是涨个10%，就是27万。&br&&/p&&p&投入10万净赚20万+，200%的收益，多么诱人。&br&&/p&&p&在杠杆的帮助下，小额投入获得巨大回报，带给人无限的遐想和美好的希望。&br&&/p&&p&可惜人生不如意之事十之八九。今年股票市场不是很好，微微跌了3%，别看这3%的浮动，在27倍的杠杆下产生了巨大的威力，270万的3%就是81000，张三投入的本金是瞬间只剩不到2万元，亏损幅度80%。&br&&/p&&p&还有另外一种假设，那就是股票市场不涨不跌会发生什么？&br&&/p&&p&还记的张三借钱时的年化利率吗？&br&&/p&&p&他总共借了多少?260万，10%，他的资金借用成本，一年就是26万。&br&&/p&&p&也就是说，短短30天即使股票市场没有波动，张三也要亏损26%。&br&&/p&&p&只剩下8万本金的张三，在A处的授信只能从20万变成16万，在B处变成48万，在C处变成144万。&br&&/p&&p&为了把这些钱还回去，张三不得不忍痛割爱，卖掉手头一些股票，大概100万的样子，行情不好，成交量也发生明显萎缩，他这一把梭哈，还差点让这只股票奔跌停去了。&br&&/p&&p&市场上和张三一样不知不觉上了巨大倍数杠杆的人不再少数，盘桓了一段时间的股票市场没有变化，看似没有亏损。&br&&/p&&p&没曾想，资金借入时被忽略的高额成本，露出狰狞面目了。高杠杆下的利息，迅速吞噬着投资者的本金，让他们不得不一次次的割肉平仓，而这一轮轮的相互踩踏，让本来平静的市场再次掀起波澜。&br&&/p&&p&高倍数杠杆的被高息消灭，平仓使得市场下跌波及到低倍数杠杆，低倍数杠杆之后，没使用杠杆的投资者也难逃厄运。&br&&/p&&p&这个市场一荣俱荣，一损俱损。&br&&/p&&p&股票市场上，有一句俗话，叫做横久必跌。&br&&/p&&p&导火索，也许就是这小小的利息？&br&&/p&&p&收益被杠杆放大的同时，贷款利率也被同样放大，只是人们在上涨的盛宴中遗忘了。&br&&/p&&p&&b&&u&故事2：机构小王&/u&&/b&&/p&&p&小王买了1000万的10年期国债，收益是5%，他觉得这个收益有些低，国债这么稳定的投资品种，又不会赔钱，干嘛不多弄点钱买点呢，于是他就找到A，说我把1000万国债抵押给你，你给我900万的现金，到时候我给你3%的收益行不行，A一看，无风险3%收益，可以啊，成交。&/p&&p&小王随即用这900万的现金买了国债，然后继续找到A，抵押这900万，你给我800万的现金，成交；&br&&/p&&p&小王又用这800万的现金买了国债，抵押回来700万的现金，成交；&br&&/p&&p&……&br&&/p&&p&最后抵押回来100万现金，成交。&br&&/p&&p&此时，小王手里算了一下，借来的900万+800万+……+100万，合计4500万，加自己手里面的1000总共有5500万的国债了，4.5倍的杠杆。&br&&/p&&p&这借来的4500万，5%的收益-3%的成本，纯利2%，4500万*2%，就是90万的收益。&br&&/p&&p&再加上自己1000万的5%，50万的利益。&/p&&p&哇，这下发达了，投入本金1000万，一年后收回1140万，无风险收益达到年化14%，杠杆真是个好东西啊。&br&&/p&&p&这个交易，在正规的交易所叫做：国债正回购。&br&&/p&&p&大家听多了逆回购，就是我们软件中的“我要放贷”，却很少听说正回购，这次你知道了吧，正回购就是持有债券，抵押给交易所，向你借钱的人的操作方式。&br&&/p&&p&只是交易所早早的就发现，反复抵押带来的高杠杆风险，堵住了这个口子，规定正回购只能有3~5次的重复质押，控制住了杠杆倍数，从而控制住了风险。&br&&/p&&p&但这条路被掐断，就会被市场开发出另一条路，谁让资本是贪婪的，债券常年的涨幅，让人们已经忘记了风险，所以，场内的正回购不让做了，就有了场外的“债券代持”业务。&br&&/p&&p&近期大家听到的国海债券门事件，本质上就是“债券代持”业务在高杠杆下的风险爆发。&br&&/p&&p&只是，国债的收益不是很稳定吗，为什么他的价格还会下跌呢？&br&&/p&&p&这要涉及到债券久期的概念，我也没能力用直白的话语解释这个概念，就还是老套路，举个例子吧：&br&&/p&&p&老王买了一个10年期的国债，100万，利率是年化5%，和一个1年期国债，100万，利率是4%，快到年底了，眼瞅着一年期的国债4万的收益马上就到手了，老王心里那个高兴啊。&br&&/p&&p&可是突然隔壁李大妈喊了一嗓子，明天早晨开始银行又发新的国债拉，5年期8%，大家赶快去抢啊。&br&&/p&&p&这下老王坐不住了，心里挠塞的，这么高的利息，可是手头没钱怎么办啊？&br&&/p&&p&没办法，只能忍痛割爱了，老王算了笔账，自己10年5%的国债，现在如果卖掉，就是损失掉今年的5万的利息，可5%和8%差了3个点的利息，10年就是30万的额外收入啊，刨去这5万的利息，我也能多赚25万呢，卖掉卖掉，我认了，于是，老王含着泪把自己10年期的国债亏损4个点忍痛卖掉。&/p&&p&为什么自己一年期的不卖掉呢，因为还有几天连本带利就还回来了，回来以后在去买新的，也赶得上趟，就先不卖了。&br&&/p&&p&市场上会算账的老王很多，所以，当出现新的高息产品时，时间越长的固定收益的投资品种，越会被无情扔掉，哪怕有损失，只要新品种的收益能覆盖这个损失即可。而时间占资时间越短的理财产品，反而会因为没有卖出预期而价格没有波动。&br&&/p&&p&债券的有效计息时间就是久期（实在找不到更简单直白的解释了）。&br&&/p&&p&所以，加息会导致久期长的债券价格下跌；降息，会导致久期长的债券价格上涨。&br&&/p&&p&也就是说，久期越长的，受市场利息波动的影响越大。&br&&/p&&p&我曾在美国加息带来的影响一文中提到，美联储的加息不是行政手段，而是通过市场手段到达加息的目标，为了达成这个目标利率，会通过公开市场操作放出大量的高息国债吸收资金，而高息国债的发行，就会出现上面故事当中讲到的，影响了已发行的低息长期债券的预期，从而使造成市面上大量的抛售行为，造成价格大跌，因为这帮龟孙儿都着急的换新的更高息的国债了。&br&&/p&&p&国海证券的债券门事件，说到底，就是美国加息影响下的第一波蝴蝶效应。&br&&/p&&p&&b&&u&故事3：买房人老刘&/u&&/b& &/p&&p&这两年，房价火箭一般上升的速度，让所有人瞠目结舌，老刘也被惊讶到了，本来心心念的等房价回落的时候，抄个底，这下感觉也彻底没戏了。手里面这100万，年初的时候还能贷款买个房子折腾下，到现在，可真心是连首付也付不起了。&br&&/p&&p&正当他长吁短叹的时候，中介小李的电话响起来了：&br&&/p&&p&“刘叔吗，近期你还打算买房吗？”&br&&/p&&p&“哎，还买什么啊，这房价涨的，首付都不够了。”&br&&/p&&p&“首付啊？没关系，没关系，今天给您打电话，就是告诉你，我们推出了一个新业务，叫首付贷，只要您想买房，我们可以给你贷款，把首付给你凑出来，你看，年初叫您买，你不买，这下少赚了一辆奔驰，赶紧把，现在也不迟。”&br&&/p&&p&“首付贷，好好好，赶紧的，我们立马签约。”&br&&/p&&p&于是，老刘拿着手头的100万，从中介小李那里以8%的利率借了200万，凑够首付的300万，从银行又贷了300万，利率5%，买下了一套房子。打算坐等升值。&br&&/p&&p&这一刻老王100万的本金，总共贷出来500万的资金，不知不觉的上了5倍的杠杆。而这5倍的杠杆，每年需要支付的利息是恐怖的31万。&br&&/p&&p&也就是说，如果今年的房价今年上涨10%，老刘将会赚60万，除去利息的31万，净赚30万，收益是30%。&br&&/p&&p&如果今年放假横盘一年呢？不涨不跌，老刘将会亏损利息31万，等于亏损本金30%。&br&&/p&&p&如果两年没有涨呢？老刘需要继续支付31万的利息，这下他100万的本金就只剩下40万了，亏损达到了6成。&br&&/p&&p&这下不仅仅老刘心急如焚，就连中介也坐不住了，再这样亏下去，自己的利息钱不仅赚不到，连本金可能也要搭进去，那钱可都是银行的啊。&br&&/p&&p&不行了，必须卖房了，只有这样，才能将损失降到最低。可成交量太低迷了， 大家都在观望，老刘报的这个价格根本没有人接受。怎么办，只能不断调低价格看看有没有人接盘了。&br&&/p&&p&其实，在房地产市场，5倍杠杆不算高。&br&&/p&&p&像债券的操作一样，抵押了第一套，买入第二套，抵押了第二套，再买入了第三套，如此反复操作，杠杆就会变得无比巨大。这样的杠杆下，高额的利息才有可能成为压死骆驼的最后一根稻草。&br&&/p&&p&成交量的萎靡以及价格上涨的停滞，会使得杠杆最高的赌徒因为无法按时支付利息进行大量的抛售&br&&/p&&p&这个市场，还没有涨跌停的保护。&br&&/p&&p&房价上涨，财富成倍增长，可只要上涨一停滞，利息就会压得他们喘不过气去。&br&&/p&&p&不管是自住，还是投资，当你打算买房的时候，考虑一下自己的杠杆倍数和利息的关系，是否能够承受1年甚至更久的涨幅停滞的预期。&br&&/p&&p&三个故事讲完了。&br&&/p&&p&什么是杠杆？&br&&/p&&p&如果借钱的数量是那根棍子，利率就是支点。&br&&/p&&p&两件套加一起就会变成威力巨大的杠杆工具。&br&&/p&&p&本金越少，借的越多，杠杆的力量就会越强。同时利率这个支点的反噬作用也会越强。加上杠杆之后，就会存在一个临界点，这个临界点就是贷款后的收益和利息的比较，如果收益大于利息，则这个杠杆可以源源不断的加下去，只要跌破这个临界点，则会像雪崩一样一层层被碾压，最后玉石俱焚。&br&&/p&&p&杠杆广泛的存在于各行各业，尤其以金融行业更甚。我们在不知不觉间就成为杠杆的使用者，只是倍数不同而已。&/p&&p&有杠杆的市场，就一定会有泡沫；有泡沫的地方，资产才能上涨。&/p&&p&所以，很多时候，风控就是控制杠杆的倍数。&br&&/p&&p&杠杆控制在什么样的比例下，资产才会与泡沫共舞，也许这个问题永远不会有标准答案。&br&&/p&&p&但去杠杆化，已经成为今年以来的主流声音。&br&&/p&&p&上调利率和保证金（首付）的比例，都会间接调整杠杆的倍数。&br&&/p&&p&股市已经完成，债市正在持续，楼市什么时候开始，那只有天，才知道。&br&&/p&&p&如果你爱他，就给他加个杠杆，因为，他就会步入天堂；&br&&/p&&p&如果你恨他，也给他加个杠杆，因为，他就会进入地狱。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&------问题统一回复区-----&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&关于第一个例子，我用真实的写一下：&/p&&p&&br&&/p&&p&1、手里面有100万，先上融资融券，2倍杠杆。&/p&&p&2、然后用股票质押购回，行情好的时候70%的质押率，拿回来70万（融资来的不能质押）。&/p&&p&3、70万去配资公司开一个账户，最高可以给你20倍杠杆，听说过吗？算了，别吓着了，就按10倍来吧。&/p&&p&4、股票市场太赚了， 怎么可能陪吗，可配资公司也不给上杠杆了怎么办。&/p&&p&5、旁边有个小贷公司哦，来个信贷员看看我的股票账户，教教我怎么填写资料容易通过，低调点，1倍吧。&/p&&p&6、好多互联网P2P理财公司给我打电话，上传个人信息，就可以借钱哦，把利息说高点，把我的账户信息上传上去，就能获得资金哦，少点吧，先找5个平台借吧，每个一倍，偷懒粗暴点算又借了5倍。&/p&&p&7、借来的钱我一把梭哈买入分级B类，再上2倍杠杆。&/p&&p&&br&&/p&&p&每一个上杠杆的方法都是可操作的，组合起来也是可以操作的。我也就是懒点数字倍数不精确处理了。不坑我的数学老师了&/p&&p&&br&&/p&&p&举例子粗暴直白的好处是让人容易明白，要想真实点，可读性就会差很多。比如上面这种真实操作的写法，估计很多人看一下就关了，什么玩意，穷得瑟。&/p&&p&&br&&/p&&p&这个市场上，只要想上杠杆，市场就会给我们上杠杆的机会。&/p&&p&&br&&/p&&p&杠杆的威力很容易被忽视，即便是做配资工具的恒生，钱哗哗来的时候，也一样会忘记风险，罚了4个亿算是花钱买平安了。&/p&&p&&br&&/p&&p&因为他带来的潜在风险太大了。&/p&&p&&br&&/p&&p&配资公司是提供杠杆的，但是他自己也是杠杆使用者。&/p&&p&&br&&/p&&p&比如是配资公司有1个亿，从银行可以贷出来1个亿（或者是其他银子银行），2个亿。&/p&&p&&br&&/p&&p&这时他会从配资用户手里面收保证金，看他自己提供的杠杆倍数，低调点算，收回来5000万。&/p&&p&&br&&/p&&p&再拿这5000万的保证金，贷出来5000万。&/p&&p&&br&&/p&&p&然后继续。&/p&&p&&br&&/p&&p&提供杠杆的自己还用着杠杆，&/p&&p&&br&&/p&&p&叫啥好呢，叫杠中杠吧。&/p&&p&&br&&/p&&p&风险大家自己脑补吧。&/p&&p&&br&&/p&&p&关于第二个例子。&/p&&p&&br&&/p&&p&其实评论里面有人给出答案了。&/p&&p&&br&&/p&&p&还是举例子的硬伤，我还不如说债券。&/p&&p&&br&&/p&&p&债券这东西也不是只有国债，还有地方债企业债，后者&u&&b&&i&都是有违约风险的。&/i&&/b&&/u&&/p&&p&&br&&/p&&p&而且你不能光看他有利息，你也要看他的流动性，3年5年10年不是谁都有那闲情逸致的持有那么长时间等他到期拿利息的。&/p&&p&&br&&/p&&p&要想获得流动性就要在二级市场上交易，可当你在二级市场交易的时候，就会发现：债券不是你想卖，想卖就能卖。流动性依旧不是你想像的那么好，你要想卖，就只能低于全价，不赚或者赔钱卖。&/p&&p&&br&&/p&&p&所以，为了流动性好一些，就只能要求低一些的利率水平。&/p&&p&&br&&/p&&p&这和你银行存款定期时间越久，利率越高是一个道理。&/p&&p&&br&&/p&&p&流动性和利率的好处不能都让你一人占了不是。&/p&&p&&br&&/p&&p&这算是个皮毛科普文章，不是学术论文，为了容易理解，举得例子肯定会有一些瑕疵，大家宽容。&/p&&p&&br&&/p&&p&最后说一句：&/p&&p&&br&&/p&&p&文中说了，风控很多时候是控制杠杆。&/p&&p&&br&&/p&&p&但不同机构的风控标准完全不同。&/p&&p&&br&&/p&&p&如果市场赚钱，就会有底线更低的融资机构提供更高倍数的杠杆。&/p&&p&&br&&/p&&p&这些机构的钱来源可以是银行、可以是保险公司，互联网P2P公司。&/p&&p&&br&&/p&&p&当然，源头还是买了高息非法理财、保险的投资者。赚钱的时候，我们都是高杠杆下的参与者和受益者。赔钱的时候，我不说了。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&&i&&u&杠杆并不可怕，高杠杆其实也不可怕，可怕的是你不知道自己什么时候已经加上了高杆杆。&/u&&/i&&/b&&/p&
先来讲三个故事。 故事1：散户张三 张三喜欢炒股，很自信，只是感叹自己资金不足，否则咸鱼翻身，指日可待。听朋友介绍，有一种配资业务，可以用10万，借20万，于是，他开通了这项服务。 张三眼光很好，今年这一年，买的股票赚了30%，30万收获了9万的利润，…
&p&数据分析比如提升留存、拉新、销售额增长这些咱们暂且不谈。&br&咱们换个视角，让管理层觉得数据分析有用其实是个非常难的事情，这代表着你要拿数据分析的结果挑战他们多年积累下来的工作敏锐性。所以说一部分传统企业在运用数据上是持保留的态度，就算大Boss很有数据Sense,但是他下面的老总们没有，或者抗拒，其实你很难把数据分析推广开来，就算数据分析驱动了业务增长了，到底是业务部门的功劳还是数据部门的功劳，很难说得清。&br&
这里我来分享个故事，故事实现以下四个问题点。&br&1、如何把数据分析推广到各个业务部门;&br&2、用什么策略开始让业务重视数据;&br&3、如何数据驱动业务增长，并且让老板觉得这就是业务部门和数据部门共同做出的成绩；&br&4、如何培养企业数据文化。&/p&&p&当初我和我的小伙伴Beauty两人因为做金融模型非常好，CEO把我调回了集团总部的信息中心。&br&两百多人的IT团队，里面有个大数据研发组。信息中心平行的还有个数据中心，老板的女助理管着。&br&面对这种前有狼后有虎的工作环境，我和beauty就像小兔子一样瑟瑟发抖。CEO把我扔过去