华泰戴康：A股“漂亮50”比海外贵吗？_网易财经
华泰戴康：A股“漂亮50”比海外贵吗？
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【华泰策略戴康团队】策略: “”比海外贵吗？国际化背景下，重视估值国际比较A股“漂亮50”到底贵不贵？我们认为，在A股国际化趋势下，应越来越重视A股估值国际比较。当前A股处于消耗性博弈格局，上半年交易额和波动率下行，自然人账户数量持续下滑，而陆股通北向资金已成为当前A股重要的边际交易力量，影响A股 “以龙为首”风格。应站在全球对比视角评估A股龙头股估值，作为研判龙头股走势的参考之一。我们对比框架包括：估值对标、行业估值对标、剔除行业估值水位差考察龙头股折溢价程度差异。A股龙头股PE对标海外：PE水平相当，PEG优势显著“漂亮50”集中于消费（含消费电子）与金融领域大市值龙头股，我们选择主要发达市场（美/英/日/德）、亚洲新兴市场（香港/台湾/韩国/马来西亚/印度/泰国/印尼）同行业龙头股作为对标对象；以PE（滚动+动态+PEG）作为横向对比指标。我们发现：虽然A股龙头股滚动PE大多已略高于海外（发达+新兴），动态PE（基于彭博3年业绩增速预测）水平相当，但PEG普遍显著低于发达市场（部分家电龙头等个股除外）。同时，A股部分龙头股在新兴市场存在稀缺性（如白酒、家电、家居、保健护理服务等）。A股行业估值普遍高于海外，行业生态、博弈因素等差异贡献水位差上述跨市场个股估值溢价对比结果，一部分由同行业跨市场估值水位差贡献。A股主要消费行业PE均高于海外市场（新兴+发达）。行业生态（行业集中度/行业生命周期等）、博弈因素（市场制度/投资者结构）、利率环境共同导致了跨市场估值水位差，具体体现为：整体估值溢价，且小票估值溢价、大票估值折价。A股国际化、经济全球化趋势下，跨市场估值水位差将收窄，A股整体估值面临下修，大票估值折价将持续修复。但跨市场估值水位差很难完全消除，应从当前个股估值对比结果中剔除。国际对标下，A股龙头股相对本行业折价更显著我们以跨市场“个股溢价倍数”除以“行业溢价倍数”，得到“个股真实溢价倍数”，衡量不同市场给予龙头股估值溢价的程度差异。由于剔除了跨市场估值水位差异的贡献，“个股真实溢价倍数”更能精确衡量A股龙头股估值情况。无论相对新兴还是发达市场，A股龙头股“真实溢价倍数”基本全部小于1（部分制药、航空、保健护理服务行业龙头股除外）。和海外相比，A股龙头股相对本行业折价更显著。北向资金继续“以龙为首”，A股估值体系将逐渐与国际接轨
深港通北上资金5月份以来净买入力量有所衰减，但趋势性净卖出仍未出现。若以2015年上半年沪股通资金操作节奏来看，个股见顶往往滞后于北向资金的趋势性净卖出。放长周期来看，A股国际化趋势不可逆转，沪伦通、A股“入摩”等持续“开闸”，将使A股与海外发达市场“水位差”逐渐收窄，大票估值折价现象将持续修复。大批A股龙头股将成全球范围内的优质资产，并接受全球范围内再定价。继续关注全球对标下低估较为明显的品种：白酒（）、商贸（）、保险（）、银行（）。风险提示：个股估值仅作为跨市场估值研究样本，不构成个股估值评价和操作建议。
本文来源：网易财经
责任编辑：康振宇_NF4275
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越来越多的人开始觉得，目前中国A股的环境与美国当年出现“漂亮50”的背景极为相似
越来越多的人开始觉得，目前中国A股的环境与美国当年出现“漂亮50”的背景极为相似。近期的A股市场中，随着行情的震荡和诸如、、等个股的持续走强，“漂亮50”这个词开始被反复提及。“漂亮50”是什么？所谓“漂亮50”（Nifty Fifty），是美国股票史上特定阶段出现的一个非正式术语，特指在美国上世纪六七十年代受到投资者热捧的优质价值成长股。这里面有大家耳熟能详的美国运通、可口可乐、麦当劳、IBM等，直到今日其中的很多公司在资本市场还保持着良好的态势。这些股票的一个主要特征，就是盈利增长稳定，其市盈率也比较高，同时，其市值大并且仍然具有比较突出的成长性。由于这些公司运作稳健，品牌强大，盈利稳定，即使在经历较长时期后仍然能保持同样水准，因此这些股票被称为“一次性抉择”（one decision）股。换句话说，就是你一旦决定买入这些股票，便不用再为其操心了。值得注意的是，美国“漂亮50”在当年的全面上涨行情过后，也经历过泡沫阶段，破灭之后出现了分化，很大一部分个股在1972年之后仍持续走强。更让人佩服的是，这些上市公司如今大部分仍然还是全世界最有影响力的公司。中国也有“漂亮50”？有人形容，目前的A股属于结构性震荡市，价值蓝筹股走牛，周期股上蹿下跳，成长股灰飞烟灭。据统计，近期小家电、白酒、建材以及家居等板块的龙头股股价表现抢眼，如小家电板块的、；白酒板块的；建材板块的。在整体市场萎靡的时候，这些被称作中国“漂亮50”的个股已经走出了自己的逻辑，成为了市场的新宠。越来越多的人开始觉得，目前中国A股的环境与美国当年出现“漂亮50”的背景极为相似。首先，中国经济正在企稳的进程中，当前通胀水平处于低位回升阶段，供给侧结构性改革和国企改革及加速，消费升级也在不断持续。其次，随着监管的加强，各种投机行为和上市公司的传统套路被一一封杀，价值投资、长期投资、理性投资逐渐成为投资者们的共识。再者，随着A股市场制度的逐渐成熟，机构投资者占比出现一定程度提升，他们对投资更加理性，更加注重上市公司的长期回报。最后，在近期市场震荡的行情下，避险更是成为各路资金资产配置的重要需求。于是，资金开始越来越向这样的优质股集中，A股的“漂亮50”似乎已经慢慢成型了。业内人士指出，目前最有可能出现“漂亮50”的，一是龙头公司占据绝对优势地位的传统周期行业，二是没有大起大落的稳定增长行业。值得一提的是，由于医药、食品饮料这两个消费行业在美国当年“漂亮50”的不同阶段都获得了较高的收益，基于相似的市场环境，A股中的医药、白酒、家电、消费电子等消费价值成长股更有机会诞生“漂亮50”。事实上不难发现，这些领域的优质股已经受到各路资金的热捧。总而言之，不管中国是否正在诞生自己的“漂亮50”，这种对于优质价值成长股的青睐，势必会改变不少A股投资者以往的投资理念，引导市场往更健康的方向发展。题图来源： 图片编辑：苏唯
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“漂亮50”持续调整 海外资金口味已变 A股会否迎风格切换
来源：上海证券报
作者：弘文
　　蓝筹股行情近三天走得很憋屈。更憋屈的可能是近几周刚买入蓝筹股的投资者们。不到短短的一周时间，市场走势就将一个新课题摆在了他们面前：行情是否迎来了风格切换的时点？　　此前推动蓝筹股走强的力量中，海外资金的身影非常明显。过去一年，海外资金持续流入，催生出一波蓝筹行情。最近，海外资金的流向出现明显变化。　　不少投资经理认为，蓝筹股投资的低风险阶段已经过去，未来的蓝筹行情有可能从&价值投资&走向&价值博弈&。在此阶段，&价值&分化和&成长&的脱颖而出或将同时进行。而&价值博弈&也需要更强的个股鉴别能力和交易技巧。　　蓝筹板块持续调整　　昨日，成长股全面爆发，早盘不到11点创业板指就上涨1.7%，蛰伏已久的科技股&助攻&，让创业板指迎来今年以来的最强开局。　　蓝筹股&扎堆&的上证50指数却是另一片光景。继前日创下年内最大跌幅后，昨日该指数再度下跌0.62%。蓝筹股龙头贵州茅台、中国平安表现疲弱。其中，贵州茅台收盘下跌2.13%，成交量放大至23.5亿元；中国平安则已连跌三天，本周一49.5元以上买入的高价筹码至周四收盘已浮亏7%以上。　　蓝筹板块的人气明显消退。本周二，正当上证50指数走弱、市场人气散淡之时，新能源汽车板块挺身而出，成为市场一大亮点；本周四开盘，科技股集体启动&挽救&了市场人气。过去几天，A股市场两度出现单日50只以上股票涨停的强势表现。市场热点精彩纷呈：新能源汽车、科技股、军工股等昔日成长股的代表公司轮番登场，只有蓝筹板块一直在调整。　　海外资金出现新动向　　是谁推动了市场风格的转换？有一个身影非常明显&&海外资金。　　此前数据显示，海外资金（包括QFII、RQFII、沪股通、深股通等渠道）过去一年内持续流入，直接推动了蓝筹板块上涨。在贵州茅台、中国平安、海康威视等蓝筹股上，外资进入规模之大、持股比例之高，引人关注。　　但最近，海外资金似乎出现了调整的迹象。港交所数据显示，过去三个交易日（12日到14日），沪股通和深股通的十大成交活跃股都出现明显的资金流出。　　12日，沪股通和深股通成交活跃股合计净卖出3.68亿元，其中，中国平安、贵州茅台、海螺水泥净卖出超过1亿元，海康威视净卖出0.58亿元；13日，成交活跃股合计净买入2.46亿元，当日支撑资金流入的主要是和新能源汽车概念有关的上汽集团，而中国平安、格力电器、兴业银行等还在卖出；14日，成交活跃股合计卖出8.93亿元。其中，中国平安被大举净卖出3.36亿元，贵州茅台净卖出1.06亿元，同样被大幅抛售的还有兴业银行、招商银行、中国建筑等。　　盘点上周四以来的五个交易日，沪股通和深股通资金对成交活跃股的交易出现明显变化。上周四，沪股通和深股通成交活跃股合计净买入18.82亿元，上周五净买入7.07亿元，本周一净卖出3.68亿元，周二净买入2.46亿元，周三净卖出8.93亿元。　　这个节奏也与上证50指数的走势相呼应，可以判断，未来海外资金的买卖动向还将在很大程度上左右蓝筹板块的走向。　　私募公募分歧明显　　在海外资金出现新动向的同时，本土机构之间的分歧也进一步显现。　　风格灵活且追求绝对收益的阳光私募资金开始迅速翻多，并普遍看好蓝筹股。华润信托研究报告显示，5月末，入选其对冲指数的私募产品的平均股票仓位达到75.66%，创下过去一年的最高值。　　越来越多知名私募投资经理开始看好&蓝筹行情&。从持股情况看，私募基金在5月份普遍增持金融服务、综合、房地产等低估值个股。5月末，私募基金持股的前五大行业集中在金融服务、医药生物、食品饮料、机械设备和家用电器上，显示出对蓝筹板块的看好。　　但对规模更大的公募基金而言，目前阶段，大手笔买入蓝筹股的共识远未达成。　　华宝兴业投资总监刘自强认为，白马蓝筹股的行情演绎至此，估值水平已达到基本合理位置。从历史规律看，蓝筹股获得超额收益的时间或许没有结束，但随着行情延续，价值股的波动风险会越来越明显。　　融通通乾研究精选基金经理张延闽则认为，在市场钟摆向基本面靠拢过程中，也应警惕泡沫，市场无差别地涌入&蓝筹&的怀抱，将导致部分公司的市值过度膨胀。他提出，未来&价值&的分化和&成长&的脱颖而出或将同时进行。　　总体来看，不少资深投资经理更倾向于认为，蓝筹股投资的低风险阶段已经过去，未来的蓝筹行情有可能从&价值投资&走向&价值博弈&。而后者，需要很强的个股鉴别能力和交易技巧。　　【风格转换能否持续？】　　上证50回调并不意味着资金不再关注&龙马&个股。在目前投资热点不多，大量资金外撤观望的情形下，白马股、蓝筹股仍是不错选择。虽然目前出现了上证50等板块的回调，但长期来看市场的风格不会转换。　　难道A股风格初现偏转？市场各界对此众说纷纭。有技术分析派人士认为，15日的走势初步确认风格切换到创业板、次新股；此轮创业板反弹应能持续到6月底。但也有券商表示，创业板短期反弹只是存量博弈，并不值得参与。甚至有研究人士说，就像前几年市场都是成长股的风格一样，预计未来几年将都是价值投资的风格。　　权重股与题材股，一改往日格局，演绎一出&乾坤大挪移&：二季度以来一直领涨的蓝筹白马陷入调整，而此前一直&掉队&的题材股出现明显补涨趋势。　　6月15日，沪深两市主力资金净流出逾11.65亿元，相较于周三的情况明显好转。此外，昨日超大单资金净流入逾2.6亿元，显示出多方资金相对较为积极，其中创业板是超大单和大单净流入的主区域。券商认为，资金或继续在蓝筹白马和超跌板块中反复游走博弈。　　有分析认为当白马股出现明显的估值泡沫之时，可能就是本轮白马股行情终结之时，而市场不确定性预期的降低，以及新的市场热点出现也会降低白马股的吸引力，促成白马股行情的终结。　　【机构观点】　　广州万隆、巨丰投顾、源达投顾等3家机构看好当前风格切换行情，表示超跌成长股将迎来长期机会。相反，广发证券、天风证券、钱坤投资等3家机构并不看好当前风格切换行情，对中小板股后市表现仍持谨慎态度。　　市场期待已久的风格转向小盘股恐怕很难完成，无论从估值、盈利增速还是从市场稀缺性分析，蓝筹股的价值更优于小盘股。市场风格将长期保持价值股风格，而价值股多集中在国企蓝筹与各行业龙头中。　　中小市值股票反弹的第一阶段是看动能，谁此前跌得深，反弹起来动能就强；反弹的第二阶段看业绩，谁的业绩持续增长，谁的股价就有持续上涨的动力。　　市场目前已处于底部区间，随着相关风险因素的落地，8月初前后市场有望正式展开行情。50概念已到极致，调结构正当其时。重点看好具有细分领域竞争优势边际改善可能的二线蓝筹、具有估值优势的中盘蓝筹、业绩估值匹配度良好的创蓝筹，半年报季有望成为重要催化剂。　　短期内建议投资者继续布局高送转、次新股、老妖股等品种的投资机会。　　从目前市场的运行趋势上看，市场短线或继续分化加剧，投资者需要注意控制仓位。创业板1800点一线的支撑依然值得期待，投资者不必盲目担忧，相反仍可继续关注超跌个股反弹机会为主。　　总体看，市场存量资金博弈下，随着指数的多次探底以及上证50的高位回落，部分资金开始追逐超跌标的股，但也仅是超跌反弹，增量资金不足下，市场还有反复，目前还不能盲目乐观。　　美联储加息尘埃落定，市场不确定性减少，有利于A股展开反弹，但主要取决于市场量能水平。市场成交量没有明显放大，热点比较散乱，建议投资者重点关注半年报大幅预增的错杀股。　　我们预计创业板也将去冲击60天线和半年线的压力，跟上沪指和深成指的步伐，重点关注量能的变化情况。　　美国加息引发全球市场短暂震荡，但是中期来看随着全球经济好转，市场还是有比较多的机会。　　大盘震荡蓄势，而创业板强势反弹，市场结构性机会比较突出。建议投资者继续密切留意市场的量能变化，酌情把握个股波段机会。周五大盘技术性支撑位点附近，压力位点附近。总仓位控制50%以内。　　股指近期低位震荡的可能性居大，中小创的短期热度还需要真实的业绩来支持，在负面消息频发的阶段，对于中小创的反弹高度持谨慎态度。A股“漂亮50 ”应定位高成长和行业龙头 _ 东方财富网
A股“漂亮50 ”应定位高成长和行业龙头
作者：黄苗
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2016年至今，消费板块的再次崛起，也让市场再次聚焦“漂亮50”。
　　投资者风险偏好回落，但助推投资风格向成长蓝筹转变　　2016年，A股市场风格转向大盘蓝筹，行业方面，食品饮料和家电行业表现尤其亮眼。2017年一季度，高端消费板块涨幅独占鳌头，成为A股市场领头羊，市场对大盘蓝筹和消费升级的讨论颇多。“漂亮50”一词在A股市场的出现可以上溯至年，随后在年、月也被投资者所关注，但最终都没有形成持续的趋势行情，A股市场的“漂亮50”始终停留在概念和预期层面。2016年至今，消费板块的再次崛起，也让市场再次聚焦“漂亮50”。　　A股历史：被误读的“漂亮50”　　“漂亮50”对A股来说不是个陌生名词。早在2003年，投资者就将当时的“五朵金花”(钢铁、石化、汽车、电力、银行)视为A股的“漂亮50”。2003年，中国加入WTO之后，制造业需求旺盛，叠加国内基建、地产投资快速放大，经济迎来快速发展。　　2002年我国同比增长9.1%，2003年同比增长10%，2004年同比增长11.4%，经济呈现繁荣景象。在火热的背景下，代表上游产业的钢铁、石化、电力等行业涨幅明显高于同期的上证综指。虽然本轮行情下市场也强调价值投资理念，代表行业龙头的蓝筹股全面走强，但严格意义上并不能被称为“漂亮50”。第一，美股“漂亮50”诞生的宏观背景在于美国长期经济的不确定性增加，但年是中国经济崛起的关键时期。第二，从行业角度来看，“漂亮50”生长的重要土壤是美国消费结构升级、行业集中度提升，但2003年的中国为投资驱动经济，产业结构以第二产业为主。第三，“五朵金花”的产生主要受自上而下的影响，并非公司成长角度的自下而上的选择。　　2004年，国内股市推出上证50指数，代表市场上的超级蓝筹，在推出之初也有人将其看作A股的“漂亮50”。但上证50在推出后并没有表现出明显的超额收益，因此单纯从市值角度来划分A股“漂亮50”的方式也明显不对。不过“漂亮50”在国内被热议，一定程度上增进了市场对价值投资风格的研究和认可，2004年《新财经》杂志首次推出的中国版“漂亮50”评选活动，入选其中也被上市公司看作一项很高的荣誉。　　2006年，受益于国内经济高速发展和企业盈利的持续好转，大量向股市， A股走出一波牛市。2006年7月至2007年1月、2007年6月至10月，A股市场大盘蓝筹是拉动市场上涨的主力，很多投资者认为这两个阶段中表现亮眼的大盘蓝筹是A股的“漂亮50”。此种观点是对“漂亮50”的一种狭义误读，“漂亮50”不一定是大市值个股，而且其产生时期的美国股市正处在振荡市中，并不是A股的牛市阶段。2006年12月至2007年1月，蓝筹股的兴起也不是因为价值投资理念的驱动，2007年6月至7月间蓝筹股的亮眼是经历530大跌后，资金短期避险需求的推动所致。因此，年间的蓝筹行情更多是牛市间资金的流动所致，与“漂亮50”有很大区别。　　相较于2003年、2004年和年的中国“漂亮50”，2012年出现的“漂亮50”从诞生背景、投资风格方面相对更接近美国的“漂亮50”。经历前期经济的快速发展，投资为核心的经济增长模式显得后劲不足，2010年国内经济增速开始出现下滑，经济结构内的矛盾也日益尖锐，加上2008年金融危机后，外围经济的走弱使得国内以出口为导向的经济遭遇较大创伤，中国中长期经济的不确定性增加。投资风格方面，国内股市不断建设完善，机构投资者队伍的壮大，价值投资理念认可度都有所提升。行业方面，2012年上半年食品饮料、家用电器、医药生物等消费行业分别上涨15.14%、12.08%、11.75%，同期沪指上涨2.05%。但是该轮行情中，消费行业虽然取得较好的超额收益，但市场上涨最好的还是房地产、有色金属等周期性行业。2012年下半年消费不再亮眼，月，食品饮料下跌12.84%，成为同期跌幅最大的行业。从这个角度来看，该轮行情也没能催生出A股真正的“漂亮50”。　　A股当下：投资风格偏谨慎　　2016年，市场风格转向大盘蓝筹，行业方面食品饮料和家电行业表现尤其亮眼。2017年一季度，高端消费板块涨幅独占鳌头，成为A股市场领头羊，市场再度掀起对“漂亮50”的讨论。　　A股风格转变　　A股经历了2015年和2016年年初的大幅下跌后，价值投资理念重新被关注。投资者不再盲目追求概念和投机，企业基本面、盈利情况等获关注度也越来越高，代表成长风格的创业板和中证500指数在2016年的涨跌幅分别为-23.11%、-13.25%，同期代表超级大蓝筹的上证50指数仅下跌2.56%，代表优质盈利分红上市公司的上证红利指数下跌4.5%，代表沪深大市值企业的中证100指数在2016年下跌4.69%。2017年年初至今，大盘蓝筹、高分红占优的风格仍在延续，在市场表现较好的一季度，创业板仍然有2.85%的跌幅，中证500指数上涨2.25%，上证50指数、中证100指数和上证红利指数分别上涨3.19%、4.85%和6.67%。在A股市场出现较大跌幅的4月和5月(截至5月23日)，市场风格依然倾向大盘蓝筹股。日至5月23日，上证综指下跌5%，创业板指数下跌8%，中证500指数跌幅超过10%。在这样悲观的投资氛围中，上证50指数上涨2.22%，中证100指数上涨2.3%，上证红利指数由于年报公布，分红预期落地，出现0.9%的下跌。　　图为A股主要指数涨跌幅对比(%)　　分行业来看，2016年食品饮料、家电消费行业涨幅稳居市场之首，建筑、石油石化和煤炭等行业因周期因素和供给侧改革表现也不俗。2017年一季度，家电和食品饮料行业表现继续亮眼，家电行业上涨12.83%，食品饮料行业上涨8.81%，远远超出沪指同期3%的涨幅。在4月和5月市场下跌过程中，代表消费类的食品饮料、家电相对涨幅仍然亮眼，在沪指大幅下跌5%的同时，食品饮料和家电行业分别上涨1.82%、0.95%。　　A股当下　　自2010年以来，中国经济增速开始放缓。2015年进入“调结构，稳增长，促改革”的新常态中，固资大幅回落，投资和出口主导的经济下滑，迫切需要寻找新的增长点，经济结构也需要调整。从国际经验来看，经济结构调整后，尤其是第三产业占比超过50%后，GDP增速很难维持在7%以上，并且GDP增速均是下行的，这是因为第三产业的产业链相对较短，无法像第二产业一样大幅拉动经济增长。因此，在经济结构调整过程中，稳增长的目标很难被保证，经济结构调整和稳定经济增速之间的矛盾使得中国经济和改革方面面临极大的不确定性。　　图为国内经济运行状况(%)　　不过短期来看，在2016年四季度和2017年一季度，国内经济出现企稳复苏迹象，主要经济指标显示经济运行较好。在基本面复苏的驱动下，A股走出春季行情。从来看，整体和美国“漂亮50”诞生的形势很像，经济都面临中长期不确定和短期复苏。但是就复苏来看，中国的经济复苏无论是时间，还是力度，都远远不及里根新政策时期的美国。进入2017年二季度，中国指标调头向下，也出现回落，等先行指标也走弱，经济复苏迹象放缓。　　图为国内经济运行状况(%)　　A股当下社会环境　　人口结构方面，2010年开始，我国25—59岁人口比例止跌回升，这部分人口作为收入的主要群体，占比的增加势必带动消费的增加。此外我国60岁以上的人口也在同期出现回升，人口老龄化速度加快也带动医疗、养老等消费的增加和消费行业的调整。　　改革开放以来，国内经济经历翻天覆地的蜕变，经济的高速发展直接提升了国民收入。经过汇率换算，2008年国内人均GDP首次突破3000美元，2011年人均GDP突破5000美元。2015年人均GDP为7700美元左右。根据钱纳里的研究，人均GDP在美元时，国民经济进入工业化后期，工业占比开始逐步回落，新兴服务业迎来快速发展。从目前人均GDP来看，我国已经具备了消费升级的必要条件。此外，近几年虽然消费需求整体没有出现强劲增长，但各种消费细分行业如白酒、家电、家装以及中药业景气度比较高，自主品牌的电子产品、汽车也在崛起。还有一个重要特征是，三、四线城市消费增长和升级。受益于收入提升、劳动力回流、产业转移和交通条件的改善，近年来三、四线城市年轻人口占比回升，消费需求出现较大增长。未来随着大中城市的饱和，基建的进一步投入，三、四线城市设施改善等原因，三、四线城市人口和收入均有提速空间。　　A股当下行业环境　　经济发展带来人均GDP的大幅提升，收入的增加也使得居民需求层次不断提高，对服务业消费需求明显增加。我国三大产业中，2012年第三产业在GDP的占比为45.31%，第二产业占比为45.27%。自此，第三产业在GDP的占比超过第二产业，且两者差距越来越大。2016年，第二和第三产业在GDP中的占比分别为39.81%和51.63%。产业结构的调整源于居民消费品目和习惯的改变。居民对高端消费、医疗保健等需求提升，电子商务的快速繁荣，以及购物的便利和物流的提速，都加快了居民消费升级的步伐。　　A股当下政策环境　　图为中国M2增速(%)　　与美国“漂亮50”产生背景不一样的是，当时的美国货币财政政策都是宽松的，但目前的中国处在政策收紧区间内。经历2015年A股大幅下跌和2016年商品市场大幅波动后，监管层开始重点关注金融杠杆和金融风险。2016年开始，我国开启了金融去杠杆进程，货币政策也稳中偏紧，M2增速从2016年10月开始持续下滑，2017年4月M2增速下滑至10.5%，而美国M2增速从1970年的2.25%大幅提升到1972年年末的12.95%。　　图为央行公开市场操作(%)　　与此同时，也出现明显提升，2017年央行几次上调公开市场操作逆回购和MLF利率。短期资金价格的抬升体现出资金和流动性的紧张。2017年银监会、保监会、证监会和央行对金融的监管措施不断升级，证监会在并购重组、股东减持、市场处罚方面加强监管，且随着新股的大量上市，壳资源贬值概率提升，抑制了A股短期炒作投机之风。银监会对银行表外业务、委托贷款等方面严查，也影响了A股市场情绪。金融监管成为影响A股的主要因素。政策收紧背景下，投资者风险偏好回落，但一定程度上也助推了市场投资风格向成长蓝筹转变。　　A股当下股市环境　　2008年，中国推出创业板，公司上市门槛有所放低，但对概念的追捧和炒作也开始兴起。2012年，以创业板为代表的题材股和概念板块成为市场炒作的主线，苹果产业链、互联网金融、上海自贸区、传媒、工业4.0、天津自贸区、新能源汽车环保、一带一路、互联网医疗等概念被市场追捧和热炒，但这些题材大多缺乏业绩和成长支撑，其行情多来自政策和事件驱动，往往难以持续和得到验证。从2014年11月开始，在宽松货币政策呵护下，A股一路走高，2015年6月上摸高点5718点，但6月12日开始，A股遭遇大幅下跌，8月份人民币汇改再受重挫，2016年1月熔断机制的启动也拖累了市场情绪，市场不断走弱。半年时间，A股从5718点下跌至低点2638点，经历连续的暴跌，A股市场的投资风格开始偏向谨慎，加上证监会对并购重组、壳资源等监管的收紧，中小板块的炒作空间被压缩，市场开始重新寻找股市投资价值。　　2016年1月A股大幅下跌后，市场开始进入振荡市。此轮振荡市中，投资者结构悄然发生变化，散户占比下降，绝对收益类资金快速增长。2017年一季度散户占比43.6%，较2015年四季度的50.4%有明显回落。此外绝对收益资金的规模与相对资金规模的比例从2014年6月的9:10上升至2017年1季度的23:10。散户占比的下降和绝对收益资金占比的提升，都有利于市场风格向确定性蓝筹转变。　　图为上证综指和创业板指数　　A股当下盈利情况　　美股“漂亮50”行情中，“漂亮50”的成分股以高成长特性获得当时投资者的青睐，“漂亮50”公司业绩增速从1965年开始保持15%左右的稳定增长，即使在1969年标普500业绩增速大幅下滑时，“漂亮50”公司的业绩增速也保持稳定增长。　　放眼A股市场，消费板块的龙头业绩一直也保持着稳定的增长，2015年A股整体盈利大幅恶化时，消费龙头的业绩也保持在10%—15%的增长。净利润增速的确定也带动了本轮消费的趋势行情，创业板、中小板净利同比从2016年的36.3%、30.2%回落至2017年一季度的11.3%、26.5%，主板净利同比分别从2016年的2.8%回升至2017年一季度的19.8%，在货币政策偏紧、估值炒作不再的背景下，基本面好转的低估值的主板蓝筹更有表现空间。　　表为中美背景对比　　2016年以来，消费龙头的亮眼表现说明A股市场具备“漂亮50”产生的土壤。但美国“漂亮50”诞生于上世纪60年代末期，延续至上世纪80年代初。半个世纪过去后，中美经济文化、制度环境、全球经济环境、产业结构等都存在很大的差异，如果简单用当时的“漂亮50”来衡量当前的A股市场，无疑是一叶障目。“漂亮50”可以说是特定背景下，以消费龙头为首、代表高成长公司的、自下而上的股市结构盛宴，对A股的“漂亮50”的寻找可以定位在高成长和行业龙头之上。　　(作者单位：广发期货)
(责任编辑：DF306)
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