钢铁行业专题：去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑_ 研究报告正文 _ 数据中心 _ 东方财富网
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钢铁行业专题：去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑
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随着去产能的基本落地，供给侧改革进入了新阶段，供给侧改革的主要内容及直接目标由去产能演变为了去杠杆。由于钢铁行业受政策因素主导及调控，周期波动有所平滑，因此当前研究行业变化及未来趋势，绕不开去杠杆这个大的调控背景。我们认为当前乃至未来一两年内，去杠杆都是钢铁行业供给侧改革最核心的内容。当前杠杆情况？债务规模大，国企重灾区。首先，行业资产负债率高企、债务规模巨大。截止 2017 年 7月，整个钢铁行业资产负债率为 65.87%，整体债务规模合计 4.22万亿，连续 5 年超过 4 万亿。其次，国有钢企相比民营钢企负债率更高。 截止 2017 年 6 月末，大中型钢铁企业（基本上都是国企）负债总额 3.43 万亿元，平均资产负债率约为 70%。以申万钢铁 33家企业中， 13 家资产负债率超过 70%，基本上全都是国有企业。若以上市公司所在集团资产负债率统计， 更发现国有钢企集团资产负债率普遍偏高。为什么去杠杆？降信用风险、促转型升级。一是行业高杠杆给信用体系带来高风险。钢铁企业负债总额偏大、杠杆率偏高、 资产负债期限错配等问题对企业应对经济下行风险不利。 若供给侧改革不能有效去杠杆，行业大面积出现债务违约事件，商业银行整体坏账率提升，整个信用体系将面临巨大风险。此外，行业从业人员巨大，高杠杆下若企业经营出现问题引发破产潮，大规模员工安置难题将使得经济和财政状况雪上加霜，给社会稳定带来深远影响。二是高杠杆影响钢铁行业转型升级。我们认为去杠杆是钢铁行业供给侧改革的手段和中间目标之一，而钢转型升级才是铁行业供给侧改革的最终目标。转型升级一定是在去杠杆的背景下才能实施。因为行业转型升级最主要无非涉及人员安置及固定资产投资，两方面都是不外乎需要钱。高杠杆背景下，企业财务成本巨大，经营风险较高，手中没钱心里慌，又怎么会有心思去做转型升级。怎么样去杠杆？债转股外须保障行业利润。钢铁去杠杆目标群体一定是以国有钢企为主。一方面，国有企业资产负债率相对比较高，是矛盾之重，各方已有共识。另一方面，民企本身比较多的是中小型企业，产能上确实相对落后；并且当前国内钢铁行业集中度偏低，未来的转型升级需要提高产业集中度，而当前的大中型国有企业一定是未来产能集中、以及转型升级的主体。去杠杆主要方式是债转股及持续的盈利修复。1）债转股是账面上最直接有效的一个方法。但目前债转股面临问题是明股实债，真正债转股项目落地较少。2）盈利的持续修复是去杠杆最核心的驱动力，债转股破局仍需要企业提高自身盈利能力，以更大吸引债权人进行债转股。基于此，我们认为以往国有企业藏利润现象或能够有转变。3）因财政支出空间有限，转型升级带来的折旧提升及职工安置，也需要企业自身高盈利来消化。总体而言， 我们认为供给侧改革一定会持续进行，在当前财政支出空间有限的背景下，一定要通过供给侧改革持续保障大中型钢铁企业盈利达到合理程度。只有钢铁行业盈利达到合理的程度及具有合理的持续性，钢铁行业资产负债表才能得到修复。行业盈利水平仍然偏低，去杠杆远未结束。保障大中型钢铁企业盈利提升直接关系去杠杆的成败。根据我们的观察，目前大中型国有企业盈利仍然比较低，截止 2017 年前四个月，大中型钢铁企业利润总额 329 亿元，在全行业中的占比仅有 38.74%，同时大中型钢铁企业销售收入占全行业比例超过 50.31%，这就说明国有企业利润率仍然偏低，利润修复尚未达到合理。以 2017 年 7 月大中型钢铁企业合计约 4.9 万亿的资产规模计，不考虑债转股，则 10%的负债率下降空间，意味着需要 4900 亿的盈利，对比今年前四个月 329 亿的盈利规模，去杠杆仍然任重道远。行业去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑在行业去杠杆成为供给侧改革主要工作，及当前行业调控的主基调之后，供给侧改革政策会向促进行业盈利倾斜。而微观层面，钢企去杠杆需求迫切，特别是尚未完成去杠杆的企业，具有释放业绩的动力。因此，对于标的的筛选，我们首要有两个标准：资产负债率相对较高、尚未完成债转股的企业。结合当前环保限产及宏观需求情况，我们主要推荐韶钢松山及*ST 华菱。风险提示政策不及预期、价格波动风险。
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钢铁行业去杠杆有望加速 债转股管理办法等政策将出台(2)
11:06:12 & &中国证券报 &
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　　一季度，受供给侧结构性改革和清除“地条钢”等产业政策利好推动，我国钢铁业运行稳中向好，企业效益实现扭亏为盈。但也应该看到，钢铁业复苏基础尚不牢靠，库存高企、钢价大幅波动等问题需要引起重视。下一步，全行业仍要毫不动摇地加强去产能、去杠杆工作力度，确保行业平稳健康运行
　　4月26日,中国钢铁工业协会举行2017年第一次信息发布会，介绍一季度钢铁业运行情况。
　　“一季度，钢铁业延续了稳中向好的态势，但基础尚不牢靠。”中钢协常务副会长顾建国表示，钢铁产能过剩的基本面并没有完全改变，也没有从根本上走出困境，全行业仍要坚定不移地去产能、去杠杆，凝心聚力谋转型，努力维护好行业稳定运行。
　　向好基础不牢靠
　　一季度，国民经济开局良好，加上6月底前彻底清除“地条钢”等政策的推进，为钢铁行业提供了较好的市场需求和外部环境。钢铁行业抓住有利时机，抓生产、增效益，实现了不错的开局。
　　“由于前段时间钢材价格比较好，企业生产积极性很高，增产势头较猛。”顾建国表示。数据显示，一季度粗钢产量同比增长4.6%。1月份至3月份平均日产粗钢为223.44万吨，相当于年产粗钢8.16亿吨水平，略高于去年全年粗钢产量。特别是3月份日产水平达到232.25万吨，创历史新高。
　　随着生产加快，钢铁业效益继续好转。1月份至3月份，会员钢铁企业累计实现销售收入8393.26亿元，同比增长40.16%；盈亏相抵实现利润总额232.84亿元，上年同期为亏损87.48亿元。
　　但与此同时，行业也存在库存高企、钢价大幅波动等需要引起重视的问题。从库存看，钢材库存持续较高，铁矿石库存创历史新高。3月份20个城市5大品种钢材社会库存量为1169万吨，同比增加223万吨；3月末，会员企业钢材库存为1443.34万吨，比上年末增加了167.08万吨。3月底，铁矿石港口库存达到13456万吨，同比增加3513万吨，创历史新高。截至4月14日，铁矿石港口库存13236万吨，继续维持历史高位。
　　从价格看，出现冲高回落走势。3月3日CSPI钢材价格指数达到2013年以来的高点107.88点，随后一路下跌，3月底下跌到101.81点，4月21日跌至92.23点，比3月3日的高点下跌了14.5%；3月下旬以来，基本所有品种的价格指数都出现了下降。
　　据了解，今年年初这一轮钢材涨价主要是接续了去产能特别是清除“地条钢”所带来的预期。中钢协今年2月份已经表明清除“地条钢”不会带来长材特别是螺纹钢的短缺，而且“地条钢”产能虽然很高，但实际产量并没有这么多。目前，市场需求总量变化不大，产量增长、出口下降，造成国内市场供给增加，必将抑制钢材价格上涨。
　　“今年的总基调是稳中求进，综合各种因素看，钢材市场不应该出现钢材价格断崖式回落。”中钢协副秘书长王颖生分析认为，前期钢价、铁矿石价格疯涨有贸易商基于高预期抢货的因素，实际上供大于求状况并没有根本改变。当发现预期有误后，贸易商又急着甩卖。前抢后跑导致钢价大起大落。
　　彻底取缔“地条钢”
　　按照中钢协的判断，一季度钢铁业运行态势不能代表全年运行态势，全年粗钢产量及消费量是增是减还有待观察。当前尤需处理好去产能和控产量的关系。
　　“企业要清醒地认识到钢铁行业效益回升的基础还不牢固，不能误认为行业市场形势发生了根本性改变而放松了努力。”顾建国提醒，全行业经历了2015年的惨痛，当前企业切不可盲目扩大产量。
　　今年是钢铁业去产能攻坚之年，全年要再压减钢铁产能5000万吨左右，并且6月底前要彻底取缔“地条钢”。有关部门已组织开展全国范围的“地条钢”摸排整治行动。截至目前，各地已查出“地条钢”生产企业500多家，涉及产能1.19亿吨。
　　“各地非常重视取缔‘地条钢’，工作力度很大，我们对如期完成任务充满信心。”中钢协副会长迟京东表示， “地条钢”生产企业分布很隐蔽，并且一些企业存在侥幸心理，至今还在偷着生产，整治工作也不乏难度。
　　据了解，今年5月份，钢铁煤炭行业化解产能过剩和脱困发展部际联席会议成员单位将在全国范围内开展取缔“地条钢”专项督查，指导和督促各地切实按照要求做好拆除工作，严禁“以停代关”、异地转移、死灰复燃等情况。7月份至8月份，还要再做一次验收抽查工作，确保上半年把“地条钢”彻底打击取缔到位，对未按照要求取缔的“地条钢”企业，要作为负面典型依法依规、从严从重追究责任。
　　去杠杆要开好局
　　“今年也是去杠杆开局之年，要全力推进钢铁行业去杠杆步入快车道。”顾建国表示，产能过剩会影响钢铁行业的转型升级，高杠杆同样会造成钢铁行业转型升级的滞后。
　　钢铁行业是重资产行业，经过多方努力，中钢协会员企业资产负债率有所下降，但截至3月末资产负债率仍然高达69.97%，并且受严控钢铁企业的贷款规模影响，许多钢铁企业面临着续贷困难和抽贷等问题。2016年会员企业财务费用891亿元，今年一季度财务费用已达220亿元。这表明，钢铁企业杠杆率仍然较高，融资难和融资贵问题仍较突出。
　　在钢铁产能严重过剩、市场形势不好的情况下，过高的债务往往使企业举步维艰。一部分钢铁骨干企业资产负债率高、财务负担重问题凸显，但同时也有着产品、人才等方面的竞争优势。顾建国表示，“这样的骨干企业一旦去杠杆，减轻债务负担，即可焕发青春活力。”
　　当前，钢铁企业去杠杆迫切程度高，但具体操作难度很大。3月9日，中钢协会同银监会在南昌召开了钢铁行业首场去杠杆会议，提出了用3年至5年时间促使行业资产负债率降到60%以下的目标。
　　中钢协希望，在银监会等部门的支持下，尽快确定一批去杠杆的先行企业，通过一系列有效措施把资产负债率和企业债务负担降下来，把去产能过程中的资产、债务问题处置好。
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中国加快钢铁行业“去杠杆”步伐 钢铁概念股有哪些？随着“去杠杆”的推进，中国国有企业资产负债率水平得到了一定控制。但钢铁行业的资产负债率仍维持在70%左右的较高水平。专家表示，中国钢铁行业需要加快“去杠杆”步伐，通过转型升级、产融结合等方式降低资产负债率。钢铁行业是以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业，包括金属铁、铬、锰等的矿物采选业、炼铁业、炼钢业、钢加工业、铁合金冶炼业、钢丝及其制品业等细分行业，是国家重要的原材料工业之一。此外，由于钢铁生产还涉及非金属矿物采选和制品等其他一些工业门类，如焦化、耐火材料、炭素制品等，因此通常将这些工业门类也纳入钢铁工业范围中。钢铁概念股：方大特钢(600507)山东钢铁(600022)新钢股份(600782)南钢股份(600282)安阳钢铁(600569)
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& “债转股”仅占4% 钢铁行业去杠杆工作任务艰巨
“债转股”仅占4% 钢铁行业去杠杆工作任务艰巨
来源：网易财经 时间：日 20:56:33
钢铁行业去杠杆到底难在哪？工业和信息化部有关负责人在会上坦言，目前真正实施债转股的钢铁企业属于个例，国有钢铁企业去杠杆难度更大，主要存在多方面困难。与我国大中型钢铁企业负债总额相比，当前债转股占比仅4.2%。“签订债转股协议的10家钢铁企业，大部分都是‘明股实债’，这实际上并没有让企业摆脱沉重的财务包袱。钢铁企业特别是国有钢铁企业杠杆之重，和投资冲动有很大关系。2007年后，一些企业负责人对市场预期过于乐观，过于追求速度和规模，热衷上新项目、出新业绩；商业银行也愿意向钢铁企业贷款，导致企业债台高筑。“真正有降杠杆效果的是‘增股还债’和‘增股投资’，其中增股还债效果最明显，这也是真正意义上的债转股。工信部有关负责人表示，钢铁企业去杠杆，关键是继续推进去产能，依法依规处置僵尸企业，加强企业管理，促进生产经营持续好转。
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