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恒安集团的 “混合” 红利
作者：何盐
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　　按10月10日的收盘价计，恒安集团创始人许连捷所持的公司香港股票市值达172.8亿港元。而按照今年的《福布斯 》2014全球亿万富豪榜，许连捷和恒安集团的另一个大股东施文博均以净资产26亿美元的财富位列全球第663位，并列成为福建首富。　　当年，许连捷是福建省偏远地区晋江市的农民企业家，身家几十万元，而今是中国行业领袖级企业家、超级巨富。他从投资136万元的乡镇企业起步，将恒安发展为中国最大的生活用纸和妇幼卫生用品制造商，年利润逾30亿港元。　　自称“小学都没毕业”的许连捷何以如此迅速崛起？这一切，相当程度上得益于他开创性地力推的恒安混合所有制。自发、率先、非常积极并且成效巨大，恒安走出了“共赢共享”的混合所有制之路。　　国资民资外资“三分天下”　　1997年十五大首次提出混合所有制经济概念，十八届三中全会提出积极发展混合所有制，混合所有制成为企业界热议。其实，在29年前恒安即以混合所有制形态创立。　　许连捷1953年生于晋江农村，自称“没文化”的他长期务农，1981年开始创业，先后创办服装厂、拉链厂。认定卫生巾一定会有市场前景后，他决定转入当时由国营机构垄断的卫生巾市场，其办法即是与当地的镇政府以及港资成立合资企业。　　1985年，许连捷及其亲朋、香港天利贸易公司和晋江安海镇政府共同出资136万元，各占三分之一股本，创建了恒安，成为中国最早从事卫生巾生产的企业之一。这一自发探索、敢为天下先的混合所有制企业，混合得很彻底：国资、民资、外资均有，三分天下，无一股独大。公司成立后，当地政府的代表出任董事长。这种混合的好处包括：彼时改革开放不久，国资参与有利于经营的开展，更容易确保经营安全；港资的加入，不仅带来了资金支持，还获得了更开阔的视野、市场化的经营理念与方法。　　恒安是许连捷主动合作的产物，而他关于合作的态度是，“在与别人合作时，我说任何的一种事物，是没办法绝对平衡的，但是只要你抱着自己得49%，让别人得51%的这么一种心理，你就会和大家合作得非常愉快。”他称自己从没跟合作的人红过脸。　　除创始人没有一股独大之外，恒安成立时即有不少小股东，其中一些人和许连捷同村，一些人是联合创始人，如杨荣春、现任恒安执行总裁许水深之父等。很多人是受许连捷之邀而来，他个人还借钱给一些员工入股。　　上世纪90年代中期，全国各地开展乡镇企业改制，恒安在晋江率先改制。在起家的特殊年代，借力国资，而当市场经济相对成熟时，再乘政策东风改制，国资合法合规退出，有利于企业长远发展、创业者更好发挥作用，恒安集团的这种混合所有制思路因时而变，可谓颇具智慧。　　人人持股确立主人翁地位　　恒安集团成立之时就有不少员工是小股东，恒安具有员工人人持股的基因。成立后不久，恒安推行员工持股，是中国很早大规模推行员工持股的乡镇企业，成为恒安混合所有制的一大特色。　　从1987年开始，恒安通过在各地设立分公司，吸纳经营者入股，各销售片区负责人持有较多股份，员工人人持有股份，这大大利好了公司发展。结果是，恒安股东数量成百上千。公司给政策支持：借钱给员工购股，比如购买3万股，自己拿出1万元、公司借给2万元。　　1998年，恒安在港交所IPO，成为首家在港上市的内地民企，造就了大批百万、千万富翁，一大批员工住进了别墅。上市后，董事会主席施文博持股20.39%，居最大股东，CEO许连捷持股19.3%，员工持股49.42%，其余为社会公众股。　　上市后，没有原始股做员工持股，恒安推行期权激励，力度不小：2007年和2009年两次实施员工期权激励方案，先后有867人获得1389万股。人人持股、期权激励，在恒安内部颇受认可，效果不错，一如让大家有主人翁心态，把工作当成事业，凝聚共同创业之心，而非打工仔心态。恒安的中高层大多源于自我培养，持股在其中无疑起到了助推作用，比如许水深在1985年入职恒安，从操作工做起，一路磨砺，2009年出任COO，2013年任执行总裁。　　为何力推员工持股？许连捷认为，老板要让员工共享创业成果，不仅是钱多少，老板要肯定员工为公司业绩做出的贡献。有时候，为吸引、鼓励重要人才，许连捷甚至会让渡自己的股权给他们。　　尽管是乡镇企业，恒安团队的公司治理思维显然没有受到这种地域、企业性质的限制，自发、力推人人持股，这种做法可谓开风气之先。放眼那个时代的中国乡镇企业，恒安这样的大力度员工持股非常罕见：其他的乡镇企业，更多是核心团队乃至个别人持股。　　转身现代企业规避经营风险　　不过，股权结构只是混合所有制的外衣，公司治理才是内核。这正如董事长牛锡明所言，混合所有制不仅是股权结构多元化，更重要的是通过多元的股权结构建立产权清晰、权责明确、自主经营、自主决策、管理科学的现代企业制度。　　成立时恒安集团就是混合所有制企业，但这并不代表其一开始就运作规范。事实上，很长时间内，恒安集团的家族式管理色彩较浓，问题不少，这些都有着很强的现实原因。恒安集团最早创业时，核心团队基本是熟人，很多人之间有亲戚关系，如许连捷和他的一些兄弟、堂兄弟均在公司，按许连捷自己的说法，当时“公司的重要位置都由七大姑、八大姨和亲朋好友占据”。彼时中国少有职业经理人，中国企业普遍没有建立现代企业制度，家长式作风普遍。　　看到问题后，许连捷主动提出了上市，“上市来提高我们的内控管理制度，把整个经营全部透明化”。但在一些人眼里，恒安不缺钱、利润很好，有人以“不要给别人赚钱”为理由反对上市。许连捷的态度是，时间不等人，现在明明管理出现了瓶颈，上市的主要目的是规范治理结构，融资是其次。　　上市后，公司大力健全现代企业制度，包括劝退一些到龄、业绩不佳的创业元老，仅在1999年上半年就劝退了41个创始人，包括许连捷的舅舅。这让恒安的员工们触动很大，带来的益处也是想不到的。　　1999年，恒安一位副总一家出现重大变故。当年下半年，从管理者到员工都要配合公安机关的调查，公司随之出现面临失控的危险。许连捷后来回忆称，“那时候如果没有上市恒安就完了。没有上市就没有一个统一的管控制度，各走各的路，你就没招了。上市非常重要，企业得遵守法律制度，股权结构要清晰，土地证、房产证都要非常清楚，原来有些没办，有的办到个人的名下，这些都要规范过来，不然的话，他一拿走，说这是我的，不是公司的，你也没办法。幸好这个突发事件发生在上市之后，不是上市之前。”客观上，上市是深化混合所有制，特别是完善现代企业制度的重要一步。　　通过上市及其后的努力，恒安完成了从家族管理色彩较浓到现代企业制度相对健全的转身。　　特别值得一提的是，恒安借力外脑进行了三次管理变革，深刻促进了管理完善。2001年，恒安花560万美元巨资聘请美国咨询公司汤姆斯，推动管控架构的调整，逐渐确立了“准事业部”的体系；2007年，许连捷提出实施第二次管理变革，公司请来美国管理咨询公司博斯做目标管理；2014年，恒安签约IBM，进行供应链转型。如此力度进行管理变革，在中国民企中少见。　　成立至今，恒安集团增长显著。2013年，集团营收211.86亿港元，同比增长14.4%；净利润为37.21亿港元，增长5.8%。恒安的创业者、早期股东回报巨大，期权获得者收益不菲，许连捷本人的回报也非常巨大。目前，恒安的前两大股东依然是施文博、许连捷，分别持股18.6%、18.3%。在混合所有制的红利下，恒安主要创始人、小股东、员工等获得了共赢共享。
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恒安国际：市值最大的内地消费股
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在港股市场1700多家上市公司中，恒安国际（01044.HK）是极少数跻身蓝筹股行列的内地消费行业上市公司。截至本周四，恒安国际总市值为1028.67亿港元，是港股市场中市值最大内地消费股，排名二、三位的分别为百丽国际和蒙牛乳业，市值均未超过750亿港元。
　　01044.HK　　彭春霞/制图在港股市场1700多家上市公司中，（01044.HK）是极少数跻身蓝筹股行列的内地消费行业上市公司。截至本周四，恒安国际总市值为1028.67亿港元，是港股市场中市值最大内地消费股，排名二、三位的分别为和，市值均未超过750亿港元。坎坷成长路1985年，恒安集团创立，成为全国最早生产卫生巾的企业之一；1987年，恒安第二条卫生巾生产线上马，并打入上海市场；1991年，“安乐”卫生巾一枝独秀，占据全国卫生巾市场40%的市场份额……经过29年的发展，恒安在纸巾、卫生巾、纸尿裤等多个生活用纸领域占据优势，成为能够与金佰利、宝洁等全球知名企业相抗衡的中国纸业巨头。而在恒安的成长道路上，在港股上市可谓其中一个重要的转折点。日，恒安于香港联交所挂牌上市，成为中国内地首家在香港上市的民企，募集资金7亿港元。当年主营业务收入由7.9亿港元暴升至13亿港元，税后盈利达2.86亿港元，比上年增长接近翻番。相比上市融资，更重大的转变在于公司逐步实现了从家族式管理向现代企业管理转化：1999年上半年，公司创始人许连捷劝退41位元老级员工，大都是亲戚朋友，包括许连捷的两个亲兄弟。1999年下半年，恒安副总裁吴世界一家被害，公司从管理者到员工要配合公安机关的调查。“150多个刑警在公司待了五个多月，真是挖地三尺，连着辞退回家的人员到外边起哄传谣言，真的让人无心管理。”许连捷回忆当时曾心力交瘁，一度回到农村的土屋居住。恒安因而陷入“无政府状态”，公司内部士气低落，生产销售全面受损，至2000年下半年，利润仅0.8亿元，不到正常年份的一半。从当时的股价走势来看，同样遭受重挫。1999年6月，恒安股价最高上涨至4.05港元，较2.80港元的发行价高出近50%。8月下旬后，公司股价开始大幅下挫，从最高3.37港元跌至2001年3月份的最低1.45港元，跌幅高达57%，持续时间超过19个月。直到2001年下半年，恒安股价才逐步走出两年多阴霾。其转折点发生在2001年8月，经大股东摩根士丹利推荐，恒安重金聘用美国咨询公司汤姆斯集团，推进企业的全面管理变革。2001年至2002年，恒安销售、利润企稳，2003年后业绩开始大幅增长。产能大幅扩张恒安1998年上市时市值仅有28亿港元，16年后总市值已突破1000亿港元，增长超过35倍。公司营业额也从11亿港元增长至211亿港元，净利润也有10倍以上的增长。公司发展壮大首先来自产能的大幅扩张。1999年，公司纸业产能仅3万吨，2002年、2006年、2008年分别翻至6万吨、18万吨和36万吨，成为国内第一。2009年随着公司业绩大增51.28%，恒安股价一举大涨131.33%，成为港股市场当年的明星股。截至去年年底，恒安在纸巾业务方面拥有年产能约90万吨，并计划在2014年及2015年分别增加年产能36万吨及12万吨，使2015年年底总产能增加至140万吨。不过，由于行业产能过剩问题严重，公司将该产能扩张计划延迟至2016年上半年实现。日，香港恒生指数有限公司宣布，从6月7日起正式将恒安纳入恒指成分股，恒安从而跻身港股蓝筹股阵营，成为机构增仓对象，这是其股价保持坚挺的一个重要原因。今年以来，恒安股价基本处于区间整理状态。目前，其最新市盈率为27.69倍，与港股市场另一家同类型公司基本相当，与A股公司（市盈率39.6倍）相比则具有明显优势。可以预期的是，沪港通的正式启动对于恒安仍具有较大的利好作用。
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